化工周观点： 　　市场交易活跃，成长股迎来较佳配置时机。重点推荐民生化工24年以来一直推荐的民生化工“五虎”：圣泉集团、国瓷材料、国光股份、安利股份、聚合顺。建议关注惠城环保、宇新股份、华恒生物、瑞联新材等。 　　政策催化陆续出台，建议关注贴近终端消费格局较好的化工子行业，比如MDI和制冷剂。MDI是目前格局最好的化工品之一，不仅受益美联储降息海外地产复苏，同时也受益国内地产后周期的消费刺激政策，建议关注万华化学；制冷剂供给端配额端限制，需求端受益于“以旧换新”等政策刺激，价格有望保持坚挺，建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技。 　　磷肥需求保持平稳，磷矿价格高景气延续。2024年以来磷肥需求保持稳定增长，整体价格保持高位运行。考虑磷矿行业准入壁垒提升叠加新磷矿投产后爬产周期大概1-2年，磷矿供给大量释放的时间点或将晚于2026年，目前磷矿供需紧平衡的格局或将延续，磷矿石价格有望维持高景气，建议关注具备“采、选、加”一体化优势的大型磷化工企业：云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒等 　　建议关注大股东拥有优质体外资产的标的：恒申新材：实控人陈建龙所控制的恒申合纤、恒新纤维、恒聚新材、恒诚新材等8家企业从事的业务与上市公司主营业务存在同业竞争问题，陈建龙已承诺自力恒投资取得上市公司控制权之日起60个月内将涉及同业竞争的资产和业务注入上市公司。中化国际：母公司中化集团旗下南通星辰公司主要从事高端工程塑料、BPA、环氧树脂等精细化工产品生产和销售，两家公司协同性很强，且南通星辰属于中化集团化工事业部，化工事业部的管理主体为中化国际。华润材料：母公司华润集团旗下华润锦纶是专业化生产锦纶民用长丝的企业，2024年5月华润锦纶新建4万吨/年尼龙66项目顺利完工并进入试生产阶段，远期规划16万吨/年尼龙66。华润材料作为华润集团材料类重要平台，与尼龙业务相关性和协同性较强。齐翔腾达、恒通股份、南山智尚：裕龙石化规划投资建设的4000万吨/年裕龙岛炼化一体化项目，一期项目主要建设2000万吨/年炼油，300万吨/年乙烯、300万吨/年混合二甲苯等深加工装置。裕龙石化第一和第二大股东分别为南山集团和山东能源集团，齐翔腾达为山东能源集团旗下的子公司，恒通股份和南山智尚的实控人为南山集团。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为-0.16%，在申万31个一级行业中排名第13位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为1.82%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位，分别跑赢医药生物（申万）、沪深300指数1.98、4.16个百分点。截至2025年2月6日，医疗器械板块PE均值为27.76倍，在医药生物6个二级行业中排名第3位，相对申万医药生物行业的平均估值溢价8.66%，相较于沪深300、全部A股溢价150.31%、94.41%。 　　国务院印发创新药械支持文件，具备自主创新能力的企业有望长期受益。1月3日，国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，提出多条改革举措以支持创新药械产业链发展。研发端，强调加强知识产权保护，完善专利保护制度，提升专利质量和转化效益；审批端，审评审批资源向临床急需创新药械倾斜，提供个性化指导，缩短临床试验审评审批时限，对高端医疗装备等优先审评审批；应用端，支持创新药械推广使用，纳入医保支付范围，完善多层次医疗保障体系，拓宽药械出口销售证明范围。近年来国家药监局持续提高审评审批效率，此次《意见》通过加强前置指导、技术支撑、审评检查分中心建设等举措，统筹监管资源，进一步释放政策红利，有望持续改善创新医械行业生态，推动产业升级，助力国产医疗器械创新发展，使具备自主创新能力的企业长期受益。 　　投资建议：当前DRG/DIP全面推行背景下，我们认为国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；在全民健康意识增强、消费刺激政策持续发力背景下，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、可孚医疗等；同时，我们关注集采影响逐步消化、国产份额稳步提升的骨科耗材、电生理行业，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、大博医疗、惠泰医疗等国内企业。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，国际贸易摩擦，政策力度不及预期等。

