市场行情走势 　　过去一周（3.17-3.21），基础化工指数涨跌幅为-1.33%，沪深300指数涨跌幅为-2.29%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.96个百分点，涨跌幅居于所有板块第18位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：粘胶（2.28%）、纺织化学制品（1.63%）、其他化学原料（0.85%）、炭黑（0.45%）、涤纶（0.36%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：三氯乙烯（12.50%）、合成氨（8.03%）、顺酐（5.70%）、硫酸（4.42%）、国际硫磺（4.35%）。周跌幅前五的产品分别为：改性沥青（-10.59%）、苯胺（-7.31%）、环氧氯丙烷（-6.12%）、丙烯酰胺（-5.95%）、煤焦油（-5.80%）。 　　行业重要动态 　　制冷剂市场高位坚挺，旺季需求预期强烈。本周，制冷剂市场涨价情绪不减。据百川盈孚，截至3月20日，国内制冷剂R22出厂均价35750元/吨，较上周同期持平；制冷剂R134a出厂均价46000元/吨，较上周同期上涨1.10%；制冷剂R125出厂均价44500元/吨，较上周同期持平；制冷剂R32出厂均价45500元/吨，较上周同期上涨1.11%；制冷剂R410a出厂均价45000元/吨，较上周同期上涨1.12%。下游空调排产保持增速，据奥维云网统计数据显示，2025年4月空调产业呈现强劲增长态势，4月排产总量达2429万台，同比增长11.8%，内销排产规模达1331万台，同比增长11.1%；出口排产规模突破千万级，达1098万台，同比增幅达12.7%。伴随海内外市场对于家电产品需求的回升，空调排产持续增长，下游企业对制冷剂采购需求显著提升，需求端对制冷剂价格支撑作用明显。我们认为，在当前行业供需紧平衡下，制冷剂价格有望延续高位。 　　全球钾肥价格持续攀升，国储钾肥竞拍稳定国内钾肥市场。全球钾肥市场延续紧平衡格局，俄、白俄减产多致氯化钾供应偏紧，推动巴西、东南亚及欧美等主要消费市场价格持续攀升。另据中国化肥信息网，印度尼西亚国有Pupuk Indonesia公司完成了8000吨大颗粒氯化钾和20000吨标准氯化钾招标，投标书价格流露出钾肥供应商对未来走势持乐观态度，或将为钾肥再涨提供指引。国内方面，本周国内氯化钾市场弱势僵持。受国储第二轮竞拍影响，供应端货源逐步增加。随着国储竞拍价格逐渐稳定，加之国内钾肥市场的可销售货源持续紧张，在国储竞拍之外并未有大量货源放入市场，因此钾肥价格波动性较竞拍初期明显放缓。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3740.26点，环比下跌2.54%。其中，涨幅前五的有皖维高新(6.53%)、皇马科技(6.43%)、新亚强(4.28%)、道恩股份(4.13%)、中环股份(3.33%)；跌幅前五的有斯迪克(-12.38%)、凯盛科技(-11.36%)、博迁新材(-8.08%)、三祥新材(-5.58%)、晶瑞股份(-5.51%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6228.06点，环比下跌3.87%；申万三级行业显示器件材料指数收报1125.22点，环比下跌3.48%；中信三级行业有机硅材料指数收报6215.21点，环比下跌0.83%；中信三级行业碳纤维指数收报1421.8点，环比下跌4.06%；中信三级行业锂电指数收报1895.25点，环比下跌4.14%；Wind概念可降解塑料指数收报1819.5点，环比下跌0.84%。 　　“深海科技”首次纳入政府工作报告。3月12日《2025年政府工作报告》全文发布，新增“深海科技”，具体表述为“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”。“深海科技”首次纳入政府工作报告！至此，2025年政府工作报告重点工作部署中“涉海”内容如下： 　　大力发展海洋经济，建设全国海洋经济发展示范区。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。