“双碳”目标下低碳发展成为主流，化工行业面临变革。2020年9月，我国提出“碳达峰、碳中和”目标，力争2030年前达到峰值，争取2060年前实现碳中和。目前我国碳排放量居全球第一，化工行业作为国内碳排放主要的行业之一，在碳减排背景下面临巨大挑战，但也给整个行业带来机遇。长期来看，碳中和政策将推动化工行业向低碳化、绿色化、高端化、差异化方向发展。 　　山西化工以煤化工为主体，供给侧改革持续深化，升级转型势在必行。山西煤炭资源丰富，形成了以煤化工为主体的行业格局，然而主要化工产品附加值低、耗能高、市场竞争力弱，存在行业集中度不高、转型升级形势严峻、碳排放压力大等问题。“双碳”政策推动供给侧结构性改革持续深化，行业集中度有望提高。基于山西省资源和产业优势，加快布局精细化现代煤化工和新材料产业，是山西化工升级转型高质量发展的方向。 　　发展精细化现代煤化工，走具有山西特色煤化工发展之路。我国能源呈现“富煤贫油缺气”的特点，油气自给率严重不足，发展现代煤化工可以缓解我国油气对外依存度过高的局面。山西的现代煤化工产业具有较好的发展基础，相对于传统煤化工，现代煤化工产品附加值高、能耗低、市场潜力大。山西应扬长避短，不断延伸现代煤化工产业链，生产具有高附加值的精细化工产品，实现产业链高端化，打造现代煤化工精品产业园区。 　　基于自身优势发展新材料，打造山西转型发展新支柱。在构建“133”新材料产业发展格局目标下，山西聚焦7个重点领域提出系统性、针对性的发展路径，碳基新材料和生物基材料位列其中。山西发展碳基新材料和生物基新材料具有多方面优势，应积极推进煤炭资源向碳基新材料转化，构建碳基新材料和生物基新材料产业集群。

　　PVDF，中文名为聚偏氟乙烯，可用于锂电池正极粘结剂和隔膜涂覆层，占锂电池成本仅有1%-2%。 　　2020年，国内锂电级PVDF用量0.96万吨，单吨价格11万元左右，测算下来市场规模仅10亿元人民币。 　　但就在PVDF这一不起眼的细分领域，缺货、涨价仍在上演。近期，由于上游原材料材料（R142b）配额、限产等因素，PVDF实际出现供不应求的现象。2021年初至今，锂电级别PVDF价格35万元/吨，较年初的11万元/吨，价格涨幅高达218.18%。

　　各地能耗双控政策影响显现，磷化工、金属硅、 纯碱、 氯碱等子行业开工率受限。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的 101 个化工品种中，共有 60 个品种价格上涨， 22 个品种价格下跌，19 个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是二氯甲烷、硝酸铵、尿素、离子膜烧碱、 DMF；而跌幅前五的品种分别是黄磷、醋酸、甲醇、 PVC、双酚 A。 　　本周 WTI 原油收于 82.5 美元/桶，周涨幅 1.46%； 布伦特原油收于 84.61 美元/桶，周跌幅 0.29%。受墨西哥湾飓风“艾达”过后能源生产恢复缓慢，能源短缺担忧叠加 EIA 库存全面下跌等多重因素的影响， WTI 原油价格继续小幅上调。 EIA 本周公布数据显示，美国原油库存下降 43.10 万桶，降幅超预期。 后市来看， OPEC+暂无额外增产的计划，供应无增加迹象，原油价格易涨难跌，预计下周国际原油价格将持续高位震荡。 　　本周氯碱产品价格出现分化， 上游电石价格小幅上涨，收报 8,164 元/吨，周均价涨幅 1.56%；离子膜烧碱（ 30%折百）收报 6,763.3 元/吨，周均价涨幅达18.11%；电石法 PVC 价格回落，收报 11,225 元/吨， 周均价跌幅 9.32%。 根据百川盈孚数据，截至 10 月 21 日，电石法 PVC 周度开工率为 67.97%，处于低位，部分厂商检修叠加限电影响供应仍然紧张，但下游制品企业观望心态浓厚，成交多为小单，价格略有调整。相比 PVC，液碱下游刚需稳定，山东、江苏等限电省份本地用碱紧张，厂家出货顺畅，供应有限的情况下价格上调明显。 后市来看，“双控”背景下，氯碱产品供应紧张将成常态，需求端变化或将主导短期价格。 　　本周 DMF 价格上行，收报 19,325 元/吨，周均价涨幅 16.94%。 