摘要：2025H1骨科耗材板块迎来业绩改善，出海趋势向好，企业加速布局 　　2025H1骨科耗材板块迎来业绩改善 　　A股骨科耗材板块合计5家上市公司，2025H1板块整体营业收入同比+16%；归母净利润同比+70%；扣非归母净利润同比+75%。2025Q2板块整体营业收入同比+23%；归母净利润同比+84%；扣非归母净利润同比+81%。2025H1，业绩存在显著改善。 　　关节业务：集采续约落地，龙头企业量价齐升趋势延续。 　　脊柱：骨科带量采购总体执行平稳，国产企业市场份额提升仍有较大空间。 　　骨科耗材出海：企业呈积极态度，海外业务加速发力，有望成为新增长曲线。 　　毛利率同比提升，成本控制持续优化 　　2025H1板块毛利率为66%，同比增长1.95个百分点，2025Q2板块毛利率为67%。我们认为集采后骨科耗材企业持续进行成本管控和优化成本结构，使得毛利率得以优化。 　　集采影响：集采本质是以量换价，加速供给侧改革，短期触发行业深度洗牌，中长期市场竞争壁垒将聚焦于技术领先性、供应链韧性、产品创新等核心能力，行业集中度会向头部企业集中。 　　库存水平：2025年国内骨科耗材行业库存水平呈现结构性分化趋势，头部企业依托供应链优势与集采需求释放，库存压力持续缓解，周转效率显著领跑行业。 　　出海趋势向好，企业加速布局 　　海外业务发力有望成为拉动增长的重要环节。公司通过海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合，逐步实现海外市场突破。 　　建议关注相关标的：大博医疗、威高骨科、春立医疗、三友医疗、爱康医疗（H）。 　　风险提示：政策波动的风险，个别公司业绩不及预期风险，市场震荡风险，产品研发风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-2.48%、18.85%，相对沪深300的超额收益分别为-0.26%、4.13%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为-5.69%、83.07%，相对于恒生科技指数跑赢-7.98%、30.11%；本周A股中药（+0.38%）股价有所上涨；医药商业（-0.89%）、化学制药（-1.78%）、原料药（-2.29%）、医疗器械（-3.19%）、生物制品（-3.21%）、医疗服务（-5.21%）等股价均有所下跌；本周A股涨幅居前为亚太药业（+36.7%）、多瑞医药（+28.8%）、广生堂（+26.1%），跌幅居前为贝达药业（-17.0%）、华兰股份（-15.7%）、金城医药（-11.8%）。本周H股涨幅居前药捷安康（+70%）、轩竹生物（+28%）、拨康视云（+16%），跌幅居前永泰生物（-30%）、三叶草生物（-20%）、宜明昂科（-16%）。医药板块表现特点：本周延续弱势趋势，尤其是港股创新药跌幅更大。 　　三生制药眼科创新药申报上市；第一三共MUC1ADC首个临床数据公开。10月14日，辉瑞宣布妥卡替尼（tucatinib，商品名：Tukysa）一线联合治疗HER2阳性（HER2+）转移性乳腺癌（MBC）的III期HER2CLIMB-05研究取得了积极的关键结果。10月15日，三生制药宣布601A（SSGJ-601，通用名：贝伐珠单抗眼内注射溶液）的首个上市申请已获国家药监局受理，用于视网膜分支静脉阻塞（BRVO）所致黄斑水肿病变。10月16日，ESMO2025大会常规摘要全文公布。在本次大会上，第一三共披露了旗下创新ADC药物DS-3939的首个临床研究（I/II期DS3939-077研究）数据。 　　震荡市场下中药板块高股息凸显性价比，推荐佐力药业，方盛制药等：中药上市公司现金流充沛，现金储备也相对丰富。中药板块资产负债率较低，再投资需求偏弱，有能力进行高分红。此外，当前市场受国际政治形势影响，整体偏震荡，而中药行业受国际政治形势影响小，高股息防御策略值得关注。推荐佐力药业、华润三九、方盛制药等仍处于快速成长、且兼具高股息标的。 　　具体思路：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等。具体标的选择思路：从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物等。从医疗器械角度，建议关注联影医疗、鱼跃医疗等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从GLP1角度，建议关注联邦制药、博瑞医药、众生药业、信达生物等。从PD1/VEGF双抗角度，建议关注三生制药、康方生物、荣昌生物等从创新药角度，建议关注信达生物、百济神州、石药集团、恒瑞医药、泽 　　璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科、科伦博泰等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　摘要： 　　十四五”圆满收官，看好“十五五”持续发力研发创新。