核心观点： 　　2020年我国原油需求同比增长5.71%，对外依存度再创历史新高整体来看，2020年我国加工原油6.74亿吨，同比增长3.44%；产量1.95亿吨，连续两年正增长，同比增加2.04%；进口原油5.42亿吨，同比增长7.25%；原油表观消费量7.36亿吨，同比增长5.71%；对外依存度达到73.5%，较上年增长0.95个百分点，再创历史新高。 　　2020年我国成品油表观需求同比下降6.58%，连续三年负增长2020年我国成品油产量3.31亿吨，同比下降8.06%；成品油出口4573万吨，同比下降17.39%；成品油表观消费量2.90亿吨，同比下降6.58%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化-7.17%、-14.72%、-3.91%。由于国内成品油市场已然饱和，成品油产量占比在逐渐下降，更多的转向生产化工品。 　　1月油价小幅上涨，预计2月以窄幅震荡为主受沙特宣布2月和3月将主动实施100万桶/日单边减产等利好因素刺激，1月份油价迎来小幅上涨。截至1月27日，Brent和WTI油价分别达到55.81美元/桶、52.85美元/桶，较年初均有7%以上的涨幅。考虑到当前油价已反映新冠疫情带来的新一轮封锁以及沙特实施单边减产等综合影响，预计未来几周油价将以窄幅震荡为主。但中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响，原油供需有望边际改善，预计价格将中枢向上。 　　行业表现优于整个市场，排在109个二级子行业的3位年初至今，石油化工行业收益率19.80%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第3位。截至1月27日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））约为21.59x，随着业绩逐季改善，行业估值水平逐渐恢复合理水平。 　　投资建议预计2021年油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素有望在2021年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期；同时看好进行低成本业务布局实施规模扩张的头部企业。重点推荐卫星石化（002648.SZ）、上海石化（600688.SZ）、中国石化（600028.SH）；油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。同时建议关注宝丰能源（600989.SH）、三友化工（600409.SH）、广汇能源（600256.SH）等。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2020Q4公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q2以来公募基金基础化工股票整体配置比例逐步回升，2020Q4公募基金所持基础化工股市值占其全部持股、重仓持股配置比例分别为3.65%、3.73%，环比分别+0.08pcts、+0.71pcts；同期基础化工股票于A股中市值占比3.77%（环比+0.09pcts）。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，特别是Q4环比增加显著，2020Q4公募基金所持石油化工股市值占其全部持股、重仓持股配置比例分别为0.94%、0.90%，环比分别+0.73pcts、+0.56pcts；同期石油化工股票于A股中市值占比2.60%（环比-0.03pcts）。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到所研究基金的总前50位重仓股，其中万华化学、荣盛石化、华鲁恒升、国瓷材料、新宙邦稳居前5位。 　　化工行业基金持有数量前50的重仓股中万华化学、恩捷股份稳居前2位。在基金加仓排名中，华鲁恒升、万华化学、荣盛石化、国瓷材料、恒力石化、鼎龙股份、新洋丰、雅化集团、玲珑轮胎、新宙邦、天赐材料、联化科技、当升科技、桐昆股份、青松股份、中国石化、金禾实业、龙蟒佰利、浙江龙盛、三友化工、卫星石化、宝丰能源、万润股份、恩捷股份、鲁西化工、龙蟠科技、皇马科技、宏大爆破、阳谷华泰、扬农化工、中旗股份、海利得、再升科技、华峰化学、鲁北化工、苏博特、泰和新材、广汇能源在20Q3、20Q4均进入了加仓的前50名。 　　