市场回顾及行业估值 　　上周医药生物上涨1.71%，跑赢沪深300指数3.38个百分点，在31个申万一级子行中排名第5。医药子板块张得不一，医疗研发外包涨幅最大，上涨5.29%，线下药店跌幅最大，下跌2.48%。截至2022年2月25日，申万一级医药行业PE（TTM）为31.44倍，相对沪深300最新溢价率为139%。子板块中医院估值最高，为78.03倍，医疗耗材估值最低，为11.91倍。 　　行业要闻 　　创新药上市再提速 　　超300个药将调出医保 　　辅助生殖纳入医保 　　新型冠状病毒肺炎进展情况 　　截止2022年2月28日，全国（不含港澳台）累计确诊病例109,526人，现有确诊病例2,873人，累计死亡病例4,636人，累计治愈出院病例102,017人，境外输入累计确诊病例14,464人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月27日，全国累计接种新冠病毒疫苗31.24亿剂次。 　　截止2022年2月27日，全球累计确诊病例4.34亿人，累计确诊病例最多的国家为美国，共8,061万人，其次为印度与巴西，分别确诊4,292万人、2,879万人。新冠疫苗接种方面，截止2022年2月27日，全球累计接种新冠疫苗107.28亿剂次，接种比例（完全接种人数/总人口数）为55.54%。 　　核心观点 　　行业整体估值处于历史较低水平，产业发展趋势向好。长期来看，带量采购常态化持续加速行业分化，倒逼企业向创新转型；医保目录动态调整，持续加速创新药放量。政策、人才、资本等推动下，我国创新药已进入成果收获期，并开启国际化之路，建议关注创新及产业链相关细分领域：（1）目前国内创新药研发同质化较为严重，靶点、适应症较为集中，行业已逐步从me-too/me-worse向更高质量、更具创新性的me-better、first-in-class转型升级，研发实力雄厚，管线丰富，梯度合理，产品差异化优势突出的国产创新龙头企业优势将进一步凸显，建议关注恒瑞医药、复星医药等；（2）国内疫苗行业持续处于高景气状态，技术加速迭代升级，重磅产品陆续上市，国产创新疫苗已成为推动行业市场持续增长的支撑点。行业集中度持续提升，我们建议关注具有上市（包括代理）、在研重磅或独家产品，生产及研发实力兼具的优质疫苗龙头企业智飞生物、康泰生物等；（3）随着科技的进步，医疗新发现、新技术、新领域不断涌现，细胞与基因治疗等生物新兴市场快速发展，建议关注各产业发展动态、优质企业及上游产业链如生命科学服务等；（4）全球及国内创新药研发火热，国内CXO行业高速发展，预计随着政策推进、技术水平的持续提升，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头。 　　风险提示 　　行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。

中心思想 序贯接种构筑免疫屏障，加强针市场空间广阔 报告核心观点认为，我国启动新冠疫苗序贯加强免疫，可有效应对抗体衰减及病毒变异，大幅降低重症率与死亡率。基于已完成全程接种12.3亿人，预计同源及异源加强针潜在接种量达6亿剂，新冠疫苗有望成为持续接种品类，相关产品需求长期存在。 医药板块反弹，聚焦CXO与业绩超预期主线 本周申万医药生物指数上涨1.71%，表现强于大盘，医疗服务、CXO及新冠检测主题领涨。后续建议关注细胞治疗出海（传奇生物CAR-T）、年报一季报业绩超预期公司，以及估值合理的CXO板块配置价值。 主要内容 行情回顾与下周投资策略 本周医药指数反弹，医疗服务子行业涨幅最大（4.11%），CXO企业凯莱英、昭衍新药涨幅超10%，新冠检测公司安旭生物、万孚生物涨幅亦超10%。下周关注传奇生物CAR-T产品FDA反馈（有望成为首个国产出海细胞治疗产品），并建议关注即将披露的年报、一季报中营收增长超预期的标的。 我国开展新冠疫苗异源序贯接种 全球新冠疫情常态化，呈现4-6个月周期 WHO数据显示全球疫情波峰间隔约4-6个月，与变异毒株出现高度相关。Moderna年报披露mRNA疫苗抗体6个月后中和Omicron滴度下降6.3倍，加强针有效周期约6个月，推动新冠疫苗形成持续接种需求。 接种疫苗可显著降低住院率、重症率及死亡率 香港数据显示未接种者死亡率（0.54%）为已接种者（0.03%）的18倍；新加坡数据表明未全程接种者的住院率和死亡率分别为全程接种者（含加强针）的10倍和9倍，强效印证疫苗保护作用。 序贯加强免疫效果显著优于同源加强 康希诺腺病毒载体序贯加强后中和抗体水平比灭活同源加强高出约5倍（中和抗体GMTs升高78倍 vs 15.2倍），且可激发细胞免疫，安全性良好。我国已批准灭活疫苗全程接种人群可序贯接种重组蛋白或腺病毒载体疫苗。 产业及政策总结 创新药上市审评速度将加快 CDE发布加快创新药上市审评程序征求意见，对纳入突破性治疗药物程序的创新药，审评时限定为130日，有利于激发企业研发积极性。 政策强调县域医共体建设 2022年中央一号文件提出深入推进紧密型县域医共体建设，实施医保按总额付费，实现结余留用、合理超支分担。 国家医疗器械抽检方案落地 药监局发布2022年抽检方案，涉及60个品种（含9个体外诊断品种），抽检重点为高风险、用量大产品，推动企业严格把控质量体系。 部分辅助生殖技术项目纳入北京医保 16项辅助生殖技术项目纳入医保甲类报销范围，预计为患者节省9000-13000元，将带动相关产业链发展。 一级投融资热点跟踪 本周国内外一级投融资聚焦医疗综合服务、数字健康、智慧医疗等领域；国内热点包括合成生物学、细胞治疗、mRNA药物等。