中心思想 AI赋能医疗，拓宽产业新赛道 本报告核心观点指出，2025年初中国AI行业迎来显著发展，幻方量化Deepseek-R1和阿里巴巴通义千问Qwen2.5-Max等AI大模型的问世，不仅展现了中国AI技术的领先水平，更以其快速下降的成本和持续提升的性能，预示着“AI+医疗”赛道将迎来前所未有的拓宽机遇。市场对AI概念股的积极反应，也印证了这一趋势的巨大潜力。 支付视角下的医药投资新机遇 在医药生物板块整体表现平稳的背景下，报告强调了结构性甄选投资机会的重要性，并提出以“支付视角”作为核心逻辑。具体来看，2025年投资策略将聚焦于院内政策支持下的创新药械和设备更新、人民群众需求扩容驱动的血制品、家用医疗器械及减肥药产业链，以及出海周期上行的肝素和呼吸道联检等三大方向，为投资者提供了明确的指引。 主要内容 市场动态与AI医疗新机遇 医药生物板块行情回顾 2025年1月20日至2月7日期间，A股医药生物指数上涨3.29%，跑赢沪深300指数1.18个百分点，但在31个子行业中排名第9，整体表现一般。港股恒生医疗健康指数收涨9.00%，跑输恒生国企指数0.50个百分点。在A股子板块中，医疗研发外包涨幅最大，达8.3%。个股层面，华大智造（35.80%）、华大基因（27.60%）、润达医疗（26.07%）、泓博医药（25.07%）等AI概念股表现突出，显示出市场对AI相关领域的强烈关注。 中国AI行业大发展与AI+医疗赛道拓宽 2025年春节期间，幻方量化Deepseek-R1和阿里巴巴通义千问Qwen2.5-Max两大AI模型相继问世，引发全球对中国AI进展的关注。Deepseek以较低的训练和使用成本，达到甚至超越海外顶尖大语言模型的表现，并带动行业巨头降价，亚马逊、英伟达等多家国际公司及国内厂商纷纷宣布接入。Qwen2.5-Max则展现了AI模型在自然语言处理、图像生成、数据分析等多方面的能力拓展，可应用于教育、金融、医疗等多个行业。报告认为，AI大模型成本的快速下降与性能的快速提升，将加速其在医疗领域的落地，建议密切关注“AI+医疗”相关概念股，如泓博医药、药石科技、华大基因、晶泰控股-P（H）、润达医疗、微创机器人-B（H）等。 2025年年度投资策略 报告提出“重塑底层逻辑，掘金支付视角”的2025年年度投资策略。在需求侧无法无限扩张的背景下，投资机会需结构性甄选，核心矛盾在于支付意愿与支付能力。基于院内支付、自费支付、海外支付三大付费渠道，报告看好以下三大方向： 院内政策支持： 创新药械、设备更新。 人民群众需求扩容： 血制品、家用医疗器械、减肥药产业链。 出海周期上行： 肝素、呼吸道联检。 重点推荐公司包括恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团。 公司公告与研发进度更新 在公司公告方面，鱼跃医疗与Inogen签署战略合作协议并认购股份，其控股子公司持续葡萄糖监测系统（CGM）获医疗器械注册证。丽珠集团重组人促卵泡激素注射液上市许可申请获受理。圣湘生物基因测序仪SansureSeq1000获医疗器械注册证。羚锐制药拟收购银谷制药90%股权。众生药业一类创新多肽药物RAY1225注射液获美国FDA批准开展II期临床试验。 研发进度方面，康方生物古莫奇单抗注射液、金赛药业伏欣奇拜单抗注射液、恒瑞医药舒地胰岛素注射液已上市。信达生物IBI354、康宁杰瑞JSKN003正在进行三期临床，恒瑞医药SHR-1819进行二期临床，百济神州BG-60366进行一期临床。 行业数据洞察与政策影响 重要数据库更新 医院总诊疗量恢复： 2024年1-4月，医院累计总诊疗人次达14.83亿人，同比增长13.29%。其中，三级医院增长18.63%，基层医疗机构增长21.01%，显示诊疗量呈现较快恢复态势。 基本医保基金运行： 2024年1-10月，基本医保收入达23065亿元，支出19166亿元，累计结余3899亿元，累计结余率为16.9%。10月当月医保结余1310亿元，结余率45.2%，基金运行平稳。 原料药价格稳定： 1月份，国内抗生素、维生素及心脑血管原料药价格基本保持稳定，如7-ACA价格维持490元/kg，维生素B1价格维持235.0元/kg，缬沙坦价格维持640元/kg。 医药制造业经济运行： 2024年1-12月，医药制造业累计收入25,298.50亿元，同比持平（按公布值增长率）。若按绝对值计算，收入同比+0.4%，利润总额同比-1.5%。销售费用率同比下降1.1pp至16.1%，管理费用率同比上升0.2pp至6.9%。 