核心观点：供需全面改善，供给侧改革引领化工牛市 　　供给端：从国内看，2022年以来释放的化工新产能消化仍需要一定时间，供给端压力造成多数化工产品价格下跌、行业盈利承压，但2024年以来行业固定资产投资增速已明显放缓，供给端逐步迎来边际改善；从全球看，我国化工品全球市占率稳步提升。我们认为，随着本轮化工扩产接近尾声，行业发展由“要市占率”或将逐步向“要利润”过渡，防止“内卷式”恶性竞争，中游制造业或迎来供给侧改革机遇。 　　需求端：全球主要经济体经济景气水平边际改善，美联储降息有望提振需求，国内一系列政策出台有望刺激化工需求复苏。 　　成本端：地缘冲突不确定性增加致国际油价高位震荡、波动较大，短期内对化工行业弹性的影响具有不确定性。 　　行业供需全面改善，供给侧改革预期有望引领化工牛市，一系列增量政策刺激下行业前景明朗，我们全面看好化工行业。 　　（一）化工龙头白马：政策推动经济持续回升向好及高质量发展目标下，化工龙头白马优势显著，将首先迎来估值修复机会。 　　【推荐标的】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成、扬农化工、龙佰集团、新凤鸣、桐昆股份等。【受益标的】卫星石化、云天化等。 　　（二）供需共振、供给侧改革预期品种：（1）氟化工制冷剂：供给端政策明朗，需求端家电产销向好。（2）化纤：涤纶长丝、短纤行业供给格局良好，内外需弹性仍存。（3）光伏材料、锂电材料、化工高能耗等中游制造业供给侧改革机遇：硅、磷、氯碱及光伏锂电材料等。 　　【推荐标的】氟化工制冷剂（金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团、东阳光等）、化纤（新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等）、中游制造业供给侧改革预期品种（合盛硅业、宏柏新材、川恒股份、兴发集团、华鲁恒升、黑猫股份等）。 　　（三）新材料成长股：科技创新是必由之路，大力发展新质生产力背景下，新材料、新科技企业成长空间广阔，看好相关细分子行业成长股。 　　【推荐标的】OLED材料（瑞联新材、莱特光电等）、消费电子及汽车涂料（松井股份）、特种塑料及膜材（阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技等）、特种添加剂（利安隆等）。【受益标的】特种塑料及膜材（圣泉集团等）、先进陶瓷（国瓷材料）、特种添加剂（皇马科技）、合成生物学（华恒生物、梅花生物、星湖科技等）。 　　风险提示：政策执行不及预期、原油及产品价格大幅波动、安全环保生产等；其他风险详见倒数第4页标注1。

　　市场行情走势 　　过去一周，基础化工指数涨跌幅为-0.73%，沪深300指数涨跌幅为-1.68%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.95个百分点，涨跌幅居于所有板块第21位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：磷肥及磷化工（10.95%）、粘胶（8.71%）、涤纶（6.08%）、橡胶助剂（3.27%）、氮肥（0.98%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：氢氟酸（8.72%）、液氯（8.71%）、R134a（5.71%）、THF（5.13%）、季戊四醇（4.76%）。周跌幅前五的产品分别为：国产维生素A（-19.44%）、尿素（-7.25%）、环己酮（-5.32%）、氯化铵（-4.44%）、醋酸（-4.41%）。 　　行业重要动态 　　前9个月化学原料和化学制品制造业利润同比下降4%。10月27日国家统计局发布数据显示，1—9月份，全国规模以上工业企业实现利润总额52281.6亿元，同比下降3.5%。其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额3017.1亿元，同比下降4%。 　　根据Wind数据统计，2024年Q3，CS基础化工营业总收入同比下降1.7%，归母净利润同比下降10%；基础化工子行业中，印染化学品、氯碱、化肥、橡胶等板块业绩同比增长明显；碳纤维、膜材料、锂电化学品等板块Q3归母净利润同比出现下滑。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点： 　　市场回顾：2024年10月，医药生物（申万）板块涨幅为-3.29%，在申万31个一级行业中排名第26位，跑输沪深300、上证综指、深证成指、创业板指0.02、1.69、5.00、3.25个百分点。截止2024年10月31日，医药生物板块PE（TTM，整体法）均值为27.08倍，在申万31个一级行业中排名第6位，PE位于自2012年以来后20.50%分位数。 　　医药生物行业2024年三季报简析：整体业绩增长承压，创新药械、CXO存在亮点。2024Q1-Q3，医药生物板块实现营业收入18310.14亿元，同比-1.08%；实现归母净利润1460.24亿元，同比-4.68%。2024Q3，医药生物板块实现营业收入5936.46亿元，同比-0.51%；实现归母净利润405.35亿元，同比-15.37%。