供应方面，根据百川盈孚数据，本周 DMF 产量为 11,667 吨，与上周持平。华鲁恒升 10 万吨/年装置 9 月 26 日停车检修，目前仍处于检修状态。陕西兴化 10 万吨/年装置全线停车，预计 10 月末重启。河南骏化装置已维持停车近 2 个月， DMF 供应维持紧张。从需求端看，下游浆料工厂开工率稳定， DMF 出口稳中有增。 由于甲醇价格下调， DMF 成本略有下降，利润空间更为可观，预计短期价格仍将维持高位。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截至 9月 28日，跟踪的产品中 76%产品价格环比上涨，其中涨幅超过 10%的产品占比 38%， 5个产品价格环比涨幅超过100%； 19%产品价格环比下跌；另外 5%产品价格持平。环比 8月， 9月化工产品价格在多重政策及上游原料涨价的情况下涨幅明显增加。截止 9月 27日， WTI价格环比上月上涨 9.83%，布伦特原油价格环比上月上涨 9.71%。与 2020年同期相比，约 74%的化工产品价格同比上涨。行业数据： 8月行业 PPI指数 115.1，环比 7月再次上行。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如 DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十月，关注天然气、纯碱、磷化工、硅产业链、氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　 10 月金股： 晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2021年10月22日，申万化工行业本周上涨3.39%，跑赢沪深300指数2.83个百分点，在申万28个行业中排名第1。具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是化学原料（+4.53%），化学制品（+4.49%），石油化工（+1.77%），橡胶（+0.31%），化学纤维（-0.37%），塑料（-2.31%）。在本周涨幅靠前的个股中，清水源、亿利洁能和司尔特表现最好，涨幅分别达77.5%、41.44%和32.35%；在本周跌幅靠前的个股中，青松股份、东材科技和华软科技表现最差，跌幅分别为-22.73%、-15.31%和-15.27%。估值方面，截至10月22日，申万化工板块PETTM为23.90倍，处于近五年43.75%的分位点和近十年26.95%的分位点。 　　化工行业周观点：近一周化工板块出现反弹，主要由化学原料和化学制品子板块所带动，新能源上游化工材料的部分公司如期反弹。我们认为，需求端，在碳达峰和碳中和的长期目标下，新能源上游化工材料需求旺盛；供给端，能耗双控使得供给偏紧，且高能耗品种电力价格市场化也将推高相关产品成本，新能源上游化工材料价格有望维持坚挺。我们建议继续关注新能源上游化工材料领域，如PVDF、光伏EVA粒子、工业硅等。此外，三氯蔗糖近期继续涨价，建议关注甜味剂龙头金禾实业（002597）。而轮胎公司业绩或将逐步边际改善，建议关注玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058）。 　　重点标的关注： 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：联泓新科（003022） 　　工业硅：合盛硅业（603260） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　乙烷制乙烯：卫星石化（002648） 　　风险提示：政策变动；下游需求不及预期；限电限产超预期；行业竞争加剧等。

