主要观点 　　全新机制口服降压药Tryvio获批。2024年3月19日，美国FDA宣布批准Idorsia研发的新分子实体药物Tryvio上市。Tryvio是一种内皮素受体拮抗剂，用于治疗与其他降压药联用仍不能充分控制的高血压。Tryvio是目前首款也是唯一一款内皮素受体拮抗剂，是近30多年来首个获批通过新治疗途径发挥作用的口服抗高血压疗法。 　　Tryvio的有效成分为Aprocitentan，可抑制内皮素-1（ET-1）与内皮素受体A（ETA）和内皮素受体B（ETB）受体的结合。ET-1及其受体在血管内皮和血管平滑肌细胞中高表达，对血流动力学动态平衡起重要的调节作用。ET-1是包含21个氨基酸的肽类，能够不可逆地与其受体结合，是目前最强的、持续时间最长的血管收缩剂。在高血压中，ET-1还可导致内皮功能障碍、血管肥大和重塑、交感神经激活和醛固酮合成增加。由于内皮素和内皮素受体相互作用的存在，可能是目前现有药物无法控制血压的原因之一。此前国家科技部网站发布了有关Aprocitentan的新闻动态，相关成果在《Lancet》进行发表。之前的研究显示顽固性高血压患者体内控制血管收缩的内皮素信号通路被异常激活。临床研究表明aprocitentan可明显降低受试患者的舒张压和收缩压，特别是顽固性高血压患者疗效的持续时间超过48周。患者最常见的不良反应为轻中度的体内液体滞留，并且多数可控。 　　诺和诺德扩充心血管药物管线，PCSK9势头强劲。日前，诺和诺德宣布，将以10.3亿欧元的价格收购Cardior Pharmaceuticals，以期进一步扩充心血管药物管线。Cardior以心力衰竭的中期临床试验项目为核心。两家公司已经达成相关收购协议。医药经济报显示，Cardior于2016年成立，是一家临床阶段生物医药公司，研发基于RNA的疗法，旨在预防、修复和逆转心脏疾病。在心血管系统用药市场中，比较受关注的新药领域仍然集中在降脂药市场中的生物靶向药PCSK9抑制剂。2023年8月有两款PCSK9抑制剂新药获批上市，分别是信达生物自主研发的托莱西单抗，和诺华的英克司兰钠注射液。托莱西单抗为单克隆抗体，2周或4周使用一次。英克司兰钠注射液为全球首款也是唯一一款用于降低LDL-C的小干扰RNA（siRNA）药物，能从源头上阻断PCSK9蛋白的合成，并且在给药周期上也有一定优势，患者在首针后三个月注射加强针，此后每年仅需注射两次。目前，恒瑞医药、君实生物的PCSK9单抗均已申请上市。 　　投资建议 　　《中国心血管健康与疾病报告2022》指出，中国心血管疾病患病率处于持续上升阶段。推算现患人数3.3亿，其中脑卒中1300万人，冠心病1139万人，心力衰竭890万人，高血压2.45亿人。据法伯全渠道数据显示，在总体医疗机构中，2022年心血管系统用药市场规模超千亿元。建议关注：恒瑞医药、信达生物、信立泰、石药集团等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年3月29日，医药板块涨跌幅+0.20%，跑输沪深300指数0.27pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，血液制品(+3.26%)、医药流通(+1.68%)、线下药店（+1.05%）表现居前，医疗研发外包(-1.24%)、其他生物制品(-0.48%)、疫苗(-0.30%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为微芯生物(+12.37%)、瑞康医药(+10.18%)、江苏吴中(+9.99%)；跌幅榜前3位为圣达生物（-10.03%）、大理药业(-8.77%)、博晖创新(-6.60%)。 　　行业要闻： 　　3月29日，Xilio Therapeutics宣布和吉利德达成一项总额可能超过6亿美元的许可协议，两家公司将共同开发和商业化Xilio的肿瘤激活白介素12（IL-12）蛋白XTX301，该在研药物目前处于临床1期阶段。根据协议条款，Xilio授予吉利德开发和商业化XTX301的许可权，Xilio将收到4350万美元的预付款，并将有资格获得额外高达6.04亿美元的潜在开发、监管和销售等里程碑款项。 　　（来源：Xilio Therapeutics） 　　公司要闻： 　　成大生物（603658）：公司发布公告，公司与康乐卫士合作研发的重组十五价人乳头瘤病毒疫苗(大肠埃希菌)，已完成Ⅰ期临床试验准备工作，并于2024年3月28日召开了“重组十五价人乳头瘤病毒疫苗（大肠埃希菌）I期临床试验”项目启动会，正式进入Ⅰ期临床试验。 　　凯利泰（600276）：公司发布公告，子公司Elliquence于近日获得国家药品监督管理局颁发的一次性使用双极射频手术电极套装进口II类《医疗器械注册证》（国械注进20242010132）。该产品经审查，符合医疗器械市场准入规定，准许注册。 　　复星医药（600196）：公司发布公告，子公司复红康合与日本明治制果药业共同开发的OP0595与头孢吡肟或氨曲南联合给药，针对治疗方案有限的成人需氧革兰氏阴性菌感染于中国境内于近期启动两项III期临床试验。 　　前沿生物（603392）：公司发布年报公告，2023年实现营业收入1.14亿元，同比增长34.82%，归母净利润为-3.29亿元，同比增长7.79%，扣非后归母净利为-3.55亿元，同比下滑11.12%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　本周申万化工指数上涨0.32%，跑赢沪深300指数0.53%。