投资要点： 　　本周医药市场表现分析：本周沪深300回调明显（-3.67%），医药板块也跟随回调较为明显，政策层面，国家医保局出台DRGs2.0版本分组方案，引起市场广泛关注。细分板块方面，器械龙头联影医疗、部分CRO个股如诺思格、康龙化成等相对抗跌；此外，前期机构持仓较多、但基本面趋势依旧良好的个股出现补跌，如九典制药、艾力斯、特宝生物和亚辉龙等。短期建议关注：1）超跌反弹：医药指数呈现底部企稳反弹迹象，超跌个股有望迎来反弹；2）创新药：产业趋势较为确定，我们持续看好，优质创新药个股有望取得相对收益。3）市场情绪影响、错杀白马：受政策影响，近期医药情绪较差，部分基本面良好个股出现大幅补跌，建议积极关注。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌4.02%，上涨个股数量73家，下跌个股数量415家。本周，医疗服务（-2.3%）、医药商业（-2.5%）及化学制剂（-3.7%）相对表现较好，生物制品（-6.1%）、中药（-4.8%）及医疗器械（-3.8%）相对表现较差；年初以来，化学原料药（-14.6%）、中药（-15.4%）和化学制剂（-16.7%）相对表现较好，医疗服务（-38.3%）、生物制品（-31.6%）及医药商业（-22.5%）相对表现较差。 　　DRG2.0版本为正常推进，医保明确基金过度结余不是目的，关注结构性机会。本次医保局推出的2.0版DRG分组方案，背景是根据部分医疗机构、医务人员反馈，以及一些地方医保部门建议进行调整分组方案，使得2.0版分组更符合临床实际需求，也是按照2022-2024年支付方式改革三年行动计划进行。此外，本次医保局明确表态，医保基金取之于民、用之于民，医保部门的职责就是利用经济杠杆促进群众获得更加优质、更有效率的医药服务，基金过度结余从来都不应该是任何一项医保政策的追求目标。DRG/DIP不是一种控费手段，盈亏与否的核心是医疗支出的总量是否过大、医保基金的总额是否够用。关于特例单议，医保局官方政策解读文件明确指出：把特病单议作为“通道”而不能作为“闸门”，不能拿着显微镜找病例中的问题，不能抓住病例的合理性吹毛求疵，必须让医疗机构敢于申报、愿意申报。我们观点：本次DRG2.0版本为临床实际需求出发，为正常推进，且医保局明确表态DRG不是控费手段、医保基金过度结余也不是目的，考虑医保收入整体依然维持稳健增长态势，我们依然看好医保支付方式调整带来的结构性机会。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌超20%，估值处于历史低位，基金持仓预计亦处于历史相对较低位置，近期医药指数已呈现底部企稳迹象。展望下半年，我们判断医药基本面有望企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，建议关注以下方向：1）超跌、基本面趋势边际向上品种：建议关注麦澜德、普门科技、百洋医药、百诚医药、东诚药业、一品红、人福医药等；2）创新为王：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、信达生物、康诺亚、泽璟制药、三诺生物、赛诺医疗等；3）下半年有望困境反转：美好医疗、开立医疗、澳华内镜、拱东医疗、海泰新光等；4）中药：建议关注昆药集团、华润三九、方盛制药、贵州三力、太极集团等；5）基本面持续稳健、趋势向上：建议关注九典制药、鱼跃医疗、派林生物、博雅生物、天坛生物等；6）国企改革：华润系，建议关注昆药集团、迪瑞医疗、博雅生物等；国药系，建议关注国药一致、太极集团、国药股份等。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2024/7/22-2024/7/26）化工板块整体涨跌幅表现排名第23位，涨跌幅为-3.49%，走势处于市场整体走势中下游。上证综指涨跌幅为-3.07%，创业板指涨跌幅为-3.82%，申万化工板块跑输上证综指0.42个百分点，跑赢创业板指0.33个百分点。 　　2024年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/30 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（+18.18%）、丙烯酸（+4.41%）、二氯甲烷（+3.26%）、苯酚（+2.90%）、制冷剂R32（+2.78%）。 　　