中心思想 FDA政策驱动AI制药新纪元 美国食品药品监督管理局（FDA）于2024年4月10日宣布，将通过一系列创新方法减少、改进或取代药物研发中的动物试验要求。此举旨在鼓励利用基于AI的毒性计算模型、实验室环境中的细胞系和类器官毒性测试，以提高新药研发的效率和准确性。2025年将启动试点项目，允许部分药企在FDA监督下完全跳过动物实验，全面政策更新预计2026年完成。这一政策的推出，标志着AI在新药研发中的应用将从化学合成环节加速走向临床前及临床试验等生物环节，为AI制药产业带来了重要的政策支持和发展机遇。 AI赋能医疗全链条，2025年迎来跨越式发展 报告强调，AI技术不仅在药物发现和临床前研究中展现出巨大潜力，更在临床疾病诊断与治疗、医院运营管理等多个医疗场景中构建新的范式。从延长脑卒中溶栓时间窗到实现医院预问诊分诊、电子病历生成、临床辅助决策等，AI正在全面赋能医疗健康产业。鉴于政策支持、技术成熟度提升以及应用场景的不断拓展，报告再次强调2025年“AI+医疗”将迎来跨越式发展，并提示投资者应重视相关的投资机会。 主要内容 FDA政策调整的深层动因与技术支撑 FDA降低动物试验需求是多重因素综合推动的结果。首先，技术革新是核心驱动力。动物模型在模拟人类健康和疾病状况方面存在局限性，导致超过90%在动物身上看似安全有效的药物最终未能获得FDA的人类使用批准。例如，阿司匹林这类在人类中普遍安全的药物，可能无法通过动物实验；反之，一些在动物模型中安全的化合物在人体试验中却致命。其次，研发效率与成本优化是重要考量。得益于AI技术的快速发展，类器官等体外模型在毒性检测准确率上不断提升，已能在一定程度上取代动物试验。此外，经济压力也促使政策调整。开发一种单抗药物的成本高达6.5亿至7.5亿美元，通常需要使用144只非人灵长类动物（NHP），而近年来NHP的价格飙升至每只5万美元，显著增加了研发成本。 AI在药物研发与临床应用中的突破性进展 AI及“类器官”技术在新药研发中展现出取代部分动物实验的巨大潜力。关键技术包括： AI计算模型： 鼓励开发者利用计算机建模和AI来预测药物行为，AI能够模拟单克隆抗体在人体内的分布，并基于药物分子组成可靠预测副作用。 基于人类的实验室模型： FDA将推广使用实验室培养的人类“类器官”和器官芯片系统，以模拟人类器官（如肝脏、心脏和免疫器官）来测试药物安全性。2022年，FDA已批准基于器官芯片数据的新药阿齐瑞格（Azeliragon）进入临床试验。 国内领先实践： 国内AI+类器官技术也已达到国际领先水平。例如，晶泰科技AI药物发现平台联合希格生科胃类器官模型开发出全球首款弥漫性胃癌靶向药SIGX1094，目前已进入Ⅰ期临床试验阶段，并获得了FDA孤儿药资格及快速通道认证。 AI正在构建医疗新范式，其与临床疾病诊断与治疗的结合已取得阶段性成果。 卒中治疗： 《中国卒中学会急性缺血性卒中再灌注治疗指南2024》明确指出，针对发病4.5小时至24小时的大血管闭塞脑卒中患者，通过iStroke（人工智能软件）的灌注影像分析辅助判断，能够实现将溶栓时间窗从4.5小时延长到24小时，显著提升了治疗机会。 医院智能化部署： 2025年以来，全国百余家医院已实现DeepSeek本地化部署，未来将加速在预问诊分诊、电子病历生成、病历质控、临床辅助决策、智能随访等多个场景落地AI应用。 相关公司： 报告提及了Tempus AI、嘉和美康、卫宁健康、创业慧康、讯飞医疗科技、医渡科技、东软集团等在AI医疗领域的代表性公司。 总结 本报告深入分析了美国FDA政策调整对AI医疗产业，特别是AI制药领域带来的深远影响。FDA鼓励使用AI计算模型和类器官技术替代动物试验，不仅是技术革新、研发效率和成本优化的必然结果，更是推动AI在新药研发全流程加速渗透的关键驱动力。同时，AI在临床诊断与治疗方面也取得了显著进展，如延长脑卒中溶栓时间窗和在医院多场景的智能化应用。综合来看，政策支持、技术成熟以及应用场景的不断拓展，共同预示着2025年“AI+医疗”将迎来跨越式发展，为相关企业和投资者提供了重要的战略机遇。