标的方面，固态电池及低空经济相关标的表现较强，基本面边际向下及AI材料标的有所承压。接下来重点更新下行业边际变化，化工行业，本周有四个事件值得关注，一是DIC宣布将退出液晶材料，随着中国化工企业更多参与到国际竞争，我们认为外资龙头退出行业的例子会越来越多，我们看好中国化工细分赛道龙头走出中国成为全球龙头；二是制冷剂涨价，3月26日，R32、R125等制冷剂价格再度上涨3000元/吨，往后看，在需求较佳背景下，我们继续看好制冷剂的涨价行情；三是新疆8000吨/年芳纶项目获得备案证，若该产能投产，格局有恶化趋势；四是万华化学在投资者互动平台表示，公司一期年产20万吨的POE项目预计将在2024年上半年投产，我们继续看好公司在新材料领域的突破放量。电池方面，本周上汽与清陶能源共同研发的第一代固态电池也已开始排产，在行业巨头持续研发背景下，行业技术迭代可能会越来越快，建议关注新技术带来的新机遇。汽车行业，小米周四正式发布的首款汽车SU7分三个版本，上市27分钟大定达5万台，销量超预期，国产汽车竞争力越来越强，未来也会更多参与到国际竞争。房地产行业，国常会表示进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策，我们观察到政策端在逐步发力，行业拐点可期。低空经济，本周工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，提出到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用。投资方面，当下行业到了业绩验证期，我们看好一季度有业绩的子行业，尤其是轮胎行业的投资机会。 　　本周大事件 　　大事件一：3月25日，全球精细化学制造商DIC株式会社宣布，将退出液晶材料业务，并转让相关知识产权给石家庄诚志永华显示材料有限公司。 　　大事件二：百川数据显示，3月27日，工业级无水氟化氢市场均价在10067元/吨到厂，较上一工作日上涨492元/吨，幅度5.14%。另据氟务在线数据，3月26日，R32、R125等制冷剂价格再度上涨3000元/吨，预计4月份制冷剂市场价格还将有明显上涨。 　　大事件三：3月29日，万华化学在投资者互动平台表示，公司一期年产20万吨的POE项目预计将在2024年上半年投产，二期蓬莱基地年产40万吨POE项目已经开工建设，预计在2025年末建成投产，建成后公司POE总产能将达到60万吨/年。 　　大事件四：国常会：进一步优化房地产政策，系统谋划相关支持政策。要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作，进一步推动城市房地产融资协调机制落地见效。 　　大事件五：工信部等四部门印发《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》提出，到2027年，我国通用航空装备供给能力、产业创新能力显著提升，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用；适应未来城市空中交通需要，支持依托长三角、粤港澳等重点区域，以eVTOL为重点开展应用示范，支持举办相关赛事活动。 　　投资组合推荐 　　赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、宝丰能源、万华化学 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2024年03月29日，中信基础化工行业近两周下跌1.17%，跑输沪深300指数0.26个百分点，在中信30个行业中排名第14。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近两周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是粘胶（9.67%）、聚氨酯（5.59%）、氟化工（4.18%）、其他塑料制品（2.38%）、无机盐（2.35%），涨跌幅排名后五位的板块依次是涂料油墨颜料（-6.04%）、钾肥（-6.01%）、有机硅（-5.85%）、涤纶（-5.43%）、纯碱（-4.95%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是R32（+11.54%）、氢氟酸（+7.13%）、双氧水（+6.50%）、MIBK（+3.70%）、DBP（+3.16%），价格跌幅前五的产品是有机硅中间体（-9.09%）、醋酸乙烯（-8.67%）、焦炭（-5.25%）、氯化铵（-3.10%）、新戊二醇（-3.03%）。 　　基础化工行业周观点：制冷剂方面，进入2024年，受市场供应偏紧、配额政策落地、库存去化等因素的影响，三代制冷剂主要品种价格持续上涨。近期受下游空调生产旺季来临，R32价格快速上行。根据百川盈孚的数据，截至3月29日，R32价格为2.9万元/吨，周涨幅达到11.54%。成本端，上游萤石矿山安全检查趋严，供给偏紧，成本端坚挺有望继续支撑制冷剂景气度。我们看好三代制冷剂进入冻结期后，供给受限且行业集中度高带来的盈利提升机会，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　涤纶长丝方面，近年来涤纶长丝行业集中度持续提升，新增产能主要集中在行业头部企业，行业竞争格局逐步改善。