投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18760/18050/12900元/吨，环比分别-40/+130/+0元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5357/5649/662元/吨，环比分别-146/+104/+317元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1122/4444/643/4572元/吨，环比分别-21/-21/-9/+68元/吨。②本周聚乙烯均价为8345元/吨，环比-5元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1671/1899/-61元/吨，环比分别+14/+19/-75元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-193/1408/-363元/吨，环比分别+18/+25/-68元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2577/1818/4200/2646元/吨，环比分别-29/-11/-85/-14元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为440/82/-340/-34元/吨，环比分别-3/-4/-224/-46元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　12月12日，上海阳光医药采购网公布了第十批全国药品集中采购（采购文件编号：GY-YD2024-2）的拟中选结果，本次集采有62种药品采购成功，共有234家企业的385个产品获得拟中选资格。本轮集采所有品种均为已过专利期、有多家企业生产、竞争充分的药品，多个品种参与竞标超过20家，竞争内卷导致价格降幅较大。从规则变化来看，本轮集采取消了50%降幅的保底规则，仅保留了1.8倍熔断机制和0.1元保底机制，新规则直接影响了企业的报价心态，也出现了间苯三酚注射液等报价低于0.3元/支的低价。从医药市场环境来看，医院对非中标品种的限价和限采以及零售和医院的同价政策，参与报价的企业面临的选择较少。对比前九次集采，第十批设计到品种数量多，但是单品规模不大，总量也在下降，对仿制药整体的冲击在弱化。从2018年第一批药品集采至今，集采平台已累计成功采购435种药品，不仅实现了药品的可及性，满足群众的用药需求，还腾出费用空间为支持新药纳入医保提供条件，有效引导医药产业的升级。未来集采政策还将继续推进，细则规则预计也会动态修正，更多的仿制药将纳入并降价，被集采品种将回归制造业属性，靠规模和成本获得竞争优势和利润空间。仿制药品种和品类众多，研发壁垒存在差异，难仿品种尚不具备纳入集采条件，仍有合理的利润空间。 　　2.关注国际临床会议中的中国企业，出海机遇众多 　　美国时间12月7日-10日，第66届美国血液学会（ASH）年会如期举行，有超过70篇中国研究入选口头汇报，近500篇入选壁报展示，覆盖急性髓系白血病、急性淋巴细胞白血病、淋巴瘤、多发性骨髓瘤、骨髓增生异常综合征、造血干细胞移植等血液学领域。近年来，中国创新药的临床数据陆续在美国癌症研究协会（AACR）、美国临床肿瘤学会（ASCO）、欧洲肿瘤内科学会（ESMO）等国际临床会议上发布，吸引全球创新药企的关注，并为出海授权交易创造机遇。根据医保魔方统计，2024年Q1~Q3中国license-out交易共73笔，去年同期62笔，披露交易金额达336亿美元，同比增加100%。国产创新药已逐步从过去的me-too模式逐步向Best in class（BIC）和First in class(FIC)升级，而且通过出海授权获得资金已经超过资本市场融资总金额，新的创新投资驱动循环已经形成，再进一步助推医药的产业升级。2024年NewCo等新模式不断涌现，为海外市场经营不足的国内创新药企业提供了一种更为新的探索，也突破了海外有限的头部MNC的瓶颈，增加了对外合作的机遇。随着更多创新成果的展示，2025年我们认为创新药出海将继续加速。 　　3.健康商业险组成新支付体系，拓宽创新药的价值天花板 　　11月初，国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，探讨了医保与健康险协同发展模式，同步结算等支持政策有望陆续探索落地。2022年，我国商业健康保险保费收入8653亿元，赔付支出3600亿元，赔付率仅为41.6%，而同期基本医疗保险基金（含生育保险）总支出24431.72亿元，两者差距巨大而且医保覆盖人群广阔。