跌幅前五：尿素（-6.36%）、丙酮（-6.02%）、醋酸（-4.48%）、涤纶长丝POY（-4.32%）、NYMEX天然气（-3.58%）。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+103.17%）、醋酸乙烯（+38.02%）、黄磷（+32.47%）、已二酸（+12.55%）、涤纶短纤（+11.92%）。 　　周价差跌幅前五：PTA（-175.64%）、甲醇（-20.17%）、热法磷酸（-19.73%）、电石法PVC（-17.19%）、煤头尿素（-11.74%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有138家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加5家，其中统计新增检修9家，重启4家。本周新增检修主要集中在丁二烯、聚酯切片和合成氨，预计2024年7月共有32家企业重启生产。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　医 药 行 业 观 点 　　1. 维生素品种成交价格提升，关注后续业绩趋势 　　原料药及中间体是制药产业的上游， 受到医保等政策因素影响较少， 而且出口收入占比高， 其中大宗原料药品种呈现一定的价格周期。 维生素等周期性品种， 其价格涨跌主要由供给端驱动， 下游需求影响则相对较少。 根据医保商会数据， 2023年中国原料药出口呈下降的趋势， 国内竞争导致价格下滑， 化学原料药子行业利润下降。 低价竞争下， 部分品种的供应格局转变， 龙头企业主动限量提升价格。 部分维生素品种如VB1和VB6等品种从2023年Q4已开始触底回升。 目前已7-8月夏季高温阶段， 维生素企业选择停产检修， 主动降低开工率， 更有利于限制供给， 加速提价。 近期VE、 VD3、 VB1和VB6的成交均价都有所上升。 预计从2024年Q2或者Q3起， 部分品种提价带动的盈利好转有望逐步可见。 根据新和成发布的2024年中报预期， 扣非后净利同比增长50%—60%， 蛋氨酸等品种提价开始扭转业绩趋势。 价格提升后， 行业产能是否又增加导致景气回落， 我们认为取决于进入壁垒和提价幅度， 目前VE、 VB1、 VD3等品种仍存在上游原料供应的壁垒， 扩产和新建难度高， 同时龙头企业对提价幅度也会考虑潜在新进入者的成本， 其稳定价格， 保持高景气的能力较强。 　　2. 支付改革和统筹平衡医保收支 　　根据医保统计公报， 2023年职工医保统筹基金（ 含生育保险） 收入16580.30亿元， 比上年增长26.0%， 统筹基金（ 含生育保险） 支出11652.77亿元， 比上年增长21.9%， 统筹基金（ 含生育保险） 当期结存4927.53 亿元， 累计结存（ 含生育保险） 26316.05亿元。 统筹改革后， 统筹基金的筹资能力能力显著提升， 而且当期结余增加， 费用支出也得以有效控制，2024年1~5月职工医保统筹基金收入7069.10亿元， 预计继续保持增长， 随着参保人数增加和工资水平提高， 统筹基金收入仍将保持稳定增长。 支出方面， 医保重点强化价格管理和支付方式改革， 以合理监管医保基金支出。 从控费效果来看，2023年职工医保次均住院费用已下降， 随着集采执行和支付改革， 2024年次均住院费用预计继续下降。 7月23日， 国家医保局发布DRGs/DIP医保支付2.0版方案， 对比此前发布的1.0和1.1版本提供了更细致更科学的分组， 符合更多的临床病组，而且要求单列的病组别限制在5%以内。 围绕零售终端接入统筹医保， 医保局开展比价系统、 品种管理、 加价率等系列价格监管措施， 2023年职工医保中， 药店终端支出职工医保2471.31亿元， 对比2022年的2484.41亿元， 药店支出增长甚至下降。 截止2024年年中， 统筹改革落地省份， 药店尚未获得足够的外流处方， 同时因为统筹价格的管理， 药品价格先下调。 　　3. 血液制品整合加速，集中趋势加强 　　血液制品属于资源型品种， 其原料药主要来自献浆， 生产企业和单采浆站的设立都有严格的审批流程。 