我们预计2024年产业链新增产能将下降，同时美国去库明显利好我国纺织服装出口，预计涤纶长丝景气度有望维持，建议关注新凤鸣（603225）和桐昆股份（601233） 　　轮胎方面，受益于原材料价格下行，板块盈利持续改善，同时业内领先企业致力于规模扩张，出海拓市场，竞争力不断增强，全球市占率有望稳步提升，建议关注森麒麟（002984）等领先企业。 　　电子特气方面，随着半导体行业周期触底回升，上游电子特气需求有望逐步向好，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）等。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济波动导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2024年3月第五周，陆港两地创新药板块共计22个股上涨，37个股下跌。其中涨幅前三为首药控股-U（+12.95%）、微芯生物(+9.13%)、泽璟制药-U(+7.83%)。跌幅前三为亚盛医药-B(-17.97%)、歌礼制药-B(-16.02%)、开拓药业-B(-10.06%)。 　　本周A股创新药板块下跌0.16%，跑赢沪深300指数0.05pp，生物医药下跌2.5%。近6个月A股创新药累计上涨0.35%，跑赢沪深300指数3.26pp，生物医药累计下跌9.93%。 　　本周港股创新药板块下跌0.84%，跑赢恒生指数-1.09pp，恒生医疗保健下跌0.66%。近6个月港股创新药累计上涨1.79%，跑赢恒生指数6.44pp，恒生医疗保健累计下跌9.37%。 　　本周XBI指数上涨2.42%，近6个月XBI指数累计上涨28.77%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内5款新药获批上市，2项新增适应症获批上市；本周国内1款新药获批上市，0款新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国10款NDA获批上市，5款BLA获批上市。本周美国6款NDA获批上市，1款BLA获批上市。3月欧洲0款创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本7款创新药获批上市，本周日本7款新药获批上市。 　　本周小专题——附小专题MET靶点研发概况 　　2024年3月28日，和黄医药(中国)有限公司宣布，赛沃替尼用于治疗间质-上皮转化因子("MET")外显子14跳变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者的新适应症上市申请已获中国国家药品监督管理局受理。MET是一种受体酪氨酸激酶，在细胞的正常发育过程中发挥重要作用。MET过表达及/或扩增可导致肿瘤生长以及癌细胞的转移进展，且是EGFR突变的转移性非小细胞肺癌患者对EGFRTKI治疗产生获得性耐药的机制之一。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成7起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Verge Genomics和Ferrer宣布达成协议，共同开发ALS临床阶段疗法VRG50635。百奥赛图与ABLBio达成合作，共同开发新型双抗ADC药物。瑞科生物与荣盛生物就新型佐剂疫苗项目签署战略合作协议。吉利德公司与Xilio公司宣布就肿瘤激活型IL-12项目达成独家许可协议 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　行业观点 　　近一周多家创新药企公布2023年年报，从公司财务端看，数家公司2023年实现利润端转正或亏损缩窄；从公司研发端看，2024年在研项目持续推进，有望逐步迎来收获期。我们选取港股信达生物、康方生物、复宏汉霖、科伦博泰为代表，分析2023年部分创新药企表现情况： 　　（1）信达生物：2023年公司实现总收入62.06亿元（+36.2%），经调整亏损5.15亿元。截至2023年底公司已有10款产品实现商业化，2023年公司产品端实现收入57.28亿元（+38.4%）。公司三款产品处于国内NDA审评中（IBI351氟泽雷塞2L治疗NSCLC、IBI344他雷替尼1L/2L治疗NSCLC、IBI362玛仕度肽治疗肥胖超重适应症）。公司代谢领域重点品种玛仕度肽国内五项临床3期进行中，2024年2月公司基于GLORY-1临床数据已递交玛仕度肽治疗肥胖或超重上市申请。 　　（2）康方生物：2023年公司产品销售收入16.3亿元，其中卡度尼利实现销售13.6亿元（+149%），派安普利单抗PD-1销售收入2.7亿元（-51%）；此外2023年公司授权许可收入确认29.2亿元。2023年公司净利端盈利20.3亿元，剔除授权收入公司净亏损缩窄至7.9亿元。临床项目进展方面，卡度尼利一线胃癌适应症于2024年1月国内递交上市，一线宫颈癌癌3期临床达到PFS主要终点，有望陆续获批增加产品患者覆盖人群；依沃西首个适应症EGFR-TKI进展nsqNSCLC2023年8月上市申请受理，有望2024年获批；在自免领域，伊努西单抗（PCSK9）、依若奇单抗（IL-12/23p40）于2023年均获CDE上市受理，古莫奇单抗（IL-17）治疗银屑病关键3期达到临床终点。曼多奇单抗（IL-4）治疗特应性皮炎临床3期待启动。 　　（3）复宏汉霖：2023年公司实现总收入53.9亿元（+67.8%），归母净利5.46亿元，得益于曲妥珠单抗及斯鲁利单抗等快速放量，公司2023年实现盈利。