行业观点 　　人工智能闪耀诺贝尔奖， AI+医药潜力可期 　　10月8日， 2024年诺贝尔物理学奖颁发给人工智能教父GeoffreyHinton和JohnHopfield， 以表彰两位“推动机器学习和人工神经网络发展的基础性发现和发明” ； 10月9日诺贝尔委员会向谷歌DeepMind首席执行官DemisHassabis、 DeepMind主任JohnJumper和华盛顿大学教授DavidBaker颁发了诺贝尔化学奖， 以表彰三位在AI蛋白质研究领域的突出贡献：两位谷歌科学家研发出的AlphaFold2人工智能模型， 通过分析已知蛋白质结构的数据库， 使用神经网络预测未知蛋白质的三维结构， 解决了长期困扰化学家的难题；而DavidBaker开发出计算机化的方法， 能够创造出自然界种不存在的新的蛋白质并赋予其全新的功能， 包括用于疫苗、 纳米材料和分子感应器的蛋白质等。 　　2024年诺贝尔物理学奖和化学奖均颁发给对AI技术进步做出贡献的伟大科学家， 这既是对前一代经典AI模型的肯定， 也预示这人工智能在未来发展的潜力。 AI技术浪潮几乎影响着所有的科学研究和领域， 就生物医药而言， AI的突破性进展和应用可渗透至药物研发、 疾病诊断、 医疗信息化等各个领域， 如在新药研发上极大加速了蛋白质结构的研究， 提高新药研发的效率及成功率。 建议关注人工智能技术布局， AI+医药相关企业如晶泰科技、 润达医疗、 泓博医药等 　　投资策略 　　 站在当前时点， 我们认为行业机会主要来自三个维度， 即“内看复苏， 外看出海， 远看创新” 。 　　“内看复苏” 是从时间维度上来说的， 国内市场主要的看点是院内市场复苏， 因为去年的基数是前高后低， 再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化， 所以国内的院内市场是复苏状态， 从业绩角度看， 行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海” 是从地理空间维度上来说的。 海外市场相比国内具有更大的行业空间， 而在欧美日等发达国家， 当地市场往往还伴随着更高的价格体系、 更优的竞争格局等优点。 越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局， 其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新” 是从产业空间维度上来说的。 全球医药创新迎来新的大适应症时代， 最近1-2年， 在传统的肿瘤与自免等大病种之外， 医药产业相继在减重、 阿尔兹海默症、 核医学等领域取得关键突破， 行业蛋糕有望随之快速做大。 国内医药创新支持政策陆续出台， 叠加美债利率下行预期， 创新产业链有望迎来估值修复。 　　重点关注公司 　　建议围绕“复苏” 、 “出海” 、 “创新” 三条主线进行布局。 　　“复苏” 主线： 重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局， 建议关注司太立、 昆药集团、 华润三九、 迈瑞医疗、 开立医疗、爱康医疗、 惠泰医疗、 固生堂等。 　　“出海” 主线： 掘金海外市场大有可为， 建议关注新产业、 科兴制药、 奥浦迈、 药康生物、 百奥赛图、 健友股份、 苑东生物等。 　　“创新” 主线： 围绕创新， 布局“空间大”“格局好” 的品类， 如阿尔兹海默、 核医学、 自身免疫病、 高端透皮贴剂等细分领域投资机会， 建议关注东诚药业、 九典制药、 一品红、 康辰药业、 中国生物制药、 和黄医药、 云顶新耀、 千红制药、 凯因科技、 昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药： 1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。 2）积极布局OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。 3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物： 1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量； 2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市； 3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药： 公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低， 24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份： 制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹 　　奥锐特： 1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长； 2）原料药板块：甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药： 公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长， 2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等）， 2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控， 2024-2026年持续降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善， 2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率 　　爱康医疗： 骨科关节领域企业企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。 