目前国内血制品行业现仅存28家企业， 2023年天坛生物、 上海莱士、 华兰生物、 泰邦生物、 派林生物五家位列千吨采浆梯队。 2024年7月17日， 华润博雅生物与GC Corp签订协议， 收购绿十字股权， 目前绿十字中国拥有4个浆站， 2023年采浆量104吨。 行业集中度提升是未来十年血液制品的重要趋势， 在新增品种， 新增浆站， 新增市场方面， 第一梯队企业具有显著的竞争优势，而且头部企业控股权也在发生变化， 新股东赋能给与整合资源和资金的有利支持。 　　4. 比价和门诊统筹政策下， 品牌OTC有望保持韧性 　　西安、 深圳等多地医保局上线医保药品比价系统， 线上平台， 线下药店（ O2O） 和医院价格可查询比较， 由于集采降价原因， 部分双跨品种， 院内和院外存在一定的价差， 同时线上平台基于流量也低价促销产生价差。 门诊统筹全面推开， 医保品种可能存在调价的风险， 价差越大的医保品种被约谈调价的可能性越高。 非医保品种调价风险较小， 实际上在美团等O2O和B2C就存在比价， OTC企业能维护价格的稳定， 更重要来自品牌的持续维护和经营。 　　5. 预计海外Q3呼吸道检测订单增加，流感阳性率同比提升 　　国内企业万孚生物、 九安医疗、 东方生物先后获得甲乙流+新冠的快检试剂的FDA许可， 2024年将是国内企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端， 其产品平均定价有望高于国内， 市场值得期待。 根据WHO监测的流感传播数据， 南半球正处于感染高峰阶段， 流感样病例数量持续增加， 北美仍在低流行阶段。 考虑海外市场的提前备货需求， 订单预计在感染高峰之前， 从2024年Q3开始落地。 国内市场方面， 根据流感检测周报， 2024年第29周， 北方省份哨点医院报告的ILI%为3.8%，高于 2021~2023年同期水平（ 2.4%， 2.1%和 2.7%） ， 南方省份哨点医院报告的ILI%为4.7%， 高于 2021~2023 年同期水平（ 3.4%、 4.4%和 4.3%） ,流感爆发可能提前。 竞争格局方面， 快速增长的市场必然会吸引新企业加入， 但联检产品对技术开发和临床试验的要求更高， 未来呼吸道联检市场不会快速进入红海竞争阶段， 而且先发企业具有更强的竞争优势， 在满足医院筛查需求方面， 更多样化的检测项目组合更能切合医保控费和呼吸道流行疾病谱变化。 呼吸道联检还符合目前家庭自检的发展趋势， 而且家庭自检属于自费市场， 可独立培育企业品牌， 构建市场壁垒。 　　6. GLP-1海外供应链持续紧缺，国产GLP-1新药出海值得期待 　　由于GLP-1的扩产周期较长， 新产能仍在建设中， 目前司美格鲁肽仍在美国的短缺药物目录中， 而且预计到2024年年底紧缺的问题仍会延续， 这为中国原料药出口提供了机遇。 在司美格鲁肽海外专利到期之前， 依靠短缺药物的供应渠道， 司美格鲁肽的原料药需求窗口提前， 仿制药利拉鲁肽也补充了部分需求。 国内GLP-1新药研发方面， 2024年6月22日甘李药业在美国糖尿病协会第84届科学会议公布其GLP-1受体激动剂GZR18注射液在中国肥胖/超重人群中的Ib/IIa期临床研究结果。其结果显示， GZR18注射液在中国肥胖受试者中的减重疗效优于安慰剂， 在相似给药周期中GZR18的减重效果优于司美格鲁肽和双靶点的替尔泊肽。 后续有望揭晓Ⅱ 期临床结果的还有众生药业等， 相对于司美格鲁肽， 其临床结果我们预计会取得更好的减重效果。 根据诺和诺德年报数据， GLP-1中国地区的销售额为62.08亿丹麦克朗， 约合64.56亿人民币， 中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量达， 治疗的积极性高， 为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 格局方面， 7月19日，国家药监局批准礼来的替尔泊肽减重适应症， 加上此前批准的诺德诺德的司美格鲁肽， 外资企业在抢占市场上获得了一定的先机， 国内企业预计上市时间则是2025~2027年， 过于集中的扎堆研发， 会降低GLP-1的投资回报。 相对于国内市场，我们认为， 国产GLP-1出海更值得期待。 