中国精神卫生疾病诊疗行业涵盖多种精神障碍类型，随着诊断标准的逐步规范化与科学化，治疗方案呈现多元化发展趋势，目前已形成系统化的诊疗体系。 　　当前在社会认知层面，精神卫生疾病仍面临一定程度的偏见态度，多数患者在工作生活中因患病经历污名化遭遇。这种污名化不仅影响患者的心理健康，也制约其社会功能的恢复和生活质量的提升。社会包容度的不足使患者在就业、教育和社交等方面面临障碍，社会支持系统尚不完善，亟需通过持续的公众教育、政策引导和社区支持加以改善。 　　为优化精神卫生疾病诊疗环境，改善患者管理体系，国家、企业及专业机构聚力献策，为抹去精神卫生疾病污名化做出举措。政策层面，国家持续强化精神卫生领域支持，推动医疗资源均衡配置，促进诊疗服务的普及与质量提升。经济与社会因素驱动公众对精神健康的关注不断增强，技术创新则成为推动行业发展的核心动力。传统中医理论与脑电信号转化、人工智能等新兴技术正逐步融入临床实践，彰显出精神卫生诊疗市场的广阔发展前景与创新活力。 　　面向未来，需聚焦技术标准化、伦理规范及多学科融合，破解诊疗瓶颈，以支撑行业的规模化和高质量发展。预计随着政策完善与技术进步，中国精神卫生诊疗行业将在中长期内实现快速增长，成为健康产业的重要增长极。

　　药品板块：整体业绩稳健，增长动能从仿制药向创新药切换。药品板块企业（据申万行业分类共选取132家样本企业）2025上半年整体营业收入/归母净利润增速为-2%/-4%，整体业绩稳健；2025Q2营业收入/归母净利润增速为+1%/+20%，板块利润端得益于创新药License out出海、企业运营增效等因素，迎来较大提振。板块销售费用率/管理费用于2025H1增速分别为-1%/+1%，2025Q2增速分别为+1%/+1%，运营费用整体平稳；研发费用于2025H1、2025Q2增速分别为+5%、+3%，增速高于收入增速，创新研发投入力度持续提高。 　　Pharma重点个股：业绩分化，创新转型进度靠前的大型企业表现较好。代表性Pharma企业（选取22家）2025上半年整体营业收入/归母净利润增速为-0.7%/+7.3%，平均净利润率约为17%（同比增长1.3pct），其中2025年上半年收入规模百亿元以上的6家Pharma增速为-0.2%/+11.5%，平均净利润率约为15%（同比增长1.6pct），业绩稳健增长；年收入规模不足百亿元的16家Pharma增速为-1.4%/2.2%，平均净利润率约为20%（同比增长0.7pct），收入有所承压、利润端有所放缓，主要为科伦药业、海思科、京新药业、泰恩康、石药集团、绿叶制药等部分企业短期利润承压所致。因此，从个股来看，创新转型及产品具有高壁垒属性的头部Pharma业绩表现更佳。 　　Biotech重点个股：仍处于快速放量期，盈亏平衡点渐近。Biotech公司仍处快速放量期，22家代表性Biotech2025H1累计营收（含里程碑收入）同比增速仍近30%。多因素催化Biotech公司核心大单品及整体收入快速提升。以2025H1同比增速较高的几家biotech为例，我们认为产品收入快速放量得益于以下几点催化：①出海：百济神州25H1产品收入173.6亿元，其中百悦泽收入125.3亿元，而其在美国销售额89.6亿元（+52%）、欧洲销售额19.2亿元（+81%），海外的强劲增长拉动业绩快速放量。②疗效优势及支付端倾斜：艾力斯的第三代EGFR-TKI伏美替尼较一代吉非替尼显著延长NSCLC患者PFS，进入医保后快速放量，2025H1快速放量拉动业绩增长，总产品收入增速达51。③独家适应症：诺诚健华核心产品奥布替尼作为国内首个且唯一获批针对复发或难治性MZL适应症的BTK抑制剂，25H1收入6.39亿元（+53%），独家产品优势明显。当前，国内创新药企临床管线全球竞争力持续提升、医保政策及商保对创新药加速倾斜，国内多家创新药企有望持续步入业绩收获期。 　　生物制品：板块表现分化，疫苗、血制品板块持续承压。代表性生物制品企业（选取14家）2025年上半年整体营业收入/归母净利润增速为-31%/-52%，业绩持续承压；其中疫苗板块多数企业上半年转亏，血制品板块除华兰生物外整体利润端呈下滑态势。分季度看，板块整体2025Q1收入/归母净利润增速为-41%/-57%，2025Q2收入/归母净利润增速为-18%/-45%，二季度业绩下滑趋势稍微减缓。从个股来看，竞争格局佳、壁垒高的细分赛道龙头业绩表现亮眼。 　　投资建议与估值 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。 　　风险提示 　　汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，我们梳理了PD-(L)1/VEGF作用机制、在研产品以及催化剂。关注PD-(L)1/VEGF赛道，2025H2数据催化密集。IO联用VEGF抑制剂的机制已充分阐述，但IO+VEGF联用III期临床喜忧参半。AK112头对头战胜K药，PD-(L)1/VEGF双抗全球关注度大幅提升。康方生物AK112目前13项III期临床同步推进，BioNtech/BMS/普米斯、辉瑞/三生制药通过BD合作，均已进入注册临床阶段。君实生物、华奥泰、神州细胞、荣昌生物、宜明昂科等PD-(L)1/VEGF双抗处于II期临床。