居民消费价格指数（CPI）： 1月整体CPI同比上升0.5%，环比上升0.7%。医疗保健CPI同比上升0.7%，环比持平。其中，中药CPI同比+0.7%，西药CPI同比-1.1%，医疗服务CPI同比+1.2%。 耗材带量采购： 四川省、山西省牵头的外周血管介入类微导管等五类医用耗材省际联盟集采中选率100%，产品中选率98%，平均降价62.21%，预计为联盟省份节约资金10.02亿元。河南省也公示了22类神经介入类耗材联盟接续采购拟中选结果。 医药公司融资与重要事项 近期医药板块定向增发预案更新显示，奥浦迈、毕得医药董事会通过定增预案用于收购其他资产，迪哲医药证监会注册定增预案募集18.48亿元用于项目融资和补充流动资金。此外，报告还列举了本周多家医药公司的股东大会和解禁信息。 总结 本报告深入分析了2025年初中国医药生物行业的市场动态与发展趋势。核心观点指出，中国AI行业的快速发展，特别是Deepseek-R1和Qwen2.5-Max等AI大模型的问世，正以其卓越的性能和成本优势，为“AI+医疗”赛道带来前所未有的拓宽机遇。尽管医药生物板块整体表现平稳，但AI概念股的亮眼表现凸显了市场对AI赋能医疗的强烈关注和投资热情。 在投资策略上，报告强调了“支付视角”的重要性，建议投资者关注院内政策支持下的创新药械和设备更新、人民群众需求扩容驱动的血制品、家用医疗器械及减肥药产业链，以及出海周期上行的肝素和呼吸道联检等三大结构性投资方向。 行业数据显示，医院总诊疗量呈现较快恢复，基本医保基金运行稳健，医药制造业收入保持稳定，部分原料药价格基本稳定，而耗材带量采购的持续推进则有效控制了医疗成本。同时，多家医药公司在产品上市、临床研发、股权融资等方面均有积极进展。 综上所述，中国AI技术的突破性进展正深刻影响医药行业，为“AI+医疗”融合发展提供了广阔空间。投资者应密切关注AI技术在医疗领域的深度应用，并结合支付视角，把握创新驱动和市场需求扩容带来的结构性投资机会，同时警惕控费政策超预期、研发失败等潜在风险。

中心思想 AI+医疗：三重共振下的爆发元年 本报告核心观点指出，AI技术在医疗和医药领域的应用正经历技术创新、资本热捧和商业化落地的三重共振，预计2025年将成为该行业实现重大突破和爆发式增长的关键一年。AI正深刻变革药物研发、诊断效率和个性化治疗，为医疗保健领域带来深远变革。 数据驱动与跨界融合的投资机遇 报告强调了数据在AI+医疗领域的核心竞争力，并推荐关注具备强大数据分析能力和跨领域整合创新平台的公司。这些公司通过AI赋能，不仅显著提升了传统医疗效率，更将应用场景拓展至新药研发、材料科学等多元化领域，展现出广阔的投资前景。 主要内容 AI在医疗医药领域的应用与前景 AI技术正快速渗透并深刻变革医疗保健领域，涵盖个性化医疗、药物研发、医疗影像分析及罕见病诊断等多个环节。 随着技术的不断进步和应用的不断拓展，AI+医疗/医药领域未来几年有望实现重大突破，发展前景广阔。 产业催化与市场渗透加速 AI药物研发效率革命： 生成式AI技术正显著缩短药物研发周期。ARK研究表明，多组学测序与AI结合可将新药上市时间从13年缩短至8年，成本降低4倍，尤其在癌症精准诊疗领域效果显著。 商业化落地与行业渗透： AI医疗应用场景日益多元化。 Tempus AI通过分析多份肿瘤基因组数据支持临床决策，并推出AI分析健康数据驱动的健康助手“Olivia”，已接入可穿戴设备。 微软与16家美国医疗系统合作开发可信AI工具，旨在提升诊疗效率。 英伟达与Recursion合作开发生物模拟AI模型，AI正不断在应用领域渗透。 资本市场热潮与投资机遇 资本市场对AI+医疗赛道表现出强烈关注。凯西·伍德（Cathie Wood）公开强调AI+医疗是“最被低估的赛道”，认为AI将推动诊断效率提升数百倍。 美国众议院议长佩洛西购入Tempus AI看涨期权，短期内该公司股价接近翻倍，显示出市场对该领域的高度认可和投资热情。 报告认为AI+医疗领域正经历技术、资本与商业化的三重共振，2025年或成为行业爆发元年，并建议关注TEM、晶泰控股、医渡科技、RXRX、GRAL等标的。 重点推荐标的分析 TEM (Tempus AI): 核心竞争力： 数据。 业务构成： 基因组学： 提供下一代测序（NGS）诊断、PCR分析以及其他解剖和分子病理测试。 数据与服务： 包括“Insights”（为制药和生物技术公司提供大量去标识化的临床、分子和影像数据访问权限，助力研发和临床决策）和“Trials”（利用广泛的医生网络，提供临床试验匹配服务，帮助制药公司招募难以找到的患者群体）。 AI应用： 开发并提供基于算法的诊断方法，将新的软件作为医疗设备，并构建临床决策支持工具。核心产品“Next”利用机器学习技术，主动识别并缩小肿瘤和心脏病患者的护理差距。 