原材料价格高位叠加海运费暴涨，“双反”高征税压缩中国胎企盈利空间，多重不利因素下轮胎行业景气度处于底部。轮胎行业成本方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑等原材料成本在轮胎营业成本中所占比例高达70%，而自2020年9月以来，原材料价格持续走高，今年三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑均价同比分别上涨16.17%、27.64%和65.88%，原材料价格大幅上涨严重影响轮胎企业整体盈利水平。同时，全球供应链受到疫情冲击，海运运费持续上升，今年三季度，美西航线平均运价高达18511美金，是去年同期的5.41倍，海运费暴涨，进一步压缩国内胎企的盈利空间。此外，今年5月，美国对东南亚地区“双反”终裁落地，对赛轮（越南）、森麒麟（泰国）、玲珑（泰国）分别征收6.23%（反补贴税）、17.08%及21.09%的双反税率，贸易壁垒影响下压缩国产轮胎利润空间。轮胎行业需求方面，疫情反复下，今年9月汽车销量比年初下降14.38%，轮胎市场需求减弱。多重不利因素叠加下，轮胎行业景气度处于底部。 　　原材料价格有望高位回落、海运紧张有望持续缓解，看好轮胎行业景气度底部回暖。目前轮胎主要原材料价格高位，国家对双控政策展开纠偏、煤价下跌、大宗商品普跌，需求不旺盛的情况下，预计未来原材料价格有望高位回落；海运费方面，美西航线运价已从9月底2.2万美金的高位报价下调500-800美金不等，随着疫情逐步缓解，预计海运费高位的情况将得到有效改善，降低轮胎企业成本的同时，预计大幅提升出口销量预计原材料及海运有望好转下，轮胎行业景气度将逐渐上升。 　　国产轮胎性价比优势明显，龙头胎企加速全球产能布局持续提升市占率。近年来，国内胎企不断开展技术研发，提升轮胎产品性能和质量，玲珑Atlas轮胎、赛轮“液体黄金”轮胎、森麒麟Landsail轮胎等产品性能比肩甚至超越国际知名品牌。在质量不输国际一流品牌轮胎的同时，由于人工成本控制得当，国产轮胎兼具低价优势，相同规格尺寸的轮胎，一条国产轮胎的售价比国外品牌轮胎低几十甚至几百元，国产轮胎性价比优势明显。轮胎企业加速海外布局，玲珑、赛轮、森麒麟等国内轮胎龙头企业2014-2015年起陆续在东南亚投资建厂，将出口美国的轮胎订单移至国外生产，2021年上半年森麒麟泰国工厂、玲珑泰国工厂、赛轮越南工厂贡献净利润分别为3.20亿元（占比80.60%）、6.24（占比80.62%）、5.12（占比72.01%）。海外布局及性价比优势下，我国轮胎出口量呈现增长态势，2021年1-9月，中国橡胶轮胎累计出口量535万吨，同比增长19.2%；累计出口金额823.29亿元，同比增长17.7%。随着国产轮胎龙头继续速海外建厂，规避双反税率的同时大幅降低海运成本，国产轮胎龙头性价比优势下全球市占率预计继续提升。 　　投资建议 　　前期受原材料价格上涨、海运费持续高位叠加“双反”高税率影响，目前轮胎行业整体景气度处于底部；随着原材料价格高位以及海运运力紧张态势有望得到缓解，预计轮胎行业景气度将迎来拐点，继续看好国产轮胎龙头玲珑、赛轮、森麒麟性价比优势下全球市占率提升。 　　风险提示 　　海外新建产能释放低于预期的风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险。

　　行业观点 　　普通级EVA价格随着限电限产政策影响的消退而开始回落，长期新增产能释放后进口替代可快速推进，价格或将回归常态。9月以来在限电限产政策下国内部分地区EVA生产装置受到影响，整体开工率处于低位导致所有品种EVA树脂均出现了供不应求的现象，产品价格也一路涨至历史高位。据百川资讯数据显示，发泡料（扬巴-V5110J）在9月26日涨至27600元/吨，单月涨幅为38%；电缆料价格（扬巴-6110MC）则在10月11日涨至31000元/吨，单月涨幅为31%。近几周限电限产影响消退后随着开工率的提升叠加下半年新产能的持续释放，普通级EVA价格处于回调状态，目前发泡料（扬巴-V5110J）跌至24000元/吨，电缆料（扬巴-6110MC）跌至29400元/吨。从长期供需来看，未来3年国内EVA新增产能约为215万吨，考虑到其中绝大多数难以生产光伏料，随着新产能的释放我国普通级EVA的自供能力将得到大幅提升，进口替代的步伐有望加速，供需预计维持紧平衡状态。 　　光伏级EVA行业壁垒依然高筑，长期景气的逻辑并未更改，价格有望维持高位。我们认为需要再次强调产出EVA光伏料和量产EVA光伏料之间的概念差异，长周期连续稳定地批量生产合格光伏级EVA的难度较大；并且考虑到产品下游存在一定的验证周期，产品质量在合格稳定的前提下还需具备长期批量供货的能力才得以进入客户的供应链，因此在EVA光伏料行业中新厂家的诞生并不容易。