A 股和港股创新药板块及 XBI 指数本周走势 　　 2023 年 11 月第五周，陆港两地创新药板块共计 32 个股上涨， 30 个股下跌。其中涨幅前三为药明巨诺-B (24.80%)、德琪医药-B (19.32%)、和誉-B (17.03%)。跌幅前三为开拓药业-B (-46.02%)、科济药业-B (-18.46%)、云顶新耀-B (-16.63%)。 　　本周 A 股创新药板块下跌 0.67%，跑赢沪深 300 指数 0.89pp，生物医药上涨0.64%。近 6 个月 A 股创新药累计上涨 0.70%，跑赢沪深 300 指数 6.92pp，生物医药累计上涨 0.35%。 　　本周港股创新药板块下跌 0.70%，跑赢恒生指数 3.46pp，恒生医疗保健下跌1.49%。近 6 个月港股创新药累计上涨 2.15%，跑赢恒生指数 7.24pp，恒生医疗保健累计下跌 1.10%。 　　本周 XBI 指数上涨 5.66%，近 6 个月XBI 指数累计下跌 8.11%。 　　国内重点创新药进展 　　11 月国内 6 款新药获批上市， 7 项新增适应症获批上市；本周国内 1 项新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　11 月美国 9 款 NDA 获批上市， 1 款 BLA 获批上市。本周美国 2 款 NDA 获批上市。 11 月欧洲 1 款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。 11 月日本 1 款创新药获批上市，本周日本 1 款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题 FRα ADC竞争格局 　　12 月 1 日，艾伯维（AbbVie）与 ImmunoGen 宣布达成最终协议，艾伯维将以总额达约 101 亿美元收购 ImmunoGen，获得其“first-in-class”抗体偶联药物（ ADC） Elahere（mirvetuximab soravtansine） 。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成 12 起重点交易，披露金额的重点交易有 6 起。 BMS 扩大与Avidity 的心脏病合作关系。礼来与 PRISM 生物实验室就蛋白质-蛋白质相互作用靶点开展药物发现合作。 Phenomic 公司与勃林格殷格翰公司达成战略合作，为富含基质的癌症疗法寻找新靶点。 Ascendis Pharma 宣布与日本 Teijin 建立战略合作伙伴关系。 Vaxcyte 行使选择权并与 Sutro Biopharma 签订生产权协议，以获得其候选疫苗无细胞提取物的生产和开发控制权。 Anaptys 获得 CentessaPharmaceuticals 公司 BDCA2调节剂抗体组合的独家授权，拓展免疫细胞调节剂产品线。 　　风险提示： 药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　溶栓药 (Thrombolytic Drugs) ，也称为血栓溶解药，用于溶解血液中异常形成的血栓。溶栓药通过激活纤溶酶系统来进行血栓溶解，主要用于治疗心肌梗死、脑卒中以及其他血栓性疾病。随着居民生活水平和健康保健意识的提升，心脑血管栓塞疾病逐渐引起人们重视，近年中国也产出自主研发溶栓药物，主要针对心肌梗死和急性缺血性心肌梗死。2017至2022年间，行业规模保持在相对稳定水平，而后国产溶栓药被列入临床急需易短缺名单导致价格小幅上涨，市场规模也随之扩大。当下国家重点关注心脑血管栓塞的急救场景，溶栓药行业未来发展前景可期。本篇报告将聚焦于中国溶栓药行业进行深度研究，分析其发展历程、产业链布局、行业现状、市场竞争格局等。 　　溶栓药行业定义 　　溶栓药(Thrombolytic Drugs)，又称纤维蛋白溶解剂，是一种纤溶酶原激活物质，可以将纤溶酶原转化为纤溶酶，纤溶酶将血栓中的纤维蛋白降解成为可溶性物质，从而达到溶解血栓的目的。血管栓塞疾病根据栓塞点的血管类别可分为静脉血栓栓塞疾病和动脉血栓栓塞疾病，根据栓塞的具体位置又可将静脉血栓栓塞疾病分为肺血栓栓塞和深静脉血栓栓塞，将动脉血栓栓塞疾病分为急性冠状动脉综合征和缺血性卒中。在临床应用中，溶栓药一般用于以上4种血栓类疾病的急救和抢救过程，一般可以从溶栓能力、纤维蛋白特异性、半衰期和副作用角度评价其治疗效果。至今，溶栓药物经历了2次技术迭代，在纤维蛋白特异性和半衰期方面增加溶栓药的安全性和作用时长，为患者缩短心肌缺血时间，提升治疗率。