　　行业观点： 　　1)周度市场回顾。上周（4月7日-4月11日）医药生物收跌-5.61%，跑输Wind全A（-4.31%）和沪深300（-2.87%）。从板块来看，血液制品（4.06%）和线下药店（1.81%）为避险板块，领涨其他子板块，医疗研发外包（-16.04%）、体外诊断（-8.28%）和医药流通（-6.4%）跌幅居前。从个股来看，涨幅前三的个股为奕瑞科技（20.5%）、一品红（17.0%）和永安药业（13.9%），跌幅前三的个股为润都股份（-27.8%）、多瑞医药（-27.2%）和博腾股份（-22.2%）。 　　2)全国各地出台创新药械支持政策。本周北京和深圳都出台了关于创新药械的激励政策，聚集创新药和创新器械产业发展全链条，覆盖新技术新生态。激励政策着力持续提升创新医药临床研究质效，不断加速创新药械审评审批，持续扩大创新医药生产流通，持续推动创新医药临床应用，人工智能赋能医药创新发展，加强创新医药投融资支持，在创新医药研发、临床试验、审评审批、生产制造、流通贸易、临床应用等环节，通过政策协同，支持创新医药发展。融资端进一步提升地方引导基金支持力度，支付端鼓励商业保险将创新药纳入报销目录。全国各地连续出台创新药械全产业链支持政策，国内创新药械生态进一步改善，建议关注创新药械产业链。 　　3)FDA拥抱非临床评价新范式。4月10日，美国食品药品监督管理局（FDA）宣布将在单抗等诸多药物方面逐步放弃动物试验路线，转而追求基于新方法学的新范式。FDA明确鼓励新药将基于人工智能的毒性计算模型、细胞系以及实验室环境下的类器官毒性测试数据纳入申报。药物研发进入更科学高效的时代，类器官和AI制药方向有望得到发展。 　　4)风险提示：中美贸易战加剧；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发失败。

　　投资要点 　　冰晶石、液化气等涨幅居前，PX、丁苯橡胶等跌幅较大本周涨幅较大的产品：冰晶石（河南地区，31.78%），液化气（长岭炼化，9.56%），2.4D（华东，4.87%），硫磺（CFR中国合同价，4.69%），氟化铝（河南地区，3.24%），磷酸二铵（美国海湾，2.71%），煤焦油（江苏工厂，2.53%），DMF（华东，2.21%），尿素（波罗的海(小粒散装)，1.46%），黄磷（四川地区，1.45%）。 　　本周跌幅较大的产品：二甲苯（东南亚FOB韩国，-10.30%），顺丁橡胶（山东，-10.62%），丁二烯（上海石化，-10.71%），甲苯（FOB韩国，-10.86%），燃料油（新加坡高硫180cst，-10.90%），国际石脑油（新加坡，-11.91%），PTA（华东，-12.69%），国际汽油（新加坡，-12.86%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-13.67%），PX（CFR东南亚，-13.80%）。 　　本周观点：受到美国关税政策影响，原油价格下行，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　本周美国关税政策出台，国际油价快速下行。截至4月11日收盘，WTI原油价格为61.50美元/桶，较上周下滑0.79%；布伦特原油价格为64.76美元/桶，较上周下滑1.25%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大。鉴于目前油价面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：冰晶石上涨31.78%，液化气上涨9.56%，2.4D上涨4.87%，硫磺上涨4.69%等，但仍有不少产品价格下跌，其中PX下跌13.80%，丁苯橡胶下跌13.67%，国际汽油下跌12.86%，PTA下跌12.69%。从年报业绩表现来看，化工细分子行业业绩涨跌不一，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　2025年4月11日，中国关税税则委员会宣布对原产于美国的进口商品加征关税，税率提高至125%，而且无豁免名单，至自4月12日起，进口关税已正式执行。根据医保商会数据，2024年中美医药贸易总额为341亿美元，其中中国从美国进口150.6亿美元。从进口美国医药产品类别来看，器械占了1/4，药品占了3/4，其中药品中血液制品与疫苗等体量最大。对比2018年中美贸易战，此轮贸易冲突，中国的产业链具有更强的韧性，在医药领域，中国的创新药和高端医疗设备均实现了出海突破。