医药生物板块2024Q3整体业绩表现不佳主要因为药械集采、医疗反腐、医保监管趋严、行业竞争加剧以及国内医疗消费需求较弱等。分子板块看，2024Q3，医疗耗材、原料药、体外诊断板块的营业收入、净利润增速居前，且均实现正增长，营收增速分别为10.62%、6.90%、4.28%，归母净利润增速分别为13.57%、23.14%、10.74%。其余板块的营业收入或净利润存在不同程度的下降，未能同时实现正增长。虽然医药生物板块营收、净利润增长短期承压，但依然有多家公司2024Q3业绩增长亮眼，例如新产品处于快速放量的创新药械公司（特宝生物、艾力斯等）；受益于海外业务需求良好的部分CXO公司（如药明康德、凯莱英、博腾股份等）常规业务（剔除新冠）、新签订单呈现较快增长。总的来说，受行业政策、竞争加剧及需求减弱等影响，医药生物板块2024Q3经营业绩整体表现不佳。展望2024Q4，由于医药合规检查、医保控费仍将持续，预计医药生物板块整体业绩难以出现大幅改善，但伴随着创新药械支持政策、国内经济刺激政策相继出台执行，行业竞争趋于稳定，部分细分板块有望出现积极变化，如创新药产业链、消费医疗等。 　　风险提示：耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险等。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/11/07，WTI原油价格为71.69美元/桶，周环比上涨4.49%；布伦特原油价格为75.65美元/桶，周环比上涨3.14%。截止2024/11/08，动力煤价格为715元/吨，周环比持平；LNG价格为4540元/吨，周环比下跌3.65%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/11/01-2024/11/08），上证指数上涨5.51%至3452.30点，深证成指上涨6.75%至11161.70点，基础化工板块上涨5.56%；申万一级行业中涨幅前三分别是计算机（+14.41%）、国防军工（+12.23%）、非银金融（+12.00%）。基础化工子板块中，橡胶板块上涨9.71%，非金属材料Ⅱ板块上涨6.60%，化学制品板块上涨6.34%，塑料Ⅱ板块上涨6.34%，农化制品板块上涨4.76%，化学纤维板块上涨4.15%，化学原料板块上涨3.90%。 　　商务部发布2025年化肥进口关税配额总量。据商务部网站消息，根据《中华人民共和国货物进出口管理条例》《化肥进口关税配额管理暂行办法》，商务部制定了《2025年化肥进口关税配额总量、分配原则及相关程序》。详情如下：2025年化肥进口关税配额总量为1365万吨。其中，尿素330万吨；磷酸氢二铵690万吨；复合肥345万吨。2025年化肥国营贸易关税配额数量分别为：尿素297万吨，磷酸氢二铵352万吨，复合肥176万吨。国营贸易企业中国中化集团公司、中国农业生产资料集团公司在国营贸易总量内申请关税配额。2025年化肥进口关税配额实行先来先领的分配方式。凡在工商行政管理部门登记注册的企业，在其经营范围内均可申请化肥进口关税配额。2025年化肥非国营贸易配额数量分别为：尿素33万吨，磷酸氢二铵338万吨，复合肥169万吨。非国营贸易企业在非国营贸易总量内申请关税配额。（来自化工网、商务部、央视网） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份、通用股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期

　　核心观点 　　受多因素扰动前三季度业绩承压，全年业绩有望企稳向好。统计432家医药生物板块上市公司2024前三季度整体实现营业收入18141.57亿元，同比下降0.39%；归母净利润1450.40亿元，同比下降9.01%。2023Q2-2024Q3，医药生物行业上市公司营收同比增速分别为5.30%、-3.32%、-1.87%、-0.40%、-1.51%、0.81%；归母净利润同比增速分别为-13.50%、-18.38%、-47.11%、-9.54%、-8.13%、-9.44%。受疫情基数、药品降价、医疗反腐等多因素影响，医药生物板块上市公司2024年前三季度业绩整体承压；随着前期负面因素影响的逐步弱化，行业常态经营状况持续改善，全年业绩有望逐步企稳向好。 　　子板块表现分化，重点关注创新药等细分板块。2024Q1-Q3营收同比增速前5的子板块依次为创新药（+44.82%）、医疗耗材（+9.60%）、原料药（+8.46%）、连锁药店（+6.66%）、化学制剂（+2.86%）；归母净利润同比增速前5的子板块依次为原料药（+26.57%）、化学制剂（+15.13%）、医疗耗材（+12.61%）、血制品（+11.37%）、中药（-9.03%）。其中，创新药、院内制剂相关板块等受益于新品种的快速放量、原料药复苏等整体表现良好，值得重点关注。 　　投资建议：2024年前三季度医药生物板块受宏观环境、行业政策、疫情高基数等多因素影响，板块整体业绩承压、市场表现不佳；随着前期各种负面因素的持续弱化出清，板块整体有望企稳向好。当前医药生物板块处于多重底部区间，投资价值显著，建议关注发展势头良好有超预期和业绩风险释放充分有反转预期的细分板块及个股。建议关注创新药链、设备耗材、医疗服务、二类疫苗、连锁药店、原料药等板块及个股。 　　个股组合：特宝生物、贝达药业、康龙化成、开立医疗、国际医学、华厦眼科、康泰生物、老百姓、千红制药等。 　　风险提示：行业政策风险，公司业绩不及预期风险，突发事件风险等。