典型融资案例如Somatus（肾脏护理，3.25亿美元）、德康医疗（骨科植入物，5亿元）、英百瑞（CAR-NK，2.3亿元）等。 二级医药公司动态更新 业绩快报 本周大量公司发布2021年业绩快报。高增长标的包括：康希诺（营收43亿，同比17174%）、东方生物（营收100.32亿，同比207%）、安旭生物（营收15.89亿，同比32%）、美迪西（营收11.67亿，同比75%）、键凯科技（营收3.51亿，同比88%）等。需关注营收及利润增速超预期的公司。 拟上市公司动态 纽脉医疗（介入心脏瓣膜）、禾木生物（外周及神经介入器械）递表港交所；英诺特生物（POCT呼吸道检测）在科创板提交注册。 全球医疗行业动态 GSK消费健康业务分拆后新公司命名为Haleon（年销售额约100亿英镑）；西门子医疗光子计数CT获批创新医疗器械特别审查；GPS 2021年业绩出炉，西门子医疗增速最快（营收180亿欧元/+24%），GE医疗营收177亿美元（-2%），飞利浦营收172亿欧元（-1%）。 一周行情更新 本周医药生物指数上涨1.71%，强于上证综指（-1.13%）、中小板（+0.25%）、创业板（+1.03%）。子行业中医疗服务涨幅最大（+4.11%），医药商业下跌（-0.62%）。个股涨幅前十中，海辰药业（+72%）、佛慈制药（+38%）、浙农股份（+31%）表现突出。 风险提示 新冠疫情反复风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。 总结 本报告全面回顾了医药生物行业一周市场表现与政策动态，核心结论如下：第一，序贯接种政策落地将显著增强免疫保护效果，叠加抗体衰减周期，新冠疫苗有望成为持续性接种品类，潜在加强针市场达6亿剂。第二，医药板块整体反弹，CXO及新冠检测主题活跃，后续可关注细胞治疗出海里程碑及年报业绩超预期的个股。第三，产业政策持续优化，创新药审评加速、辅助生殖纳入医保、医共体建设等均将利好相关细分领域。第四，一级投融资热度集中于新型疗法与数字健康，二级业绩快报显示部分公司增长强劲。整体来看，行业基本面稳健，建议围绕序贯接种、年报超预期、估值合理三条主线布局。

中心思想 盐野义创新路径揭示药企成功关键 本报告以日本盐野义为案例，分析其从百年药企到抗病毒龙头的成长轨迹，强调原研驱动、管线布局与快速响应能力是创新药企成功的基础。核心观点指出，市场对医保集采、供应链风险及国际化成功的三大担忧存在预期差，盐野义的逆势突破（如Xofluza、S-217622）验证了国际化创新实力的必要性。 市场担忧与基本面预期差 报告指出，过去半年医药板块下跌主因有三：①传统药企盈利空间受压；②CXO供应链不确定性；③创新药出海成功率存疑。但通过盐野义案例，说明具备原研实力、双向合作能力和独特壁垒的标的仍具投资机会，建议关注金斯瑞生物、百济神州等。 主要内容 20年来全球最强流感药开发者，新冠再亮剑 日本抗病毒龙头，原研驱动的百年药企：盐野义成立超140年，坚持50%-70%原研药占比，核心领域为抗感染与中枢神经系统疾病。2018年推出全球重磅流感药Xofluza（1片抵10片达菲），2022年新冠口服药S-217622（3CLpro抑制剂）提交有条件批准申请。 深耕领域寻找新的增长点：公司研发费用持续增长，但2018年后新品上市放缓，营收承压。通过海外合作（如智飞生物）及拓展在线医疗平台，加速新产品上市，在研核心产品包括8款。 20年最强流感药Xofluza：Cap依赖型核酸内切酶抑制剂，2018年获批，抑制病毒复制第二步，对比达菲起效更快、疗程更短。 更安全的3CLpro抑制剂，新冠口服药破局可期：S-217622选择性抑制3CL蛋白酶，不需要利托那韦联用，安全性优于辉瑞Paxlovid。2b期临床显示病毒滴度快速下降，2022年2月提交PMDA有条件批准。 疫情反复，小分子药供应迫在眉睫 各国疫情此起彼伏：全球确诊超4.3亿，死亡592万。Omicron变种BA.2传播性更强，免疫逃逸力增强，小分子口服药需求迫切。 新冠感染病理阶段有三：第一阶段（先天免疫/疫苗/中和抗体）、第二阶段（病毒复制狙击，3CLpro是关键靶点）、第三阶段（重症综合救治）。3CLpro抑制剂因高度保守、低毒性成为热点。 S-217622有望提前上市：2a/2b期显示病毒载量显著下降，症状改善。公司已提交数据，加速3期研究（目标1260人），若获批将成新增长点。 昔日明星产品打造者 Crestor：全球畅销降胆固醇药，高峰创657亿日元特许权使用费。但2011年因仿制药竞争及副作用，收入逐年下滑。 Intuniv：ADHD新治疗选择，日本仅批准4款ADHD药，Intuniv通过不同机制填补市场空白，2020年保持20%以上增速。 以老牌药企为鉴 重视创新：原研实力构建壁垒，Crestor等产品带来高额回报。 细水长流：需合理布局避免产品单一化风险，盐野义曾因旧产品下降、新品迟滞增长乏力。 厚积薄发：疫情中快速布局疫苗、小分子药、检测试剂，抢占先机。 总结 盐野义案例的核心启示 本报告通过分析盐野义的发展历程，总结出创新药企成功的关键因素：原研驱动巩固壁垒、丰富管线分散风险、快速响应市场机遇。新冠口服药S-217622的突破再次验证其研发实力，但公司也面临旧产品下滑、新品推广不确定的挑战。 对中国创新药企的投资建议 基于盐野义经验，报告提出投资策略：关注具备国际化创新研发力、双向引入能力、独特壁垒的标的。风险提示包括产品上市进度、市场竞争及临床结果等。重点标的包括金斯瑞生物、神州细胞、百济神州等。