2022-2024年中国医疗器械进口额持续下降，国产化替代的趋势正逐步强化，对进口的依赖度降低。依靠国产和欧洲的稳定供应，我们仍可维持对美国医药产品的非豁免。在目前的高关税下，从美国进口的医药产品已经很难参与投标和医保谈判。未来贸易冲突缓解，双方愿意降低关税税率，也较难回到2024年之前的关税水平，国产化提升将是持续趋势。对于中国医药产品出口，目前中国对美国出口最主要是低值耗材、诊断试剂等，而且不在豁免附件中，而且短期内美国之外市场较难补充，中国企业仍需通过全球产业链的布局减少关税的影响。对于大部分的原料药和制剂都有豁免，美国在短期内无法重建上游供应链，加税将最终会由终端消费者承担。 　　2.受关税影响血制品供应格局将发生变化，国产替代有望加速 　　目前我国人血白蛋白和重组八因子均有从美国进口。其中，人血白蛋白是国内血液制品中最大的销售品种。据米内网统计，2023年，我国白蛋白销售快速增长至321亿元，提示终端需求稳健增长。我国人血白蛋白约60%为进口产品，存在较大进口替代空间。此外，主要用于血友病治疗的凝血因子类产品，有人血源性和重组因子两类，其中进口集中于重组凝血因子VIII（拜耳、辉瑞）和凝血酶原复合物（Octapharma）。受采浆规模影响，且由于国内外重组技术的突破，人凝血因子VIII的销售规模远低于重组因子VIII。据米内网统计，2023年，我国凝血因子VIII的销售额稳健增长到8.88亿元，重组凝血因子VIII的销售额达到25.6亿元，重组占比高达74%。美国是全球血浆的重要供应区域，据统计，其血浆供应量占全球使用量的约70%。虽然跨区域调浆或者协调欧洲产能供应可部分满足中国需求，但调浆对产品收率和成本影响存在较大不确定，协调欧洲供应也会影响欧洲供应保障的稳定性。短期中国白蛋白市场供应有库存的支撑，生产企业和下游也在观望未来贸易关税的走向，但贸易关税较难回到2024年之前的水平。加征关税后美国血液制品的竞争力已下降，国内血制品企业面临量价齐升机遇，国产替代有望进一步加速。 　　3.科学仪器和试剂有望加速国产化 　　科学仪器是研究的基本工具，即使没有关税因素，美国也会加强对出口限制。实际在此轮中美关税冲突之前，2025年1月15日，美国商务部工业安全局（BIS）发布了一项临时最终规则（IFR），拟对某些科学仪器实施有针对性的出口管制，包括高参数流式细胞仪和液相色谱-质谱联用仪（GC/MS）等某些质谱设备。此轮加完关税之后，美国进口品牌在价格可及性上已大幅下降，虽然部分仪器具有较强的竞争优势，下游客户会被迫接受新价格，但对于已经实现国产化的仪器，替代进口的趋势将进一步加强。不仅是经济上，供应和服务可靠性也将是中国企业的重要优势。根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台公布的数据，近几年我国高端科学仪器整体进口率约70.60%，其中分析仪器的进口率超过80%，未来科学仪器的国产替代将从低端向高端逐步延伸。 　　4.创新药以知识产权出海，欧洲客户提供重要保障 　　2024年中国全年医药产品出口额1079.6亿美元，同比增长5.9%，其中原料药出口额429.9亿美元，同比增长5.1%，西药制剂出口额69.5亿美元，同比增长10%，生化药出口额40.2亿美元，同比增长4.6%，医疗器械类产品出口额487.5亿美元，同比增长7.3%，对比因为集采和控费下滑的国内市场，出口无疑提供了重要的增量。从区域来看，欧盟（含英国）是中国医药贸易的第一大伙伴，其次才是美国，2024年对美国贸易额占医药总出口的的17.6%，东盟、一带一路等国家和地区对中国医药产品仍有巨大的需求。除直接商品贸易之外，专利授权是创新药出海的重要方式，首付款、里程碑和收益分成均以服务的形势体现，征税难度大。即使直接出口美国创新药，主要也是以原料的方式出口，制剂生产安排在美国，关税的影响冲击较小。即使未来美国针对中国创新药进行打压，中国创新药授权出海也可以选择和欧洲制药企业合作。根据Insight数据库，2024年受让方为欧洲占比达到26.7%，与美国差距正逐步缩小。自2025年以来，包括诺和诺德在内的等欧洲制药企业也先后与中国企业达成授权合作。 　　5.合成生物学为原料药应用拓展加持 　　自实行药品带量采购以后，仿制药的利润逐步趋向制造业水平，上游原料药产业受冲击影响较少，但向制剂下游延伸的战略已不能带来溢价。