骨科关节国采顺利续标，国产替代和格局优化正当时 　　2024年5月21日国家医保局组织开展人工关节集采协议期满后接续采购，并在天津开标。本次接续采购全国共有6281家医院参加，填报需求量58.16万套，其中髋关节28.6万套、膝关节29.4万套，与首轮集采协议量相比增长了7.42%，其中国产报量份额整体提升到72%。本次接续采购中选价格稳中有降，平均下降6％左右，本次接续采购共有54家企业的167个产品中选，其中，有47家企业有产品进一步申报降价，中选产品中有2/3的产品价格下降。接续采购中选结果将于6月份在全国落地实施。 　　各厂商价格差异较小，需重点关注服务能力和产品矩阵丰富的骨科龙头在续约原则上看：以适当的竞争“淘汰”率，引导首轮中选价格较高的产品进一步降价。引入“复活”机制，给予有让利患者意愿的企业更多中选机会，保障供应稳定多元。实行梯度带量，中选排名靠前、价格低的产品带量比例高。同时将首轮集采履约情况纳入考量，在中选排名和带量比例上，向履约良好的企业倾斜。在续约策略上看：参标企业通过多品牌保证了价格梯度区间以满足不同层级的医院需求，同时确保更多的品牌进入排名分量的前40%，以获更多二次剩余量分配。比如威高骨科有海星和亚华，爱康医疗有爱康、天衍、JRI；报价方面基本都在复活价以下，确保规则二中选，不脱标。 　　在续约结果上看：整体价格体系维持稳定，对各方都较为公平，首次集采报价较低的企业中选价格以上涨为主，通过适度提价提升竞争力，并拥有更大的空间让利经销商以增强合作吸引力，如爱康医疗的膝关节和陶对陶和陶对聚髋关节；而首次报价较高的企业中选价格以下降为主，降价的企业需要在维持利润和满足经销商利益之间找到平衡点，如春立医疗和大博医疗的髋关节。进口厂商参与集采的意愿正逐步走低，主要受限于进口厂商供货价格，同时很多经销商进行了国产品牌的切换，外资丢失了部分区域市场。国产小厂商正在逐步出清，格局正进一步优化。未来需重点关注以下能力较优的企业：产能和供应链稳定、反应速度和服务质量佳、创新产品研发和准入节奏好、产品质量优和工具保障更新及时满足临床需求、学术会议和临床资源丰富和标外产品布局体系完整。 　　推荐标的 　　制药及生物制品：九典制药、智翔金泰、康诺亚、恩华药业、京新药业、人福医药、恒瑞医药、丽珠集团、健康元、东诚药业、普洛药业、天坛生物、神州细胞；中药：昆药集团、康缘药业、羚锐制药、太极集团、悦康药业、新天药业、天士力；医疗器械：迈瑞医疗、三诺生物、可孚医疗、海尔生物、戴维医疗、澳华内镜、开立医疗、昌红科技；零售药店：益丰药房、健之佳、老百姓；医疗服务：海吉亚医疗、美年健康；CXO：百诚医药、阳光诺和、药明合联、药明生物、泰格医药、百诚医药、圣诺生物、诺思格、普蕊斯；科研服务：毕得医药、奥浦迈、药康生物、百普赛斯、皓元医药、阿拉丁；疫苗：康泰生物。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

　　投资要点: 　　2024年5月23日，国海化工景气指数为100.53，较5月16日上涨0.18。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，2024年全球化工行业景气度将见底回升，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了从1到N的市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。 　　同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。 　　据海外化工巨头发布的2023年业绩： 　　巴斯夫：2023Q4净亏损15.87亿欧元，上年同期净亏损48.47亿欧元。2023年全年净利润2.25亿欧元，上年净亏损6.27亿欧元。 　　虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注五大机会： 　　1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。 　　3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。 　　4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　5）地产产业链：地产政策再度发力，重视地产链化工品投资机会。5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。建议关注受益于地产链复苏且公司α属性强的白马标的：万华化学、远兴能源、龙佰集团。以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、山东海化等。