发展海上风电，统筹就地消纳和外送通道建设。推动高质量共建“一带一路”走深走实。统筹推进重大标志性工程和“小而美”民生项目建设，形成一批示范性合作成果。保障中欧班列稳定畅通运行，加快西部陆海新通道建设。引导对外投资健康安全有序发展，强化法律、金融、物流等海外综合服务，优化产业链供应链国际合作布局。（资料来源：北京市海淀区生态文明建设联合会） 　　中国商飞，2029年C919产能将达200架/年，规划超预期。3月20日，中国商飞2025年供应商大会隆重召开，在会上商飞给出了2025—2029年极具前瞻性的生产规划指引。首先，首次明确提及C919飞机在2029年的产能将达到200架/年。与2027年150架/年的产能上限相比，提升幅度高达33%。这充分显示了C919飞机在后续几年将进入高速发展阶段，市场供应能力将大幅增强。2025年的产能规划同样有显著变化，提升幅度达50%。回顾今年1月上海两会期间，中国商飞给出的2025年产能为50架/年，而在本次供应商大会上，这一规划已大幅提升至75架/年，这一调整清晰地表明了大飞机项目批产速度在加快，有望提前满足市场对C919飞机的需求。从产能爬坡节奏来看，C919飞机在2024-2029年的产能分别规划为50架、75架、100架、150架、150架、200架。这种循序渐进又不断加速的产能提升模式，为大飞机产业的稳健发展奠定了坚实基础。随着产能逐步释放，规模效应将逐步显现，生产成本有望进一步降低，从而提升C919飞机在全球民用航空市场的竞争力。在采购方面，数据同样令人瞩目。中国商飞2024年度采购额接近200亿，而2025年采购额预计较2024年提高70%。采购额的大幅增长，对于整个大飞机产业链来说，无疑是一大利好消息。这意味着产业链上的众多企业将迎来更多的订单与业务机会，无论是原材料供应商、零部件制造商还是系统集成商等，都将在这一轮大飞机产业发展的浪潮中受益，极大地促进产业链上下游企业的协同发展与技术创新（资料来源：DT新材料） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业 　　产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

中心思想 本报告基于头豹研究院的数据，对中国CMP设备市场规模进行了测算和分析。核心观点如下： 中国CMP设备市场规模快速增长 报告预测，中国CMP设备市场规模将在未来几年内持续快速增长，从2022年的45亿元增长到2029年的486.86亿元。这一增长主要由CMP设备新增销量的大幅提升驱动。 华海清科市场份额有待观察 报告中虽然提供了华海清科CMP设备新增销量数据，但并未提供其市场份额的具体数值（均为NaN%），因此无法对其市场地位进行准确评估。未来需要进一步的数据支持来完善分析。 主要内容 本报告主要通过对华海清科CMP设备新增销量、CMP设备均价以及华海清科市场占有率等数据的分析，来推算中国CMP设备市场的整体规模。 中国CMP设备市场规模测算 报告采用以下公式计算中国CMP设备市场规模：市场规模 = 华海清科CMP设备新增销量 × CMP设备均价 / 华海清科市场占有率。 报告提供了2022年至2029年期间的预测数据： 年份 中国CMP设备市场规模(亿元) 华海清科CMP设备新增销量(台) CMP设备均价(元) 华海清科市场占有率(%) 2022 45 45 3,000 NaN 2023 75 100 3,000 NaN 2024 150 250 3,000 NaN 2025E 183.27 336 3,000 NaN 2026E 268 536 3,000 NaN 2027E 315.43 736 3,000 NaN 2028E 401.14 936 3,000 NaN 2029E 486.86 1,136 3,000 NaN 由于华海清科的市场占有率数据缺失（均为NaN%），上述计算结果的可靠性受到影响。 该模型假设华海清科的市场占有率在预测期内保持不变，但实际情况可能存在波动，这将影响最终的市场规模预测。 华海清科CMP设备新增销量分析 报告提供了2022年至2029年华海清科CMP设备新增销量的预测数据，显示出强劲的增长趋势。数据来源为《202501_半导体CMP设备行业访谈纪要_于利蓉.docx》。 