中心思想 政策催化与市场反应：辅助生殖纳入医保开启新机遇 本报告的核心观点认为，北京将16项辅助生殖技术纳入医保（2022年2月21日）是继手术机器人后又一重大政策事件，显著拉动了相关概念股上涨。报告强调，在集采常态化的大背景下，医疗器械板块投资逻辑正发生根本性转变。 创新驱动与平台价值：集采时代的投资主线 报告明确指出，医疗器械公司应遵循两条核心选择标准：一是寻找真正解决临床痛点、符合国情趋势的创新产品（如肿瘤治疗、手术机器人、AI诊疗）；二是发掘具备持久创新迭代能力的平台型公司。报告认为，集采对这类企业而言是风险更是机遇，将推动行业集中度提升和优质产品渗透。 主要内容 1. 本周思考：辅助生殖进医保与医疗器械发展趋势 北京政策细则与行业影响分析 报告详细列出了北京市纳入医保的16项辅助生殖项目，涵盖三代试管婴儿、二代试管婴儿、人工授精及胚胎处理等核心步骤，均为甲类医保且限门诊使用。报告认为，这一政策与2021年北京、上海将手术机器人纳入医保一脉相承，体现了政策层面对具有临床价值新技术的支持态度。 医疗器械投资策略：临床痛点与平台创新 报告提出两条核心投资逻辑：第一，寻找真正解决临床痛点的创新产品，关注肿瘤治疗、手术机器人、缺血性脑卒中、AI诊疗等方向；第二，寻找具有持久创新迭代能力的平台型公司，强调系统性产品平台搭建、优质产品和持续创新能力的重要性，并推荐微创医疗、迈瑞医疗等平台型企业。 2. 本周表现：外部政策预期改善，制造属性板块涨幅明显 市场整体表现：板块领涨，估值回升 数据显示，本周医药板块上涨1.9%，跑赢沪深300指数3.6个百分点，在所有行业中排名第六。成交额为4752亿元，占A股总成交额9.0%。截至2月25日，医药板块整体估值为30倍，环比上升0.5pct，但仍明显低于2011年以来中枢水平（38倍），估值溢价率141.7%也低于四年来中枢水平（182.3%）。 子行业分化：制造属性板块领涨 从子行业表现看，化学原料药（上涨4.4%）和医疗服务（上涨3.7%）涨幅居前，而中药饮片（下跌0.4%）和医药流通（下跌0.3%）出现下跌。根据浙商医药重点公司分类，医药服务（上涨4.3%）和特色原料药（上涨3.3%）持续上涨，其中九洲药业（+14.1%）、昭衍新药（+12.6%）、凯莱英（+12.0%）涨幅居前。 3. 2022年投资策略：握制造、迎创新 核心策略与板块配置建议 报告明确2022年医药投资策略为“握制造、迎创新”，建议投资者打破“核心资产”和“板块观念”，以产业链思维布局。具体推荐四大方向：制造板块（API、CDMO）推荐健友股份、药明康德、凯莱英等；上游（制药装备、试剂、耗材）推荐森松国际、东富龙、泰坦科技等；创新（国际化器械、药品）关注南微医学、微创医疗、百济神州等；消费属性领域推荐泰格医药、昭衍新药，关注智飞生物、爱尔眼科等。 4. 资金流向与风险提示 陆港通资金动态与市场关注点 截至2月25日，陆港通医药行业投资2066亿元，北上资金环比净流入83亿元，医疗服务板块资金流入最多。持仓变化上，药明康德、爱尔眼科、泰格医药等获得资金净流入，而长春高新、昭衍新药等出现流出。报告同时提示了限售股解禁和股权质押变动情况，其中海泰新光、奥美医疗等解禁比例较高。 风险提示 报告明确提示三大风险：行业政策变动风险、核心产品降价超预期风险、研发进展不及预期风险。 总结 本报告以北京将辅助生殖技术纳入医保这一关键政策事件为切入点，深入分析了其对医疗器械行业发展趋势的启示。报告核心结论认为，在集采常态化的大环境下，医疗器械企业必须从“跟随创新”转向“临床痛点导向”的创新，并构建具有持续迭代能力的平台型业务，方能应对政策变革并把握发展机遇。 从市场表现看，本周医药板块整体上涨1.9%，显著跑赢大盘，其中制造属性板块（化学原料药、特色原料药）和医疗服务板块涨幅居前，反映出市场对“政策催化+业绩确定性”的双重认可。报告构建的2022年“握制造、迎创新”投资框架，系统性地将投资机会划分为制造板块、上游、创新和消费四大方向，强调了产业链思维和国际化竞争力的重要性。整体而言，报告对医药板块的中长期景气度保持看好，同时提示投资者关注政策变动和产品降价等核心风险。

中心思想 负面情绪释放后市场企稳，板块估值修复信号显现 美国UVL名单与信达FDA会议等负面事件引发市场情绪宣泄，但随着不确定性因素消化，医药板块整体企稳。上周医药健康指数涨幅为1.74%，显著跑赢沪深300指数3.41个百分点，反映出市场在短期冲击后对行业基本面的信心回归。数据层面，指数走势图显示周内低开后逐步回升，表明恐慌性抛售已阶段性结束，行业韧性凸显。 聚焦结构性热点与高增长个股，布局超预期潜力 在当前情绪修复窗口，投资策略应双线并行：一是追踪新冠药物供应链、抗原自测及中药等局部热点领域，这些板块受益于政策催化与需求刚性，预期差较大；二是精选具备4Q21E/1Q22E EPS超预期潜力的个股，如华东医药、锦欣生殖、诺唯赞、九洲药业、健麾信息、万孚生物等。机构重点推荐标的估值表显示，九洲药业2022E PE为44.18倍、诺唯赞50.41倍、万孚生物19.49倍，高增长个股在合理估值区间仍具配置价值。 主要内容 药品与疫苗：政策温和化驱动配置逻辑强化 药品板块方面，2021年医保谈判降幅较预期温和，叠加医保基金在新冠疫苗支出背景下仍有结余，龙头药企通过国际合作加速出海，中药企业性价比逐渐显现。疫苗领域，中国在2Q21–3Q21建立灭活疫苗免疫屏障后，面对变异毒株及抗体衰减，序贯接种需求增强。未来几年母牛分枝杆菌、PCV13等大单品上市，行业景气度持续，建议关注主业扎实且具备加强接种期权的新冠疫苗企业。 