摘要 　　在"健康中国2030"的战略全面实施的背景下，零售药房作为医疗产品和服务的重要提供方，在国民健康事业中的承担着重要的角色。随着以“三明医改”为代表的新医改全面推进，可以预见，我国健康事业供给侧将迎来重大变革，将出现以公立医疗体系为主体，医保为主要支付手段，满足人们群众基础医疗需求的公益性医疗体系，和以民营医院、社会药房为主体，自费或者商业保险为主要支付手段的市场化医疗体系。零售药房需要找准其在未来国民健康事业中的价值定位并加以践行，促进行业健康可持续发展。 　　1.零售药房在国民健康事业中承担的角色 　　初级卫生保健是实现全民健康覆盖的关键和基本途径。零售药房作为初级卫生保健体系的重要组成部分，在国民健康事业中承担着健康促进、预防保健、合理治疗和社区康复的关键角色。 　　2.我国医疗卫生事业的发展和零售药房的困境 　　自改革开放以来，我国医疗卫生事业取得了举世瞩目的成就。我国卫生事业发展水平大幅提升，不仅遥遥领先于印度、巴西等发展中国家，而且以远低于美国的卫生投入，实现了与之相当的卫生事业发展水平。人均预期寿命显著提高，孕产妇和婴儿死亡率大幅下降，居民健康指标持续改善。 　　然而，我国卫生事业仍面临资源分布不均、服务体系不健全、居民健康素养较低、老百姓医疗负担较重等问题。为应对这些挑战，我国医疗改革采取“三医联动”策略，通过医疗、医保、医药的协同发展，构建更加完善的全覆盖医疗卫生服务体系。三明医改的成功实践，为全国医改提供了可复制、可推广的经验，成为深化医改的重要模式。 　　零售药房作为药品流通的关键一环，也取得了长足的发展。但也面临面药房数量过多、行业集中度低、专业服务能力不足、客流下降和盈利能力下降等挑战。零售药房的发展亟待转型升级，全面认识和精准定义零售药房在国民健康体系的角色，是推动行业持续发展的关键。 　　3.目前零售药房承担的社会责任和价值贡献 　　零售药房是消费者最常的购药渠道，在常见病用药、慢性病用药和新特药都起到举足轻重的作用。据统计，零售药房年服务消费者达到130亿人次，满足了老百姓57%的就医和用药需求。消费者、连锁药房经营者以及医药工业企业普遍认同零售药房在保障药品的日常供应、提供药事服务和健康教育、有效分流患者和节约医疗成本、突发公共卫生事件发挥哨点作用以及缓解就业压力等方面扮演重要角色。 　　3.1满足药品日常供应，增加药品可及性： 　　在居民医疗服务需求持续增长的背景下，医疗卫生资源的供给面临日益增大的压力。零售药房提供了多元化的健康产品与服务，涵盖了处方药、非处方药、保健品和健康食品等。其疾病治疗范围广泛，包括感冒发烧、胃肠道疾病、皮肤用药、高血压、感染等常见病症，全方位满足了患者的多样化健康需求。这有效缓解了医疗机构的就诊压力，提高了整体医疗服务的可及性和效率。 　　（1）满足常见病用药的需求：零售药房在OTC供应中具有显著的优势。消费者调研数据显示，在家庭常用药的最常购药渠道中，有69%的消费者选择非医疗机构渠道购药，其中选择线下药房的占比达53%。2023年全国OTC药在零售药房终端销售规模达1,947亿元，占全渠道的比例高达70%。复方氨酚烷胺片、布洛芬缓释胶囊、奥美拉唑肠溶胶囊和复方醋酸地塞米松乳膏等常用的OTC药品，2023年零售药房销量占比均超80%。 　　（2）承担慢性病药物供应重要角色：尽管医疗机构凭借其专业性和综合服务能力，仍是大多数慢性病患者的购药首选。但不可忽视的是，零售药房在满足慢性病患者用药需求方面正发挥着越来越重要的作用。中康CMH数据显示，“三高”药物在零售渠道的销售占比从2019年的28%提高至2023年的31.8%，提升了3.8个百分点。苯磺酸氨氯地平片和盐酸二甲双胍缓释片两种常见的高血压和糖尿病基础用药，零售药房的销量占比均超过50%。 　　（3）增加新特药可及性：创新药是保障人民健康和推动经济转型升级的战略新兴产业。DTP药房是国内创新药销售的重要渠道，在双通道政策的加持下，DTP药房迅速发展，提高了新药的可及性。根据中康CMH数据，2023年DTP市场销售规模达741亿元，同比增长17.7%；DTP创新药总销售量19百万盒，同比增长17.1%。 　　