在产品出海合作上：2023年2月、7月曲妥珠单抗由合作方Accord在美、加拿大递交上市申请，2024年有望获批；斯鲁利单抗2023年3月获欧洲EMA上市受理，2024年有望获批；此外美国地区桥接试验进行中，计划2024年斯鲁利单抗联合卡铂和依托泊苷1LES-SCLC在美递交BLA。 　　（4）科伦博泰：2023年公司实现收入15.4亿元（+91.6%），增长主要来自于与MSD的授权合作首付款确认。截至2024年3月海外合作方MSD就Trop2ADC已开展6项全球3期试验，SKB264（Trop2ADC）在国内进展方面：3L治疗三阴性乳腺癌TNBC已获得CDE上市申请受理并纳入优先审评、2L治疗TNBC已达3期主要重点、1L治疗PD-L1阴性TNBC临床3期已启动；2LHR+/HER2-乳腺癌BC临床3期中；治疗EGFRTKI治疗后耐药NSCLC国内3期；联合A167（PD-L1单抗）治疗EGFR野生型临床2期中。 　　建议关注：（1）创新药企已有产品商业化，建议关注药品纳入医保状态及放量情况；（2）尚未有产品实现商业化，持续跟踪公司已处于后期管线进展及海外授权方项目计划安排等。相关标的分别有信达生物、康方生物、君实生物、复宏汉霖、科伦博泰、三生国健、诺诚健华等。 　　投资策略 　　主线一：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、恒瑞医药、中国同辐、和黄医药、君实生物等。主线二：掘金海外市场大有可为，建议关注药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、新产业、奥浦迈、药康生物、健友股份、苑东生物、司太立等。主线三：关注其他景气度边际转暖的赛道，如器械、药店、口腔和中医医疗服务等领域，建议关注安杰思、心脉医疗、微电生理、爱康医疗、益丰药房、固生堂、通策医疗等。

　　投资要点: 　　2024年3月28日国海化工景气指数为100.06，较3月21日下降0.29。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2024年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地我们认为，2024年全球化工行业景气度将见底，纵观全球化工行业，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，国内落后产能也到了盈亏平衡线，化工行业周期已见底；从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，其在全球市占率的提升有望带来长周期业绩向上。 　　近期，海外化工巨头陆续发布2023年业绩预告： 　　巴斯夫：2024年1月19日，巴斯夫集团公布2023年初步经营数据，其中，2023年Q4预计巴斯夫营收为158.71亿欧元，同比下降18%；净利润为-15.87亿欧元，同比减亏32.60亿欧元（2022年有减值损失）；净利率为-10%。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、华鲁恒升、宝丰能源、农药制剂（润丰股份）、龙佰集团、扬农化工、远兴能源、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，在整体经济增速有所下行的背景下，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于87.5和83.11美元/桶，周环比2.27%和2.83%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024.3.23-3.29)异丁烯价格上涨。市场权衡地缘局势对原油供应影响，国际油价高位盘整，MTBE价格连续多周走高，成本面高压支撑。四月仍有部分炼厂检修暂未开工，以及部分炼厂集港出口订单尚未完成，加之深加工装置利润依旧可观，市场需求面尚存支撑。本周丙烯酸市场价格强势上涨。本周上涨的主要驱动因素是大单刚需入市采购，生产企业出货压力下降，重心上涨。供应方面，主力生产企业齐翔及开泰重启，浙江某大厂停一套设备，华北供应增量、华东供应减量。需求方面，华东地区大单继续从华北主力现货工厂采购备货，主力现货生产企业出货及预售数量增加。本周地缘政治扰动，国际油价高位盘整。俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯将在第二季度将石油产量和出口量再削减47.1万桶/日，与部分OPEC+国家协调一致。此外，乌克兰无人机袭击了至少七家俄罗斯炼油厂。据百川盈孚，这些袭击已导致俄罗斯7%的炼油产能停产，约为370,500桶/日。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】2024年3月29日，万华环保科技（蓬莱）有限公司万华蓬莱产业园污水处理厂项目进行环境影响报告书报批前公示，万华蓬莱产业园污水处理厂项目位于山东省烟台市黄渤海新区蓬莱化工产业园，建设高浓度废水处理装置、芬顿预处理单元、丙烯腈废水预处理单元、综合污水处理单元、回用预处理单元、回用单元、浓水处理单元等，项目建成后可处理工业废水90000m3/d。 　　2024年3月29日，万华蓬莱工业园天然气分布式能源站项目配套天然气管线进行环境影响报告书及公众参与说明报批前公示，万华蓬莱工业园天然气分布式能源站项目配套天然气管线位于山东省烟台市蓬莱区北沟镇，主要建设内容：工程线路全长约1.4km，起点为中世天然气已建管线孙陶村西侧开口处，终点为万华蓬莱工业园内蓬莱输气站。