医疗器械与医疗外包：集采降价趋缓，创新与全球化仍是主线 医疗器械方面，安徽省IVD集采中迈瑞、新产业等国产龙头中标，外资弃标，国产替代进程加速。人工关节全国集采平均降幅80%–84%，较2020年冠脉支架93%降幅更温和，市场悲观预期修复。医疗外包（CXO） 中，美国制裁名单落地后风险解除，CDMO龙头受益于新冠小分子药物订单催化，赛道维持高景气，建议抄底估值合理标的。 医疗服务与消费医疗：专科连锁恢复，政策边际改善带来新增量 医疗服务中眼科、齿科及肿瘤服务专科连锁业务恢复靓丽，辅助生殖行业获政策积极推动，国家卫健委修订相关管理办法，有望推动市场规范化扩容。消费医疗经历深度回调后，建议关注2022年有新品上市且业绩增长强劲的标的，如医美赛道。 医药零售、流通与原料药：分化加剧下关注龙头与一体化突破 医药零售受仿制药集采强化药店终端话语权，小型连锁经营困难为头部企业提供并购契机；线上药店发展快速，但长期取决于网售处方药及医保线上支付政策。医药流通下游诊疗恢复带动销售回暖，但医院财政压力导致回款慢，建议关注抗风险能力强的优质龙头。原料药方面，发改委鼓励原料药制剂一体化，国内企业凭借规模优势获得全球订单，部分头部分司延伸CDMO业务，打开成长天花板。 总结 本报告系统梳理了医药行业第八周的动态与投资策略，核心结论可归纳为三点：第一，负面情绪宣泄后板块企稳，医药指数跑赢沪深300，显示行业基本面支撑强劲；第二，投资主线聚焦局部热点（新冠药物供应链、抗原自测、中药）与高增长个股（EPS超预期潜力），重点推荐华东医药、九洲药业、诺唯赞等；第三，各子行业呈现结构性机会，药品与疫苗受益政策温和化，医疗器械集采降价趋缓利好国产龙头，CXO风险出清后估值具吸引力，专科医疗与消费医疗受政策催化，医药零售与原料药龙头加速整合与升级。整体而言，行业处于情绪修复与业绩验证窗口，建议精选赛道、动态配置。

中心思想 估值底部与政策边际改善驱动板块景气回升 本报告核心观点认为，医药板块经历近半年持续调整后，当前估值已接近历史低位（PE 25.42倍，在31个申万一级行业中排名第8），随着行业边际向好因素逐步兑现，板块性价比凸显。关键驱动包括：集采悲观预期的温和化信号释放（如广东联盟集采中长春高新仅申报粉剂未申报水剂）、国内首款新冠口服药获批缓解疫情救治压力并带动相关需求回升、以及年报季基本面趋势良好的公司存在超预期可能。建议关注CXO、上游、新冠检测、高值耗材及创新药等细分领域。 多维度数据印证行业景气度逐步回升 市场表现数据方面，本周医药生物指数上涨1.71%，显著跑赢上证指数（-1.13%）和万得全A（+0.10%），在31个一级行业中排名第6，显示板块相对强势。新冠疫情跟踪数据显示，国内疫情有所反复但政策应对灵活（香港抗原检测结果获认可），海外日均新增约143万人且奥密克戎BA.2亚型传播更快。政策层面，CDE发布加快创新药审评工作程序征求意见稿，已纳入73个突破性治疗药物品种，明确引导以临床价值为导向的研发方向，进一步催化创新药板块预期修复。 主要内容 市场表现：医药板块相对强势，估值处于历史低位 本周申万医药生物指数上涨1.71%，同期上证指数下跌1.13%，万得全A上涨0.10%。各子板块中，医疗服务（+4.11%）、中药（+2.02%）、生物制品（+0.99%）涨幅领先，医药商业（-0.62%）表现最弱。当前板块整体估值为25.42倍（PE-2022E），在31个申万一级行业中排名第8，处于历史较低分位。个股层面，海辰药业（+72.5%）、佛慈制药（+38.1%）、康芝药业（+35.4%）等周涨幅居前，而昂利康（-8.3%）、康泰医学（-7.7%）等跌幅较大。 新冠疫情跟踪：国内局部疫情反弹，海外新增放缓但BA.2亚型传播更快 国内疫情方面，本周（2022/2/21-2022/2/26）累计报告本土确诊病例1241例，较上周同期693例明显增加。截至2月20日，全国共有8个高风险地区和192个中风险地区。香港新增病例创新高（2月26日单日新增17063例），特区政府已修改指引认可快速抗原检测结果。海外疫情方面，同期新增确诊病例856万人，日均约143万人，较上周同期1144万人有所下降。此外，奥密克戎BA.2亚型已在74个国家和美国47个州被发现，东京大学研究显示其传播速度较BA.1更快。 政策动态：CDE发布加快创新药上市审评工作程序，引导以临床价值为导向 2022年2月22日，CDE发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见稿。该程序适用于纳入突破性治疗药物程序的创新药，即用于防治严重危及生命或严重影响生存质量疾病、尚无有效防治手段或较现有疗法具有明显临床优势的药物。目前已有73个品种被纳入突破性治疗药物名单，该政策旨在进一步加快有临床价值的创新药上市速度，引导企业开发更多具有临床价值的品种。 核心观点：集采悲观预期修正、新冠口服药获批、年报季催化三个方向 本报告提出三条核心主线：其一，集采悲观预期是本轮调整主因之一，国新办政策吹风会释放温和化信号，关注高值耗材、创新药等板块反弹机会（长春高新在广东联盟集采中仅申报粉剂水剂未申报）；其二，国内首款新冠口服药获批有助于减缓疫情救治压力，利好医疗服务、体外诊断、手术耗材、呼吸类药械需求回升，同时关注国产新冠口服小分子药进展；其三，年报季开启，建议关注基本面趋势良好且存在超预期可能的公司（如CXO、上游和新冠检测）。推荐关注长春高新、我武生物、爱博医疗、药明康德、迈瑞医疗、恒瑞医药等。 