投资要点： 　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 3663.52 点， 环比下跌 0.17%。其中， 涨幅前五的有奥克股份(30.8%)、 普利特(22.44%)、 硅宝科技(17.96%)、江化微(12.84%)、 长阳科技(8.72%)； 跌幅前五的有蓝晓科技(-9.16%)、 山东赫达(-8.65%)、 国瓷材料(-6.68%)、 中简科技(-6.59%)、 利安隆(-5.97%)。 六个子行业中， 申万三级行业半导体材料指数收报 6602.58 点， 环比下跌 3.08%； 申万三级行业显示器件材料指数收报 1116.24 点， 环比下跌 3.91%； 中信三级行业有机硅材料指数收报 6294.16 点， 环比上涨 1.07%； 中信三级行业碳纤维指数收报 1373.9 点， 环比下跌 3.87%； 中信三级行业锂电指数收报 2186.95 点，环比上涨 3.38%； Wind 概念可降解塑料指数收报 1714.91 点， 环比下跌 0.91%。 　　2024Q3 全球折叠屏手机市场： 联想第二， 华为第三。 11 月 18 日消息，据市场研究机构 IDC 通过“X” 平台发布推文， 预估 2024 年全球折叠手机出货量将同比增长 22%， 是整个智能手机出货量同比增长率（ 5.8%） 的 3 倍多。IDC 认为， 随着智能手机厂不断改进可折叠屏手机的设计、 耐用性和功能性，虽然高昂的平均售价在短期内仍是一个阻碍因素， 但可以预见的是平均售价正逐步下降， 这也进一步推动了折叠屏手机销售的增长。 按照售价品牌来划分，IDC 指出， 今年上半年华为和荣耀两个品牌的折叠屏手机增长强劲， 从三星手中夺走了相当大的市占率。 但三星在第三季推出了 Galaxy Z Fold6/Flip6， 让其在今年第三季以 51.2%的市占率重新夺回领先地位， 紧随其后的分别是联想（ 15.1%） 、 华为（ 13.2%） 、 荣耀（ 7.6%） 、 小米（ 6.3%） 。 按区域市场来划分， IDC 强调中国在折叠屏手机竞争格局方面发挥着关键作用， 中国也是全球最大的折叠屏手机市场， 从今年第一季至第三季占全球折叠屏手机市场总出货量的 46%。 仅从今年三季度来看， 中国可折叠手机市场占有率为 32%， 紧随其后亚太地区市占率约为 26%， 而美国地区的市占率为 24%。 （ 资料来源： 芯智讯） 　　普利特， 签署 LCP 薄膜量产合作。 11 月 19 日晚间， 上海普利特复合材料股份有限公司（ 以下简称“普利特” ） 发布公告称， 近期与广州联茂电子科技有限公司（ 以下简称“广州联茂” ） 及上海伦奈新材料科技有限公司（ 以下简称“伦奈新材” ） 签署了《战略合作协议》 。 三方将就 LCP 薄膜产品的研发与量产等领域进行深度交流与合作， 共同寻求 LCP 薄膜材料在电子通信、AI 服务器、 新能源汽车等多领域的应用。 （ 资料来源： DT 新材料） 　　重点标的： 半导体材料国产化加速， 下游晶圆厂扩产迅猛， 看好头部企业产业红利优势最大化。 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节， 看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。 特气方面， 华特气体深耕电子特气领域十余年， 不断创新研发， 实现进口替代， 西南基地叠加空分设备双重布局， 一体化产业链版图初显， 建议关注华特气体。 电子化学品方面， 下游晶圆厂逐步落成， 芯片产能有望持续释放， 建议关注： 安集科技、 鼎龙股份。 下游需求推动产业升级和革新， 行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级， 高标准、高性能材料需求将逐步释放， 新材料产业有望快速发展。 国瓷材料三大业务保持高增速， 有条不紊打造齿科巨头， 新能源业务爆发式增长， 横向拓展、 纵向延伸打造新材料巨擘， 建议关注新材料平台型公司国瓷材料。 高分子材料的性能提升离不开高分子助剂， 国内抗老化剂龙头利安隆， 珠海新基地产能逐步释放， 凭借康泰股份， 进军千亿润滑油添加剂， 打造第二增长点， 建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。 碳中和背景下， 绿电行业蓬勃发展， 光伏风电装机量逐渐攀升， 建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、 拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期， 产品价格波动风险， 新产能释放不及预期等