尽管今年下半年陆续有几家企业声称实现了光伏料的生产，但在试生产了一段时间后纷纷选择了转产发泡料，进一步印证了光伏级EVA的生产难度之高。从供需角度来看，目前全球EVA光伏料的供给预计最多支持160GW左右的装机量，考虑到未来下游需求持续增长的高确定性，若中短期依旧没有新的供应商诞生，仅靠海外和国内三家光伏级EVA供应商的产量提升难以承接未来的需求增量，EVA光伏料的供需缺口短期难以改善，2023年我国供需缺口预计为15万吨，当前的高景气状态有望维持。 　　普通料与光伏料产品价差预计还将扩大，光伏级EVA供应商的稀缺性凸显。据百川资讯数据显示，近期EVA市场中普通料价格随着供需缓解而持续回落，但光伏级EVA供应紧张的局面还在延续，目前价格维持在30000元/吨左右。随着未来国内大批新增产能的投放，考虑到光伏级EVA在高壁垒下产能释放难度高且时间长，因而2021-2023年新产能中能释放出的大多为普通料，预计普通料和光伏料的产品价格走势在未来截然不同的供需环境下会存在显著差异，两者价差或将继续扩大，具备光伏级EVA生产能力的企业最为受益。 　　投资建议 　　在下游光伏行业具备高确定性增长的背景下，受限于工艺技术、爬产周期和经济考量等多重因素，我国EVA光伏料供需紧张的局面仍将延续，行业有望步入高速发展期。建议重点关注目前拥有国内最大EVA光伏料产能的东方盛虹和EVA光伏料产量在持续提升中的联泓新科。 　　风险提示 　　光伏装机需求不及预期、EVA光伏胶膜被替代、行业供给超预期增长导致竞争格局恶化、原料价格波动

　　本周（10月25日-10月31日）全国整体碳配额交易市场活跃度大幅上涨，但碳价有所回落；碳信用市场交易量大幅增加。碳配额交易市场活跃度大幅度上涨的原因主要是全国及重庆交易量增长较多，本周碳配额二级市场成交量共计149.04万吨，较上周上涨31.01%；其中全国碳市场交易量109.13万吨，同比上涨13.62%，碳试点交易量39.9万吨，同比上涨125.39%。本周碳配额二级市场成交额共计5974万元，其中全国碳市场交易额4545万元，同比上涨13.91%，碳试点交易额1429万元，同比上涨111.46%。从线上周均价上看，全国碳市场均价42.62元/吨，同比下降1.01%，碳试点平均碳价35.81元/吨，同比下降6.18%。本周碳信用二级市场成交量共计803.52万吨，同比上涨95.59%，大部分市场交易量均有较大幅度增长。当前公开披露CCER价格的试点主要有上海、重庆、北京、四川，本周线上平均价格分别为25.93元/吨、26.15元/吨、19.76元/吨、19.08元/吨。 　　本周（10月25日-10月31日）海外碳市场活跃度与碳价走势均出现分歧。从交易量上看，欧洲两大碳市场交易量均有较大幅度下降；但价格上，本周欧盟EUA均价有所上涨、周三逼近60欧元/吨后有所下跌，英国UKA价格则是随着天然气价格下跌本周周内基本呈现下跌趋势。韩国KAU交易量与碳信用交易量继续增加，但两者均价均有所下跌，KAU价格仍然在高位震荡。 　　碳市场新闻：1）近日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，聚焦2030年前碳达峰目标，对推进碳达峰工作作出总体部署。2）10月27日，国新办发布《中国应对气候变化的政策与行动》白皮书。白皮书倡议，应对气候变化是全人类的共同事业，坚持可持续发展，坚持多边主义、坚持共同但有区别的责任原则，坚持合作共赢，积极应对气候变化，共谋人与自然和谐共生之道。 　　投资建议：全国性碳排放交易市场已经开市，碳交易市场将逐步从区域试点阶段过渡到全国交易阶段。碳交易市场体系的建立一方面有利于高排放企业通过节能减排技术降低碳排放，排放配额的市场化交易手段为其提供安排动力及经济性支撑，另一方面可再生能源企业也将受益于自愿核证机制的推广，通过CCER交易实现企业价值重估，同时全国碳交易市场建设初期对于相关系统建设需求较大。重点关注可再生能源、高排放龙头及第三方服务等领域的相关投资机遇。 　　风险提示：碳中和政策推进力度不及预期，碳交易市场建设进度不及预期，碳交易市场活跃度不及预期。