风险提示：集采降价、疫情波动、研发不确定性 报告明确三项主要风险：①药品和耗材集采降价幅度若超出预期，将显著影响相关公司业绩；②新冠疫情直接扰动国内抗疫设备、耗材需求及医疗诊疗服务开展，进而影响手术耗材、抗癌药等产品需求；③创新药和创新医疗器械研发周期长，面临新产品技术迭代风险，研发不确定性较高。 总结 本报告通过详细的市场表现数据、疫情跟踪数据、政策动态及核心观点，系统分析了医药生物板块当前的投资机会。从数据看：本周医药板块上涨1.71%，相对跑赢大盘，估值处于历史低位（PE 25.42倍）；疫情方面国内局部反弹但港府放宽检测认定，海外新增放缓但BA.2亚型传播更快；政策上CDE加快创新药审评程序已覆盖73个品种，进一步引导行业向临床价值回归。报告核心逻辑在于集采悲观预期的边际修正、新冠口服药获批带来的需求复苏以及年报季基本面验证，认为板块景气度正逐步回升，性价比已经凸显。同时提示了集采降价、疫情波动和研发风险等主要不确定性因素。

中心思想 美国供应链法案对国内原料药出口影响有限，全球地位稳固 本报告深入分析了美国《2022年振兴美国制造业与保障关键供应链计划》及《行政令》对中国原料药产业的实际影响，指出尽管美国计划通过本土技术升级、增加替代供应等方式减小对中国原料药的依赖，但短期内成效有限、实施难度大。中国作为全球第一大原料药生产国与出口国，提供约30%的全球产能，在成本、供应链完备性、质量控制方面具备显著优势，即使极端情况下失去部分美国市场，通过向新兴市场转移和产业链升级仍可弥补。 多重底部信号显现，医药板块具备反弹条件 报告从估值、持仓、政策地位等多维度分析认为，医药板块已处于近十年估值底部（PE约28倍，低于历史均值9.44个单位），公募基金持仓降至约6%，叠加“十四五”规划将医药提升至国家安全战略性产业、医保支出保持10%增速等基本面支撑，板块见底信号明确，建议抓住低估值原料药、中药及新冠治疗主题等结构性机会。 主要内容 板块观点 低估值原料药、中药板块保持强势，设备自主可控涨幅较大 本周（2022.2.21-2.25）医药指数上涨1.71%，年初至今跌幅11.78%，相对沪深300超额收益本周为3.38%。结构上，原料药（+2.18%）、中药（+2.02%）表现活跃，医疗服务板块涨幅4.11%居首，医药商业下跌0.62%。个股方面，海辰药业（+72.46%）、佛慈制药（+38.15%）领涨，新冠治疗主题个股如君实生物涨幅明显。估值端医药PE约28倍，回到2018年底部区域，公募持仓近十年低点约6%，多因素支持板块见底。 细分板块观点（创新药、医疗器械、疫苗、药店、医美、CXO、IVD、原料药） 创新药领域强调Fast-follow-on策略与全球多中心临床能力；医疗器械受益国产替代和消费升级；疫苗进入重磅品种收获期；药店和医疗服务在集中度提升和处方外流下稳健增长；医美渗透率提升空间大；CXO处于黄金十年，中国公司有全球竞争优势；IVD进口替代加速；原料药制剂一体化和向CDMO转型是长期方向。 我国原料药在全球产业链地位稳固，长期坚定看好 中国是全球原料药最重要供应商之一，产业链地位稳固 2019年中国原料药出口量1011.85万吨，出口额336.8亿美元，CAGR（近7年）5.8%。占全球约30%产能。出口美国量仅占总出口量6.6%、金额12.5%，即使极端情况下影响有限。亚洲、欧洲等市场占比更大。 政策对原料药产业链升级大力支持，技术和质量快速崛起 工信部、发改委《关于推动原料药产业高质量发展实施方案的通知》等政策推动高端化、绿色化转型。技术方面，中国每年获得DMF注册号100个以上，仅次于印度；欧盟API认证数量也快速增长，体现质量竞争力。 短期利差扩大，长期看好向原料药制剂一体化/CDMO转型 短期原材料价格触顶回调（PMI购进指数从2021年10月高点回落），特色原料药价格稳中有升，利差扩大改善盈利能力。长期看，带量采购下原料药制剂一体化企业成本优势突出；CDMO转型逻辑已验证，如九洲药业2021H1CMO/CDMO收入10.24亿元（+134.77%），毛利率57.74%，净利率14.73%，多家原料药企业研发团队和产能快速扩张。 研发进展与企业动态 创新药/改良药研发进展 亿帆医药F-627（长效G-CSF，治疗化疗致中性粒细胞减少症）NMPA受理上市申请；百济神州BTK抑制剂泽布替尼两项新适应症获EMA受理；赛诺菲度普利尤单抗获中国批准用于6岁以上中重度特应性皮炎；石药集团启动罗沙司他BE试验；信达生物Claudin18.2 CAR-T完成首例给药等。 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 倍特药业葡萄糖酸钙注射液首家过评；国药现代硝苯地平控释片、奥美拉唑肠溶片通过一致性评价；莱美药业注射用甲泼尼龙琥珀酸钠过评；另有大量仿制药申报上市及一致性评价动态。 重要研发管线一览 圣诺医药STP705 siRNA疗法治疗皮肤基底细胞癌2期中期数据显示高完全清除率；先声药业曲拉利西III期达到主要终点；Moderna RSV疫苗mRNA-1345启动3期；瑞博生物反义寡核苷酸药2型糖尿病两项II期完成等。 行业洞察与监管动态 CDE发布《人用狂犬病疫苗临床研究技术指导原则（试行）》《人纤维蛋白原临床试验技术指导原则（试行）》《E8（R1）：临床研究的一般考虑》《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》，推动审评加速和标准化。 行情回顾 医药市盈率追踪 截至2022.2.25，医药指数PE为31.44倍（低于历史均值9.44个单位），溢价率138.8%（低于历史均值52.7个百分点）。 