　　11月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（11.18-11.24）均价跟踪的101个化工品种中，共有28个品种价格上涨，44个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、石脑油（新加坡）、WTI原油、醋酸乙烯（华东）、纯苯（FOB韩国）；而周均价跌幅居前的品种分别是氨纶40D（华东）、DMF（华东）、顺丁橡胶（华东）、二氯甲烷（华东）、液氯（长三角）。 　　本周（11.18-11.24）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于71.23美元/桶，周涨幅6.38%；布伦特原油期货价格收于75.28美元/桶，周涨幅5.95%。宏观方面，俄罗斯向乌克兰发射洲际弹道导弹，俄乌局势升级，抵消了美国原油库存增加超过预期的影响，国际油价走高。供应方面，标准普尔普氏发布的数据显示，欧佩克及其减产同盟国，即参与2022年11月减产协议（DOC）的18国10月原油日产量3,366万桶，比9月日均产量减少31万桶，该组织计划在2025年逐步取消自愿减产和承诺的减产，如果按照计划放开这些减产，总计可增加400万桶左右原油日产量。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求环比减少，但同比仍有增长。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2024年11月15日的四周，美国成品油需求总量平均每天2,068.3万桶，比去年同期高1.2%，单周需求总量日均1,977.1万桶，比前一周低181.2万桶。库存方面，截至2024年11月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.19亿桶，比前一周增长194.5万桶；美国商业原油库存量4.30亿桶，比前一周增长54.5万桶。展望后市，地缘局势仍具不确定性，本周市场看涨意愿较强，表明市场对宏观经济复苏及全球原油需求仍有一定预期，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.12美元/mmbtu，周涨幅10.05%。美国能源信息署（EIA）公布的天然气库存周报显示，截至11月15日当周，美国天然气库存量39,690亿立方英尺，比前一周减少30亿立方英尺，库存量比去年同期高1,410亿立方英尺，增幅3.7%，比5年平均值高2,390亿立方英尺增幅6.4%。短期来看，海外天然气库存充裕，但随着供暖季节到来，市场供应依然紧张，本周投资基金对欧洲天然气的看涨押注加大，短期内或将继续走高；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.18-11.24）天然橡胶价格先涨后跌。根据百川盈孚，截至11月24日，天然橡胶RU2501主力合约收盘价为17,325元/吨，较上周下跌1.84%，较去年同期上涨24.42%，较年初价格上涨22.27%。周前期美元汇率下跌，政策导向良好，刺激持货商报价上行，周中最高收盘价17,765元/吨，但基本面并无明显利好。周后期，由于下游轮胎自身订单较差，橡胶需求持续低迷，市场价格下行。展望后市，下游橡胶制品未有明显好转，市场对高价货源接受度偏低，叠加海内外产量增长，我们预计天然橡胶后市价格或偏弱运行。 　　本周（11.18-11.24）聚合MDI价格下跌。根据百川盈孚，截至11月24日，聚合MDI市场均价为18,100元/吨，较上周价格下跌1.09%，较上月价格下跌1.63%，较年初价格上涨17.15%。供给方面，主流大厂开始陆续检修，厂家排单紧张。需求方面，冬季是市场传统淡季，下游家电工厂陆续开始停产，外墙保温管道需求基本结束，场内交投买气冷清。展望后市，聚合MDI供应缩量，但需求短期内难以回升，我们预计后市窄幅走弱。 　　投资建议 　　截至11月24日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.63倍，处在历史（2002年至今）的65.59%分位数；市净率（MRQ）为1.87倍，处在历史水平的27.00%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.58倍，处在历史（2002年至今）的11.97%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的24.55%分位数。11月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　11月金股：安集科技、万华化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　POCT赛道正焕第二春，投资机会较为突出 　　POCT公司盈利能力被低估，疫后资产质量亟需重新审视：POCT相关公司2024Q1-Q3平均毛利率为57.84%，平均净利率为21.55%。