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年5月24日），Brent和WTI期货价格分别收于82.09和77.8美元/桶，周环比-2.27%和-2.75%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2024年5月17日-2024年5月24日，下同）PVC(乙烯法):华东价格为6275元/吨，环比+5.02%。受地产政策持续催化，本周PVC价格上涨。供给端少部分企业延续封盘不报价，部分企业检修中，乙烯法PVC开工在8成以上，货源供应持稳；需求端，整体需求不见提升，出口订单一般，成交氛围不温不火。POM:华东价格为17000元/吨，环比+4.29%。本周POM价格上涨。供给端，神华宁煤的6万吨/年POM装置从5月13日开始停车检修，导致市场供应缩减明显。下游企业按需采购为主，尽管出货行情一般，但由于炒涨因素，询盘氛围在周末较周初有所好转。此外，部分国家进口料受到反倾销政策影响价格上涨，带动国内各地区国产料厂家的价格集体上调。重质纯碱:华东价格为2285元/吨，环比+4.29%。本周重质纯碱价格上涨，需求端较为平稳。供给端，山东某厂新线检修计划如期兑现，市场供应量有所下降。本周整体纯碱行业开工率较上周有所减少。部分工厂装置因检修或负荷不满，进一步减少了市场供应。此外，期货价格涨势明显，盘面价格持续高位，对现货市场形成支撑，带动纯碱价格上调。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】5月23日，烟台市生态环境局发布万华化学（蓬莱）有限公司副产氢气综合利用项目和万华化学（蓬莱）有限公司10万Nm3/h合成气分离项目环评报告。其中，副产氢气综合利用项目设计年产合成氨18万吨/年，项目总投资约9.44亿元。 　　据卓创资讯，5月24日纯MDI价格18600元/吨，环比5月17日上涨350元/吨；5月24日聚合MDI价格17375元/吨，环比5月17日下跌100元/吨。 　　本周国内聚合MDI市场下滑后反弹。以华东M20S货源为例，本周均价为17190元/吨桶装含税现金自提，较上期均价下滑0.11%。上海某厂聚合MDI经销环节本周报盘执行17300元/吨，环比持平，一口价执行17400元/吨，环比持平，货源量按计划的六折供应。周初场内现货偏紧，但场内整体买气清淡，贸易商出货积极性逐渐增强，市场下滑。周中后，陶氏宣布北美不可抗力，华东某40万吨MDI装置开始进入45天的停车检修，供应面利多消息提振，部分终端下游及二级贸易商逢低补仓，贸易商低价惜售，市场主流报价稳中上调，市场反弹。 　　本周国内纯MDI市场触底反弹。以华东市场为例，本周均价为18430元/吨含税现款现汇桶装自提，较上期均价下滑0.65%。周初贸易商多积极出货，市场继续探底。而随着国内厂家整体供货量的减少，加上陶氏宣布北美MDI不可抗力提振市场心态，贸易商低价惜售，市场主流报价上调，下游按需采购为主。 　　【玲珑轮胎】5月21日，公司通过投资者互动平台表示，塞尔维亚工厂规划乘用及轻卡胎将于25年达到设计产能，目前一期项目正在快速产能爬坡阶段，公司也会加快实施二期、三期项目。 　　5月22日，据中国橡胶杂志，山东玲珑轮胎股份有限公司与长春一汽富晟集团有限公司，举行战略合作签约仪式。此次合作，玲珑轮胎与富晟集团将充分整合双方优势资源，共同打造高效、智能的供应链物流体系。同时，双方还将在物流信息化领域展开深度合作，共同开发应用系统，提升供应链的数字化水平和精益管理水平。双方将围绕汽车后市场、汽车生态等领域展开深入合作，共同拓展多元化、广泛性的衍生合作项目，为客户创造更大价值。 　　5月22日，公司通过投资者互动平台表示，1.美国商务部针对进口自泰国的全钢胎反倾销调查初裁结果于近日公布，泰国玲珑适用2.35%初裁税率；2.在低空经济领域，玲珑的起步时间较早，已初步形成玲珑的布局体系。尤其在研发设计方面，从轮廓、花纹、结构、配方、材料等方面形成了完善的设计体系，具有独立研发、生产的能力。 　　本周泰国到美西港口海运费为4866美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为5200美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为6300美元/FEU，环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】5月24日，公司通过投资者互动平台表示，1.