事件：2023年11月30日，艾伯维宣布将收购ImmunoGen及其ADC药物ELAHERE，以加速公司在实体瘤的布局，ImmunoGen后续的下一代ADC产品将进一步补充艾伯维的ADC平台。 　　收购对应总股权价值高达101亿美元。根据交易条款，艾伯维将以每股31.26美元的现金价格收购ImmunoGen的所有流通股。此次交易对ImmunoGen的总股权价值约为101亿美元。这笔交易预计将于2024年中期完成。 　　重点产品ELAHERE为first-in-classFRαADC。ELAHERE是first-inclass的靶向叶酸受体α(FRα)ADC。ELAHERE于2022年获得FDA的加速批准，用于治疗既往接受过1-3种全身性治疗方案的FRα阳性、铂类耐药上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成人患者。3期验证性临床MIRASOL试验的阳性结果将支持向欧盟提交上市申请，并向美国FDA提交sBLA，以获得全面批准。ImmunoGen公司2023年一季报及二季报显示，该产品2023年一季度的销售额为2950万美元，二季度为7740万美元。此外，针对更前线治疗及更多卵巢癌患者的临床试验正在进行中。ImmunoGen的后续ADC管线还包括：IMGN-151，下一代FRαADC，目前处于临床1期；Pivekimabsunirine，CD123ADC，目前处于临床2期，被FDA授予突破性疗法认定，用于治疗复发/难治性BPDCN。 　　华东医药具有该产品中国权益，目前中国上市申请已获受理。2022年10月20日，华东医药宣布全资子公司中美华东与美国ImmunoGen公司签署产品独家临床开发及商业化协议，获得了Mirvetuximab Soravtansine（ELAHERE）在大中华区（含中国大陆、香港、澳门和台湾地区）的独家临床开发及商业化权益。2023年7月，ELAHERE已被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入优先审评品种名单。2023年10月25日，华东医药宣布ELAHERE在中国的上市申请获得国家药品监督管理局受理，申报适应症为既往接受过1-3线系统性治疗的叶酸受体α（FRα）阳性的铂类耐药的上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌成年患者。 　　药明合联作为全球ADC外包领域龙头持续提升市场份额。药明合联是全球领先的ADC等生物偶联药外包供应商，服务覆盖抗体、连接子/化学有效载荷、偶联原液及制剂等研发和GMP生产。公司可以将ADC药物从抗体DNA到IND申报的时间缩短至13-15个月，相当于行业平均的一半；截至2023年上半年公司有110个进行中的整体项目，包括27个一期项目、11个二期项目和5个三期项目。随着未来新加坡产能投产和商业化项目落地，盈利能力有望持续改善。 　　投资建议：建议关注ADC赛道研发及合作进展。ADC为肿瘤领域新型技术，国内ADC研发如火如荼，多家公司具有全球领先的技术平台和产品管线，近期ADC领域对外授权和合作引进交易不断，研发数据持续更新，建议关注国内具有ADC技术平台和丰富产品管线的创新药企业。建议关注恒瑞医药、科伦药业、科伦博泰、荣昌生物、百利天恒、迈威生物、华东医药、药明合联等。 　　风险提示：创新药研发数据不及预期风险，创新药研发进度不及预期风险，创新药审评政策变化风险，医保谈判不及预期风险，竞争加剧风险，集采风险。

　　投资要点: 　　11月30日国海化工景气指数为100.42，较11月23日下滑0.26。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、德邦科技、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周五（12月1日），Brent和WTI期货价格分别收于82.85和75.61美元/桶，周环比分别上涨3.27%、0.57%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（11月25日至12月1日）本周纯碱价格持续上行，轻质纯碱：华东价格2667元/吨，环比上周上涨9.80%。供给端，国内主要装置低产检修，厂家持续出货，库存量下行；需求端，下游刚需采购为主，拿货偏积极。本周醋酸价格上涨，醋酸:华东价格3200元/吨，环比上周8.47%。供给端，本周开工率较上周下降，苏、皖、桂地区装置皆有检修或故障发生，库存处于地位，供应面存利好支撑。需求端，周内醋酸下游主流产品PTA开工上涨，需求小幅上涨，叠加海外装置异常情况偏多，出口量上升。