关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华： 公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂， 2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州： 公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化， 2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升 　　行业观点 　　本周我们发布了血液瘤行业深度报告《BTK抑制剂问世开启靶向治疗， 新型疗法突破耐药难题》 ： 　　1） BTK抑制剂的问世是血液瘤治疗的重大突破， 二代BTK抑制剂凭借更优疗效和安全性， 市占率逐年提升。 BTK抑制剂的研发上市对于血液瘤的治疗具有划时代的意义， 如一线和复发难治CLL/SLL患者已从免疫化疗逐步转为BTK靶向疗法， 同样对于MCL、 MZL患者， BTK抑制剂作为推荐的二线治疗方案， 进一步提高患者的临床预后。 一代BTK抑制剂伊布替尼2013年底在美获批上市， 2021年达到全球销售峰值98亿美元， 然而在二代BTK抑制剂如阿可替尼、 泽布替尼竞争冲击下， 2022年伊布替尼销售额首度出现下滑（同比下降14.6%） ， 而同年阿卡替尼突破20亿美元， 2023年泽布替尼突破10亿美元销售， 2024H1伊布替尼/阿卡替尼/泽布替尼销售额分别为32.25/15.08/11.26亿美元， 同比变幅分别-6.6%/27%/116.8%。 截至2024上半年， 伊布替尼全球市占率降至50%左右， 而二代BTKi凭借疗效和安全性优势， 份额逐年提升。 　　2） BTKi治疗后复发进展用药的持续探索， BCL-2、 BTK降解剂、 CD3双抗等或提供解决方向。 BTK抑制剂治疗对淋巴瘤患者带来了更长的生存期获益， 然而在持续治疗下会出现耐药突变， 这部分BTKi用药后复发进展人群往往预后较差， 在后续给药方案上新型疗法BCL-2、BTK降解剂、 CD3双抗等或提供解决方向。 　　3） 投资建议： 我国每年新发淋巴瘤患者10万人， 虽然从发病率远低于一些实体瘤如肺癌， 然而该领域靶向疗法的出现， 使得临床治疗中淋巴瘤已然可视为慢病管理。 患者基数及管理周期长叠加下， 我们看到血液瘤领域相继出现多款突破十亿美元重磅分子如伊布替尼、泽布替尼、 阿卡替尼、 维奈克拉等， 凸显出不可小觑的商业价值。 从BTK抑制剂技术迭代， 到新型药物的不断探索， 创新疗法的出现旨在为患者带来安全耐受、 深度缓解及更长的生存获益， 建议关注该领域相关企业百济神州、 亚盛医药、 诺诚健华等。 　　风险提示： 1） 药品审批不及预期； 2） 上市放量不及预期； 3） 国家政策的影响。

　　地方债务限额置换开启，一揽子针对性增量政策有待推出 　　2024年10月12日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，会上，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。2024年以来，财政部门认真贯彻落实中央经济工作会议要求，坚持积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用赤字、专项债、超长期特别国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，加大财政政策力度，加强重点领域保障，积极防范化解风险，促进经济持续回升向好。主要包括扩大财政支出规模、优化税费优惠政策、积极扩大国内有效需求、加强基层“三保”和重点领域保障、更大力度支持基本民生保障以及抓实化解地方政府债务风险六个方面。据蓝佛安介绍，在抓实化解地方政府债务风险方面，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，支持地方特别是高风险地区化解存量债务风险和清理拖欠企业账款等。地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。未来，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。 　　混凝土减水剂：行业景气度处于低位，应收账款及应收票据规模持续下降 　　2024H1，苏博特、垒知集团、红墙股份营业收入及归母净利润均同比下滑，毛利率分别为34.87%、23.42%、30.54%，净利率分别为6.38%、6.08%、9.24%，行业景气度处于历史较低水平；应收账款及应收票据规模分别为27.23、28.94、6.54亿元，同比分别-8.88%、-10.77%、-13.81%，但应收账款及应收票据周转天数仍处于较高水平。混凝土减水剂下游主要为房地产市场及各项基建项目，下游合作伙伴大多是央企、国企，以及地方优质商混企业，未来伴随地方政府化债工作持续进行以及房地产市场逐步转向止跌回稳，相关企业有望走出低迷行情。推荐标的：苏博特。受益标的：垒知集团、红墙股份。 　　民爆：2024H1，应收账款及应收票据周转天数整体上行 　　2024H1，民爆板块13家企业合计实现营收293.15亿元，同比下降10.72%；实现归母净利润29.74亿元，同比下降27.89%；合计应收账款及应收票据规模同比下降0.97%，平均应收账款及应收票据周转天数同比上升16.31%。民爆行业产品主要包括工业炸药、工业雷管、工业导爆管及工业导爆索等，主要应用于矿山开采、基础设施建设以及其他工程爆破等领域，下游客户主要为政府各级平台公司。未来伴随各地政府置换存量隐性债务的持续推进，相关民爆企业应收账款规模有望缩减。受益标的：保利联合、高争民爆、北化股份、江南化工、金奥博、国泰集团、凯龙股份、广东宏大、易普力、壶化股份、雅化集团、雪峰科技、同德化工。 　　风险提示：宏观经济复苏不及预期、原材料涨价风险、政策变动风险等。