市场偏好分析：青睐大市值龙头股 　　我们发现市场主要看好大市值的细分行业龙头股。根据公募基金重仓股持股市值统计，300亿以上股票（共17支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的60.9%。从持股数量来看，2020Q4共有1063支基金产品持有化工股，其中共有188支基金产品持有万华化学，数量最多。其他被基金产品持有较多的股票分别为恩捷股份（119/1063）、天赐材料（94/1053）、华鲁恒升（85/1063）和新宙邦（82/1063）。 　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险、国际油价大幅下跌的风险、环保落实不力的风险

　　主要观点： 　　PLA、PBAT是可降解塑料领域主流产品 　　可降解塑料产品百花齐放。塑料是现代化工行业最重要的材料之一，然而由此产生的“白色污染”问题被广泛关注。可降解材料不仅可以大幅减少废弃塑料对环境造成的影响，同时也是实现资源循环和利用的有效载体。各种可降解塑料在性能、实用性、降解性、安全性上都有其各自的特点。PLA和PBAT因其性能优良、生产技术较成熟、产业化程度较高，成为了可降解塑料行业的主流产品，发展前景广阔。 　　PLA技术壁垒较高，核心竞争优势在于丙交酯的生产 　　PLA目前是产业化最成熟、产量最大、应用最广泛的生物基和生物降解塑料。PLA制备有两种方法，分别是丙交酯开环聚合法和直接缩聚法，工业上广泛采用的是丙交酯开环聚合法。中间体丙交酯的合成和纯化是目前PLA工艺流程中的核心技术和难点，其反应条件苛刻、工艺复杂、技术要求较高、生产成本较高，是国内企业PLA产能扩张的主要技术壁垒。目前PLA产能主要集中于海外，国内仍处于起步阶段。许多企业正在加强与科研机构的合作研发，试图打通乳酸、丙交酯、聚乳酸的全产业链。预计未来PLA投产速度将有大幅提升，市场前景广阔。国内在建或规划PLA项目新增产能合计160万吨。上市公司金丹科技、万华化学、道恩股份、中粮科技也在积极布局PLA产业链。 　　PBAT技术较为成熟，核心竞争优势在于一体化水平 　　PBAT是目前生物降解塑料研究中非常活跃和市场应用最好的降解材料之一。共酯化（直接酯化）、分酯化和串联酯化是PBAT制备常用的三种方法，国内企业主要采用直接酯化法，该工艺操作简单，工艺流程短、原料利用率高、反应时间短、生产效率高，但也存在反应体系物质较复杂、相对分子质量分布宽且不易控制等缺点，对产品质量有影响。我国PBAT产能居于全球领先地位，技术较为成熟。在同质化竞争的情况下，PBAT的核心竞争优势在于公司的一体化水平。一体化水平的提高将有三大优势：（1）避免上游原材料价格波动；（2）保障原材料供给；（3）生产成本的进一步下降。随着不断有新的在建产能涌入，未来市场竞争加剧，一体化的成本优势将凸显。在建产能方面，PBAT在建或规划产能合计达563万吨，是现有产能的10倍以上。PBAT产业较为成熟，行业内投产加速，新增产能比PLA更多，恒力石化、金发科技、万华化学、道恩股份、彤程新材等上市公司不断加码PBAT赛道。 　　“禁塑令”开始实施，应用场景不断拓展，供不应求 　　经过2020年一年的准备期，我国已形成了国家-地方多层次的禁塑政策体系，政策再度趋严，进入执行阶段，对可降解塑料行业的利好正式落地。可降解塑料已应用在多个场景，如线下商超、零售和餐饮、外卖平台、社区团购平台等，需求量因此大幅增加，出现了供不应求的局面。 　　据我们测算：未来5年中国可降解塑料市场需求量有望达到238万吨，市场规模可达477亿元；未来10年有望达到428万吨，市场规模可达855亿元，未来可降解塑料市场空间较大。 　　风险提示 　　可降解塑料技术迭代风险；可降解塑料替代进程不及预期；政策推动不及预期；原料价格上涨的风险；垃圾分类普及和塑料再生技术突破的风险；疫情对全球经济的影响无法短期恢复的风险。 　　推荐关注： 　　金发科技；金丹科技；万华化学；恒力石化；道恩股份；中粮科技；彤程新材；瑞丰高材（排名不分先后）。