　　合成生物学：从“格物致知”到“造物致用”，推动产业技术变革和生物经济发展。合成生物学汇聚了多学科发展，基于工程化的设计理念，对生物体进行有目标地设计、改造乃至重新合成，甚至创建赋予非自然功能的“人造生命”，推动了从认识生命到设计生命的跨越，正在引领产业技术变革和生物经济发展。合成生物学在医药、化工材料、食品农业以及生物能源等多领域展现了颠覆性、渗透性作用，以其绿色、低碳和循环特点，具备引领“第四次工业革命”潜力。 　　政策与技术发展双轮驱动，伴随下游市场逐步成熟，市场规模快速增长。 　　《2024年国务院政府工作报告》提出加快发展新质生产力，生物制造作为战略性新兴产业被定义为经济新增长引擎，建设生物制造产业集群已成为多省市工作重点。在底层技术开发方面，低成本高通量测序、DNA合成技术、基因组编辑以及发酵技术等取得重要进展，加快从认识、改造生命向设计、创造生命跨越。在政策以及技术推动下，伴随下游市场逐步成熟，合成生物学迎来高速发展。据麦肯锡分析，预计在2030-2040年，合成生物学每年带来的经济影响将达到1.8至3.6万亿美元。据CB Insights的预测，2019年全球合成生物学市场规模约为53亿美元，到2024年将扩容至约189亿美元，2019-2024CAGR为28.8%。 　　聚焦合成生物产业链，重点关注下游重磅品种突破。合成生物从产业链角度，主要分为原料层、工具层、技术平台层以及下游应用层。原料层：目前正从第一代碳源往二三代碳源升级，农业产业化下秸秆是较有潜力的原料升级方向，远期有望在风能、光能、水能等可再生能源驱动下，以CO？、甲烷、CO等一碳化合物作为原料，去实现高附加值产品的生物合成。工具层：分散化创新，未形成较为成熟的产业化形态。技术平台层：当前技术平台层仍存在与下游脱离的情况，尚未完全成熟，部分技术平台层企业转型应用开发型。下游应用层：下游在医药、大宗化学品、农业以及生物能源已部分突破，是当前关注的重点。下游市场空间广阔，已形成初步产业化效应，规模化快，具备优秀的产业布局价值。 　　业务机会及风险提示。（本部分有删减，招商银行各行部请联系研究院，或登录“招银智库”查阅）。

中心思想 医药板块承压分化，创新与降本增效驱动增长 2024年前三季度，中国医药板块整体表现呈现分化态势，多数子板块业绩面临短期压力，但环比改善趋势明显。报告核心观点指出，在外部环境复杂多变、行业政策持续规范化（如集采常态化、行业整顿）以及2023年高基数效应等多重因素影响下，医药企业普遍面临挑战。然而，创新药的加速放量、降本增效策略的深入推进以及海外市场的积极拓展，正成为驱动行业增长和盈利能力修复的关键主线。CXO和原料药板块在订单好转和去库周期接近尾声的背景下展现出复苏迹象；化药和生物药板块则依靠创新产品和运营效率提升实现稳健增长；而中药、医药流通、血制品、部分高值耗材、零售药店、医疗服务、体外诊断和医疗设备等板块，虽短期承压，但也在积极调整策略，寻求结构性增长机会。 结构性机遇显现，长期发展潜力可期 尽管短期内行业面临多重扰动，但报告强调了医药板块的长期发展潜力。创新药领域，无论是化学制药还是生物制药，均进入商业化加速兑现期，多款重磅产品销售强劲，Biotech企业亏损大幅收窄，盈亏平衡点渐近。原料药行业在去库周期尾声和产业链升级背景下，特色原料药和多肽等新兴领域展现高景气。医疗器械领域，骨科板块走出集采影响实现恢复性增长，体外诊断龙头企业市场份额提升并积极出海，医疗设备则受益于设备更新政策的逐步落地。此外，海外市场已成为众多医药企业的重要增长极，渠道建设和产品出海持续推进。这些结构性机遇预示着，具备创新能力、成本控制优势和全球化视野的龙头企业，有望在行业调整期后迎来更广阔的发展空间。 主要内容 医药细分板块业绩分析与市场趋势 CXO与原料药：订单回暖与去库尾声 CXO板块： 2024年Q1-Q3，CXO板块A股上市公司营收同比减少5.9%，扣非归母净利润同比减少48.6%，主要受2023年同期大订单高基数、投融资下滑传导及市场竞争加剧影响。然而，Q3单季度创新药IND及NDA受理数同比回正，海外投融资持续好转，国内投融资降幅收窄。头部企业如药明康德在手订单金额同比高增35.2%，康龙化成新签订单同比增长超18%，显示订单好转趋势延续。多肽CXO等细分赛道维持高景气，药明康德TIDES业务营收同比增长71.0%，多肽在手订单同比高增196%。行业资本开支和员工增速放缓，反映企业在提质增效。临床CRO业务整体维持增长，龙头企业盈利能力相对稳定。 原料药板块： 2024年Q1-Q3，原料药板块营收同比增长3.5%，归母净利润同比下滑1.5%；但Q3单季度营收同比增长7.0%，归母净利润同比增长22.3%，盈利能力显著改善。2023年受原材料成本上涨、运费及去库压力影响，板块盈利能力承压，但随着去库周期接近尾声、工艺优化及费用控制，Q3毛利率降幅收窄，净利率同比提升1.18pct。多肽、维生素、抗生素等细分赛道维持高景气。行业正经历转型升级，头部企业积极布局“中间体-原料药-制剂”一体化及CDMO，并受益于重磅小分子专利药到期带来的仿制药市场需求。GLP-1多肽药物如司美格鲁肽和替尔泊肽销售额持续强劲增长，带动相关原料药需求。 