宏观政策加码，重仓中国，加仓攻守兼备的医药板块 　　9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，潘功胜行长、李云泽局长、吴清主席出席，中国人民银行公布了一系列政策，多重刺激利好国内经济及股市。中共中央政治局在2024年9月26日召开的会议中，对当前经济形势进行了深入分析，并部署了下一步的经济工作。正视经济困难，政策力度加码，重视资本市场，进一步关注财政对地产、消费、民生等领域的支持。 　　医药作为大消费里重要的板块，经营韧性强，业绩稳定性及成长性兼具，进可攻退可守。同时，医药板块估值低，随着医药合规逐步常态化，叠加国家对创新药及中药创新药、医疗设备更新升级、基药目录调整等利好政策逐步落地，医药板块有望开启新一轮稳健成长的周期。 　　从细分赛道上看，（1）消费医疗：消费属性更强的专科医疗服务、家用医疗器械、中/化药贴膏及眼科用药/械、中药品牌OTC、医药商业、疫苗等细分赛道有望受益国内宏观政策加码后消费能力的逐步恢复；（2）制药板块：受益创新药国内放量+出海驱动增长，叠加运营质量提升，多数制药公司业绩稳健，板块有望迎来新周期；（3）制药产业链：随着美国降息及国内持续对创新药行业的支持，CXO及科研服务的经营业绩有望逐步见底回升，估值又处于低位；（4）医疗器械：精选出海、院外消费医疗器械及国企改革细分方向，优先推荐在出海上快速突破的体外诊断poct赛道；（5）原料药：下游制剂企业迎来新一轮补库存，行业销量快速增长，原料药价格企稳，凭借原料药制剂一体化布局，新制剂业务有望持续贡献较大业绩弹性；（6）血制品：受益于人口老龄化人口、医生对血液制品临床价值认知的提升、高浓度静丙等新品种的上市及海外市场的拓展，血液制品公司保持稳健增长。 　　9月第4周医药生物上涨15.28%，医院板块涨幅最大 　　从月度数据来看，2024年初至8月沪深整体呈现下跌趋势，9月扭转实现上涨。2024年9月第4周食品饮料行业涨幅靠前，公用事业、石油石化、家用电器等行业涨幅靠后。本周医药生物上涨15.28%，跑输沪深300指数0.42pct，在31个子行业中排名第15位。2024年9月第4周所有板块均处于上涨态势，医院板块涨幅最大，上涨27.02%，疫苗板块上涨20.44%，线下药店板块上涨18.57%，医疗研发外包板块上涨18.05%，医疗设备板块上涨17.34%，涨幅排名靠前。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：九典制药、兴齐眼药、人福医药、百洋医药、恒瑞医药、和黄医药；CXO：药明合联、药明生物、药明康德、诺泰生物；科研服务：皓元医药；医疗器械：奥泰生物、可孚医疗、爱博医疗、迈瑞医疗、开立医疗；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；中药：羚锐制药、佐力药业、悦康药业、方盛制药；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、竞争加剧风险等。

　　投资要点 　　国际汽油国际柴油等涨幅居前，钛精矿隔膜等跌幅较大周环比涨幅较大的产品：国际汽油（新加坡，3.50%），国际柴油（新加坡，3.47%），国际石脑油（新加坡，3.41%），燃料油（新加坡高硫180cst，3.32%），烧碱（32%离子膜华东地区，0.76%），液氯（华东地区，0.76%），盐酸（华东合成酸，0.69%），BDO（新疆美克散水，0.36%），甲醇（华东地区，0.31%），丙酮（华东地区高端，0.28%）。 　　周环比跌幅较大的产品：钛精矿（四川攀钢，-2.02%），PVA（国内聚乙烯醇，-2.07%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，-2.10%），PX（CFR东南亚，-4.21%），棉短绒（华东，-4.38%），木浆（国际，-4.72%），涤纶工业丝（1000D/192F）（高强型，-4.76%），冰晶石（河南地区，-5.95%），萤石粉-湿粉（华东地区，-6.82%），无水氢氟酸（华东地区，-9.76%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至9月27日收盘，WTI原油价格为68.18美元/桶，较上周下跌3.97%；布伦特原油价格为71.98美元/桶，较上周下跌3.37%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：国际汽油上涨3.50%，国际柴油上涨3.47%，国际石脑油上涨3.41%，烧碱上涨0.76%等，但仍有不少产品价格下跌，其中钛精矿下跌2.02%，PVA下跌2.07%，天然橡胶下跌2.10%，涤纶工业丝下跌4.76%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300指数上涨15.7%，医药生物（申万）指数上涨15.28%。个股表现方面，本周医药板块实现普涨，阶段性底部的医疗服务及消费类资产、医疗设备表现尤为显著，爱尔眼科、智飞生物、普瑞眼科、兴齐眼药等涨幅超30%，澳华内镜、开立医疗、联影医疗等涨幅超20%。