　　各地能耗双控政策影响显现，磷化工、金属硅、纯碱、氯碱等子行业开工率受限。另一方面，半导体、新能源材料关注度持续提升。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有29个品种价格上涨，45个品种价格下跌，27个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是丁二烯、NYMEX天然气、纯吡啶、盐酸、无水氢氟酸；而跌幅前五的品种分别是二氯甲烷、甲醇、硫酸、PVC、二甲醚。 　　本周WTI原油收于83.2美元/桶，周跌幅0.64%；布伦特原油收于83.53美元/桶，周跌幅激增，伊朗同意重启核谈判的影响，原油价格本周小幅下跌。后市来看，2.34%。受美原油库存意外大增426.8万桶，欧盟、俄罗斯等地新冠病例OPEC+暂无额外增产的计划，但由于全球能源紧张有所缓解，伊朗原油重回全球市场的前景，原油价格上方存较大阻力，预计短期原油价格将处高位震荡态势。 　　本周PVC延续此前下跌，据百川盈孚数据，电石法PVC华东地区收报9988元/吨，周均价跌幅达13.49%。供应方面，截至10月29日，电石法PVC周度开工率为68.12%，处于低位，部分厂商检修叠加山东地区限电影响供应仍然紧张，但下游制品企业观望心态浓厚，刚需拿货减少，成交价格不断走低。成本端本周电石市场持续下跌，截止10月29日，电石市场均价收报7372元/吨，相比周初高点7976元/吨，单周跌幅已达7.57%；电石价格虽有回落，但外采电石PVC厂商成本仍处高位。预计后期电石价格仍有下跌空间，PVC则短期内受成本端下跌与市场情绪影响将延续偏弱走势。 　　本周甲醇价格持续下跌，据百川盈孚数据，甲醇长三角地区收报2850元/吨，周均价跌幅16.24%。供应方面，本周甲醇产量为93.87万吨，较上周下跌0.8%；受各地区“能耗双控”政策，煤炭供应紧张影响，甲醇本周开工率下跌2.82%至62%。从需求端看，目前国内甲醇制烯烃装置整体开工率偏低，部分地区装置因上游煤炭、甲醇价格高企与限电政策处于降负荷或停车状态，后期部分装置仍有检修计划，甲醇整体需求偏弱。下游产品二甲醚、醋酸、甲醛等受限电政策影响开工率普遍维持低位，甲醇需求有限。成本端本周动力煤市场持续大跌，截止10月29日，动力煤现货市场均价收报1454元/吨，较21日高点1733元/吨已下跌16.10%。预计后期动力煤仍存较大下跌空间，甲醇则因需求、成本端支撑趋弱将延续下跌趋势。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止10月26日，跟踪的产品中78%产品价格环比上涨，其中涨幅超过10%的产品占比51%，8个产品价格涨幅超过50%；17%产品价格环比下跌；另外5%产品价格持平。截止10月25日，WTI价格环比上月上涨13.20%，布伦特原油价格环比上月上涨10.32%，美油与布油价格双双站上80美元/桶。与2020年同期相比，约94%的化工产品价格同比上涨；与21年年初相比同样有93%化工产品价格上涨。行业数据：9月化工行业PPI指数116.0，环比8月增长0.78%。在“双控”背景下，多种化工产品开工受限，磷、硅、氯碱等产业链开工率环比下行明显。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议：展望十一月，经过前期调整，民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　11月金股：东方盛虹 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　新材料行业指数本周跑赢上证综指5.64个百分点。本周（2021.10.25-2021.10.29，下同）新材料行业指数上涨4.32%，跑赢上证综指5.64个百分点，跑赢创业板指2.15个百分点；截止至2021.10.29，近一年新材料行业指数累计上涨81.38%，跑赢上证综指72.99个百分点，跑赢创业板指57.28个百分点。 　　新材料各细分板块周行情。可降解材料方面，PLA和PBAT价格维持稳定。截止至10.29日，PLA平均报价为25000元/吨，价格与上周五持平，PBAT平均报价为23500元/吨，价格与上周五持平。半导体材料方面，本周半导体材料下跌，截止至10月29日，申万半导体材料指数收盘于9894.08点，环比上周五10022.79点下跌1.28%。美国费城半导体指数收盘于3451.30点，环比上周五3370.30点上涨2.40%。锂电新材料方面，本周磷酸铁锂报价8.80万元/吨，创历史新高；2021年9月，磷酸铁锂电池共计装车9.54GWh，同比上升309.30%，环比上升32.26%，磷酸铁锂电池连续三个月在装车量方面领先于三元电池。 　　新材料板块及个股推荐。给予行业“领先大市”评级；我们建议从以下四条主线寻找投资机会：1、可降解材料板块。可降解材料是我国政策的热点，目前来说最为成熟并可能大规模推广的是PLA与PBAT材料，建议关注具备PLA丙交酯核心技术的金丹科技和联泓新科，具备PBAT一体化产业链的恒力石化，具备巴斯夫PBAT核心专利的彤程新材。2、半导体材料板块。