本周布伦特原油价格上涨，期货收盘价(连续):IPE布油收盘价82.85美元/桶，环比上周上涨3.27%。供给端，本周欧佩克会议传来消息，正在考虑削减每日100万桶的石油产量。此外由于哈萨克斯坦和俄罗斯200万吨石油出口因风暴而中断，全球石油供应出现紧张局势。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，12月1日纯MDI价格20900元/吨，环比11月24日下跌400元/吨；12月1日聚合MDI价格15550元/吨，环比11月24日下跌225元/吨。近日，公司官网对万华化学（蓬莱）有限公司40万吨/年聚烯烃弹性体项目环评进行征求意见稿公示，公司拟在蓬莱化工产业园万华蓬莱产业园新建40万吨/年聚烯烃弹性体装置及配套的公辅工程、辅助设施等。11月30日，公司发布公告，自2023年12月份开始，万华化学中国地区聚合MDI挂牌价18000元/吨（同11月份相比没有变动）；纯MDI挂牌价24500元/吨（同11月份相比没有变动）。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为2100美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为1750美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1600美元/FEU，环比持平。本周轮胎全口径原材料价格指数为10885，环比-0.6%；其中天然橡胶、合成橡胶、炭黑、帘子布、钢帘线五项主要原材料价格指数为7475，环比-0.3%。 　　【赛轮轮胎】【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据百川资讯，12月1日，萤石市场均价3600元/吨，环比11月24日下降33元/吨；12月1日制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比11月24日持平；12月1日制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比11月24日持平；12月1日制冷剂R125的市场均价27500元/吨，环比11月24日上涨500元/吨；12月1日制冷剂R134a的市场均价27000元/吨，环比11月24日上涨500元/吨。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝行业11月30日库存18.2天，环比11月23日减少3.2天；PTA12月1日库存334.8万吨，环比11月24日上涨6.1万吨。12月1日涤纶长丝FDY价格8125元/吨，环比11月24日上涨25元/吨；12月1日PTA价格5668元/吨，环比11月24日下跌125元/吨。 　　【荣盛石化】2023年11月30日，公司发布关于回购公司股份（第三期）进展的公告，截至2023年11月30日，公司第三期回购通过专用证券账户累计回购公司股票1.75亿股，占公司总股本的1.72%，成交总金额为20.38亿元（不含交易费用）。2023年11月30日，公司发布关于浙江石油化工ABS装置采用新工艺产出合格产品的公告，浙石化在舟山绿色石化基地投资建设的ABS装置于近期采用新工艺投料成功，目前已顺利产出合格产品。 　　【恒逸石化】根据煤化工信息网公众号消息，11月28日，广西恒逸新材料有限公司年产120万吨己内酰胺—聚酰胺产业一体化及配套工程项目储运装置施工总承包工程正式开工。项目一期己内酰胺—聚酰胺产业一体化及配套工程项目总投资220亿元，计划于2024年建成投产。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年12月1日，EVA市场均价达12446元/吨，环比11月24日下跌204元/吨。根据盛虹集团公众号消息，12月1日，江苏连云港石化产业基地，盛虹斯尔邦石化第四套26万吨/年丙烯腈装置投产，产出优级品丙烯腈。至此，盛虹丙烯腈产能升至104万吨/年，成为世界最大的丙烯腈生产基地。 　　【卫星化学】据Wind，12月1日丙烯酸价格为6025元/吨，环比11月24日上涨50元/吨。2023年12月1日，公司发布关于对外投资的进展公告，11月30日山特莱公司与SKGC公司在上海签署《有关中韩科锐新材料（江苏）有限公司二期项目的补充协议》，协议主要内容为：EAA二期项目（新建5万吨/年EAA装置）的新增注册资本预计人民币8.68亿元。 　　