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样， 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1新药的海外授权有望增加 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 海外贸易风险和国内集采降价风险因素并存， 但医药细分领域众多， 既有抗风险的资源型品种的方向， 也有依靠新技术率先突破的方向， 维持医药行业“ 推荐”的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 原料药行业关注部分品种景气周期变化和合成生物学应用， 近期部分维生素品种提价活跃， 而且后续Q3业绩值得期待， 关注供应格局稳定， 具备持续提价的VB1， 推荐【 天新药业】 ， 推荐受益于VE大幅提价， Q3业绩具备弹性的【 浙江医药】 ， 关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【 花园生物】 ， 合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 川宁生物】 。 　　2） 血液制品景气维持， 资源型品种更能应对不确定性， 行业整合加速， 推荐【 派林生物】 和【 博雅生物】 ， 关注【 上海莱士】 、 【 博晖创新】 、 【 华兰生物】 。 　　3） 呼吸道检测市场场季度有望继续保持快速增长， 推荐具有快检优势， Q3海外订单具备弹性【 英诺特】 ， 推荐核酸检测技术持续迭代，满足临床和家庭自检趋势的【 圣湘生物】 ；关注新推出检测仪器， 效率提升的【 硕世生物】 。 海外市场关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【 万孚生物】 ， 【 东方生物】 和【 九安医疗】 。 　　4） 海外创新药专利陆续到期， 为原料药市场提供机遇， 尤其是GLP-1、 利伐沙班等重磅品种， 推荐业绩订单持续兑现的【 诺泰生物】 ，关注【 同和药业】 、 【 奥锐特】 。 　　5） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐一期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②上游GLP-1原料产业链， 推荐【 诺泰生物】 和【 凯莱英】 ；③GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　6） 品牌中药及其配套上游产业链更能防御政策的不确定性， 较好的现金流具备现金分红基础， 推荐【 健民集团】 ， 关注【 佐力药业】 、【 千金药业】 、 【 羚锐制药】 、 【 马应龙】 。 　　7） 医药国企改革的增长潜力有望继续释放， 央国企平台的效率提升更为突出， 化学制药类国企， 经历集采后负面影响已基本消化， 费用和成本存在优化空间， 推荐【 国药现代】 ， 关注【 华润双鹤】 ；医药流通类国企， 国大药房的效率对比民营连锁提升潜力较大， 可以【 国药一致】 ；器械类国企， 改革后经营效率持续提升， 推荐【 迪瑞医疗】 ， 关注【 新华医疗】 ；中药类国企， 对内激励优化， 激活销售潜力， 关注【 千金药业】 。 　　8） 二类疫苗研发， 结构性机会可以关注人二倍体狂苗的市场增长， 可关注【 康华生物】 。 　　9） 连锁药店的集中度继续提升， 门诊统筹有望加速推进， 目前估值已反映比价带来负面影响的连锁药房， 推荐【 老百姓】 ， 关注【 益丰药房】 、 【 一心堂】 、 【 健之佳】 。 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　推荐沪深300权重化工龙头万华化学、华鲁恒升。我们认为万华化学、华鲁恒升作为沪深300中化工白马龙头，目前对应24年PE仅13倍和11倍，从业绩趋势看，公司盈利底部相对比较扎实，当前位置建议重点关注。 　　持续看好半年报业绩高增长、景气度有望持续的优质公司。随着众多公司公告半年报业绩预增，我们认为景气度有望持续的公司值得继续重点关注。包括聚合顺1H2024预计归母净利润同比增长51.7%，安利股份1H2024预计归母净利润同比增长9348.14%-10421.8%。