“十四五”规划重点关注医药创新产品产业化、医药产业化技术攻关、疫苗和短缺药品供应保障、产品质量升级、医药工业绿色低碳等五大工程，成效斐然，中国创新药获批上市数量由2015年的11款提升至2024年的92款，2024年共有22款国产化药和17款国产生物药获批上市，国产创新药占比提升至42%。展望“十五五”规划，研发创新始终是医药生物领域核心竞争力，伴随人工智能、智能制造的发展，研发速度、成果转化率、研发成功率将迎来质变，创新药、创新器械及医疗AI有望在十五五期间进一步开花结果。 　　创新药产业进入新时期。2015年以来创新药支持政策持续积累，从加入ICH到创新药研发“国十条”，到2024年创新药产业链政策落地，伴随而来是国产创新药近几年高速发展，据摩熵医药数据，2019-2024年中国临床试验登记总量由2385项提升至4884项，年复合增长率达15%。2018年以来创新药海外BD屡创新高，2025年上半年创新药海外BD金额超过600亿美元，占全球市场份额达42%。展望十五五，国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期，临床进展值得期待；新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市。 　　医疗体制改革进入深水区。过去10年医疗体制改革大刀阔斧，2015-2025年医疗体制改革以创新药接轨国际、两票制规范流通、药械集采重塑定价、DRG/DIP支付四大政策为核心，推动高质量发展转型。期间国家医保基金平稳运行，共济能力与统筹效率提升。预计2026-2030年医改将进一步推进，重点关注医保精细化管理、门诊住院一体化、医生薪酬体系改革等方向。 　　医疗AI进入应用阶段，成效即将显现。十四五规划将人工智能提升至国家战略高度，明确了基数应用路径与监管规范。医疗AI产品实现突破，人工智能产业化加速。我们认为医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，十五五期间预计诊断AI将先行，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现，大幅提升临床服务能力和服务效率。 　　投资建议：十五五规划预计将持续推动生物医药创新发展，看好创新药产业链、医疗AI及细分行业龙头，关注医药消费复苏。1）医药创新：创新药从Me-too到FIC、BIC，新靶点、新药物形式、新疗法是主要投资方向；医疗器械高端化、集成化发展。2）医疗AI：医疗AI产品实现突破，人工智能产业化加速。3）医药消费复苏：消费医疗在经济预期转好的背景下有望受益。 　　风险提示：1.宏观经济压力增大致医药消费能力增长不足的风险；2.创新药医保支付等政策不及预期的风险；3.地缘政治带来的全球订单转移风险；4.集采或收费降价超出市场预期的风险。

　　投资要点： 　　行情回顾：截至10月16日，近两周申万基础化工指数下跌2.0%，跑输沪深300指数1.5个百分点，在31个申万行业中排第23名；年初至今，申万基础化工指数上涨22.9%，跑赢沪深300指数5.5个百分点，在31个申万行业中排第9名。 　　分板块来看，近两周申万基础化工指数的子板块涨少跌多，其中2个子板块上涨，非金属材料板块上涨2.3%、农化制品板块上涨0.7%；5个子板块下跌，塑料板块下跌5.3%、橡胶板块下跌4.6%、化学制品板块下跌2.3%、化学原料与化学纤维板块均下跌1.9%。 　　申万基础化工指数包含的402家上市公司中，近两周股价上涨的公司有151家，其中新农股份、力量钻石、澄星股份的涨幅靠前，分别达41.6%38.9%、37.8%；股价下跌的公司有242家，其中上纬新材、蓝丰生化、联合化学的跌幅较大，分别为37.7%、21.8%、21.7%。 　　重点行业资讯：（1）10月10日，河北省生态环境厅召开2025年度河北省应对气候变化工作新闻发布会，其中提到，2025年，河北省创新研究制定造纸、化工、平板玻璃行业碳排放基准值，编制了年度降碳产品价值实现碳抵消实施方案，首次将造纸、化工、平板玻璃行业重点排放单位纳入碳抵消范围，旨在通过碳排放抵消机制，推动企业提升降碳减污意识，加强碳排放管理。（2）10月15日，国家统计局发布2025年9月份工业生产者购进价格数据。9月份，化工原料类价格同比下降5.5%，环比下降0.4%。 　　行业周观点：近日国家发改委发布《节能降碳中央预算内投资专项管理办法》，其中提到，支持电力、钢铁、有色、建材、石化、化工、机械等重点行业节能降碳改造；支持煤电机组和煤化工项目低碳化改造。绿色化工值得关注。制冷剂方面，自2024年起，国家对第三代（HFCs）制冷剂实施了生产配额管理，行业供需情况有所改善。