行业观点 　　我们主要推荐①电子产业周期复苏：半导体、消费电子产业经历下行周期后处于相对底部阶段，叠加AI、算力、XR、智能驾驶等变革，有望迎来复苏。重点推荐：万润股份；建议关注：华特气体、金宏气体、中船特气、广钢气体、瑞联新材、莱特光电、奥来德。②景气修复中找结构性机会：化工周期处于筑底阶段，供需矛盾仍存，寻找需求韧性和供给有序的行业。推荐需求端存在韧性的农化、轮胎板块，持续去库下，需求稳定且有望迎来景气修复；供给端有序扩张或供给受限的钛白粉、氟化工板块。重点推荐：扬农化工，润丰股份；建议关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、龙佰集团、三美股份、巨化股份、永和股份、云天化、亚钾国际。③聚焦龙头企业高质量发展：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张。重点推荐：万华化学、华鲁恒升。④聚焦前沿材料领域投资机会，合成生物学和催化剂行业在化工领域应用将迎来广阔的发展空间。重点推荐：华恒生物、凯立新材（与金属与材料组联合覆盖）。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；安全环保风险；化工品需求不及预期；新增产能释放造成行业竞争加剧

　　本周（4月1日-4月3日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨2.91%，跑赢上证综指1.99%。本周（4月01日-4月03日）氟化工指数收于3382.5点，上涨2.91%，跑赢上证综指1.99%，跑赢沪深300指数2.06%，跑输基础化工指数1.13%，跑输新材料指数0.54%。 　　氟化工周行情：制冷剂价格稳中有增，萤石价格进一步上涨 　　萤石：据百川盈孚数据，截至4月03日，萤石97湿粉市场均价3,460元/吨，较上周同期上涨2.98%；4月均价（截至4月03日）3,431元/吨，同比上涨12.39%；2024年(截至4月03日)均价3,343元/吨，较2023年均价上涨3.69%。据氟务在线数据，萤石粉市场传导落实新月定价，供应仍属偏紧状态，交投重心趋强整理。南方市场矿企萤石粉库存偏低，现货供应偏紧，叠加萤石矿山整治行动常态化，市场更是捂盘惜售，南方市场高居不下。 　　制冷剂：截至04月03日，（1）R32价格、价差分别为29,000、16,035元/吨，较上周同期分别持平、-1.24%；（2）R125价格、价差分别为44,000、26,469元/吨，较上周同期分别持平、-0.75%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、13,601元/吨，较上周同期分别持平、-3.33%；（4）R143a价格、价差分别为60,000、45,165元/吨，较上周同期分别+3.45%、-0.46%；（5）R22价格、价差分别为23,000、13,253元/吨，较上周同期分别+2.22%、+2.99%。据氟务在线数据，当前R134a市场企业报盘略有上调，等待需求复苏；外贸市场水涨船高，市场依旧受下游空调企业4-5月排产预期充足影响。R32短期供小于求，价格上涨过程中涨幅更为积极。4月主流制冷剂市场持续回暖，预计5月排产需求旺盛下，市场紧缺程度预计仍难以缓解。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【东阳光】业绩预告：公司预计2024年第一季度实现归母净利润0.95-1.1亿元，同比增加44.72%到67.57%；预计实现扣非归母净利润0.9亿元到0.98亿元，同比增加2.07%到11.15%。 　　【氢氟碳化物】生态环境部：严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目。