　　投资要点 　　PX涤纶POY等涨幅居前，甲醇合成氨等跌幅较大 　　周环比涨幅较大的产品：硫酸（浙江和鼎98%，9.76%），原盐（山东地区海盐，9.38%），PX（CFR东南亚，8.97%），己二酸（华东，8.64%），涤纶POY（华东150D/48F，7.91%），原盐（华北地区海盐，7.30%），燃料油（新加坡高硫180cst，7.17%），二氯甲烷（华东地区，6.47%），焦炭（山西市场价格，6.39%），PET切片（华东，6.37%）。 　　周环比跌幅较大的产品：甲醇（华东地区，-1.99%），PTMEG（1800分子量华东，-2.04%），苯乙烯（FOB韩国，-2.19%），二甲苯（东南亚FOB韩国，-2.66%），合成氨（河北金源，-2.73%），煤焦油（山西市场，-2.87%），炭黑（江西黑豹N330，-4.27%），纯苯（华东地区，-4.36%），苯酚（华东地区，-6.47%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-7.82%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至10月11日收盘，WTI原油价格为75.56美元/桶，较上周上涨1.59%；布伦特原油价格为79.04美元/桶，较上周上涨1.27%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：硫酸上涨9.76%，PX上涨8.97%，涤纶POY上涨7.91%，PET切片上涨6.37%等，但仍有不少产品价格下跌，其中甲醇下跌1.99%，苯乙烯下跌2.19%，纯苯下跌4.36%，天然气下跌7.82%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　本周行业观点： 一揽子增量政策出台，或拉动改性塑料、 PVC 等需求增长 　　据中国政府网公众号， 10 月 8 日，国新办就“系统落实一揽子增量政策扎实推动经济向上结构向优、发展态势持续向好”有关情况举行发布会，对于化工领域而言，消费品以旧换新政策将有效拉动改性塑料需求增长；促进房地产市场止跌回稳、推进新型城镇化建设、城市更新等政策将有效拉动 PVC、纯碱、钛白粉等地产后端化工品需求增长。 改性塑料方面， 据产业在线公众号，预计 10-12 月，家用空调排产量将分别同比+23.9%、 +24.0%、 +9.7%；冰箱排产量将分别同比+8.6%、+5.5%、 +1.6%，白电排产订单充足。据 Wind 数据， 2024 年 9 月份汽车消费指数为 85.4， 位于年内最高值，预计 10 月汽车销量高于 9 月，后续汽车销量增速仍将有较好表现。 在以旧换新政策推动下，家电、新能源汽车需求向好，将有效拉动改性塑料需求增长。 地产后端需求产品方面， 城市管网更新改造、地产支持、城市改造等政策落地，或将逐步拉动 PVC、钛白粉、纯碱等需求增长。 据 Wind数据， 截至 2024 年 10 月 11 日， PVC 价格、价差分别为 5,254、 777 元/吨， 分别位于 2017 年以来 46.31%、 43.03%分位数； 钛白粉价格、价差分别为 14,800、 8,424元/吨，分别同比-10.84%、 -25.28%； 纯碱价格价差分别为 1,560、 874 元/吨，分别同比-50.35%、 -64.63%，景气度均位于底部。未来若地产支持及城市改造等政策落地，或将逐步拉动上述产品需求增长。 　　本周行业新闻： 万盛股份与熵能新材及其股东签署《股份转让协议》 等 　　【万盛股份】 万盛股份与熵能新材及其股东签署《股份转让协议》。 据万盛股份公众号 10 月 8 日报道，公司和/或下属基金临海复星万盛基金与广州熵能新材签署了《股份转让协议》，以自有资金 3.78 亿元收购熵能新材 2118.2 万股股份，占熵能新材总股本的 59.33%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的： 【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、 桐昆股份、 华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、川发龙蟒、湖北宜化、新洋丰、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。 　　风险提示： 油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行； 其他风险详见倒数第二页标注 1。