受供给端刚性约束等因素影响，2025年上半年制冷剂价格整体保持上涨，据百川盈孚数据HFCs主流制冷剂品种R134a、R125、R32、R410A的2025年6月均价较年初分别上涨15.29%、8.33%、22.09%、16.67%。受益于制冷剂价格上涨，制冷剂企业盈利增长，上半年制冷剂公司三美股份和巨化股份的归母净利润同比大幅增长。近日三美股份发布业绩预告，预计前三季度归母净利润同比增长171.73%到193.46%。建议关注三美股份（603379）、巨化股份（600160）。 　　风险提示：能源价格波动风险；汇率波动的风险；经济发展不及预期；安全经营的风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月16日，医药板块涨跌幅+0.20%，跑输沪深300指数0.06pct，涨跌幅居申万31个子行业第5名。各医药子行业中，医疗研发外包(+0.46%)、线下药店（+0.39%)、医疗耗材(+0.04%)表现居前，医院（-0.88%）、疫苗(-0.80%)、医药流通（-0.59%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为三生国健(+13.02%)、向日葵（+10.97%)、多瑞医药(+10.63%)；跌幅榜前3位为华纳药厂（-9.22%)、五洲医疗（-7.08%）、圣诺生物(-5.14%)。 　　行业要闻： 　　近日，礼来（Eli Lilly and Company）宣布，公司口服GLP-1小分子Orforglipron在ACHIEVE-2与ACHIEVE-5两项3期临床试验取得积极顶线结果，数据显示：两项研究在第40周时，在有效性估计目标和治疗方案估计目标下，Orforglipron（3mg、12mg、36mg）均达成主要及所有关键次要终点，实现糖化血红蛋白（A1C）显著降低，并减轻体重及改善多项心血管风险因子，研究结果均与此前公布的2型糖尿病相关研究一致。Orforglipron是一种在研的、每日一次口服的小分子（非肽类）GLP-1受体激动剂（GLP-1RA）。 　　公司要闻： 　　国邦医药（605507）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入14.44亿元，同比下降5.39%，归母净利润为2.15亿元，同比增长23.17%，扣非后归母净利润为1.83亿元，同比增长7.87%。 　　康华生物（300841）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入3.56亿元，同比增长11.54%，归母净利润为0.75亿元，同比下降24.92%，扣非后归母净利润为0.72亿元，同比下降30.82%。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，公司产品重组人源化抗PD-1和VEGF双特异性抗体对比纳武利尤单抗用于II/III期、可切除、可改变驱动基因（AGA）阴性非小细胞肺癌患者新辅助治疗的开放标签、双臂、随机、阳性对照II/III期临床研究的临床试验申请获得美国FDA批准。 　　奥美医疗（002950）：公司发布公告，公司持股5%以上股东陈浩华通过大宗交易的方式累计减持公司股份1,169.69万股，约占公司总股本的1.89%，减持价格区间为8.30-8.53元/股，本次减持计划实施完毕。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　政策环境与行业趋势分析 　　康复医疗政策红利解读 　　社会办医政策支持方向 　　近年来，国家及地方层面持续出台政策支持社会办医进入康复医疗领域，显著提升了社会资本参与的便利性与积极性。在准入政策方面，国家卫生健康委等多部门联合推动康复治疗专业人员培训体系建设，于2023年10月印发《康复治疗专业人员培训大纲（2023年版）》，明确将康复人才培训纳入医疗机构岗位培训计划，为社会办康复中心的人才储备提供了制度保障。同时，多地简化审批流程，鼓励符合条件的民营资本设立独立康复中心，并允许其申办医保定点机构，增强了服务供给能力。在经济激励方面，部分地方政府对社会办康复机构提供一次性建设补贴、设备购置补助及运营奖励，有效降低了初期投入成本。例如，部分地区对达到标准的康复中心给予每床数千元的建设补贴，进一步激发了社会资本投资热情。

