“医保商保数据共享”信号明确，为实现“医保+商保”一站式结算提供数据支撑，解决商保发展痛点。“医保+商保”多元支付有望丰富支付方及支付标准，缓解医疗支付压力。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.11.18-2024.11.22期间下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现下跌，其中化学制药板块、医药商业板块、医疗器械板块和生物制品板块均跑赢沪深300指数。截至2024.11.22，申万医药生物板块市盈率（TTM）26.79倍。 　　支撑评级的要点 　　“医保商保数据共享”信号明确，“医保+商保”多元支付有望缓解医疗支付困境。“医保+商保”多元化支付一方面有望通过增加支付方来增加支付额度，解决“支付额度不足”的问题，缓解支付压力。另一方面，多元化的支付方可以实现多元化的支付标准，相对灵活，兼顾公平及效率问题。根据《中国医疗保险》，目前中国医疗健康商业保险行业发展的痛点包括：信息不对称、信用不足、营销核验成本高企、理赔不便等。2024年11月7日，国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，医保信息共享落地信号明确。全国医疗保障信息平台为全国质量最好、覆盖最广、时效最高、标准最统一的行业信息系统之一。医保商保数据共享有望缓解医疗健康商业保险的信息不对称等问题，为实现“医保+商保”一站式结算提供数据支持。 　　他山之石：美国医疗商业保险发展历史。目前，美国的医疗商业保险行业较为成熟，商业保险在美国的医疗支付中起到很关键的作用。根据CRS的数据，2022年商业保险覆盖了美国约68.7%的人口，其中：美国54.8%的人口为雇主赞助团体险覆盖，13.9%的人口为个人直接购买的商业保险覆盖。从美国医疗商业保险发展的历史来看，关键点在于：第一，引入企业作为保费共担方，缓解个人的保费支付压力；第二：保障个人购买保险的权利，避免出现个人因为疾病史而出现无法购买保险或续约的问题。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险。

　　投资要点： 　　本周行情回顾。 本周， Wind 新材料指数收报 3663.52 点， 环比下跌 0.17%。其中， 涨幅前五的有奥克股份(30.8%)、 普利特(22.44%)、 硅宝科技(17.96%)、江化微(12.84%)、 长阳科技(8.72%)； 跌幅前五的有蓝晓科技(-9.16%)、 山东赫达(-8.65%)、 国瓷材料(-6.68%)、 中简科技(-6.59%)、 利安隆(-5.97%)。 六个子行业中， 申万三级行业半导体材料指数收报 6602.58 点， 环比下跌 3.08%； 申万三级行业显示器件材料指数收报 1116.24 点， 环比下跌 3.91%； 中信三级行业有机硅材料指数收报 6294.16 点， 环比上涨 1.07%； 中信三级行业碳纤维指数收报 1373.9 点， 环比下跌 3.87%； 中信三级行业锂电指数收报 2186.95 点，环比上涨 3.38%； Wind 概念可降解塑料指数收报 1714.91 点， 环比下跌 0.91%。 　　2024Q3 全球折叠屏手机市场： 联想第二， 华为第三。 11 月 18 日消息，据市场研究机构 IDC 通过“X” 平台发布推文， 预估 2024 年全球折叠手机出货量将同比增长 22%， 是整个智能手机出货量同比增长率（ 5.8%） 的 3 倍多。IDC 认为， 随着智能手机厂不断改进可折叠屏手机的设计、 耐用性和功能性，虽然高昂的平均售价在短期内仍是一个阻碍因素， 但可以预见的是平均售价正逐步下降， 这也进一步推动了折叠屏手机销售的增长。 按照售价品牌来划分，IDC 指出， 今年上半年华为和荣耀两个品牌的折叠屏手机增长强劲， 从三星手中夺走了相当大的市占率。 但三星在第三季推出了 Galaxy Z Fold6/Flip6， 让其在今年第三季以 51.2%的市占率重新夺回领先地位， 紧随其后的分别是联想（ 15.1%） 、 华为（ 13.2%） 、 荣耀（ 7.6%） 、 小米（ 6.3%） 。 按区域市场来划分， IDC 强调中国在折叠屏手机竞争格局方面发挥着关键作用， 中国也是全球最大的折叠屏手机市场， 从今年第一季至第三季占全球折叠屏手机市场总出货量的 46%。 仅从今年三季度来看， 中国可折叠手机市场占有率为 32%， 紧随其后亚太地区市占率约为 26%， 而美国地区的市占率为 24%。 （ 资料来源： 芯智讯） 　　普利特， 签署 LCP 薄膜量产合作。 11 月 19 日晚间， 上海普利特复合材料股份有限公司（ 以下简称“普利特” ） 发布公告称， 近期与广州联茂电子科技有限公司（ 以下简称“广州联茂” ） 及上海伦奈新材料科技有限公司（ 以下简称“伦奈新材” ） 签署了《战略合作协议》 。 三方将就 LCP 薄膜产品的研发与量产等领域进行深度交流与合作， 共同寻求 LCP 薄膜材料在电子通信、AI 服务器、 新能源汽车等多领域的应用。 （ 资料来源： DT 新材料） 　　重点标的： 半导体材料国产化加速， 下游晶圆厂扩产迅猛， 看好头部企业产业红利优势最大化。 