下半年，PD-(L)1/VEGF赛道迎来多项数据催化。康方生物AK112国际多中心临床HARMONi研究（EGFR TKI耐药NSCLC）将于2025WCLC数据读出，中国临床HARMONi-6研究（1L肺鳞癌）将于2025ESMO数据读出。三生制药的SSGJ-707将于2025ESMO更新结直肠癌2期数据。第二梯队的PD-(L)1/VEGF双抗25H2有望一线肺癌数据读出。 　　投资建议 　　本周医药板块下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37pct。板块内部来看，子板块中医药外包、创新药、医疗设备表现相对较好，药用包装和设备、药店、疫苗则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及创新药的投资策略：创新药——流动性和风险偏好提升，数据和BD催化有望成为全年主线。在港股流动性和风险偏好双重提升的背景下，创新药biotech的催化剂事件的关注度大幅提升。考虑到创新药biotech的IPO集中在2019-2021年，目前正处于其核心管线已充分验证、但第二梯队管线正在/即将读出概念验证（IPO时处于临床前或IND阶段，3-4年后出POC数据）的窗口期。我们认为国内企业的双抗ADC、TYK2抑制剂、GKA激动剂、泛KRAS抑制剂管线处于全球领先状态，推荐关注信达生物（1801.HK）、百利天恒（688506）、诺诚健华（688428）、益方生物（688382）、华领医药（2552.HK）、加科思（1167.HK）。 　　原料药——①2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年，规模以上工业企业原料药产量为358.30万吨，同比增长4.6%，Q1受23年同期高基数影响同比下降7.0%，Q2/Q3/Q4产量分别同比增长12.8%/14.9%/1.3%；2024年，印度原料药及中间体从中国进口额为34.00亿元，同比增长4.9%，进口量为37.50万吨，同比快速增长11.1%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别同比增长7.21%/22.18%/4.76%/11.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。建议关注：1）持续向制剂、CDMO领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、普洛药业(000739)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期开启，流动性逐步宽裕：2025年3月议息会中FOMC声明较预期更加鸽派，点阵图显示预测2025年降息2次共50bp、26年预测降息2次共50bp、27年降息1次，流动性有望逐步宽裕。2）在持续缩量以及赚钱效应减弱的市场环境下，具备市场定价权的资金的风险偏好及配置思路发生变换，从此前机器人、AI等热门概念板块切换到医药等低估值板块。基本面：1）海外投融资回暖+国内创新药大涨，有望带动本土投融资好转。根据动脉网数据，2024年，全球医疗健康领域融资额为582亿美元，同比增长1%，已逐步企稳回暖；此外，国内创新药指数持续上涨，二级市场的好转有望带动一级投融资回暖。2）海外需求改善，订单逐步回暖，从而带动CXO需求和业绩的改善。 　　行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）医保丙类目录、商业保险以及创新药全产业链支持政策细则等政策的出台。 　　公司层面我们建议关注：1）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；2）海外业务持续复苏的生命科学上游企业，如皓元医药（688131）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）等。 　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌0.65%，跑输沪深300指数3.37个百分点行业涨跌幅排名第22。2025年初以来至今，医药行业上涨25.5%，跑赢沪深300指数11.22个百分点，行业涨跌幅排名第9。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为31.41倍，相对全部A股溢价率80.83%(-2.48pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为36.51%(-2.8pp)，相对沪深300溢价率为134.23%（-18.2pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨4.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+62.4%、+44.6%、+39.4%。 　　AI+医疗长坡厚雪，政策支持有望加速落地。