部分仿制药毛利率偏低，也难以承受上游成本上涨，制约原料药的价格弹性。基于市场空间和价格管控考虑，向非严谨医疗领域延伸，成为目前原料药企业拓展的重要方向。如联邦制药的青霉素产业链，目前主要拓展方向是兽用抗生素，2025年联邦制药与牧原股份合作的联牧兽药预计投产。兽用原料药下游紧扣养殖效益和需求，未来养殖效益好转，也有望带动兽用原料药爬坡。技术方面，合成生物学的应用突破，有效促进了产品品质的提升，如酒石酸泰乐菌素，凭借更高的质量，2025年4月，泰益欣生物以310元/千克领先于其他国内竞争对手。原来不可化学合成的化合物可以本实现生物合成。在新型烟草产业链中，凭借合成生物学的技术优势积累，目前已有金城医药等原料药企业实现了尼古丁的化学合成，可不受原料供给限制实现量产并出口。 　　6.零售药店行业拐点逐步确定，政策推动终端价值提升 　　根据中康药店通最新数据显示，截至2024年Q4，全国药店总数为700881家，与2023年同期相比，增长了2.3%，但从季度两，2024年Q4，全国新开门店数为10719，而注销门店数达14114，净增长为-3395家，这是近年来全国药店总数首次出现季度环比负增长。2024年全年闭店数共计39228家，闭店率约5.76%，对比2023年的3.8%也有明天提升。竞争内卷，客流量下降是药店供给出清的重要因素，中小连锁在加速退出市场，2024年规模过亿连锁门店数暴跌12.6%。头部连锁药房上市公司也放慢了新开和并购的步伐，根据国药一致年报，2024年国大药房战略性地退出并关闭了1270余家直营门店。我们认为2025年行业出清的趋势仍将延续，全国药店总数需要逐步下降至60万家以内，单店客流才能回升至合理的利润水平。线下药店作为居民健康的重要服务终端，随着处方外流，其附加值也在逐步提升。2025年4月9日，商务部、国家卫生健康委等12部门近日联合印发《促进健康消费专项行动方案》，方案提出推动电子处方在定点医药机构顺畅流转，满足便捷医药服务需求。 　　医药推选及选股推荐思路 　　中美贸易冲突有望加速医药国产化替代的趋势，同时创新药出海受贸易关税的影响较少，出海趋势将延续，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 　　1）血液制品受进口关税影响，白蛋白和重组八因子格局变化，关注【派林生物】、【天坛生物】、【博雅生物】、【上海莱士】、【神州细胞】。 　　2）科学仪器和耗材加速国产化替代，关注【聚光科技】、【东富龙】、【纳微科技】。 　　3）零售药房行业拐点和政策推动，推荐【益丰药房】、关注【老百姓】、【一心堂】、【大参林】。 　　4）原料药产业升级，从尼古丁原料延伸至烟袋等终端产品，推荐【金城医药】，泰乐菌素价格变化，关注【鲁抗医药】。 　　5）关注合作出海和产品对外授权，技术平台价值凸显，推荐【益方生物】，关注【一品红】、【和铂医药-B】、【百奥赛图-B】、【复宏汉霖】、【加科思-B】。 　　6）减重和NASH领域差异化布局和对外合作出海，推荐【众生药业】，关注、【联邦制药】、【来凯医药-B】、【歌礼制药-B】。 　　7）关注国内biotech企业经营扭亏，内销上量和出海突破，建议关注【诺诚健华】和【信达生物】。 　　8）仿制药集采优化，转型类制药企业业绩趋势好转，关注【中国生物制药】、【石药集团】。 　　9）关注通用型CAR-T技术的突破和实体瘤CAR-T进入上市阶段，建议关注【科济药业-B】、【永泰生物-B】。 　　10）AI与器械相结合，竞争力提升，附加值增加，推荐【安必平】、【祥生医疗】，关注【鱼跃医疗】。 　　风险提示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。