医药子板块追踪 本周医疗服务板块涨幅4.11%居首，原料药+2.18%，中药+2.02%，医药商业-0.62%最弱。年初至今原料药跌幅最小（-5.78%），医疗服务跌幅最大（-15.17%）。 个股表现 本周涨幅前三：海辰药业（+72.46%）、佛慈制药（+38.15%）、康芝药业（+35.35%）。跌幅前三：览海医疗（-10.54%）、昂利康（-8.28%）、康泰医学（-7.69%）。年初至今涨幅最大：海辰药业（+245.00%），跌幅最大：药石科技（-35.29%）。 风险提示 药品降价幅度继续超预期，疫情导致经济衰退，医保政策进一步严厉等。 附录 报告附录提供了国内药品注册分类表，涵盖化学药、生物制品、中药的具体分类。 总结 本报告核心结论认为美国供应链法案对国内原料药出口冲击有限，中国凭借产能、成本、质量优势在全球供应链地位稳固，且短期利差扩大、长期向制剂一体化和CDMO转型趋势明确。医药板块估值、持仓、政策底部特征明显，具备反弹条件。配置上建议重点关注中药、原料药、CXO、创新药及产业链、医疗器械、疫苗、医疗服务等细分领域，同时提示产业转型、研发进展、药品降价及医保政策等风险。

中心思想 政策驱动与投资主线：两会医药政策前瞻与高质量发展路径 本报告核心观点为：2022年全国两会即将召开，回顾2019-2021年政府工作报告与代表提案，国家通过深化医疗改革、加强公卫体系建设、“一老一少”疾病防治、促进中医药发展等政策持续引导医药领域高质量发展。本周行情显示A股医药生物指数上涨1.71%，主要受医疗服务（CXO）反弹驱动；港股恒生医疗健康指数收跌1.22%，但跑赢大盘。报告提出2022年投资策略为“知常明变，守正创新”，建议重点关注医疗卫生体系建设、“一老一少”重大疾病防治、中医药发展等领域，并推荐华特达因、锦欣生殖（H）、博雅生物、同仁堂等个股；同时明确创新药与疫苗、CXO、器械设备、内需消费等细分方向的投资机会。 当前市场表现与关键变量 上周（2.21-2.25）A股医药板块表现较好，子行业中医疗服务涨幅最大（+4.11%），医药商业跌幅最大（-0.62%）；个股中海辰药业因新冠药中间体概念涨幅达72.46%。上市公司研发进度方面，亿一生物艾贝格司亭α注射液、宣泰医药谷美替尼片上市申请新获承办，恒瑞、复星、豪森等多款药物临床申请推进。一致性评价方面，上周共20个品规正式通过。资金面上，沪港深通资金净买入药明康德、爱尔眼科、智飞生物居前，港股金斯瑞生物科技、锦欣生殖获资金青睐。风险方面需关注药品/耗材降价、行业黑天鹅及研发失败风险。 主要内容 1. 行情回顾：CXO引领反弹，医药商业疲软 A股： 医药生物指数上涨1.71%，跑赢沪深300指数3.38pp，跑赢创业板综指0.33pp，排名6/28。子行业中医疗服务涨幅最大（+4.11%），主因CXO板块反弹；医药商业跌幅最大（-0.62%）。 港股： 恒生医疗健康指数收跌1.22%，跑赢恒生国企指数5.18pp，排名1/11。子行业中生命科学工具和服务Ⅲ涨幅最大（+3.02%），医疗保健技术Ⅲ跌幅最大（-8.42%）。 个股： A股涨幅前五为海辰药业（+72.46%）、佛慈制药（+38.15%）、康芝药业（+35.35%）、浙农股份（+31.09%）、陇神戎发（+31.01%）；跌幅前五为*ST海医（-8.90%）、昂利康（-8.28%）等。港股涨幅前五为密迪斯肌（+27.27%）、盈健医疗（+21.84%）、荣昌生物-B（+17.65%）、锦欣生殖（+14.69%）、创美药业（+14.58%）。 2. 本周观点：两会政策引导医药高质量发展 2022年全国两会将于3月5日召开，回溯2019-2021年政府工作报告与提案，政策聚焦：全面深化医疗改革（联动改革、分级诊疗、医保补助）、加强公共卫生体系建设（应急处置、常态化防控、互联网+医疗）、 “一老一少”疾病防治（老年慢病、肿瘤、儿童疾病、生殖健康）、中医药发展（传承创新、中西医并重）。 资本市场表现：2019年两会前后医药板块上涨约22.9%，2020年两会前后上涨约6.02%，2021年两会前后下跌约8.1%。今年重点关注医疗卫生体系建设、“一老一少”重大疾病防治、中医药发展等方向，推荐华特达因、锦欣生殖（H）、博雅生物、同仁堂、云南白药、新华医疗；关注翔宇医疗、三星医疗、太极集团等。 2022年投资策略：知常明变、守正创新，把握创新化、国际化方向。具体推荐：创新药与疫苗（信达生物H、荣昌生物H）、CXO（药明生物H、康龙化成、皓元医药、药石科技）、器械设备与生命科学（迈瑞医疗、微创医疗H、新华医疗、艾德生物、奕瑞科技）、前沿技术（关注艾博生物等未上市企业）、内需消费（锦欣生殖H、老百姓、华特达因、博雅生物）。 3. 行业政策和公司新闻 国内： 科兴制药与安泰维合作开发抗新冠病毒口服药；康希诺疫苗获批序贯加强免疫；凯莱英子公司签订35.42亿元供货合同；亿帆医药F-627上市申请获受理；海思科环泊酚注射液新适应症获批等。 海外： BioNTech与Medigene合作开发TCR细胞疗法；阿斯利康/第一三共ADC（Enhertu）显著延长HER2低表达乳腺癌患者PFS/OS；艾伯维卡利拉嗪申请MDD辅助治疗；Moderna RSV mRNA疫苗进入3期临床；Plexium完成1.02亿美元融资开发蛋白降解剂；勃林格殷格翰PDE4B抑制剂获突破性疗法认定；Biohaven从BMS获得抗肌肉生长抑制素药物taldefgrobep。 4. 上市公司研发进度更新 上市申请新进承办：亿一生物艾贝格司亭α注射液、宣泰医药谷美替尼片。 临床申请新进承办：恒瑞医药SHR-8068注射液、复星医药HLX26单抗注射液和斯鲁利单抗注射液、豪森药业HS-10386片（IND）。 