中心思想 B细胞耗竭疗法在自免领域展现多重突破 本报告核心观点在于，B细胞耗竭疗法（BCDT）正通过多样化的作用机制，在多个B细胞相关自身免疫疾病中取得显著进展，展现出巨大的治疗潜力。这些进展不仅体现在现有疗法的优化，更在于新型靶点和药物形式的突破，为难治性自身免疫疾病患者带来了新的希望。 创新机制驱动市场增长与投资机遇 报告强调，CD38单抗、BTK抑制剂和CD3双抗等不同类型的BCDT药物，凭借其独特的靶向性和作用机制，在系统性红斑狼疮（SLE）、免疫性血小板减少症（ITP）、多发性硬化症（MS）和慢性自发性荨麻疹（CSU）等疾病中取得了关键性临床数据。这些积极成果预示着BCDT市场将迎来快速增长，并为相关创新药企带来重要的投资机会。 主要内容 B细胞相关自免疾病众多，但不同疾病间病理学存在差异 B细胞功能与自身免疫疾病关联 B细胞在人体免疫系统中扮演多重关键角色，包括抗体生产、抗原呈递以及炎性细胞因子生成。然而，当B细胞免疫功能异常增强时，便会导致自身免疫疾病的发生，例如多发性硬化症（MS）、重症肌无力（MG）、系统性红斑狼疮（SLE）和原发性免疫血小板减少症（ITP）等。这些疾病的病理学机制复杂，涉及的B细胞亚型、抗原靶标及致病性自身抗体各不相同。 B细胞耗竭疗法（BCDT）的多样化策略 B细胞耗竭疗法旨在通过清除B细胞来减弱自身免疫反应。其作用机制多样，主要包括： 靶向B细胞表面标记物： 利用细胞毒性抗体（如CD20、CD19、CD22、CD38单抗）通过ADCC或CDC效应裂解B细胞。 靶向B细胞激活因子（BAFF）： 诱导自身反应性B细胞凋亡，并减少重建B细胞库中自身反应性细胞的数量。 靶向浆细胞（PC）和长寿命浆细胞（LLPC）： 例如蛋白酶体抑制剂，主要影响抗体合成率极高的PC细胞群。 阻断B细胞激活和共刺激信号通路： 如阻断CD40/CD40L通路、I型干扰素受体、IL-6或IL-21等。 基于抗原的疗法： 通过抗原缀合物阻止致病性自身抗体与靶标相互作用，或在无共刺激下诱导B细胞耐受。 CD38 单抗：在重症SLE 和 ITP 中看到积极疗效 强大的浆细胞耗竭能力，狼疮肾炎潜在解决方案 CD38作为浆细胞和长寿命浆细胞特异性表达的表面抗原，使其单抗药物具备强大的浆细胞耗竭能力，对依赖浆细胞产生自身抗体的B细胞相关自免疾病具有潜在疗效。 达雷妥尤单抗在重症SLE中的应用： 《新英格兰医学杂志》报道了两例严重狼疮性肾炎（LN）患者接受达雷妥尤单抗治疗的积极结果。在持续糖皮质激素泼尼松治疗基础上，患者接受16mg/kg QW×4次达雷妥尤单抗输注，随后辅以贝利尤单抗维持。结果显示，患者SLEDAI-2K评分在12周内大幅下降，dsDNA抗体水平和血清IgG浓度也显著降低。这表明达雷妥尤单抗对重症LN患者效果显著，贝利尤单抗维持治疗有助于长期疗效。 武田Mezagitamab在SLE中的Ib期试验： 2023年武田公布的CD38单抗Mezagitamab（TAK-079）针对SLE的Ib期试验结果显示，在基线CLASI评分较高（>10）的患者中观察到更强的皮肤疾病面积评分响应，尽管在整体SLEDAI-2K响应上未见显著差异。这提示CD38单抗在特定SLE亚群中可能具有更确切的疗效。 有望成为难治性ITP的全新解决方案 ITP的主要发病机制是血小板自身抗原免疫耐受丧失，导致体液免疫和细胞免疫异常激活，其特征是抗体介导的血小板破坏和巨核细胞产生血小板不足。针对残留的长期自身反应性浆细胞是治疗耐药性ITP的关键。 武田Mezagitamab在ITP中的IIb期试验： 2024年6月，武田宣布Mezagitamab针对ITP的IIb期TAK-079-1004试验达到主要终点。患者接受皮下注射Mezagitamab（100mg、300mg和600mg）或安慰剂QW×8周。结果显示，三个剂量组均改善了血小板反应，血小板计数快速且持续增加（高于50,000/uL），并在末次给药后持续8-16周。其中，600mg组在16周时达到81.8%的完全血小板反应率，90.9%具有临床意义的血小板反应，以及100%止血血小板反应。安全性方面，Mezagitamab治疗组疾病活动相关出血AE比例显著降低（17.9% vs 46.2%），整体安全性良好，无新的安全信号。 康诺亚CM313在ITP中的IIT期研究： 一项由研究者发起的单臂、开放性1/2期临床研究纳入22例ITP患者，评估CD38单抗CM313的安全性与有效性。患者接受CM313（16mg/kg）QW×8周。结果显示，21名（95%）患者在治疗期间连续两次血小板计数至少为50×10^9/L。首次达标中位时间为1周。第8/12/24周时，总体有效率（CR+PR）分别为82%/86%/64%。最常见不良事件为输液相关反应（32%）和上呼吸道感染（32%）。 BTKi：在CSU与阴燃型MS 中取得重要进展 MS适应症几经波折，赛诺菲Tolebrutinib在nrSPMS取得突破 BTK抑制剂（BTKi）在血液瘤领域已充分挖掘其商业价值，未来潜力更多在于自免领域。此前，多个MNC开发的临床后期BTKi在SLE、MG、MS等适应症上遭遇挫折，但目前部分BTKi已取得突破。 赛诺菲Tolebrutinib在nrSPMS中的HERCULES试验： 2024年9月，赛诺菲宣布Tolebrutinib针对非复发性继发性进行性多发性硬化症（nrSPMS）的III期HERCULES试验达到主要终点，将6个月确认残疾进展（CDP）的发生时间延迟了31%（HR 0.69）。此外，经历确认残疾改善的参与者数量增加了近两倍（Tolebrutinib组10% vs 安慰剂组5%）。安全性方面，Tolebrutinib组肝酶升高（>3xULN）发生率为4.1%（安慰剂组1.6%），0.5%的参与者出现ALT峰值升高>20xULN，均发生在治疗前90天内。 GEMINI1和2试验结果： Tolebrutinib与Aubagio（特立氟胺）相比，未达到年复发率（ARR）统计学显著改善的主要终点。但在关键次要终点（汇总分析）中，Tolebrutinib将6个月确认残疾恶化（CDW）的发生时间延迟了29%（HR 0.71）。这表明Tolebrutinib可能更适用于治疗阴燃型MS而非复发型MS。 