　　投资要点： 　　2025年9月份中信基础化工行业指数上涨5.02%，在30个中信一级行业中排名第7位。子行业中，锂电化学品、电子化学品和改性塑料行业表现居前。主要产品中，9月份化工品价格延续下跌态势。2025年10月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、涤纶长丝、煤化工、磷肥和钾肥行业。 　　市场回顾：根据Wind数据，2025年9月中信基础化工行业指数上涨5.02%，跑赢上证综指4.38个百分点，跑赢沪深300指数1.82个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第7位。最近一年来，中信基础化工指数上涨28.23%，跑赢上证综指11.86个百分点，跑赢沪深300指12.73个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第10位。 　　子行业及个股行情回顾:根据Wind数据，2025年9月，33个中信三级子行业中，16个子行业上涨，17个子行业下跌。其中锂电化学品、电子化学品和改性塑料行业表现居前，分别上涨32.82%、12.09%和11.91%，其他塑料制品、食品及饲料添加剂、复合肥行业表现居后，分别下跌7.61%、5.72%和5.57%。2025年9月，基础化工板块524只个股中，共有215支股票上涨，309支下跌。其中蓝丰生化、天际股份、*ST亚太、天赐材料和湖南裕能位居涨幅榜前五，涨幅分别为103.92%、84.82%、77.79%、77.45%和66.95%；安利股份、阿科力、驱动力、奇德新材和苏州龙杰跌幅居前，分别下跌24.95%、22.28%、20.47%、19.93%和19.88%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2025年9月国际油价延续下行态势，其中WTI原油下跌2.56%，报收于62.37美元/桶，布伦特原油下跌1.61%，报收于67.02美元/桶。在卓创资讯跟踪的319个产品中，93个品种上涨，上涨品种较上月减少27个，涨幅居前的分别为电解钴、钴酸锂、无水氢氟酸、苯磺隆和萤石，涨幅分别为25.70%、19.50%、16.46%、15%和13.08%。175个品种下跌，下跌品种环比提升19个。跌幅居前的分别是氧气、异丁醛、二氯甲烷、氮气和硫酸，分别下跌了17.90%、16.26%、13.60%、13.39%和11.30%。总体上看，基础化工产品价格延续下跌态势。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。随着化工行业稳增长工作方案的出台与推进，行业总体供需有望改善，推动行业进一步提质升级。2025年10月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、涤纶长丝、煤化工、磷肥和钾肥行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　我国为全球最大的钛白粉生产国，多套海外装置关停为中国企业带来发展机遇 　　2000年以来全球钛白粉产能增量基本来自中国，中国是全球最主要的钛白粉生产国，2024年我国钛白粉产能占全球产能的比例为56%。2024年全球钛白粉CR4为44%，主要生产企业包括龙佰集团、科慕、特诺、泛能拓等。我们认为近年来多套海外装置关停，为中国企业持续提升全球市占率提供机会。 　　我国钛白粉供给格局“一超+多强+长尾”，行业政策对能耗与工艺做出要求 　　国内钛白粉企业数量众多，产能在20万吨及以上的企业仅有八家，占到国内总产能的58%，其中龙佰集团以151万吨产能位列第一，市占率为26%。《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》、《产业结构调整指导目录（2024年本）》对钛白粉单位能耗及工艺做出要求，拥有低成本、成熟大型氯化法钛白粉技术、联产法工艺及能效标杆水平的钛白粉企业更具发展优势。 　　钛白粉内需与房地产强相关，外需仍存一定机遇 　　我们研究发现，房屋开、竣工面积与国内钛白粉表观消费量存在正相关。自2023年8月以来，欧亚经济联盟、欧盟、印度、巴西和沙特阿拉伯相继对我国钛白粉行业发起了反倾销调查，但我们认为，部分主要出口国钛白粉需求对外依存度高、经济增速可观等因素仍留给我国钛白粉外需一定机遇。 　　钛白粉行业价差目前处于历史低位 　　2025年1-8月，国内钛白粉平均开工率为70%，在出口与国内需求的双重压力下，行业库存快速累积，钛白粉价格下行趋势显著，截至9/19，国内硫酸法钛白粉产品价差为5278元/吨，为自2006年以来的最低值。 　　钛白粉行业老旧产能占比约2成 　　2025年7月16日，国家工信部等五部委发布《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，湖南省跟进开展省内排摸。根据卓创资讯数据，我国钛白粉行业20年以上产能占比约为19%。 　　