　　粘胶短纤性能优异，位于纺织服装产业链中上游 　　粘胶短纤是一种天然纤维素的再生纤维，又称“人造棉”，与棉花同为棉纱的原材料，其吸湿性、染色性、悬垂性、色牢度、可纺性等性能优异。粘胶短纤主要应用于人棉纱（61%）、混纺纱（31%）以及无纺布等领域（7%），粘胶短纤是我国纺织工业的重要原料，在天然原料-纤维-纺纱-织布-服装的整条产业链上位于中游偏上的位置。 　　粘胶短纤毛利润由负转正，年内无新产能投放供需格局持续好转 　　我国是全球粘胶短纤行业生产大国，2020年我国粘胶短纤行业总产能约520万吨/年。粘胶短纤行业自2018年11月持续亏损，2020全年现金流处于亏损状态，受环保限产叠加下游需求增长的影响，粘胶短纤供需格局改善，毛利润水平由负转正，目前粘胶短纤报价13200-13300元/吨，自2021年初涨幅约1800元/吨，自2020年四季度以来涨幅约4000元/吨。2021全行业无新产能投放预期。新乡以及昌吉各6万吨设备处于长停状态，预计2021年粘胶短纤产能有所降低，受疫情影响水刺无纺布需求大幅增加，拉动粘胶短纤需求持续恢复，供需格局有望进一步改善。 　　棉花价格仍存上涨空间，棉花-粘胶价差有望继续收窄 　　2020年国内棉花产量580万吨左右，预计2021年需求在790万左右，国内棉花缺口仍在。目前棉花价格在15000元/吨左右，从成本上来看，新疆地区机采棉加工成本在14500-15000元/吨，手摘棉成本在15000元/吨以上，价格仍在成本线附近。在全球大宗商品及农产品价格上涨预期下，我们看好棉花价格的上涨。目前棉花-粘胶短纤价差约1800元/吨，历史上看棉花-粘胶短纤平均价差在800-1000元/吨，在棉花价格上涨周期价差更小，因此我们认为棉花-粘胶价差未来仍有收窄空间。 　　溶解浆价格持续上涨，成本端支撑粘胶价格 　　2020年中国溶解浆行业进口依存度升至约85%，溶解浆供应紧张，价格由2021年初5800元/吨上涨至6400元/吨，成本端支撑粘胶价格继续上行。2020年由于疫情对防护用品需求增加导致纸浆需求大增，部分溶解浆企业转产纸浆导致产能下降。溶解浆企业成本相对固定，受粘胶价格上涨影响，溶解浆企业近期价格快速上行，进一步对粘胶价格形成支撑。 　　投资建议 　　我们建议关注粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学。 　　风险提示 　　国际疫情发展不可预期影响需求变化，人民币汇率变化影响出口成本，新增产能投放超预期，原材料市场波动剧烈

　　核心观点 　　一．2020年全球医疗健康融资总额创历史新高，同比增长41%；全年1亿美元以上融资交易205起，占比高达9% 　　二．2020年中国医疗健康融资总额创历史新高，同比增长58% 　　三．全球生物医药融资额高居榜首，超过数字健康和器械之和；国外数字健康成最热赛道，国内器械与耗材融资频发 　　四．国外神经退行性疾病成为焦点，融资项目聚焦小分子药物；疫情催化“按需医疗保健”公司走向成熟 　　五．国内医疗人工智能硝烟再起，大额融资交易激增；手术机器人行业爆发，国产替代未来可期 　　六．OrbiMed2020年50次投资刷新纪录，头部机构出手次数大幅上扬 　　七．2020年共有179家公司在美股/港股/A股上市，其中76家中国公司上市创历年新高 　　八．上海成为中国医疗健康产业资本首选地，近十年来融资项目数量首超北京 　　九．华大制造单笔融资10亿美元领跑全球；19家公司一年内融资三次及以上，科亚医疗一年融四轮创历史

　　投资摘要： 　　国内陶瓷材料核心技术的突破提供了进口替代的前提，本土产品在中高端应用领域已有实质性突破。陶瓷材料制造的核心技术在于对纯度、颗粒大小和形状的精准控制，相关的纳米分散制造技术和工艺具有很高的门槛。目前国内企业已在主要技术工艺上实现了规模化生产，不但突破了水热法的技术壁垒，而且进一步优化了生产工艺，产品性价比极高，不仅在中低端MLCC陶瓷粉体领域逐渐实现了国产化替代，同时，在中高端的生物医疗等新兴领域的应用也已有实质性突破。 　　新的下游应用场景，如生物医疗等新兴领域的应用有望带来广阔的发展空间。陶瓷材料应用领域较为广泛，目前已经在工业、电子、医疗等领域实现了大规模应用。我们认为，传统工业领域对陶瓷材料的需求较为稳定，新增需求较为有限；而以生物医疗等为代表的新兴应用领域将会为纳米级陶瓷材料带来广阔的增量发展空间，预计将成为打开中高端陶瓷材料应用市场的新引擎。 　　