诺华Remibrutinib治疗CSU数据优异，并未出现肝损伤风险 REMIX-1/2试验的52周疗效和安全性数据： 诺华在2024年EAACI大会上公布了Remibrutinib针对慢性自发性荨麻疹（CSU）的两个III期临床试验REMIX-1/2的52周积极数据。与安慰剂相比，Remibrutinib在第12周展现的显著症状改善持续至第24周，具体体现在每周荨麻疹活动度评分（UAS7）、每周瘙痒严重程度评分（ISS7）和每周风团数量评分（HSS7）等指标的显著改善。无论基线是否接受过IgE抗体疗法，患者荨麻疹活动评分（UAS7）均显著改善，且并未发生转氨酶升高相关的肝损伤风险，长期安全性良好。 国内探索自免适应症的BTKi重要玩家梳理 诺诚健华奥布替尼： 奥布替尼具有高度选择性，100%BTK靶点结合，良好的PK特征，适合开发治疗多种自身免疫性疾病。其高血脑屏障渗透性使其有望治疗多发性硬化症（MS）等神经系统疾病。奥布替尼治疗MS全球多中心II期临床三个剂量组的24周数据均达到主要终点，显著降低MS患者的疾病活动。FDA已同意或建议公司启动奥布替尼针对原发进展型MS（PPMS）和继发性进展型MS（SPMS）的两项III期临床研究。 翰森制药与麓鹏制药合作LP-168： 2024年8月，翰森制药与麓鹏制药达成合作，获得新一代BTK抑制剂LP-168所有非肿瘤适应症在中国（包括港澳台）的研发、注册、生产及商业化权益，并支付首付款及里程碑付款合计不超过7.29亿元人民币。LP-168目前正在国内开展视神经脊髓炎和多发性硬化两个自免适应症的I期临床试验。 CD3 双抗：自免适应症锋芒毕露，研发热度攀升 强生BCMA/CD3双抗Teclistamab展露锋芒 近期CD3双抗BD交易频繁，表明其在B细胞相关自免疾病治疗中的巨大潜力。 Teclistamab治疗重症SLE案例： 2024年9月《新英格兰医学杂志》报道了一例使用强生BCMA/CD3双抗Teclistamab治疗重症SLE患者的案例。该患者有6年病史，患有活动性狼疮性肾炎、自身免疫溶血性贫血、水疱性皮肤病变和多关节炎，先前多种免疫抑制剂治疗无效。接受Teclistamab皮下注射后，患者双链DNA抗体水平迅速下降，补体水平和I型干扰素活性恢复正常。外周B细胞在第1周迅速耗竭，骨髓中浆细胞和B细胞显著清除。患者尿蛋白/肌酐比值显著降低，血红蛋白水平上升，口腔、皮肤症状及肌肉骨骼表现完全缓解。SLEDAI-2K评分从基线的20分在第6周下降至0分，并在16周随访结束时保持为0分。不良事件包括2级细胞因子释放综合征、肺炎、鼻窦炎和低丙种球蛋白血症。 罗氏CD20/CD3双抗mosunetuzumab不甘示弱 Mosunetuzumab治疗SLE的Ib期研究： 一项Ib期多中心、开放标签、剂量递增研究评估了罗氏CD20/CD3双抗Mosunetuzumab在SLE患者中的安全性、耐受性、药代动力学和药效学。结果显示，在接受分次给药的患者中，观察到持续的外周B细胞耗竭（初始5mg给药后持续90天或至少30天），并且抗双链DNA（dsDNA）抗体（IgG）减少。安全性方面，尚未出现严重不良事件或剂量限制性毒性（DLT），所有不良事件均为1级或2级（非严重）。 风险提示 研发失败风险： 创新药研发投入大、周期长、失败率高，临床数据不及预期或未能上市将影响公司投资价值。 专利纠纷风险： “follow”策略可能导致专利纠纷，若判定侵权可能引发股价异动。 竞争加剧风险： 某一靶点POC验证成功或疗效突出可能吸引更多企业进入，形成同质化竞争，影响竞争力较弱企业的产品开发价值。 行业政策变化风险： 创新药行业受强监管，政策变化可能导致市场波动。 总结 本报告深入分析了B细胞耗竭疗法（BCDT）在自身免疫疾病领域的最新进展与市场潜力。核心观点在于，BCDT正通过靶向B细胞及其相关通路，在系统性红斑狼疮（SLE）、免疫性血小板减少症（ITP）、多发性硬化症（MS）和慢性自发性荨麻疹（CSU）等多种B细胞相关自免疾病中展现出前所未有的治疗可能性。 具体而言，CD38单抗凭借其强大的浆细胞耗竭能力，在重症SLE（如达雷妥尤单抗使SLEDAI-2K评分大幅下降）和难治性ITP（如武田Mezagitamab在IIb期试验中实现81.8%的完全血小板反应率，康诺亚CM313在IIT研究中达到82%的总体有效率）中取得了积极疗效。BTK抑制剂虽在MS适应症开发中经历波折，但赛诺菲的Tolebrutinib在非复发性继发性进行性多发性硬化症（nrSPMS）的III期HERCULES试验中取得突破，将6个月确认残疾进展（CDP）的发生时间延迟了31%。同时，诺华的Remibrutinib在慢性自发性荨麻疹（CSU）的III期临床中展现出优异的疗效和良好的安全性，未出现肝损伤风险。国内企业如诺诚健华的奥布替尼和翰森制药的LP-168也在积极探索BTKi在MS等自免疾病中的应用。此外，CD3双抗作为新兴疗法，其研发热度持续攀升，强生BCMA/CD3双抗Teclistamab在重症SLE患者中展现出强大的治疗效果（SLEDAI-2K评分从20降至0），罗氏CD20/CD3双抗Mosunetuzumab也在SLE患者中显示出持续的B细胞耗竭和dsDNA抗体减少。 综上所述，BCDT的多样化机制和在关键临床试验中取得的积极数据，共同描绘了其在自身免疫疾病治疗领域广阔的市场前景和巨大的投资价值。然而，报告也提示了研发失败、专利纠纷、竞争加剧和行业政策变化等潜在风险，建议投资者持续关注行业动态。