【桐昆股份】据桐昆发布公众号消息，11月29日，中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙二醇项目一期、库尔勒石油石化产业园集中供热及背压式余热利用项目正式投产运行。 　　【新凤鸣】2023年11月28日，公司发布关于终止收购广西桐昆石化有限公司部分股权的公告，2023年11月28日，因公司经营策略调整，经双方友好协商，一致同意签署《解除协议》解除原合同，终止收购广西桐昆35%股权事项。同时，新凤鸣将获退股权支付款5646.58万元及133.82万元利息。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，12月1日磷酸一铵价格3485元/吨，环比11月24日下降15元/吨；12月1日，复合肥价格为3172.22元/吨，环比11月24日不变；12月1日磷矿石价格1032.5元/吨，环比11月24日上升32.5元/吨。2023年11月29日，公司发布公告称，决定终止投资建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目。 　　【云图控股】2023年12月2日，公司发布公告称，接到雷波凯瑞公司通知，阿居洛呷磷矿探矿权登记手续已办理完毕，并取得了四川省自然资源厅核发的《中华人民共和国矿产资源勘查许可证》。 　　【中毅达】本周暂无重大公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，12月1日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价15500元/吨，较11月24日下降1000元/吨；促进剂NS日度市场价23750元/吨，较11月24日下降800元/吨；促进剂TMTD日度市场价12250元/吨，较11月24日持平。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年12月1日，钛白粉市场均价达16082元/吨，环比11月24日下跌197元/吨。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重要公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，12月1日浙江市场氨纶40D为30250元/吨，较11月24日环比下降1500元/吨；江苏市场氨纶40D为30250元/吨，较11月24日环比下降1500元/吨。 　　【齐翔腾达】根据百川资讯，12月1日顺酐价格为6748元/吨，环比11月24日上升22元/吨；据卓创资讯，12月1日丁酮价格为7441.67元/吨，环比11月24日上升25元/吨。 　　【新和成】据Wind，2023年12月1日，维生素A价格为71.5元/千克，环比11月24日下跌1元/千克；维生素E价格为57元/千克，环比11月24日下跌3元/千克。据新和成公众号11月27日消息，近日，第二十三届全国精细化工行业（滨海）大会暨2023中国精细化工百强发布会在江苏滨海开幕，会上发布了“2023年度中国精细化工百强”榜单。新和成连续第六年入围百强榜单，排名第二，并再次荣登“2023年度中国精细化工创新发展企业十强榜单”。 　　【三友化工】根据百川资讯，12月1日粘胶短纤现货价为13350元/吨，环比11月24日不变。据卓创资讯，12月1日纯碱价格为2775元/吨，环比11月24日上升270元/吨。 　　【华鲁恒升】根据百川资讯，12月1日乙二醇价格为4066元/吨，环比11月24日上升10元/吨。据卓创资讯，12月1日尿素小颗粒价格为2430元/吨，环比11月24日下降30元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，12月1日安赛蜜市场均价达3.8万元/吨，环比11月24日持平；三氯蔗糖市场均价达13万元/吨，环比11月24日持平；麦芽酚市场均价达5.7万元/吨，环比11月24日持平。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【三棵树】【雅克科技】本周暂无重大公告。 　　【国瓷材料】11月29日，公司发布公告称，公司于近日收到公司第一大股东张曦先生的通知，获悉张曦先生将其质押的部分国瓷材料股份办理了质押延期购回的相关业务。原质押到期日为2023年11月28日，延期后质押到期日为2024年11月28日。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年11月26日当周功夫菊酯原药价格为12.5万元/吨，较11月19日持平；联苯菊酯原药价格为15.3万元/吨，较11月19日持平。