光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节， 看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。 特气方面， 华特气体深耕电子特气领域十余年， 不断创新研发， 实现进口替代， 西南基地叠加空分设备双重布局， 一体化产业链版图初显， 建议关注华特气体。 电子化学品方面， 下游晶圆厂逐步落成， 芯片产能有望持续释放， 建议关注： 安集科技、 鼎龙股份。 下游需求推动产业升级和革新， 行业迈入高速发展期。 国内持续推进制造升级， 高标准、高性能材料需求将逐步释放， 新材料产业有望快速发展。 国瓷材料三大业务保持高增速， 有条不紊打造齿科巨头， 新能源业务爆发式增长， 横向拓展、 纵向延伸打造新材料巨擘， 建议关注新材料平台型公司国瓷材料。 高分子材料的性能提升离不开高分子助剂， 国内抗老化剂龙头利安隆， 珠海新基地产能逐步释放， 凭借康泰股份， 进军千亿润滑油添加剂， 打造第二增长点， 建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。 碳中和背景下， 绿电行业蓬勃发展， 光伏风电装机量逐渐攀升， 建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、 EVA 粒子技术行业领先的联泓新科、 拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期， 产品价格波动风险， 新产能释放不及预期等

　　11月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。 　　行业动态 　　本周（11.18-11.24）均价跟踪的101个化工品种中，共有28个品种价格上涨，44个品种价格下跌，29个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、石脑油（新加坡）、WTI原油、醋酸乙烯（华东）、纯苯（FOB韩国）；而周均价跌幅居前的品种分别是氨纶40D（华东）、DMF（华东）、顺丁橡胶（华东）、二氯甲烷（华东）、液氯（长三角）。 　　本周（11.18-11.24）国际油价上涨，WTI原油期货价格收于71.23美元/桶，周涨幅6.38%；布伦特原油期货价格收于75.28美元/桶，周涨幅5.95%。宏观方面，俄罗斯向乌克兰发射洲际弹道导弹，俄乌局势升级，抵消了美国原油库存增加超过预期的影响，国际油价走高。供应方面，标准普尔普氏发布的数据显示，欧佩克及其减产同盟国，即参与2022年11月减产协议（DOC）的18国10月原油日产量3,366万桶，比9月日均产量减少31万桶，该组织计划在2025年逐步取消自愿减产和承诺的减产，如果按照计划放开这些减产，总计可增加400万桶左右原油日产量。需求方面，美国汽油需求和馏分油需求环比减少，但同比仍有增长。美国能源信息署（EIA）数据显示，截至2024年11月15日的四周，美国成品油需求总量平均每天2,068.3万桶，比去年同期高1.2%，单周需求总量日均1,977.1万桶，比前一周低181.2万桶。库存方面，截至2024年11月15日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.19亿桶，比前一周增长194.5万桶；美国商业原油库存量4.30亿桶，比前一周增长54.5万桶。展望后市，地缘局势仍具不确定性，本周市场看涨意愿较强，表明市场对宏观经济复苏及全球原油需求仍有一定预期，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.12美元/mmbtu，周涨幅10.05%。美国能源信息署（EIA）公布的天然气库存周报显示，截至11月15日当周，美国天然气库存量39,690亿立方英尺，比前一周减少30亿立方英尺，库存量比去年同期高1,410亿立方英尺，增幅3.7%，比5年平均值高2,390亿立方英尺增幅6.4%。短期来看，海外天然气库存充裕，但随着供暖季节到来，市场供应依然紧张，本周投资基金对欧洲天然气的看涨押注加大，短期内或将继续走高；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（11.18-11.24）天然橡胶价格先涨后跌。根据百川盈孚，截至11月24日，天然橡胶RU2501主力合约收盘价为17,325元/吨，较上周下跌1.84%，较去年同期上涨24.42%，较年初价格上涨22.27%。周前期美元汇率下跌，政策导向良好，刺激持货商报价上行，周中最高收盘价17,765元/吨，但基本面并无明显利好。周后期，由于下游轮胎自身订单较差，橡胶需求持续低迷，市场价格下行。展望后市，下游橡胶制品未有明显好转，市场对高价货源接受度偏低，叠加海内外产量增长，我们预计天然橡胶后市价格或偏弱运行。 　　本周（11.18-11.24）聚合MDI价格下跌。根据百川盈孚，截至11月24日，聚合MDI市场均价为18,100元/吨，较上周价格下跌1.09%，较上月价格下跌1.63%，较年初价格上涨17.15%。供给方面，主流大厂开始陆续检修，厂家排单紧张。需求方面，冬季是市场传统淡季，下游家电工厂陆续开始停产，外墙保温管道需求基本结束，场内交投买气冷清。