主要观点： 　　中药保护品种相关介绍 　　中药品种保护制度是国家鼓励研制开发临床有效的中药品种而实行的分级保护制度。受保护的中药品种分为一、二级，一级保护品种期限分别为三十年、二十年、十年，二级保护品种期限为七年。并在国务院药品监督管理部门批准的保护期限届满前六个月，可以重新依照本条例的规定申请保护。 　　保护范围为被批准保护的中药品种，在保护期内限于由获得《中药保护品种证书》的企业生产，未获得同品种保护的企业应停止该品种的生产。申请后回复期为 6 个月，申请成功后将在国家药品监督管理局网站公示并颁发中药保护品种证书。 　　当前中药保护品种梳理 　　截止 2022 年 1 月 1 日，合计 83 个在保中药保护品种，其中一级保护品种 3 个，括了云南白药集团的云南白药胶囊和云南白药（散剂），以及漳州片仔癀药业的片仔癀（锭剂）。其余均为 2 级保护品种，期限 7 年。涉及厂家 65 家，其中 15 家拥有多款中药保护品种。续保方面，2020 年以来合计 35 个品种申请中药保护品种，涉及生产厂家 35 家。其中 16 个为初保，12 个为续保。米内网数据显示，中药保护品种在中国公立医疗机构终端以及中国城市实体药店终端合计年销售额超过 200 亿元，目前共有 26 个中药保护品种市场销售额过亿。 　　中药专利保护与品种保护之间的区别 　　中药的专利保护和品种保护都是旨在维护中药正常发展市场秩序而制定的保护制度。但在法律效力、权利性质、保护周期等多方面存在不同。整体而言，两者虽都是对中药生产的保护措施，但由于行政主体和保护客体的不同，保护的方式以及期限等都存在差异。对于未上市药品，专利保护为唯一保护路径，而已上市品种，品种保护更加具有高效性和保密性。 　　投资建议 　　中药保护品种条例是国家保护中药传承发展的重要法律法规， 保护期限内的中药保护品种存在较强的市场护城河，建议关注拥有中药保护品种以及正在申请中的相关上市公司。相关上市公司 （已覆盖） ： 片仔癀 （买入评级） 、云南白药 （增持评级） 、同仁堂（买入评级） 、健民集团（买入评级） ；其他相关受益标的：中国生物制药、天士力、中新药业、珍宝岛、万邦德、信邦制药、一品红、昆药集团、康恩贝、九芝堂、羚锐制药、上海凯宝、康缘药业、神威药业、千金药业、金花股份、华神科技等。 　　风险提示 　　政策不确定性；保护期限到期风险；申请周期不确定性等。

　　俄乌全面冲突爆发，原油价格大幅上行，大宗商品普涨。另一方面，半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有49个品种价格上涨，30个品种价格下跌，22个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是石脑油、液氯、硫酸、WTI原油、黄磷；而跌幅前五的品种分别是苯胺、双酚A、醋酐、二氯甲烷、醋酸。 　　本周WTI原油收于107.7美元/桶，收盘价周涨幅17.6%；布伦特原油收于110.46美元/桶，收盘价周涨幅12.8%。OPEC+仍维持原有小幅增产计划，俄乌战争加剧能源供应端担忧，本周油价大幅上行。根据EIA数据，截至2月25日当周，原油库存减少259.7万桶，预期增加228.7万桶。本周原油价格急升态势下，OPEC+没有理会消费国要求增产的呼吁。同时，美国、欧洲加大对俄罗斯的金融制裁力度，将俄罗斯与SWIFT国际结算系统断开，俄罗斯原油出口或受影响。后市来看，俄乌谈判效果及欧美制裁力度或将持续主导原油走势，伊核协议取得突破性进展，伊朗有望重回原油供应市场，但市场紧张情绪下原油价格短期或仍有继续走高的可能。 　　本周金属硅价格延续涨势，根据百川盈孚数据，金属硅市场均价收报23600元/吨，收盘价涨幅6.07%。有机硅（甲基环硅氧烷）收报37500元/吨，收盘价涨幅7.14%。本周金属硅价格上行的原因主要来自成本面，新疆将实行电力改革，电价上调后或将显著增加金属硅的生产成本。供应方面，新疆地区企业本周开工稳定，但个别企业因环保检查降负荷生产，供应量稍有减少。需求方面，下游有机硅供不应求的局面暂未缓解，有机硅新产能陆续投放有望拉动对金属硅的需求。后市来看，原材料普涨形势下，金属硅生产成本或持续走高支撑价格，有机硅国外需求旺盛，新产能爬坡仍需一定时间，预计价格仍将维持高位。 　　本周纯MDI价格上涨明显，根据百川盈孚数据，聚合MDI（华东）收报19700元/吨，收盘价周跌幅2.96%；纯MDI（华东）收报24800元/吨，收盘价周涨幅4.2%。本周国内MDI装置均正常运行，整体供应量稳定；海外韩国巴斯夫装置低负荷运行，且锦湖装置预计二季度检修，供应量或有所降低。纯MDI方面，桶装货源尚不充裕，原材料价格上涨支撑价格进一步走高，美金报盘大幅推涨。后市来看，MDI需求旺季尚未到来，聚合MDI价格或仍有小幅下调的空间，纯MDI供应较为紧张，价格或将维持高位。