中心思想 市场逻辑回归与医药板块投资主线 本报告核心观点指出，在经历9月底以来政策驱动的市场大幅波动后，二级市场正逐步回归由基本面驱动的中长期逻辑。医药板块在连续三年多回调后，预计2024年第四季度有望逐步恢复。这一恢复得益于反腐和集采的常态化深入，以及消费医疗板块受益于地方政府化债和房地产托底等财政刺激措施，居民信心有望逐步修复，从而带动消费力回升。 政策驱动下的结构性机遇 报告强调了当前医药行业的结构性投资机遇。建议重点布局创新药械板块的核心优质资产，以及有望受益于投融资需求回升的创新产业链上游资产。同时，消费医疗板块因居民信心修复带来的消费力回升，也成为重要的投资主线。具体而言，报告建议关注受益于地方政府化债的企业、优质创新药核心资产及科研创新产业链上游企业、受益于集采政策或边际出清的企业，以及医疗消费服务龙头企业。此外，TCE（T细胞衔接器）作为创新药领域备受瞩目的赛道，因其在肿瘤和自身免疫疾病领域的巨大潜力及持续的研发进展和BD交易，被视为重要的赛道性投资机会。 主要内容 医药行业周观点概览 市场表现与政策亮点 本周市场表现（2024年10月8日至10月11日）：医药生物板块收益率为-6.00%，相对沪深300指数收益率为-2.75%，在31个一级子行业指数中排名第18位。其中，化学制药板块周跌幅最小，为-5.16%（相对沪深300收益率为-1.90%）；医疗服务板块跌幅最大，为-6.84%（相对沪深300收益率为-3.58%）。 近一个月市场表现（2024年9月12日至10月11日）：医药生物板块收益率为18.20%，相对沪深300指数收益率为-4.33%，在31个一级子行业指数中排名第21位。医疗服务子板块月涨幅最大，为28.57%（相对沪深300收益率为6.04%）；化学制药板块跌幅最大，为13.76%（相对沪深300收益率为-8.76%）。 行业政策动态：近日，广东省、湖南省、山西省、四川省和湖北省医保局相继发布文件，宣布将辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险支付范围。其中，湖北省医保局于10月12日明确将“取卵术”等8项辅助生殖类医疗服务项目纳入医保和工伤保险基金支付范围，并按照乙类管理，参保人员全省统一乙类先行自付比例为20%。 核心投资策略与风险提示 投资思路转变：市场在经历政策驱动的短期大幅波动后，正逐步回归基本面驱动的中长期逻辑。医药板块自2021年以来已连续大幅回调超过三年，预计2024年第三季度季报情况可能未显著改善，但第四季度有望逐步恢复。 恢复驱动因素：一方面得益于反腐和集采政策的持续深入和常态化；另一方面，消费医疗有望受益于地方政府化债和房地产托底等系列财政刺激措施，居民信心有望逐步修复，从而带动消费力回升。 投资主线建议： 受益于地方政府化债的企业： 第三方医检业务：金域医学、迪安诊断、凯普生物，有望加快收回政府拖欠的应收账款。 客户以地方政府为主的业务：聚光科技、禾信仪器、莱伯泰科等。 主要依靠医疗机构或政府采购的业务：迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、华康医疗、艾隆科技等。 优质创新药核心资产和科研创新产业链上游： 创新药：信达生物、百济神州、康方生物、泽璟制药、复星医药等。 科研产业链相关：泰格医药、纳微科技、诺禾致源、华大智造、阿拉丁、泰坦科技、洁特生物等，有望逐步受益于科创企业投融资修复。 受益于集采政策或边际出清的企业： 药用玻璃包材：山东药玻、力诺特玻，受益于一致性评价标准提升和中硼硅模制瓶上量。 骨科集采：爱康医疗、春立医疗，降价基本出清。 人工骨市场：奥精医疗，受益于同种异体骨媒体关注事件导致市场份额提升。 仿制药：福安药业、宣泰医药，可能受益于集采。 医疗消费医疗服务龙头企业：爱尔眼科、通策医疗、爱博医疗、鱼跃医疗、可孚医疗。 风险因素：改革进度不及预期；销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧。 创新药TCE赛道深度分析 TCE赛道潜力：TCE（T细胞衔接器）作为广受瞩目的赛道，在肿瘤和自身免疫疾病领域已展现出巨大潜力。今年以来，该领域的研发进展和BD交易不断，有望成为赛道性的投资机会。 近期TCE领域进展： 10月8日，中国生物制药与友芝友生物签署独家许可与合作协议，获得M701（靶向EpCAM和CD3的双特异性抗体）在中国大陆的开发、注册、生产和商业化许可，首付款及研发里程碑款项约3.15亿元人民币。M701目前处于III期临床阶段，用于治疗肿瘤引起的恶性胸水和恶性腹水。 10月8日，宜联生物宣布与安进公司达成全球临床研究和药品供应合作协议，评估宜联生物的靶向B7-H3抗体偶联药物YL201与安进的靶向DLL3和CD3的双特异性T细胞衔接蛋白IMDELLTRA联合治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的潜力。 10月9日，维立志博自主研发的1类PD-L1/4-1BB双特异性抗体LBL-024获中国国家药品监督管理局（NMPA）突破性治疗药物认定，用于单药治疗既往接受过二线及以上化疗后进展的晚期肺外神经内分泌癌（EP-NEC）患者，临床数据显示客观缓解率（ORR）和总生存期（OS）均提高2倍以上。 10月10日，Genmab在Clinicaltrials.gov网站上注册了PD-L1/4-1BB双抗联合Keytruda治疗PD-1/PD-L1经治的PD-L1阳性非小细胞肺癌的三期临床试验。 国内药企TCE领域活跃：2024年以来，国内药企在TCE领域动作频频，包括中国生物制药引进勃林格殷格翰的CD3/DLL3双抗BI 764532和友芝友的CD3/EpCAM双抗M701，嘉和生物和岸迈生物以NewCo形式出海CD20/CD3双抗GB261、BCMA/CD3双抗EMB-06，同润生物以天价7亿美元首付款出海CD3/CD19双抗CN201等。 TCE相关标的：泽璟制药、信达生物、百济神州、康诺亚、智翔金泰等。 