　　投资要点： 　　全球政策共振驱动可降解塑料需求井喷 　　在海内外逐步认识到塑料废弃物产生的“微塑料”等危害后，在国内密集的禁塑令政策直接驱动下，塑料吸管等一次性塑料制品在2020年末至2021年初集中下架，随后纸吸管等替代品的性能短板让市场确定并接受了可降解塑料为最佳替代品， 叠加国内外政策的共振以及跨国大型企业在应对政策时的超前与超范围布局，进一步推动了可降解塑料需求井喷。 　　可降解塑料性能已接近民用级普通塑料 　　可降解塑料历经三代，已发展至生物降解塑料，目前的主流品种为PBAT、PLA。 可降解塑料目前的硬度、力学性能、成膜性等指标已大幅提升， 已经接近大多数民用级和部分工业级塑料的性能。 　　可降解塑料国内中短期替代空间近400万吨/年 　　强力政策驱动使得可降解塑料中短期内以替代常见的快递、外卖、实体商铺所用的国内PE、 PP、 PS等一次性塑料制品为主要目标，测算中短期驱动因素带来的国内替代空间约400万吨/年。 　　可降解塑料中长期替代空间再增千万吨体量 　　环境成本驱动使得可降解塑料拥有中长期的持续动力去替代全球的PE等包装材料以及出口纺织服装、耐用消费品中PET、 PA、 POM、 PMA等中高性能塑料。测算中长期驱动因素带来的以出口塑料制品为主的替代空间，其体量在千万吨级。 　　抓住上游关键原材料及掌握技术服务能力者将获益 　　市场选择了PBAT与PLA这两种可降解塑料进行高密度产能投放，竞争壁垒所在的上游关键原料如BDO、丙交酯成为产业链高利润环节。在后续产能投放频率提速、投放规模愈发巨大之时， 持续强化自身上游原料优势、形成上下游一体化产业协同，以及在行业高速成长时技术与服务业务能够放量，分享到扩产期红利的企业或是本轮行业变革的最终受益者。 　　投资机会 　　我们重点关注有望掌控上游关键原材料产能如AA、 BDO、丙交酯的代表性公司华峰化学（002064.SZ）、 华鲁恒升（600426.SH） 、 中泰化学（002092.SZ） 、 金丹科技（300829.SZ），以及受益中游工程建设业务放量的代表性企业东华科技（002140.SZ），我们后续将跟踪报告。 　　风险提示 　　全球宏观经济下行风险；行业政策推行不及预期的风险；技术突破及产能建设不及预期的风险。

　　核心观点 　　1.需求稳步增长，乙烯行业景气度提升 　　乙烯价格持续震荡上行，现已接近三年高点。截至2021年10月21日，乙烯现货中间价（CFR东南亚）价格约为1106美元/吨，当前价格已接近3年以来的最高水平。 　　工业需求持续复苏，新能源行业打开乙烯需求新空间。从存量需求来看，目前全球工用及农用薄膜需求正在持续回暖，带动了乙烯下游聚乙烯需求的增长；从增量需求来看，未来湿法锂电隔膜需求将持续快速增长，聚乙烯需求或将持续放量。 　　供给稳定增长，进口依赖逐步缓解。从存量产能来看，百川盈孚数据显示，目前我国乙烯产能约为3493万吨，而未来的规划产能约为122万吨，乙烯产能将保持稳定增长。同时，我国乙烯市场目前仍存在一定的对外依赖现象，2020年我国乙烯进口规模约为197.8万吨，占总消费量的8.3%。未来我国乙烯的产能增长将使得其进口依赖度进一步降低。 　　需求稳定增长，供给实现自主，乙烯行业未来发展可期。随着传统工业需求逐步恢复以及新需求的增长，乙烯行业景气度将持续向好，乙烯的价格中枢预期也将有所上行。随着头部企业对其自身产能的不断扩张，乙烯行业的各龙头企业有望在更大程度上分享本次的行业增长红利。 　　2.化工品指数下跌1.2%，丁二烯价格上涨明显 　　过去一周，中国化工品价格指数CCPI下跌1.2%。主流化工品中丁二烯价格上涨明显，醋酸价格跌幅较大。丁二烯方面，上周丁二烯市场主流价格涨31.4%，报9000元/吨。丁二烯价格上涨主要原因是下游需求回暖，加之前期不断跌价，上下游价差较大。醋酸方面，上周江苏地区醋酸市场主流价下跌14.9%，报收7150元/吨。醋酸价格下滑主要因为目前醋酸价格水平过高，下游厂商在对高价醋酸进行采购时较为谨慎，市场成交不畅。 　　3.保供政策落地，煤炭价格应声回落 　　国家保供政策落地，供应紧缺得到缓解，动力煤价格回落达15.2%。上周，动力煤期货结算报价1707元/吨，同比下跌15.2%。煤价回落主要是由于国家增产增供政策已见成效，缓解了供应紧缺的现状。10月20日，全国统调电厂供煤大于耗煤110万吨，存煤比9月底提升1000万吨以上，平均可用天数16天。另外，国家能源局核准三个煤矿项目，在新疆、甘肃等地建设煤矿合计新增产能590万吨/年。 　　未来煤价回归基本面，利好下游化工企业。在10月19日的会议上，发改委强调将密切关注煤炭市场动态和价格走势，并针对下一步保供稳价工作，提出了八项措施。预计未来煤价高位的压力将得以缓解，有利于下游各行业成本回落，也利好化工企业。 　　投资建议 　　建议关注乙烯行业持续景气下的受益标的，如：恒力石化、荣盛石化等。 　　风险提示 　　国际油价异常波动、国际新冠疫情恶化、安全环保政策升级。