（4）满足预防和营养保健需求：零售药房在预防和营养保健领域也发挥着巨大的作用。消费者调研数据显示，不论是中式滋补品/中药材，还是西式保健品的最常购买渠道都是线下药房，消费者占比分别为44.1%和46.1%。 　　3.2降低社会医疗成本，减轻患者负担： 　　零售药房以仅占医药总费用支出的6.7%，满足了57%的就医和购药服务需求，显著节省了社会医疗成本。作为医疗保健体系的重要补充，零售药房与医疗机构协同构建了高效的医疗服务网络。零售药房在患者教育和健康知识传播方面的贡献，有助于提升居民疾病预防和健康保健的意识，从而降低社会的长期医疗成本。 　　由于零售药房广泛分布于居民社区，有效减少了患者的交通、时间等非医疗成本。同时，零售药房保障了患者对于常见轻症自我药疗的常用药供应，避免了医疗机构中额外的检查费、挂号费、诊疗费等费用，显著减轻了患者的经济负担。 　　3.3应对突发疫情和灾难的应急供应及哨点作用： 　　零售药房在应对突发疫情和灾难中发挥着关键的应急供应作用。零售药房在新冠疫情期间共提供了1,692亿个口罩、2.4亿个抗原试剂、68.7亿盒感冒用药和8.4亿盒解热镇痛用药。同时，药房积极响应政府号召，配合政府进行物资调配和供应，参与社区防控工作。消费者调研数据显示，新冠期间选择线下药房作为最常购物渠道的比例要高于非疫情期间，且超80%的消费者认为新冠期间药房的服务有帮助，对药房的服务整体满意度偏高。此外，通过对药房销售数据的实时监测以及大数据的运用，能够提前识别出流感或其他呼吸道疾病的流行趋势，助力公共卫生部门更早地识别潜在地健康威胁。 　　3.4提供药事服务和健康教育： 　　零售药房在提供药事服务和健康教育方面承担着重要的职责。消费者调研数据显示，超90%的消费者对于药房的药事服务/教育满意度较高，94.5%的消费者至少参加过1项药房举办的健康教育活动。目前，零售药房在药事服务中承担着药品供应与管理、用药教育与咨询、药物不良反应监测、慢病管理等关键职能。企业调研数据显示，老百姓大药房、益丰等七家大连锁药房的高血压、高血脂和高血糖慢病患者健康档案累计分别达到1238万份、72万份和509万份。零售药房也日益重视在健康教育领域的投入，每年举办的患者教育活动数量可达1万场。此外，国家和地区逐步出台了一系列规范和政策，旨在引导药房更好地开展药事服务和健康教育，这将进一步强化零售药房在健康促进的功能，并推动其向全面健康专业服务转型。 　　3.5提供工作岗位，缓解就业压力： 　　零售药房在提供多样化就业机会和推动药学人才培养方面发挥了积极作用。2023年，零售药房行业至少为社会提供了约266万个一线就业岗位。企业调研数据显示，头部连锁药房平均雇员总量接近25,000人，并且这些连锁企业每年新增就业岗位约8,000个，每年吸纳超9,000名应届毕业生就业。 　　零售药房积极响应国家关于配备执业药师的政策要求，为药学人才的培养和就业提供了强有力的支持。截至2024年9月底，全国累计注册在药品零售企业的执业药师数达731,132人，占比90.9%，整个行业注册执业药师和门店的配比率超过100%。 　　4.零售药房未来的社会价值定位 　　为适应我国人口结构向老龄化转变的重要趋势以及顺应国家医药卫生体制改革，零售药房正致力于向提供更加专业化、全面健康服务提供的转型。零售药房除了目前承担的社会责任和价值贡献，还应在更广阔的领域发挥其独特的价值。 　　（1）承担社区健康服务责任，提供居家养老服务：人口老龄化带来了疾病需求和养老服务需求的显著增长，这既是挑战也是机遇。零售药房应作为居家养老和社区养老的重要支撑，提供便捷的药品供应、专业的健康管理等。对于失能老年人，提供上门送药、用药指导等居家药学服务，并且与社区合作，为辖区内老年人提供健康管理解决方案。同时关注老年人心理健康问题，提供情绪价值等人文关怀。 　　（2）践行药物警戒职责，促进用药安全：零售药房的社区分布性，是药品安全信息传递的重要枢纽，能够便利地收集消费者药品使用反馈，及时发现安全隐患，开展用药教育和指导。同时，零售药房还应积极参与药物警戒相关的科学研究工作，保障居民用药安全。 　　