例如，在生物医疗领域，目前纳米级中高端陶瓷材料的应用范围也在逐步扩大，现可应用于人工骨、人工关节、人工齿根、骨充填材料、骨置换材料、骨结合材料，还可应用于人造心脏瓣膜、人工肌腱、人工血管、人工气管，经皮引线可应用于体内医学监测等。未来随着技术进一步成熟，纳米级陶瓷材料还将在更多领域实现广泛应用。仅以国内齿科领域市场为例，我们测算国内全瓷牙材料市场规模超过20亿元，未来潜在市场空间可达200亿元。 　　投资策略：推荐国内领先的先进陶瓷材料行业平台型企业国瓷材料。公司通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱石，以催化材料和5G材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。在中高端陶瓷材料领域，公司的生物医疗材料业务发展迅猛。公司该领域的主要产品包括齿科用氧化锆粉体材料、齿科瓷块及其他口腔材料等。国瓷材料的子公司爱尔创的齿科用氧化锆材料是本土知名品牌，目前国瓷材料与爱尔创进行了深度整合，目标打造出国内齿科综合服务商。

　　事件 近期，公募基金发布 20Q4 前十大重仓股数据。 　　化工持仓比例回升至历史中位，未来有望继续向上修复 我们对公募基金 10Q1 以来的重仓股数据进行了统计和分析。 20Q4 公募基金重仓持有化工股占全部 A 股比例为 4.41%，环比提升 1.26pct；该持仓比例基本处在历史低点（ 2.09%）和高点（ 6.84%）的中间位。 20Q1 以来，公募基金配置化工股意愿自历史底部开始逐季回升、加仓迹象明显。长远来看，我们认为随着疫情得到有效控制，化工行业仍存在周期改善的预期，基金持仓比例有望继续向上修复。 　　化工延续低配格局，环比逐渐向好 化工行业目前仍处于低配状态，但基金配置积极性有所提升。 20Q4 化工行业低配比例为 1.11%，环比向好 0.95pct，好于 10Q1 以来的低配比例均值（ 1.98%）。通过对10Q1-20Q4 化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。 　　重仓股集中度继续提升，细分龙头仍是配置优选 以化工持仓前 20位集中度为例， 20Q1-20Q2，受疫情影响行业冲击较大，持仓集中度有所下降；随着国内疫情有效控制， 20Q3-20Q4 持仓集中度持续回升，20Q4 化工持仓集中度为 83.9%，环比提升 2.31pct。 整体来看，涤纶、氨纶、其他化学制品等三级子行业存在加仓现象，主要与上述细分领域龙头业绩表现亮眼，基金配置意愿强烈有关。而纯碱等三级子行业存在明显降仓迹象，系纯碱价格在四季度走低所致。 　　化工持仓排名 7，环比上升 2 位 20Q4 化工行业持仓占比位于 28 个SW 一级行业的第 7 位，较 20Q3 的第 9 位提升 2 位；与市场关注度较高的行业如食品饮料、医药卫生、电子等依然存在较大差距。但由于化工行业细分领域众多，其中不乏优秀白马股、周期成长股以及业绩存在底部改善的个股，行业存在结构性投资机会。 　　投资建议 行业配置方面，重仓股集中度持续提升，细分龙头依然是配置首选。重点推荐实施低成本业务扩张、跨周期高成长的轻烃加工龙头卫星石化（ 002648.SZ）和煤化工龙头宝丰能源（ 600989.SH）；考虑到供需错配背景下粘胶短纤价格仍存上涨预期，推荐粘胶短纤和纯碱双龙头标的三友化工（ 600409.SH）；同时建议关注处在周期底部的石油加工行业，推荐中国石化（ 600028.SH）、上海石化（ 600688.SH）。 　　风险提示 油价大幅波动的风险、产品需求下降的风险、营收不及预期的风险等。

　　POCT具独特优势，百亿市场大幕已启 　　POCT是PointofCareTesting的简称，中文名为“即时检测”，具有快速简便、现场分析等特点。从全球市场角度看，POCT产品由于其即时便捷的特性广受追捧，全球市场超千亿；我国POCT市场起步较晚，但近年来行业增速始终保持在10%～20%，远远高于全球6%～7%的增速，2018年市场规模达到14.3亿美元。根据TriMark预测，我国POCT市场规模2021年可达到26.0亿美元，到2025年将达到225亿元左右。 　　