　　核心观点：大宗商品化，群雄逐鹿，一体化成本为王 　　1、磷酸铁锂供需快速增长，朝大宗商品化方向发展 　　1）磷酸铁锂供需快速增长：2020年，我国磷酸铁锂产能34.7万吨，产量13.31万吨，进口量0.03万吨，表观消费量13.28万吨，同比增长35.2%。2021年1-8月份，我国磷酸铁锂产量21.97万吨，进口量0.1万吨，表观消费量22.01万吨，同比增长254.12%。2021年9月，国内动力电池产量继续提升，磷酸铁锂电池产量13.5GWh，同比+252.0%，环比+21.9%，产量占比继5月首次超过三元后，继续提升至58.3%。磷酸铁锂电池装车量9.5GWh，环比+32.3%，占比60.8%，环比提升3.3个百分点。受益于新能源汽车产销量快速发展，渗透率提升，磷酸铁锂动力电池占比提升，叠加其在储能领域未来发展可期，若推广顺利，我们预计2025年全球磷酸铁锂需求量有望从2020年的13.6万吨增长至2025年的272.4万吨，GAGR高达82%。除了传统磷酸铁锂企业纷纷扩产，磷化工、钛白粉等生产企业凭借各自资源优势相继切入磷酸铁/磷酸铁锂产业链，发展第二成长曲线。 　　2）磷酸铁锂大宗商品化：磷酸铁锂生产工艺包括固相法、液相法，不同工艺路线产品质量差异化不大，产品单耗与产品价格相近。综上，基于磷酸铁锂产品可交易、同质化、标准化特点，产销量预计快速增长，作为原材料被广泛应用于新能源汽车、储能等领域，我们认为其正朝大宗商品化方向发展。 　　3）针对磷酸铁锂，我们构建元素分析法，价值量角度，锂源>磷源>铁源>碳源。 　　2、有“锂”走遍天下，碳酸锂成为磷酸铁锂产业链盈利王者 　　1）碳酸锂供不应求：2020年，我国碳酸锂产能41.49万吨，产量17.21万吨，进口5.01万吨，表观消费量21.47万吨，同比+14.2%，对外依存度23.3%。2021年1-8月份，产量15.11万吨，进口5.56万吨，表观消费量20.09万吨，同比+63.36%，对外依存度27.7%。2021年8月份单月进口0.83万吨，表观消费量2.94万吨，对外依存度28.2%。 　　2）碳酸锂价格持续上涨：2021年初磷酸铁锂价格3.70万元/吨，2021年10月15日报8.50万元/吨，较年初上涨130%；今年以来均价5.18万元/吨。2021年初电池级碳酸锂价格5.38万元/吨，2021年10月15日19.34万元/吨，较年初上涨259%，涨幅高于磷酸铁锂；今年以来均价9.79万元/吨。 　　3）碳酸锂盈利良好：我们测算碳酸锂毛利从2021年初的1.07万/吨，上涨至2021年10月中旬的11.6万/吨。生产1吨磷酸铁锂需要0.22-0.24吨碳酸锂。碳酸锂是磷酸铁锂材料生产中最大的单一原料成本 　　3、磷铁资源不可或缺，一体化成本为王 　　1）钛白粉企业具有铁资源优势：硫酸法生产1吨钛白粉副产3.5-4吨硫酸亚铁。通过资源再利用，单吨磷酸铁锂生产成本可节省约1676元。 　　2）磷化工企业具有磷资源优势：对于“磷矿-高纯磷酸/工业磷酸一铵-磷酸铁”产业链，磷酸铁锂大幅提高了磷资源附加值。中短期角度，企业现有高纯磷酸、工业级磷酸一铵产能资源和相关技术储备具有先发优势，长期看磷矿石资源同样非常重要。我们根据21H1市场均价测算，以外购85%高纯磷酸作为磷源，则单吨磷酸铁锂的磷源成本约为4124元，而对于磷矿资源企业采用湿法净化技术自产磷酸，其单吨磷酸铁锂的磷源成本约为1989元/吨，自给磷源的磷酸铁锂企业具有约2135元/吨的成本优势。对于磷酸铁锂生产，磷源自给的磷化工企业相比铁源自给的钛白粉企业成本优势更大。 　　