疫后相关POCT公司盈利能力持续兑现：剔除2020-2022年数据影响，对比2019-2023年收入复合增长，大部分POCT公司凭借疫情进行常规业务的客户渠道扩展，且新产品不断合作为公司带来快速增长动能，包括奥泰生物、九安医疗等8家公司2019-2023年营业收入CAGR超20%。POCT企业出海或为远期重要发展机会：（1）POCT出海企业通过成本控制保证产品性价比，通过原料的自研自产或者收购上游原材料公司降低成本，并提到研发和客户响应效率。（2）中国POCT企业出海模式：收购海外公司出海、代工出海和自主品牌出海。其行业典型代表—九安医疗在美国等地设立子公司，负责iHealth产品销售与推广。万孚生物与肯尼亚内罗毕大学合作共建的检验医学联合培训中心启用，为本地员工和代理商团队服务售后体系赋能，提升供应链的灵活性与韧性，推动金标公卫类产品进入更多国家的采购指南。 　　POCT公司普遍市净率相对较低，在手现金存并购重组和长期分红潜力POCT公司普遍市净率较低，处于价值洼地，东方生物、安旭生物等8家上市公司市净率低于1.5，明德生物长期处于破净状态。2024年12月证监会颁布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励上市公司以并购重组、股权激励、现金分红等多种方式推动上市公司投资价值提升，并对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。考虑到POCT公司在手现金充裕，存在并购重组拓展业务可能；此外大部分公司正通过在建工程投入和固定资产改造，提高生产效率和扩大生产规模以提升公司未来发展潜力。POCT公司采取高分红策略，POCT公司平均上市以来分红率达23.30%，其中奥泰生物等4家公司分红率超30%。超过50%的公司累计分红超募资总额。 　　本周医药生物下跌2.36%，化学制剂板块跌幅最小 　　本周医药生物下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24pct，在31个子行业中排名第22位。同时，生物医药所有板块下跌，化学制剂板块跌幅最小，下跌0.92%；医药流通板块下跌1.11%，体外诊断板块下跌1.39%，血液制品板块下跌1.4%，医疗耗材板块下跌2.09%；医院板块跌幅最大，下跌4.81%，线下药店板块下跌4.79%，医疗研发外包板块下跌4.46%，疫苗板块下跌3.26%，医疗设备板块下跌2.64%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年11月18日-11月22日）中信医药指数下跌2.4%，跑赢沪深300指数0.2pct，在中信一级行业分类中排名第21位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌10.4%，跑输沪深300指数23.0pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为大东方（+50.00%）、热景生物（+43.37%）、双成药业（+21.92%）、奥美医疗（+21.01%）、千金药业（+20.04%）。 　　近期商业健康险政策/事件催化频出，商业健康险有望迎来高速发展。商业健康险的保费收入和支出在2020年以来增速有所放缓，占卫生总费用的比例和自身结构均有待优化。2022年，商业健康险保费收入占卫生总费用比例为10.2%，支出占卫生总费用比例仅为4.2%。从保险深度和密度来看，和海外相比，国内商业健康险发展水平仍然不足。国内商业健康险发展水平较低，我们认为其中一个关键要素为数据资源的不联通。人群的全面健康信息掌握在医保和公立医院里，商业健康保险公司无法获得，因此设计的健康险产品无法精准合理定价定待遇。从9月以来，行业内关于商业健康险的催化事件频出，医保局、保险业、医疗机构均有所参与，这些事件的共同点都是围绕信息数据的共享交互，落地实践，在各种政策和事件的催化下，我们认为商业健康险发展的核心堵点之一有望得到解决，行业有望迎来快速发展期。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药跑赢指数，尤其周中在行业利好催化下表现强势。本周重点事件如下：1）商业健康保险政策预期强化，国家医保正明确构建多远支付体系，引入商保增量资金有望缓解医保压力，利好高端创新需求；2）第十批集采正式落地：集采走到第十批已完全常态化，传统普药大品种集采大都落地，未来潜在集采品种也已充分预期，集采压力已完全出清；3）按照“成熟一批、发布一批”的工作思路，11月18日国家医保局组织编制并发布了15个医疗服务价格项目立项指南（试行），计划省级层面统一并规范医疗服务价格收费。