半导体材料国产化是大势所趋，建议关注上游半导体材料细分板块优质公司，包括半导体光刻胶领域：目前我国唯一具备ArF光刻胶生产能力的南大光电，布局半导体光刻胶全产业链的晶瑞股份，以及KrF光刻胶优质企业彤程新材以及国产光刻胶优质公司上海新阳等；电子特气领域的细分头部企业南大光电，雅克科技，华特气体、金宏气体等；湿电子化学品龙头公司江化微等。3、新能源锂电板块。随着磷酸铁锂装回量占比的回升，上游原材料的磷酸需求将快速上涨，建议关注磷化工相关企业如兴发集团、云图控股、新洋丰、云天化等标的。4、盐湖提锂板块。预计未来我国盐湖提锂主流的技术是吸附法、膜法和萃取法，从当前时点来看，蓝晓科技的吸附法提锂已经在藏格和锦泰中运用且效果较好，重点推荐蓝晓科技。同时，建议关注膜法标的久吾高科和三达膜，萃取法标的新化股份。 　　风险提示：政策不及预期；原材料价格波动；宏观经济增速放缓下游需求不及预期；中美贸易摩擦加剧造成下游需求增速放缓。

　　衣物洗护行业保持稳定增长，据艾瑞咨询推算，2021年，衣物洗涤行业规模将突破800亿元人民币，同比增速5.5%。 　　洗涤行业趋势：1）洗衣液包装规格越来越“大”，而洗衣凝珠则越来越“小” ；2）品牌跨界合作形式多样化；3）产品包装、成分、卖点“个护化”；4）食品香开始应用于衣物洗涤产品。 　　全健康包括：用户健康、雇员健康、社会健康、环境健康。 　　超七成消费者愿意为“全健康”属性的品牌买单，其中Z世代消费者的买单意愿高于其他三类策略人群。品牌方要获取4大策略消费人群的认可，需重视“全健康”形象建设。 　　全健康趋势下，传统的医药行业厂商也在向衣物洗涤行业渗透，提升消费者对“健康”洗涤消费概念的认识。在此趋势下，建议衣物洗涤品牌方通过环保原料、包装等创新，树立品牌的环保主张，适度放大ESG方面的品牌势能，构建立体化的品牌价值体系。

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》，重点实施“碳达峰十大行动” 　　10月24日，国务院印发《2030年前碳达峰行动方案》。 　　《方案》聚焦“十四五”和“十五五”两个碳达峰关键期，提出了提高非化石能源消费比重、提升能源利用效率、降低二氧化碳排放水平等方面主要目标。到2025年，非化石能源消费比重达到20%左右，单位国内生产总值能源消耗比2020年下降13.5%，单位国内生产总值二氧化碳排放比2020年下降18%，为实现碳达峰奠定坚实基础。到2030年，非化石能源消费比重达到25%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放比2005年下降65%以上，顺利实现2030年前碳达峰目标。 　　《方案》提出的“碳达峰十大行动”包括：能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领域碳达峰行动、城乡建设碳达峰行动、交通运输绿色低碳行动、循环经济助力降碳行动、绿色低碳科技创新行动、碳汇能力巩固提升行动、绿色低碳全民行动、各地区梯次有序碳达峰行动。 　　其中，关于化工行业的内容主要在工业领域碳达峰行动中被提到：（1）推动石化化工行业碳达峰。优化产能规模和布局，加大落后产能淘汰力度，有效化解结构性过剩矛盾。严格项目准入，合理安排建设时序，严控新增炼油和传统煤化工生产能力，稳妥有序发展现代煤化工。引导企业转变用能方式，鼓励以电力、天然气等替代煤炭。调整原料结构，控制新增原料用煤，拓展富氢原料进口来源，推动石化化工原料轻质化。优化产品结构，促进石化化工与煤炭开采、冶金、建材、化纤等产业协同发展，加强炼厂干气、液化气等副产气体高效利用。鼓励企业节能升级改造，推动能量梯级利用、物料循环利用。到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。（2）坚决遏制“两高”项目盲目发展。采取强有力措施，对“两高”项目实行清单管理、分类处置、动态监控。全面排查在建项目，对能效水平低于本行业能耗限额准入值的，按有关规定停工整改，推动能效水平应提尽提，力争全面达到国内乃至国际先进水平。科学评估拟建项目，对产能已饱和的行业，按照“减量替代”原则压减产能；对产能尚未饱和的行业，按照国家布局和审批备案等要求，对标国际先进水平提高准入门槛；对能耗量较大的新兴产业，支持引导企业应用绿色低碳技术，提高能效水平。深入挖潜存量项目，加快淘汰落后产能，通过改造升级挖掘节能减排潜力。强化常态化监管，坚决拿下不符合要求的“两高”项目。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共138.84万吨，比上周增加24万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共94.7万吨，与上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共488万吨，与上周持平。