“反内卷”背景下，重点关注一体化布局的龙头企业 　　建议关注龙佰集团：1）公司主营产品为钛白粉、海绵钛、锆制品及锂电正负极材料，其中，钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，双双位居全球第一，已形成从钛的矿物采选加工，到钛白粉和钛金属制造，衍生资源综合利用的绿色产业链公司。2）公司是中国唯一贯通钛全产业链的钛白粉生产企业，掌握优质矿产资源及深加工能力，产品贯通钛全产业链。公司拥有多处矿权，可确保为生产稳定供应钛精矿。 　　风险提示：原材料价格波动风险、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/10/09-2025/10/10）化工板块整体涨跌幅表现排名第8位，涨跌幅为1.99%，走势处于市场整体中上游。上证综指涨跌幅为0.37%，创业板指涨跌幅为-3.86%，申万化工板块跑赢上证综指1.63个百分点，跑赢创业板指5.85个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公 　　2/32 　　司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：三氯乙烯(山东滨化）（6.38%）、二氯甲烷（浙江巨化）（4.35%）、环氧丙烷（华东）（2.74%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（2.53%）、软泡聚醚（华东）（2.11%）。 　　跌幅前五：液氯（华东）（-150.00%）、尿素（小颗粒华鲁恒升）（-3.13%）、涤纶工业丝（华东市场）（-2.30%）、NYMEX天然气(期货)（-1.65%）、ABS（华东）（-1.55%）。 　　周价差涨幅前五：DMF（9.68%）、涤纶短纤（8.78%）、环氧丙烷（6.66%）、联碱法纯碱（5.35%）、热法磷酸（3.74%)。 　　周价差跌幅前五：PTA（-69.06%）、磷肥DAP（-37.44%）、己二酸（-24.66%）、甲醇（-15.01%）、黄磷（-11.90%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有155家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修13家，重启2家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　市场行情走势 　　过去两周（9.27-10.10），基础化工指数涨跌幅为4.62%，沪深300指数涨跌幅为1.47%，基础化工板块跑赢沪深300指数3.15个百分点，涨跌幅居于所有板块第3位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：磷肥及磷化工（12.24%）、钾肥（7.71%）、氨纶（7.22%）、钛白粉（6.52%）、氟化工（5.79%）。 　　化工品价格走势 　　两周涨幅排名前五的产品分别为：钴酸锂（31.49%）、双氧水（13.51%）、NYMEX天然气（9.51%）、国际硫磺（6.42%）、萤石（5.71%）。两周跌幅前五的产品分别为：褐煤（-31.67%）、布伦特原油（-10.55%）、WTI原油（-10.38%）、国际燃料油（-8.93%）、国产维生素E（-8.33%）。 　　行业重要动态 　　OPEC+11月小幅增产。上周，原油价格下行。据iFinD，截至10月10日，布伦特原油和WTI原油期货结算价分别为62.73和58.90美元/桶，较前一周分别下跌2.79%和3.25%。据华尔街见闻，当地时间10月5日，OPEC+公告称，该组织八个产油国将在11月进一步增产13.7万桶/日。据卓创资讯，OPEC+产油国自2025年4月-9月完成220万桶/日自愿减产的恢复计划，并于10月开启165万桶/日联合减产的恢复计划。我们认为，OPEC+持续增产将会加重供应端压力，中长期来看油价中枢或将下行。 　　商务部、海关总署对锂电池及材料相关物项实施出口管制。10月9日，商务部、海关总署公布对锂电池和人造石墨负极材料相关物项实施出口管制的决定，自2025年11月8日起正式实施。公告的出口管制范围主要涉及三类：（1）锂电池相关物项：包括重量能量密度大于等于300Wh/kg的可充放电锂离子电池（包含电芯和电池组）等；（2）正极材料相关物项：涉及部分磷酸铁锂正极材料、三元正极材料的前驱体、富锂锰基正极材料及制造设备等；（3）石墨负极材料相关物项：涉及人造石墨负极材料及相关的设备、工艺技术等。据商务部新闻发言人介绍，此次列管的相关物项具有明显的军民两用属性，对于合法合规的出口申请，中方将在审查后予以许可。我们认为，此次锂电池及材料出口管制主要涉及高技术含量环节，有望利好产业链内具备高端技术优势以及海外产能布局领先的公司。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行