2023年10月13日晚， 万华化学发布2023年三季报， 公司第三季度实现营业收入449.28亿元， 同比增长8.78%， 环比下降1.66%；实现归母净利润41.35亿， 同比增长28.21%， 环比下降8.42%。 　　截至2023.10.13， 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15500/20300/18500/9600/9775元/吨， 周环比分别为-5.49/-5.14/+5.11/-0.52/-3.22% 。 聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为+7.64/+4.05/+14.84/-4.92% 。 　　目前MDI处于夏季检修期， 库存处于历史中枢水平， 下游需求有待跟进， 价格短期震荡。 未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期， 我们预计未来MDI价格中枢有望上移。 万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产， MDI及TDI价格、 价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示： 项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

　　从全国卫生健康统计公告，看医药行业的投资机会 　　2023年10月12日，我国卫生健康委员会发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》，从公报的信息看，我国医疗卫生总费用支出稳步增长，2022年卫生总费用初步推算为84846.7亿元，占国民生产总值（GDP）的7%，占比稳步提升，医疗支出费用在稳步增加，国内医药市场持续扩容。 　　从医疗机构端看，卫生资源总量在提升，民营医疗市场发展持续向好。2022年我国医疗机构总数量上升至1,032,918个，较2021年增加1,983个，其中基层医疗机构数量逐年增加，近5年来占医疗机构总数量比例维持在95%左右，2022年基层医疗机构数量达979768家。医院数量2022年增至36,976家，其中公立医院11746家，较2021年减少58家；民营医院25,230家，较2021年增加464家，我国医疗资源在结构上的变化趋势一直在延续，民营医院数量稳步增长，数量占比在提升，民营医疗市场发展持续向好。 　　从医疗费用上看，门诊及住院人均医药费用略微提升，药占比整体呈下降态势。2022年医院次均门诊费用342.7元，药费占门诊医药费比例达38.0%，较2021年增加0.6%，次均住院费用10860.6元，药费占住院医药费比例达24.3%，较2021年下降0.8%。2011-2022年门诊用药费用逐步在增加，住院药费整体逐步减少，药费占门诊和住院医药费比例均呈现下降态势。我们认为，医药费用变化趋势主要受集采、医保谈判等政策逐步落地执行的影响，处方药外流的趋势有望持续，院外医药市场的发展逐步向好，我们看好药店等院外市场的长期稳健增长。 　　本周医药生物上涨2%，子板块疫苗涨幅最多 　　本周整体趋于平稳，疫苗板块上涨最多，为6.37%，原料药上涨5.41%，医疗研发外包板块上涨4.99%，医疗耗材板块上涨2.78%，其他生物制品板块上涨2.68%，血液制品板块上涨2.35%，化学制剂板块上涨1.95%，医药流通1.12%，医疗设备0.94%，体外诊断板块上涨0.83%，医院上涨0.79%，中药板块下跌1.13%，线下药店板块下跌3.55%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：CXO：药明康德、诺思格、普蕊斯；科研服务：皓元医药、毕得医药、昊帆生物；制药及生物制品：东诚药业、人福医药、华东医药、九典制药、博雅生物；中药：太极集团、羚锐制药；医疗服务：国际医学、美年健康、锦欣生殖、盈康生命、迪安诊断、希玛眼科；医疗器械：迈瑞医疗、开立医疗、戴维医疗、采纳股份、华兰股份、可孚医疗；零售药店：益丰药房、健之佳。受益标的：CXO：凯莱英、诺泰生物；科研服务：药康生物、诺唯赞；制药及生物制品：恒瑞医药、贝达药业、恩华药业、科伦药业、迈威生物、荣昌生物、科伦药业；中药：片仔癀、康恩贝；零售药店：大参林；医疗服务：爱尔眼科；医疗器械：联影医疗、华大智造、微创机器人、润达医疗。 　　风险提示：政策执行不及预期，行业黑天鹅事件。