展望后市，聚合MDI供应缩量，但需求短期内难以回升，我们预计后市窄幅走弱。 　　投资建议 　　截至11月24日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.63倍，处在历史（2002年至今）的65.59%分位数；市净率（MRQ）为1.87倍，处在历史水平的27.00%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.58倍，处在历史（2002年至今）的11.97%分位数；市净率（MRQ）为1.20倍，处在历史水平的24.55%分位数。11月份建议关注：1、景气度较高的制冷剂、维生素行业龙头公司；2、宏观经济整体预期改善，关注估值较低的行业龙头价值公司、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、高质量发展与高股东回报并重，关注大型能源央企及相关油服公司在新时代背景下的改革改善与经营业绩提升；4、大基金三期、下游扩产等多因素催化，关注部分半导体、OLED等电子材料公司。中长期推荐投资主线：1、中高油价背景下，油气开采板块高景气度延续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健；2、半导体行业有望复苏，关注先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料国产替代意义深远；3、关注景气度持续向上的子行业。一是氟化工，三代制冷剂供给需求双端持续改善，氟化工相关产品需求扩张，优质氟化工企业或将受益；二是动物营养，维生素及蛋氨酸需求改善、供给集中，景气度有望持续上行；三是涤纶长丝，短期受益2024年新增产能减少与需求修复，中长期竞争格局优化下，产品盈利中枢有望合理抬升，龙头企业有望优先受益。推荐：中国石油、中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、沪硅产业、江丰电子、德邦科技、鼎龙股份、万润股份、蓝晓科技、巨化股份、新和成、桐昆股份、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、新凤鸣；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、莱特光电、奥来德、瑞联新材。 　　11月金股：安集科技、万华化学 　　风险提示 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　POCT赛道正焕第二春，投资机会较为突出 　　POCT公司盈利能力被低估，疫后资产质量亟需重新审视：POCT相关公司2024Q1-Q3平均毛利率为57.84%，平均净利率为21.55%。疫后相关POCT公司盈利能力持续兑现：剔除2020-2022年数据影响，对比2019-2023年收入复合增长，大部分POCT公司凭借疫情进行常规业务的客户渠道扩展，且新产品不断合作为公司带来快速增长动能，包括奥泰生物、九安医疗等8家公司2019-2023年营业收入CAGR超20%。POCT企业出海或为远期重要发展机会：（1）POCT出海企业通过成本控制保证产品性价比，通过原料的自研自产或者收购上游原材料公司降低成本，并提到研发和客户响应效率。（2）中国POCT企业出海模式：收购海外公司出海、代工出海和自主品牌出海。其行业典型代表—九安医疗在美国等地设立子公司，负责iHealth产品销售与推广。万孚生物与肯尼亚内罗毕大学合作共建的检验医学联合培训中心启用，为本地员工和代理商团队服务售后体系赋能，提升供应链的灵活性与韧性，推动金标公卫类产品进入更多国家的采购指南。 　　POCT公司普遍市净率相对较低，在手现金存并购重组和长期分红潜力POCT公司普遍市净率较低，处于价值洼地，东方生物、安旭生物等8家上市公司市净率低于1.5，明德生物长期处于破净状态。2024年12月证监会颁布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，鼓励上市公司以并购重组、股权激励、现金分红等多种方式推动上市公司投资价值提升，并对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划等作出专门要求。考虑到POCT公司在手现金充裕，存在并购重组拓展业务可能；此外大部分公司正通过在建工程投入和固定资产改造，提高生产效率和扩大生产规模以提升公司未来发展潜力。POCT公司采取高分红策略，POCT公司平均上市以来分红率达23.30%，其中奥泰生物等4家公司分红率超30%。超过50%的公司累计分红超募资总额。 　　本周医药生物下跌2.36%，化学制剂板块跌幅最小 　　本周医药生物下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.24pct，在31个子行业中排名第22位。同时，生物医药所有板块下跌，化学制剂板块跌幅最小，下跌0.92%；医药流通板块下跌1.11%，体外诊断板块下跌1.39%，血液制品板块下跌1.4%，医疗耗材板块下跌2.09%；医院板块跌幅最大，下跌4.81%，线下药店板块下跌4.79%，医疗研发外包板块下跌4.46%，疫苗板块下跌3.26%，医疗设备板块下跌2.64%。 　　