CMP设备均价分析 报告预测，未来几年CMP设备均价将保持在3000元不变。数据来源同样为《202501_半导体CMP设备行业访谈纪要_于利蓉.docx》。 这一假设可能过于简化，实际均价可能受到多种因素影响而发生变化。 华海清科在中国CMP设备市场市占率分析 报告未提供华海清科在中国CMP设备市场市占率的具体数据，仅显示为NaN%。 这限制了对华海清科市场地位以及市场竞争格局的深入分析。 未来研究需要补充这部分关键数据。 总结 本报告基于头豹研究院的数据，对中国CMP设备市场规模进行了预测，并分析了华海清科CMP设备的销量。然而，由于报告中缺乏华海清科市场占有率的关键数据，导致市场规模测算结果的可靠性受到限制。 未来研究需要补充完整的数据，并考虑其他影响因素，才能对中国CMP设备市场进行更准确和全面的分析。 报告中使用的模型相对简单，假设条件也较为理想化，实际情况可能更为复杂。 因此，本报告的结论仅供参考，不构成任何投资建议。

　　事件：2025年3月20日，Elevation Oncology宣布，决定终止开发其Claudin18.2抗体偶联药物(ADC)EO-3021。该药物原本用于治疗晚期、不可切除或转移性胃癌和胃食管结合部(GEJ)癌症。 　　EO-3021由Elevation Oncology于2022年7月从石药集团引进，并支付了2700万美金预付款、11.5亿美金里程碑金额及一定比例销售分成。 　　此次是Claudin18.2ADC遭遇的第三次挫折。此前科伦博泰和礼新医药的CLDN18.2ADC的授出权益分别被默沙东和BMS退回。 　　CLDN18.2是胃癌治疗的明星靶点，安斯泰来CLDN18.2抗体一线治疗已经获批 　　Claudin18.2(CLDN18.2)是一种跨膜蛋白，属于紧密连接蛋白(Claudin）家族，在细胞间形成屏障，控制物质的选择性通过。它的生物学特性使其成为肿瘤治疗的热门靶点，尤其在胃癌等消化道肿瘤中备受关注。Claudin18.2在约50%~80%的胃癌患者中高表达，且表达量越高，病情通常越严重。在目前缺乏对抗胃癌手段的当下，这对胃癌来说是一个十分理想的靶点。 　　2024年10月18日，安斯泰来宣布FDA批准VYLOY与含氟尿嘧啶和铂类化疗药物联合用于一线治疗患有局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管交界处(GEJ)腺癌，且HER2阴性、经FDA批准的检测确定其肿瘤为紧密连接蛋白(CLDN)18.2阳性的成年患者。VYLOY是目前唯一一个得到FDA批准的CLDN18.2靶向疗法。 　　此次批准基于两个III期研究SPOTLIGHT和GLOW临床试验的结果：SPOTLIGHT试验评估了VYLOY+mFOLFOX6与安慰剂+mFOLFOX6的疗效对比结果；GLOW试验评估了VYLOY+CAPOX与安慰剂+CAPOX的疗效对比结果。 　　两项试验均达到了主要终点无进展生存期(PFS)以及关键的次要终点总生存期(OS)，与安慰剂加化疗相比，接受VYLOY加化疗的患者的PFS和OS具有统计学意义。 　　多款Claudin18.2ADC进入三期临床 　　全球共有12款Claudin18.2ADC药物进入临床阶段。目前进展最快的Claudin18.2ADC药物已经进入Ⅲ期临床阶段，分别是信达的IBI343、乐普生物/康诺亚的CMG901和礼新医药的LM-302。 　　阿斯利康的CMG901临床数据积极 　　阿斯利康的CMG901来自于康诺亚/乐普生物。康诺亚在2024ASCO会议上公布了CMG901的早期临床结果：所有93例Claudin18.2高表达胃癌/胃食管结合部腺癌受试者的中位无进展期(mPFS)为4.8个月，中位总生存期(mOS)为11.8个月。 　　Claudin18.2ADC的研发虽然屡遭挫折，但是CMG901在治疗晚期Claudin18.2高表达胃癌/胃食管结合部腺癌受试者中表现出了优秀的疗效，成药前景比较明朗，有望为胃癌患者提供新的治疗选择，值得持续关注。 　　风险提示：临床研发失败的风险，竞争格局恶化风险，行业政策风险，技术颠覆风险等。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工：制冷剂价格持续强势。