　　市场表现： 　　上周（10.9-10.13）医药生物板块整体上涨2.00%，在申万31个行业中排第3位，跑赢沪深300指数2.71个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌5.19%，在申万31个行业中排第18位，跑赢沪深300指数0.19个百分点。当前，医药生物板块PE估值为27.2倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为149%。上周子板块中，生物制品（4.11%）、医疗服务（3.40%）、化学制药（2.62%）、医疗器械（1.46%）板块实现上涨。个股方面，上周上涨的个股为316只（占比66.8%），涨幅前五的个股分别为润达医疗（30.6%），海辰药业（30.0%），莎普爱思（28.7%），翰宇药业（26.4%），百花医药（25.0%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.00万亿元，在全部A股市值占比为7.74%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为4064亿元，占全部A股成交额的10.09%，板块单周成交额环比上升35.78%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流入合计为1.05亿元；净流入前五为爱尔眼科、智飞生物、乐普医疗、泰格医药、特一药业。 　　GLP-1类药物跟踪： 　　近期，GLP-1类药物及上下游产业链再次获得市场高度关注。10月10日，诺和诺德宣布司美格鲁肽治疗合并肾功能不全2型糖尿病患者和慢性肾病的III期临床FLOW由于疗效优异提前终止，预计2024年上半年数据读出。10月13日，由于对减肥药的强劲需求对销售额的推动，诺和诺德再度上调2023年销售额及利润预期。 　　单靶点司美格鲁肽销售额持续攀升，今年有望突破200亿美元；双靶点替尔泊肽2022年上市后快速增长，2023H1销售额达15.48亿美元。未来GLP-1多肽类药物逐渐向长效化、口服化、多靶点协同的方向发展。GLP-1药物具备强效降糖疗效以及良好的减重效果，同时在心血管疾病（CVD）、非酒精性脂肪肝（NASH）、慢性肾病（CKD）、阿尔兹海默症（AD）等疾病领域也显示出巨大开发潜力。 　　随着GLP-1类药物临床价值的不断挖掘和适应症的持续拓展，市场规模将持续扩大，GLP-1相关药物及上下游公司有望迎来发展机遇。目前国内已有19种GLP-1类创新药进入II期临床及以上阶段；司美格鲁肽原料药登记备案的企业有15家。建议关注创新实力雄厚、研发进度领先、产能供应充足的制剂和原料药企业，关注恒瑞医药、丽珠集团、华东医药、诺泰生物、九洲药业等上市公司。 　　投资建议： 　　上周医药生物板块继续强势，显著跑赢大盘指数。司美格鲁肽治疗2型糖尿病合并慢性肾病三期临床FLOW疗效优异提前终止，诺和诺德上调全年营收增长预期，GLP-1药物市场再度获得市场高度关注。GLP-1类药物临床数据和商业化销售不断超预期，适应持续拓展催生市场空间巨大，相关产品及上下游公司有望迎来发展机遇。近期医药板块估值有所提升，但仍然处于底部区间，投资价值显著，行业重磅热点的持续发酵，前期医疗反腐情绪担忧的缓解，多重利好叠加，市场做多医药情绪渐浓，板块成交量环比显著放大，我们建议积极布局年末投资机会。建议关注创新药链、医疗服务、二类疫苗、特色器械等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：诺泰生物、康泰生物、贝达药业、华厦眼科、特宝生物、微电生理-U、普洛药业； 　　个股关注组合：九洲药业、百普赛斯、康龙化成、安杰思、国际医学、荣昌生物、丽珠集团等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　本期内容提要: 　　上周市场表现：上周医药生物板块收益率为+2.00%，板块相对沪深300收益率为+2.71%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第3。6个子板块中，生物制品板块周涨幅最大，涨幅4.11%（相对沪深300收益率为+4.81%）；跌幅最大的为中药，跌幅为1.13%（相对沪深300收益率为-0.43%）。 　　重大政策和新闻：1）10月12日，国家卫生健康委发布《2022年我国卫生健康事业发展统计公报》显示，医疗卫生资源总量继续增加；病人医药费用总体稳定，波动相对较小，人均卫生总费用6010.0元，卫生总费用占GDP的比例为7.0%；2022年出生人口956万人，二孩占比为38.9%，三孩及以上占比为15.0%，在基层医疗卫生机构接受健康管理的65岁及以上老年人数12708.3万。