在新药的医保谈判中，医保局作为单一最大的购买方，占据市场的主动，也是影响国内上市创新药价值的重要因素，医保的支付能力也制约着国内创新价值的天花板。在医保大数据赋能的基础上，商保的核保成本将大幅降低，定位更为精准的商业保险将吸引更多客户投保，持续壮大商保的基金池。商保和医保的差异化保障定位和市场化的运作模式，未来在创新药械的定价上将更具备主动性。从保险筹资能增加到赔付率提高，到形成足够强的赔付能力，需要经历产品的不断优化探索，更需要居民保险意识的持续提高，改革探索的时间虽然长，但目前医保部门的作为全国最大健康支付数据平台，可协调卫生系统和居民企业的一致配合，商业健康险形成新支付体系值得期待。 　　4.关注医保谈判结果的执行，为医药产业注入新增量 　　2024年医保目录已正式落地，谈判/竞价环节共有117种目录外药品参加，其中89种谈判/竞价成功，成功率76%、平均降价63%，总体与2023年基本相当。目录新增药品中，国内企业的有65种，占比超过了70%。通过谈判机制，医保已累计将835种药品新增进入国家医保目录，并在协议期内累计为谈判药品支付已超过3500亿元，医保的持续扩容为医药产业的持续发展注入新增量。本轮医保谈判《全链条支持创新药发展实施方案》后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。值得注意的是本轮医保谈判还纳入了多种新技术路线、新获批上市药品，如PD-1/VEGFA双抗、PD-1/PD-L1单抗等。根据医保局统计，此次医保药品目录调整新增的91种药品中，90种为5年内新上市品种。其中，38种是“全球新”的创新药，无论比例还是绝对数量，都创历年新高。按照国家医保局、人力资源社会保障部提出的新要求：定点医疗机构原则上应于2025年2月底前召开药事会，根据新版国家医保药品目录及时调整本机构用药目录，预计2024年谈判品种的上量速度将加快。 　　5.流感阳性率上升，呼吸道诊断需求旺季已到来 　　进入12月份，全国气温有明显降低，呼吸道传染病传播风险增加，根据流感监测周报2024年第49周（2024年12月2日－2024年12月8日），南方省份哨点医院报告的ILI%为3.6%，高于前一周水平（3.5%），北方省份哨点医院报告的ILI%为4.6%，高于前一周水平（4.4%）。全国共报告40起流感样病例暴发疫情，流感药物搜索大幅提升。在冬季流行的呼吸道病原体中，流感已经是哨点医院门诊阳性率的第一位，但住院严重急性呼吸道感染病例仍居第三位，肺炎支原体和鼻病毒更高。对比2023~2024年流感季，2024~2025年流感季的阳性率整体较低，但送检率提升是推动呼吸道检测市场发展的更核心因素，即使2024~2025年流感样病例低于2023-2024年，市场仍将保持稳定增长。对于呼吸道检测的B2C等新市场，经过2023年的初步尝试和积极反馈，居民的认知会逐步强化，POCT快检与核酸上门检测有望进一步得到推广。 　　6.零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 　　2024年是零售药店出清的转折点，从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看，新增门店速度已显著下降。根据第一药店财智数据，2024年9月中国零售发展指数仍低于2023年同期，单店客流，单店收入下降趋势并未改变，2024年Q4关店趋势将延续，预计单季度关店量将近万家。从政策监管来看，医保追溯码推广加速，将有效整治非规范操作，进一步加速行业出清。到2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。长期来看，随着统筹政策落地，更多处方药流向零售药房，市场将逐步恢复增长，零售药店作为健康服务的终端，拥有大量的优质的药师储备，高效快速服务大众。 　　医药推选及选股推荐思路 　　新版医保目录落地执行、医保预付金制度推进、协同商保发展，医保对医药产业的新增量逐步展现，政策预期逐步转向正面，创新药出海进入收获期，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）关注最新临床数据发布和潜在BD机遇，推荐【康希诺】，【益方生物】，关注【科济药业-B】。 　　2）2024年版医保目录执行落地，新进目录产品的销售放量，推荐【上海谊众】和【信立泰】、建议关注【海思科】、【云顶新耀-B】。3）透皮贴剂注册审批要求变化，进入壁垒提高，龙头企业市场地位进一步稳固，推荐【九典制药】。 　　4）流感阳性率环比提高，呼吸道检测旺季到来，推荐Q4业绩具备弹性快检龙头【英诺特】，推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【圣湘生物】，关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【东方生物】、【九安医疗】。 　　