医药板块走势与估值分析 行业整体表现与估值水平 近期相对表现： 最近一个月（2024年9月12日至10月11日），医药生物行业指数涨幅为18.20%，跑输沪深300指数4.33个百分点，在申万31个一级行业指数中排名第21位。 最近三个月（2024年7月12日至10月11日），医药生物行业指数涨幅为10.53%，跑输沪深300指数1.41个百分点。 最近六个月（2024年4月12日至10月11日），医药生物行业指数涨幅为1.74%，跑输沪深300指数10.09个百分点。 估值水平： 医药生物行业指数当前PE（TTM）为26.54倍，低于近5年历史平均PE 31.81倍。 历史最高PE为52.76倍，历史最低PE为21.11倍。 上周医药行业PE（TTM）26.54倍，在申万一级行业中排名第6位，相对于沪深300指数PE（TTM）的溢价率为114.1%。 市场行情跟踪与子行业分析 月度与周度市场表现回顾 月度涨跌幅：医药生物行业最近一个月跑输沪深300指数4.33个百分点，涨幅排名第21位。 周度涨跌幅：医药生物行业最近一周（2024年10月8日至10月11日）跌幅为6.00%，跑输沪深300指数2.75个百分点，涨幅排名第18位。 子行业估值与涨跌幅差异 最近一年（2023年10月12日至2024年10月11日）涨跌幅： 化学制药跌幅最小，为-1.81%，当前PE（TTM）为30.30倍。 医疗服务跌幅最大，为-33.87%，当前PE（TTM）为29.67倍。 生物制品、中药、医疗器械、医药商业的1年期变动分别为-18.85%、-9.96%、-7.47%、-13.75%。 子行业周度涨跌幅：最近一周跌幅最小的子板块为化学制药，跌幅5.16%（相对沪深300：-1.90%）；跌幅最大的为医疗服务，跌幅6.84%（相对沪深300：-3.58%）。 子行业月度涨跌幅：最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅28.57%（相对沪深300：6.04%）；涨幅最小的为化学制药，涨幅13.76%（相对沪深300：-8.76%）。 医药板块个股周度亮点 A股表现：上周（2024年10月8日至10月11日），赛托生物和*ST景峰涨幅排名前二，分别上涨25.03%和9.97%。 赛托生物：与生成式人工智能(AI)驱动的英矽智能达成战略合作，将AI技术应用于合成生物学研究及创新药物研发。 *ST景峰：预重整延期一个月，全资子公司上海景峰制药有限公司拟以6469.28万元出售房产。 港股表现：嘉和生物-B和四环医药表现突出，分别上涨11.52%和2.78%。 重点关注个股表现与估值 个股数据概览 本报告提供了医药生物行业重点关注个股在最近一周和最近一个月的涨跌幅、市值、PE（TTM）以及盈利预测等详细数据，为投资者提供了具体的参考信息。 行业与公司最新动态汇总 政策法规更新 辅助生殖纳入医保：10月10日，广东省、湖南省、山西省、四川省医保局发布文件，将辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险支付范围。10月12日，湖北省医保局也宣布将“取卵术”等8项辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险和工伤保险基金支付范围，并按照乙类管理，参保人员全省统一乙类先行自付比例为20%。 药品再注册程序：10月11日，国家药监局发布《关于发布境内生产药品再注册申报程序和申报资料要求的通告》。 药品说明书修订：10月9日，国家药监局发布公告，要求修订美洛西林钠注射剂、阿魏酸哌嗪口服制剂、肤痒制剂的说明书。 上市公司重要公告 产品注册与获批：达安基因、乐心医疗、赛隆药业、新诺威、天宇股份、三元基因、康泰生物、国邦医药、康希诺、三鑫医疗、沃森生物、康拓医疗、鲁抗医药、华东医药、白云山、君实生物、普门科技等公司发布了产品注册证、上市批准通知书、临床试验批准、突破性治疗药物认定、一致性评价通过、欧盟MDR认证、CEP证书等公告。 业绩预告：诺泰生物、国药现代、东阿阿胶、华海药业、圣诺生物等公司发布了前三季度业绩预告，多数预计归母净利润实现同比增长。 股权变动与回购：甘李药业、海正药业、江苏吴中等公司发布了股票回购或限制性股票注销公告；甘李药业还发布了首次公开发行部分限售股上市

　　化工周观点： 　　建议重点关注进入旺季的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。金九银十旺季来临，建议重点关注低库存的化纤行业，包括粘胶短纤和涤纶长丝。进入9月以来，化纤行业逐渐进入旺季，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。库存方面，涤纶长丝库存已由7月中旬高点的312.30万吨回落至本周的67.24万吨，粘胶短纤库存也从年初的12万吨左右一路回落至现在的8万吨左右。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注进入旺季的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。金九银十旺季来临，建议重点关注低库存的化纤行业，包括粘胶短纤和涤纶长丝。进入9月以来，化纤行业逐渐进入旺季，市场整体需求较前期有所恢复，纺织市场秋冬面料订单下达速度略有加快，织机开机率仍有小幅提升。库存方面，涤纶长丝库存已由7月中旬高点的312.30万吨回落至本周的67.24万吨，粘胶短纤库存也从年初的12万吨左右一路回落至现在的8万吨左右。 　　受益《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，建议关注近期回调较多的制冷剂板块。