　　上周指25年3月31日-4月6日（下同），本周指25年4月7-13日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发改委发布《绿色低碳先进技术示范项目清单(第二批)(公开征求意见稿)》，共纳入101个项目，分别用于源头减碳、过程降碳、末端固碳。其中有不少化工及新能源等领域的先进技术示范项目。源头减碳项目包括1500万吨/年煤炭清洁高效利用示范项目等50个项目；过程降碳项目涉及11万吨/年生物可降解聚酯橡胶新材料示范项目(一期)等44个示范项目；末端固碳项目包括280万吨/年二氧化碳捕集密相管输驱油封存全链技术研究与示范项目等7个项目。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌0.8%，为61.5美元/桶。 　　重点关注子行业：本周DMF价格上涨2.2%；VA/聚合MDI/橡胶/乙二醇/有机硅/重质纯碱/尿素/TDI/纯MDI/粘胶短纤/电石法PVC/烧碱价格分别下跌6.4%/4.9%/4.3%/4.2%/3.4%/3.3%/2.6%/2.6%/2.3%/1.5%/1.3%/0.7%；液体蛋氨酸/固体蛋氨酸/醋酸/钛白粉/粘胶长丝/乙烯法PVC/VE/氨纶/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：IPDI（+20.8%）、硫酸铵（+9.3%）、液化气（长岭炼化）（+6.7%）、CBOT玉米（+6.3%）、敌草快（+5.9%）。 　　硫酸铵：本周硫酸铵市场大涨运行，近期国际尿素价格上调提振；国内己内装置检修，供给面亦有利好；“对等关税”影响促使了本周硫酸铵价格大幅上调，涨幅亦超出了业者预期。相关产品看，国内尿素跌多涨少，复合肥弱稳观望。综合看，供需面存些利好，外围消息面烘托气氛亦强，硫酸铵主涨运行。。 　　DMF：本周DMF市场涨势趋缓，周内停车及恢复装置均有，相互对冲下开工虽有下滑趋势，但企业仍有库存销售，供应端利好支撑不强。周内虽有清明加持，但需求放量不大，DMF企业多执行前期合同，市场基本面表现一般，一定程度上限制价格推涨。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌1.08%，沪深300指数较上周下跌2.87%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.79个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：涂料油墨（+1.77%），胶黏剂及胶带（+1.08%），膜材料（+0.78%），无机盐（+0.54%），钾肥（+0.05%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关 　　注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　本周行业观点：中国调整对原产于美国的进口商品加征关税措施 　　根据国家统计局数据，2025年3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。这主要受季节性、国际输入性因素等影响。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%，供需结构有所改善，价格呈现一些积极变化。4月10日，美国政府宣布对中国输美商品征收“对等关税”的税率进一步提高至125%，自2025年4月12日起，中国调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。我们对主要化工品“自美进口量/总进口量”、“对美出口量/表观消费量”等指标进行统计。统计的主流品种中，多数产品进口量水平较为有限；对外出口量较大的品种中，直接对美出口量/表观消费量的占比又较小。因此，虽中美贸易冲突升级，但我们预计短期对化工品直接进口量影响均有限，长期影响需关注是否通过终端向上传导，影响化工品的进出口量以及景气度。 　　本周行业新闻：中国石化与沙特阿美签署合作框架协议等 　　【聚氨酯】4月2日，日本化学公司UBE株式会社宣布，已完成对德国特种化学品公司朗盛（Lanxess）聚氨酯系统业务的收购。【石化】4月8日，中国石化与沙特阿美签署《延布炼厂扩建项目合作框架协议》。根据协议，该项目将依托现有装置，新建180万吨/年乙烯、150万吨/年芳烃装置及配套下游聚烯烃装置。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团、盐湖股份等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【化纤行业】聚合顺等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　供应紧张推动溴素价格大幅上涨。