据百川资讯，2023年12月1日草甘膦原药价格为2.71万元/吨，较11月24日下降0.02万元/吨。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年12月1日草铵膦原药价格为7.00万元/吨，较11月24日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年11月26日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.9万元/吨，较11月19日上涨0.1万元/吨；多菌灵原药（白色）价格为3.7万元/吨，较11月19日下降0.1万元/吨。据百川资讯，2023年12月1日敌草隆价格为3.70万元/吨，较11月24日下降0.02万元/吨。 　　【长青股份】据中农立华，2023年11月26日当周吡虫啉原药价格为9.2万元/吨，较上周11月19日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周11月19日持平；异丙甲草胺原药价格为3.7万元/吨，较上周11月19日持平。据百川资讯，2023年12月1日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较11月24日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年12月1日重质纯碱价格为2836元/吨，较11月24日上涨171元/

　　本周新药行情回顾：2023年11月27日-2023年12月1日，新药板块涨幅前5企业：药明巨诺（24.80%）、德琪医药（19.32%）、百奥泰（8.95%）、翰森制药（7.44%）、迈威生物（7.07%）。跌幅前5企业：开拓药业（-46.02%）、康乃德（-18.60%）、科济药业（-18.46%）、云顶新耀（-16.63%）、腾盛博药（-14.11%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　本周艾伯维（AbbVie）宣布将以总额达约101亿美元收购ImmunoGen，获得其“first-in-class”叶酸受体α（FRα）靶向的抗体偶联药物（ADC）Elahere（mirvetuximabsoravtansine）等管线。这是ADC药物领域继辉瑞以430亿美元收购Seagen之后又一额度超百亿美元的重磅交易。 　　近年来国内外已有多起ADC药物的交易发生，表现出行业内对于ADC药物未来前景的高度认可，考虑到目前国内企业ADC领域布局在部分靶点走在行业前列，未来海外授权的潜力较大。建议关注在ADC领域布局的恒瑞医药、百利天恒、科伦博泰、迈威生物、荣昌生物、乐普生物、百奥泰、石药集团、信达生物、康宁杰瑞、君实生物、百济神州、康诺亚、浙江医药等公司。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内2个新药或新适应症获批上市，25个新药获批IND，37个新药IND获受理，8个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月29日，京新药业1类创新药地达西尼胶囊上市。该药适用于失眠障碍患者的短期治疗。地达西尼胶囊是治疗失眠障碍的1类小分子新药，属于新型GABAa受体部分正向别构调节剂。 　　（2）12月1日，百济神州申报的1类新药BGB-26808片获批临床，拟定适应症为单药治疗晚期实体瘤。根据百济神州公开资料，这是一款HPK1抑制剂，正在海外开展1期临床研究。 　　（3）11月27日，亘喜生物宣布其CD19/BCMA双靶点自体FasTCART细胞疗法GC012F的又一项新药临床试验申请获得美国FDA批准，将在美国启动治疗难治性系统性红斑狼疮的1/2期临床试验。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月30日，艾伯维宣布将收购ADC公司ImmunoGen，获得其FRαADC新药Elahere等，这也强化了艾伯维在ADC领域的布局。此次收购价定为31.26美元/股，交易总金额高达101亿美元。 　　（2）11月28日，赛诺菲和再生元联合宣布，重磅IL-4/IL-13抑制剂Dupixent在治疗慢性阻塞性肺病的第二项3期临床试验中达到主要终点，显著降低中重度COPD患者的疾病恶化。 　　（3）11月29日，百时美施贵宝和Avidity宣布达成潜在总额约23亿美元的全球授权和研究合作，共同专注于多个心血管靶点的发现、开发和商业化。