8月26日，国务院发布《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，明确提出将人工智能与各行业深度融合作为国家战略。《意见》明确了智能终端与智能体普及率目标（2027年70%、2030年90%），针对医疗领域，聚焦以人工智能助力提升基层医疗健康服务能力与效率，提出在辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景加速普及。同时文件还提及了支持脑机接口等技术融合和产品创新，为AI+医疗发展注入动力。 　　25H1百济神州实现首度盈利，出售tarlatamab特许权使用费引领BD出海新模式。8月25日，百济神州以最高9.5亿美元总对价与Royalty Pharma签署协议，1）以8.85亿美元首付款出售DLL3/CD3双抗tarlatamab在中国以外地区的大部分特许权使用费权益。2）百济神州保留在2026年8月25日前行使卖出选择权的权利，可能额外获得最高6500万美元付款；3）对该产品海外年净收入超过15亿美元的部分保留分成权。该交易模式一方面能够降低未来海外销售不确定性风险，同时依然能享有超预期销售的收益，另一方面，也为公司注入足够流动性推进其他核心管线的研发。8月27日，公司PD-1单抗在欧盟获批用于高复发风险的NSCLC新辅助/辅助治疗。28日公司发布中报，上半年实现营收175.18亿元，同增46.03%；归母净利润4.50亿元，同增115.63%首次实现扭亏为盈。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）亿帆医药(002019)、通化东宝(600867)、甘李药业(603087)、恩华药业（002262）、美好医疗（301363）、亚虹医药-U(688176)、康龙化成(300759)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年8月第四周，陆港两地创新药板块共计27个股上涨，81个股下跌。其中涨幅前三为艾力斯（25.62%）、迈威生物-U（22.39%）、荣昌生物（21.02%）。跌幅前三为欧康维视（-21.29%）、药明巨诺-B（-17.91%）、创胜集团-B（-16.75%）。 　　本周A股创新药板块上涨1.27%，跑输沪深300指数1.44pp，生物医药上涨1.01%。近6个月(181个自然日，后同)A股创新药累计上涨42.08%，跑赢沪深300指数26.49pp，生物医药累计上涨20.45%。 　　本周港股创新药板块下跌0.61%，跑赢恒生指数0.42pp，恒生医疗保健下跌3.41%。近6个月港股创新药累计上涨135.27%，跑赢恒生指数125.96pp，恒生医疗保健累计上涨59.02%。 　　本周XBI指数下跌1.18%，近6个月XBI指数累计上涨1.21%。 　　国内重点创新药进展 　　8月国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市；本周国内无新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　8月美国8款NDA获批上市，无BLA获批上市。本周美国1款NDA获批上市，无BLA获批上市。8月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。8月日本2款创新药获批上市，本周日本无创新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成9起重点交易，披露金额的重点交易有7起。亚飞生物与昂利康签订协议，交易金额为1.07亿美金；Replicate与Novo Nordisk签订协议，交易金额为5.5亿美金；复星医药产业发展与Sitala Bio签订协议，交易金额为6.7亿美金；BioArctic与Novartis签订协议，交易金额为8.02亿美金；DaewoongPharmaceutical与Valentech签订协议，交易金额为0.25亿美金。GilgameshPharmaceuticals与AbbVie签订协议，交易金额为12亿美金。百济神州与RoyaltyPharma签订协议，交易金额为9.5亿美金。 　　风险提示：药品研发进程不及预期的风险、药品临床结果不及预期的风险等。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为-0.65%，板块相对沪深300收益率为-3.37%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第21。6个子板块中，医疗服务板块周收益率排名第一，涨跌幅3.08%（相对沪深300收益率为0.37%）；周收益率排名第六的为医药商业，涨跌幅为-2.46%（相对沪深300收益率为-5.17%）。 　　政策动态：8月27日，国家卫健委办公厅印发《国家二级公立医院绩效监测操作手册（2025版）》，对《国家二级公立医院绩效考核操作手册（2024版）》进行修订完善。8月27日，为贯彻落实《健康中国行动（2019—2030年）》《应对老年期痴呆国家行动计划（2024—2030年）》，切实做好老年期痴呆防治科普宣传工作，国家卫健委和国家中医药局组织开展2025年世界阿尔茨海默病月主题宣传活动（9月为世界阿尔茨海默病月，9月21日为世界阿尔茨海默病日）。 　　