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油屡创新高，过半化工产品重回涨势：截至2022年2月20日，跟踪的产品中52%的产品月均价环比上涨；37%的产品月均价环比下跌；另外11%产品价格持平。截至2022年3月4日，WTI原油均价环比上月上涨12.25%，布伦特原油价格环比上月上涨12.07%。行业数据：2022年1月化工行业PPI指数113.6，环比2021年12月下降1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地，2022年度标准氯化钾进口价格为CFR590美元/吨，同比增长139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至2022年3月4日，电池级碳酸锂报价已突破50万元/吨。半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议，展望三月，地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3月金股：万华化学 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

中心思想 中药板块投资价值凸显 当前明确看好中药板块的投资机会，主要基于多重利好因素的叠加。国家层面重磅支持政策持续出台，如2021年底《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》发布，显著提升了医保对中医药的支持力度，使医保态度从限制转向支持，极大增强了市场信心。中医药在新冠肺炎防治中发挥的积极作用，也成为国家大力支持中医药发展的重要原因。此外，品牌OTC中药凭借自主定价权，基本不受医保控费影响，近期多家企业产品提价改善了盈利预期，且2021年约有13家中药企业发布股权激励计划，彰显了行业发展信心。中成药集采降价幅度相对温和，湖北联盟中成药集采平均降幅为42.27%，远低于化药集采。经过长期回调，中药行业估值性价比高，截至2022年3月4日，申万中药板块整体估值仅29.66倍（剔除片仔癀后更低），低于市场主流的CXO、医疗服务、医疗设备等板块，部分优质标的估值甚至不到20倍。 五大主线把握行业机遇 报告围绕五条核心主线把握中药投资机会：一是中药创新药，受益于新注册分类以临床价值为导向和“三结合”审评体系的理清，以及医保对创新药放量的支持。二是品牌OTC中药，以院外市场为主，受医保控费影响小，受益于消费升级，具备更强的成本转嫁能力和较高的盈利能力。三是中药配方颗粒，作为中药板块的高成长赛道，试点结束后进入量价齐升阶段，有望达到千亿以上规模，且行业集中度将向具有先发优势的龙头企业集中。四是短期关注医保限制放松的中药注射剂，企业自发的安全性、有效性评价得到验证后，有望陆续解除限制，带来短期业绩弹性。五是中医医疗服务，线上线下结合模式有望解决中医医疗服务供给不足及结构错配问题。 主要内容 中药行业现状与政策驱动 中药产业具有明显的内循环特征，从上游中药材种植、中游制造到下游消费市场，以国内市场为主，中药材具备资源属性。中药制造市场规模庞大，2020年达到6196亿元，占医药工业整体收入的25%左右，是医药行业举足轻重的细分赛道。其中，中药饮片收入1782亿元（同比下降8.6%），中成药收入4414亿元（同比下降3%）。在2011年至2016年间，中药饮片和中成药制造企业主营收入分别保持19.67%和14.79%的复合年增长率。中医诊疗人次及渗透率持续上升，2019年我国中医医院诊疗人次达5.86亿，增速6.9%，总中医诊疗人次达11.64亿，渗透率为13.3%，预计到2030年将分别达到19.77亿和19.6%。中药在心脑血管疾病（2021H1占比31.45%）、消化系统和骨骼肌肉系统疾病等多个治疗领域具备优势，非中药注射剂型（如外用剂型2021H1增长27.32%，内服剂型增长15.35%）保持增长。然而，中药板块在2016年至2021年中期大幅跑输医疗保健行业整体，主要受辅助用药限制、医保支付限制及西医开具中药处方限制等政策影响。 当前，中药板块正迎来多重利好。估值方面，截至2022年3月4日，申万中药板块整体估值仅29.66倍，低于CXO、医疗服务等主流板块，部分优质标的估值在10-20倍之间，性价比突出。政策支持力度空前，2021年底《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》发布，医保对中药的态度由限制转向支持。此外，中医药在新冠疫情防治中发挥了积极作用，多个中药方剂或中成药被纳入诊疗指南，如“三方三药”在临床中显示出90%以上的总有效率，进一步强化了国家对中医药发展的支持。品牌OTC中药的消费属性日益凸显，具备自主定价权和持续提价能力，如2021年12月以来同仁堂、太极集团等多家企业产品提价10%-20%，有效转嫁了上游中药