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　事件： 11 月 30 日， 艾伯维(ABBV.US)宣布，同意以约 100亿美元的现金收购新型抗癌疗法抗体偶联药物(ADC)开发商ImmunoGen (IMGN.US)。消息公布后， ImmunoGen 当天收盘价飙升逾 80%。 　　根据条款，艾伯维将为每股 ImmunoGen 股票支付 31.26 美元现金，较前一日收盘价溢价 94.6%。艾伯维表示，这项交易预计将于2024 年中期完成。 　　专利悬崖下，艾伯维急需新的增长引擎 　　艾伯维 2023 年 Q3 财报显示， Q3 营收为 139.27 亿美元，同比下降 6%； 净利润为 17.78 亿美元，去年同期为 39.49 亿美元，净利润同比下降超50%。其中免疫学板块销售额为67.83亿美元，同比下降 11.3%， 主要原因就是修美乐专利到期，竞争加剧。 　　修美乐自从 2012 年登顶药王宝座后， 蝉联十年药王， 为艾伯维贡献了超 2000 亿美元的销售额， 撑起了艾伯维营收的半壁江山。 　　修美乐的专利陆续到期，市场被生物类似药所瓜分已成定局， 营收下降已是不可避免。 通过大手笔收购补充管线， 规避专利悬崖导致的营收下降，是艾伯维的当务之急。 　　此次收购将加强艾伯维在肿瘤治疗领域的实力 　　ImmunoGen 是 ADC 研发领域的老兵， 研发的 ADC 药物已经有三款获批： Kadcyla,Sarclisa 和 Elahere。公司当前的潜力管线有First-in-class 的 FRα ADC 药物 Elahere 和一款靶向血液瘤的CD123 ADC,其中 Elahere 有望带来数十亿美元的收入， 我们认为这是此次并购的主要原因。 此外， 公司合并后， ImmunoGen 的产品线，平台和专业知识将添加到艾伯维的肿瘤学产品组合中，推动ADC 创新的实力。 　　肿瘤治疗领域被认为是永不落幕的赛道。 没有乘上 PD-1 列车的跨国药企， ADC 这个赛道不容再错过。 当专利悬崖迫近， ADC 已成为跨国药企 BD 的首选。 　　投资建议： 推荐目前重视布局 ADC 研发平台的创新药公司：荣昌生物，恒瑞医药，科伦博泰，乐普生物， 石药集团。 　　风险提示： 临床研发失败的风险，竞争格局恶化风险，销售不及预期风险，行业政策风险，技术颠覆风险等。

　　本周（11月27日-12月01日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌1.93%，跑输上证综指1.62%。本周（11月27日-12月01日）氟化工指数收于4128.72点，下跌1.93%，跑输上证综指1.62%，跑输沪深300指数0.37%，跑赢基础化工指数0.34%，跑赢新材料指数0.03%。 　　氟化工周观点：制冷剂景气继续上行，建议关注拐点区间的长期布局窗口 　　萤石：据百川盈孚数据，截至12月01日，萤石97湿粉市场均价3,600元/吨，较上周同期下跌0.91%；12月均价（截至12月01日）3600元/吨，同比上涨10.34%；2023年(截至12月01日)均价3,196元/吨，较2022年均价上涨14.50%。 　　制冷剂：截至12月01日，（1）R32价格、价差分别为16,750、3,842元/吨，较上周同期分别持平、+6.55%；（2）R125价格、价差分别为27,500、10,734元/吨，较上周同期分别+1.85%、+8.56%；（3）R134a价格、价差分别为27,000、7,363元/吨，较上周同期分别+1.89%、+15.85%；（4）R22价格、价差分别为19,500、10,497元/吨，较上周同期分别持平、+2.56%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【新宙邦】（1）股权激励计划：本激励计划拟向激励对象授予1124.44万股限制性股票，约占截至2023年9月28日公司股本总额7.50亿股的1.50%，授予价格为21.87元/股，公司层面业绩考核年度为2024-2026年的3个会计年度，考核指标分别为：以2023年为基准，2024/2025/2026年净利润增长率不低于35%/85%/150%。（2）终止投资：从产业一体化、运输成本及运营管理等多方面综合论证，公司决定终止投资建设珠海新宙邦电子化学品项目，以集中资源建设惠州宙邦四期电子化学品项目。 　　【多氟多】业绩预告：公司预计，2023年度归属于上市股东的净利润为5.60亿元–6.20亿元，比上年同期下降68.17%-71.25%；扣除非经常性损益后的净利润为4.71亿元-5.31亿元，比上年同期下降70.87%-74.16%；基本每股收益为0.48元/股-0.60元/股。