公司目前已进入比亚迪、吉利、蔚来、奇瑞、长安、合众新能源、赛力斯、零跑、越南VinFast、中国重汽、依维柯、卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰、潍柴雷沃重工等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录；2.公司目前主要通过越南及柬埔寨工厂对北美地区出口轮胎，目前公司出口产品未出现被迫暂停的情形。3.公司目前共规划非公路轮胎年产能44.7万吨，其中青岛工厂、潍坊工厂和越南工厂非公路轮胎项目已有产出，青岛董家口工厂及印尼工厂的非公路轮胎目前尚未实现产出。非公路轮胎平均单价显著高于全钢胎、半钢胎，由此导致非公路轮胎销量占总销量的比例要低于其收入占总收入的比例。 　　【森麒麟】【中国石油】【中国海油】【中国石化】本周暂无重要公告。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝5月23日库存21.8天，环比5月16日减少6.5天；5月24日PTA库存391.8万吨，环比5月17日减少10.1万吨。5月24日涤纶长丝FDY价格为8125元/吨，较5月17上升50元/吨；5月24日PTA价格为5931元/吨，较5月17日上升72元/吨。 　　2024年5月21日，公司发布2023年年度权益分派实施公告。公司以目前公司总股本70.39亿股为基数，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金红利38.72亿元。 　　【荣盛石化】本周暂无重大公告。 　　【桐昆股份】2024年5月25日，公司发布关于调整泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模等的公告。主体持股比例，由公司和新凤鸣分别在香港成立全资子公司“桐昆香港”和“罗科史巴克”。桐昆香港和罗科史巴克在香港共同成立“华灿国际”，其中桐昆香港股权占比51%，罗科史巴克股权占比49%。华灿国际和上海青翃在印尼共同成立泰昆石化，其中华灿国际股权占比90%，上海青翃股权占比10%，调整为桐昆股份通过桐昆香港持有的华灿国际及鹏皓投资合计持股80%，新凤鸣通过罗科史巴克持股15%，上海青翃持股5%；投资金额，由86.24亿美元调整为59.48亿美元；项目规模，由原1,600万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能520万吨/年，乙烯80万吨/年；调整为1,000万吨/年炼油，对二甲苯（PX）产能200万吨/年，乙烯120万吨/年。依据投资金额及项目规模的调整，对涉及的工艺路线、产品方案等进行相应的调整。 　　【新凤鸣】2024年5月24日，公司发布2023年年度权益分派实施公告。公司以目前公司总股本15.25亿股为基数，本次进行差异化分红，每股派发现金红利0.255元。 　　【远兴能源】据百川盈孚，2024年5月24日重质纯碱价格为2285元/吨，较5月17日上涨94元/吨；轻质纯碱价格为2111元/吨，较5月17日上涨37元/吨；尿素价格为2326元/吨，较5月17日上涨7元/吨；动力煤价格为730元/吨，较5月17日上涨8元/吨。 　　2024年5月22日，公司发布2023年年度权益分派实施公告。公司以目前公司总股本37.31亿股为基数，向全体股东每10股现金分红3元(含税)；合计分配现金股利11.19亿元。本年度不送红股，不以资本公积金转增股本。 　　【华鲁恒升】据百川盈孚，2024年5月24日乙二醇价格为4490元/吨，环比5月17日上升18元/吨。据卓创资讯，2024年5月24日尿素小颗粒价格为2300元/吨，环比5月20持平。 　　2024年5月23日，公司发布投资建设相关项目的公告，拟新建项目内容包括：酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目。两个项目预计总投资为17亿元，其中：酰胺原料优化升级项目8.33亿元、二元酸项目8.67亿元，项目建设资金由公司自有资金和银行贷款解决。酰胺原料优化升级项目建成投产后预计年均实现营业收入16.74亿元；20万吨/年二元酸项目建成投产后预计年均实现营业收入6.24亿元。 　　【瑞华泰】【中国化学】【宝丰能源】【云图控股】本周暂无重大公告。【卫星化学】据Wind，