化药与生物药：创新驱动与运营提效 化学制药： 2024年Q1-Q3，化学制剂板块营收同比增长2%，扣非净利润高速增长24%。毛利率同比提升0.6pct，销售费用率同比下降1.8pct，显示降本增效持续推进。Q3单季度营收同比增长4%，毛利率和销售费用率亦有改善。创新药高速放量、费用管控是利润加速增长的主要因素。国产创新药如艾力斯伏美替尼、迪哲医药舒沃替尼、和黄医药呋喹替尼等产品销售额快速增长，海外销售也持续放量。 生物制药： 2024年Q1-Q3，生物制药板块营收增速为3%，归母净利润同比下滑27%，主要系板块内部业绩分化。生长激素板块收入平稳但利润短期承压（费用投入增加），胰岛素板块因集采续约价格差异导致业绩分化（甘李药业利润强劲增长，通化东宝承压）。新一轮胰岛素集采温和，国产龙头有望加速进口替代。创新生物药企业亏损额度大幅收窄，多款产品步入收获期，推动企业盈亏平衡点渐近。 Biotech： 国内Biotech企业进入高速放量期，7家代表性公司2024年Q1-Q3收入达80亿元，同比增长76%，2019-2023年复合年增长率达52%。重磅创新药商业化加速兑现，如伏美替尼、舒沃替尼等销售额快速增长。研发费用和销售费用增速放缓，费用率改善明显，主要得益于团队建设成熟和降本增效。亏损显著收窄，头部Biotech企业有望在未来3年内陆续实现扭亏为盈。 中药与医药流通：短期承压与结构性改善 中药板块： 2024年Q1-Q3，中药板块营收同比下降3%，扣非净利润同比下降8%，Q3单季度降幅扩大。主要原因包括2023年高基数、2024年感冒呼吸疾病发病率不及同期导致需求下滑及库存消化，以及院内环境收紧和政策影响。Q3毛利率为39.8%，同比下降3.5pct，为近四年最低，受中药材价格高位和中成药集采影响。但净利率下降幅度缩窄至-1.0pct，得益于持续降本增效和销售费用率优化。历史传承OTC品牌经营相对更优，近代塑造OTC受库存和发病率影响波动。中药处方药短期仍受院内环境收紧影响。中成药集采进入提质扩面阶段，规则更复杂，降幅预计或更高。 医药流通： 2024年Q1-Q3，医药流通企业营收同比增长1%，扣非净利润同比增长1%；Q3单季度营收同比增长5%，扣非净利润同比下降2%。业绩短期承压主要受2023年院内诊疗恢复带来的高基数影响，但Q3收入有所改善。毛利率略微下行至9.7%，但净利率基本保持稳定。数字化运营和医保支付倾斜有望助力降本增效，预计后续利润有望逐步回归常态化增长。 医疗器械与服务：政策扰动与复苏预期 血制品： 2024年Q3，血制品企业整体增速承压。静丙终端供需格局良好，但白蛋白因短期供给量增加导致供需波动，影响部分企业销量或价格。短期波动预计将持续至Q4，但中期来看，主要品种供需格局未发生根本性变化，有望恢复紧平衡。 高值耗材： 2024年Q3，心血管介入类企业增速放缓，受院端环境收紧、电生理耗材集采、主动脉支架价格调整等多重扰动影响。骨科板块多数企业走出集采影响，在低基数上实现恢复性高增长（如脊柱、创伤类），而关节类仍受集采影响。高值耗材集采常态化，规则可预期，边际影响递减，但仍需关注对特定品类的影响。 其他医疗耗材： 人工晶体国采带动国产持续放量，爱博医疗销量快速增长。角塑行业受消费降级和竞争加剧影响增速承压，离焦镜表现亮眼。内镜耗材集采稳步推进，国内增速受经销商去库存影响承压，但库存已处于健康水平。海外市场持续高增长，南微医学和安杰思境外收入分别增长27%和32%，积极布局海外渠道和生产基地。 零售药店： 2024年Q1-Q3，8家样本零售药店收入同比增长4.5%，归母净利润同比下降32.0%；Q3单季度收入同比增长3.8%，归母净利润同比下降44.1%。收入增速放缓与四类药家庭库存、客单价承压、医保政策收紧及开店增速回落有关。龙头药店毛利率同比提升，聚焦盈利能力改善。利润增速较低主要受新店费用刚性支出影响，但Q3龙头积极控费，闭店数量增加有望在2025年逐步体现效益。扩张策略更趋谨慎，聚焦内生增长和优质并购。 医疗服务： 2024年Q1-Q3，医疗服务公司收入增速放缓，受2023年高基数和外部消费、医保环境承压影响。眼科和口腔等消费医疗短期增长承压。多数公司规模效应不及预期，盈利能力有所下降，因新建医院运营初期固定成本投入高。Q3同比增速和复合增速（以2021年为基数）均走低。预计随着宏观经济回暖和居民支付能力提升，业绩增速有望回升。 体外诊断（IVD）： 行业短期量价承压，受行业整顿、DRG全面执行、医保飞检及集采推进影响。国内市场国产化率和行业集中度加速提升，龙头表现稳健。海外市场增速高于国内，出海趋势持续兑现。免疫板块相对稳健，生化板块受集采承压，分子和POCT因呼吸道产品带动实现较好增长。化学发光国产龙头Q3国内业务增速放缓，但海外市场仍实现较快增长，有望凭借性价比优势扩大市场份额。 医疗设备： 2024年Q1-Q3，医疗设备板块营收同比持续下滑，Q3降幅扩大至-4%。主要受行业整顿、设备更新尚未落地导致常规采购需求较弱、医院招标放缓影响。Q3毛利率下降，销售费用同环比下降，但研发投入保持稳健。设备更新政策已进入拟招标阶段，部分项目有望在Q4落地，2025年将有更大体量项目落地，常规采购需求也有望逐步恢复。海外库存逐步见底，出海企业业绩有望好转。家用医疗设备表现相对稳健。 重点公司推荐与风险提示 报告推荐了API&CXO、药品板块和器械板块的重点公司，包括药明康德、凯莱英、恒瑞医药、百济神州、迈瑞医疗、开立医疗等，并提供了盈利预测和估值。 