　　主要观点： 　　本周行情回顾：板块上涨 　　本周医药生物指数上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.06个百分点，跑赢上证综指0.81个百分点，行业涨跌幅排名第10。12月1日（本周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1X标准差”和“均值-2X标准差”之间，较11月24日PE上涨0.2，比2012年以来均值（34X）低7个单位。本周，13个医药III级子行业中，7个子行业上涨，6个子行业下跌。其中，血液制品为涨幅最大的子行业，上涨7.58%；医院为跌幅最大的子行业，下跌1.14%。12月1日（本周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为55X。 　　新视野下医药投资：传统与国际化，品类驱动下的业绩增量 　　本周医药跑赢沪深300指数，连续两周跑赢。细分板块方面，血制品、医疗设备、体外诊断等领涨，医院和中药等细分下跌。个股涨幅top10，创新药、生物制品、中药等为主，主要是品种预期、国际化市场增量、品种增速提速等边际变化带来的市场关注；个股跌幅top10，中药为主，主要是前期因为呼吸道疾病上涨的药品标的和前期涨幅较高的减肥药相关标的。港股方面，HSCIH周线略微下跌1.51%，处于历史底部的位置，开拓药业跌幅46%幅度较大。 　　医药生物（申万）年初至今走势还处于2022年9月份的低点位置，估值也是处于历年的低点。我们认为：政策相关的利空已经进入尾声、医药的大单品持续爆出显示出医药产品的投资价值、年底医保继续谈判和续标叠加基药目录，基金对医药的仓位在犹犹豫豫中小幅环比增加但是相比历史还处于低位，站在此刻的时间点，医药板块需要加大配置。投资思路，我们认为平台型、研发能力强的公司将会跨越周期，建议配置的思路包括大市值PEG低的龙头公司、个股细分龙头韧性强的公司（尤其是已经有商业化）、公司一直处于低位但是有变化的小市值公司。 　　此外，2022年四季度手术量大幅下滑，导致部分手术相关的医药公司业绩基数较低，可以多关注，例如骨科、麻醉等相关品类公司；近期的流感+肺支肺衣等呼吸道疾病频发，也建议关注相关个股。 　　马上医保谈判结果揭晓，建议关注简约续标的创新药公司以及有品类在谈判的公司，我们团队前期关注的信立泰、特宝生物、艾迪药业、亿帆医药、君实生物、盟科药业、华领医药、九典制药、荣昌生物等均有品类在列，我们均深度覆盖。 　　12月份建议配置个股：迈瑞医疗、亚辉龙、君实生物、英诺特、海泰新光、健麾信息、绿叶制药、智飞生物、泽璟制药。兼顾了大白马的配置标的和可以带来弹性的小市值公司。 　　马上进入2024年，我们需要去思考年度投资思路，我们认为，2024年依旧是品种为王，传统、现代和全球化需要相结合的主线： 　　（1）传统，指的是中药，中药相关标的，需要紧紧抓住中药创新药、品牌OTC和普通OTC以及国企改革带来的代表性个股的机会； 　　（2）现代，指的是fastfollow的药械甚至FIC的药械公司，需要紧紧跟住，2024年是品类落地+产品商业化持续放量的年份，不少公司2025年开始扭亏为盈带来的公司逻辑变化和估值变化，会带来新的投资机会； 　　（3）国际化：国际化的标的，需要配置更多的仓位，我们团队今年在亿帆医药、君实生物、绿叶制药等标的进行的前瞻推荐基于产品获得FDA审批，而2024年则是审批+商业化的可预期。 　　相关的投资思路建议： 　　（1）行业市值龙头配置（流动性+配置）：药、械、制品龙头、服务，如智飞生物、迈瑞医疗、爱尔眼科等，建议关注恒瑞医药、药明康德。 　　（2）细分领域龙头公司：亚辉龙（发光追赶+自免领先+增速快）+君实生物（出海美国FDA鼻咽癌获批在即+管理改善）+绿叶制药（CNS龙头+出海）+特宝生物（乙肝干扰素独家）、艾迪药业（HIV复方单片）、兴齐眼药（阿托品）、英诺特（华安独家，呼吸道poct检测细分龙头）。 　　（3）仿制企稳创新变化公司：信立泰（集采利空出尽+多个产品上市）+百诚医药（仿制药CRO），建议关注康哲药业和亿帆医药。 　　（4）有望贡献大单品：英诺特（呼吸道三联五联九联检产品）、百克（代庖大单品带动业绩环比增长）、欧林（全球独家金葡菌三期进展良好），建议关注科伦博泰、智翔金泰、泽璟制药。 　　（5）中药：以岭和康缘（中药处方药龙头）+贵州三力（产品丰富、销售能力强）+广誉远（老品牌）+达仁堂（老品牌）+同仁堂（老品牌）+固生堂（中医连锁稀缺标的）、中药国企的（昆药集团、康恩贝、太极集团、华润三九）。 　　