从当前基本面看，我们认为医药短期可重点关注：1）创新药：医保谈判结果即将落地，全链条政策支持明确，医药正积极推进支付端改革，情绪优化显著；2）设备复苏：政策催化持续，基本面有望迎来拐点；3）品牌中药：安徽集采目录更新落地，感冒灵等被移出，otc中药集采压力出清，消费复苏背景下持续看好品牌中药机会。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：康方生物、云顶新耀、益方生物、联影医疗、昆药集团、华润三九； 　　十一月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、云顶新耀、亿帆医药、药明康德、昆药集团。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.36%、-11.88%，相对沪深300的超额收益分别为0.24%、-24.55%；本周化药（-1.20%）、医药商业（-2.16%）及医疗器械（-2.20%）等股价跌幅相对较小，医疗服务（-4.54%）、原料药（-2.64%）及中药（-2.62%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前辰光医疗（+51.94%）、热景生物（+43.37%）、双成药业（+21.92%），跌幅居前*ST龙津（-14.44%）、广生堂（-12.99%）、药易购（-12.70%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现普跌，尤其小市值前期涨幅较大的个股。 　　市场担心的医保压力，其是压制医药板块主要逻辑。借鉴海外经验，该困境突破口即为商业医保，其有望迎来积极变化。较于美国等，商业保险为医疗主要购买方，但国内由于各种瓶颈限制商业保险发展，尤其医院端医疗数据商业保险公司无法共享、从而开发出合适商保产品。11月初国家医保局召开医保数据赋能商业健康险发展座谈会；近日为了落实上海《关于支持生物医药产业全链条创新发展若干意见》，上海第一人民医院在完成数据治理基础上、经过匿名化处理和安全加密，形成全国医疗体系首批合规、可交易的数据产品，在上海数据交易所重大疾病数据行业中心正式挂牌；11月19日，国家医保局官微发布《推动“医保+商保”一站式结算的思考》，其中上海已实现12家公立医院医保、商保一站式结算服务。 　　礼来GLP-1R/GIPR双激动剂「替尔泊肽」新适应症申报上市；闻泰医药小分子GLP-1R激动剂进入III期阶段：11月22日，CDE官网显示，礼来的葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体双重激动剂替尔泊肽注射液新适应症上市申请已获得受理。11月21日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，闻泰医药启动了小分子GLP-1受体（GLP-1R）激动剂VCT220的首个III期临床试验。该药物是第2款进入III期阶段的国产小分子GLP-1R激动剂。 　　具体思路：1）中药领域：佐力药业、方盛制药、华润三九、济川药业、马应龙等；2）CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、凯莱英等；3）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等；4）高端制剂领域：人福医药、恩华药业、苑东生物等；5）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；6）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；7）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；8）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；9）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物、九安医疗等；10）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；11）IVD领域：新产业、奥泰生物、圣湘生物等；12）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；13）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；14）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。15）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。