风险提示： 主要包括地缘政治扰动风险、原材料价格波动风险、研发进度不及预期、新药进院不及预期以及行业集采和整顿影响或超预期等。 总结 2024年前三季度，中国医药板块在多重因素交织下呈现出复杂而分化的市场格局。尽管多数子板块面临2023年高基数、政策收紧和消费环境变化的短期压力，但行业内部的结构性亮点和积极变化不容忽视。创新药的研发投入和商业化进程加速，降本增效成为企业提升盈利能力的重要手段，而海外市场的拓展则为国内企业提供了新的增长空间。 具体来看，CXO和原料药板块在经历前期调整后，订单趋势向好，去库周期接近尾声，盈利能力逐步改善，尤其在多肽等新兴领域展现出高景气度。化药和生物药板块则以创新产品放量和精细化运营驱动业绩稳健增长，Biotech企业亏损收窄，预示着创新成果的加速兑现。 然而，中药、医药流通、血制品、部分高值耗材、零售药店、医疗服务、体外诊断和医疗设备等板块，短期内仍受政策、市场需求和高基数影响，业绩承压。但这些板块也在积极调整，如中药企业通过降本增效应对成本压力和集采挑战，零售药店优化品类结构并谨慎扩张，医疗设备等待设备更新政策的全面落地。 总体而言，中国医药行业正处于转型升级的关键时期。短期挑战与长期机遇并存，具备创新能力、成本控制优势、多元化产品布局和全球化视野的龙头企业，有望在行业洗牌中脱颖而出，实现可持续发展。随着外部环境扰动逐步减弱，以及创新和政策红利的持续释放，医药板块的长期投资价值依然值得期待。

中心思想 医药板块估值底部与宏观环境改善 本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。随着美债利率等宏观环境因素的积极恢复，以及大领域大品种对行业的拉动效应，华创证券对2024年医药行业的增长保持乐观态度。市场有望迎来底部反转，为投资者提供多元化的投资机会。 多元化投资机会与创新驱动 报告强调，2024年医药行业的投资机会将“百花齐放”，涵盖创新药、医疗器械、中药、创新链（CXO+生命科学服务）、药房、医疗服务、医药工业和血制品等多个细分领域。创新驱动、国产替代、政策利好（如设备更新、处方外流、国企改革）以及市场需求复苏是主要增长动力。报告特别关注了药品零售市场在2024年1-8月的销售表现，指出线下门店销售额止跌企稳，O2O和B2C渠道保持增长，并对各细分领域龙头企业进行了推荐。 主要内容 行情回顾 本周（截至2024年11月8日），中信医药指数上涨6.42%，跑赢沪深300指数0.92个百分点，在中信30个一级行业中排名第14位。涨幅前十名股票包括浩欧博（148.84%）、博士眼镜（45.58%）等，跌幅前十名股票包括惠泰医疗（-10.13%）、双成药业（-8.50%）等。个股涨跌幅主要受并购、AI穿戴概念、三季报业绩、签订合资合同、解禁及控股股东减持等因素影响。 整体观点和投资主线 创新药 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑（BIC/FIC）转换，进入产品为王阶段。2024年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司，如恒瑞、百济、贝达、信达、康方等。 医疗器械 受益于国务院设备更新政策加速推进，关注订单落地带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗等。IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物等。高值耗材关注电生理和骨科赛道，推荐春立医疗、惠泰医疗等。低值耗材处于低估值高增长状态，关注维力医疗、振德医疗。ICL渗透率有望提升，推荐金域医学。 中药 基药目录颁布预期将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业等。国企改革将带动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团等。新版医保目录解限品种及兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业值得关注，如片仔癀、同仁堂等。具备爆款特质的潜力大单品如以岭药业（八子补肾）等。 创新链（CXO+生命科学服务） 海外投融资持续回暖，国内投融资有望触底回升，创新链浪潮正在来临。CXO产业周期向上，订单面已传导，预计2025年有望重回高增长。生命科学服务行业需求复苏，供给端出清，国产替代是大趋势，并购整合将助力公司做大做强。 药房 展望2024年，处方外流（门诊统筹+互联网处方）有望提速，竞争格局优化（线上线下融合、线下集中度提升），药房板块投资机会显著，建议关注老百姓、益丰药房、大参林等。 医疗服务 反腐和集采净化医疗市场环境，有望提升民营医疗综合竞争力。商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。建议关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）及其他细分赛道龙头。 医药工业 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，供需两端弹性释放，业绩有望改善，关注天坛生物、博雅生物。 