（6）药房（低估值）：一心堂、益丰药房、大参林、健之佳。 　　（7）医疗器械：康复+电生理+医疗供应链+骨科等，翔宇医疗、麦澜德、微创电生理、健麾信息等，建议关注威高骨科。 　　（8）医疗服务：爱尔眼科、国际医学（院内诊疗冬季旺季需求强劲）、华厦眼科、海吉亚、瑞尔集团、美年健康。 　　（9）减肥药产业链持续关注，例如：海翔药业、华东医药、信达生物、圣诺生物等。 　　本周个股表现：A股超三成个股上涨 　　本周491支A股医药生物个股中，166支上涨，占比33.81%。本周涨幅前十的医药股为：新诺威（+19.05%）、九典制药（+17.15%）、康泰生物（+13.16%）、太极集团（+13.1%）、博雅生物（+12.99%）、健友股份（+11.97%）、人福医药（+11.55%）、兴齐眼药（+11.25%）、安图生物（+11.14%）、特宝生物（+10.8%）。 　　本周跌幅前十的医药股为：峆一药业（-19.54%）、常山药业（-19.28%）、欧康医药（-18.23%）、翰宇药业（-16.38%）、维康药业（-13.8%）、大唐药业（-13.11%）、桂林三金（-12.82%）、四环生物（-12.53%）、博迅生物（-12.42%）、森萱医药（-12.12%）。本周港股97支个股中，29支上涨，占比29.9%。 　　本周新发报告 　　公司点评智飞生物（300122）：《行稳致远，疫苗龙头开启新征程》；公司点评康缘药业（600557）：《Q3收入短期承压，注射剂业务表现亮眼》；公司点评天士力（600535）：《三季度业绩稳健，盈利能力持续提升》；公司点评佐力药业（300181）：《费用率优化明显，利润稳健增长》。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。

　　阻燃剂是一种能够减缓或防止材料燃烧的化学物质，可应用于建筑材料、电子产品、汽车和航空航天等领域。截至2022年，中国阻燃剂行业的市场规模为343.1亿元。随着下游市场需求推动及环保政策不断出台，2027年中国阻燃剂市场规模有望达到504.8亿元。从竞争格局来看，中国阻燃剂行业集中度较高且企业分工明显，以万盛股份、苏利股份、雅克科技和中超新材等企业为主导。而随着产品结构升级，企业业务调整，社会环保意识增强，阻燃剂行业的市场竞争格局将呈现竞争加剧和行业洗牌的趋势，行业集中度进一步提高。 　　阻燃剂行业定义 　　阻燃剂是一种用以提高材料抗燃性、阻止材料被引燃及抑制火焰传播的化学物质，也称为难燃剂、耐火剂或防火剂。阻燃剂通过物理混合或化学反应的方式与高分子材料结合，并在燃烧过程的特定阶段发挥作用，减缓或阻止材料的燃烧，从而达到抑制火灾的目的。阻燃剂被广泛应用于建筑、纺织、电子、航天、运输等领域，常见的阻燃剂包括氢氧化铝、磷酸盐和溴化物等。

　　SW医药生物指数在2023.11.17-2023.12.01期间涨幅为2.12%，涨跌排名为第3位，跑赢沪深300指数4.51个百分点。流感及支原体肺炎流行持续，建议关注流感与支原体相关检测及治疗药物机会。 　　板块行情 　　SW医药生物指数在2023.11.17-2023.12.01期间涨幅为2.12%，涨跌排名为第3位，同期沪深300指数的跌幅为2.39%，跑赢沪深300指数4.51个百分点。除医疗服务板块外，其余子板块指数均出现上涨。医疗器械、生物制品、中药、医药商业和化学制药板块与沪深300指数相比在2023.11.17-2023.12.01期间均具有较大正向相对收益。医疗服务板块跌幅为2.35%，与沪深300指数相比有较小正向相对收益。截至2023年12月1日，申万医药生物板块市盈率（TTM）为43.13倍，与2021年年末市盈率基本持平。 　　支撑评级的要点 　　流感及支原体肺炎流行持续，建议关注流感与支原体相关检测及治疗药物机会。根据中国国家流感中心第47周监测周报，本周南方、北方省份流感病毒检测阳性率持续上升，以A(H3N2)亚型为主、B(Victoria)共同流行。全北方与南方哨点的流感样疾病比例均高于2020年-2022年同期水平。分子检测是支原体诊断的重要方式，目前国内有11家企业有支原体核酸检测试剂盒产品获批。治疗方面，目前支原体主要依靠抗生素进行治疗，包括为四环素类、呼吸喹诺酮类、大环内酯类。在流感治疗方面，治疗涉及药物主要包括抗病毒药物及对症处理药物。常见的抗病毒药物包括奥司他韦、扎纳米韦（吸入粉剂）、帕拉米韦（注射液），均为处方药。对症处理药物则针对流感的发热、咽痛、鼻塞、流涕等症状，以OTC为主。 　　