晶泰控股 (XtalPi): 核心技术： 以量子物理、人工智能与机器人自动化技术为核心的创新平台。 业务聚焦： 专注于为制药、材料及新能源领域提供智能化研发解决方案。 技术优势： 融合高精度量子计算、AI预测模型与自动化实验室，构建“计算-实验-优化”闭环体系，显著提升药物设计（如辉瑞新冠口服药PAXLOVID的晶型预测）和材料开发（如光伏新材料）效率。 合作与拓展： 业务涵盖小分子/大分子药物研发、中药现代化及工业自动化合成，合作客户包括辉瑞、礼来、中石化等国际巨头，并跨界拓展至新能源（与协鑫集团10亿元战略合作）、化工等领域。 风险提示 产业进展可能不及预期，市场竞争存在加剧的风险。 总结 本报告深入分析了AI在医疗和医药领域的快速发展及其广阔前景，指出该领域正处于技术、资本和商业化三重共振的爆发前夜，预计2025年将成为行业爆发元年。AI技术通过显著提升药物研发效率（如ARK研究数据显示新药上市时间缩短、成本降低）和拓展多元化应用场景（如肿瘤基因组分析、健康助手、临床决策支持）加速行业渗透。资本市场对AI+医疗赛道表现出高度热情，机构和巨头纷纷布局，进一步催化了行业发展。报告重点推荐了Tempus AI (TEM) 和晶泰控股等标的，详细阐述了它们在基因组学、数据服务、AI应用以及量子物理与AI结合的智能化研发平台方面的核心竞争力。同时，报告也提示了产业进展不及预期和市场竞争加剧的潜在风险。

　　投资要点 　　TDI、烧碱等涨幅居前，天然气、硝酸等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：TDI（华东，5.84%），烧碱（32%离子膜华东地区，3.23%），丙烯（汇丰石化，3.20%），炭黑（江西黑豹N330，3.08%），聚合MDI（华东烟台万华，2.72%），丙烯腈（华东AN，2.56%），甲苯（FOB韩国，2.32%），环氧氯丙烷（华东地区，2.25%），合成氨（河北金源，1.69%），己内酰胺（华东CPL，1.64%）。 　　本周跌幅较大的产品：尿素（华鲁恒升(小颗粒)，-1.22%），工业级碳酸锂（青海99.0%min，-1.33%），PET切片（华东，-1.57%），顺丁橡胶（华东，-1.67%）国际柴油（新加坡，-2.44%），国际汽油（新加坡，-2.54%），PVC（CFR东南亚，-2.67%），硝酸（安徽98%，-3.23%），盐酸（华东盐酸(31%)，-10.00%），天然气（NYMEX天然气(期货)，-13.61%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至2月7日收盘，WTI原油价格为71.00美元/桶，较上周下滑2.11%；布伦特原油价格为74.66美元/桶，较上周下滑2.74%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周国际原油市场可能会有所回调。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：TDI上涨5.84%，烧碱上涨3.23%，聚合MDI上涨2.72%，合成氨上涨1.69%等，但仍有不少产品价格下跌，其中天然气下跌13.61%，硝酸下跌3.23%，顺丁橡胶下跌1.67%，尿素下跌1.22%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　行业周观点 　　本周（2025/2/3-2025/2/7）化工板块整体涨跌幅表现排名第21位，涨跌幅为1.60%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为1.63%，创业板指涨跌幅为5.36%，申万化工板块跑输上证综指0.03个百分点，跑输创业板指3.276个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：涤纶长丝（+8.55%）、顺丁橡胶（+7.66%）、SBS（+7.56%）、顺酐（+7.03%）、NYMEX天然气（+6.96%）。 　　跌幅前五：液氯（-33.17%）、萤石（-5.13%）、硫磺（-5.00%）、硝铵（-3.23%）、软泡聚醚（-2.07%）。 　　周价差涨幅前五：甲醇（+56.86%）、己二酸（+40.29%）、DMF（+34.71%）、醋酸乙烯（+29.46%）、PTA（+25.35%）。 　　周价差跌幅前五：顺酐法BDO（-98.55%）、PET（-11.68%）、涤纶短纤（-7.27%）、双酚A（-6.88%）、季戊四醇（-5.00%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有138家企业产能状况受到影响，较上周统计数量减少3家，其中统计新增检修6家，重启4家。