本周进口量减少，叠加企业库存偏低，整体来看溴素供应仍有压力。2025年1-2月份，中国共进口13491.848吨溴素，进口量环比减少32.23%。其中，从以色列进口溴6842.03吨，占总进口来源的51%；中国从约旦进口溴素1987.23吨，占总进口来源的15%。另一方面，受价格持续大幅上涨的影响，下游客户出现急于采购的情绪。2024年2月中国溴素表观消费量为10080吨，较2024年2月份中国溴素表观消费量同比增加47.84%。根据百川盈孚数据，截至4月13日，溴素市场均价为38000元/吨，较上周同期均价上涨4615元/吨，涨幅13.82%。 　　制冷剂价格保持相对平稳，毛利略有扩大。受配额缩减影响，供需关系有望持续改善。空调出口订单持续增长，国内“以旧换新”政策加码，刺激终端消费热情，带动内贸情绪积极提升。截至4月13日，二代制冷剂方面，本周R22毛利为23321.78元/吨，较上周持平；R142b毛利为11085.56元/吨，较上周减少0.27%。三代制冷剂方面，R125毛利为24074.25元/吨，较上周上涨2.3%；R32毛利为32419.63元/吨，较上周增长了1.89%；R134a毛利为27766.25元/吨，较上周下降0.01%。 　　2.核心观点 　　制冷剂：即将进入需求旺季，主要制冷剂品种的价格和毛利均出现上涨。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份。 　　超高分子量聚乙烯UHMWPE：UHMWPE纤维在军工领域的需求平稳增长，在人形机器人等科技领域的应用有望进一步提升行业景气度。建议关注：同益中。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　本周化工市场综述 　　本周贸易冲突不断升级，市场风险偏好也随之波动，但与2018年不同的是当前市场更加成熟，比如：中国版平准基金的表态和出击迅速稳住了市场信心，再比如：多家上市公司迅速发布股票回购计划；市场表现方面，对美敞口大的产业链承压明显，比如：消费电子、纺织服装；具体到大化工板块，纺织服装、轮胎、轻烃产业链方向承压明显，进口替代方向表现较强，比如：润滑油添加剂、芳纶、成核剂相关标的。我们也详细分析了中国对美进出口数据，研究下来的结论是若关税落地，部分高端材料的进口替代有望加速，比如：润滑油添加剂、成核剂。大化工边际变化方面，主要建议关注两大事件，一是油价的大幅承压，本周油价一度跌破60美金/桶，原油的快速见底有利于板块加速见底；二是万华化学官网发布了HMDI扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。AI行业，本周Meta推出Llama4系列，强调多模态和超长上下文窗口，其特别提到单卡H100能跑，叠加互联网龙头自研芯片，行业逻辑从拼投资到拼效率更加明确，AI芯片卡脖子问题也有望逐步得到缓解。投资方面，首先建议关注进口替代加速的方向，比如：润滑油添加剂、成核剂；其次，建议关注油价加速见底后的石油类标的。 　　本周大事件 　　大事件一：稳定资本市场，中国版平准基金来了！汇金、金监、央行“明牌”了。新华社表示，汇金负责投资，央行承诺给钱，中国版平准基金浮出水面，这有助于缓解市场担忧情绪，提振市场信心。中国央行：坚决维护资本市场平稳运行，向汇金公司提供充足再贷款支持。中国人民银行坚定支持中央汇金公司加大力度增持股票市场指数基金。中央汇金：坚决维护资本市场平稳运行，加大ETF配置力度，均衡增持结构。中央汇金公司将加大配置力度，均衡增持结构，充分发挥耐心资本、长期资本作用。中央汇金公司具有充分信心、足够能力，坚决维护资本市场平稳运行。 　　大事件二：贸易战升级重创需求前景，布油跌破60美元大关，创四年新低！愈演愈烈的贸易战与OPEC+增产双重打击下，布油周三暴跌逾6%，WTI原油一度跌破55美元关口。分析认为，激进的报复措施降低了迅速达成协议的机会，引发了全球对经济衰退的担忧，石油需求增长面临风险。 　　大事件三：谷歌最强AI芯片狙击英伟达B200，性能狂飙3600倍，谷歌版MCP一统AI智能体宇宙。