据氟务在线公众号，国家将新增13种强温室气体氢氟碳化物（HFCs）化工生产建设项目的管理，严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　主要观点 　　胰岛素集采接续启动，采购周期更长，报量更多。据易联招采信息，2024年3月29日，《全国药品集中采购文件》（胰岛素专项接续）发布，正式开启胰岛素接续工作。本轮集采周期为从中选结果执行之日起至2027年12月31日，而上一轮采购周期为2年；本轮报量约为2.42亿支，上一轮采购报量为2.10亿支，整体报量增加超10%；本轮最高有效申报价和上一轮集采实际最高中标价格一致。从拟中选产品选定规则上来看，与上一轮集采中选规则相比存在较多变化，但整体较为温和。1）明确A类产品价格线：同采购组内，结合价格水平，将中选产品分为A、B、C三类；各采购组内排名第一的中选产品为A类中选产品，标注为A1，其余名次中选产品，申报价≤A类产品价格线的，为A类中选产品。2）新增复活中选机制：各采购组未能竞价入围以及未按竞价中选规则获得中选资格的产品，申报价不高于规定价格的，可“复活”中选。在份额分配方面，A类中选产品按医疗机构报量的80%-100%，A1中选产品为100%，B类及C类中选产品分别按报量的55%和45%，B类、C类中选产品未分配的采购需求量和未中选产品的采购需求量作为剩余量，由医药机构在A类中选产品中自主选择。此外，与首轮胰岛素专项国采相比，中选产品类别提升的，获量比例可以额外增加10%（包括B类升为A类、C类升为B类或A类或继续维持在A类的)；下降的则额外减少10%（包括A类降为B类或C类、B类降为C类）。我们认为报价进入A类的产品有望获得较高的市场占有率。 　　集采影响出清，“国产替代+海外布局”双轨并行。自2022年5月始，胰岛素国家专项集采在各省市陆续落地，在胰岛素产品价格出现下降的同时，国产替代进程大大加速。以通化东宝为例，据医药魔方，2023年公司人胰岛素市场份额超40%，稳居行业第一；甘精胰岛素市场份额持续快速增长，2023年近10%；此外，2023年公司胰岛素类似物销量同比增长超60%。在出海进程方面，2023年通化东宝全资子公司签订了关于甘精、门冬、赖脯三种胰岛素注射液在美国市场战略合作协议，并取得相关技术服务收入。2023H1甘李药业的甘精、赖脯和门冬胰岛素注射液上市申请已获得美国FDA正式受理，进入实质审查阶段，这三款注射液均是首个在美申报的中国产胰岛素；同年8月，公司甘精胰岛素注射液的上市申请已获得欧洲EMA正式受理，进入科学评估阶段。据IDF估计，2021年全球有5.37亿成年人患有糖尿病，每10个成年人中就有1人患病；而我国是全球糖尿病患者人数最多的国家，成年人糖尿病的患病率高达13%。糖尿病治疗市场需求持续增长，而三代胰岛素类似物凭借其疗效优势在发达国家市场已较大程度取代了二代人胰岛素产品。我们认为未来能抓住集采及出海机遇的平台型、研发型公司有望迎来业绩较好释放。 　　投资建议 　　建议关注通化东宝、甘李药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　本周新药行情回顾： 　　2024年4月1日-2024年4月5日，新药板块涨幅前5企业：博安生物（12.87%），微芯生物（10.80%），复宏汉霖（6.75%），益方生物（4.88%），复旦张江（4.59%）。跌幅前5企业：康诺亚（-11.95%），华领医药（-11.56%），宜明昂科（-11.52%），嘉和生物（-11.29%），德琪医药（-11.00%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　根据最新披露的2023年基金年报，我们统计分析了全部所有基金截止2023年12月31日的创新药板块的最新持仓情况（注：在此仅统计了A股、港股Biotech公司的基金持仓，对于以恒瑞医药为首的传统转型创新药企业未纳入统计），总体来看全部所有基金的创新药板块持仓在2023年底达到历史峰值，总持仓市值达608.7亿元，占全部医药行业持仓的比重为7.83%，占全市场所有行业持仓的比重为1.11%。