本周关注：药品零售市场1-8月销售表现 线下门店销售表现 2024年1-8月，全国零售药店累计市场规模达3410亿元，同比下滑2.6%。但三季度以来市场持续回温，7月和8月市场规模分别达409亿元和419亿元，同比提升1.0%和2.7%，显示市场或已迎来拐点。其中，处方药销售规模占比56.7%，同比增长2.0%；非处方药销售规模占比43.3%，同比下滑1.9%。7-8月客流小幅回升，店均订单量连续两月增长。品类方面，肝胆疾病用药同比增长约10%，肿瘤治疗药物增长20-25%。重点Rx品种中，血塞通销售额同比增长2%，安宫牛黄销售额同比下滑10%但7-8月回温，奥司他韦销售额同比下滑50%但7-8月增速分别达66%和79%。重点OTC品种中，复方阿胶浆销售额同比增长15%，感冒灵销售额同比增长15%，藿香正气销售额同比下滑21%但8月增长34%。 O2O渠道销售表现 2024年1-8月，O2O直送店药品市场规模达64.0亿元，同比增长13%，增速较去年有所放缓，占线下零售药店渠道比重同比增加0.5个百分点至4.2%。7-8月环比恢复，市场规模分别达7.7亿元和7.9亿元，同比增长5.1%和8.1%。O2O直送店中，处方药增速略快于非处方药，处方药销售规模占比达40.0%。品类方面，抗感染药物、止咳祛痰、感冒用药表现亮眼，增速在20-60%之间。 B2C渠道销售表现 2024年1-8月，B2C渠道药品累计市场规模达421亿元，同比增长9.6%。2024年8月，B2C药品市场规模达52亿元，同比增速达11.0%，保持较快增长但增速有所放缓。由于渠道特性，消费品属性更强的滋补保健类、维矿类、神经/助眠类品种表现较好，增速分别达10-20%、5-10%、20-40%。感冒清热、止咳祛痰等四类药受需求影响下滑较大，感冒清热类用药同比下滑超40%。 创新药：诺诚健华公司分析 血液瘤领域布局与销售增长 诺诚健华在血液瘤领域布局6款产品，覆盖骨髓瘤、白血病及非霍奇金淋巴瘤。已上市BTK抑制剂奥布替尼随着独家适应症r/r MZL获批并纳入医保，销售有望显著提升。公司计划年内递交奥布替尼一线治疗CLL/SLL新适应症上市申请，并在美国递交r/r MCL上市申请。国内首款CD19单抗坦昔妥单抗联合来那度胺治疗r/r DLBCL的上市申请已获CDE受理并纳入优先审评。 自免领域开启第二成长曲线 自免疾病市场庞大，诺诚健华凭借小分子研发能力布局多款差异化小分子药物。BTK抑制剂奥布替尼治疗原发性免疫性血小板减少症已推进至III期，治疗系统性红斑狼疮处于临床II期，治疗原发进展型多发性硬化的III期临床已获FDA同意。TYK2/JAK1抑制剂ICP-332治疗特应性皮炎II期数据积极，展现同类最优潜力，将于今年启动III期。高选择性TYK2抑制剂ICP-488治疗中重度斑块状银屑病II期研究达到主要终点，PASI 75应答率达77.3%-78.6%。公司还差异化布局口服IL-17小分子药物ICP-923。 实体瘤领域me-better品种进展 公司在实体瘤领域布局五款候选产品，包括pan-FGFR抑制剂ICP-192、二代TRK抑制剂ICP-723、SHP2抑制剂ICP-189等。ICP-723治疗NTRK融合阳性肿瘤和ICP-192治疗胆管瘤已进入注册II期临床，预计年底递交ICP-723上市申请。 医疗器械：高值耗材与IVD市场分析 高值耗材新成长机遇 高值耗材集采陆续落地，迎来新成长。骨科市场受益老龄化和手术渗透率低，集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头有望迎来新成长，重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。电生理市场心律失常发病率高但手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代，关注惠泰医疗、微创电生理。神经外科赛道迈普医学产品线完善，销售放量在即。 IVD市场回归高增长 IVD受益诊疗恢复有望回归高增长，重点推荐发光和ICL。化学发光是IVD中规模最大且增速较快的细分赛道，国产替代空间广阔，集采有望加速国产替代，海外市场进一步打开成长空间，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物等。ICL市场渗透率低，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革推动下有望进入快速发展期，推荐金域医学。 医疗器械：医疗设备与低值耗材市场分析 医疗设备国产替代加速 医疗设备受益国产替代大浪潮和大规模设备更新政策。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期，关注澳华内镜、开立医疗。硬镜赛道微创手术渗透率有较大提升空间，国产替代加速。新华医疗多维度促进产品结构优化，海外业务发展迅速。三诺生物传统BGM主业稳健发展，CGM赛道有望爆发新活力。国务院设备更新方案将给国产医疗设备企业带来放量机会。 低值耗材估值性价比突出 低值耗材处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转。2023年以来海外大客户去库存周期已消化，2023Q4和2024Q1订单明显好转，国内业务也在恢复中，推荐维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历疫情后的调整后，供需关系趋于稳定，拐点有望到来，关注英科医疗、中红医疗。 