（3）履行过期药品回收的社会责任：依托广泛的网点分布，零售药房可以成为最便捷地过期药品回收终端，减少药品污染和潜在的公共卫生风险。 　　（4）参与真实世界研究，助力循证医学发展：真实世界研究是评估药物安全和有效性的重要手段。零售药房直接面对消费者，能够以最低的成本收集到患者的真实用药数据。同时，零售药房应积极与专业机构开展合作，协同有效地推动医药产品的优化升级。 　　（5）构建疾病早筛体系，贯彻疾病预防理念：国家正在大力贯彻“预防为主、防治结合”的重要理念，零售药房可以在当前提供血压、血糖监测，骨密度检测等的基础上，拓展健康筛查服务，形成更加全面的疾病早筛体系，助力“健康中国2030”目标的实现。 　　（6）传承中医药文化：中医药是中华民族的瑰宝，中医药文化在我国不同年龄段人群都有极高的渗透率。零售药房可以探索“药房+中药”发展模式，打造具有中国特色的“中医药大健康药房”。 　　5.零售药房在国民健康事业的价值定位 　　美国、英国、日本和德国等发达国家都实行医药分业政策，零售药房不仅承担药品销售功能，更是集药学服务、健康管理、疾病预防于一体的综合性健康服务平台。我国的医药分业虽然谈论了多年，但现实中，医药分业面临重重困难，医疗机构仍然占据超过70%的药品终端市场份额，药品销售与医疗服务之间的利益捆绑问题仍然十分严重，处方外流难以落到实处，药店执业药师的专业作用得不到充分发挥。目前，零售药房的执业药师配备率已经达到100%的水平，在药学服务能力方面已经满足了医药分业的基本要求，在医保控费的大背景下，“小病在社区，大病去医院”的患者分流模式，也是行之有效的降低社会医疗总成本的手段。零售药房将不仅仅是药品的销售网点，而是成为公共卫生系统中一个重要的组成部分。通过强化健康教育、慢病管理、药物安全、初级医疗服务以及参与全球健康治理等方面的功能，零售药房可以为实现全民健康目标提供更多的支持和服务。这不仅标志着其角色的重要转变，也预示着其在未来社会中的重要价值和关键定位。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月17日，医药板块涨跌幅-1.44%，跑输沪深300指数1.35pct，涨跌幅居申万31个子行业第31名。各医药子行业中，疫苗(+2.24%)、医院（+1.14%)、医疗耗材（+0.95%）表现居前，其他生物制品（-2.99%)、医疗研发外包(-2.68%)、线下药店（-1.57%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为北陆药业(+20.02%)、爱朋医疗(+19.99%)、广生堂(+11.63%)；跌幅榜前3位为科兴制药（-11.74%）、一品红(-10.82%)、百洋医药（-9.98%)。 　　行业要闻： 　　近日，百时美施贵宝（BMS）宣布，氘可来昔替尼的POETYK PsA-1（IM011-054）这一关键3期试验取得积极结果。数据显示，该试验达到了主要终点，该试验旨在评估氘可来昔替尼在治疗既往未接受过生物制剂类改善病情抗风湿药物（bDMARD）的活动性银屑病关节炎成人患者中的疗效和安全性。氘可来昔替尼是一种具有独特作用机制的口服、选择性酪氨酸激酶2（TYK2）抑制剂，也是一类新型小分子药物代表，正在进行多种免疫介导疾病临床试验。 　　（来源：BMS，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　皓元医药（688131）：公司发布公告，子公司重庆皓元顺利通过欧盟质量受权人（QP）审计，正式获得QP签发的符合性审计报告，标志着重庆皓元质量管理体系和生产能力已达到欧盟GMP标准，能够充分保证单抗、双抗、多抗、重组蛋白及ADC等生物药的高品质研发与生产。 　　云南白药（000538）：公司发布公告，子公司征武科技于近日收到国家药品监督管理局下发的《药物临床试验批准通知书》，经审查，征武科技的JZ-14胶囊临床试验申请符合药品注册的有关要求，同意本品开展溃疡性结肠炎的临床试验。 　　