本周新增检修主要集中在涤纶长丝、聚酯切片，停车检修企业数量减少，预计2025年1月份共有4家企业预计重启。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　投资逻辑 　　本周医药生物板块在全行业中表现较强，其中AI相关医药标的受到市场热切关注。我们认为，随着人工智能技术的发展与进步，AI在赋能医药医疗、推动行业升级方面不断取得新进展，人工智能在医药健康领域的应用有望进入加速发展阶段。 　　而在传统医药投资主线方面，医药连续调整四年，估值、业绩、资金面均已在底部。近期医保丙类目录年内出台、创新药支持鼓励政策落地、医保预拨付等政策暖风频吹，市场政策预期和企业经营景气度反转迹象明确，2025医药板块有望迎来整体性反转。我们前期多次指出，医药板块反转有三个层面，即政策面的反转、业绩面的反转、资金面的反转。 　　药品板块：从过去几周中国新药获批上市的数量与质量，都能看到中国创新药商业化以及国际领先新药进入中国的节奏都在加快。优锐医药（NuancePharma）宣布，恩司芬群（ensifentrine）已获得中国澳门特别行政区药物管理局的批准，用于成人慢性阻塞性肺病（COPD）的维持治疗。继芦康沙妥珠单抗及塔戈利单抗获批上市之后，科伦博泰的西妥昔单抗生物类似药（A140）也于本周获批上市，2025年公司商业化硕果频出。 　　医疗器械：波士顿科学发布2024年业绩快报，其电生理业务快速发展带动公司全年业绩呈现高速增长。同样，国内包括惠泰医疗等多家国产企业的创新PFA电生理产品上市，未来脉冲消融技术在国内房颤治疗领域的渗透率也有望快速提升。国产厂商有望在电生理新一轮技术革新中逐步取得领先。 　　生物制品：GLP-1大单品2024年表现亮眼，其中诺和诺德司美格鲁肽仍维持高速增长，Ozempic®、Rybelsus®、Wegovy®的2024年合计实现收入2018.49亿丹麦克朗（合280亿美元）；礼来替尔泊肽自2022年5月首次由FDA获批以来维持高速放量，2024年替尔泊肽全球销售额达164.66亿美元，全球GLP-1板块持续高速增长。药店：2024年药品零售规模微增，处方药占比进一步提升。2024年四季度药店关店数量环比进一步提升，行业持续出清。国内流感层面，根据国家疾控中心数据显示，2025年第5周南北方流感发病率均有所反弹。医疗服务：板块标的业绩预告陆续发布，重点关注边际变化，其中爱博医疗业绩预告发布，各业务线保持高增；而隐适美2024收入同比微增，全球出货量约250万例。医美方面，艾伯维对外公布2024年全年及第四季度财务业绩，其中美容产品组合营收51.76亿美元，同比下降2.2%，Botoxcosmetic有一定增长，但Juvederm销售额下滑。 　　投资建议 　　在布局医药AI投资方面，我们建议围绕三大领域1）医疗设备与诊断影像；2）药物设计和研发；3）互联网医疗与大健康展开医疗人工智能投资布局。 　　而在传统医药投资主线方面，我们认为只要市场充分确定政策端预期开始反转，业绩端的压力已经被充分预计，医药板块有望提前开始反转进程，建议加大医药板块配置比例。板块和公司选择上，建议重点把握两大主线：①创新药赛道出海创新和国内放量的自上而下，板块型机会；②左侧板块（如器械、中药、药店、服务、CXO等）个股景气度反转，自下而上机会。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、华东医药、特宝生物、益丰药房、心脉医疗、太极集团、迈瑞医疗、美年健康、药明康德等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　申万医药生物指数在2025.02.05-2025.02.07期间上涨3.21%，跑赢沪深300指数1.23个百分点，近一周医药生物各子板块指数均出现上涨。AI在医疗诊断及医药研发领域均表现出较大潜力，前景可期。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2025.02.05-2025.02.07期间上涨3.21%，各申万一级行业板块中排名第9名，跑赢沪深300指数1.23个百分点。近一周医药生物各子板块指数均出现上涨，其中医疗服务、医疗器械、生物制品及医药商业板块均实现较沪深300指数的正向收益。截至2025.02.07，申万医药生物板块市盈率（TTM）为25.88倍，相较于2024年7月-8月估值低谷已有回升，但是和2021年估值高位相比仍然较低。 　　