医药消费：中药及医疗服务机会 药房板块投资机会 2024年药房板块投资机会显著，主要驱动因素包括处方外流提速（门诊统筹+互联网处方、电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁优势明显，线下集中度提升）。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 中药板块投资机会 中药板块重点推荐基药、国企改革。基药目录颁布预期将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。央企考核体系调整将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝等。此外，新版医保目录解限品种、兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等）以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业八子补肾、太极集团藿香正气等）也值得关注。 医疗服务板块投资机会 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注具备全国化扩张能力的优质标的，如固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）及其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业：特色原料药行业困境反转 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量，根据Evaluate Pharma数据，2019-2026年全球近3000亿美元原研药将陆续专利到期，仿制药替代空间巨大，将扩容特色原料药市场，建议关注同和药业、天宇股份。同时，纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如华海药业，具备较强成本优势。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转 CXO产业周期向上 海外生物医药投融资连续几个季度回暖，国内投融资有望触底回升，CXO产业周期或趋势向上。投融资好转将从2024年上半年开始在CXO订单面逐渐体现，并持续带来订单向上，业绩面体现略滞后。目前海外需求大于国内需求，CDMO需求大于临床CRO需求大于临床前CRO需求。CDMO板块改善逻辑演绎更早更清晰，多数标的2024年上半年在手/新签订单表现亮眼，2024年第三季度趋势延续，预计2025年有望重回高增长车道。建议关注估值低、具备全球竞争力、产业周期趋势向上的国内头部CDMO（如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英）以及有望在国内生物医药投融资回暖趋势下实现更大恢复弹性的国内头部CRO公司（如泰格医药、昭衍新药、诺思格）。 生命科学服务复苏与国产替代 生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续，细分龙头市场份额有所提升，相关公司有望进入投入回报期并带来高利润弹性。海外生物医药投融资回暖将带动海外需求和通过CXO传导的国内工业端需求，国内科研端需求稳步增长，国内工业端药企需求有望伴随国内生物医药投融资触底回升。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代是趋势，尤其在仪器领域。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费、进口供应短缺等因素使得客户选择国产意愿增强。此外，并购整合有望成为贯穿板块生命周期的一条主线，助力公司做大做强。 投资组合精选 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、和黄医药、科伦博泰、三生国健、来凯医药、翰森制药、艾迪药业、信达生物、乐普生物、诺诚健华、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、人福医药、苑东生物、通化东宝、同和药业、仙琚制药、华海药业、健之佳、漱玉平民、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、国际医学、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、药明合联、泰格医药等公司。 行业热点 近期行业热点包括：Viking Therapeutics公布GLP-1R/GIPR双重激动剂VK2735皮下注射剂型II期研究积极结果，体重显著下降；华东医药的乌司奴单抗生物类似药HDM3001获批上市，为首款国产同类产品；诺和诺德2024年第三季度业绩显示，GLP-1类糖尿病药物和肥胖症药物销售额大幅增长，司美格鲁肽全年销售额有望突破270亿美元。