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐，包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　化工周观点： 　　建议重点关注淡季提价的子行业粘胶短纤和涤纶长丝。进入7月以来，化工行业整体进入淡季，其中粘胶短纤经过两次提价产品均价从1.31万元/吨提价至1.34万元/吨；涤纶长丝也经历多次提价。我们认为淡季提价本身就是供需平衡表显著改善的一种验证，三季度化工传统旺季来临后景气度有望更好。 　　推荐沪深300权重化工龙头万华化学、华鲁恒升。我们认为万华化学、华鲁恒升作为沪深300中化工白马龙头，目前对应24年PE仅13倍和11倍，从业绩趋势看，公司盈利底部相对比较扎实，当前位置建议重点关注。 　　持续看好半年报业绩高增长、景气度有望持续的优质公司。随着众多公司公告半年报业绩预增，我们认为景气度有望持续的公司值得继续重点关注。包括聚合顺1H2024预计归母净利润同比增长51.7%，安利股份1H2024预计归母净利润同比增长9348.14%-10421.8%。 　　重点推荐下半年有较大基本面拐点趋势的优质成长股。虽然市场风格对成长股不是很友好，但我们认为估值低有安全边际，同时边际上有较大基本面拐点的成长股依然值得重点推荐，包括PPO和生物质陆续开车投产的圣泉集团，下半年进入新一轮冬小麦全程方案推广的国光股份。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　石油石化重仓略增但依旧低配，基础化工持续低配 　　大化工整体处于低配状态。截至2024年Q2，石油石化重仓总市值为429.8亿元，环比+9.5%，重仓比例为2.56%，虽然环比+0.31pct，但相对石油石化板块标准比例依旧低配1.62pct。基础化工重仓总市值为462.1亿元，环比-3.9%，重仓比例为2.75%，环比-0.004pct，相对基础化工板块标准比例低配1.15pct。2024Q2石油石化重仓配置比例在31个一级行业中位居第15，板块涨跌幅为-2.43%，跑输上证指数0.001pct。基础化工重仓配置比例位居第13，板块涨跌幅为-6.35%，跑输上证指数3.92pct，整体呈承压态势。 　　石油石化：上游油气开采为主要增持方向 　　环比来看，2024Q2油气开采是主要的增持方向，重仓市值占比环比+0.33pct至1.78%，；炼化及贸易板块环比基本持平，重仓市值占比环比+0.01pct至0.67%；油服工程板块有一定程度减配，重仓市值占比环比-0.03pct至0.11%。加仓排名前五的个股分别为中国海洋石油(H股)、中国海油(A股)、桐昆股份、中国石油股份(H股)和岳阳兴长；减仓排名前五的个股分别为广汇能源、中国石化、中国石油、荣盛石化和海油工程。 　　基础化工：主要增持氟化工、煤化工、氮肥，食品及饲料添加剂有所减配 　　环比来看，2024Q2氟化工、煤化工、氮肥、纯碱、涤纶是主要的增持方向，食品及饲料添加剂、农药、其他化学原料和膜材料有一定程度减配。加仓排名前五的个股分别为巨化股份、宝丰能源、万华化学、华鲁恒升和远兴能源，减仓排名前五的个股分别为华恒生物、卫星化学、润丰股份、昊华科技和蓝晓科技。 　　北向资金：石油石化净流入环比减少，基础化工环比增加 　　2024Q2北向资金净流入石油石化板块1.36亿元，相较于2024Q1的5.03亿元有所减少；北向资金净流入基础化工板块15.09亿元，相较于2024Q1的4.74亿元有所增加。 　　投资建议：关注上游和供需改善的细分行业 　　石油石化：油气高景气叠加国企改革持续推进，我们持续看好上游相关的投资机遇。基础化工：在经济增速放缓的大环境下，市场或更愿意寻求确定性和抗风险性，供给受限、供需边际改善的细分行业以及具有综合竞争力的行业龙头更受青睐。 　　风险提示：全球宏观经济下行风险，美联储进一步加息缩表的风险，全球产业链再平衡带来的错配风险，商品价格大幅波动风险，国际贸易及行业政策风险，安全生产风险。