　　本周行业观点1：涤纶长丝价差企稳反弹，行业盈利预期向好 　　本周（5月20日-5月24日）主流大厂报价大幅上调，涤纶长丝价格与价差企稳反弹。据Wind数据，截至月24日，涤纶长丝POY、FDY、DTY价格分别7,700、8,100、9,000元/吨，分别较5月低点+5.5%、+1.6%、+1.1%；同时，涤纶长丝POY、FDY、DTY即期价差分别达到1,143、1,543、2,443元/吨，分别较5月低点+67.0%、+13.5%、7.0%。同时，长丝企业产销放量，涤纶长丝库存天数有所下降。据Wind数据，截至5月23日，涤纶长丝DTY、FDY库存天数分别为26.2、20.9天，分别较5月16日-0.6、-4.5天。另外，据新凤鸣及桐昆股份公司公告，双方及上海青翃拟对印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模等进行调整。新凤鸣与桐昆股份持续推进印尼炼化项目，此次调整中将投资规模下调，或有助于项目获批，该项目也有望为新凤鸣与桐昆股份的远期发展打开全新空间。我们认为，随着印尼炼化项目的推进，新凤鸣与桐昆股份或将发展重点放在炼化项目。同时对于印尼炼化项目，此次下调后总投资金额相对较大，对于新凤鸣、桐昆股份而言，其资金需求较大，未来其或放缓国内长丝产能大幅扩张的节奏，专注于印尼炼化项目。在此背景下，长丝行业整体发展态势也或从中受益。推荐标的：新凤鸣、桐昆股份。受益标的：恒逸石化等。 　　本周行业观点2：本周磷酸一铵市场价格延续上行走势 　　据百川盈孚数据，截至5月23日，磷酸一铵55%粉状市场均价2,989元/吨，较上周2,911元/吨相比，价格上行78元/吨，幅度约为2.68%。目前大部分一铵厂家仍以执行待发为主，部分厂家封单停售，一铵下游提货紧张，市场情绪乐观。 　　本周行业新闻：华恒能源PTMEG项目4号线顺利投产 　　【PTMEG行业】华恒能源PTMEG项目4号线顺利投产。根据化工在线报道，5月16日，华恒能源4.6万吨/年PTMEG生产4号线顺利投产，加上之前已经建成投产的2条10.4万吨/年BOD生产线和3条4.6万吨/年PTMEG生产线，华恒能源BDO产能达到31.2万吨/年，PTMEG产能达到18.4万吨/年。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】亚钾国际、兴发集团、云图控股、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、滨化股份等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。 　　受益标的：【化工龙头白马】卫星化学、东方盛虹等；【化纤行业】新乡化纤、神马股份等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】中泰化学、新疆天业等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　本周（5月20日-5月24日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌5.33%，跑输上证综指3.26%。本周（5月20日-5月24日）氟化工指数收于3233.54点，下跌5.33%，跑输上证综指3.26%，跑输沪深300指数3.25%，跑输基础化工指数1.90%，跑输新材料指数2.30%。 　　氟化工周行情：R32、R22价格继续上涨，或存进一步上行预期 　　萤石：据百川盈孚数据，截至5月24日，萤石97湿粉市场均价3,762元/吨，较上周同期持平；5月均价（截至5月24日）3,736元/吨，同比上涨18.21%；2024年(截至5月24日)均价3,431元/吨，较2023年均价上涨6.42%。 　　据氟务在线跟踪，供应端短线萤石粉难有增量，市场整体库存偏低位，供应量利好支撑明显，市场低价货源难寻，业者对于后市继续存看好预期。然下游行业工厂难改利润亏损局面，原料高位，采买积极性不足，市场博弈为主。 　　制冷剂：截至05月24日，（1）R32价格、价差分别为36,000、22,688元/吨，较上周同期分别+2.86%、+4.83%；（2）R125价格、价差分别为40,500、22,591元/吨，较上周同期分别-10.00%、-16.61%；（3）R134a价格、价差分别为32,000、12,916元/吨，较上周同期分别持平、持平；（4）R143a价格、价差分别为60,000、44,830元/吨，较上周同期分别持平、+0.08%；（5）R22价格、价差分别为29,000、18,942元/吨，较上周同期分别+9.43%、+15.00%。 　　据氟务在线跟踪，制冷剂个别牌号供应依旧偏紧，市场挺价心态尚存。进入5月下旬制冷剂企业开工呈现回落趋势，不同品种呈现区别化走势，6月进入需求消化旺季与此同时进入生产淡季，生产负荷开始出现回落趋势，预计近期市场消化涨幅。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【新宙邦】公司拟投资3.5亿美元在美国路易斯安那州建设电池化学品（年产20万吨碳酸酯溶剂及10万吨锂离子电池电解液）项目。 　　【萤石】5月25日，内蒙古赤峰市林西县金源矿业开发有限公司水头萤石矿在治理塌陷区进行充填作业时地表发生塌陷，4人坠入塌陷坑，下落不明。