短期建议关注：1）医疗设备：受医疗持续整顿影响，医疗设备招标数据差，年初至今开立医疗、澳华内镜、联影医疗等跌幅显著，2025年板块有望迎来反转，建议积极关注；2）布局三季度业绩：三季度即将结束，三季报将陆续披露，建议关注业绩有望持续Q2趋势的个股，如百洋医药、九典制药、美好医疗、麦澜德等； 　　2）创新药/械：政策预期相对稳定，创新药迈入高质量发展阶段、国际竞争力提升，盈利能力拐点信号积极，持续看好优质创新药/械个股；；4）出海：国产产品竞争持续提升，看好具有出海能力的标的。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数上涨（+15.28%），上涨个股数量491家，下跌个股数量3家。本周，医疗服务（+21.1%）、生物制品（+16.8%）和中药（+15.1%）相对表现较好，化学制剂（+12.5%）、化学原料药（+13.5%）、医药商业（+14.3%）相对表现较差；年初以来，化学原料药（-7.3%）、化学制剂（-7.5%）和中药（-9.3%）相对表现较好，医疗服务（-27.8%）、生物制品（-27.4%）及医药商业（-16.9%）相对表现较差。 　　医药大涨后买什么？本周医药指数涨幅显著，个股呈现全面普涨，预计医药后续走势将分化，我们建议关注：1）三季度业绩线：建议关注业绩持续快速增长的个股如九典制药、百洋医药等，以及业绩拐点/趋势向上的个股如美好医疗、麦澜德、盘龙药业等；2）估值修复/扩张线：建议关注市场情绪好转后估值有望修复/扩张的个股如三诺生物、百洋医药、普门科技、派林生物等；3）2025年经营反转方向：2025年医疗设备招标预计明显恢复，若叠加以旧换新政策，招标恢复力度或更为显著，建议关注开立医疗、联影医疗、麦澜德、澳华内镜、迈瑞医疗等。中药受去库存以及政策影响，预计2025年业绩具有较大弹性，建议关注昆药集团、太极集团、盘龙药业、华润三九等。4）创新药：创新药是明确的产业趋势，四季度将开启创新药医保谈判，结果值得期待，建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药等。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超16%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；2）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、万孚生物、健友股份、科兴制药等；3？）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；4）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；5）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、方盛制药、立方制药、麦澜德等。 　　本周投资组合：开立医疗、麦澜德、三诺生物、美好医疗、百洋医药。 　　本月投资组合：恒瑞医药、和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、派林生物、天坛生物、迪瑞医疗、昆药集团。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　近年来，国产替代、科技创新是医疗器械行业发展主线，随之也诞生了多家优秀的医疗器械企业在医疗器械行业高速发展过程中，行业朝着高质量发展升级。18A规则的设立为优秀的医疗器械企业提供了更多发展平台和机遇，医疗器械行业活力得到极大的提升。同时，集中带量采购和医保支付改革不断挤出行业发展水分，加速市场整合升级，激发行业追求更高性价比，推动行业良性发展 　　自2018年4月份港股新规改革新增18A章以来，截至2023年年底，共有63家企业通过此规则在港股IPO，其中复宏汉霖、君实生物、诺辉健康再鼎医药、诺诚健华、康希诺生物等已经成功摘“B”。虽然遇到寒冬困局，但2023年，多家Biotech创新药企首次实现全年盈利。并且18A企业用成功的商业案例已向市场发出积极的信号：如BioTech产品出海授权告捷、药物临床头对头试验成功、企业成功股权出售等 　　手术机器人市场状况 　　手术机器人是外科医生能够通过远程控制，以微小切口的精密操作方式进入患者体内的手术器械。2022年，中国腔镜机器人在所有手术机器人中占比为72.2%，骨科手术机器人占比为11.0%，腔镜、骨科机器人是最主要的应用市场。随着人工智能科技的发展，机器人辅助手术正在获更多外科医生及患者认可。此外，市场主要参与者针对不同类别的手术机器人研发相对应的系统，是进一步推动手术机器人市场发展的重要因素。AI、5G及人机互动技术将提升手术机器人的功能，研发更多创新产品 　　AI医学影像市场状况 　　医学影像AI技术是利用人工智能技术对医学影像进行解析和分析，以提高医学诊断、治疗和预测的准确性。AI赋能医学影像有望显著提高疾病诊断、治疗和健康管理的效率、准确性、一致性及可及性，通过高效、准确地智能分析及处理医学信息，促进诊断、治疗及健康管理的临床实践效率提高。人工智能在医学影像中的应用预计将迅速扩展到更多疾病，推动基于人工智能的医学影像器械的疾病覆盖率。此外，随着人工智能在大多数治疗领域的应用成熟，仅用一次医学影像检查实现多种治疗适应症的同步疾病诊断成为可能 　　糖尿病管理器械行业市场状况 　　糖尿病管理医疗器械市场可分为糖尿病治疗医疗器械市场、糖尿病监测医疗器械市场和人工胰腺医疗器械市场。治疗市场中胰岛素泵由于其智能和便捷优势，有望成为未来主流治疗器械；监测市场仍以血糖仪为主；人工胰腺为糖尿病管理的终极方案，可实现实时调节血糖，目前仍以进口厂商为主