本周（3.17-3.23）制冷剂R134a出厂均价46000元/吨，较上周同期上涨1.10%；制冷剂R32出厂均价45500元/吨，较上周上涨1.11%；制冷剂R410a出厂均价45000元/吨，较上周上涨1.12%；国内制冷剂R22出厂均价35750元/吨，较上周持平；制冷剂R125出厂均价44500元/吨，较上周同期持平。3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，空调等家电领域的以旧换新政策延续，下游需求有望继续向好。UHMWPE纤维：广泛用于用于制造轻量化材料、机器人传动系统、防护装备等。超高分子量聚乙烯纤维(UHMWPE)，是继芳纶和碳纤维之后的第三代高性能纤维，具有无法比拟的力学性能，其所具有的比强度和比模量是所有化学纤维中最高的，并且其优异的耐化学性、耐候性、耐低温、耐紫外线以及电绝缘等性能，使其被广泛应用在军事防护、远洋航海、航空航天、海洋养殖等领域。这些领域中目前应用最成熟、最广泛的仍然集中在军事防护上如军用防弹衣、防弹头盔、军车防护板等。年初以来，机器人关注度明显提升，灵巧手是人形机器人重要部件之一，其主要传动方式包括腱绳传动、连杆传动、齿轮蜗杆传动等，腱绳传动是目前灵巧手研究中被广泛应用的传动方式，UHMWPE纤维、碳纤维等是机器人灵巧手主要腱绳材料。 　　2.核心观点 　　（1）氟化工：制冷剂进入需求旺季，主要品种的价格和毛利均出现上涨；同时，含氟新材料、含氟冷却液等持续受到关注。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）UHMWPE纤维：目前，国内在高端超高分子量聚乙烯纤维的制备技术方面已取得显著进展，但仍需进一步加强研发，以打破国外垄断，推动军队防护升级；此外，在新兴科技如人形机器人领域的应用前景值得期待。建议关注：同益中等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌等。

　　主要观点 　　药品试验数据保护制度迎新进展。近日，国家药品监督管理局发布《药品试验数据保护实施办法（试行，征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）。 　　我国药品试验数据保护制度逐步完善。2002年，国务院发布《药品管理法实施条例》，明确国家对获得生产或者销售含有新型化学成份药品许可的生产者或者销售者提交的自行取得且未披露的试验数据和其他数据实施保护。2018年国家药监局发布《药品试验数据保护实施办法（暂行）（征求意见稿）》，就系统性制定药品试验数据保护制度公开征求意见；2022年国家药监局发布《中华人民共和国药品管理法实施条例（修订草案征求意见稿）》，将数据保护期统一设立为药品注册上市后6年。根据21世纪经济报道，全国政协委员、复旦大学上海医学院副院长朱同玉指出，上述两项意见稿中均缺乏对药品保护范围、数据保护期限、申请批准流程等药品试验数据保护细则的规定和实施办法，创新与仿制、保护与竞争的调节措施不平衡，影响了医药企业持续投入创新活动的积极性。本次《征求意见稿》在之前的文件基础上进行完善补充，明确了概念界定、受保护数据的条件、不同注册类别给予的数据保护期、保护范围等。 　　首仿药及改良新药给予3年数据保护期。《征求意见稿》对药品申请人提交的试验数据等信息实施分类保护机制，将按照创新药和改良型新药、境外已上市境内未上市的原研药品、首家获批的境外已上市境内未上市原研药品的仿制药（含境外生产）和生物制品等不同类别，分别设立差异化的数据保护期限。《征求意见稿》明确，创新药首次境内上市许可之日起，给予6年数据保护期。改良型新药给予3年保护期。对于境外已上市境内未上市的创新药和改良型新药，数据保护期限在6年或3年的基础上，减去该药品在境内受理之日与境外上市批准之日的时间差。我们认为，该项规定有助于鼓励新药尽早在国内递交上市申请。此外，首家获批的境外已上市境内未上市原研药品的仿制药（含境外生产）和生物制品给予3年数据保护期，数据保护范围包括支持批准的、必要的临床试验数据。我们认为，这项举措有望为首仿药申报者提供了更有利的政策条件，有助于提高企业的研发积极性。 　　投资建议 　　我们认为，《征求意见稿》的发布有助于规范药品研发市场秩序，提升临床试验及审评资源使用效能，引导产业资源向具有临床价值的新药好药倾斜，为药物研发创新提供有利政策条件。建议关注：恒瑞医药、信立泰、科伦药业等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