总体为自南向北而后向西敷设，管径DN500，设计压力4MPa。 　　据卓创资讯，3月29日纯MDI价格19500元/吨，环比3月22日下跌1050元/吨；3月29日聚合MDI价格16250元/吨，环比3月22日下跌175元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场下滑。以华东M20S货源为例，本周均价为15950元/吨桶装含税现金自提，较上周均价下滑0.93%。需求低迷，贸易商心态分歧，市场主流商谈下滑。 　　本周国内纯MDI市场继续下探。以华东市场为例，本周均价为19760元/吨电汇桶装自提，较上周均价下滑3.09%。场内买气清淡，贸易商多积极出货，市场主流商谈价格下移。 　　【玲珑轮胎】本周泰国到美西港口海运费为4000美元/FEU，泰国到美东港口海运费为4300美元/FEU，泰国到欧洲海运费为3066美元/FEU，以上数据皆与上周持平。 　　【赛轮轮胎】据新浪财经，在中国橡胶年会主题论坛中，赛轮集团分享了轮胎可持续材料应用现状及规划，并发布了两款高比例可持续材料轮胎：可持续材料占比达到75%的轿车轮胎和可持续材料占比达到80%的卡车轮胎。两者的滚阻系数分别为6.0和3.8，均达到欧盟标签法规定最高级——A级。 　　【森麒麟】3月25日，公司在投资者互动平台上表示，公司已顺利获得国内唯一飞行汽车轮胎项目—小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格。 　　【软控股份】国产轮胎在全球的竞争力日益加强，国产轮胎企业产能扩张加速，有望带来轮胎设备景气度上行，国产轮胎设备在全球的市占率也在提升。软控股份2023Q3末存货达到59.2亿元，同比+32%，主要是在产品增加；2023Q3末合同负债39.5亿元，同比+36%；赛轮轮胎预计2024年向软控股份采购设备、模具、软件、备件等为15.2亿元，同比+69%。 　　【中国石油】2024年3月26日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入30110.12亿元，同比-7.0%；实现归母净利润1611.44亿元，同比+8.3%。 　　【中国海油】本周暂无重要公告。 　　【中国石化】2024年3月25日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入32122.15亿元，同比-3.2%；实现归母净利润604.63亿元，同比-9.9%。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝3月28日库存26.2天，环比3月21日减少2.6天；3月29日PTA库存455.6万吨，环比3月22日减少8.3万吨。3月29日涤纶长丝FDY价格为8175元/吨，较3月22上涨25元/吨；3月29日PTA价格为5906元/吨，较3月22日上涨107元/吨。 　　【荣盛石化】【桐昆股份】本周暂无重要公告。 　　【新凤鸣】2024年3月26日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入614.69亿元，同比+21.03%；实现归母净利润10.86亿元，同比扭亏为盈。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年3月29日重质纯碱价格为2054元/吨，较3月22日下降5元/吨；轻质纯碱价格为1926元/吨，较3月22日下降6元/吨；尿素价格为2132元/吨，较3月22日下降51元/吨；动力煤价格为690元/吨，较3月22日下降18元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年3月29日乙二醇价格为4486元/吨，环比3月22日持平。据卓创资讯，2024年3月29日尿素小颗粒价格为2130元/吨，环比3月22日下降20元/吨。 　　【宝丰能源】【瑞华泰】【中国化学】【云图控股】本周暂无重大公告。 　　【卫星化学】据Wind，2024年3月29日丙烯酸价格为6400元/吨，环比3月22日上升300元/吨。 　　2024年3月26日，卫星化学发布2023年年报，2023年实现营收414.87亿元，同比+12%，实现归母净利润47.89亿元，同比+54.71%。 　　【扬农化工】据百川盈孚，2024年3月29日功夫菊酯原药价格为10.8万元/吨，较3月22日持平；联苯菊酯原药价格为13.8万元/吨，较3月22日持平；草甘膦原药价格为2.53万元/吨，较3月22日持平。 　　2024年3月26日，公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营业收入114.78亿元，同比-27.41%；实现归母净利润15.65亿元，同比-12.77%。 　　【国瓷材料】【蓝晓科技】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】3月29日，公司发布2023年度报告，公司实现营业收入约为18.96亿元，同比增长80.54%；归属于上市公司股东的净利润约为3.49亿元，同比增长56.89%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为3.51亿元，同比增长62.23%。 　　据百川盈孚，3月29日，萤石市场均价3360元/吨，较3月22日上涨30元/吨。