2）10月8日，国家医保局发布《关于加强定点医药机构相关人员医保支付资格管理的指导意见（征求意见稿）》相关公告显示，医保监管对象将由医疗机构延伸至医务人员，采用“记分制”管理，单一年度记分达9分，相关责任人员会被暂停医保支付资格。 　　上周重点关注：受诺和诺德司美格鲁肽FLOW研究中期分析结果已满足预先设定的疗效标准，可以提前结束试验的消息影响，减肥药概念股持续活跃。10月13日，诺和诺德官网发布消息上调全年销售额和营业利润预期，预期全年销售额增长32%~38%（前次预期27%~33%），营业利润增长40%~46%（前次预期31%~37%），我们预计该消息将持续推动减肥药主题行情；同时，随着3季报披露时间临近，建议重点关注3季报业绩超预期个股。 　　投资策略：短期交易减肥药主题和Q3业绩超预期，中长期布局银发经济下的医疗消费和创新国际化。 　　1）中长期布局消费医疗及老龄化下银发经济：①营养补充药物或预防保健类企业，如葵花药业（感冒发烧）、寿仙谷（灵芝孢子粉）、诚意药业（氨糖+鱼油）、仁和药业（日用洗护品等大健康）、九芝堂（安宫牛黄）；②民营连锁医疗服务：海吉亚医疗、朝聚眼科、固生堂、锦欣生殖、瑞尔集团。③家用品牌器械鱼跃医疗（家用器械第一品牌、血糖血压呼吸制氧机等）；④康德莱（注射针头终端因减肥药及美容等需求高景气）；⑤带状疱疹疫苗智飞生物、百克生物。 　　2）中长期布局创新&国际化龙头企业：①创新药政策边际变好+流动性改善，建议关注研发能力优异，具备技术平台优势和较强出海能力的创新药龙头，如信达生物，康方生物。②创新器械国产替代+出海加速，关注迈瑞医疗、联影医疗、万孚生物等。 　　3）新冠基数基本消化，常态化业务竞争力优势渐恢复增长的业绩拐点企业：万孚生物、金域医学、康德莱、振德医疗、迪安诊断等。 　　4）受反腐影响小且预计23Q3业绩较佳：①康复医疗设备翔宇医疗、伟思医疗；②血制品华兰生物、卫光生物、派林生物；③生长激素长春高新、安科生物；④CXO及科研产业链：普蕊斯、百城医药、阳光诺和、毕得医药、诺禾致源、皓元医药。 　　风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。

　　事件 　　2023年10月13日，诺和诺德发布公告，2023年前三季度公司收入同比增长33%，经营利润（EBIT）同比增长37%；分季度看，2023年第三季度公司收入同比增长38%，经营利润（EBIT）同比增长47%。同时公司再次上调全年业绩预期，预计2023年全年销售收入增长32%~38%，经营利润（EBIT）增长40%~46%；作为对比，公司此前于2023年8月13日发布的全年业绩预期，预计2023年全年收入增长27%~33%，经营利润（EBIT）增长31~37%。 　　点评 　　美国地区司美格鲁肽注射液收入超预期，诺和诺德年内多次上调业绩指引。司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症及减重适应症分别于2017年和2021年由FDA获批上市，商品名分别为Ozempic®及Wegovy®。美国地区为司美格鲁肽销售额最高的地区，2023年上半年Ozempic®及Wegovy®全球销售额分别为597.50亿丹麦克朗（约合84.19亿美元）、61.88亿丹麦克朗（约合8.72亿美元），其中美国地区销售额分别为387.50亿丹麦克朗（约合54.60亿美元）、61.34亿丹麦克朗（约合8.64亿美元），销售占比分别为65%、99%。根据诺和诺德公告，本次业绩指引调整主要反映了对美国地区Ozempic®全年销量的更高预期以及Ozempic®和Wegovy®在美国净销售额的调整。本次业绩调整是诺和诺德年内第三次上调全年业绩预期，诺和诺德此前曾于2023年2月首次发布2023年业绩指引，预计2023年收入及经营利润均同比增长13%~19%，此后分别于2023年5月、8月及10月逐次上调。 　　慢病适应症临床试验利好频出，GLP-1类药物远期空间值得期待。2023年8月8日，诺和诺德公布了SELECT心血管结果试验的主要结果：与安慰剂相比，接受2.4mg司美格鲁肽治疗的患者MACE（主要不良心血管事件）显着降低20%，试验达到了主要重点。根据诺和诺德官网，在此之前尚未有已获批的体重管理药物被证明可以有效控制体重同时降低心脏病发作、中风或心血管死亡的风险，SELECT的结果具有里程碑意义。