中心思想 生物固氮技术：重塑农业氮循环与绿色发展新范式 本报告核心观点指出，在全球粮食安全压力日益增大、耕地资源受限以及传统化肥高能耗、高污染问题日益突出的背景下，以合成生物学为驱动的生物固氮技术正成为重塑现代农业氮循环体系的关键力量。该技术通过定向优化固氮菌株，实现了“节肥+增产”的双重效益，兼具显著的经济价值和环境（ESG）效益。 市场潜力巨大，政策驱动产业化加速 报告强调，生物固氮产品已突破传统共生固氮效率瓶颈，其在国内拥有超百亿的潜在市场规模（预计达289.35亿元），且随着渗透率提升，市场空间有望持续扩大。中国政府出台的一系列化肥减量增效政策，正倒逼农业生产向绿色、可持续方向转型，为生物固氮技术的产业化应用提供了强劲的政策驱动力。尽管全球固氮行业仍处于产业化初期，但技术迭代、成本优化以及产业链协同（如与有机农业、碳交易结合）将共同推动其快速发展，为农业绿色转型和粮食安全保障提供颠覆性解决方案。 主要内容 市场与技术概览：合成生物学驱动农业变革 效益与发展展望：生物固氮的经济与环境价值 一. 合成生物学—重构农业生产的底层技术范式

中心思想 2024年业绩稳健增长，肿瘤业务驱动盈利 和黄医药在2024财年实现了符合市场预期的业绩，总收入达6.3亿美元。尽管同比有所下降，但其核心肿瘤/免疫上市产品收入实现了65%的强劲同比增长，达到2.7亿美元。这一显著增长主要得益于呋喹替尼在海外市场的快速放量，成功推动公司实现经常性业务盈利，归母净利润达3773万美元。公司通过有效的成本控制，研发开支和SG&A费用分别同比减少30%和15%，进一步巩固了盈利基础。 战略转型与未来增长潜力 公司正积极进行战略转型，通过剥离非核心中药业务，获得了6.08亿美元的现金，显著增强了在手现金储备至约8.4亿美元。凭借充足的资金，和黄医药将重点布局下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）平台研发，预计2025年下半年将有1-2个ATTC管线进入临床阶段，预示着未来创新药管线的持续拓展和增长潜力。同时，核心产品如赛沃替尼的国内外临床进展顺利，多项重要临床数据即将公布，有望进一步拓展其市场机会，为公司长期发展注入新动力。 主要内容 2024年业绩回顾与盈利能力分析 和黄医药2024年全年业绩表现符合预期。公司总收入为6.3亿美元，同比下降25%，主要受非核心业务调整影响。然而，核心肿瘤/免疫业务表现亮眼，综合收入达到3.6亿美元，其中肿瘤/免疫上市产品收入同比增长65%至2.7亿美元，成为业绩增长的主要驱动力。具体来看，呋喹替尼在中国以外地区销售额达到2.9亿美元（去年同期为1510万美元），和黄医药确认收入1.1亿美元，主要来自与武田的生产、推广及销售分成。此外，呋喹替尼（中国）产品收入为8630万美元（同比+4%），索凡替尼产品收入为4900万美元（同比+12%），而赛沃替尼产品收入为2450万美元（同比-15%）。武田的首付款、里程碑及研发服务收入贡献了6700万美元，其他研发服务收入为2490万美元。 公司在2024年展现出卓越的成本控制能力。收入成本同比减少9%至3.5亿美元。研发开支同比大幅减少30%至2.1亿美元，占肿瘤上市产品收入的比例从去年的184%下降至78%，同比下降106个百分点，显示出研发效率的提升。销售、管理及行政（SG&A）费用也同比减少15%至1.1亿美元。得益于收入结构的优化和严格的费用控制，公司成功实现归母净利润3773万美元，扭转了亏损局面，标志着公司进入常态化盈利阶段。截至2024年底，公司现金及等价物合计8.4亿美元，财务状况稳健。管理层预计2025年全年肿瘤/免疫业务综合收入将达到3.5-4.5亿美元，并持续保持盈利。 核心产品进展与战略转型展望 在产品管线方面，赛沃替尼的临床进展备受关注。其海外SAVANNAH研究的II期数据显示出55%的客观缓解率（ORR）、7.1个月的缓解持续时间（DoR）和7.5个月的无进展生存期（PFS），且安全性良好，相关数据将于2025年欧洲肺癌大会（ELCC）公布。