从总体持仓市值来看，2023年下半年创新药板块持仓市值从年中的330.3亿元大幅提升至608.7亿元，我们认为这主要反映出2023年下半年减肥药、ADC、创新药出海等因素驱动下机构对于创新药板块关注度的提升。 　　从基金持仓市值来看，目前截止2023年12月31日基金持仓市值前十的公司主要有百济神州（A股）、信达生物、君实生物（A股）、荣昌生物（A股）、贝达药业、百利天恒、迈威生物、泽璟制药、康方生物、康诺亚。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内3个新药或新适应症获批，41个新药获批IND，18个新药IND获受理，4个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　【普方生物】Genmab将以18亿美元收购普方生物，预计于2024年上半年完成。通过此次收购，Genmab将获得普方生物三款处于临床阶段的抗体偶联药物（ADC）管线，以及该公司的创新ADC技术平台。 　　【百利天恒】2024年4月3日，百利药业在Clinicaltrials.gov网站上注册了其EGFR/HER3ADC治疗HR+/HER22乳腺癌的三期临床试验。 　　【九源基因】2024年4月3日，九源基因司美格鲁肽注射液的上市申请获得NMPA受理，为首款申报上市的国产司美格鲁肽，申报路径为3.3类生物类似药。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　【Candel】Candel Therapeutics公布其在研疗法CAN-2409加抗病毒药物与放化疗联用作为新辅助疗法，用以在手术前治疗可切除胰腺导管腺癌（PDAC）患者的2期试验的中期生存数据。 　　【Fibrogen】2024年4月3日，Fibrogen公布CD46ADC新药FG-3246治疗转移性去势抵抗前列腺癌一期临床的最新数据。 　　【阿斯利康/第一三共】阿斯利康和第一三共近日宣布，为Trop2靶向抗体偶联药物（ADC）datopotamab deruxtecan（Dato-DXd）递交的生物制品许可申请（BLA）已被美国FDA接受。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　行业动态： 　　1)2024年4月3日，国家药监局党组成员、副局长徐景和带队到首都医科大学宣武医院调研医疗器械研发创新工作。徐景和指出，首都医科大学宣武医院坚持创新引领，在神经疾病领域医疗器械研发、临床试验、转化应用等方面，特别是脑机接口研发创新取得了系列成果。 　　2)国家组织药品联合采购办公室于2024年3月29日公布《全国药品集中采购文件(胰岛素专项接续)》。 　　市场观察： 　　近期整体医药行情分化，上周医药生物板块上涨1.31%（排名25/31），年初至今板块下跌11.57%（排名30/31）。 　　投资思考：积极关注脑机接口作为新质生产力的主题投资机会 　　事件： 　　2024年4月3日，国家药监局党组成员、副局长徐景和带队到首都医科大学宣武医院调研医疗器械研发创新工作。徐景和指出，首都医科大学宣武医院坚持创新引领，在神经疾病领域医疗器械研发、临床试验、转化应用等方面，特别是脑机接口研发创新取得了系列成果。国家药监局将持续深化医疗器械审评审批制度改革，进一步加强政策引领和技术指导，助力体现新质生产力的创新高端医疗器械早日上市。 　　点评： 　　脑机接口从科研端迈向临床端，评审有望进一步助力行业发展 　　脑机接口（Brain Computer Interfaces,BCI）是在生物脑与智能机器之间建立信息交流的直接通道，可以实现大脑与智能机器的双向交互、协同工作及功能融合。脑机接口作为国家创新产业的重要应用领域，是新质生产力的重要体现。器械审评改革有望加速脑机接口的研发转化落地，推动行业快速发展。 　　