3）热法磷酸工艺具有能耗高、污染大、成本高的缺点。湿法磷酸工艺能耗低、污染小是发展方向，但产品杂质较多，需进一步的提纯净化，湿法磷酸的净化提纯工艺是磷化工企业的技术壁垒所在。 　　4）生产1吨磷酸铁锂需要磷矿石2.26吨（30%丰度考虑），环保及能源双控背景下，磷矿石的产量逐年下降，拥有丰富磷矿石资源企业占优。 　　5）切入磷酸铁/磷酸铁锂行业的钛白粉和磷化工企业众多，群雄逐鹿，随着磷酸铁/磷酸铁锂朝着大宗商品化方向发展，一体化成本为王。除了成本因素，由于我国电池生产商集中度高，绑定下游电池大客户至关重要。 　　4、建议关注 　　产业链价值量角度，若不考虑估值，关注顺序为锂源>磷源>铁源>碳源。锂源、磷源、铁源公司主要如下： 　　1）锂源公司：盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业等。 　　2）铁源公司：中核钛白、龙佰集团、安纳达、鲁北化工等。 　　3）磷源公司：川发龙蟒、云图控股、川恒股份、新洋丰、湖北宜化、司尔特、川金诺、云天化、兴发集团等。 　　风险提示：项目进度及盈利不及预期，竞争加剧风险，产品价格波动，政策不确定性，流动性收紧的风险等。

　　投资要点： 　　新 材 料 行 业 指 数 本 周 跑 赢 上 证 综 指 3.85 个 百 分 点 。 本周（2021.10.18-2021.10.22，下同）新材料行业指数上涨 4.53%，跑赢上证综指 3.85 个百分点，跑赢创业板指 2.38 个百分点；截止至 2021.10.22，近一年新材料行业指数累计上涨 81.05%，跑赢上证综指 71.76 个百分点，跑赢创业板指 54.75 个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面，PLA 和 PBA T 价格维持稳定。截止至 10. 22 日，PLA 平均报价为 25000 元/吨，价格与上周五持平，PBAT 平均报价为 23500 元/吨，价格与上周五持平。半导体材料方面，本周半导体材料继续回升，截止至 10 月 22 日，申万半导体材料指数收盘于 10022.79 点，环比上周五 9665.59 点上涨 3.70%。美国费城半导体指数收盘于 3370.30 点，环比上周五 3314.40 点上涨1.69%。锂电新材料方面，本周磷酸铁锂报价 8.65 万元/ 吨，创历史新高； 2021 年 9 月，磷酸铁锂电池共计装车 9.54G Wh，同比上升 309.30%，环比上升 32.26%，磷酸铁锂电池连续三个月在装车量方面领先于三元电池。 　　新材料板块及个股推荐。给予行业“领先大市”评级；我们建议从以下四条主线寻找投资机会：1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是 PLA 与 PBA T 材料，建议关注具备 PLA 丙交酯核心技术的金丹科技和联泓新科，具备PBAT 一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫 PBAT 核心专利的彤程新材。2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备 ArF 光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及 KrF 光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如云图控股、新洋丰、云天化等标的；短期来看， PVDF 紧缺不改，建议关注行业内布局 R142b和 PVDF 一体化生产的企业如东岳集团，巨化股份，联创股份等。4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。 　　风险提示：政策不及预期；原材料价格波动；宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增速放缓。