医药生物板块目前位于历史底部，长期增长逻辑向好。医药生物板块在近三年经历了较大的调整。从医药行业的风险端来看，集采、谈判降价、医疗反腐等政策因素经过消化后边际影响已经越来越小，行业中不少企业也在积极进行转型。从行业的长期增长逻辑来看，医药行业仍然具备较强的长期增长动力。在老龄化、居民疾病谱变化的大背景下，医药行业中仍然存在很多未被满足的临床需求，这些细分行业及行业中的企业在未来一段时间有望在业绩端保持高速增长。同时，部分行业/企业仍然处于高速增长的初期阶段，具备较大的增长空间。基于此医药板块的风险消化与长期的增长逻辑，我们看好医药长周期向上的机会。 　　投资建议 　　流感方面：建议关注相关产业链的机会。检测方面：建议关注仁度生物、圣湘生物、达安基因等相关拥有支原体肺炎检测试剂盒的公司。治疗方面：建议关注相关抗生素企业，如普利制药、华北制药、哈药股份、国药集团、众生药业等企业。 　　长期来看，我们看好创新药及创新器械领域的机会：创新医疗器械领域，建议重点关注迈瑞医疗、佰仁医疗、三友医疗；创新药领域，我们建议关注转型成功的制药龙头企业，建议重点关注恒瑞医药、京新药业、康辰药业。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　本周行业观点一： 11 月蛋氨酸市场价格延续涨势， 新和成山东二期试车 　　据百川盈孚数据， 2023 年 7 月以来，国内蛋氨酸自 16.9 元/公斤（2023 年 7 月均价）保持上涨， 11 月蛋氨酸市场月均价为 21.26 元/公斤，较 10 月均价上涨 0.68元/公斤，涨幅 3.30%。因固体蛋氨酸厂家报价提升，整体询单增加，成交情绪回温；同时市场现货偏紧，工厂排货紧张，叠加厂家出口利润较好，主供海外订单，而内销发货速度慢，部分地区暂时缺货，支撑国产固体蛋氨酸价格维持上涨趋势。 　　12 月 1 日，饲料行业信息网报道，新和成山东液体蛋氨酸二期项目试车，赢创蛋氨酸生产基地于 2023 年四季度和 2024 年上半年分别减产三个月， 2023 下半年起希杰马来西亚蛋氨酸产量将减少 30-40%。 12 月起安迪苏蛋氨酸产品全球提价 5-10%。 2023H1， 新和成子公司山东新和成氨基酸实现营收 17.6 亿元，净利润 4.53 亿元，对应净利率 25.7%，该子公司技术工艺领先，装置产能合理配置，以及智能工厂的应用极大地提升了效率。 我们看好蛋氨酸行业格局优化，公司蛋氨酸产品成本优势显著，有望迎来盈利修复。受益标的：新和成。 　　本周行业观点二： 涤纶长丝库存天数明显下降， 纯碱延续去库 　　涤纶长丝： 据 Wind 数据，截至 11 月 30 日，涤纶长丝 POY、 FDY、 DTY 库存天数分别为 12.40、 17.50、 23.50 天，较 11 月 23 日分别-5.30、 -4.90、 -5.20 天，涤纶长期去库明显。我们认为长丝市场虽节后短期承压，但长期行业扩产速度放缓，国内经济正在稳步修复，未来长丝或具有较大的向上弹性。 纯碱： 据百川盈孚数据，截至 11 月 30 日，轻质纯碱市场均价 2,620 元/吨，较上周上涨 242 元/吨；重质纯碱市场均价 2,799 元/吨，较上周上涨 161 元/； 国内纯碱企业库存总量预计约为 34.80 万吨，较上周下降 4.66%。 　　本周行业新闻： 利民股份子公司威远生化精草铵膦项目试生产等 　　【精草铵膦】 11 月 28 日，利民股份子公司威远生化 1 万吨/年精草铵膦项目（一期）投料试生产。【EAA】11 月 30 日，卫星化学与爱思开致新中国有限公司（SKGC公司）在上海签署《有关中韩科锐新材料（江苏）有限公司二期项目的补充协议》，决定增资 8.68 亿，启动 EAA 二期项目。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】 万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等； 【化纤行业】 新凤鸣、 神马股份、 华峰化学、三友化工、海利得等； 【氟化工】 金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】 亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等； 【硅】 合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、 中泰化学、新疆天业、 三友化工、滨化股份等； 【其他】 黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　11月回顾：热点频发，底部+变化资产备受青睐，行业关注度持续提升。