海普瑞（002399）：公司发布公告，近日收到欧洲药品管理局（EMA）签发的关于依诺肝素钠注射液新增成品制造商的批准通知，此次获批标志着公司坪山园区生产的依诺肝素钠注射液已获得在欧洲经济区（EEA）实现商业化的资格。 　　东方生物（688298）：公司发布公告，公司董事长方剑秋先生提议以公司自有或自筹资金回购公司股份，回购金额不超过5000万元，从而维护公司及股东价值。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　环氧丙烷：从氯醇法向HPPO工艺转型的高附加值丙烯衍生物 　　环氧丙烷（PropyleneOxide，PO）是一种无色透明的有毒液体，具有醚类气味，易燃且沸点低。其物理特性包括：凝固点-112.13℃，沸点34.24℃，20℃时相对密度0.830g/cm3，折射率（nD）1.3664，水溶解度405g/L。作为石油化工重要中间体，环氧丙烷是继聚丙烯、丙烯腈之后的第三大丙烯衍生物，主要通过丙烯氧化制得。该化合物化学性质活泼，易发生开环聚合反应，可与水、二氧化碳、氨、醇等多种化合物发生反应。 　　目前主要生产工艺包括氯醇法（产能占比超过50%）、共氧化法和HPPO法。由于环保因素，自2015年起已禁止新建氯醇法装置，这主要是因为氯醇法存在设备腐蚀严重、污水排放量大等环保问题。HPPO法因其工艺流程简单、产品收率高、无副产物、基本无污染等优势，采用TS-1分子筛作为催化剂，正逐步成为新建装置的主流工艺。 　　其下游应用分布为：聚醚多元醇（78%），丙二醇（7%），丙二醇醚及酯类（6%），表面活性剂（3%），阻燃剂（2%），异丙醇胺（2%）及其他用途（2%）。这些产品广泛应用于聚氨酯、油田化学品、农药乳化剂、润滑油添加剂等领域。近年来，环氧丙烷在碳酸二甲酯和二氧化碳聚合物等绿色产品合成领域的应用不断扩大，发展前景广阔。

　　报告摘要 　　“十四五”收官在即，主要发展目标均得到较好完成，龙头企业的规模优势愈加明显，行业整合加速。我国民爆行业市场规模保持平稳较快增长。根据中爆协数据，行业生产总值从2015年的273亿元增长到2024年的416.95亿元，年均增长约5%。根据行业“十四五”规划以及《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》，结合近期几家龙头企业的收并购行为，行业集中集中度提升的势头愈加明显。 　　国内发展稳健：矿山开采规模平稳+雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等项目拉动+原材料价格下降。非金属矿产品（以磷矿石、萤石为例）、金属矿产品（以铜、铝为例）等民爆行业主要下游应用领域运行稳健，有利于民爆行业的需求持续向好。2023年以来，水利、公路水路、铁路等公共基础设施的固定资产投资保持增长，为疫情后我国经济的稳增长提供了重要的支撑。雅鲁藏布江项目、三峡水运新通道、浙赣粤运河等大项目建设均有同程度的进展，有望拉动民爆行业需求。 　　外需增长可期：“一带一路”战略持续推进，有望带动民爆企业开拓海外需求。在《“十四五”民用爆炸物品行业发展规划》和《加快推进民用爆炸物品行业转型升级实施意见》中，均明确将国际化提升至战略高度，鼓励民爆企业参与“一带一路”建设，扩大产品出口规模。从近期的数据来看，内民爆龙头企业纷纷加快了出海步伐，江南化工、易普力、广东宏大、雅化集团等企业均在非洲、中东、南美等地取得落地项目。尽管目前海外收入占公司总收入的比重较低，但增长的潜力巨大。 　　建议关注：易普力、江南化工、广东宏大、国泰集团和凯龙股份等。 　　风险提示：原材料市场波动剧烈的风险；下游需求不及预期的风险；安全生产、环保风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/06/09-2025/06/13）华安合成生物学指数上涨9.36个百分点至1704.01。上证综指下降0.25%，创业板指上涨0.22%，华安合成生物学指数跑赢上证综指9.61个百分点，跑赢创业板指9.14个百分点。 　　