事故发生后，内蒙古自治区应急管理厅立即成立工作组，赶赴事故现场指导救援。 　　行业观点 　　我们认为，氟化工全产业链将进入长景气周期，从资源端的萤石，到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂，以及受益于需求迸发的高端氟材料、含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力，国内企业将乘产业东风赶超国际先进，建议长期重点关注。推荐标的：金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂、氟树脂）、三美股份（制冷剂）、昊华科技（制冷剂、氟树脂、氟精细）等。其他受益标的：永和股份（萤石、制冷剂、氟树脂）、中欣氟材（萤石、氟精细）、东岳集团（制冷剂、氟树脂）、东阳光（制冷剂）、新宙邦（氟精细）。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，政策变化，安全生产等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.74%、-12.78%，相对沪指的超额收益分别为-1.66%、-17.75%；本周医药商业、化药及医疗器械等股跌幅较小，生物制品、医疗服务及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前ST南卫（+20.64%）、漱玉平民（+14.17%）、哈三联（+12.94%），跌幅居前ST长康（-22.81%）、*ST龙津（-17.17%）、皓宸医疗（-13.81%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值个股普跌，但药店相对走势较强。本周、年初至今港股医药指数涨跌幅分别为-8%、-23%；本周涨幅居前业聚医疗（+14.7%）、和铂医药-B（+8.7%）、科笛-B（+8.2%），跌幅居前康方生物（-23.9%）、维亚生物（-20.2%）、君圣泰医药-B（-17.8%）。 　　药店板块估值水平低，受门诊统筹催化及行业低基数影响，2024年业绩加速增长可期，当前配置性价比高。政策方面：至2024Q1，河北、湖北、湖南、上海、云南、广东等地的门诊统筹政策相关方案陆续出台，各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长；同时非处方药品的高毛利产品销售增长，则有望部分抵消处方产品带来的毛利率下降影响，助力整体业绩增长。我们认为，短期药店板块估值水平较低，但考虑到基数问题，2024年业绩将会加速。政策方面有望推动药店行业集中度的进一步提升，加速处方外流，龙头企业或从中受益。重点推荐：益丰药房、老百姓；建议关注：大参林、一心堂、健之佳、漱玉平民等。 　　礼来的葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体双重激动剂替尔泊肽（Tirzepatide，Mounjaro）国内获批上市；欧盟委员会（EC）已批准山德士(Sandoz)地舒单抗生物类似药Wyost和Jubbonti上市；正大天晴宣布其PD-L1单抗贝莫苏拜单抗联合TKI抑制剂安罗替尼一线治疗的III期临床的主要研究终点无进展生存期达到方案预设的优效界值。5月24日，复星医药自主研发的复迈替尼片（FCN-159）上市申请获国家药监局受理，用于治疗成人树突状细胞和组织细胞肿瘤；5月24日，复宏汉霖宣布其自主研发的地舒单抗生物类似药HLX14的两项上市许可申请（MAAs）获欧洲药品管理局（EMA）受理。 　　具体关注思路：（1）药店领域：老百姓、益丰药房等；（1）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物等；（2）中药领域：太极集团、东阿阿胶、佐力药业、方盛制药、达仁堂、康缘药业等；（3）原料药领域：千红制药、同和药业、华海药业、天宇股份等；（4）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药、百诚医药、阳光诺和等；（5）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、迈威生物、泽璟制药-U、迪哲药业；赛生药业、和黄医药、康诺亚等；（6）医药商业：九州通、国药股份、柳药集团等；（7）IVD领域：新产业、安图生物、亚辉龙等；（8）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；（9）仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；（10）医疗服务领域：爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；（11）科研服务领域：奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物、药康生物等。（12）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