3月29日，制冷剂R22的市场均价为22500元/吨，与3月22日持平；制冷剂R32的市场均价29000元/吨，较3月22日上涨3000元/吨；制冷剂R125的市场均价44000元/吨，较3月22日持平；制冷剂R134a的市场均价32000元/吨，较3月22日下跌500元/吨。 　　【三美股份】3月25日，公司第一期员工持股计划第二个锁定期份额解锁条件成就，本次解锁比例为员工持股计划总数的30%，解锁数量为197.40万股，占公司总股本的0.32%。 　　【巨化股份】3月27日，公司在投资者互动平台表示，公司子公司浙江创氟高科新材料有限公司的巨芯冷却液项目规划产能年5000吨，于2022年建成项目一期年产1000吨产能。项目产品为全氟聚醚新材料，具有优异的电绝缘、无腐蚀、低挥发、热稳定性好等优点，广泛应用于半导体、数据中心、电子、机械、核工业、航空航天等领域。目前，主要有JHT电子流体系列、JHLO润滑油系列以及JX浸没式冷却液等产品。 　　【永和股份】本周暂无重大公告。 　　【利尔化学】据百川盈孚，2024年3月29日草铵膦原药价格为5.65万元/吨，较3月22日持平。 　　【广信股份】据百川盈孚，2024年3月29日甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较3月22日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.5万元/吨，较3月22日持平；敌草隆价格为3.60万元/吨，较3月22日持平。 　　【长青股份】据百川盈孚，2024年3月29日吡虫啉原药价格为8.0万元/吨，较上周3月22日持平；氟磺胺草醚原药价格为13.2万元/吨，较上周3月22日持平；异丙甲草胺原药价格为3.5万元/吨，较上周3月22日持平；丁醚脲价格为12.5万元/吨，较3月22日持平。 　　【国光股份】【海利尔】【江化微】【华恒生物】【山东赫达】【道恩股份】本周暂无重要公告。 　　【山东海化】2024年3月30日，公司发布关于2023年度利润分配预案的提示性公告。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)，共派发现金8950.92万元，不以公积金转增股本。 　　【金发科技】

　　4月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、年报一季报超预期公司行情；3、下游催化较多，估值仍处相对低位的半导体、OLED等电子材料公司；4、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情。 　　行业动态 　　本周（3.25-3.31）均价跟踪的101个化工品种中，共有27个品种价格上涨，43个品种价格下跌，31个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、硝酸(华东地区)、无水氢氟酸（华东）、PP(余姚市场J340/扬子)、离子膜烧碱（30%折百）；而周均价跌幅居前的品种分别是磷矿石（摩洛哥)、甲基环硅氧烷、环氧氯丙烷（华东）、天然橡胶（上海地区）、纯MDI（华东）。 　　本周（3.25-3.31）国际油价高位盘整，WTI原油收于83.17美元/桶，收盘价周涨幅2.59%；布伦特原油收于87.48美元/桶，收盘价周涨幅1.98%。宏观方面，美国2023年第四季度GDP年化增长率为3.4%，增长速度超出预期。供应端，加沙地区冲突导致运输成本增加、交货延迟；俄强力袭击乌克兰能源基础设施，东欧局势紧张；俄罗斯将在第二季度减少石油产量以确保在6月底之前达到每日900万桶的原油产量目标；截至3月22日当周，美国原油日均产量1310万桶，环比持平，同比增加90万桶。需求端，美国汽油需求减少、馏分油需求继续增加。EIA数据显示，截至2024年3月22日当周，美国石油需求总量日均1953.1万桶环比减少21.2万桶；其中美国汽油日需求量871.5万桶，环比减少9.4万桶；馏分油日均需求量402.8万桶，环比增加24.2万桶。库存方面，上周美国商业原油库存增长，同期美国汽油库存增长，馏分油库存下降。EIA数据显示，截至2024年3月22日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.11亿桶，环比增长390.9万桶；美国商业原油库存量4.48亿桶，环比增长316.5万桶；美国汽油库存总量2.32亿桶，环比增长129.9万桶；馏分油库存量为1.17亿桶，环比下降118.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报1.75美元/mmbtu，收盘价周涨幅3.30%；TTF天然气期货收报27.34欧元/兆瓦时，收盘价跌幅1.58%。EIA天然气库存周报显示，截至3月22日当周，美国天然气库存总量为22960亿立方英尺，较前一周减少360亿立方英尺，较去年同期增加4300亿立方英尺，同比增幅23.0%，较5年均值高6690亿立方英尺，增幅41.1%。欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至03月15日当周，欧洲天然气库存量为24077.36亿立方英尺，较上一周下跌372.42亿立方英尺，跌幅1.52%；库存量比去年同期高1944.64亿立方英尺，涨幅8.79%。展望后市短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（3.25-3.31）无水氢氟酸市场均价10,450元/吨，周涨幅8.57%。