同时，III期SAFFRON研究预计于2025年下半年完成患者招募，这些研究将共同推动赛沃替尼在海外的商业化进程。在中国市场，赛沃替尼用于非小细胞肺癌（NSCLC）的SACHI三期临床中期分析已达到主要终点，公司已于2025年1月提交上市申请并获得优先审评资格，预计2025年底有望完成上市审评，进一步巩固其在国内市场的地位。 在战略层面，和黄医药于2025年1月以6.08亿美元现金出售了其在上海和黄药业45%的股权，预计将带来约4.77亿美元的税前收益。此举进一步优化了业务结构，并为公司带来了充足的现金流，使其在2024年底的现金及等价物、短期投资合计达到约8.4亿美元。公司计划利用这笔充裕的资金重点布局下一代抗体靶向偶联药物（ATTC）技术平台研发。ATTC通过结合抗体和小分子靶向药物，与传统ADC药物相比，有望在提高疗效的同时，获得更高的安全性和更长的治疗时间。管理层预计，2025年下半年将有1-2个ATTC管线进入临床阶段，这表明公司在创新药研发方面的持续投入和前瞻性布局，有望在未来培育出新的增长点。 总结 和黄医药2024年业绩表现稳健，核心肿瘤产品，特别是呋喹替尼的海外销售放量，成为推动公司实现常态化盈利的关键因素。公司通过严格的成本控制，显著提升了运营效率和盈利能力。展望未来，赛沃替尼在国内外市场的积极临床进展，以及公司剥离非核心业务后，将充足现金流聚焦于下一代ATTC平台研发的战略转型，都预示着和黄医药在创新药领域的强大潜力和持续增长动能。尽管面临新药研发、审评审批及商业化等风险，但公司清晰的战略方向和丰富的产品管线，使其在竞争激烈的医药市场中具备“优于大市”的投资评级。

　　3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。 　　行业动态 　　本周（03.17-03.23）均价跟踪的101个化工品种中，共有28个品种价格上涨，45个品种价格下跌，28个品种价格稳定。跟踪的产品中34.65%的产品月均价环比上涨，52.48%的产品月均价环比下跌，另外12.87%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是液氨（河北新化）、硫磺（CFR中国现货价）、硝酸（华东地区）、高效氯氟氰菊酯、DAP（西南工厂褐色）；而周均价跌幅居前的品种分别是液氯（长三角）、苯胺（华东）、环氧氯丙烷（华东）尿素（波罗的海小粒装）、炭黑（黑猫N330）。 　　本周（03.17-03.23）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于68.28美元/桶，收盘价周涨幅1.64%；布伦特原油期货价格收于72.16美元/桶，收盘价周涨幅2.24%。宏观方面，国际能源署（IEA）3月《石油市场月度报告》显示，过去一个月随着美国和其他几个国家之间的贸易紧张局势升级，支撑石油需求预测的宏观经济条件有所恶化。供应方面，IEA在3月《石油市场月度报告》中表示，今年全球石油供应可能过剩约60万桶/日；报告同时提到，如果OPEC+取消减产，且未能遵守产量配额，今年全球石油供应过剩量可能会再增加40万桶/日需求方面，IEA将2025年石油需求增长预测下调7万桶/日至103万桶/日左右。3月14日，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克表示，随着夏季驾驶季的到来，全球石油需求有望在未来几个月内回升。库存方面，美国能源信息署（EIA）公布的库存报告显示，上周汽油及馏分油库存下降。EIA数据显示，截至3月14日当周，美国汽油库存减少52.7万桶至2.41亿桶，包括柴油和取暖油的馏分油库存减少280万桶至1.15亿桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.96美元/mmbtu，周跌幅3.06%。EIA天然气库存数据显示，截至3月14日当周，美国天然气库存总量为17,070亿立方英尺，较前一周增加90亿立方英尺，较去年同期减少6,240亿立方英尺，同比降幅26.8%；同时较5年均值低1,900亿立方英尺，降幅10.0%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（03.17-03.23）有机硅中间体价格上涨。