　　投资要点: 　　核心逻辑 　　新材料是化工行业未来发展的一个重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段，随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期。所谓“一代材料，一代产业”，新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础。我们筛选了支撑人类社会发展的重要领域，包括电子信息、新能源、生物技术、节能环保等，持续挖掘并追踪处于上游核心供应链、研发能力较强、管理优异的新材料公司。 　　1）电子信息板块：重点关注半导体材料、显示材料、5G材料等。 　　板块动态： 　　7月26日，经济观察报：据英伟达中国官网7月24日消息，英伟达推出NVIDIA AI Foundry服务和NIM推理微服务，与Meta新推出的Llama3.1系列开源模型协同，为企业提供生成式AI服务。英伟达CEO黄仁勋认为Llama3.1开源模型预示着企业广泛采用生成式AI时代的到来。Meta CEO马克·扎克伯格均强调，Llama3.1的开源模型将推动企业创新生成式AI应用。 　　2）航空航天板块：重点关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维。 　　板块动态： 　　7月24日，IT之家：据美国国家航空航天局（NASA）消息，SpaceX公司近日赢得了一份价值1.127亿美元的合同，负责发射美国国家海洋和大气管理局（NOAA）的JPSS-4卫星。这颗先进的气候卫星计划于2027年从加州范登堡太空军基地搭乘猎鹰9号火箭升空。 　　3）新能源板块：重点关注光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料等。 　　板块动态： 　　7月24日，IT之家：特斯拉CEO埃隆？马斯克在7月24日举行的财报电话会上提到，将在欧洲和中国申请监管批准以实施监督下的FSD(全自动驾驶系统)，预计在今年年底前获得批准。虽然特斯拉FSD还未在中国市场推送，但早在Model3发售时就已随车销售，国内售价6.4万元，而后续可能还会推出订阅制，价格可能在每月98美元(IT之家备注：当前约711元人民币)左右。 　　4）生物技术板块：重点关注合成生物学、科学服务等。 　　板块动态： 　　7月24日，synbio深波公众号：近日，欧盟委员会批准了转基因玉米用于食品和饲料，这三款玉米品种分别是MON810、DP23211和DP915635。其中，转基因玉米MON810由德国拜耳公司培育，其外源基因为苏云金芽孢杆菌的Cry1Ab基因，具有抗鳞翅目昆虫的性状。 　　5）节能环保板块：重点关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等。 　　板块动态： 　　7月24日，国家发展委员会：电解铝行业是我国重要的基础原材料产业，也是能源消耗和二氧化碳排放的重点领域。为深入挖掘电解铝行业节能降碳潜力，加快电解铝行业节能降碳改造和用能设备更新，支撑完成“十四五”能耗强度降低约束性指标，制定本行动计划。 　　行业评级及投资策略：新材料受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期，维持新材料行业“推荐”评级。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期等。

　　24Q2全部公募基金占比10.16%，环比-0.97pp；剔除主动医药基金占比6.5%，环比-0.86pp；再剔除指数基金医药持仓占比4.96%，环比-0.64pp；申万医药板块市值占比为6.54%，环比-0.41pp。 　　从公募基金持仓家数来看，从公募基金持仓家数来看，公募基金数量前五的分别是迈瑞医疗(534家)、恒瑞医药(401家)、科伦药业(191家)、惠泰医疗(121家)、药明康德(107家)；基金数量增加前五的股票 　　分别是：诺泰生物(+49家)、鱼跃医疗(+35家)、迈瑞医疗(+34家)、博瑞医药(+34家)、英科医疗(+31家)、上海医药（+31家）、新和成（+31家）、艾力斯（+30家）。 　　从公募基金持仓占比情况来看，1）持仓占流通股比例前五分别为：·微电生理-U(28.4%)、悦康药业(27.8%)、迈威生物-U(26.3%)、九典制药(24.4%)、泰格医药(22.1%)；2）持仓总股本占比前五分别为：惠泰医疗(21.4%)、诺泰生物(19.8%)、健之佳(18.8%)、泰格医药(17.5%)、科伦药业(15.7%)。 　　