推荐标的 　　推荐标的：制药及生物制品：诺诚健华、人福医药、恩华药业、苑东生物、九典制药、百洋医药、和黄医药、泽璟制药；中药：悦康药业、佐力药业、方盛制药、羚锐制药；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗；CXO：药明生物、药明康德、阳光诺和、博腾股份、药石科技；科研服务：毕得医药、皓元医药、奥浦迈、百普赛斯；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：政策波动风险、市场震荡风险、地缘政治风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年11月18日-11月22日）中信医药指数下跌2.4%，跑赢沪深300指数0.2pct，在中信一级行业分类中排名第21位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌10.4%，跑输沪深300指数23.0pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为大东方（+50.00%）、热景生物（+43.37%）、双成药业（+21.92%）、奥美医疗（+21.01%）、千金药业（+20.04%）。 　　近期商业健康险政策/事件催化频出，商业健康险有望迎来高速发展。商业健康险的保费收入和支出在2020年以来增速有所放缓，占卫生总费用的比例和自身结构均有待优化。2022年，商业健康险保费收入占卫生总费用比例为10.2%，支出占卫生总费用比例仅为4.2%。从保险深度和密度来看，和海外相比，国内商业健康险发展水平仍然不足。国内商业健康险发展水平较低，我们认为其中一个关键要素为数据资源的不联通。人群的全面健康信息掌握在医保和公立医院里，商业健康保险公司无法获得，因此设计的健康险产品无法精准合理定价定待遇。从9月以来，行业内关于商业健康险的催化事件频出，医保局、保险业、医疗机构均有所参与，这些事件的共同点都是围绕信息数据的共享交互，落地实践，在各种政策和事件的催化下，我们认为商业健康险发展的核心堵点之一有望得到解决，行业有望迎来快速发展期。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周A股医药跑赢指数，尤其周中在行业利好催化下表现强势。本周重点事件如下：1）商业健康保险政策预期强化，国家医保正明确构建多远支付体系，引入商保增量资金有望缓解医保压力，利好高端创新需求；2）第十批集采正式落地：集采走到第十批已完全常态化，传统普药大品种集采大都落地，未来潜在集采品种也已充分预期，集采压力已完全出清；3）按照“成熟一批、发布一批”的工作思路，11月18日国家医保局组织编制并发布了15个医疗服务价格项目立项指南（试行），计划省级层面统一并规范医疗服务价格收费。从当前基本面看，我们认为医药短期可重点关注：1）创新药：医保谈判结果即将落地，全链条政策支持明确，医药正积极推进支付端改革，情绪优化显著；2）设备复苏：政策催化持续，基本面有望迎来拐点；3）品牌中药：安徽集采目录更新落地，感冒灵等被移出，otc中药集采压力出清，消费复苏背景下持续看好品牌中药机会。从中长期看，我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新biopharma、有创新第二增长曲线的Pahrma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备9月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计消费医疗在调整后仍有复苏潜力；3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　中长期配置思路：根据医药-供给，人口-需求、医保-支付、医疗-结构的分析框架，我们在《医药新常态，路在何方？——调存量、寻增量、抓变量》报告中提出在行业进入新常态的大背景下，调存量（老龄化+进口替代）、寻增量（出海+大品种+仿转创）和抓变量（国企改革）或成为中长期医药投资关键词。详细方向及标的见后文。 　　本周建议关注组合：康方生物、云顶新耀、益方生物、联影医疗、昆药集团、华润三九； 　　十一月建议关注组合：恒瑞医药、康方生物、云顶新耀、亿帆医药、药明康德、昆药集团。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.36%、-11.88%，相对沪深300的超额收益分别为0.24%、-24.55%；本周化药（-1.20%）、医药商业（-2.16%）及医疗器械（-2.20%）等股价跌幅相对较小，医疗服务（-4.54%）、原料药（-2.64%）及中药（-2.62%）等股价跌幅较大；本周涨幅居前辰光医疗（+51.94%）、热景生物（+43.37%）、双成药业（+21.92%），跌幅居前*ST龙津（-14.44%）、广生堂（-12.99%）、药易购（-12.70%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均出现普跌，尤其小市值前期涨幅较大的个股。 　　市场担心的医保压力，其是压制医药板块主要逻辑。