2023年11月医药生物板块上涨2.9%，同期沪深300下跌2.1%，医药板块跑赢沪深300约5.0%，位列31个子行业第5位。其中化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药分别上涨1.98%、5.43%、4.59%、8.07%、4.88%，医疗服务下跌2.82%。本月医药板块延续强势表现，医药指数呈现连续3个月上涨。本月板块热点频发：1）创新方面，首个CRISPR基因编辑疗法Casgevy在英国获批上市；国内创新出海成果不断，本月共有3款创新药获美国FDA批准上市；带来创新药及相关板块持续火热。2）冬季流感/肺炎频发，各地流感数据上升，持续带来检测、疫苗、药品等相关机会。3）北交所相关标的涨幅靠前。此外，当前处于底部，且边际有积极变化的资产受到市场高度关注，资金配置意愿较强，我们认为医药板块有望在热点轮动中开启新一轮上涨。 　　展望12月：医药有望开启新一轮上涨，多点开花。进入本年度最后一个月，我们认为市场行情有望多点开花，围绕创新出海、流感、减肥药等主题行情有望持续；同时“重磅产品放量”，“底部+变化”等基本面较强的优质资产有望率先走出来。市场整体对于明年医药板块较为乐观，配置意愿较强；我们认为，板块有望在开启新一轮上涨，由主题向基本面扩散，重复9月底至10月中旬的行情。此外，医药后续基本面向好趋势非常明确，当前估值水平、基金持仓均处于长期的底部位置，我们看好板块整体估值抬升，看好国内医药创新、消费、制造的升级，建议积极把握底部龙头的价值机会，加大医药板块配置。看好：1）代表未来产业方向的创新，包括创新药（仿创结合）、创新器械、创新中药等。恒瑞医药、百济神州、科伦药业、神州细胞、三生国建、一品红、九典制药；迈瑞医疗、联影医疗等。2）创新制造业的产业升级与行业回暖：CRO/CDMO、特色原料药、低值耗材。药明康德、药明生物、康龙化成、诺泰生物、联邦制药、仙琚制药、美诺华、健友股份等。3）消费的回暖：重点关注宏观经济数据的变化，包括中药OTC、CSO、血制品、医疗服务、家用仪器、疫苗、药店等。爱尔眼科、通策医疗、百洋医药、太极集团、同仁堂、昆药集团、智飞生物、百克生物、天坛生物、华兰生物/华兰疫苗等。 　　12月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、天坛生物、华润三九、康泰生物、健友股份、开立医疗、太极集团、美好医疗、百洋医药、仙琚制药、九强生物、海泰新光、联邦制药、九典制药、阳光诺和、美诺华、诺泰生物 　　中泰医药重点推荐11月平均上涨1.43%，跑输医药行业1.47%，其中太极集团（+23.96%）、东阿阿胶（+8.62%）、开立医疗（+7.64%）、九强生物（6.98%）、仙琚制药（+5.65%）、智飞生物（+4.10%）等表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）第九批国家组织药品集中带量采购在上海产生拟中选结果。（2）替尔泊肽（Tirzepatide）的减重适应症在美获批。（3）省际联盟中药配方颗粒集中带量采购中选结果出炉。（4）中国国家流感中心发布2023年第46周流感监测周报。（5）国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购拟中选结果公布。 　　市场动态：对2023年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-2.6%，同期沪深300绝对收益率-9.7%，医药板块跑赢沪深300约7.1%。2023年11月医药生物板块上涨2.9%，同期沪深300下跌2.1%，医药板块跑赢沪深300约5.0%，位列31个子行业第5位。其中化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药分别上涨1.98%、5.43%、4.59%、8.07%、4.88%，医疗服务下跌2.82%。以2023年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值26.6倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为17.5倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为52%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值28.3倍PE，低于历史平均水平（35.