从公募基金持仓总市值来看，持仓总市值排名前五分别是：迈瑞医疗(414.9亿元)、恒瑞医药(260.3亿元)、药明康德(122.6亿元)、联影医疗(84.1亿元)、科伦药业(76.5亿元)；变动情况来看，基金持仓市值增加前五分别为诺泰生物(+17.9亿元)、迈瑞医疗(+17.7亿元)、鱼跃医疗(+17.6亿元)、泰格医药(+12.9亿元)、上海医药(+12.9亿元)。 　　从医药子行业持仓市值占比变化来看 　　2024Q2医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 　　环比增加前三：化学制剂占比17.07%，环比增加最大，+2.09pp；医疗设备占比6.39%，环比+0.75pp；血液制品占比1.27%，环比+0.39pp。 　　环比下降前三：医院占比1.43%，环比下降最大，-1.22pp；其他生物制品占比3.21%，环比-0.58pp；疫苗占比0.34%，环比-0.53pp。 　　2024Q2非医药基金医药子行业重仓市值占比变化情况： 　　环比增加前三：医疗设备占比0.69%，环比增加最大，+0.05pp；中药Ⅲ占比0.27%，环比+0.04pp；医药流通占比0.07%，环比+0.02pp。 　　环比下降前三：其他生物制品占比0.12%，环比下降最大，环比-0.1pp；化学制剂占比0.61%，环比-0.09pp；疫苗占比0.01%，环比-0.03pp。 　　从陆股通持仓来看 　　2024Q2外资持股占比略有增加：24Q2外资持有医药生物板块的总市值占比为2.74%，环比+0.02pp 　　持股总市值为1527.2亿元，环比-146.5亿元。 　　从持仓占比情况来看， 　　1）流通股持仓占比前五分别为：益丰药房（19.2%）、迈瑞医疗（12%）、东阿阿胶（11.1%）、金域医学（11.1%）、老百姓（10.1%）；流通股持仓占比增幅前五分别为：博雅生物（+3.7pp）、康弘药业（+3.6pp）、乐普医疗（+2.4pp）、华海药业（+1.8pp）、马应龙（+1.8pp）。 　　2）总股本持仓占比前五分别为：益丰药房（19.2%）、迈瑞医疗（12%）、东阿阿胶（11.1%）、金 　　域医学（11.1%）、老百姓（10.1%）；总股本持仓占比增幅前五分别为：药石科技（+0.84pp）、海尔生物（+0.79pp）、康缘药业（+0.7pp）、华润双鹤（+0.67pp）、众生药业（+0.67pp）。 　　从持仓市值情况来看前五分别为：迈瑞医疗（423亿元）、恒瑞医药（149亿元）、益丰药房（57亿元 　　东阿阿胶（45亿元）、药明康德（40亿元）；持仓市值增幅前五分别为：迈瑞医疗（+31亿元）、康弘药业（+6.2亿元）、乐普医疗（+6.1亿元）、华海药业（+5.9亿元）、新和成（+5.6亿元）。 　　风险提示：公募基金持仓分析是基于wind基金数据库内开放式和封闭式公募基金披露的2024Q2季报重仓持股明细汇总，存在因为部分股票在十大重仓股之外导致的样本误差风险。

　　投资要点： 　　氨纶是一种具有优异弹性的化学纤维，我国是氨纶生产大国，产能集中度较高。氨纶是聚氨基甲酸酯（PU）纤维的简称，被喻为“面料味精”，一般加入到涤纶等纤维中，可大幅提升其弹性，添加比例2%-35%。目前近50%的服装都含有不同比例成分的氨纶。据百川数据，截至2024年7月，我国氨纶产能达134.54万吨，CR3占比约59%。 　　氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，技术、管理水平构造氨纶龙头盈利空间。据隆众数据，氨纶的生产成本中约49%为加工费（一般包含织造、人工、能源成本等），而其他纤维的成本中原材料成本则占比六成以上。我们以近15年毛利率之间的差异作为比较，发现氨纶上市企业的毛利率差异近年呈现逐渐扩大的趋势，从2009年的0.93pct增长至2023年的15.51pct；而涤纶长丝两家龙头代表企业的毛利率差异长期来看并不明显。我们认为，氨纶企业的毛利弹性空间较其他纤维更大，具有技术、管理水平好的龙头企业更易享有超额收益。 　　原料成本：向上游拓展仍为必选趋势。氨纶的主要原材料分别是PTMEG（聚四氢呋喃）、MDI（聚氨酯）。