谷歌重磅发布第七代TPU Ironwood，专为推理设计，性能较从初代飙升3600倍，可与英伟达B200一较高下。不仅如此，谷歌还带来了Veo2等多款模型全新升级，就连“谷歌版”MCP协议也公布了。 　　大事件四：4月7日，万华化学官网发布了HMDI扩能项目环境影响报告书征求意见稿公示。该项目建设地点在烟台化工产业园万华烟台产业园内，主要建设内容包括HMDI装置产能由2万吨/年扩产至4万吨/年，HMDI装置同时兼产3万吨/年HDI产品，建设HCL精制单元。罐区、装卸车站以及其他公辅设施、环保设施均依托万华化学厂区现有。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想 市场韧性与创新驱动 本报告核心观点指出，尽管面临外部不确定性，中国医药行业展现出显著的市场韧性，尤其在创新药和生物科技领域表现强劲。行业增长主要由创新驱动，龙头企业稳健的业绩表现和CXO板块新增订单超预期是市场上涨的关键因素。 政策利好与外部风险可控 报告强调，美国关税对港股医药行业主要企业的影响有限，主要得益于中国医药出口结构和创新药出海模式的特点。同时，中央和地方政府持续出台支持创新药和医疗器械发展的全链条政策，通过加速审批、提供研发奖励等措施，为行业创新发展提供了坚实保障。 主要内容 医药行业市场表现分析 3月股价表现回顾：2025年3月，恒生医疗保健指数上涨7.39%，跑赢恒生指数6.61个百分点。 上涨主因： 部分龙头创新药企业在行业不景气背景下年报表现稳健，引领西药与生物科技板块上涨。具体数据显示，西药板块涨幅达11.1%，生物科技板块涨幅为10.2%。 医药研发与生产外包服务（CXO）板块龙头企业（如药明康德、药明生物）2024年下半年新增订单超预期，带动CXO板块上涨6.4%。 其他子板块表现：医药分销、医疗服务、医疗器械和中成药板块则出现下跌，跌幅分别为0.1%、3.4%、4.4%和6.6%。 医保基金运行态势 2025年1-2月国家医保基金总体结余情况：根据国家医保局数据，2025年1-2月国家医保基金收入同比增加8.4%至5,464.4亿元，支出同比增加5.5%至3,304亿元。最终新增结余金额同比增加13.0%至2,160.0亿元，显示医保基金结余增长情况良好。 分类结余情况： 职工医保基金：收入2,968亿元（同比+8.6%），支出1,854亿元（同比+9.4%），结余1,114亿元（同比+7.2%）。职工医保的支出增速略快于收入。 城乡居民医保基金：收入2,497亿元（同比+8.1%），支出1,450亿元（同比+0.9%），结余1,046亿元（同比+19.9%）。城乡居民医保收入增速明显快于支出，是推动总体结余双位数增长的主要因素。 美国关税影响深度解析 关税影响有限的判断：尽管美国总统特朗普宣布将对药品征收“重大”关税，但报告分析认为关税对港股医药行业主要企业的影响有限。 具体原因及数据支持： 出口占比：针对美国的出口仅占2024年中国医药产品出口总额的17.6%，不足以构成重大影响。2024年主要国家出口金额中，美国以190.5亿元人民币位居首位，但整体占比有限。 产品结构：中国出口的药品主要是西药（占总出口的50%，金额539.56亿元），但其中以相对廉价的西药原料为主，占西药板块出口的80%（429.92亿元）。利润率较高的成药与生化药总共占比仅约两成（西成药占13%，生化药占7%）。根据路透社引述的美国FDA数据，美国从中进口的成药以阿莫西林与青霉素等利润率较低的抗菌药为主，关税对药企利润影响有限。 创新药出海模式：目前创新药出海主要是与海外药企合作研发的形式，中国药企按研发进度收取授权费，按现有规定授权费无需缴纳关税，因此关税对创新药生产商无影响。 医疗器械板块：主要出口商品为医用耗材、辅料与中低端医疗设备（占总出口的45%，金额487.5亿元）。这些产品利润率不高，关税对其影响也有限。医疗器械板块主要产品出口中，医院诊断与治疗设备占46%（222.57亿元），一次性耗材占22%（105.16亿元），保健康复用品占20%（98.25亿元）。 创新药政策支持与展望 北京支持政策：北京市发布的《支持创新医药发展若干措施（2025 年）》提出： 将临床试验项目启动时间压缩至20周内。 将临床试验申请的审批时间从目前的60个工作日缩短至30个工作日。 