临床试验进展：华兰生物四价流感疫苗Ⅳ期进行中；科兴生物四价流感疫苗Ⅲ期进行中；晟斯生物培重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白Ⅱ期进行中；正大天晴TQB2858、恒瑞马来酸吡咯替尼、复星FH-2001在Ⅰ期进行中。 5. 一致性评价审评审批进度更新 目前共3377个品规正式通过一致性评价（补充申请1892个，按新注册分类1485个）。 上周共20个品规通过，包括贝朗医疗琥珀酰明胶电解质醋酸钠注射液、积大制药头孢克洛干混悬剂等。 6. 沪深港通资金流向更新 A股：沪港深通资金净买入前五为药明康德（4.16亿）、爱尔眼科（3.80亿）、智飞生物（2.98亿）、沃森生物（2.53亿）、以岭药业（2.38亿）；净卖出前五为康弘药业、老百姓、科伦药业、振德医疗、羚锐制药。持仓比例前五为金域医学（16.0%）、益丰药房（15.6%）、艾德生物（15.2%）、山东药玻（14.7%）、泰格医药（11.7%）。 H股：净买入前五为金斯瑞生物科技（2.80亿）、锦欣生殖（1.52亿）、药明生物（1.07亿）、信达生物（1.03亿）、复星医药（0.81亿）；净卖出前五为国药控股、石药集团、启明医疗-B、康宁杰瑞制药-B、方达控股。持仓比例前五为海吉亚医疗（27.2%）、维亚生物（26.0%）、锦欣生殖（23.8%）、金斯瑞生物科技（21.7%）、先健科技（21.4%）。 7. 重要数据库更新 新冠疫苗接种： 截至2022.2.24，全球接种106.84亿剂次，中国31.15亿剂次；每百人接种量全球135.67剂次，中国215.66剂次；每日接种量全球2950.57万剂次，中国555.29万剂次。 原料药价格： 抗生素：1月价格稳定（7-ACA 480元/kg，6-APA 340元/kg等）。 维生素：截至2.25，维生素A降至237.5元/kg，其余品种稳定。 心脑血管原料药：1月价格稳定（缬沙坦625元/kg，厄贝沙坦640元/kg等）。 中药材价格指数：1月收2715.21点，环比+0.30%，同比+10.80%。 医药制造业数据： 21M1-12累计收入29288.5亿元（+20.1%），成本+12.7%，利润总额+77.9%；销售费用率16.1%（-2.5pp），管理费用率5.7%（-0.7pp），财务费用率0.7%（-0.3pp）。 基本医保： 21M1-11期末参保人数13.63亿人（+0.4%），累计收入24682亿元（+16.0%），累计支出20813亿元（+13.1%），累计结余3869亿元，结余率15.7%。 耗材带量采购： 深圳拟对静脉留置针等9类医用耗材开展基础库信息维护，预计后续带量采购。 CPI： 1月整体CPI同比+0.9%，环比+0.4%；医疗保健CPI同比+0.6%（中药+1.7%，西药-0.7%，医疗服务+0.9%）。 诊疗人次： 21M1-4医院累计诊疗12.8亿人次（+46.5%），三级医院7.1亿人次（+63.6%），二级医院4.3亿人次（+29.8%），基层医疗机构6.6亿人次（-39.4%）。 8. 医药公司融资进度更新 神州细胞定增预案（证监会注册，募资22.40亿元）；葫芦娃定增获证监会核准（募资10亿元）；南京医药定增已实施（募资9.98亿元）。 9. 本周重要事项公告 股东大会：神州细胞、上海谊众、辰欣药业、太龙药业等召开临时股东大会。 解禁：合富中国、华兰疫苗、华兰生物、*ST康美、西点药业、泽璟制药、梓橦宫等有不同规模解禁。 10. 风险提示 药品/耗材降价风险；行业“黑天鹅”事件；研发失败风险。 总结 本报告系统分析了2022年2月最后一周医药生物行业的市场表现、政策动向、公司动态及关键数据。核心结论如下： 市场表现分化：A股医药板块小幅上涨，主要由CXO引领医疗服务反弹；港股医药指数下跌但跑赢大盘。个股方面新冠药/新冠检测概念股活跃，部分品种受退市风险、年报不及预期等拖累。 政策催化明确：两会前夕，报告梳理了近年政策重心——医疗改革、公卫体系、“一老一少”疾病防治、中医药发展，并认为这些领域将持续获得政策支持。2022年投资策略聚焦创新化与国际化，推荐CXO、创新药、器械、内需消费等方向。 产业动态活跃：多家上市公司披露临床/上市进展（亿一生物F-627、海思科环泊酚新适应症等），海外新药突破（Enhertu改变乳腺癌分类）、新技术平台融资（Plexium蛋白降解剂）体现创新活力。 基本面平稳：原料药价格稳定，中药材指数温和上涨；医药制造业收入利润高增长但增速放缓，医保基金运行稳健，带量采购继续推进；后疫情时代诊疗人次大幅回升。 风险提示：需警惕降价压力、黑天鹅事件及研发不确定性。 总体而言，报告为两会前后的医药投资提供了清晰的政策主线与产业脉络，强调在变局中把握确定性增长领域。