借鉴海外经验，该困境突破口即为商业医保，其有望迎来积极变化。较于美国等，商业保险为医疗主要购买方，但国内由于各种瓶颈限制商业保险发展，尤其医院端医疗数据商业保险公司无法共享、从而开发出合适商保产品。11月初国家医保局召开医保数据赋能商业健康险发展座谈会；近日为了落实上海《关于支持生物医药产业全链条创新发展若干意见》，上海第一人民医院在完成数据治理基础上、经过匿名化处理和安全加密，形成全国医疗体系首批合规、可交易的数据产品，在上海数据交易所重大疾病数据行业中心正式挂牌；11月19日，国家医保局官微发布《推动“医保+商保”一站式结算的思考》，其中上海已实现12家公立医院医保、商保一站式结算服务。 　　礼来GLP-1R/GIPR双激动剂「替尔泊肽」新适应症申报上市；闻泰医药小分子GLP-1R激动剂进入III期阶段：11月22日，CDE官网显示，礼来的葡萄糖依赖性促胰岛素多肽（GIP）和胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体双重激动剂替尔泊肽注射液新适应症上市申请已获得受理。11月21日，药物临床试验登记与信息公示平台显示，闻泰医药启动了小分子GLP-1受体（GLP-1R）激动剂VCT220的首个III期临床试验。该药物是第2款进入III期阶段的国产小分子GLP-1R激动剂。 　　具体思路：1）中药领域：佐力药业、方盛制药、华润三九、济川药业、马应龙等；2）CXO及科研服务领域：药明康德、药明合联、凯莱英等；3）创新药领域：信达生物、恒瑞医药、三生国健、奥赛康、百济神州、海思科、和黄医药、亚盛医药、迪哲医药、迈威生物、泽璟制药-U等；4）高端制剂领域：人福医药、恩华药业、苑东生物等；5）医疗服务领域：爱尔眼科、普瑞眼科、固生堂等；6）消费医疗领域：欧普康视、爱博医疗等；7）临床及仿制药CRO：诺思格、泰格医药等；8）GLP1产业链领域：圣诺生物、诺泰生物、博瑞医药等；9）CGM领域：鱼跃医疗、三诺生物、九安医疗等；10）原料药领域：奥锐特、千红制药、华海药业、普洛药业等；11）IVD领域：新产业、奥泰生物、圣湘生物等；12）医疗耗材领域：惠泰医疗、大博医疗、三友医疗等；13）仿创药领域：人福医药、恩华药业、仙琚制药、苑东生物、信立泰等；14）科研服务领域：药康生物、奥浦迈、百普赛斯等。15）血制品领域：上海莱士、天坛生物、博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　本周（11月18日-11月22日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨1.12%，跑赢上证综指3.02%。本周（11月18日-11月22日）氟化工指数收于2769.66点，上涨1.12%，跑赢上证综指3.02%，跑赢沪深300指数3.71%，跑赢基础化工指数1.46%，跑赢新材料指数1.28%。 　　要闻点评：10月制冷剂出口显著反转，未来行情或超预期 　　据海关总署数据，10月单月，我国HFCs单质制冷剂总出口量约为2.73万吨，同比+25.2%；出口总额约为7.51亿元，同比+50.4%。其中R32、R125/R143、R134出口量分别为5,694、2,143、13,438吨，分别同比+37.5%、+32.9%、+21.9%；出口额分别为9.65、3.06、28.19亿元，分别同比+147.5%、+37.8%、+39.0%；均价分别为27,872、21,121、27,770元/吨，分别同比+80%、+4%、+14%。我国HFCs混配制冷剂总出口量约为16,432吨，同比+18.4%；出口总额约为4.89亿元，同比+47.7%。10月份制冷剂出口行情迅速反转，未来行情演绎或将持续超预期。 　　氟化工周行情：制冷剂行情高位持稳，或将酝酿新一轮涨幅 　　萤石：据百川盈孚数据，截至11月22日，萤石97湿粉市场均价3,712元/吨，较上周同期持平；11月均价（截至11月22日）3,675元/吨，同比上涨0.43%；2024年(截至11月22日)均价3,533元/吨，较2023年均价上涨9.58%。 　　又据氟务在线跟踪，国内97%萤石湿粉价格维稳运行，临近月底下游氟化氢招标周期，萤石粉行情尚不明朗，业者多观望下游以及终端行业最新价格指引。 　　制冷剂：截至11月22日，（1）R32价格、价差分别为39,500、24,868元/吨，较上周分别持平、+0.89%；（2）R125价格、价差分别为37,500、19,837元/吨，较上周分别持平、持平；（3）R134a价格、价差分别为38,000、19,781元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R410a价格为37,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为32,000、22,507元/吨，较上周分别持平、+0.33%。