工信部联合发改委印发通知启动生物制造中试能力平台培育计划6月11日，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅联合发布《关于开展生物制造中试能力建设平台培育工作的通知》，提出到2027年培育20个以上中试平台，服务企业超200家，孵化产品400个以上。此次政策聚焦食品及添加剂、生物制药、化妆品、化工、能源、酶制剂等重点产品领域，并首次明确将木质纤维素、一碳化合物、植物底盘细胞等新兴路径纳入支持范畴。平台建设将以市场化、专业化、安全化为导向，推动生物制造成果从“小试验证”向“产业化应用”高效转化，加速构建多层次、广覆盖的产业化支撑体系。 　　上海发布2025年度合成生物学关键技术研发拟立项名单 　　6月12日，上海市科学技术委员会公布《上海市2025年度关键技术研发计划“合成生物学”拟立项项目清单》。本轮拟立项共18项，覆盖智能反应器、生物传感、电子药物、AI细胞设计、功能食品生物、低成本核酸合成、益生菌工程、3D打印组织、合成菌丝体皮革等多个合成生物学重点方向，申报主体涵盖迪必尔、珐成制药、柯泰亚、肆芃科技等企业以及华东理工、华师大、上海交大等高校。公示期为6月12日至6月18日，社会公众可按要求提交异议材料。此次拟立项项目展示出上海在合成生物底层平台、工业转化与产业生态建设方面的多点突破，有望推动区域合成生物技术体系从基础布局走向协同突破。 　　南京林业大学团队创新研发非粮生物基特种隔热材料 　　近日，南京林业大学“宁以致远”团队，凭借7年生物质材料研发经验，成功开发了基于树皮提取物单宁的特种多孔隔热材料。该材料有效解决了传统生物质材料易燃、稳定性差的问题，广泛应用于高温环境下的工业领域，如导弹天线罩和新能源汽车电池缓冲层。通过三次技术迭代，团队提升了材料的热稳定性和力学性能，且通过了UL94V-0阻燃等级认证和低热导率认证，符合绿色环保和双碳战略要求。合作伙伴包括浙江中裕通信有限公司等行业龙头企业，助力打破国外技术垄断，为产业发展提供了支持。 　　华阳新材获太原市政府500万元补助 　　6月9日，华阳新材宣布收到太原市政府补助资金500万元，作为公司的第一批补助款项。此外，太原市财政局还批准了土地出让款返还资金10456.81万元，并向公司拨付了相应的补助资金。该补助资金有助于缓解公司财务压力。在生物降解材料行业，其他公司如长鸿高科和家联科技也获得了政府的大额补助。长鸿高科因投资广西的生物可降解母粒产业园，已获得广西政府的1.1亿元补助，而家联科技的全资子公司也获得了来自来宾市的2500万元补助资金，支持其年产10万吨甘蔗渣可降解环保材料项目。 　　科兴制药转让同安医药股权予广西壮族自治区药物研究所 　　6月10日，科兴制药发布公告，拟将其全资子公司同安医药100%的股权转让给广西壮族自治区药物研究所有限公司，转让价格为1500万元。此举旨在进一步优化公司资产结构，聚焦核心业务，推动创新药物研发和海外市场拓展。同安医药近年来未实际开展业务，与科兴制药的生物医药核心业务存在较大差异，因此决定将其剥离。此次股权转让预计将减少非主业资产的管理成本，预计将提升2025年公司的利润和现金流。科兴制药通过这一战略性资产调整，进一步聚焦创新药物研发，尤其是在肿瘤免疫治疗领域的技术突破。公司目前正在推进GB18靶向GDF-15调节剂的研发，该药物的临床前数据表明其在治疗肿瘤恶病质中的潜力巨大。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸

　　主要观点 　　化工行业面临结构性矛盾，关注景气上行板块。我国化工行业结构性矛盾日益凸显，传统大宗化学品面临产能过剩问题，行业利润承压，国家层面持续强化政策引导，新一轮供给侧改革蓄势待发。在此背景下，建议关注景气上行板块：（1）制冷剂：三代制冷剂生产使用进入配额时代，景气持续上行；（2）钾肥：行业寡头垄断，国际钾肥巨头减产背景下价格回暖；（3）农药：价格磨底趋于结束，景气触底回升。 　　关注新兴领域需求驱动的新材料成长性机会。（1）轻量化材料：低空经济、人形机器人等产业催化，PEEK、碳纤维等轻量化材料迎来发展机遇；（2）芳纶涂覆：动力电池安全新规出台，更高安全性要求提振芳纶涂覆隔膜需求；（3）光刻胶：作为半导体产业关键材料，光刻胶国产替代正当时。 　　建议关注： 　　1.制冷剂板块：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份； 　　2.农化板块：亚钾国际、盐湖股份、扬农化工、长青股份、利尔化学； 　　3.新材料板块：中研股份、沃特股份、新瀚新材、中欣氟材、光威复材、中复神鹰、吉林化纤、泰和新材、彤程新材、晶瑞电材。 　　风险提示：原油价格波动、需求不达预期、宏观经济下行。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/6/9-2025/6/13）化工板块整体涨跌幅表现排名第14位，涨跌幅为-0.01%，走势处于市场整体中游。上证综指涨跌幅为-0.25%，创业板指涨跌幅为0.22%，申万化工板块跑赢上证综指0.24个百分点，跑输创业板指0.21个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司：金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注COC聚合物生产环节，建议关注阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，建议关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/29 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：WTI原油（+13.01%）、纯苯（+8.71%）、甲苯（+8.06%）、甲醇（+6.81%）、己二酸（+6.67%）。 　　跌幅前五：液氯（-87.18%）、TDI（-6.67%）、二氯甲烷（-6.47%）、尿素（-5.56%）、NYMEX天然气（-5.36%）。 　　周价差涨幅前五：己二酸（+546.58%）、涤纶短纤（+122.26%）、顺酐法BDO（+97.84%）、甲醇（+90.78%）、黄磷（+78.91%）。 　　周价差跌幅前五：热法磷酸（-29.83%）、双酚A（-24.70%）、有机硅DMC（-15.33%）、TDI（-14.33%）、粘胶短纤（-10.81%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有144家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修3家，重启1家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　l一周观点：创新药主题热度仍在升温，关注中药创新药研发企业的投资机会 　　年初至今创新药的大行情一方面是产业层面经过近十年积累于今年开始结硕果，体现在国际大会优质临床数据以及频繁发生的BD出海，也组成25H1股价的核心催化，另一方面资金面在板块历经四年深度回调之后见底回暖，存量市场背景下创新药重新获得资金青睐，以药基为首的公募对创新药板块配置持续提升。 　　从以上两个角度看下半年走势，我们认为短期震荡属正常，仍坚定看好2-3年维度的创新药行情。首先是出海，较多优质项目BD虽已有一定市场预期，但仍存在落地超预期的可能，且海外估值并未泡沫化，出海也已形成正向循环，未来全球看国内创新药比例仍有提升空间。其次资金面目前宽基对创新药板块的配置远未见顶，且外资对港股创新药的配置也有提升空间。 　　受益方向：1、出海已落地，静待临床催化以及上市商业化标的：科伦博泰生物、康方生物、三生制药；2、出海待落地、临床数据竞争力强：信达生物、泽璟制药、益方生物、迈威生物、迪哲医药。3、中药领域布局创新药研发标的：康缘药业、济川药业、九芝堂等。 　　l本周细分板块表现 　　本周医药生物上涨1.4%，跑赢沪深300指数1.66pct，在31个子行业中排名第5位。