周观点：本周中报业绩已经发布完毕，根据申万行业分类，A股494家医药生物上市公司，2025H1合计实现营业收入1.23万亿元，同比下滑约3%，合计实现归母净利润991亿元，同比下滑约4%；其中Q2单季度业绩显著改善，2025Q2合计实现营业收入6,144亿元，同比下滑约1%，合计实现归母净利润502亿元，同比增长约2%。从细分板块来看，2025Q2单季度化学制剂、其他生物制品、医药流通、线下药店、医疗研发外包等板块营业收入实现不同程度的增长，这些板块多数和创新药及配套产业链密切相关，其中医疗研发外包板块业绩表现最为亮眼，2025Q2单季度营业收入同比增长约14%，归母净利润同比增长约54%；2025Q2单季度原料药、中药、血液制品、疫苗、医疗设备、体外诊断、诊断服务、医院等板块营业收入出现不同程度的下滑，其中疫苗板块阶段性压力最大，2025Q2单季度营业收入同比下滑约35%，归母净利润同比下滑约88%。从个股角度来看，2025Q2单季度营业收入增长超过50%以上的公司包括智翔金泰、海创药业、华兰疫苗、通化东宝、康乐卫士、数字人、天智航、翰宇药业、锦好医疗、金迪克、海昇药业、灵康药业、益方生物、诚达药业、上海谊众、华康洁净、君实生物、春立医疗、圣诺生物、天目药业、迪哲医药、泽璟制药、艾力斯。我们认为，医药中报业绩整体呈现边际改善趋势，其中创新药及配套产业链业绩表现亮眼，展望2025年四季度，美联储降息预期提升，有望推动全球生物医药行业投融资进一步改善，我们持续看好创新药、CXO及生命科学上游产业链、高端医疗器械、AI医疗等细分方向。 　　CXO及生命科学上游产业链：①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、美迪西、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。 　　高端医疗器械：①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注联影医疗、开立医疗、新华医疗、迈瑞医疗、澳华内镜等；②内需驱动的消费医疗器械需求逐步修复，建议关注鱼跃医疗、可孚医疗、三诺生物等；③出海订单修复的企业，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特、振德医疗等；④高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、爱博医疗、春立医疗、赛诺医疗等。 　　AI医疗条线：①AI+医疗大模型：智云健康、医渡健康、讯飞医疗科技、卫宁健康、平安好医生等。②AI+影像：联影医疗、东软集团、迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗等。③AI+医检：金域医学、迪安诊断、美年健康、润达医疗。④AI+医药电商/精准营销：京东健康、阿里健康、药师帮、医脉通。⑤AI+基因测序：华大智造、华大基因、诺禾致源、贝瑞基因、达安基因。 　　创新药：①降糖减重领域，双靶点、三靶点、口服多肽、口服小分子、Amylin、减重增肌等细分方向不断催化创新，建议关注恒瑞医药、信达生物、翰森医药、博瑞医药、众生药业、联邦药业、华东医药、康缘药业、乐普医疗；②小核酸领域，siRNA、ASO、miRNA等细分方向百花齐放，递送技术不断突破，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、成都先导（先衍生物）、丽珠集团、阳光诺和；③以PD-1/L1为基础构建的双抗及多抗分子有望接续PD-1/L1单靶点，成为新一代免疫治疗（IO）的基石，建议关注康方生物、三生制药、荣昌生物、神州细胞、君实生物、华海药业、信达生物、奥赛康、汇宇制药、上海谊众、基石药业。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　本周行业观点：本周化工企业半年报集中披露，制冷剂、涤纶长丝业绩优异本周化工企业半年报集中披露，制冷剂、涤纶长丝业绩优异。制冷剂方面：（1）巨化股份：2025H1公司实现营收133.31亿元，同比+10.36%；实现归母净利润20.51亿元，同比+146.97%。其中，公司Q2单季实现营收75.31亿元，同比+13.93%，环比+29.84%；实现归母净利润12.42亿元，同比+138.82%，环比+53.57%。（2）三美股份：2025H1年公司实现营收28.28亿元，同比+38.58%；实现归母净利润9.95亿元，同比+159.22%。其中公司Q2单季度实现营收16.16亿元，同比+49.36%，环比+33.32%；实现归母净利润5.94亿元，同比+158.98%，环比+48.33%。我们认为，制冷剂行业景气度在2024年有所修复后，2025年保持良好态势，趋势未止，主升正在进行中。涤纶长丝方面：（1）新凤鸣：2025H1公司实现营收334.91亿元，同比+7.10%，实现归母净利润7.09亿元，同比+17.28%，其中2025Q2公司实现归母净利润4.03亿元，同比+22.24%，环比+31.44%。