5）海外肿瘤早筛产品进入支付系统后，推广加速，企业经营改善，建议关注【Guardant Health】和【GRAIL】； 　　6）零售药店面临拐点，药店总数下降，龙头企业份额提升，医保政策风向转变，建议关注【益丰药房】、【老百姓】和【一心堂】。7）产业分工强化，院外推广的重要性提升，CSO的价值重估，推荐【百洋医药】，关注【九州通】。 　　8）AI医疗在医疗器械领域的应用拓展，推荐【祥生医疗】、建议关注【金域医学】、【润达医疗】。 　　9）海外投融资改善，生物安全法案年内落地无望，建议关注【凯莱英】、【益诺思】、【药明康德】、【药明生物】。 　　重点关注公司及盈利预测 　　2024-12-15EPS PE公司代码名称投资评级 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至12/13，中信化学纤维指数收1214点，本月涨跌幅为-6.8%，中信基础化工指数涨跌幅为-4.3%，沪深300指数涨跌幅为-4.9%。 　　价格价差：PA6价格环比上涨，氨纶价格环比小幅下跌 　　据卓创资讯，截至12/13，PA6价格12700元/吨，环比上月2.0%，粘胶长丝价格44750元/吨，环比上月0.0%，己内酰胺价格11275元/吨，环比上月5.4%，己二酸价格8150元/吨，环比上月2.2%，锦纶短纤价格13950元/吨，环比上月2.2%，腈纶短纤价格14250元/吨，环比上月0.0%，氨纶价格23750元/吨，环比上月-1.0%，粘胶短纤价格13850元/吨，环比上月-0.4%，PA66价格23900元/吨，环比上月-1.4%。 　　供给端：开工维持高位 　　据卓创资讯，截至12/13，氨纶开工率87%，库存为49天；腈纶开工率51.1%，库存为16天；粘胶短纤开工率89%，库存为5天。 　　下游需求：织物出口同比上涨，美国服装库存环比微涨 　　10月纺织纱线、织物及其制品出口金额12.3亿美元，同比23.7%；服装及衣着附件出口金额130.9亿美元，同比8.1%；10月美国服装及服装面料批发商库存281.61亿美元，环比0.3%。 　　投资建议 　　需求端，内需向好叠加海外去库，纤维需求有望改善；供给端，本轮扩产后细分产品集中度持续提升，后续扩张节奏有望放缓，行业有望景气上行。建议关注差异化锦纶龙头聚合顺以及成本优势突出的氨纶龙头华峰化学。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　投资要点 　　丁二烯、天然气等涨幅居前，煤焦油、DMF等跌幅较大本周涨幅较大的产品：丁二烯(上海石化，103.88%)，天然气(NYMEX天然气，12.21%)，环氧氯丙烷(华东地区，4.97%)，甲醇(华东地区，4.43%)，二甲苯(东南亚F0B韩国，4.15%)，国际石脑油(新加坡，4.06%)，国际汽油(新加坡，3.57%)，国际柴油(新加坡，3.40%)，硫磺(高桥石化出厂价格，3.33%)，顺丁橡胶(华东3.16%)。 　　本周跌幅较大的产品：炭黑(江西黑豹N330，-2.84%)，原盐(华北地区海盐，-2.89%)，对硝基氯化苯(安徽地区，-2.99%)，焦炭(山西市场价格，-3.19%)，合成氨(河北金源，-3.85%)，钛精矿(四川攀钢，-4.17%)，纯吡啶(华东地区，-4.76%)，二氯甲烷(华东地区，-6.15%)，DMF(华东，-8.38%)，煤焦油(江苏工厂，-9.55%)。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至12月13日收盘，WTI原油价格为71.29美元/桶，较上周上涨6.09%；布伦特原油价格为74.49美元/桶，较上周上涨4.74%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：丁二烯上涨103.88%，天然气上涨12.21%，环氧氯丙烷上涨4.97%，甲醇上涨4.43%等，但仍有不少产品价格下跌，其中煤焦油下跌9.55%，DMF下跌8.38%，二氯甲烷下跌6.15%，纯吡啶下跌4.76%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：12月9日至12月13日，沪深300指数下跌1.01%；医药生物(申万)指数下跌0.93%。从本周市场表现来看，受第三批中成药集采最新文件发布影响，部分中药标的如昆药集团、盘龙药业等反弹较为明显。近期，医保局召开全国医疗保障工作会议，明确2025年要健全多层次医疗保障体系，强化医保战略购买，赋能医药产业创新发展，探索创新药的多元支付机制，看好医药板块有望企稳回升。