　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据NPCPI统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量18%左右，其中“工艺排碳”占比6%左右，“工程排碳”占比12%左右，受3060碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来40年化工行业在碳中和背景下预计经历3个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达40年的行业演变思路，3060主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在3060目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的3个阶段也可能相互交错进行。 　　2022年《政府工作报告》，能耗目标统筹兼顾弹性，可再生能源发展迎来春天 　　3月5日上午9时，第十三届全国人民代表大会第五次会议在人民大会堂举行开幕会。国务院总理李克强作政府工作报告。 　　报告提出：2022年能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考核，并留有适当弹性，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。有序推进碳达峰碳中和工作。落实碳达峰行动方案。推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，加快形成绿色生产生活方式；围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等管网更新改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。深化投资审批制度改革，做好用地、用能等要素保障，对国家重大项目要实行能耗单列。 　　碳达峰碳中和工作领导小组2022部署 　　2022年碳达峰碳中和工作领导小组第一次全体会议3月1日在北京召开，这是碳达峰碳中和工作领导小组2022年的首次会议。 　　1.双碳定位和实现原则。实现碳达峰碳中和，是以习近平同志为核心的党中央统筹国内国际两个大局作出的重大战略决策。 　　要统筹发展和安全，坚持稳中求进，先立后破、通盘谋划，科学把握工作节奏，在降碳的同时确保能源安全、产业链供应链安全、粮食安全，确保群众正常生活。 　　要充分认识“双碳”对高质量发展的支撑和引领作用，保持战略定力不动摇，聚焦重点领域和关键环节，扎扎实实推进“双碳”工作，走出一条符合国情的生态优先、绿色低碳发展道路。 　　要抓紧深化“双碳”重大问题研究，形成可操作的政策举措。 　　要推进煤炭有序替代转型，算清煤炭供需的“大账”，合理规划煤电建设规模和布局，推动煤炭清洁高效利用，发挥好煤炭在能源中的基础和兜底保障作用。 　　2.重大部署与机制建立。要研究推进可再生能源发展，加快规划建设新能源供给消纳体系，支持分布式新能源发展。 　　要研究构建推动“双碳”的市场化机制，完善电价形成机制，健全碳排放权交易市场。 　　要加强基础能力建设，建立统一规范的碳排放统计核算体系，推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，狠抓绿色低碳技术攻关和推广应用。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共69.34万吨，比上周减少13.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共67.1万吨，比上周减少71.91万吨。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共721万吨，比上周增加10万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共49万吨，与上周持平。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共48万吨，比上周增加48万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共364.5万吨，比上周减少497万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2047万吨，比上周减少430万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能24万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共40万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共1027.8万吨，比上周增加119万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共631万吨，比上周减少50万吨。