根据此次政策，对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、空调，补贴产品售价的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。2024年以来随着配额制的实施，制冷剂价格经历大幅上涨，近期进入淡季以来价格有所回调，我们认为随着需求端刺激政策出台，后续供需平衡表有望继续改善，建议关注巨化股份、三美股份。 　　三氯蔗糖厂商密集发布涨价函，行业格局和产品盈利有望改善。三季度末、四季度是三氯蔗糖签订来年长单的时间窗口，随着主流企业陆续提高产品报价，在海外需求持续高增长的背景下，我们认为三氯蔗糖价格有望持续上涨，建议重点关注龙头企业金禾实业。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐。包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　本周化工市场综述 　　基于先前A股和大化工历史深度复盘，政策底之后的走势是先反弹再分化之后关键看基本面能否接力上，如果能够接力，行情继续。那么当下市场到了哪个阶段？我们的理解到了分化阶段，市场在经历了前期的大幅上行以及本周的调整开始回归正常状态，先前由于政策组合拳超预期叠加板块估值分位数极低，市场更多关注重点在于提仓位，当市场逐步回归正常状态后，市场的重心可能会逐步转向结构，转向有基本面的标的。另外，先前市场的估值体系处于重构状态，机构担心EPS的上行幅度没办法覆盖成长股的估值压缩，这也是前期成长股表现持续承压的原因，站在当下，我们认为板块的估值体系和预期也将逐步趋于稳定，在这种大背景下利好优质成长股和顺周期龙头的表现，这也是我们近期建议重点关注的方向。大化工板块边际变化方面，本周边际变化较多，一是由于成本端的压力，轮胎企业涨价，后续需关注涨价落地的情况；二是麦芽酚提价，利好金禾实业，叠加公司其它产品竞争格局较佳，后续基本面共振向上的概率越来越高；三是沙特阿拉伯对华二氧化钛发起反倾销调查，我们观察到对华二氧化钛发起反倾销调查的国家有增多的趋势，出口端的压力值得关注；四是森麒麟摩洛哥工厂首胎下线，中国轮胎企业全球化布局再下一城；五是本周部分轮胎企业发布业绩预告，同比数据较佳，但环比数据由于成本端的影响并未呈现明显的增长，我们理解并不是坏事，有助于市场逐步修正轮胎后续盈利的预期；六是欧洲《零毁林法案》推迟；七是煤直接液化二代技术项目在新疆哈密正式开工，新疆未来有成为重要煤化工基地的潜质。房地产方面，存量房贷京沪深外统一降至LPR-30BP，后续政策值得继续关注。海外流动性方面，美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程有所停滞。 　　本周大事件 　　大事件一：金融管理部门已对商业银行进行了窗口指导，要求金融机构应当高度重视投资者适当性管理和投资者保护，强化内控和合规管理，严控加杠杆。 　　大事件二：我国首个支持资本市场的货币政策工具落地，央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。 　　大事件三：存量房贷京沪深外统一降至LPR-30BP。 　　大事件四：美国9月CPI涨幅超预期，通胀下降进程停滞。美国劳工部公布数据显示，美国9月CPI同比上涨2.4%，较前值2.5%有所放缓，为2021年2月以来最低水平，但超出预期值2.3%。核心CPI同比上涨3.3%，为6月以来新高，预期为持平于3.2%。9月CPI环比上涨0.2%，核心CPI环比上涨0.3%，均超出市场预期。 　　大事件五：民营经济促进法草案向社会公开征求意见，草案明确支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程，参与国家科技攻关。禁止利用行政、刑事手段违法干预经济纠纷。规范异地执法行为。 　　大事件六：10月2日，欧盟委员会向欧洲议会和欧洲理事会提议将《零毁林法案》（EUDR）限制相关农产品进口的最后期限，从2024年底分别推迟到2025年底(大型企业)和2026年6月30日(对于小微企业)，预计21天出结果。大事件七：由我国自主研发具有自主知识产权的煤直接液化二代技术项目在新疆哈密正式开工，投产后可生产400万吨煤液化产品，其中煤直接液化生产线320万吨/年。 　　投资组合推荐 　　金禾实业、利安隆、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　四家企业的股价仍处于发行价之上 　　通过对比已上市企业上市首发价格和截至2024年3月31日的收盘价情况来看，仅有四家企业的股价仍处于发行价之上，分别为信达生物、康方生物、科伦博泰和荃信生物，其相对发行价的涨幅分别为169.7%、188.3%、155.8%和18.9%；但随着美联储进入加息周期，严重依赖外部资金的18A企业股价持续下跌，大面积破发。在破发的60家港股18A企业中，平均破发程度为71.0%，其中有13家企业破发程度超90% 　　四家企业实现市值上涨 　　截至2024年3月31日，已上市港股18A企业市值与上市首日市值相比，实现市值上涨的企业仅有4家，占比为6.3%；市值缩减50%以内的企业有10家，占15.6%；其余企业市值均缩减50%及以上，其中占比最大的为市值缩减70%-90%的，达24家，占比为37.5%。其中，市值最大的为百济神州，达1,171.5亿元，市值上涨64.0%，康方生物、科伦博泰和信达生物上市至今累计市场表现亮眼，较上市首日市值涨幅在110.0%以上 　　四家企业实现盈利 　　2023年已上市港股18A企业整体实现营收超500亿元，4家企业实现盈利，其中康方生物盈利最多，高达20.3亿元；复宏汉霖排名第二，实现盈利5.7亿元；和铂医药位列第三，实现盈利1.6亿元；先瑞达医药位居第四，实现盈利0.1亿元