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共52.5万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共70.5万吨，比上周减少15万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共604.5万吨，比上周增加53万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共1517万吨，比上周增加35万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能25.5万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共34万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共107万吨，比上周增加29万吨。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共569万吨，比上周减少46万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共511万吨，比上周增加110万吨。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共15万吨，比上周减少10万吨。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共77.5万吨，比上周增加39.5万吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共14万吨，比上周减少13万吨。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共269万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共217万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共290万吨，比上周增加25万吨。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共176万吨，与上周持平。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共808.82万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共2家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共41家，比上周增加1家。

　　投资摘要： 　　每周一谈： 　　作为生产各类合成橡胶以及各类合成树脂的主要原料，丁二烯的价格涨跌直接影响到部分化工品的成本。今年 8 月份，受产能投放推迟以及油价上涨等因素带动，丁二烯价格一度上涨到 13800 元/吨，同比涨幅高达 245%。然而，随着下半年产能的释放， 9-10 月份其价格回落超过一半。我们认为，在供应增速大于需求的背景下，国内丁二烯价格有望维持偏弱运行，相关公司的原料采购成本有望下滑，四季度业绩有望提升。 　　产能扩张趋势延续：对于国内而言，随着炼化一体化项目的集中投产，与之配套的丁二烯装置随之增加，尤其是 2020 年之后增速加快。2021 年上半年产能投放较少，但下半年投放再次提速，浙江石化二期 20 万吨/年、古雷石化 13 万吨/年、鲁清石化 14 万吨/年等丁二烯的产能将陆续释放，国内总产能达到 570 万吨左右，环比增加 17%，供应压力陡然增加 　　能耗双控影响需求：从下游消费占比来看，合成橡胶是其最大应用领域，其中顺丁橡胶和丁苯橡胶及用量占比超过 50%。但是三季度以来，汽车销量下滑，对于合成橡胶需求量减弱。此外，能耗双控以及环保趋严对下游影响较大。这也使得合成橡胶、ABS、丁苯、丁腈胶乳等多数下游开工受限，对丁二烯需求面影响较大。考虑到能源双控政策的持续性，丁二烯的需求端短期内难以有效改观 　　投资建议：随着炼化一体化项目的集中投产，丁二烯产能扩张有望延续，而能源双控政策的实施对其需求端影响较大，国内丁二烯价格偏弱运行的趋势难改，相关公司的原料采购成本有望下滑，四季度业绩有望提升。