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　报告摘要 　　本周我们以迈瑞医疗、联影医疗、华大智造为例展望国产医疗设备在海外市场的明天。 　　初步完成“国产替代”后，广阔的海外市场成为了国产企业发展的第二生命曲线。在海外市场，国产企业不再具有政策扶持的优势，市场的开拓更加依赖于产品核心竞争力、营销体系成熟度、品牌影响力等自身因素。 　　迈瑞医疗：筚路蓝缕，玉汝于成 　　在海外市场的开拓上，迈瑞多次借助外延并购加速发展。2008年，迈瑞对Datascope的收购使其获得了监护产品在欧美成熟的销售平台及服务网络。2013~2014年，迈瑞通过收购ZONARE掌握了具有革命性意义的超声区域成像技术。近两年，迈瑞先后收购海肽和德赛，提升了IVD业务的核心原料技术水平以及全球本土化供应能力。 　　随着IVD业务在海外的进一步突破，我们期待作为中国医疗设备“一哥”的迈瑞实现其在2025年进入全球前二十医疗器械企业榜单的目标，并早日进入全球前十的医疗器械企业榜单。 　　联影医疗：少年负壮气，奋烈自有时 　　成立于2011年的联影，在出海上选择了“高举高打”的战略。今年，在欧美各大放射学大会上，联影先后发布了全球首款5.0T人体全身磁共振uMRJupiter、类脑技术平台uAIFI、全球首台数字化脑专用PET设备NeuroEXPLORER等多款前沿尖端产品。 　　如今在国内市场上，按新增订单金额统计，联影各产品线均位居前三，曾经的“GPS”已经变成了“GSUP”；国际市场上，公司在6年内实现了销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场，并以全球前沿创新产品、中高端旗舰产品和高性价比产品形成了多层次的产品布局。展望未来，我们期待联影在国际市场上与GPS、佳能、富士等品牌正面较量，成为中国又一新的“科技名片”。 　　华大智造：恰同学少年，风华正茂 　　和illumina诉讼和解后，华大智造在2023年快速启程“全球化元年”。 　　市场拓展方面，华大智造今年与全球多家渠道商建立合作，并开启全球科研赋能活动，提升品牌影响力。除了拉脱维亚生产基地外，11月，公司在美国加利福尼亚州圣何塞投资再建海外制造基地。产品迭代方面，2月，华大智造重磅推出超高通量基因测序仪T20，创造了全球基因测序仪通量和单人测序成本的新纪录。 　　illumina财报提到，其核心测序业务下降的原因包括客户采购预算的限制以及中国区业务的下降。在中国测序仪市场，自2022年起，华大智造的新增市场占有率已经超过illumina；而华大智造显著的成本优势将成为其未来在全球撼动illumina霸主地位的有利优势。 　　行情回顾：本周医药板块上涨，在所有板块中排名第十。本周（11月27日-12月1日）生物医药板块上涨0.48%，跑赢沪深300指数2.01pct，跑赢创业板指数1.05pct，在30个中信一级行业中排名第十。 　　本周中信医药子板块行情分化。其中，医疗器械和生物医药子板块的涨幅较大，分别上涨1.62%和0.45%，中药饮片和中成药子板块分别下跌1.43%和0.79%。投资建议：创新是医药行业持续发展的本源，建议关注创新药械 　　投资标的 　　（1）持续技术迭代、媲美外资产品，未来发展空间广阔的医疗设备标的：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、澳华内镜、海泰新光、祥生医疗等； 　　（2）政策助力国产化率提升，叠加自身经营不断强化的体外诊断企业：新产业、亚辉龙、迪瑞医疗、安图生物等； 　　（3）市场格局好、产品及价格均有竞争优势，且反腐影响有限的电生理厂家：惠泰医疗、微电生理等； 　　（4）生物类似药临床研究成功概率高，出海逻辑于近期得到验证，关注布局美国市场的标的：百奥泰、复宏汉霖等； 　　（5）ADC开启广谱抗肿瘤模式，有望引领精准化疗新时代：创新药公司推荐荣昌生物、恒瑞医药、科伦博泰生物、乐普生物和石药集团，相关的CDMO公司推荐博腾股份、凯莱英。 　　（6）部分制药/科研上游标的，正相继进入基期新冠影响出清的阶段，短期表观增速改善，长期项目推进、新市场拓展逻辑不变：奥浦迈、键凯科技等。 　　风险提示：行业监管政策变化的风险，贸易摩擦的相关风险，市场竞争日趋激烈的风险，新品研发、注册及认证不及预期的风险，安全性生产风险，业绩不及预期的风险。