2023年10月10日，诺和诺德基于中期分析的结果符合预先规定的提前停止试验的标准，宣布停止司美格鲁肽治疗合并肾功能不全2型糖尿病患者和慢性肾病的三期临床试验FLOW。诺和诺德针对GLP-1类药物正在进一步开发慢性肾病、非酒精性脂肪性肝炎、阿兹海默症等多种慢性病适应症，目前司美格鲁肽治疗非酒精性脂肪性肝炎、阿兹海默症、射血分数保留的心衰（HFpEF）、外周动脉疾病等适应症均已进入3期临床阶段，未来GLP-1类药物适应症范围有望进一步扩展，远期市场空间仍有望扩容。 　　国内药企GLP-1领域全面布局，从CDMO到多靶点品种皆具，多品种值得期待。GLP-1多肽药物降糖、减重双适应症上的优异疗效以及新适应症实验结果不断读出，将推升国内多肽药物赛道热度，同时也将利好国内部分多肽原料药企业。药明康德、凯莱英、九州药业、诺泰生物、圣诺生物、金凯生科等都有GLP-1产品的产能布局。华东医药减重适应症利拉鲁肽已获批，信达生物双靶点玛仕度肽NDA在望。此外，恒瑞医药、博瑞医药、华东医药/道尔生物、众生药业、通化东宝、石药集团/天境生物等企业都有双靶点或多靶点肥胖适应症GLP-1产品在临床推进中。 　　投资建议 　　我们认为，海外GLP-1药物快速放量有望带来国内制剂标的投资映射和产业链代工放量投资机会，建议积极关注GLP-1单靶点以及多靶点在研企业、多肽等上游CDMO企业等。重点公司：信达生物、华东医药、药明康德、诺泰生物、圣诺生物。 　　风险提示 　　新产品销售推广不及预期风险、新产品研发进度不及预期风险、产能不足影响市场扩张、行业政策风险等风险。

　　投资要点 　　周专题：医疗服务板块改革复盘。（1）价格改革进度：价格形成新机制初步建立，试点将拓宽至省级层面；（2）本轮改革呈现特点：调整总量严格控制、调增数量占绝大比例、口腔眼科成为调增重要项目； 　　（3）预计对行业的影响：严肃医疗项目中高技术水平项目将充分受益，消费医疗项目自主定价模式依旧，市场化竞争为主流。重点标的回调充分，市场悲观预期已充分反应，当前投资性价比较高。 　　本周行情:本周（10月9日-10月13日）生物医药板块上涨1.87%，跑赢沪深300指数2.58pct，跑赢创业板指数2.23pct，在30个中信一级行业中排名上游。本周中信医药生物子板块除医药流通和中成药外均上涨，其中涨幅前二的为化学原料药和医疗服务，分别上涨4.51%和3.63%，跌幅前二的为医药流通和中成药，分别下跌1.51%和0.93%。 　　投资策略：我们认为近期可以从以下几条线去把握行情机会。一、关注三季报行情；二、新版基药目录出台在即，关注中成药重点品种；三、负面影响见底布局明年，静待利好释放。关注三季报行情。1、眼科服务：爱尔眼科（无解禁压力）、普瑞眼科（业绩弹性大）、华厦眼科；固生堂（经营数据强劲）。2.电生理集采执行，国产厂商放量周期，关注微电生理、惠泰医疗。3、关注山东药玻（药用玻璃龙头，一类模制品受益于一致性评价进展放量，成本端下行）。4、推荐血制品板块：天坛生物和华兰生物以及博雅生物。受益于基药目录，建议关注：1）康缘药业：天舒胶囊/片、通塞脉胶囊/片、大株红景天胶囊/片、热毒宁注射液。2）太极集团：丹参口服液、生脉饮、急支颗粒、肝复颗粒、小儿暑感宁糖浆。3）方盛制药：藤黄健骨片。4）以岭药业：连花清咳片、解郁除烦胶囊、养正消积胶囊、益肾养心安神片。5）天士力：水飞蓟宾胶囊、注射用益气复脉、穿心莲内酯滴丸、坤心宁颗粒。6）一品红：芩香清解口服液、小儿咳喘灵口服液、尿清舒颗粒。7）葵花药业：小儿咳喘灵、胃康灵胶囊、八珍益母片、护肝片、康妇消炎栓。8）神威药业：血塞通滴丸，舒血宁注射液，灯盏花素注射液，红花注射液。 　　关注负面影响见底布局明年，静待利好释放。1.ICL:金域医学和迪安诊断2.集采政策影响见底的春立医疗3、静待利好落地的优质生命科学上游公司：关注药康生物（增长韧性十足）、奥浦迈（培养基龙头）、键凯科技（peg衍生物龙头） 　　风险提示：政策风险、业务复苏不及预期风险、并购扩张风险、医疗事故风险。