目标在2025年新增批准至少15种创新药与创新型医疗器械上市。 深圳支持政策：深圳市发改委员会等部门印发的《深圳市全链条支持医药和医疗器械发展若干措施》明确： 对完成Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期临床试验的1类创新药分别给予最高1,000万、2,000万、3,000万元人民币奖励。 罕见病治疗药物研发可获特殊支持。 健全人工智能技术，提出要建设智能药物筛选、抗体发现、中医诊治等七大AI研发平台，支持企业委托开发按合同费用15%补贴，单企年度最高支持200万元。 政策趋势：国务院常务会议已于2024年7月审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，目前广州、上海、珠海、北京、深圳等地已相继出台创新药支持政策。预计未来中央与地方政府将继续通过奖励研发与加快临床试验及上市的审评审批等方式来支持创新药板块发展。 重点企业投资建议与潜在风险 重点个股推荐：报告维持原有观点，推荐创新药板块龙头企业，包括翰森制药（3692 HK，评级：买入，目标价：25.00港元）、信达生物（1801 HK，评级：买入，目标价：55.80港元）、康方生物（9926 HK，未评级）与中国生物制药（1177 HK，未评级）。 推荐理由：目前来看，美国关税对这些创新药龙头企业的影响有限。 风险提示： 药品与器械大幅降价可能影响企业业绩。 新药研发慢于预期，可能影响研发管线兑现时间。 新药上市后如销售推广效果差于预期，可能短期内难以给企业带来利润。 总结 本报告对医药行业进行了专业而深入的分析，指出尽管面临美国关税的潜在挑战，但由于中国医药出口结构特点和创新药出海模式，关税对港股主要医药企业的影响有限。行业内部，创新药和CXO板块表现出强劲的增长韧性，恒生医疗保健指数在3月份跑赢大盘。同时，国家医保基金在2025年1-2月实现双位数结余增长，显示基金运行稳健。更重要的是，中央和地方政府持续出台全链条支持创新药和医疗器械发展的政策，通过加速审批和提供研发奖励等措施，为行业创新提供了有力支撑。基于这些积极因素，报告继续推荐优质创新药生产商，并提示了药品降价、研发不及预期和销售推广不力等潜在风险。

　　l一周观点：FDA将逐步取消对单抗和其他药物的动物实验要求，AI制药有望受益 　　2025年4月11日，美国食品药品监督管理局（FDA）宣布将逐步取消对单抗和其他药物的动物实验要求。FDA正在采取一项开创性的举措，以推进公共健康事业，即在单克隆抗体疗法及其他药物的研发过程中，用更有效且与人类更相关的手段取代动物实验。这一新方法旨在提高药物安全性，加快评估流程，同时减少动物实验，降低研发成本，并最终降低药品价格。 　　我们认为，该转变有望加速新药上市，改变研发模式，缩短研发周期、降低研发成本、提高成功率。我们认为该政策利好AI制药，如晶泰控股、成都先导、泓博医药等。 　　l本周细分板块表现 　　本周血液制品板块涨幅最大，上涨4.06%；线下药店板块上涨1.81%，医疗设备板块下跌2.62%，中药板块下跌3.35%，其他生物制品板块下跌4.1%；医疗研发外包板块跌幅最大，下跌16.04%，体外诊断板块下跌8.28%，医药流通板块下跌6.4%，原料药板块下跌6.26%，医疗耗材板块下跌5.88%。 　　l推荐及受益标的： 　　推荐标的：微电生理、迈普医学、英科医疗、昌红科技、拱东医疗、怡和嘉业、中红医疗、益丰药房、大参林、新里程、美年健康、国际医学、康臣药业、佐力药业、桂林三金、天士力。 　　受益标的：晶泰控股、成都先导、泓博医药、华大智造、奕瑞科技、联影医疗、微创机器人、聚光科技、迈瑞医疗、山外山、澳华内镜、惠泰医疗、维力医疗、可孚医疗、先健科技、蓝帆医疗、诺唯赞、华大基因、贝瑞基因、润达医疗、金域医学、圣湘生物、九安医疗、万孚生物、新产业、亚辉龙、派林生物、华兰生物、博雅生物、天坛生物、卫光生物、老百姓、爱尔眼科、固生堂、锦欣生殖、环球医疗、方盛制药、贵州三力、药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、诺泰生物。 　　l风险提示： 　　美国加关税事件恶化风险、行业竞争加剧风险、政策执行不及预期风险、产品销售不及预期风险、新品上市不及预期风险、行业黑天鹅事件。