　　5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。 　　行业动态 　　本周（5.20-5.26）均价跟踪的101个化工品种中，共有42个品种价格上涨，26个品种价格下跌，33个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是R22（巨化）、NYMEX天然气、PVC(华东电石法)、苯胺（华东）、尿素(波罗的海小粒装)；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、R125（浙江高端）、液氨（河北新化）、醋酸（华东）、丙酮（华东）。 　　本周（5.20-5.26）国际油价下跌，WTI原油收于77.72美元/桶，收盘价周跌幅2.92%；布伦特原油收于82.12美元/桶，收盘价周跌幅2.21%。宏观方面，美国5月份商业活动加速，制造商进货价格显著提升，标普全球追踪制造业和服务业的美国综合采购经理人指数(PMI)5月初值跃升至54.4，4月终值为51.3。供应端，截至5月17日当周，美国原油日均产量1,310万桶，比去年同期高6.7%，在美能源企业活跃油气钻井平台四周以来首次略有增加。需求端，美国汽油和馏分油需求同比下降。根据美国能源信息署数据，截至5月17日当周，美国汽油日需求量931.5万桶，比前一周高43.9万桶；馏分油日均需求量388.3万桶，比前一周日均高5.2万桶。库存方面，美国商业原油和馏分油库存增长，汽油库存下降。截至5月17日，美国商业原油库存量比前一周增长182.5万桶，馏分油库存量比前一周增长37.9万桶，汽油库存总量比前一周下降94.5万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收报2.52美元/mmbtu，收盘价周跌幅4.04%；TTF天然气期货收报34.12欧元/兆瓦时，收盘价周涨幅10.87%。根据美国能源署报告显示，截至5月17日，美国天然气库存量为27,110亿立方英尺，较前一周上涨780亿立方英尺，库存量比去年同期高4,020亿立方英尺，涨幅17.4%。较5年历史均值高6,060亿立方英尺，涨幅28.8%。展望后市，短期来看，海外天然气库存充裕，价格或维持低位，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（5.20-5.26）工业级磷铵价格上涨。根据百川盈孚，截至5月23日，国内73%工业级磷酸一铵市场均价为6138元/吨，较上周同期上涨203元/吨，涨幅3.42%，本轮自5月14日开始累计上涨10.14%。需求方面，下游新疆市场水溶肥旺季，拿货情绪高涨；磷酸铁市场需求也有所提升；叠加出口政策放宽，出口量有所增加。供给方面，截至5月23日，工业级磷铵行业开工率为56.08%，环比上周54.71%小幅上升，其中华中、西南地区开工率分别为58.56%、62.54%。库存方面，主流企业待发较为充足，在需求旺盛下各企库存处于低位。展望后市，预计供需失衡下短期内工铵价格继续探涨。 　　本周（5.20-5.26）制冷剂整体价格上涨，不同品种之间表现分化。根据百川盈孚，本周制冷剂R22均价为29000元/吨，较上周上涨9.43%；制冷剂R32均价为36000元/吨，较上周上涨2.86%；制冷剂R410a均价为37000元/吨，较上周上涨1.37%，制冷剂R134a、R125均价分别为32000元/吨、41500元/吨，较上周分别持平、下降7.78%。需求方面，空调生产、售后进入旺季，对R22、R32市场价格形成提振。供给方面，主要生产装置以正常运行为主，但原料酸级萤石粉短期供应仍偏紧。展望后市，终端需求对价格的驱动作用较为明显，预计短期内下游需求向好的制冷剂R22、R32稳中上行为主。 　　投资建议 　　截至5月26日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.49倍，处在历史（2002年至今）的56.30%分位数；市净率（MRQ）为1.79倍，处在历史水平的8.68%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为12.06倍，处在历史（2002年至今）的23.61%分位数；市净率（MRQ）为1.31倍，处在历史水平的8.77%分位数。