　　本周行业观点一：9月PPI、CPI环比上涨，社融数据超预期 　　2023年9月，PPI环比涨幅扩大、CPI环比继续上涨，社融数据超预期，经济持续复苏。据国家统计局数据，PPI方面，2023年9月，受工业品需求逐步复苏、国际原油价格环比上涨等影响，国内PPI环比+0.4%，涨幅较8月扩大0.2%；同比-2.5%，降幅较8月收窄0.5%。CPI方面，消费市场需求持续恢复，CPI环比继续上涨，但2022年同期CPI较高，同比由涨转平。社融方面，根据中国人民银行，9月份，社会融资规模增量为4.12万亿元，比2022年同期多5,638亿元；人民币贷款增加2.31万亿元，2022年同期基数较高，同比少增1,764亿元，环比增长9,500亿元。同时，出口方面，结构性表现亮眼。2023年9月，汽车包括底盘出口数量为49.60万辆，创单月历史新高；出口金额同比增长45.08%，环比增长11.63%。随着中国新能源产业链高度发展，国产轮胎配套有望增长，同步跟随新能源车出海，进一步打开轮胎行业未来成长空间。随着稳增长系列政策效应逐步显现，目前我国PPI、CPI、社融等数据均环比有所好转，多种化工品需求有望改善，建议关注涤纶长丝、轮胎、粘胶短纤、烧碱、纯碱等品种。 　　本周行业观点二：片碱价格市场承接平稳，库存较节前有所上涨 　　片碱：本周（10月9日-10月12日）内片碱市场承接平稳走势，库存较节前有所上涨。据Wind数据，截至10月12日，我国片碱价格、价差分别为3,800元/吨、3,210元/吨，分别较10月6日下降0.78%、下降3.00%。本周片碱市场新单报价维持稳定，因部分下游有原材料库存待消化，本周对高价片碱接受能力有限，采购较为谨慎，片碱市场新单成交氛围一般。据Wind数据，截至10月13日，片碱市场库存为1.89万吨，环比10月6日上升36.96%。 　　本周新闻：沙特阿美正在评估山东裕龙石化的潜在投资机会 　　【石化行业】据化工在线公众号，10月11日，沙特阿美与南山集团有限公司、山东能源集团有限公司和山东裕龙石化有限公司签署谅解备忘录，以推动有关沙特阿美可能收购山东裕龙10%战略股权的相关探讨，交易取决于尽职调查、交易文件的谈判以及必要的监管审批。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　本周（10月9日-10月13日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.14%，跑赢上证综指1.43%。本周（10月9日-10月13日）氟氟化工指数收于4694.09点，上涨1.14%，跑赢上证综指1.43%，跑赢沪深300指数1.72%，跑赢基础化工指数1.64%，跑赢新材料指数0.16%。 　　氟化工周观点：萤石、制冷剂、氯化物进一步上涨 　　萤石：本周（10月9日-10月13日）萤石价格略有上升。据百川盈孚数据，截至10月13日，萤石97湿粉市场均价3,700元/吨，较上周同期上涨6.72%；10月均价（截至10月13日）3,693元/吨，同比上涨27.15%；2023年(截至10月13日)均价3,149元/吨，较2022年均价上涨12.81%。 　　制冷剂：本周（10月9日-10月13日）制冷剂价格上涨。截至10月13日，（1）R32价格、价差分别为16,750、2,326元/吨，较上周同期分别+4.69%、+37.85%；（2）R125价格、价差分别为26,000、9,441元/吨，较上周同期分别+1.96%、+2.80%；（3）R134a价格、价差分别为27,250、5,657元/吨，较上周同期分别+1.87%、-2.18%；（4）R22价格、价差分别为19,750、8,947元/吨，较上周同期分别持平、-2.61%。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【金石资源】增持结果：公司董事长、实际控制人王锦华先生已通过集中竞价交易方式合计增持公司股份126万股，占公司总股本的0.21%，累计增持金额0.3亿元，已超过计划增持金额区间下限，本次增持计划实施完毕。 　　【多氟多】股权转让:为优化组织管理体系，提高经营效率公司现对同类业务进行战略重组，将所持有盈氟金和67%的股权有偿划转至白银中天。本次股权划转完成后，白银中天将持有盈氟金和67%的股权，多氟多不再直接持有盈氟金和股权。 　　【氢氟酸】据氟化工公众号报道，据ACMI了解，10月11日，金石氟业汉芯科技年产2万吨UP级、5000吨G5级超高纯电子级氢氟酸正式投入试生产。 　　受益标的 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，未来可期，建议长期重点关注。受益标的：【萤石】金石资源、永和股份、中欣氟材等；【制冷剂】巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团、东阳光、联创股份、鲁西化工等；【氟树脂】永和股份、昊华科技、巨化股份、东岳集团等；【氟精细】中欣氟材、新宙邦、昊华科技等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。