基层下沉行业扩容，加速行业格局重塑 　　分级诊疗、医疗器械进口替代等国家政策的落地，大大释放POCT基层需求；疫情加快医疗资源下沉步伐，推进高端研究成果在临床产品应用的转化，POCT产品成为传统检验医学的重要补充。疫情对POCT行业格局进行重塑，包括行业内公司洗牌与公司内业务格局调整。此外，此次公共事件造成的冲击，使得全球各国加强对于医疗事业的重视程度，国产替代进口进程将加速，头部公司优势将进一步凸显。 　　疫情提供发展机遇，未来IVD增长新引擎 　　新冠疫情带来巨大增量市场空间，带动行业景气度上行：对内改变门诊就医的常态，对外为优质的中国医疗器械提供了被全球客户发现并认可的历史性机遇，提供逐步走上国际舞台的机会。后疫情时代，POCT仍大有可为：核酸检测加速推动基层放量、家用POCT市场成下一片蓝海、质量管理将逐步规范、整体方案提供更好服务、“健康全息”POCT引领检验医学未来发展。 　　投资建议 　　POCT行业因新冠走向大众视野，赛道优质企业借疫情冲出重围。考虑疫情常态化现状，结合公司发展与估值情况，建议关注：万孚生物、圣湘生物、东方生物。 　　风险提示 　　政策变动、境内外疫情反复、行业及技术风险、研发进展不及预期

　　透明质酸俗称玻尿酸，其人体自源性、生物相容性、强锁水性及黏弹润滑性，四大独特性质决定了透明质酸具备极高的应用价值 　　透明质酸是人体细胞和组织的重要组成部分，广泛的分布于人体各部位。透明质酸的强锁水性是其重要特性，具有极高的临床应用价值。 　　不同分子量透明质酸具备差异化特性，满足不同应用场景需要 　　不同分子量透明质酸表现出不同的物理学和生物学特性。 　　按具体应用用途的不同，透明质酸可以分为医药级、日化产品级、食品级和宠物级四种类别。 　　透明质酸行业已进入应用扩展期，终端产品应用范围不断扩大，尚未达到全面爆发点 　　透明质酸应用场景根据成熟度可分为成熟应用、新型应用和前沿应用，前沿应用不断扩展，场景应用尚存广阔想象空间 　　全球透明质酸原料销量呈快速增长态势，食品级和日化产品级原料占比超九成 　　中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国，其中Top1华熙生物占全球原料市场销量的39.0%且仍有足够产能空间待释放

　　川财周观点 　　本周 EIA 原油库存增加 435 万桶，美国活跃石油钻机数增加 2 座到 289 座，美元指数下跌 0.64%，布伦特原油价格上涨 0.2%， WTI 原油价格下跌 0.73%，NYMEX 天然气价格下跌 10.41%。 　　受纺织服装需求持续向好及油价上涨的影响， 本周涤纶与 PTA 价差上涨到 1388元/吨，相比 2020 年 8 月的价差低点 625 元/吨，涨幅达到 122%，盈利能力大幅改善，利好涤纶生产企业。本周， 相关公司股价表现也较好， 恒力股份上涨21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%。 　　市场综述 　　本周表现： 本周石油化工板块上涨,涨幅为 7.43%。上证综指上涨 1.13%,中小板指数上涨 3.96%。 　　个股方面： 本周石油化工板块上涨的股票较多，涨幅前五的股票分别为：恒力股份上涨 21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%、 ST 华鼎上涨 12.21%。 　　公司动态 　　恒逸石化（000703.SZ） 为打造总部中心需要，公司与控股股东恒逸集团共同出资设立“浙江恒逸瀚霖置业有限公司”， 注册资本为人民币 10 亿元。 公司持有75%的股份，恒逸集团持有 25%的股份。 　　行业动态 　　2020 年， 我国生产天然气 1888 亿立方米，比上年增长 9.8%，已连续四年增产超过 100 亿立方米。 2020 年，我国生产原油 1.95 亿吨，比上年增长 1.6%，加工原油 6.7 亿吨，增长 3.0%，进口原油 5.4 亿吨，比上年增长 7.3%（能源局网站） ； 最近两年新疆油田原油产量累计净增 173 万吨（中国石油新闻中心） ； 美国化学委员会（ACC）数据显示，去年 11 月全球化学品产量增长了 1.9%，高于10 月份的 1.7%，延长了 6 月份开始的复苏。（中国石化新闻网） 　　风险提示： OPEC 大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