5月份建议关注：1、大宗商品价格上行，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；2、下游催化较多，一季报超预期的部分半导体、OLED等电子材料公司；3、化纤、制冷剂、化肥等子行业的旺季及补库行情，农药或迎来触底改善。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，特大型能源央企依托特有的资源禀赋、技术优势，以及提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估。2、半导体、显示面板行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化以及OLED渗透率的提升，关注上游材料国产替代进程；另外，吸附分离材料多领域需求持续高增长。3、周期磨底，关注景气度有望向上的子行业。一是供需结构预期改善，氟化工、涤纶长丝行业景气度有望提升；二是龙头企业抗风险能力强，化工品需求有望复苏，关注新能源新材料领域持续延伸；三是民营石化公司盈利触底向好，并看好民营炼化公司进入新能源、高性能树脂、可降解塑料等具成长性的新材料领域。推荐：万华化学、华鲁恒升、新和成、卫星化学、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、中国石化、中国石油、鼎龙股份、安集科技、雅克科技、万润股份、飞凯材料、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、巨化股份、桐昆股份；建议关注：中国海油、华特气体、联瑞新材、莱特光电、奥来德、瑞联新材、圣泉集团、新凤鸣。 　　5月金股：万华化学、安集科技 　　评级面临的主要风险 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　再设单位GDP能耗目标，新一轮供给侧改革或势在必行 　　3月5日的《政府工作报告》提出了2024年发展主要预期目标，其中提到：单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。回顾2015年至今的历年政府工作报告，均对单位国内生产总值能耗及主要污染物排放量的降低提出相应的目标。此次《政府工作报告》是继2022-2023年连续两年均没有设定年度单位国内生产总值能耗降低的具体数值之后，再次针对2024年单位国内生产总值能耗降低提出具体目标，且设定了2.5%左右这一相对较高的数值。可以看出，此次《政府工作报告》对于单位GDP能耗降低事项的重视以及实现2024年目标的必要性与重要性。为了实现这一目标，我们认为，设备更新、提升行业标准、技术升级改造等措施或对降低单位GDP能耗具有重要作用。 　　复盘历史三轮周期，当前或已处于新一轮周期的起点 　　我国工业景气（包括化工行业）自2008年以来经历了三轮周期：（1）2008年底-2015年，全球金融危机后的“四万亿”需求刺激计划带动制造业景气迅速回升。（2）2015年底-2020年中，提出供给侧结构性改革，通过“三去一降一补”等措施，工业景气度大幅提升。（3）2020年底-2023年，因我国率先从全球公共卫生事件冲击中恢复生产，出口需求旺盛，同时我国新能源产业高速发展，进一步带动了工业品需求。而提出“双碳”战略，在供给端对高耗能产业有所约束。我国工业景气度因此迅速回升。回顾历史，立足当下，我们认为，化工行业当前处于景气周期低点，并呈现边际改善趋势。从近期政策端提及的“新质生产力”、约束新能源产能过剩、推动设备更新和以旧换新、重提能耗指标等表述来看，新一轮供给改革以及经济向高质量发展转型或势在必行。 　　化工配置的“两个思路，四大方向” 　　我们提出化工配置的“两个思路，四大方向”。两个思路：（1）寻找进行节能降耗效果更加明显的高能耗行业：如工业硅、黄磷等。（2）寻找行业集中度较低、能耗或成本曲线陡峭的行业：如工业硅、纯碱、PVC等。四大方向：（1）龙头白马：如万华化学、华鲁恒升等，作为代表化工行业的具有标志性的龙头白马企业，在每次周期上行时期均有不错的表现。同时这些企业自身又有很强的内生成长性，所以长期来看，其α和β兼具，往往成为标配标的。（2）已开启景气上行的行业：如氟化工、涤纶长丝、轮胎等，行业已经处于或即将开启景气上行周期，供给侧改革的到来或将进一步催化行情。（3）“新质生产力”即下游需求较好的行业：如工业硅、纯碱等，下游光伏发展空间依然较大，叠加本身高耗能属性，供给侧改革+需求高增或可使行业景气快速反转。（4）传统高耗能行业：如氯碱、磷化工、钛白粉等行业，将直接受益于供给侧改革、能耗控制等政策。 　　风险提示：政策执行不及预期，宏观经济下滑超预期，需求下滑超预期。