外贸市场：（1）R32外贸参考价格为40,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为20,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为38,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为28,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为24,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，12月工厂检修计划明确，空调12月排产持续增加，预计配额将呈现阶段性供应不足情况，当前工厂制冷剂库存显著低于2023年底，12月紧张趋势明显，库存低位之下酝酿2025年新一轮涨幅。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东阳光等。其他受益标的：永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为19300/18140/12600元/吨，环比分别+60/-180/-160元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为6073/5958/347元/吨，环比分别+76/-209/-210元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1145/4494/655/4571元/吨，环比分别+91/-50/-5/+6元/吨。②本周聚乙烯均价为8365元/吨，环比-9元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1679/1889/-19元/吨，环比分别-99/+16/-22元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-222/1378/-343元/吨，环比分别+34/+18/-18元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2640/1830/3970/2613元/吨，环比分别-49/-10/-113/+44元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为482/68/-410/-58元/吨，环比分别-39/-1/-39/+11元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　医 药 行 业 观 点 　　1 . 医保结果将正式发布， 认知医保的对产业发展的积极一面 　　2024年医保目录谈判已落幕， 11月底将正式发布。本轮医保谈判《 全链条支持创新药发展实施方案》 后的首次国家医保谈判，谈判的目的不仅仅是提高药品的可及性，平衡医保的收支，还要支持企业的创新发展。谈判入选的品种是医保医疗收支中愿意给与增量支持的方向，体现医保对医药创新发展支持的一面。 2023年以来，医药行业经历了个账调整，医疗反腐、药店医保核查，高值耗材约谈降价、 OTC品种地方联采等预期偏负面的事件，市场担忧未来政策持续压制医药行业发展，但从近年来医保收支来看，医保支出仍保持稳定的增长， 根据国家医保局统计， 2024年1-10月医保统筹支出19165.88亿元，较2023年同期增速为8.94%。增量的支出除了满足老龄化等因素带来的更多就医保障需求，还有包括创新药，创新器械和创新医疗等新技术的纳入保障支付。 11月11日财政部和医保局发布《 关于做好医保基金预付工作的通知》 ，通过预付资金和考核相结合的方式，支持医保谈判品种的快速入院，强化医保目录和集采品种的执行效果。随着医保目录的最终落地并执行，我们认为市场会逐步认识到医保等政策对医药产业积极的一面，政策预期有望好转。 　　2 . 健康商保发展的技术瓶颈有望逐步突破，协同构建多层次医疗保障体系 　　虽然近年来商业健康保险的规模在飞速发展，但因为市场定位、数据不足等局限，目前商保占医疗卫生的总支出仍非常低，无法形成多层次的保障体系。在国家医保占单一主导的背景下，以公平为首要导向，支付能力收到限制，难以满足新药，新技术等多层次需求，过于强调价格支付上限，也不利于国内创新企业的发展。商业健康保险要快速发展众多技术瓶颈需要突破，目前数据结算等问题已由医保局牵头解决，商业和医保协同加速。 2022年，国家医保局已建设完成了全国医疗保障信息平台，平台汇集了全国13.3亿参保人、 114万家定点医疗机构和药店、 1.7万家医药企业、 37.6万个药品耗材的医保相关信息，支撑着全国每年约3万亿元、 100亿人次的医保费用的收支和直接结算。数据的共享，将有效降低商保的运作成本和风险，促使商保以更合理的价格吸入更多的投保人群 　　3. 阳性率上升，呼吸道诊断需求旺季将到来 　　根据全国急性呼吸道传染病哨点监测情况， 2024年第46周（ 11月11日—11月17日） ， 呼吸道病原体阳性率较上周提升， 其中哨点医院门急诊流感样病例呼吸道样本检测阳性病原体主要为鼻病毒、 肺炎支原体、 副流感病毒。 随着冬季到来， 天气逐渐转冷， 大部分呼吸道病原体在外界存活时间延长， 呼吸道传染病传播风险增加。 从流感阳性率同比数据来看， 2024年的前3季度的发病率低于2023年， 但检测量依然增长， 其驱动因素是送检率提升。 随着呼吸道检测进一步向基层医疗机构渗透， 未来市场还将持续增长。 