建议关注：1）2025年有望板块反转和边际向上的中药标的，包括昆药集团、太极集团、同仁堂、马应龙、盘龙药业等；2）细分领域有望提估值的个股：建议关注九典制药、人福医药、普门科技、百洋医药、鱼跃医疗等；3）医药最为明确的方向创新药，建议关注信立泰、恒瑞医药、海思科、迪哲药业、泽璟制药、翰森制药、科伦博泰、康方生物等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌（-0.93%）。本周上涨个股数量196家，下跌个股数量288家，涨幅居前为复旦复华（+34.84%）、开开实业（+33.75%）、德展健康（+32.38%）、人民同泰（+26.46%）和海欣股份（+22.79%），跌幅居前为新赣江（-19.07%）、锦好医疗（-13.10%）、梓橦宫（-12.89%）、中科美菱（-11.81%）和无锡晶海（-11.56%）。 　　中成药集采压力即将落地，看好板块反转。继2024年12月1日全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药采购联盟集中采购文件》和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)》正式方案后，2024年12月11日进一步发布《关于全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息的公示》，公示信息包含企业各品种的医疗机构认可度、基准价、日均费用等关键数据，集采工作稳步推进。本次集采品种进一步扩大，同组产品价差得到收窄，对于日均费用不超过5元的产品，在新一批集采中降价压力较小，在首批续约中若同采购组日均费用均值不超过5元，组内多数产品有望不降价直接拟中选，整体规则较为温和。考虑到第三批全国中成药集采及首批集采续约结果有望近期落地，参考前两批中成药国采降幅，我们预计中成药集采政策整体将保持温和态势，板块情绪有望迎来反转，重点推荐昆药集团，关注盘龙药业、方盛制药、天士力、佐力药业等。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌8.68%，位于申万行业倒数第一。近期医药边际改善信号显著，商业健康险有望显著加速，支付能力提升空间可期，看好2025年医药否极泰来，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注医药低估值修复机会。建议关注：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、科兴制药等；3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：九典制药、昆药集团、三诺生物、鱼跃医疗、信立泰； 　　十二月投资组合：九典制药、昆药集团、东诚药业、翰森制药、科伦博泰、三诺生物、普门科技、百洋医药、开立医疗、人福医药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资要点： 　　行情回溯 　　截至12/13，中信聚氨酯指数收22239.4点，本月涨跌幅为0.7%，中信基础化工指数涨跌幅为0.5%，沪深300指数涨跌幅为0.4%。 　　价格价差：11月淡季以来聚合MDI价差仍维持高位 　　据卓创资讯及iFind，截至12/13，聚合MDI价格18300元/吨，环比上月-1.1%，聚合MDI与纯苯价差11793.6元/吨，环比上月-3.3%，纯MDI价格18600元/吨，环比上月-2.1%，纯MDI与纯苯价差12093.6元/吨，环比上月-4.7%,TDI价格12850元/吨，环比上月0.8%，TDI与甲苯价差6029.2元/吨，环比上月-2.5%，截至12/14，硬泡聚醚价格12100元/吨，环比上月0.0%，软泡聚醚价格9075元/吨，环比上月-0.8%。 　　供给端：聚合MDI出口环比上升，纯MDI出口环比下滑 　　据卓创资讯，截至12/12，MDI开工率61%。库存为7.7万吨；TDI开工率69.58%。库存为0.23万吨。出口端，10月聚合MDI出口量为9.669万吨，环比1.9%；纯MDI出口量为0.781万吨，环比-2.3%；TDI出口量为3.766万吨，环比1.0%。 　　下游需求：冰箱冰柜出口量继续高增，地产尚未企稳 　　据iFind，10月，冰箱月度产量897.1万台，同比8.4%；冰箱出口量690万台，同比22.6%；冰柜月度产量217.3万台，同比5.9%；冰柜出口量666.3万台，同比23.0%；10月，房屋施工面积累计72.1亿平方米，同比-12.4%；房屋新开工面积6.1亿平方米，同比-22.7%。 　　投资建议 　　我们看好聚氨酯行业在政策刺激下需求有望实现边际改善。建议关注行业龙头万华化学。 　　风险提示 　　原料价格大幅波动风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、行业政策变动风险。