（2）桐昆股份：2025H1公司实现营收441.58亿元，同比-8.41%，实现归母净利润10.97亿元，同比+2.93%。其中2025Q2公司实现归母净利润4.86亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益1.70亿元），同比+0.04%，环比-20.54%。据CCF数据，截至8月29日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为17.8、20.6、26.2天，当前长丝行业库存整体处于较低水平。后续伴随金九银十需求旺季的来临，长丝产品盈利弹性有望得到充分体现。中长期来看，涤纶长丝行业投产高峰已过，未来产能增速有望逐步放缓。同时，长丝行业集中度较高，反内卷背景下，龙头企业定价权与协同效应有望凸显，我们看好供给格局优化带来涤纶长丝行业的长期盈利修复。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【铬盐】振华股份；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】博源化工、三友化工等；【其他】黑猫股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺、恒逸石化等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、湖北宜化等；【硅】新安股份；【氯碱行业】中泰化学、新疆天业等；【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】卓越新能、万凯新材、华谊集团、中触媒、光华科技等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　本周（8月25日-8月29日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨5.68%，跑赢上证综指4.84%。本周（8月25日-8月29日）氟化工指数收于5080.52点，上涨5.68%，跑赢上证综指4.84%，跑赢沪深300指数2.97%，跑赢基础化工指数4.98%，跑赢新材料指数1.96%。 　　氟化工周行情：萤石行情复苏，制冷剂继续向上 　　萤石：据百川盈孚数据，截至8月29日，萤石97湿粉市场均价3,296元/吨，较上周同期上涨1.67%；8月均价（截至8月29日）3,208元/吨，同比下跌9.60%；2025年(截至8月29日)均价3,513元/吨，较2024年均价下跌0.91%。 　　又据氟务在线跟踪，近期萤石市场在成本推动、供应收紧及预期拉动下表现强劲，场内惜售情绪增强，低价货源难寻，预计萤石价格维持易涨难跌态势。 　　制冷剂：截至08月29日，（1）R32价格、价差分别为60,000、47,773元/吨，较上周分别+2.56%、+2.57%；（2）R125价格、价差分别为45,500、30,217元/吨，较上周分别持平、-1.24%；（3）R134a价格、价差分别为51,500、33,382元/吨，较上周分别+0.98%、-0.40%；（4）R410a价格为51,000元/吨，较上周+0.99%；（5）R22价格、价差分别为35,500、26,853元/吨，较上周分别持平、-0.80%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为59,000元/吨，较上周+3.51%；（2）R125外贸参考价格为44,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为50,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为50,000元/吨，较上周+1.01%；（5）R22外贸参考价格为31,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，临近9月，制冷剂内贸企业报盘有待调整，相较于8月报盘调整预期温和上调，当前海外出口环比持续转暖，助推国内市场惜售心态。四季度长协订单有望站稳当前流通市场价格。作为反内卷最先突围的HFCs制冷剂产品依旧维持趋势性向上节奏。 　　要闻&公告：巨化股份、三美股份、昊华科技、金石资源等发布2025中报 　　【巨化股份】2025H1实现营收133.31亿元，同比+10.36%；实现归母净利润20.51亿元，同比+146.97%。【三美股份】2025H1实现营收28.28亿元，同比+38.58%；实现归母净利润9.95亿元，同比+159.22%。【昊华科技】2025H1实现营收77.60亿元，同比+19.45%；实现归母净利润6.45亿元，同比+20.85%。【金石资源】2025H1实现营收17.26亿元，同比+54.24%；实现归母净利润1.26亿元，同比-24.74%。【东岳集团】公司2025H1实现营收74.63亿元，同比+2.45%；净利润7.79亿元，同比+153.28%。