脑机接口市场潜力广阔，鼓励政策频出，应用场景多元 　　①市场端：据麦肯锡2020年研究报告显示，2030-2040年脑机接口全球每年的市场规模可能在700亿到2000亿美元之间。 　　②政策端：2024年1月，工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，突破脑机融合、类脑芯片、大脑计算神经模型等关键技术和核心器件，研制一批易用安全的脑机接口产品，鼓励探索在医疗康复、无人驾驶、虚拟现实等典型领域的应用。 　　③应用端：开展以脑疾病诊治与康复为核心的重大基础科学问题和智能决策、人机交互等关键技术应用基础研究，布局神经数字疗法、神经电子药物和智能神经康复三个研究方向。 　　相关企业： 　　1）海外代表企业：Neuralink、BrainGate、Synchron、Mindmaze等2）国内代表企业：诚益通、翔宇医疗、三博脑科等 　　相关报告：2024年3月29日外发报告《天风医药产业前沿专题系列研究-脑机接口产业：盛放前夜，未来已至》 　　风险提示：研发风险、政策风险、市场风险

　　米其林：以价补量带动业绩增长，预计24年全球轮胎行业保持平稳23年米其林在去库存影响下全年销量同比下滑4.7%，但产品结构调整及提价抵消了不利的市场环境影响。23年米其林销售总额为283亿欧元（约2191亿人民币），按恒定汇率计算增长2%；实现营业利润36亿欧元，创历史新高。公司预计其24年轮胎销量同比变化-2%~0%，按恒定汇率计算的营业利润预计为35亿欧元。全球轮胎市场来看，23年欧美替换需求有所下滑，配套需求增长，公司预计24年全球销量同比变化-2%~+2%。 　　普利司通：持续朝高端细分市场扩能，退出低利润市场 　　23年普利司通实现营收43138亿日元，同比上升5%，主要系公司在高价值轮胎以及大型矿车轮胎销量增长；调整后营业利润4806亿日元，同比基本持平。公司展望24年营业收入同比提升3%至44300亿日元，调整后营业利润同比增长10%至5300亿日元。公司在中期计划中设立专注高端乘用车市场的目标，预计24H1退出中国卡客车胎市场，同时向西班牙布尔戈斯的乘用车轮胎工厂投资2.07亿欧元，来增加高价值大尺寸轮胎生产力。 　　固特异：销量下滑叠加业务调整，公司业绩承压 　　23年固特异公司实现营收200.66亿美元，同比下滑3.55%；营业利润9.68亿美元，同比下降24.14%，主要系包括能源、通胀等生产成本的上升以及销量的下滑；年度净亏损6.89亿美元，近三年来首次净亏损，主要原因是EMEA地区业务重组费用以及商誉减值。公司预计24Q1美洲与EMEA区域替换市场需求会依然较弱，其轮胎销量将继续慢速下跌。同时公司将对部分EMEA区域产能进行削减，目标在2025年底将业务部门利润率翻倍至10%。 　　投资建议：关注轮胎方向 　　结合本篇，我们认为24年轮胎行业值得关注，24年海外乘用车及轻卡胎替换需求有望提升，且海外轮胎巨头将持续往高端领域渗透，部分中端市场份额或为中国轮胎海外替代提供良机。我们看好海外产能持续释放的轮胎企业，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份。 　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游需求不及预期的风险；海外基地受双反制裁的风险；海运费大幅上涨的风险；汇率波动风险。