　　行业观点 　　第十批国采竞争相对激烈，中标品种集中度再度提升 　　12月12日晚，上海阳光医药采购网发布第十批国采拟中选结果。本届国采，共有778个产品报价，比前九批国采报价产品数最多的第七批的488个多290个，共有385个产品拟中选，比历史峰值第七批的327个还多出了58个，无论参与报价的产品数还是拟中选的产品数都创历史新高。但从拟中选情况看，778个产品报价，385个产品拟中选，拟中选率仅49.5%，竞争较为激烈。 　　从拟中选企业情况看，最终公布的名单中依然没有原研企业中标，仿制药过评头部企业仍是国采中选“大户”，其中倍特药业、石药集团、科伦药业、扬子江药业、齐鲁制药、华润医药、复星医药、齐鲁医药、中国生物制药等企业均是第十批国采的“主力军”。据初步统计，倍特药业、石药集团均有15个产品拟中选，科伦药业、扬子江药业、华润医药分别有14、11、9个产品拟中选。 　　我们选取了包括齐鲁制药、科伦药业、扬子江药业等数家历次（包括第十批拟中选，不考虑第六批胰岛素专项集采）中标品种总数排名TOP10的国内头部企业作为代表性企业，以代表性企业历次中标品种数量合计占单批集采中标品种总数的比重测算历次国采中标品种集中度变化情况。我们发现，相比于第八批和第九批国采中标品种19%和18%相对较低的集中度，在第十批集采相对竞争激烈的压力下，中标品种 　　集中度提升至24%，接近十批国采合计26%的集中度水平，但尚不及第五批集采32%的集中度水平。建议关注：中国生物制药、石药集团、科 　　伦药业、复星医药等具备规模和成本优势的仿制药龙头企业。 　　投资策略 　　建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”。 　　“创新”主线：围绕创新，布局具备全球竞争力的创新药品种，以及“空间大”“格局好”的品类，建议关注东诚药业、九典制药、云顶新耀、诺诚健华、中国生物制药、和黄医药、亚盛医药、千红制药、泰格医药、凯莱英、奥浦迈、药康生物、百奥赛图等。 　　“出海”主线：掘金海外市场仍然有可能孕育中长期机会，建议关注新产业、联影医疗、三诺生物、科兴制药、同和药业、健友股份、苑东生物等。 　　“设备更新”主线：中央财政和地方专项债有望加强对医疗设备更新换代的支持，建议关注联影医疗、澳华内镜、开立医疗等。 　　“消费复苏”主线：消费提振政策的影响下，眼科、口腔、医美等优质赛道及相关周边产业有望回暖，建议关注普瑞眼科、通策医 　　疗、昊海生科等。 　　九典制药：1）国内经皮给药企业，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局 　　OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批 　　准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药企业之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口企业，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　亚盛医药：公司核心品种奥雷巴替尼国内已纳入医保，不断提升患者覆盖面，海外与武田制药达成战略合作，推进产品的全球化布 　　局；APG-2575有望成为全球第二款上市BCL-2抑制剂，多项注册性3期研究顺利推进中。公司已向美国证监会递交上市申请，进阶迈 　　向国际化舞台。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整 　　体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产企业公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获 　　批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公 　　司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域企业企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商 　　利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　诺诚健华：公司是核心品种奥布替尼作为国内获批MZL的BTK抑制剂，2024上半年高速放量，围绕血液瘤、自免、实体瘤领域全方位布 　　局，在手现金充沛稳步推进在研管线。 　　