　　本周新药行情回顾：2024年5月20日-2024年5月24日，新药板块涨幅前5企业：和铂医药（8.70%）、科笛（8.16%）、复宏汉霖（4.78%）、科伦博泰（3.05%）、东曜药业（2.07%），跌幅前5企业：康方生物（-23.92%）、君圣泰（-17.80%）、圣诺医药（-16.20%）康宁杰瑞（-11.89%）、迈博药业（-11.54%）。 　　本周新药行业重点分析：近日科伦博泰于ASCO2024年会上公布了TROP2ADC联合KL-A167（抗PD-L1单抗）用于一线治疗晚期非小细胞肺癌(NSCLC)患者的2期研究数据，相关数据对比其他药物历史数据表现优异，未来其在NSCLC一线治疗的应用值得期待。 　　EGFR野生型NSCLC一线治疗中，SKB264在SKB264Q3W+KL-A1671200mg Q3W剂量组下实现15.4个月的mPFS，非头对头比较优于包括其他ADC在内的其他药物的历史数据，数据表现优异；此外，SKB264Q2W+KL-A167900mg Q2W剂量组6个月PFS率高于SKB264Q3W+KL-A1671200mg Q3W，表明在高剂量情况下有望得到更好的生存数据，未来SKB264一线治疗值得期待。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内6个新药或新适应症获批上市，36个新药获批IND，35个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月23日Karuna/再鼎公司等在中国启动一项评价KarXT治疗阿尔茨海默病相关的精神行为症状的3期临床研究。再鼎医药拥有KarXT在大中华区的开发、生产和商业化权益。 　　（2）5月21日中国国家药监局药品审评中心官网公示，恒瑞医药注射用SHR-A1921拟纳入突破性治疗品种，针对适应症为铂耐药复发上皮性卵巢癌。 　　（3）5月24日康方生物PD-1/VEGF双抗依沃西单抗注射液获批上市，联合培美曲塞和卡铂，用于经表皮生长因子受体（EGFR）酪氨酸激酶抑制剂（TKI）治疗后进展的EGFR基因突变阳性的局部晚期或转移性非鳞状非小细胞肺癌（NSCLC）患者的治疗。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）5月21日中国国家药监局官网公示，礼来公司递交的GIP/GLP-1受体双重激动剂替尔泊肽注射液上市申请已获批准，用于治疗成人2型糖尿病患者血糖控制。 　　（2）5月23日渤健和HI-Bio达成最终协议，渤健同意以潜在总额达18亿美元款项收购HI-Bio，并囊获其潜在“first-in-class”疗法felzartamab。 　　（3）5月21日Atara宣布已向FDA提交tab-cel生物制品许可申请。Tab-cel是一种同种异体的EBV特异性T细胞免疫疗法，旨在靶向并消除EBV感染的细胞，用于治疗淋巴增殖性疾病。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/5/20-2024/5/24）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，涨跌幅为-3.79%，走势处于市场整体走势下游。上证综指涨跌幅为-2.07%，创业板指涨跌幅为-2.49%，申万化工板块跑输上证综指1.73个百分点，跑输创业板指1.31个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周价格涨幅前五：制冷剂R22（+11.11%）、NYMEX天然气（+10.67%）、纯吡啶（+3.19%）、硫酸钾（+3.13%）、制冷剂R32（+2.86%）。 　　本周价格跌幅前五：液氯（-13.75%）、制冷剂R125（-7.78%）、硝酸（-7.14%）、甲醇（-4.66%）、丙酮（-3.43%）。 　　本周价差涨幅前五：PTA（+357.70%）、甲醇（+123.20%）、电石法PVC（+79.43%）、己二酸（+56.37%）、制冷剂R22（+17.28%）。 　　本周价差跌幅前五：涤纶短纤（-101.31%）、醋酸乙烯（-39.80%）、DMF（-35.85%）、双酚A（-33.30%）、黄磷（-13.36%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有174家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加8家，其中统计新增检修15家，重启7家。本周新增检修主要集中在纯苯、丙烯、丙稀酸和合成氨，预计2024年5月份共有30家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。