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　乳腺癌是全球主要的癌症致死原因，通过筛查钼靶进行早期检测对改善预后至关重要（Elhakim等人，2024年；石等人，2025年）。然而，钼靶的有效性取决于其诊断准确性，这可能因地区和人群而异。对北美和欧洲研究的一项荟萃分析报告称，数字钼靶的联合灵敏度约为76%，特异性为94%–97%（石等人，2025年）。在实践中，性能差异很大：例如，一家印度尼西亚医院观察到钼靶的灵敏度约为90.1%，特异性为93.6%，而巴基斯坦的一项研究发现灵敏度高达97%，但特异性仅为约64.5%（Lehman等人，2015年）。这种差异源于多个因素，包括技术差异、患者人群和乳房成分的不同。值得注意的是，乳房密度显著影响钼靶灵敏度——致密乳房组织会掩盖肿瘤，与以脂肪为主的乳房（灵敏度为86%–89%）相比，致密乳房的灵敏度会降低至62%–68%（Carney等人，2003年；Kerlikowske和Phipps，2011年）。致密乳房在年轻女性和某些族裔（包括许多亚洲人群）中更常见，部分解释了检测率的地区差异（delCarmen等人，2007年）。 　　除了患者因素外，放射科医生在解释性能方面存在明显差异。研究已记录到，即使在类似条件下工作的放射科医生之间，敏感性也存在巨大差异（Elmore等人，2009年）。这种阅片者间的差异意味着一些癌症未被检出（漏诊癌症），而一些没有癌症的患者由于假阳性读数而进行了不必要的复查和焦虑（Elmore等人，2009年）。在印度尼西亚等医生短缺的国家，这个问题尤为突出，特别是那些专攻乳腺影像的医生。由于专家人力有限，许多筛查乳腺X线照片可能由普通放射科医生或实习生进行解释，这可能会增加差异和诊断错误。这些挑战突显了迫切需要创新解决方案来支持放射科医生，提高一致性，并保持乳腺癌检出率高准确性。 　　人工智能（AI）已成为乳腺X线筛查和诊断中一种有前景的辅助工具。由深度学习驱动现代AI系统，可以在大量的乳腺X线照片上进行训练以识别恶性肿瘤的模式。在最近的研究中，AI算法在回顾性设置中的诊断性能与人类放射科医生相当，甚至超过（Kim等，2020）。例如，一个在乳腺X线筛查中评估的AI系统，癌症检测的曲线下面积（AUC）为0.94——显著高于0.81的AUC

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月29日，医药板块涨跌幅+1.42%，跑赢沪深300指数0.68pct，涨跌幅居申万31个子行业第5名。各医药子行业中，医疗研发外包(+5.56%)、其他生物制品（+1.91%)、医院(+0.53%)表现居前，血液制品（-1.00%）、疫苗(-0.53%)、线下药店（-0.41%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为普蕊斯(+20.01%)、向日葵（+15.83%)、皓元医药(+13.70%)；跌幅榜前3位为济高发展（-4.89%)、普瑞眼科（-4.63%）、南新制药(-4.41%)。 　　行业要闻： 　　近日，D3Bio宣布，美国FDA已授予公司新一代KRAS G12C抑制剂D3S-001突破性疗法认定，用于治疗既往接受过化疗和免疫治疗、但未接受过KRAS G12C抑制剂治疗的KRAS G12C突变局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。D3S-001是一种新一代KRAS G12C抑制剂，具有快速且完全抑制KRAS G12C靶点的能力，此次认定是基于一项正在开展的1/2期研究（NCT05410145）的临床数据，数据显示：D3S-001展现出显著且持久的抗肿瘤疗效，并具有良好的安全性和耐受性。 　　（来源：D3Bio，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　云南白药（000538）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入212.57亿元，同比增长3.92%，归母净利润为36.33亿元，同比增长13.93%，扣非后归母净利润为34.61亿元，同比增长10.40%。 　　吉贝尔（301257）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入4.55亿元，同比增长4.90%，归母净利润为1.49亿元，同比增长22.38%，扣非后归母净利润为1.07亿元，同比下降10.64%。 　　圣湘生物（688289）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入8.69亿元，同比增长21.15%，归母净利润为1.63亿元，同比增长3.84%，扣非后归母净利润为1.36亿元，同比增长12.19%。 　　一心堂（002727）：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入89.14亿元，同比下降4.20%，归母净利润为2.50亿元，同比下降11.44%，扣非后归母净利润为2.43亿元，同比下降18.41%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。