生产一吨氨纶单耗0.77吨PTMEG和0.18吨的MDI。MDI行业技术壁垒较高，呈寡头垄断格局，氨纶企业为保证原材料纯MDI的供应，通常选择集团化采购降低采购成本，或将生产基地靠近MDI厂商从而节省一定物流成本。PTMEG近年价格波动较大，产能格局相对分散，更易进行上游布局。类比涤纶长丝企业，氨纶企业近年也开始布局上游，利用地区页岩气资源或煤炭资源，投建BDO及PETG项目，有望进一步实现产业链一体化，降低原料成本。 　　能耗、人力成本：地域优势明显，引导氨纶产能转移。氨纶作为面料辅料，下游客户对其周转率要求较低，氨纶库存通常在40天左右，地域布局无需像涤纶长丝企业一样极度贴近消费市场。中西部地区电力、能源、人工成本普遍低于江浙地区，例如华峰在重庆涪陵的氨纶项目可受益当地丰富的页岩气资源，获取低廉的天然气成本；以华峰氨纶重庆10万吨扩建项目定员1009人计算，同等规模下在重庆的人工薪资成本预计每年节省600多万元。 　　折旧、能效：依托技改扩能持续摊薄成本。氨纶的工艺技术路线基本定型，其生产过程中的核心设备是聚合反应器及纺丝甬道装置。单套反应器聚合能力的扩大以及纺丝甬道向更多头数纺发展都会使得新增投资成本下降。2015-2020年投产氨纶的单吨投资额平均处于30000-40000元水平，随着产业集成效应增强，氨纶企业通过技改扩能，依托前期公用设施，实现单吨投资额的下降。例如华峰重庆氨纶三期及四期10万吨项目的吨产能投资仅2.63万元，若以15年折旧期限计算，其折旧额也处于行业较低水平。 　　投资建议：关注位于氨纶成本曲线左侧的龙头。我们根据各公司现有项目环评，参考市场价，测算氨纶主要生产成本（包括原辅料成本、水电蒸汽等公用工程成本、折旧和人工成本）。目前氨纶平均生产成本中位数约在23500元/吨左右，而位于中位数之前的均是行业内CR5企业。以目前氨纶现货价约28000元/吨来看，若再考虑三费、所得税等开支，大部分产能较小的氨纶企业或都面临亏损境地，而位于成本曲线左侧的龙头企业具有相对较大的利润空间。依据我们的测算，目前华峰重庆的氨纶生产成本依旧是行业翘楚，较行业成本中位数仍有约3000元/吨的优势。我们认为，氨纶行业的成本空间较其他化纤具有更大的弹性，龙头具有规模、技术和资金优势，能一定程度平抑周期波动，周期底部投资价值凸显。建议关注：华峰化学、新乡化纤。 　　风险提示：原材料价格大幅波动风险，产能投放超预期风险，下游需求不及预期风险。

　　摘要 　　2024年上半年化工行业经营逐步向好，利润环比改善明显，在海外化工企业处于原料物流成本高企、停产事件频发的环境下，我国全产业链化工品的经营优势不断凸显，在全球的市场份额持续提高。受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。 　　周期龙头：受到原材料成本高企影响，欧美MDI产能扰动停产检修较多，2024上半年MDI出口同比增加显著，叠加需求端我国家用电冰箱、冷柜同比保持增长，聚合MDI市场整体回暖。建议关注：万华化学（600309.SH）。 　　磷化工:随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格，磷矿石稀缺度将逐渐增强，拥有较多磷矿资源的公司有望维持更好的盈利水平。建议关注：川恒股份（002895.SZ）。 　　食品及饲料添加剂：新增产能增速放缓，叠加下游养殖复苏对需求端产生支撑，维生素及蛋氨酸景气复苏，行业龙头公司有望充分受益。建议关注：新和成（002001.SZ）。 　　合成生物：在碳中和的产业背景下，合成生物技术有望提供一条科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少的新材料新能源产业化道路，具备成本优势及技术壁垒的公司发展空间广阔。建议关注：凯赛生物（688065.SH）。 　　半导体材料：随着国内晶圆代工产能不断提升，预计2025年中国半导体光刻胶市场规模有望达到100亿元，随着制程缩减、存储容量提升、光刻次数增加，单位面积光刻胶的金额将显著提高，取得技术突破及通过国内芯片厂验证的公司将处于长期景气向上通道。建议关注：彤程新材（603650.SH）。 　　风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。