建议关注需要外采丁二烯同时具备一定技术壁垒的长鸿高科等相关领域龙头企业。 　　市场回顾： 　　板块表现：本周中信基础化工板块下跌 1.76%，上证综合指数成份下跌1.56%，同期上证综合指数相比，基础化工板块落后 0.2 个百分点。子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中碳纤维、锂电化学品、氟化工、磷肥及磷化工等涨幅居前；纯碱、钛白粉、印染化学品、涂料油墨颜料、其他塑料制品等子板块跌幅居前。 　　个股涨跌幅：本周基础化工板块领涨个股包括丰元股份、海优新材、晶华新材、龙蟠科技、天赐材料等；领跌个股包括福莱蒽特、双乐股份、国立科技、中自科技等。 　　风险提示：国际油价波动的风险，全球疫情反复的风险等。

　　投资要点： 　　本周国海化工景气指数为 169.18，环比下降 0.81，给予行业“推荐”评级。 　　投资建议：投资有扩张能力的标的和下游行业的标的 　　双碳时代来临，首先，我们看到化工行业准入门槛提升，存量资产受益，叠加海外需求增长，产品价格上涨带来了利润的大幅提升，从 2020 年年中至当前的价格暴涨，已经兑现了这一逻辑；当前位置，大部分上游化工产品的价格已处历史高位，由于供给受限，我们判断未来几年高景气持续，但展望化工企业盈利的增量， 量的增长有望成为行业的主逻辑。 双碳背景之下， 存量资产无法躺赢，持续收紧的碳排放强度，叠加高价产品的替代品浮现，其实对企业提出了更高的要求。优秀企业将脱颖而出，迅速响应，利用技术创新优势迅速调整产品机构、能源结构、工艺路线、销售模式、市场分布等，加大节能减排力度，有望获得更高质量的高速发展。而落后产能则疲于应付日益提升的碳排放要求，丧失了未来的发展权，甚至连能耗指标也会被转移给优秀企业。所以展望未来，成长能力更为重要，仍然能够持续扩能的企业，将成为下一波投资的热点。 同时， 化工行业上游处于景气高位，下游受到严重挤压，展望未来一年， 下游行业有望底部反转，原材料价格下降或者成本压力向下游传导，都会带来利润的提升，建议重点布局产能可扩张的标的和下游行业业绩反转的标的。 　　轮胎行业进入战略布局期， 我们判断 2021Q3 是行业的最低点， 2021Q4和 2022Q1，轮胎行业利润开始好转，基于两个判断，第一，供给收缩，中小轮胎企业开始关停，根据卓创资讯的数据， 10 月 28 日，山东半钢胎企业的开工率降到了 55.7%，正常情况下的开工率在 70%左右，山东全钢胎企业的开工率在 59.8%，正常情况下的开工率在 70%以上，双控和现金流转负是两个原因，尤其是部分上市公司二季度的经营现金流净额都已经转负；第二，海运费价格有所松动， 10 月 29 日，中国出口集装箱美西航线指数为 2220，环比上周提升 7.5%，仍低于 9 月 3 日的 2319，出口压力有所缓解。 轮胎底部反转， 在供给收缩和需求好转的背景下，我们认为，轮胎的利润率水平将逐渐恢复。长期来看，中国轮胎企业在中低端市场性价比优势突出，高端市场通过渠道力量实现进口替代，国际化和品牌化两大趋势不可逆转，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟， 这三个企业 2022 年都有海外产能的大幅扩张，以及橡胶助剂企业阳谷华泰、传送带企业双箭股份。 　　万华化学进入快速扩张期，我们认为， 化工行业碳达峰和碳中和目标的实现，核心手段是利用技术创新带来能源结构、能源消耗水平、原料结构、产品结构等方面的变革，技术创新是关键， 有创新才能继续成长，万华化学第三季度的研发费用达到了 9.3 亿元，在建工程 281 亿元，占固定资产的 46%， 其中第三季度购建固定资产的现金流入达到了 76 亿元，达到了历史新高， 万华化学进入快速扩张期。 MDI 近期价格持续提升，受双控影响，苯胺供给大幅收缩，带动 MDI 价格从 8 月中旬的 1.79 万元上涨到目前 2.09 万元/吨，对于一体化配套的万华化学来说，利润将有所提升，我们预计 2021Q4 万华化学 1 万吨三元电池材料和 6 万吨的生物降解聚酯材料有望投产，带来新的催化剂。双碳背景下，万华化学的 MDI 做为优良的保温材料，有望迎来需求爆发期，并且公司因具有研发创新能力，可扩能，成长无忧，重点关注万华化学。磷化工景气可持续，转型新能源进行中。磷矿石价格持续提升，从 2020年底的 350 元/吨提升至目前的 620 元/吨，增长 77%；西南地区湿法工业一铵从 9 月 23 日 5300 元/吨调整至 10 月 30 日 5500 元/吨，再次反转上行；黄磷价格仍高达 4.05 万元/吨，较 8 月份的 2.35 万元/吨暴涨了77%；具备产业链一体化的企业受益。