百济神州：公司自研药物泽布替尼（百悦泽）在血液肿瘤领域的领导地位进一步巩固，公司作为在中国生物科技公司中全球临床布局和运营的领导者，与国际领先的制药公司建立战略合作，通过对外授权的方式推进自主研发产品在全球范围内的开发及商业化2024上半 　　年泽布替尼全球销售额80.2亿元，同比增长122.0%，在CLL新增患者的市场份额继续提升。 　　行业要闻荟萃 　　1）百济神州拟支付超18亿美元引进石药集团MAT2A抑制剂SYH2039；2）BioNTech PD-L1xVEGF双抗一线治疗TNBC的Ib/IIa期临床试验结果积极；3）新型尿酸盐重吸收抑制剂多替诺雷片获批治疗痛风伴高尿酸血症；4）上海市政府正式印发《上海市支持上 　　市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌0.93%，同期沪深300指数下跌1.01%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第23位。上周H股医药板块下跌1.32%，同期恒生综指上涨0.40%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第9位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度 　　慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　四大目标19项举措，上海市科委全力推进科学仪器和科研试剂创新发展上海市科委于2024年12月11日发布《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》。文件提出了19项具体措施，旨在到2027年建设1-2个技术测试验证平台，搭建5个以上应用场景和用户体验中心，促进上海市科学仪器、科研试剂科技创新能力增强，产业创新生态进一步完善，培育5家以上细分赛道科技领军企业，形成5个以上达到国际领先水平的科学仪器、10个以上达到国际领先水平的科研试剂，科学仪器和科研试剂产业产值450亿元左右。我们认为，此次上海发布相关行业发展政策，有望进一步加速国产替代进程，带动产业链上下游企业协同发展，促进国内科研服务公司更高质量的发展，行业集中度有望提升，龙头企业有望更上一个台阶。 　　部分公司业绩已经率先改善，看好2025年科研服务板块性机会 　　受国内工业端需求波动和行业竞争等影响，2024Q1-3生命科学上游整体承压，但部分公司的业绩已经率先改善，结构性机会已现。从需求端看，国内科研机构和高校需求依旧保持增长，国内工业客户结构性需求改善已经出现；海外需求依然健康，整体均保持较快增长；从供给端看，多数公司逐步落实降本增效措施，叠加收并购影响，业绩出现分化，阿拉丁、皓元医药、毕得医药、昊帆生物等盈利能力逐步改善，百普赛斯、奥浦迈等细分领域领先企业有望在2025年也迎来利润端快速恢复。当前位置，受益于新业务的延伸及海外市场的拓展，多数公司收入逐步恢复到稳健增长，叠加降本增效的持续推进，利润端有望弹性增长；行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，外延并购中短期有望贡献业绩增量，长期有助于行业集中度的提升。同时，科研服务股价处于历史低位，筹码结构好，中长期的布局时点或已到。 　　本周医药生物下跌0.93%，线下药店板块涨幅最大 　　本周医药生物下跌0.93%，跑赢沪深300指数0.07pct，在31个子行业中排名第23位。线下药店板块涨幅最大，上涨4.97%；医药流通板块上涨1.04%，中药板块上涨0.62%，医疗耗材板块下跌0.44%，血液制品板块下跌0.69%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.4%，其他生物制品板块下跌1.95%，医疗设备板块下跌1.56%，医院板块下跌1.48%，化学制剂板块下跌1.44%。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：人福医药、恩华药业、诺诚健华、京新药业、健康元、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：东阿阿胶、佐力药业、羚锐制药、悦康药业、方盛制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明康德、药明合联、泰格医药、博腾股份、泓博医药；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯、阿拉丁；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策推进不及预期，市场竞争加剧，产品销售不及预期。