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共91.5万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，比上周减少45万吨。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共355万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共217万吨，比上周减少78万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1381.82万吨，比上周减少37.5万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共2家，与上周持平。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共67家，比上周增加2家。 　　重点公司多维度跟踪 　　【国瓷材料】 　　公司信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开0项。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价19700元/吨，环比上升0.20%，所处历史分位72%；金红石型钛白粉本周价差17770元/吨，环比上升0.23%，所处历史分位84%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开0项。 　　价格信息： 　　聚合MDI（华东）本周均价19543元/吨，环比下降9.31%，所处历史分位33%；纯MDI（华东）本周均价24821元/吨，环比上升10.70%，所处历史分位49%；软泡聚醚（华东）本周均价12314元/吨，环比上升1.49%，所处历史分位36%；硬泡聚醚（华东）本周均价11314元/吨，环比下降0.02%，所处历史分位46%；环氧丙烷（华东）本周均价11850元/吨，环比上升3.04%，所处历史分位39%；丙烯酸丁酯（华东）本周均价15180元/吨，环比下降11.38%，所处历史分位68%；MTBE（98%，国内）本周均价5745元/吨，环比下降1.63%，所处历史分位40%；PC（通用，国内）本周均价22280元/吨，环比下降0.54%，所处历史分位38%。 　　华东聚合MDI本周价差14177元/吨，环比下降13.28%，所处历史分位31%；华东纯MDI本周价差19455元/吨，环比上升12.99%，所处历史分位48%；环氧丙烷本周价差3160元/吨，环比下降3.07%，所处历史分位21%；PC本周价差7061元/吨，环比上升30.35%，所处历史分位33%；硬泡聚醚本周价差1834元/吨，环比下降13.34%，所处历史分位51%。 　　海外竞对 　　【巴斯夫】 　　3月2日——巴斯夫与泡沫专家NEVEON正在合作进一步开发旧床垫回收利用，旨在建立一个床垫产品的闭环。目前，废弃床垫的主要处理方式为焚烧和垃圾填埋。巴斯夫和NEVEON希望改变现状，让床垫泡沫回归闭环。双方计划最早从今年开始试点利用回收旧床垫批量生产再生床垫泡沫，并在未来几年内扩大生产规模。 　　【科思创】 　　2月28日——鉴于成功的业务发展，科思创公司董事会今天决定实施股票回购计划。该计划的总金额约为5亿欧元（不含辅助交易费用），并将在两年内完成。一般情况下，回购的股份随后会被注销并相应减少股本。 　　3月1日——科思创在2021财年取得了成功。集团受益于强劲的全球需求和全年强劲的盈利。核心销量同比增长10%，主要是由于从帝斯曼收购的树脂和功能材料(RFM)业务的销量增加。特别是，由于需求旺盛导致售价上涨，这意味着集团销售额增长了48.5%，达到159亿欧元（上一年：107亿欧元）——科思创历史上的最高水平。 　　3月1日——科思创将其企业愿景集中在实现完全循环。为此，这家材料制造商希望将其整个生产和产品范围以及长期的所有领域都与循环概念完全一致。这条道路上的一项具体措施是气候中和。与2005年相比，科思创早在2021年就将温室气体排放量减少了54%，从而超额实现了之前设定的2025年可持续发展目标。 　　3月3日——科思创最近在印度新德里附近的大诺伊达工厂启动了两条聚碳酸酯复合生产线。新工厂旨在满足对复合塑料不断增长的需求，尤其是汽车、电气和电子行业。总共创造了超过25个新工作岗位。 　　3月4日——科思创通过有针对性的一揽子援助计划应对乌克兰和邻国的人道主义紧急情况。