海外市场方面， 2024年将是中国企业进军全球呼吸道联检市场的重要开端， 10月7日， 东方生物子公司美国衡健获得新冠、 甲乙流抗原快速联合检测试剂的De Novo认证， 这款产品成为在美国地区首款获得FDADe Novo认证的非处方(OTC)检测产品。 此前， 已有万孚生物和九安医疗获得EUA， 中国企业进入美国新冠， 甲乙流三联检测市场的企业数量已超过3家。 2024年Q3， 九安医疗实现单季度收入7.41亿元， 同比增长60.32%， 三联检测已在美国亚马逊等线上渠道实现销售， 并带动业绩增长。 在东南亚市场， 英诺特的呼吸道诊断产品也先后获得马来西亚和缅甸的上市许可。 考虑北半球流感流行从11月起开始逐步进入高发阶段， 预计相关政府采购将在此前逐步推进落地。 　　4.国产GLP-1新药出海值得期待 　　根据诺和诺德2024年Q3数据， GLP-1中国地区的销售额为57.09亿丹麦克朗， 约合57.75亿人民币， 同比增长19%。 虽然诺和诺德的司美格鲁肽已在中国获批减重适应症， 可以在医院获得处方， 但中国超重肥胖人群， 糖尿病人群总量大， 存在大量的未满足需求， 也为国产GLP-1上市提供了广阔的市场机遇。 国产GLP-1出海更值得期待。 目前已对外授权的企业包括恒瑞医药等， 出海合作模式多样。 10月13日， 博瑞医药发布BGM0504注射液Ⅱ 期临床试验数据， 减重效果显著， 减重效率对标外资的替尔泊肽。 11月众生药业发布RAY1225的Ⅱ 期部分减重数据， 目前中低剂量组的24周减重效果已经和替尔泊肽相当， 高剂量组仍在试验中， 其减重效果值得期待。 随着更多临床数据的发布， 国产GLP-1新药的海外授权有望增加。 　　5 .零售药房出清加速，龙头受益集中度提升 　　2024年是零售药店出清的转折点，从Q3零售药店上市公司的新开和并购门店数量来看，新增门店速度已显著下降。根据第一药店财智数据， 2024年9月中国零售发展指数仍低于2023年同期，单店客流，单店收入下降趋势并未改变， 2024年Q4关店趋势将延续。从政策来看，医保追溯码推广，将有效整治非规范操作，进一步加速行业出清，尤其是个体和小连锁。到2025年全国零售药房门店总数将下滑，预计下滑幅度超过10%，有效减少市场无效供应，对于竞争胜出的龙头企业客流量有望回升，单店盈利将改善。随着行业集中度提升，龙头连锁药房有望最先获得客流量的回升，提升经营效益。长期来看，随着统筹政策落地，更多处方药流向零售药房，市场将逐步恢复增长，零售药店作为健康服务的终端，拥有大量的优质的药师储备，高效快速服务大众。 　　医药推选及选股推荐思路 　　2024年是医药行业实现驱动切换， 依靠新技术应用， 依靠出海开发新市场， 逐步走出供给端“ 内卷” 的关键时期， 近期医保谈判有望落地， 　　对创新药的支持将进一步确认， 政策预期逐步转向正面， 维持医药行业“ 推荐” 的评级， 具体的推选方向和选股思路如下： 　　1） 2024年医保谈判结果即将发布， 存在较大估值修复弹性， 推荐【 上海谊众】 和【 信立泰】 、 建议关注【 海思科】 和【 康方生物】 。 　　2） CAR-T细胞治疗和创新疫苗等新领域， 出海预期和授权收益。 关注【 科济药业】 ， 推荐【 康希诺】 。 　　3） 流感阳性率环比提高， 呼吸道检测旺季将到来， 推荐Q4业绩具备弹性快检龙头【 英诺特】 ， 推荐核酸检测技术持续迭代， 满足临床和家庭自检趋势的【 圣湘生物】 ， 关注甲乙流新冠三联快检获得美国FDA许可的【 东方生物】 、 【 九安医疗】 。 　　4） 聚焦GLP-1大品种及配套产业链： ①GLP-1创新药方向， 全球GLP-1市场正处于快速增长阶段， 海外已应验具有更佳减重效果的双靶点激动剂方向， 国内已布局双靶点激动剂方向的创新药， 可以凭借更好的效果与司美格鲁肽等仿制药进行差异化竞争， 推荐二期临床减重数据优异的【 众生药业】 ， 关注【 博瑞医药】 、 【 甘李药业】 、 【 华东医药】 ； ②GLP-1注射用包材的国产化落地， 推荐【 美好医疗】 。 　　5） 专注透皮等特色制剂研发， 业绩持续高增长的【 九典制药】 。 　　6） 产业分工强化， 院外推广的重要性提升， CSO的价值重估， 推荐【 百洋医药】 ， 关【 注九州通】 。 　　7） 零售药店面临拐点， 药店总数下降， 龙头企业份额提升， 医保政策风向转变， 建议关注【 益丰药房】 、 【 老百姓】 和【 一心堂】 。 　　8） 原料药景气度延续， 推荐受益于VE大幅提价， 业绩进入释放期的【 浙江医药】 ；关注普通VD3提价和25-羟基VD3上量的【 花园生物】 ， 合成生物学在应用中未来有望市场产品规模化量产的， 关注【 富祥药业】 和【 川宁生物】 。 　　9） 医疗器械出海有望持续突破， 品牌合作和海外市场拓展值得期待。 推荐化学发光仪器及试剂出口逐步提升的【 新产业】 ， 关注具备出口潜力的【 亚辉龙】 ， 推荐具备掌超的技术平台和国内市场定位优势的【 祥生医疗】 。 推荐进入全球睡眠呼吸机产业链的【 美好医疗】 。 　　10） 国内投融资趋势有望逐步见底回升， CRO和CDMO出海迎来转机， 推荐【 凯莱英】 ， 关注【 益诺思】 、 【 药明康德】 、 【 药明生物】 　　风 险 提 示 　　1.研发失败或无法产业化的风险 　　医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 　　2.销售不及预期风险 　　 因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 　　3.竞争加剧风险 　　如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 　　4.政策性风险 　　医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 　　5.推荐公司业绩不及预期风险