　　隐形眼镜市场规模逐步扩大，选对细分赛道很重要 　　2022初，根据最新的全国人口统计数量，中国总人口数量已经到达14.4亿，2021年中国近视患者人口已有7亿人口，几乎占人口数量的50%。然而截止至2020年，中国隐形眼镜渗透率仅有7.5%，相较于亚洲国家中，日本韩国20%以上的渗透率、欧美国家40%以上的渗透率来说，中国的隐形眼镜市场存在巨大的增长空间。 　　2022年末，预计全球隐形眼镜市场规模达到95.0亿美金，2026年全球隐形眼镜市场将突破115.0亿美金。中国隐形眼镜市场在2022年底保守估计将达到135.9亿元，在2025年将突破221.3亿元。且因为各细分隐形眼镜类别溢价情况不同，单彩色接触镜（美瞳）一类，2020年终端消费市场规模便达到可225.0亿元 　　本短报告旨在归纳总结中国隐形眼镜行业的基本市场情况，影响行业发展的具体因素，及行业内具有更高投资价值的细分领域。通过直观的数据图表使更多的对中国隐形眼镜行业感兴趣的读者，在短时间内了解行业的基本情况 　　1.隐形眼镜种类众多 　　隐形眼镜可直接分为软性、硬性，半硬性镜片三大类。但真正市场中进行划分时，则会通过其材料材质，使用寿命，即设计功能分为更为细化的若干种。最为常见的种类为根据材质所划分的水凝胶或硅水凝胶软镜、GP或RGP硬性透氧镜等；根据使用寿命分成的曰、周、月、年抛弃型隐形眼镜；以及设计功能所分的彩色接触镜（美瞳）等 　　2.中国儿童青少年近视率近年来一直保持较高的近视率，这为中国隐形眼镜行业达发展提供了基础 　　中国儿童青少年近视率2020年达到52.7%，其中初中生、高中生的近视率分别为71.1%和80.0%。降低中国儿童青少年近视率势在必行，2030年目标，6岁儿童近视率，小学生近视率、初中生近视率、高中生近视率分别控制在3.0%、38.0%、60.0%、70.0%左右。这也为角膜接触镜(OK镜)，即GP或RGP硬性透氧镜提供了广阔的市场空间及机遇 　　3.日抛型软性隐形眼镜、角膜塑形镜、彩色接触镜将是中国隐企业竞争的主要方向 　　日抛型软性隐形眼镜因其安全、便捷性将会被越来越多的消费者所青睐；角膜塑形镜及彩色接触镜也会因为各自功能及消费群体的人口基数，产生巨大市场机遇、创造更高的市场价值。中国隐形眼镜行业亦将产生出一批研、产、生一体的专业化，具有高竞争力的优秀企业

　　投资要点： 　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G 材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。给予行业“推荐”评级。 　　行业信息更新： 　　半导体相关： 　　2 月 20 日，C114 通信网：2 月 19 日，集成电路高精尖创新中心在北京成立。该中心由北京市教委批准成立，依托清华大学、北京大学共同设立，联合北京市集成电路产业重点单位开展深度合作，是北京服务国家重大战略、深化科研体制机制改革、建设集成电路科技创新高地的重要举措。 　　新能源材料相关： 　　2 月 25 日，电池工业网报道：固态电池来了，东风公司率先开始量产。日前，工业和信息化部近日发布《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》(第五十一批)，由东风公司技术中心自主开发的东风风神E70 固态电池车名列其中，获得免税许可。值得注意的是，这是国内首款获得免税许可的固态电池乘用车，标志着东风公司率先开始固态电池车量产。 　　重点企业信息更新： 　　德方纳米：2 月 24 日，公司发布 2021 年度向特定对象发行股票并在创业板上市募集说明书(注册稿)：本次向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过 32 亿元，发行的募集资金在扣除发行费用后，将用于以下项目：23 亿元将用于年产 11 万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目，9 亿元将用于补充流动资金。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司 OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握 CMP 抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的 CMP 抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的 MLCC 陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　重点推荐飞凯材料，公司是电子化学品龙头企业，5000t/aTFT-LCD光刻胶项目向客户稳定供货，5500t/a 合成新材料项目和 100t/a 高性能光电新材料提纯项目的产能正稳步提升，OLED 材料的试验能力和生产线建设亦在有序推进，看好上述项目推动公司未来新增长。建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　建议关注巨化股份，公司拥有完整的氟化工产业链，主要产品采用国际先进标准生产，核心业务氟化工处于国内龙头地位（其中氟致冷剂处于全球龙头地位），特色氯碱新材料处国内龙头地位。 　　重点推荐万盛股份，公司是全球最大的有机磷系阻燃剂生产商，通过多年的研发投入和实践积累，公司差异化的产品能够满足不同客户的需求，产品逐步被高端客户所接受。 　　重点推荐江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及 LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司在工业硅及有机硅产业链完整，具备规模优势、成本优势，上下游协同效应有望持续加强，随着在建项目的稳步推进，公司业绩有望持续向好。 　　建议关注彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：疫情可能引发市场大幅波动的风险；替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。