　　2023年1-11月市场走势回顾。2023年1-11月份，SW医药生物行业指数整体下跌2.56%，跌幅居申万一级行业第19位，跑赢同期沪深300指数约7.14个百分点。多数细分板块均录得负收益，其中血液制品和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨24.14%和7.70%；医院和线下药店板块跌幅居前，分别下跌23.67%和17.47%。截至2023年11月30日，SW医药生物行业整体PE（TTM，整体法）约29.0倍，位于历史均值的82%分位；相对沪深300整体PE溢价率为174.7%，处于行业2012年以来相对沪深300溢价率中枢的85%分位，目前估值处于行业近十年来相对低位。 　　政策展望。第10批国采预估将在明年3月前后展开。根据米内网数据统计，截至11月10日，在未纳入国采的品种中至少有78个品种满足原研企业+过评企业≥5家的竞争格局，初步具备纳入国采的条件。78个品种2022年在中国公立医疗机构终端销售额合计超过460亿元，其中多个品种竞争激烈，参与竞争企业数达10家及以上，磷酸西格列汀片的竞争企业更是达到了23家。 　　维持对行业的超配评级。从Q3业绩表现来看，行业营收和归母净利润同比都出现下滑，多数细分板块业绩出现负增长，主要原因是行业受医疗反腐影响较大。目前医药行业已经逐步走出疫情扰动，随着医疗反腐工作持续推进，医药市场有望进一步得到规范，医疗反腐影响边际减小，整个市场有望健康稳定发展，Q4和明年业绩有望改善。目前医药板块处于近十年估值相对低位，板块情绪持续回暖，可适度乐观看待当前板块所处位置。建议关注：研发投入逐年加大，在研管线逐渐进入收获期的创新药板块；业绩改善、政策支持发展的中药板块；受益于人口老龄化，诊疗活动有望恢复的医疗服务板块以及有望受益于医疗新基建和国产替代的医疗器械板块。 　　风险提示：新冠疫情持续反复，行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　关注肛肠治痔类产品市场需求。 　　痔疮发病率高、根治难，治痔治疗具有极大市场空间。 据智研咨询统计，我国痔疮用药（终端）市场规模从2016年33.98亿元增长至2022年49.73亿元， 2016年以来规模复合增速为6.55%， 预计未来仍将保持较快增长。痔疮用中成药占比大，外用药占比高。 2022年我国痔疮用药中成药市场规模42.18亿元，占比84.82%；化学药市场规模为7.55亿元，占15.18%。根据健康网数据显示，痔疮患者人群对乳膏剂、栓剂等外用剂型的偏好达到88.2%。 治痔类龙头企业马应龙品牌效应强，治痔类产品在痔疮药品零售市场销售量的占有率高达48%，市场占有率稳居第一。 　　本周行情:本周（11月27日-12月1日）生物医药板块上涨0.46%，跑赢沪深300指数2.01pct，跑赢创业板指数1.06pct，在30个中信一级行业中排名第十。本周中信医药生物子板块中医疗器械、生物医药、化学制剂和医药流通上涨，中药饮片、中成药和医疗服务下跌，化学原料药不涨不跌。其中涨幅前三的为医疗器械、生物医药、化学制剂，分别上涨1.61%、 0.46%和0.11%，跌幅前三的为中药饮片、中成药、医疗服务，分别下跌1.43%、 0.80%和0.51%。 　　投资策略： 医药行业四季度继续受行业政策性影响，业绩有所承压，业绩表现良好的公司具备稀缺性，可以从哪些方面寻找业绩有望实现良好增长以及判断增长确定性？我们认为近期可以从以下几条线可以把握：一、行业政策免疫性入手，例如：主要业务在海外、院外销售、民营医院、需求刚性品种等；二、负面影响见底，例如：新冠基础出清，静待利好释放。 　　行业政策免疫可以关注： 1、海外业务逻辑：迈瑞医疗、新产业、海泰新光、祥生医疗等，以及生命科学上游等公司。 2、品牌OTC：健民集团、马应龙等。 3、需求刚性品种：血制品（天坛生物、博雅生物、派林生物、华兰生物和上海莱士）；精麻类（恩华药业），药用玻璃（山东药玻），电生理集采执行，国产厂商放量周期（微电生理、惠泰医疗）等。4、民营服务：建议关注爱尔眼科、普瑞眼科（业绩弹性大）、华厦眼科、固生堂（经营数据强劲）和海吉亚。 　　负面影响见底可以关注： 1、 ICL：建议关注金域医学和迪安诊断。 2、优质生命科学上游公司：建议关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg 衍生物龙头）。 3、 POCT：万孚生物。 　　 风险提示： 技术迭代风险、研发风险，业绩风险、竞争加剧超预期风险、政策风险。