供应方面，根据卓创资讯数据，本期无水氢氟酸市场开工率稳定在49%，部分生产企业持续降负检修，停车装置尚未开启，市场供应偏紧。需求方面，4月多为制冷剂生产旺季，下游需求有增加预期。成本方面，原料价格持续上涨，华东市场萤石粉价格涨至3400-3500元/吨，环比上涨2.22%；硫酸价格延续涨势，浓硫酸98%市场均价为352.44元/吨，环比上涨7.26%。展望后市，供应面仍存成本上涨空间，需求面旺季即将来临，预计后期价格持续上涨。此外，受氢氟酸价格影响，下游制冷剂成本面支撑较强，但需求增量尚未完全体现，供应端相对充裕，个别价格有所上涨，本周制冷剂R22/R32/R125市场均价分别为23,000/28,500/42,500元/吨，周涨幅分别为0.00%/7.55%/2.41%。 　　本周（3.25-3.31）纯MDI市场均价19,500元/吨，较上周下跌3.94%。供应端，国内整体开工率偏好，海外供应量有所缩减。根据百川盈孚数据，国内除福建某工厂处于检修外，其余工厂装置正常运行。2月19日海外韩国B工厂MDI装置故障停车，具体恢复时间未定；匈牙利宝思德3月26日因故停车，预计影响10天左右。需求端，下游终端订单承接一般，原材料采购积极性弱。根据百川盈孚数据，下游氨纶整体负荷8-9成、TPU整体负荷5-6成，鞋底原液整体负荷3-4成，浆料整体负荷3成。成本端，纯苯市场小幅回升，苯胺市场个别小幅上涨。展望后市，终端需求短期难有起色，预计短期纯MDI市场保持弱势震荡。 　　投资建议 　　截至3月31日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为19.81倍，处在历史（2002年至今）的23.00%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.73倍，处在历史水平的5.60%分位数SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为17.04倍，处在历史（2002年至今）的34.70%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.36倍，处在历史水平的13.10%分位数。4月建议关注1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、年报一季报超预期公司行情；3、下游催化较多，估值仍处相对低位的半导体、OLED等电子材料公司；4、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　4月金股：中国石化、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　投资要点 　　3月回顾：板块整体疲弱，主题性机会亮眼；看好基本面逐季改善，建议底部布局。3月医药生物板块下跌2.27%，同期沪深300上涨0.61%，医药板块跑输沪深300约2.87%，位列31个子行业第28位。其中化学制药、中药、医药商业分别上涨1.58%、1.09%、0.53%，医疗服务、生物制品、医疗器械分别下跌8.00%、5.79%、3.74%。由于Q1业绩相对平淡，本月医药板块整体表现疲弱，但内部子板块有所分化，AI、GLP-1、NASH等热点催化相关个股有所表现。当前整体市场仍然处于相对底部位置，医药板块在经历长期回调后，更是处于基本面、政策面和资金面的多重底部，我们坚定看好全年医药板块行情。 　　4月布局思路：Q1业绩即将落地，逐步关注Q2业绩改善的板块及个股。4月进入年报一季报密集披露期，基本面权重将有所提升，同时逐步关注Q2业绩趋势和热点赛道催化。一季报数据的披露以及4月定性数据的读出，将会对超预期优质个股形成催化，同时也会前瞻Q2，以此把握布局良机。从2024年Q1前瞻来看，我们重点推荐两个方向：1）差异化产品放量：包括部分创新药、创新器械、疫苗、特色仿制药、品牌中药等，如荣昌生物、九典制药（30-40%，24Q1前瞻，下同）、百克生物（572-763%）、东阿阿胶（35-40%）等。（2）行业阶段景气：包括GLP-1减肥药产业链的诺泰生物（40-50%）、圣诺生物，以及仿制药CRO的百诚医药（30-40%）、阳光诺和（30-40%）等。当下前瞻Q2定性趋势来看，前文强调的Q1业绩亮眼板块及个股有望延续，包括差异化产品放量及行业景气赛道；同时由于基数、产业周期等因素带来业绩拐点或改善值得关注，包括低基数的药店、部分中药、部分医疗服务等，以及基本面底部有望拐点的低值耗材、特色原料药、CRO/CDMO等。 　　积极把握兼顾防守与进攻的布局策略。宏观预期疲弱下，积极布局包括高股息在内的防御性资产，同时配置有真成长的进攻标的。 　　进攻：1）创新药：前期调整的“超跌”板块，且逐步迎来年报一季报的窗口期，同时海外跨国药企年报披露有望带来国内映射行情；看好荣昌生物、艾力斯、康方生物、神州细胞、乐普生物、中国生物制药等。（2）GLP-1多肽产业链：当前重磅多肽药物司美格鲁肽、替尔泊肽的快速放量，叠加心衰、慢性肾病、NASH等适应症的持续开拓，新型多靶点多肽减重药物的不断研发，预计GLP-1多肽产业链有望迎来一轮爆发。重点看好诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业、奥锐特、美诺华等。 　　防御：持续把握高股息、现金流稳定、国企改革相关标的。