这家总部位于勒沃库森的团体向联合国难民署(UNHCR)的德国伙伴组织联合国难民援助(UNOFlüchtlingshilfe)捐赠了250,000欧元。联合国难民署自1994年以来一直活跃在乌克兰，并在全国各地设有办事处和仓库，以分发人道主义援助物资。在邻国，难民署支持有关当局和当地援助组织的准备工作和正在进行的行动，以便能够为难民提供快速援助。 　　【埃克森美孚】 　　3月1日——埃克森美孚计划在Baytown综合体生产氢气、碳捕获和储存。得克萨斯州欧文市——埃克森美孚公司今天表示，它正计划在其位于得克萨斯州贝敦的炼油和石化一体化基地建设一个氢气生产厂和世界上最大的碳捕获和储存项目之一，以支持减少公司运营和当地工业排放的努力。 　　3月1日——埃克森美孚将停止在Sa

　　行业核心观点： 　　上周，基础化工指数下跌 3.21%，同期沪深 300 指数下跌 1.68%，基础化工指数同期跑输大盘 1.53 个百分点。石油石化指数下跌2.24%，同期跑输大盘 0.55 个百分点。其中，河化股份（44.79%）、北化股份（20.65%）、安纳达（16.80%）、两面针（15.32%）、百龙创园（15.10%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：双星新材（-14.95%）、德方纳米（-14.50%）、金力泰（-14.34%）、恩捷股份（-13.87%）、龙蟠科技（-13.71%）。 　　投资要点： 　　国际原油：上周，国际原油价格继续宽幅上行。周内乌俄两国冲突持续，谈判尚未取得最终结果，OPEC+原油增产计划维持不变，美国原油库存持续下滑，据 EIA 公布数据显示，截至 2 月 25 日当周，原油库存减少 259.7 万桶，市场对于能源断供担忧不断，进而再度推高油价，周四盘中布油一度直逼 120 美元关口，达到了119.84 美元/桶的高位。3 月 4 日，WTI 原油和布伦特原油的期货结算价分别为 115.68 美元/桶和 118.11 美元/桶，7 日环比分别上涨了 26.30%和 20.61%。为缓解油价上涨，IEA 宣布了确认释放6000 万桶原油储备的消息，其中美国将释放 3000 万桶原油储备。后续即将进入石油消费旺季，地缘局势不明朗下市场担忧情绪难以缓解，预计短期内国际原油价格将维持高位震荡，并带动下游石油化工品价格上涨。 　　草甘膦：上周，国内草甘膦价格小幅走跌。据百川盈孚统计数据显示，截至 3 月 4 日，个别草甘膦供应商报价 7.4-7.8 万元/吨，95%原粉成交参考 7.25-7.3 万元/吨，量大可优惠，市场成交均价约 7.28 万元/吨，7 日环比下跌 3.96%，较年初下跌 9.34%，港口FOB 参考 11500 美元/吨。供应端方面，目前主流供应商开工率维持高位，预计“两会”对草甘膦生产企业开工影响有限，草甘膦库存逐步走高；需求端方面，下游厂商按需采购，询单较为清淡；成本端方面，目前黄磷价格持续高位整理，甘氨酸价格下滑较为明显，草甘膦仍保持较为可观的利润水平。短期来看，市场供应充足下草甘膦价格或将继续走低。 　　投资建议：2022 年我们将主要推荐三条投资主线：1.政策管控背景下生产供应趋严，同时需求端仍具支撑力的各细分领域，如农药化肥、制冷剂；2.背靠新能源，向上游材料寻求产业转型升级，同时拉长自身景气周期、提高估值的资源型化工细分行业，如磷化工；3.“十四五”期间重点规划、国产替代化趋势显著的高附加值新材料，如半导体材料、显示材料。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。

　　行业观点 　　2022 年 1 至 2 月，国内血制品主要品种批签发批次基本稳定或稳健增长。疫苗行业总计实现批签发 398 批次，H PV 疫苗等品种仍维持高速增长。 　　血制品：白蛋白签发批次数量基本稳定，静丙批次数稳健上升。2022 年 1至 2 月，我国白蛋白合计实现批签发 524 次（-2.78%），进口白蛋白实现批签发 312 次（-1.89%）；静丙合计批签发 144 次（+8.27%）。从上市公司层面看，天坛生物人血白蛋白批签发 58 次（-6%）；静注人免疫球蛋白批签发34 次（-15%） 。华兰生物人血白蛋白批签发 28 次（+87%）；静注人免疫球蛋白批签发 16 次（+129%） 。上海莱士人血白蛋白批签发 20 次（-17%）；静注人免疫球蛋白批签发 18 次（+100%）。博雅生物人血白蛋白批签发 13次（-32%） ；静注人免疫球蛋白批签发 9 次（+13%） ；人纤维蛋白原批签发7 次（+17%） 。派林生物人血白蛋白批签发 10 次；静注人免疫球蛋白批签发 8 次（-33%）。卫光生物人血白蛋白批签发 4 次（-20%） ；静注人免疫球蛋白批签发 5 次。 　　疫苗：HPV 疫苗仍呈现出快速上涨趋势。