　　行业观点 　　第四批高值耗材国采开标，整体降幅温和，符合市场预期，利好相关优质龙头企业。 　　11月30日，第四批高值耗材国家集中带量采购在天津开标，产生拟中选结果。本次集采中选产品平均降价70%左右，其中人工晶体类耗材平均降价60%，运动医学类耗材平均降价74%。预计全国患者将于2024年5、6月份用上降价后的中选产品。 　　整体降幅温和，企业报价大多合理。从中选结果来看，企业中选率极高，128家企业参与集采，126家产品拟中选，中选率高达98%。从产品降幅来看，大多企业报价贴近保底中选线，以钛合金带线锚钉为例，企业报价大多贴近最高限价的四折线，个别企业降幅较大，整体降价较为温和，符合市场预期。本次集采相关竞价规则、分组规则延续前期设置，且对于各产品类别的最高申报价设定更为细致。人工晶体区分预装和非预装、有无视力改善功能等，运动医学分为是否含缝线、鞘以及不同材料等，按照不同分类给出不同限价，差价在10%-40%不等，充分给予不同材质、配件、功能下的产品差异化价值。拟中选规则设置了不同组别的保底中选降幅，人工晶体类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价60%的均可获得拟中选资格；运动医学类产品中，企业报价小于等于最高有效申报价40%的均可获得拟中选资格，均不受参与及中选企业数量限制。 　　企业基础中选量已出，剩余量分配利好低价企业或具有渠道优势的龙头企业。本次集采A组头部企业表现稳健，大部分企业可以保80%意向勾量，仅有部分企业会有剩余量释放。剩余量分配上，原则上仅可选择按照规则一中选企业，并给予低价企业更多支持，但整体价格差距不大，预计给经销商让利较多的企业或具有渠道优势的龙头企业，将在二次剩余量分配中占据优势。 　　集采落地有望加速国产替代，龙头企业有望不断提升集中度。从运动医学领域来看，以天星医疗、春立医疗、大博医疗、威高骨科等为首的国产企业在多个品类中实现报量，报价策略稳健，有望通过集采迅速进入更多医院和市场，加上国产企业成本相对较低、服务更好响应更快、运营效率更高等优势，有望在集采统一降价后，不断实现进口替代。 　　国采正式开标，延续整体高耗集采温和化、常态化态势，板块压制有望进一步减弱。建议关注相关优质龙头企业，如春立医疗、大博医疗、威高骨科等。

　　血制品行业高景气有望持续 　　静丙需求有望迎来持续增长，疫情期间静丙在新冠患者治疗、医护提高免疫力发挥了重要作用；疫情政策优化后，静丙一瓶难求的现象也极大提升了医患和老百姓对静丙的认知。未来几年国内采浆量有望稳步增长，但我们预计需求的增长会高于供给的增长。 　　血制品行业并购整合加速，集中度持续提高 　　2023年以来，行业整合速度明显加快，行业集中度进一步提高。陕煤集团收购派林生物；中国生物收购卫光生物；上海莱士第一大股东基立福筹划涉及公司股权变动的重大事项。我们预计随着行业集中度的持续提高，血制品行业的规模效应将逐步凸显。 　　本周医药生物上涨0.07%，子板块血液制品涨幅最大 　　从月度数据来看，2023年初至今医药生物在7月开始回升，8月由于行业政策变化下调，9月中旬又由于政策引导转向开始回升，10月由于三季报业绩承压随大盘同频回落，本周医药生物上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.06pct，在31个子行业中排名第10位。本周血液制品板块涨幅最大，上涨7.58%；医疗设备板块上涨2.88%，体外诊断板块上涨1.78%，其他生物制品板块上涨1.78%，医疗耗材板块上涨1.32%；医院板块跌幅最大，下跌1.14%，中药板块下跌0.93%，医药流通板块下跌0.55%，医疗研发外包板块下跌0.47%，原料药板块下跌0.43%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药明生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、百普赛斯；制药及生物制品：九典制药、东诚药业、人福医药、华东医药、博雅生物；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗、澳华内镜、海泰新光；零售药店：益丰药房、健之佳；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科。 　　受益标的：CXO：泰格医药、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、艾迪药业、百济神州；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：金域医学、联影医疗、华大智造、新产业、亚辉龙、迈克生物；疫苗：智飞生物、百克生物 　　风险提示：产品价格下降风险，行业需求不及预期风险，新增浆站不及预期风险。