　　“能耗双控”政策或短中期影响部分子行业与产品开工率，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　重点关注： 　　进入 9 月以来，全国多地出台“能耗双控”或限电相关政策、通知，部分化工企业生产受到影响。 　　本周国家发改委接连发声， 指出用电方面，要科学组织实施有序用电，首先限制“两高”项目用电、特别是要坚决限制落后产能的高耗能项目用电，坚决做到限电不拉闸、限电不限民用。煤价方面，要研究制止煤炭企业牟取暴利、保障煤炭价格长期稳定在合理区间的具体政策措施。发改委的表态说明“一刀切”的限电政策并不可取，有序用电、保障煤价稳定才是科学有效的措施。 　　中电联发布 9 月数据， 2021 年 1-9 月份，全国发电量 60,721 亿千瓦时，全国全社会用电量 61,651 亿千瓦时，电力供应存在一定缺口。 中电联预计迎峰度冬期间全国电力供需总体偏紧，部分地区电力供需形势紧张。煤价方面， 截至 10 月 22 日，动力煤市场均价达 1,725 元/吨，煤炭价格继续走高。 由于用电紧张， 多地上调电价，其中内蒙古工业电价上调最高达 80%，天津、江苏、浙江、山东、广西等多地也上调了上网电价。 　　各地来看，本周江西新增有序用电措施，将于 10 月 21 日起实施高耗能企业用户轮停。 10 月 22 日市场有消息称江苏、青海暂停限电，但暂未得到有关部门核实。 　　上市公司方面， ST澄星本周继续有子公司受到限电影响，润丰股份、泰和新材也有厂区受到影响。恒力石化、东岳硅材等多家上市公司在投资者互动平台对限电相关问题进行了回复。 　　化工品来看，根据百川盈孚数据，黄磷子行业 9月开工率为 43.75%，环比下降 9.66pcts；金属硅 9月开工率为 56.27%，环比下降 3.48pcts。 　　投资建议： 　　在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，不排除磷化工产业链、硅产业链、纯碱、氯碱等产品价格等继续走高。“能耗双控”有望淘汰一部分高耗能的落后产能，提高化工行业整体集中度，长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　在“双控”背景下，具备成长属性的新材料公司关注度持续提升。首先，半导体材料国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司的业绩弹性非常大。另一方面，受益于下游新能源汽车行业高速发展，上游部分材料（如DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧持续涨价，且景气持续时间预计较长。 　　投资建议：展望十月，关注天然气、纯碱、磷化工、硅产业链、氯碱等高能耗化工品价格维持高位甚至继续走高带来的投资机会，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注东方盛虹、国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　10 月金股： 晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　事件： 　　2021 年 10 月 21 日，国家发展改革委、工业和信息化部、生态环境部、市场监管总局、国家能源局联合发布《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》，同时根据意见制定了《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》。 　　投资要点： 　　制定行业能效行动目标，显著提升行业能效水平 　　为了推动炼油、乙烯、合成氨、电石等重点行业绿色低碳转型，确保如期实现碳达峰目标，方案制定了明确的行业能效基准水平和标杆水平，提出到 2025 年，炼油、乙烯、合成氨、电石行业达到标杆水平的产能比例超过 30%的目标。同时，要求各地建立技术改造企业清单，对能效达到标杆水平和低于基准水平的企业装置，分别列入能效先进和落后装置清单，向社会公开；并且制定科学具体技术改造实施方案，稳妥组织企业实施改造。