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票如浩欧博（并购）、博士眼镜（AI穿戴概念）、海南海药（签订合资合同）、博迅生物（解禁）等均有明确利好因素驱动。跌幅前五名股票如惠泰医疗（无特殊原因）、双成药业（此前涨幅较多，短暂回调）、康为世纪（三季报业绩）、海思科（控股股东减持）等则受不同因素影响。 风险提示 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医疗领域整顿时间超预期。 总结 本报告对2024年医药生物行业持乐观态度，认为当前板块估值处于低位，宏观环境改善，有望迎来“百花齐放”的投资机会。报告详细分析了创新药、医疗器械、中药、创新链、药房、医疗服务、医药工业和血制品等八大细分领域的投资主线和推荐标的。特别关注了2024年1-8月药品零售市场的销售表现，数据显示线下门店销售额止跌企稳，O2O和B2C渠道保持增长，其中处方药和特定品类表现亮眼。报告还深入分析了诺诚健华在血液瘤、自免和实体瘤领域的进展，以及医疗器械（高值耗材、IVD、医疗设备、低值耗材）和创新链（CXO、生命科学服务）的国产替代和底部反转趋势。整体而言，政策支持、创新驱动和市场需求复苏将是推动医药行业增长的关键因素，但需警惕集采、创新药降价及医疗整顿等潜在风险。

中心思想 中药行业表现稳健，估值处于历史低位 本周（2024.10.28-2024.11.01）申万中药行业表现优于大盘，跑赢上证综指0.05个百分点，显示出较强的韧性。同时，行业估值（PE TTM 28.99X）及PE比值（2.32）均处于2023年以来的较低水平，具备一定的投资吸引力。 政策利好持续释放，促进行业高质量发展 江苏省和上海市相继出台政策，分别旨在规范中药饮片代煎服务和加快中医药传承创新发展。这些政策从服务能力、质量管理、产业促进、科技创新等多维度支持中医药发展，为行业提供了明确的政策导向和增长动力。 主要内容 1. 行情回顾 1.1. 本周中药行业跑赢上证综指0.05pct 在2024年10月28日至11月1日期间，上证综指下跌0.84%，沪深300下跌1.68%，申万医药生物行业下跌2.90%，而申万中药行业仅下跌0.79%，跑赢上证综指0.05个百分点。本周申万中药板块涨幅前十名中，香雪制药以30.54%的涨幅居首，中恒集团上涨21.28%。前十大权重股中，东阿阿胶和云南白药实现小幅上涨。 1.2. 行业估值处于较低水平 截至目前，申万中药行业估值（PE TTM）为28.99X，低于2023年以来30.13X的中位数。同时，中药行业PE与沪深300PE的比值为2.32，也低于2.57的区间中位数，表明行业估值仍处于历史区间内的较低水平。 1.3. 本周中药材价格指数环比下降0.69% 根据iFind数据，本周（2024.10.28-2024.11.01）中药材价格指数为2059.81，较上周（2074.18）环比下降0.69%。 2. 行业动态 江苏省规范医疗机构中药饮片代煎服务 江苏省卫生健康委、省中医药管理局、省药品监督管理局联合发布《关于进一步加强全省医疗机构中药饮片代煎服务管理的通知》。该通知从提升代煎服务能力、规范委托代煎服务、完善代煎处方管理、严格代煎质量管理、强化代煎服务监管五个方面提出具体要求，旨在规范全省医疗机构中药饮片代煎服务，确保煎药质量安全和患者用药安全。 上海市发布中医药传承创新发展三年行动计划 上海市卫生健康委、市中医药管理局印发《上海市进一步加快中医药传承创新发展三年行动计划（2025—2027年）》。该计划提出加快建设国家中医药综合改革示范区，高质量建设包括高水平服务体系、高品质内涵发展体系、高标准传承创新平台体系、高效能标准化体系、高层次人才培养体系和高质量产业发展促进体系在内的六个体系。目标包括到2027年制定不少于5个国家级中医临床指南，开展不少于3个医疗机构制剂或新药研发，并强化区级中医类医院和社区中医药服务能力。 3. 风险提示 报告提示的风险包括相关政策落地进度不及时、宏观经济下行、市场竞争加剧以及研发进度低于预期等。 总结 本周中药行业在整体市场下跌背景下表现出较强韧性，跑赢上证综指0.05个百分点。当前行业估值处于2023年以来的较低水平，具备一定的配置价值。政策层面，江苏省出台规范中药饮片代煎服务的通知，上海市发布中医药传承创新发展三年行动计划，均体现了国家和地方对中医药产业高质量发展的持续支持。这些政策有望在提升中医药服务能力、规范市场秩序、促进产业创新等方面发挥积极作用。投资者应关注具有品牌护城河、大单品、深厚销售渠道、积极拓展新领域以及布局全产业链的中药上市公司，同时警惕政策落地不及预期、宏观经济下行、市场竞争加剧和研发进度滞后等风险。

　　疫苗是含有免疫原性物质，能够诱导机体产生特异性、主动和保护性宿主免疫，能够预防传染性疾病的一类异源性药学产品。中国的疫苗发展晚于国际疫苗，疫苗研制获批时间都相对晚于国际的相同疫苗。中国疫苗技术的发展与种类的扩大跟随国际的步伐不断更新，技术从第一代发展至第三代疫苗，种类也在不断增多，HPV等新型疫苗也在国内获批。 　　行业定义 　　疫苗是含有免疫原性物质，能够诱导机体产生特异性、主动和保护性宿主免疫，能够预防传染性疾病的一类异源性药学产品。其是一种生物制剂，可通过诱导针对相应病原体的免疫反应激发对特定疾病的获得性免疫，可有效降低众多传染病的全球或区域流行率。疫苗可用细菌、病毒、肿瘤细胞及代谢产物等制成的可使机体产生特异性免疫。