中心思想 医药板块估值修复与结构性增长机遇 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例偏低，预示着2024年行业有望迎来估值修复。在美债利率等宏观环境积极恢复、大领域大品种拉动效应显现的背景下，对医药行业的整体增长保持乐观。投资机会将呈现“百花齐放”的态势，尤其看好创新药、医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、医药工业、医药消费及血制品等细分领域的结构性增长潜力。 印度药企稳健增长驱动市场信心 报告特别关注印度药企Q2FY25财报，分析指出以SUN、Divi's Lab、Cipla等为代表的头部印度药企股价屡创新高，并非偶然，而是由其稳健的基本面驱动。数据显示，这些企业在收入和净利润方面保持稳定增长，尤其在美国仿制药市场需求强劲。印度政府对制造业的大力扶持、地缘政治优势以及泛东南亚新兴市场投资浪潮，共同提振了市场对印度药企未来增长的信心，使其普遍享受显著的估值溢价。 主要内容 行情回顾与整体市场展望 医药指数表现与行业排名 本周（2024年12月14日），中信医药指数下跌0.92%，跑赢沪深300指数0.08个百分点，在中信30个一级行业中排名第25位。市场整体表现平淡，但医药板块相对沪深300略有韧性。 2024年医药行业投资主线 华创证券对2024年医药行业持乐观态度，认为当前医药板块估值处于低位，公募基金配置比例低，且宏观环境（如美债利率）积极恢复，大领域大品种有望拉动行业增长。投资机会预计将百花齐放。 印度药企Q2FY25财报总结 股价上涨的深层原因 2024年以来，印度头部药企如SUN、Divi's Lab、Cipla等股价持续创新高。分析认为，这主要得益于其稳定的季度业绩增长、印度政府对制造业的强力扶持、地缘政治优势以及泛东南亚地区新兴市场的投资热潮，这些因素共同提升了市场对印度药企未来增长的信心，并带来了显著的估值溢价。 头部药企业绩稳健增长 Q2FY25财报显示，8家头部印度药企合计收入达5070亿卢比，同比增长11.2%；净利润合计895亿卢比，同比增长16.9%。平均净利率为16.8%，同比提升0.7个百分点，表明盈利能力持续改善。 区域市场表现与资本支出 在区域市场方面，Q2FY25头部印度药企在美国市场的收入为1525亿卢比，同比增长15.6%，显示美国仿制药市场需求强劲。印度本土收入为4337亿卢比，同比增长11.9%。原料药（API）业务收入为225亿卢比，同比增长1.6%。此外，FY2018-2024期间，头部仿制药企业的资本支出（CAPEX）持续增长，这得益于印度政府为降低进口依赖而推出的生产挂钩激励计划（PLI Scheme），预计未来8年将带来4640亿卢比的增量销售额。 库存水平分析 从存货周转天数来看，印度药企的库存水平基本保持稳定或略有增加。部分企业如Zydus Life和Lupin的存货周转天数有所下降，表明全球下游客户仍在进行去库存化。 细分板块投资观点 创新药：从数量到质量的转变 看好国内创新药行业从追求数量（me-too速度、入组速度）向追求质量（BIC/FIC产品）的转变，进入“产品为王”阶段。建议关注国内差异化和海外国际化的管线，以及能够兑现利润的产品和公司。诺诚健华在血液瘤、自免疾病和实体瘤领域均有布局，其BTK抑制剂奥布替尼和TYK2/JAK1抑制剂ICP-332等产品展现出良好潜力。 医疗器械：集采与国产替代双轮驱动 高值耗材与IVD的增长机遇 高值耗材受益于老龄化、手术渗透率提升及集采对国产龙头的利好，骨科、电生理、神经外科等赛道迎来新成长。IVD（体外诊断）行业受益于诊疗恢复，化学发光和ICL（独立医学实验室）有望回归高增长，国产替代空间广阔。 医疗设备与低值耗材的国产化进程 医疗设备受益于国产替代浪潮和大规模设备更新政策，软镜、硬镜等领域国产企业技术水平提升，放量可期。低值耗材处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转，一次性手套行业拐点有望到来。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转 投融资回暖带动产业周期向上 海外生物医药投融资项目数量和金额连续几个季度回暖，美元降息周期开启，中国生物医药市场环境不断向好，投融资有望触底回升。创新链（CXO+生命科学服务）作为创新药研发的支撑，有望迎来底部反转。 