支撑评级的要点 　　AI在诊断及诊断和疾病检测中展现出较大潜力。AI通过高效处理X光片、MRI、CT扫描等医学影像，能够精准识别癌症、神经系统疾病等复杂病症，大幅提升诊断效率和准确性。此外，AI还可以通过分析患者的健康数据，发现疾病的早期迹象，为患者争取更多治疗时间。基于AI的虚拟助手和症状检查工具也有望在辅助诊断中发挥作用。这些AI技术的应用不仅可以减轻医生的工作负担，还可以为患者提供了更及时、更精准的医疗服务。 　　AI在医药研发方面前景可期。伴随AI技术的发展，AI在医药生物的研发、临床方面的能力也逐步增强，有望提高制药行业的效率和精准度。在药物研发方面，AI可以通过分析海量生物数据和化学结构，快速筛选出潜在的药物候选物，大幅缩短了药物发现的时间和成本。同时，AI能够模拟药物与生物系统的相互作用，预测药物的疗效和副作用，从而帮助研究人员优先选择最有前景的化合物。此外，AI还可以挖掘现有药物的新用途，为罕见病或新兴疾病提供快速解决方案。在临床试验阶段，AI通过优化患者招募和试验设计，提高了试验的效率和成功率。 　　投资建议 　　我们建议关注三条主线： 　　1、具备稳健增长的领域。医疗器械和药品是最先经历集采的板块，不少品种受到的降价影响已经逐步出清，且竞争格局也已经相对稳定，器械领域建议关注骨科：三友医疗、大博医疗、爱康医疗、威高骨科；眼科：爱博医疗；心脑血管：惠泰医疗、心脉医疗、乐普医疗；药品领域建议关注：恒瑞医药、信立泰、京新药业、仙琚制药、康辰药业等标的。 　　2、2025年，CXO板块和医疗设备板块，随着国内投融资以及财政政策的向好，后续有望逐步迎来反转。CXO板块建议关注：阳光诺和、益诺思、昭衍新药、美迪西等标的；设备板块建议关注：联影医疗、迈瑞医疗、开立医疗等标的。 　　3、创新领域建议关注进入上市兑现或者销售放量阶段，以及未来具备出海能力的企业，如：信达生物、康方生物、科伦博泰生物、百利天恒、贝达药业、迈威生物、诺诚健华等标的。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：华海药业、司太立、普洛药业等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、大参林、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　本周化工市场综述 　　本周市场在多重利好推动下强势向上，这其中包括大模型DeepSeek R1横空出世、宇树科技机器人在春晚的亮相、对中国加征关税的幅度比预期温和、中国房地产企业风险处置迈出标志性一步，其中申万化工指数上涨1.6%，跑输沪深300指数0.38%。标的方面，受益于AI和机器人板块的强势表现，相关标的表现较佳。估值方面，当下板块估值安全垫较高，其中历史PB分位数为17%，历史PE分位数为64%。价格方面，本周中国化工产品价格指数略有上行，随着金三银四的到来，我们认为不少化工品存在涨价机会，比如：制冷剂、有机硅、涤纶长丝。大化工行业边际变化方面，主要有两大事件，一是美国宣布对中商品加征10%关税，我们认为整体影响相对可控；二是特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价，石油价格承压趋势仍在。AI行业，近期最大的边际变化在于DeepSeek的强势登场，其下载量登顶全球第一，也意味着AI可能走向平权，有利于加速AI应用落地；其次是美国热门科技股Palantir四季度业绩和2025年指引大超预期，产业链重点公司业绩兑现与否会对板块情绪及未来预期产生影响。电子行业，巨头在发力AI眼镜，这可能是AI的落地场景之一。投资方面，我们认为当下机会在于新材料板块，尤其是AI材料和机器人材料，除此之外，金三银四可能会存在板块性涨价投资机会，建议可以关注起来。 　　本周大事件 　　大事件一：DeepSeek下载量登顶全球第一，印度人最爱。上线18天内，DeepSeek的累计下载量已突破1600万次，在覆盖的140个市场中持续保持领先地位。其中，印度用户以15.6%的占比成为DeepSeek最大用户来源。 　　大事件二：特朗普称将提高美国石油产量，承诺压低油价，油价短线急跌。特朗普表示，内政部长Doug Burgum将与能源部长Chris Wright联手提高石油产量并降低价格。美国政府将开采出比以往任何时候更多的这种液体黄金。这令油价盘中急跌。此后，特朗普政府推动对伊朗实施更严格的制裁，油价短线一度迅速拉起，不过持续时间并不久。 　　大事件三：美宣布对中国商品加征10%关税。中方将反制！商务部回应美方对中国产品加征10%关税。据新华社，美国总统特朗普1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。