　　投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌1.91%，创业板指数下跌3.03%，沪深300下跌2.6%，中信基础化工指数下跌0.47%，申万化工指数下跌0.63%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为粘胶(8.81%)、膜材料(4.6%)、涤纶(1.97%)、氯碱(1.92%)、改性塑料(1.08%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为绵纶(-3.42%)、涂料油墨颜料(-3.29%)、橡胶助剂(-2.24%)、其他塑料制品(-2%)、钛白粉(-1.98%)。 　　本周行业主要动态： 　　叶酸价格大幅上涨。本周叶酸市场价格持续上涨运行，周度涨幅约60%。从供应方面看：主流厂家停签停报，部分厂家装置目前停产检修，贸易商、终端用户多表示提货困难；从需求方面看：本轮涨价多以贸易商之间货源流通为主，且价格持续大幅上涨趋势下，叠加经销商市场低库存，促使整体市场持续以小单、散单成交为主。从价格方面看：截至目前经销商市场报价多上调至380-400元/公斤，但高价新单成交情况仍有待观望，目前市场少量参考成交价上涨至300-340元/公斤左右。（上周四，叶酸市场主流接单价在200元/公斤左右）（资料来源：百川盈孚） 　　古雷炼化一体化工程二期项目开工。11月18日，福建省迄今投资规模最大的产业项目，总投资711亿元的福建古雷炼化一体化工程二期项目开工。该项目由中国石化、福建炼化和沙特阿美合作建设，预计将于2030年全面投产，建成后每年可给古雷石化基地提供500万吨原料，将进一步完善古雷石化基地产业链，推动石化产业高端化、智能化、绿色化发展。该项目是中沙能源立体合作新格局的重要组成部分，拟建设1600万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、200万吨/年对二甲苯和下游衍生物装置，以及30万吨级原油码头等配套工程。据了解，该项目采用先进成熟技术，多项工艺技术全球领先，5项专利技术为国家鼓励类重大技术，有效降低项目投资、能耗并提升效益。（资料来源：中国化工报） 　　投资主线一：轮胎赛道国内企业已具备较强竞争力，稀缺成长标的值得关注。全球轮胎行业空间广阔，国内轮胎企业迅速发展。建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎。 　　投资主线二：消费电子有望逐渐复苏，关注上游材料企业。随着下游消费电子需求逐渐回暖复苏，面板产业链相关标的有望充分受益。部分国内企业在面板产业链部分环节成功实现进口替代，切入下游头部面板厂供应链，自身α属性充足。随着面板产业链景气度有望回暖，头部显示材料厂商有望享受行业β共振。建议关注：东材科技（光学膜核心标的，电子树脂稳步放量）、斯迪克（OCA光学胶龙头企业）、莱特光电（OLED终端材料核心标的）、瑞联新材（OLED中间体及液晶材料生产商）。 　　投资主线三：关注具有较强韧性的景气周期行业、以及库存完成去化迎来底部反转。（1）磷化工：供给端受环保政策限制，磷矿及下游主要产品供给扩张难，叠加下游新能源需求增长，供需格局趋紧。磷矿资源属性凸显，支撑产业链景气度。建议关注：云天化、川恒股份、兴发集团、芭田股份。（2）氟化工：二代制冷剂生产配额加速削减支撑盈利能力高位企稳，三代制冷剂生产配额落地在即迎来景气修复，高端氟聚合物及氟精细化学品高速发展，萤石需求资源属性增强价格阶段性高位。建议关注：金石资源（萤石资源储量、成长性行业领先）、巨化股份（制冷剂龙头企业）、三美股份、永和股份、中欣氟材。（3）涤纶长丝：库存去化至较低水平，充分受益下游纺织服装需求回暖。建议关注：桐昆股份、新凤鸣。 　　投资主线四：经济向好、需求复苏，龙头白马充分受益。随着海内外经济回暖，主要化工品价格与需求均步入修复通道。化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，具有显著规模优势，且通过研发投入持续夯实成本护城河，核心竞争力显著。在需求复苏、价格回暖双重因素共振下，具有规模优势、成本优势的龙头白马具有更大弹性。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等。 　　投资主线五：关注供给异动的维生素品种。巴斯夫宣布维生素A、E供应遭遇不可抗力，影响当前市场供给，随着维生素采买旺季的到来，供需失衡会进一步突出。建议关注：浙江医药、新和成等。 　　风险提示 　　宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期