根据百川盈孚，3月20日山东某厂DMC报价14,400元/吨（+500元/吨），头部企业DMC报价14,800元/吨（+500元/吨），其他企业报价均上调500元/吨至14,500元/吨，目前有机硅DMC主流报价在14,400-14,800元/吨，DMC市场均价本轮自低点上涨1,700元/吨（+13.28%）。有机硅各单体生产厂家表现出较强的挺价意愿，同时计划加大实行减产措施。根据百川盈孚，本周国内16家有机硅单体企业总体开工率在67%左右，大多数企业维持降负生产状态。展望后市，近期有机硅市场价格涨幅较大，各厂家挺价决心较强，下游企业多处于观望状态，我们预计近期有机硅市场高位维稳。 　　本周（03.17-03.23）维生素整体市场购销清淡，然而VE价格在下跌较多后上涨。根据百川盈孚，近期VA市场价格不断趋低运行，VE市场价格下跌较多（本周五上涨），VC市场价格暂时止跌，VD3市场价格弱势下行，其他维生素市场价格偏稳定运行。百川盈孚数据显示3月20日VA/VE/VC价格分别为90/113/21.5元/公斤，较上周分别-5.26%/-5.83%/持平。供应方面，近日万华化学VA全产业链贯通投产。需求方面，目前市场需求不佳，下游采购压价，以维持刚需少量补单为主。3月21日VE市场均价上涨6元/公斤至119元/公斤，目前主流厂家停签停报，且对后市挺价态度较为坚决。展望后市，当前维生素需求较弱，我们预计短期内VA、VC价格仍有下滑可能，VE价格或止跌反弹。 　　投资建议 　　截至3月22日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为22.41倍，处在历史（2002年至今）的64.09%分位数；市净率（MRQ）为1.85倍，处在历史水平的14.26%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.33倍，处在历史（2002年至今）的24.49%分位数；市净率（MRQ）为1.19倍，处在历史水平的23.6%分位数。3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。 　　3月金股：中国石油、安集科技。 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　行业观点： 　　周度市场回顾。本周医药生物收跌1.41%，跑赢Wind全A（-2.1%）和沪深300（-2.29%）。从板块来看，医疗研发外包（0.75%）受药明康德发布2024年年报情绪提振，涨幅第一，医院（-4.04%）、医疗设备（-3.64%）和医药流通（-3.01%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为康惠制药（33.12%）、东方海洋（27.46%）和*ST景峰（20.7%），跌幅前三的个股为辰光医疗（-18.89%）、赛隆药业（-17.42%）和普瑞眼科（-14.97%）。数据保护制度改善药品生态，《药品试验数据保护实施办法（试行）（征求意见稿）》发布，数据保护制度拓展数据保护范围，通过赋予创新药、改良型新药、仿制药品等不同情形的保护期限，细化数据保护方式及相关程序，保障原研企业回收成本，激励企业投入创新。既鼓励仿制竞争，又避免无序仿制。明确禁止仿制药企业直接依赖原研药数据申报，倒逼仿制药企业开展自主研发，提升仿制药质量。释放出鼓励创新、鼓励境外药品尽早进入中国市场、鼓励国内企业积极跟进国际研发等鲜明信号。 　　创新药全球合作持续推进，3月21日，和铂医药宣布与阿斯利康达成全球战略合作。双方将共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法。此次战略合作内容涵盖基于和铂医药专有的技术平台在多治疗领域的多项目授权许可协议，以及阿斯利康对和铂医药的1.05亿美元股权投资。本周部分国内药企合作的早期项目海外数据读出，对整体创新药情绪影响较大。我们认为个别项目不影响整体趋势，创新药全球合作开发的趋势仍然存在，基于ADC双抗等新一代技术平台的早期管线全球合作会持续推进。 　　风险提示：业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。