白宫当天表示，对所有进口自中国的商品，美国将在现有关税基础上加征10%的关税。美国的这一最新贸易保护措施在国际社会和美国国内遭到广泛反对。中国商务部表示，对于美方的错误做法，中方将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。 　　大事件四：特斯拉正式招聘工程师等岗位，为量产机器人做准备。特斯拉网站显示，其弗里蒙特工厂至少有12个空缺职位，从制造工程技术人员到生产经理和流程主管不等。此前，特斯拉表示2025年目标生产1万台Optimus机器人，产能扩至每月1000台。 　　投资组合推荐 　　东材科技 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 国产替代机遇凸显 本报告的核心观点在于，美国基因测序巨头因美纳（ILLUMINA）被我国列入不可靠实体清单，这一事件为国内基因测序设备企业，特别是华大智造等，提供了重要的市场份额提升机遇。此举不仅是国家层面保障产业链安全的体现，也加速了生物医药领域关键设备国产替代的进程，预示着国内相关企业未来增长的潜力。 生物医药投资主线明确 报告明确指出，在当前市场环境下，生物医药行业的投资策略应围绕“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”四大主线展开。这些主线分别代表了行业内不同驱动力的增长点，包括具备全球竞争力的创新药、拓展海外市场的制剂企业、受政策支持的医疗设备升级换代，以及受益于消费提振的眼科、口腔、医美等细分领域。通过对这些主线的深入分析和对重点公司的推荐，报告为投资者提供了清晰的投资方向和具体的标的建议。 主要内容 周观点 行业观点：ILLUMINA事件与国产替代 2月4日，商务部将美国因美纳公司（Illumina, Inc.）列入不可靠实体清单，此举意味着中国可能对其采取限制进出口、限制在华投资等措施。因美纳作为全球基因测序领域的龙头企业，是华大智造等国内企业的核心竞争对手。此次政策催化下，华大智造等国产测序仪企业有望在国内市场抢占更多份额，加速国产替代进程。 投资策略：四大主线布局 报告建议关注生物医药行业的四大投资主线： “创新”主线： 布局具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”、“格局好”的品类。建议关注东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 “出海”主线： 掘金海外市场，寻找中长期机会。建议关注新产业、迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。 “设备更新”主线： 受益于中央财政和地方专项债对医疗设备更新换代的支持。建议关注迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 “消费复苏”主线： 受益于消费提振政策，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖。建议关注普瑞眼科、昊海生科等。 重点关注公司：业绩与创新驱动 报告详细分析了多家重点关注公司，涵盖了创新药、制剂出口、医疗设备等多个领域： 苑东生物： 短期受益于精麻产品集采和大单品贡献，中期麻醉镇痛创新管线持续催化，长期制剂出口（纳美芬注射液已获FDA批准）助力发展。 健友股份： 制剂出口高速放量，国内制剂集采落地，肝素原料药业务有望触底反弹。 亚盛医药： 核心品种奥雷巴替尼纳入医保并与武田制药合作全球布局；APG-2575有望成为全球第二款上市BCL-2抑制剂，多项3期研究推进，已递交美国上市申请。 科兴制药： 海外放量加速，传统品种、白紫大单品及生物类似药持续放量，2025年股权激励目标海外销售额增长200-400%。创新药早研管线带来估值弹性。 京新药业： 销售模式调整带动院外市场快速增长，地达西尼纳入医保后有望放量，创新管线可持续。 昆药集团： 血塞通冻干（200mg）规格集采不降价续约，华润圣火股权转让完成并表，血塞通软胶囊有望加速放量，国企改革深化推进有望加速业绩释放。 华海药业： 受益于仿制药制剂+原料药一体化趋势，有望提升制剂份额。新一轮专利悬崖带来API业务增量，创新药布局（华奥泰）有望突破。 昭衍新药： 随服务价格趋稳，2025年毛利率有望触底。国内创新环境改善，在融资逆境中扩大市场份额的企业将获益。 微电生理： 国产心脏电生理领域企业，全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式，三维手术量优势显著。