本次方案制定的目标更为具体和量化，将有助于各行业和生产企业制定出更加科学严密的实施方案、以及更为明确的目标时点。同时，改造企业清单的建立，也将进一步明确改造对象，倒逼企业主动对落后装置进行改造升级。方案的实施，将有效提升行业节能减碳执行效率，显著提升行业能效水平。 　　新建炼油项目实施减量置换，石化竞争格局逐步优化，龙头受益 为了进一步提升石化行业整体能效水平，方案提出“引导低效产能有序退出”的重点任务，将推动 200 万吨/年及以下炼油装置、30万吨/年以下乙烯装置的淘汰退出；同时，对于新建炼油项目，将实施产能减量置换。落后产能的逐步退出、以及新建项目的减量置换，将引导石化行业更加健康有序发展，未来炼化新增产能将受到较为严格的限制，但行业发展不会停滞，以减量置换的形式不断提升行业效率，行业供给格局将逐步优化。与此同时，炼化主要化工品在需求端一直保持稳定增长，据 Wind 数据，国内 PX 表观消费量从2010 年的 943.8 万吨增长至 2020 年的 3348.8 万吨，年均复合增速达 13.5%；乙二醇表观消费量从 2010 年的 890.2 万吨增长至 2020年的 1929.3 万吨，年均复合增速达 8.0%。在产能扩张受限的背景下，需求仍持续增长，这将促进整个炼化行业的利润大幅好转，行业价值将得到明显提升，而已提前布局相关产能的民营炼化企业将更加受益，盈利能力有望持续提升。 　　推动产业规模协同集聚发展，民营炼化具先发优势 　　方案将“推动产业协同集聚发展”列为重要任务之一，坚持炼化一体化、煤化电热一体化和多联产发展方向；同时，要求严禁新建 1000万吨/年以下常减压、 150 万吨/年以下催化裂化、100 万吨/年以下连续重整（含芳烃抽提）、150 万吨/年以下加氢裂化，80 万吨/年以下石脑油裂解制乙烯装置。 这将有助于改善我国炼化企业规模较小、一体化程度不高的问题，同时引导炼化企业构建首尾相连、互为供需和生产装置互联互通的产业链，提高资源综合利用水平，减少物流运输能源消耗。在国内众多炼油炼化项目中，恒力、浙石化、盛虹、恒逸等民营炼化项目，以及卫星石化连云港 C2 项目均为大规模一体化基地，具有先发优势。民营炼化的大规模一体化基地可以做到物料互供、能量资源和公用工程共享，规模优势和成本优势明显，能耗与碳排放控制也更高效，使民营炼化具备出色的绿色生产能力，也更符合国际节能降碳的发展思路。 　　10 万吨/年及以下电石装置加快退出，供需将呈现长期紧张 根据方案要求， 10 万吨/年及以下电石装置、单台炉容量小于 12500千伏安的电石炉及开放式电石炉将淘汰退出；同时，新建电石项目实施产能等量或减量置换。电石是重要的无机化工原料，在工业上主要用途是生产乙炔气，并进一步用于生产 PVC、BDO、醋酸乙烯等。据卓创资讯，2020 年 84.1%的电石用于 PVC 生产,近年随着电石产能不断被淘汰，PVC 新增产能增多，电石行业已由前期的供应过剩逐渐转为目前的供需紧平衡状态。同时，随着限塑令的实施，可降解塑料 PBAT 的快速发展将带动上游原料 BDO 需求高速增长，从而进一步提升对电石的需求量。而供给端，由于电石生产能耗极高，在节能减碳背景下，新增产能被要求等量或减量置换，而落后产能被要求加快淘汰出清。因此，在供给受到严格限制，而需求持续提升的背景下，电石未来或将持续处于供需紧张状态。 　　行业评级及投资策略 考虑在《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》推出的背景下，炼油、乙烯、合成氨、电石行业产能扩张将受到限制，行业竞争格局将逐步优化，利好行业龙头企业，维持行业“推荐”评级。 　　重点推荐个股 炼油乙烯：万华化学，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、卫星石化、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣。合成氨：华鲁恒升、鲁西化工；电石：中泰化学。 　　风险提示 政策调整、下游需求不及预期、原油价格大幅波动、推荐公司业绩不及预期的风险。