CXO与生命科学服务的复苏 CXO产业周期趋势向上，海外需求回暖，国内需求有望触底反弹，订单面改善已逐渐传导至业绩面，预计2025年有望重回高增长。生命科学服务行业需求有所复苏，供给端出清持续，长期来看，行业渗透率低，国产替代是趋势，并购整合将助力公司做大做强。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间巨大）以及纵向拓展制剂并进入业绩兑现期的企业。 医药消费：药房、中药与医疗服务 药房板块的处方外流与格局优化 2024年药房板块投资机会显著，处方外流（门诊统筹+互联网处方）有望提速，竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势凸显），估值处于历史底部。 中药与医疗服务的结构性机会 中药板块关注基药目录颁布、国企改革（央企考核更重视ROE）、医保目录解限品种以及兼具老龄化属性和高分红的OTC企业。医疗服务领域，反腐和集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容，看好具备全国化扩张能力的优质标的。 血制品：采浆空间打开，供需弹性释放 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端均有较大弹性待释放，公司业绩有望逐步改善。 行业和个股事件 政策与研发动态 上海市发布《支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》，旨在培育具有国际竞争力的上市公司，激活并购市场。甘李药业长效GLP-1R激动剂GZR18注射液启动III期研究，用于肥胖或超重成年受试者减肥。石药集团与百济神州就新型MAT2A抑制剂SYH2039达成全球独家授权协议，预付款1.5亿美元，潜在里程碑付款最高达16.85亿美元。 涨跌幅榜分析 本周涨幅前五名股票多与上海国资改革概念及医药商业板块相关，如开开实业、德展健康、人民同泰、第一医药。跌幅前五名股票则多因前期涨幅较高而出现短期回调。 风险提示 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医疗领域整顿时间超预期。 总结 本报告对医药生物行业2024年的投资前景持乐观态度，认为在当前估值低位和宏观环境改善的背景下，行业将迎来估值修复和结构性增长机遇。报告详细分析了创新药、医疗器械、创新链、医药工业、医药消费和血制品等细分板块的投资逻辑和增长驱动因素，并特别强调了印度药企在稳健基本面和政策支持下的强劲表现。同时，报告也提示了集采、创新药降价和行业整顿等潜在风险。整体而言，医药行业有望在多重利好因素的推动下，实现“百花齐放”的增长格局。

　　本期内容提要: 　　基础能源（煤油气）价格回顾：截止2024/12/12，WTI原油价格为70.29美元/桶，周环比上涨2.55%；布伦特原油价格为73.6美元/桶，周环比下跌0.41%。截止2024/12/13，动力煤价格为691元/吨，周环比下跌1.57%；LNG价格为4528元/吨，周环比下跌1.54%。 　　基础化工板块市场表现回顾：本周（2024/12/06-2024/12/13），上证指数下跌0.36%至3391.88点，深证成指下跌0.73%至10713.07点，基础化工板块下跌0.09%；申万一级行业中涨幅前三分别是商贸零售（+6.17%）、纺织服饰（+4.23%）、传媒（+4.11%）。基础化工子板块中，化学制品板块上涨0.70%，塑料Ⅱ板块上涨0.16%，化学原料板块上涨0.06%，化学纤维板块上涨0.04%，橡胶板块下跌1.17%，农化制品板块下跌1.61%，非金属材料Ⅱ板块下跌1.82%。 　　赛轮集团与徐工集团签署战略合作协议。12月11日，赛轮集团与徐工集团举行战略合作会谈及合作协议签约仪式。徐工集团、徐工机械党委书记、董事长杨东升，国橡中心主任、赛轮集团名誉董事长袁仲雪出席仪式。徐工机械副总裁蒋明忠、赛轮集团总裁谢小红代表双方签订战略合作协议。此番双方携手，将从技术协作、配套合作深化、质量服务、信息化和数字化、全球化、培训支持、企业内部建设促进等角度开展深入合作，通过拓宽合作领域、深化合作机制、共享优势资源，共同打造高水平合作样板。双方将整合各自的优势资源，促进工程机械与轮胎技术的深度融合，深化产业链上下游的协同创新，为客户提供更优质、更便捷的服务体验，在实现互利共赢的同时，不断促进行业技术革新和社会发展。（来自赛轮集团微信公众号） 　　重点标的：赛轮轮胎、确成股份。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降；行业周期下原材料成本上涨或产品价格下降；经济扩张政策不及预期