高端产品（高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管）率先获批，填补国产空白，有望引领国产替代。 爱康医疗： 骨科关节领域企业，受益于老龄化趋势保持稳健增长。关节续约后产品终端价提升，代理商利润改善，有利于提升份额。 诺诚健华： 核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤全方位布局，现金充沛稳步推进在研管线。 百济神州： 自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域领导地位巩固，全球临床布局和运营领先，通过对外授权推进产品全球开发及商业化。2024上半年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%。 行业要闻荟萃 行业动态：创新药与生物类似药进展 近期行业要闻包括： 复宏汉霖抗PD-1单抗汉斯状（斯鲁利单抗）正式获得欧盟委员会（EC）批准，用于广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）成人患者的一线治疗，基于ASTRUM-005研究显示显著的总生存期（OS）延长。 科伦博泰的西妥昔单抗生物类似药获批上市，用于治疗RAS基因野生型的转移性结直肠癌和头颈部鳞状细胞癌，为晚期结直肠癌临床治疗带来更多选择。 百奥泰的司库奇尤单抗生物类似药（BAT2306）申报上市，该药物能够选择性结合IL-17A，已覆盖银屑病关节炎、斑块状银屑病等8类免疫性疾病。 罗氏旗下基因泰克的Susvimo（雷珠单抗-RG6321）用于治疗糖尿病性黄斑水肿（DME）适应症获FDA批准，这是一种可再填充的眼部植入物，已获批两项适应症。 行情回顾 市场表现：医药板块跑赢大盘 上周（截至2025年2月7日），医药板块上涨3.21%，同期沪深300指数上涨1.98%，医药行业在28个申万一级行业中涨跌幅排名第9位，表现强于大市。港股方面，恒生医疗保健指数上涨3.10%，同期恒生综指上涨1.67%，医药行业在11个WIND一级行业中涨跌幅排名第4位。 子行业与个股表现：结构性分化 医药子行业中，7个板块上涨，无板块下跌。其中，医疗服务涨幅最大，达到7.47%；中药涨幅最小，为1.84%。截至2025年2月7日，医药板块估值为25.91倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为23.42%，低于历史均值52.90%。 上周医药生物A股标的涨幅TOP3分别为华大智造（+37.64%）、华大基因（+28.52%）、普利制药（+24.02%）。跌幅TOP3分别为*ST大药（-13.87%）、海泰新光（-7.17%）、百利天恒（-6.23%）。 港股医药子行业中，香港生物科技（887177.WI）涨幅最大，为5.68%；仅有香港医疗保健设备与用品（887174.WI）下跌，跌幅0.48%。港股医药板块估值为13.89倍（TTM，整体法剔除负值），对于全部H股的估值溢价率为40.73%，低于历史均值129.88%。 风险提示 潜在风险：政策、研发与经营挑战 报告提示了以下风险： 政策风险： 医保控费、药品降价等政策可能对行业产生较大负面影响。 研发风险： 医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度缓慢的可能。 公司风险： 公司经营情况可能不达预期。 总结 本报告深入分析了当前生物医药行业的市场动态与投资机遇。核心观点在于，因美纳被列入不可靠实体清单，为我国国产测序仪企业带来了显著的市场份额提升机会，加速了关键医疗设备的国产替代进程。在此背景下，报告提出了“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”四大明确的投资主线，并详细推荐了苑东生物、健友股份、亚盛医药、科兴制药、京新药业、昆药集团、华海药业、昭衍新药、微电生理、爱康医疗、诺诚健华、百济神州等多家重点关注公司，这些公司在各自领域展现出强劲的增长潜力或创新优势。 市场回顾显示，上周医药板块整体表现强于大盘，尤其医疗服务子行业涨幅居前，华大智造等国产替代概念股表现突出。同时，报告也关注到创新药和生物类似药领域的最新进展，如复宏汉霖PD-1单抗获欧盟批准、科伦博泰和百奥泰生物类似药的上市及申报，以及罗氏新适应症的获批，这些都体现了行业持续的创新活力。尽管行业前景乐观，报告也提示了政策、研发和公司经营等方面的潜在风险，建议投资者保持谨慎。总体而言，生物医药行业在政策支持和创新驱动下，结构性机会显著，国产替代和全球化布局将是未来发展的重要趋势。