本周医疗研发外包板块涨幅最大，上涨4.76%，化学制剂板块上涨4.04%，其他生物制品板块上涨2.99%，原料药板块上涨0.9%，医疗耗材板块上涨0.13%；疫苗板块跌幅最大，下跌3.34%，线下药店板块下跌2.53%，医院板块下跌1.04%，血液制品板块下跌0.92%，医疗设备板块下跌0.86%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：英科医疗、迈普医学、怡和嘉业、微电生理、拱东医疗、派林生物、益丰药房、大参林、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力、新里程、美年健康、国际医学。 　　受益标的：山外山、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、华大智造、迈瑞医疗、澳华内镜、力诺药包、心脉医疗、康拓医疗、奥精医疗、维力医疗、可孚医疗、中红医疗、润达医疗、圣湘生物、华大基因、贝瑞基因、金域医学、九安医疗、万孚生物、天坛生物、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、凯莱英、诺泰生物等。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月16日，医药板块涨跌幅-0.28%，跑输沪深300指数0.53pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，线下药店(+1.21%)、医疗研发外包（+0.20%)、血液制品（-0.22%）表现居前，其他生物制品（-0.83%)、医药流通(-0.79%)、医疗设备（-0.74%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为悦康药业(+15.97%)、广生堂(+13.12%)、启迪药业(+10.04%)；跌幅榜前3位为康惠制药（-10.00%）、千红制药(-7.82%)、澳洋健康（-6.48%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布，公司PD-1抑制剂帕博利珠单抗已获得中国国家药品监督管理局（NMPA）批准，和仑伐替尼联合经动脉化疗栓塞（TACE），用于治疗不可切除的非转移性肝细胞癌患者，此次新适应症的获批是基于3期期临床试验LEAP-012研究的数据。数据显示，相比于使用TACE+双联安慰剂的患者，采用TACE+帕博利珠单抗+仑伐替尼方案的患者，无进展生存期为14.6个月，疾病进展和死亡风险降低了34%；24个月总生存率为75%，死亡风险降低了20%。 　　（来源：默沙东，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，公司研发的盐酸利多卡因眼用凝胶于近日完成了“评价盐酸利多卡因眼用凝胶用于眼表麻醉的有效性和安全性的随机、双盲、阳性药平行对照、安慰剂平行对照、多中心临床试验”的首例受试者入组，正式进入III期临床试验。 　　广生堂（300436）：公司发布公告，子公司广生中霖于近日获得树兰（杭州）医院临床试验伦理委员会出具的伦理审查批件，标志着GST-HG141的III期临床试验方案已经通过组长单位审核确定，将由李兰娟院士担任主要研究者（PI）。 　　益丰药房（300725）：公司发布公告，自2025年5月26日至6月16日，公司股价已触发“益丰转债”转股价格修正条款，公司决定本次不向下修正“益丰转债”的转股价格，并且在未来3个月内若股价再次触发此条款，亦不向下修正“益丰转债”的转股价格。 　　维力医疗（603309）：公司发布公告，近日收到加拿大卫生部颁发的2类医疗器械产品注册证，公司产品尿道扩张器套件（Urethral Dilator）获得了加拿大卫生部认证。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。