当前市场环境下，现金为王，放松对成长性要求，积极寻找现金流稳定、低估值高分红、以及主业稳定估值低的相关标的。伴随近期国务院提出深入推进“提高央企控股上市公司质量”专项行动，叠加2024年有望看到分红派息水平不断提升，建议持续布局医药商业、中药、血制品、医疗器械板块的优质国企，看好东阿阿胶、济川药业、昆药集团、江中药业、九强生物等 　　4月重点推荐：东阿阿胶、济川药业、百克生物、三生国健、联邦制药、九强生物、九典制药、诺泰生物、百诚医药、司太立。 　　中泰医药重点推荐3月平均平均下跌0.75%，跑赢医药行业1.51%，其中百诚医药（+11.19%）、九典制药（+10.64%）、东阿阿胶（+5.90%）、联邦制药（+5.41%）、诺泰生物（+4.49%）表现亮眼。 　　行业热点聚焦：（1）诺和诺德公布其GLP-1系列试验的主要结果。（2）首款NASH疗法获FDA批准。（3）英伟达2024年GPU技术大会开幕，生命科学/医疗保健相关会议成为热点。 　　市场动态：对2024年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-12.1%，同期沪深300绝对收益率3.1%，医药板块跑输沪深300约15.2%。2024年3月医药生物板块下跌2.27%，同期沪深300上涨0.61%，医药板块跑输沪深300约2.87%，位列31个子行业第28位。其中、化学制药、中药、医药商业分别上涨1.58%、1.09%、0.53%，医疗服务、生物制品、医疗器械分别下跌8.00%、5.79%、3.74%。以2024年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值19.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为14.8倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为30.7%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值25.0倍PE，低于历史平均水平（35.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.3%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　投资逻辑： 　　行业内部分企业年报逐步披露，2023年医药上市企业整体保持了稳定增长势头，体现了需求刚性和增长韧性。我们依然对全年医药走势保持乐观态度，行业有望逐季度上行，景气度持续恢复。赛道方面，继续建议重点看好三大重点赛道：中药、创新药出海、院内低估值高性价比药品器械。 　　创新药：受到2023年度3季度院内诊疗规范化及一过性资产减值等影响，创新药部分公司年报业绩出现低谷，我们认为，2024年随着院内诊疗规范化推进以及国家对创新药产业链支持政策的落地，行业将从低谷走出，步入上升通道。我们继续看好中国创新药企在2024年的国际化突破和全面业绩与估值向上的态势；关注美股映射赛道GLP-1、ADC、双抗及前沿创新。 　　医疗器械设备：心血管创新器械公司取得良好成果，医疗设备企业陆续进入复苏通道，出海产品有望实现持续增长，根据海关总署公布的数据，2024年1~2月中国医疗仪器及器械出口金额分别达到16.33、11.99亿美元，同比增长16.8%、14.3%，增速恢复趋势显著。创新医疗器械及国内制造端具备优势的产品放量逻辑有望逐步印证，海外有一定客户拓展的企业有望获得较强的业绩增长。 　　中药、药店：多家中药头部上市企业陆续披露2023年年报，行业整体保持稳定增长态势。我们认为，中药具备的低估值、高确定性、现金流良好、格局稳定等优势决定了其在2024年依然是市场重点倾向的风格和板块，值得持续关注和布局。低估值水平、国企改革主线下，我们持续看好相关中药公司受益销售渠道拓展、同业竞争减少，品牌力不断彰显。年初至今中药、医药商业板块整体平稳，我们持续看好中药和药店领域的防守属性。 　　生物制品：业绩稳健增长，关注超预期机会，血制品企业业绩整体实现稳健增长，看好采浆量上升带动长期发展。长效干扰素派格宾高速放量，派格宾（聚乙二醇干扰素α-2b注射液）于2016年获批上市，是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，主要应用于病毒性肝炎领域，是慢性乙型肝炎抗病毒治疗一线用药，未来业绩或超预期。 　　CXO：截至2024年3月28日，今年3月全球生物医药领域共计完成近200起融资活动。其中，有21起的单笔融资额突破了5000万美元大关，累计公开披露的融资总额已经超过了45亿美元。在大额融资案例中，共有12家公司募集的资金超过了1亿美元。其中，涵盖了传统的小分子药物研发，以及多种创新分子疗法。行业内公司陆续发布23年年报，阶段性承压2024有望触底回升。 　　投资建议与估值 　　在一季度业绩预期方面，我们建议保持谨慎乐观态度，春节后诊疗流量的恢复需要时间，院内合规政策预期的稳定同样需要时间，预计全年来看增速逐季度走高（特别是下半年除行业和上市企业的增长提速外还有低基数效应）是合理预期，对一季度医药整体业绩增速不宜抱有过高预期。估值业绩双升之前正是最佳的布局窗口，建议在Q2加大医药配置，迎接Q3和Q4的整体提速。 　　重点关注公司：特宝生物、太极集团、益丰药房、信达生物、安图生物。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险、在研项目推进不达预期风险、产品推广不达预期风险等。