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为50.1%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　本周板块行情： 本周， 上证综合指数下跌 0.31%，创业板指数下跌 0.6%，沪深300 下跌 1.56%，中信基础化工指数下跌 1.8%，申万化工指数下跌 1.59%。 　　化工各子行业板块涨跌幅： 本周，化工板块涨跌幅前五的子行业分别为电子化学品(0.38%)、橡胶助剂(-0.07%)、食品及饲料添加剂(-0.4%)、绵纶(-0.5%)、其他化学制品Ⅲ (-0.5%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为轮胎(-3.75%)、橡胶制品(-3.61%)、氯碱(-3.09%)、改性塑料(-2.79%)、有机硅(-2.54%)。 　　 本周行业主要动态： 　　 大庆石化乙烯装置脱瓶颈项目中交。 11 月 29 日，大庆石化乙烯装置脱瓶颈及下游配套项目正式中交， 乙烯产能再一次实现历史性突破，将达到 138 万吨/年。大庆石化公司乙烯装置脱瓶颈及下游配套项目，是将乙烯 E3 装置规模扩能改造到78 万吨/年。改造后，公司乙烯装置总能力达到 138 万吨/年，乙烯装置 E3 乙烯能耗降至 587.5 千克标油/吨，达到行业能效标杆水平。项目还对下游配套的汽油加氢三套(G3)、芳烃抽提三套(F3)、丁二烯抽提三套(B3)、 MTBE 二套(M2)装置，以及罐区和公用工程设施进行了改造。近 10 年来，我国乙烯当量消费量不断增长，得益于国内下游终端需求不断向好，加上外贸需求持续旺盛共同影响，我国乙烯当量消费保持稳定增长，据 ACMI 统计， 2023 年乙烯当量消费量达到 7165.7万吨。（资料来源：大庆石化、烯烃及高端下游、化工新材料） 　　中昆新材料 120 万吨/年天然气制乙二醇项目开车成功。 11 月 29 日，由中国化学东华公司总承包的全球最大天然气制乙二醇项目——新疆中昆新材料有限公司2×60 万吨/年天然气制乙二醇项目（一期）一次开车成功，顺利产出合格聚酯级乙二醇产品。项目位于新疆维吾尔自治区巴音郭楞蒙古自治州库尔勒市上库石油石化产业园内，占地 1500 亩，分两期建设，总投资 108 亿元。项目以天然气为原料，采用上海国际化建天然气非催化部分转化（POX）技术生产合成气，合成气经南京化工研究院 NCMA 法脱除 CO2后，进入 H2/CO 深冷和 PSA 变压吸附，分离出其中的 H2 和 CO，作为草酸二甲酯和乙二醇装置的原料。 CO 进草酸二甲酯装置生产 DMO， H2与 DMO 装置生产的草酸二甲酯生产乙二醇，副产乙醇、重质二元醇、轻质二元醇等产品。乙二醇及草酸二甲酯为高化学技术。（资料来源：中昆发布、化工新材料） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。 全球轮胎市场是万亿级赛道，国内部分轮胎企业已在海内外占据一定份额。随着海运周期恢复政策、海外经销商库存接近去化完毕，轮胎行业景气度有望底部反转。 建议关注：森麒麟（泰国二期即将达产，全球化布局西班牙、摩洛哥工厂，成长性足）、赛轮轮胎（全钢胎、非道路轮胎优势显著，液体黄金材料进一步构筑性能优势）。 　　 投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。 随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。 建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA 光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED 终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED 中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。 （1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，跌价下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。 建议关注：云天化（国内磷肥龙头企业，磷矿资源行业领先，布局磷酸铁产能带动成长）、川恒股份（远期布局有较多新增磷矿产能，磷酸铁投产速度行业领先）、兴发集团（黄磷、草甘膦景气度有望底部回暖，新材料板块注入成长属性）、芭田股份（新增磷矿石产能今年投产，业绩弹性较大） 。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。 建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。 （3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。 建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　 投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。 随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。 建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　风险提示： 宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期

　　事件： 11 月 29 日，艾伯维公布了其 c-Met 靶向的潜在首创 ADC药物 telisotuzumab-vedotin（Teliso-V）治疗 c-Met 蛋白过表达、表皮生长因子受体（EGFR）野生型、晚期/转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）患者的单臂 II 期 LUMINOSITY 研究的初步结果。 　　点评： 　　Met 是 NSCLC 精准治疗的重要靶点之一， 目前尚无专门针对c-Met 过表达 NSCLC 患者的癌症疗法获批。 Met 异常激活会促进血管生成， 促进多种癌症的发展和进展。 Met 是 NSCLC 精准治疗的重要靶点之一。 Met 异常主要包括 Met 基因 14 外显子跳跃突变、 Met扩增和 c-Met 蛋白过表达三种类型。 约 25%的晚期 EGFR 野生型NSCLC 患者中表现为 C-Met 蛋白过表达， 同时 c-Met 蛋白过表达与患者的预后差和生存率低存在相关性。 目前尚无专门针对 c-Met 过表达NSCLC 患者的癌症疗法获批。 　　Teliso-V 目前临床 III 期为研发进度最快的 c-Met ADC。 艾伯维开发的 Teliso-V 由可剪切的缬氨酸-瓜氨酸连接子将 IgG1 亚型人源化c-Met 单抗 ABT-700 与毒素 MMAE 连接而成， 目前已进入临床 III期研究阶段。 2022 年 1 月 4 日，获得 FDA 突破性疗法认定，可用于治疗晚期或转移性 EGFR 野生型、 c-Met 蛋白过表达、经铂类治疗后出现进展的非鳞状 NSCLC 患者。 　　Teliso-V 试验结果积极， 有望改变 c-Met 过表达 NSCLC 患者的治疗格局。LUMINOSITY 试验评估了 270 名 c-Met 蛋白过表达、EGFR野生型、晚期/转移性非鳞状 NSCLC 患者使用 Teliso-V 治疗的疗效。结果显示 c-Met 高表达和 c-Met 中等表达患者的 ORR 分别为 35%和23%。此外， c-Met 高表达和 c-Met 中等表达患者的 mDoR 分别为 9个月和 7.2 个月， mOS 分别为 14.6 个月和 14.2 个月。 同时 Teliso-V的安 全性 与 之前 的研 究 结果 一致 ， 未发 现新 的 安全 性问 题。LUMINOSITY 研究的全部数据将在未来的医学会议上公布， 同时公司表示将与全球监管机构讨论支持加速审批的可能性。 如果成功获批，Teliso-V 将成为全球首款靶向 c-MET ADC 药物，有望改变 c-Met 过表达非鳞状 NSCLC 患者的治疗格局。 　　目前全球共 9 款 c-Met ADC 在研， 7 款进入临床阶段， 大多处于I 期阶段。 国内布局企业包括恒瑞（SHR-A1403，临床 I 期） 和荣昌生物（RC108，临床 II 期） 。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；行业政策变化风险。