另外，磷酸一铵、磷酸二铵、复合肥 8 月份的出口量均大幅下降，出口受限，做为终端利润受挤压的复合肥行业，利润逐渐好转。2022 年上半年，新洋丰和川恒股份的磷酸铁都将落地，磷化工产业链仍处于从传统化肥行业转型新能源材料转型的过渡期。我们重点看好产业链一体化、转型速度快的磷化工企业，包括新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、湖北宜化等企业。卫星化学一期乙烯项目逐渐投产，10 月 9 日，根据新华社消息，中美双方同意增加美国农业产品和能源出口，卫星化学从美国进口乙烷，将受到鼓励，卫星化学轻烃一体化项目持续落地，值得重点关注。大炼化项目逐渐往下游延伸，一系列化工新材料项目有望落地，重点关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份等企业。同时关注功夫菊酯价格大幅上涨的扬农化工、代糖价格持续上涨的金禾实业、原材料涨价的压力下仍能够维持业绩增长的国瓷材料和万润股份、向新能源材料扩张的龙佰集团等。 　　化工龙头就是未来的王者。 根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国 GDP 增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。 当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与伟大者同行，投资那些具有伟大梦想、高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030 年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。 　　我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎以及赛轮轮胎和森麒麟、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、草铵膦龙头利尔化学无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3 领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙佰集团、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份、麦草畏企业长青股份等。美国商务部当地时间 2020 年 5 月 15 日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。 　　行业价格走势 　　据 Wind，截至本周五， Brent 和 WTI 期货价格分别收于 84.38 和 83.22美元/桶，周环比-1.62%和-0.9%。 　　本周供应紧张与 EIA 原油库存超预期增加博弈，原油价格震荡小跌。周内前期，投资者获利了结，同时美国暖冬预期也影响了市场对取暖需求增长的预期，加之疫情担忧对油价起到一定利空影响。不过市场对供应短缺的担忧仍提振原油，国际油价先跌后涨。周内后期，全球供应紧张以及各地区燃料需求增强预期支撑油价保持高位，同时供应增长滞后于需求反弹，投资者对全球能源紧张的担忧持续推涨油价，但是 EIA 原油库存增幅超预期以及伊朗原油重回市场的预期抑制油价，国际油价先涨后跌。 　　风险提示：油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行；重点关注公司业绩不达预期。

　　抗衰消费者画像：已婚已育的女性消费者居多，且大多数来自于高线城市；从职业和收入来看，抗衰产品的消费人群多为职场白领，外在形象需要精心呵护；从消费者的生活习惯和饮食来看，抗衰人群多有熬夜习惯，且喜欢吃甜、辣等食物。 　　医美抗衰消费洞察：大多数消费者医美体验较好，对口周衰老的关注度日益提升。衰老对于消费者的身心都有比较大的负面影响，因此消费者会通过医美来改善自己的外在形象，从而恢复自信。此外，消费者在不同部位的抗衰花费投入有明显差距，眼部和口周的花费相对较高。 　　口周医美抗衰消费洞察：消费者对口周医美抗衰关注度较高，消费者希望口周抗衰主要解决口周细纹、嘴唇干瘪、下颌缘不清晰等问题。效果持久、过程舒适、即时效果强为消费者最注重的医美体验。定制化的、有针对性的医美产品较少则是口周医美抗衰的主要痛点。 　　口周抗衰发展趋势：随着人们的生活水平不断提高、延缓衰老的需求日益增强，消费者对于口周的重视程度越来越高，医美项目定制化、医美治疗方式微创化是口周抗衰的大势所趋。对于医美企业来说，除了应不断研发改良产品之外，还应传播正确的抗衰理念、加强对消费者的科普引导。