　　核心观点 　　基础化工：地缘局势不稳定性仍存，美国钻井机数持续减少，供给担忧助推油价上行。但美元指数走强，一定程度上压制油价。我们预计抵抗式高位震荡格局或贯穿24年，关注上游石油资源品种。俄罗斯袭击乌克兰多地能源设施，截至3月，乌克兰此前对俄罗斯的袭击导致约7%炼油产能停产，地缘局势不稳定性，叠加美国钻井机数连续两周下滑，引发供给担忧。需求端来看，炼厂开工率持续回升，一定程度上代表汽油利润及需求持续修复，对原油需求有望提升，在需求端为原油价格提供支撑。另一方面，美元指数持续走强，一定程度上对油价形成压制。本周(20240325-20240329)布油期货价格累计上涨2.64%，重回85美元/桶上方，收于87.07美元/桶。 　　整体来看，当前油价表现与历史上两次OPEC+扩大减产后情形情况表现一致。即期悲观情绪压制油价，待供应实质下降后，估值向上修复。后续关注供需层面能否持续为油价带来上行动力。我们预计油价抵抗式高位震荡格局或贯穿24年全年，一定程度在化工品价格端形成支撑，关注石油上游资源品种业绩表现。 　　精细化工及新材料：围绕国产替代、行业边际改善、技术创新和升级迭代等方向进行布局： 　　（1）广钢气体拟投资不超过3.93亿元投建电子特气项目，丰富产品品类+辐射合肥当地及周边客户。国内电子气体越来越多进入下游大客户供应链，高端产品仍有较大国产替代空间，布局高壁垒+国产化率低的电子气体。3月26日，广钢气体发布公告拟投资不超过3.93亿元在合肥经开区投建电子特气项目，主要投建产能涉及溴化氢精馏、重整制氢等装置，进一步丰富公司电子气体产品种类以及辐射合肥及周边客户。23年半导体用电子气体整体国产化率约40%，其中8英寸以下晶圆用已基本实现自主供应，但12英寸晶圆用对气体纯度要求更高，仍与国外技术相差1-2代，高端产品仍有较大国产替代空间。我们认为随着国内专业化电子气体生产企业快速成长，新建项目逐步投产，国内电子气体越来越多进入下游大客户供应链，有望带来业绩增长。 　　（2）南亚新材拟投资12亿建设高端电子电路基材项目，新兴领域推动覆铜板逐步高端化，关注上游电子树脂需求的增长弹性。3月27日，南亚新材发布公告称，拟投资12亿元建设高端电子电路基材基地，主要为高端IC载板材料和高端覆铜板产业化建设项目，进一步满足公司高端电子电路基材的产业化需求。新兴领域推动覆铜板逐步高端化，22年由于下游终端疲软和供应商去库，覆铜板市场规模约150亿美元，同比下滑19%，而高端类型覆铜板在数据中心、汽车电子、基站等需求推动下，逆势增长3%。覆铜板对电路中信号传输、能量损失和特性阻抗等有很大影响，普通覆铜板选用树脂损耗较大，需要采用dk和df更低的特种树脂。预计到28年全球高频高速板行规模将达到51.32亿美元，22-28年CAGR约13.88%，树脂约占覆铜板成本的25%，对应28年树脂空间有望突破12亿美元。 　　行情回顾 　　行情数据：本周申万基础化工指数涨跌幅0.32%，排名9/31。年初至今累计涨跌幅为-3.90%，排名22/31。精细化工及新材料指数周涨跌幅为-2.36%，近一年涨跌幅为-23.75%。 　　板块估值：本周基础化工板块PE-TTM回到5年历史中位数以上，位于中位数-80%分位数区间内，精细化工和新材料板块位于20%分位附近，我们认为目前两个板块估值安全边际尚可。 　　投资建议 　　本周我们继续看好以下主线：（1）基础化工：我们认为原油价格高位震荡或在化工品价格端形成支撑，建议关注顺周期行业头部企业，万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、桐昆股份。（2）新材料：a)国产替代主线：半导体产业东进，建议关注国产化率较低的电子气体，相关标的：雅克科技、华特气体。b）行业边际需求改善线：消费电子市场复苏和新兴科技领域崛起，催生上游材料需求，建议关注：斯瑞新材、圣泉集团、长阳科技、阿科力。 　　风险提示 　　宏观经济增速低于预期，国际油价大跌，竞争加剧导致产品价格下跌等。

　　结论 　　本篇报告解决的问题： 　　1）对比海外新兴和成熟市场医疗服务公司，中国公司被低估了么？ 　　2）面对增长中枢下滑，资本市场应当如何给医疗服务公司定价？ 　　3）从投资回报率视角，如何选出有吸引力的医疗服务资产？ 　　判断： 　　判断1：中国公司仍拥有新兴市场最高增长中枢，和最低估值，处于价值位。 　　判断2：中国公司的投资回报率ROE和投资效率ROIC不弱于海外公司，有品牌，有壁垒。 　　判断3：关注医疗服务资产的长期价值，推荐肿瘤医疗服务龙头海吉亚，中医龙头固生堂。