2022 年 1 至 2 月，我国疫苗行业总计批签发 398 次。智飞生物九价 HPV 疫苗批签发 18 次，去年同期无批签发；四价 HPV 批签发 7 次（+40%） 。万泰生物 HPV 疫苗批签发 43 次（+438%） 。沃森生物 13 价肺炎结合疫苗批签发 7 次（-30%） 。百克生物水痘减毒活疫苗批签发 11 次（-45%） 。欧林生物破伤风疫苗批签发 3 次（-67%）。康华生物人二倍体狂犬病疫苗批签发 12 次（+140%）。Pfizer 13 价肺炎结合疫苗批签发 1 次（-90%） 。 　　投资建议 　　血液制品行业后疫情时代的复苏态势明显，2022 年以来白蛋白批签发批次基本稳定，静丙批签发批次稳健增长，行业整体呈现持续回暖趋势，当前国内疫情防控态势总体较好，国内血制品厂商的采桨、投浆和生产供应不断回暖，血制品行业平稳发展的基础仍然扎实。建议关注未来具备较大血浆采集供应弹性的头部厂商。 　　2 月，经国务院联防联控机制批准，国家卫健委已开始部署序贯加强免疫接种。结合此前新冠疫苗同源加强的推进以及新冠口服小分子药物的使用，有望推动国内疫情进一步受控。常规疫苗具备消费属性，未来有望迎来放量。建议重点关注 H PV 疫苗、13 价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬疫苗等大品种放量节奏。 　　重点公司 　　万泰生物、博雅生物、智飞生物、天坛生物、康泰生物等。 　　风险提示 　　数据统计误差；批次统计数据和实际批签发瓶/支数量间可能存在一定背离；需求恢复不及预期；新冠疫苗毒株变异；常规疫苗接种恢复不及预期等。

　　行情回顾：本周医药生物指数上涨0.18%，跑赢沪深300指数1.86个百分点，行业涨跌幅排名第10。2022年初以来至今，医药行业下跌11.62%，跑输沪深300指数2.63个百分点，行业涨跌幅排名第25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.87倍，相对全部A股溢价率为86%(-0.5pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为41%(0pp)，相对沪深300溢价率为133%(-0.4pp)。医药子行业来看，本周5个子行业板块上涨，医药流通为涨幅最大的子行业，涨幅约9.1%。原料药、体外诊断子行业位列涨幅第二、第三，分别约为5.5%、1.8%。年初至今涨幅最大的子行业是医药流通，上涨约0.7%。 　　震荡行情，看好三大方向。本周医药板块震荡，前期热度较高的中药板块继续延续较好表现，CXO板块也持续小幅反弹，供应链自主可控板块受东富龙定增影响，药机板块出现小幅调整。整体来看，医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，且持仓比处于历史低位，配置性价比凸显。进入3月份，2021年年报和2022年一季报开始逐步披露，建议关注业绩预期。当前时点，看好三大方向：1、中药板块，推荐太极集团，寿仙谷，华润三九，中新药业等；2、供应链自主可控，推荐楚天科技、东富龙等；3、低估值，推荐润达医疗，健麾信息等。 　　本周推荐组合：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、中新药业(600329)、华润三九(000999)、楚天科技(300358)、健麾信息（605186）、海思科(002653)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

中心思想 医药板块触底回暖，业绩催化与估值修复双轮驱动 本报告核心观点指出，医药生物行业在经历年初以来的显著回调后（年初至今-11.6%，跑输沪深300约2.6%），于2月中下旬开启持续回暖态势，本周（截至2022.03.04）沪深300下跌1.68%的背景下，医药生物逆势上涨0.18%，位居28个一级行业第8位。短期核心驱动因素在于年报及一季报业绩窗口期临近，多家公司已披露的2021年业绩快报表现亮眼（如美迪西扣非净利润同比+119.29%、键凯科技+91.41%），业绩确定性成为市场关注焦点。 长线布局两大方向：疫情催化赛道与估值修复洼地 全年投资策略聚焦两大主线：一是疫情相关领域的持续催化，包括香港等多地疫情反复及未来国门逐步开放带来的口服药研发及产业链、新冠检测等板块机会；二是估值修复，涵盖低估值板块（如API、中药、连锁药房、专科制剂）以及前期调整幅度较大的高景气赛道（如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务、疫苗）。此外，国家卫健委启动序贯加强免疫接种政策，进一步强化疫苗板块的长期增长逻辑，二类苗行业预计未来3-5年复合增速达20%-30%。 主要内容 一、本周观点与市场表现 市场走势：医药生物行业本周上涨0.18%，跑赢沪深300（-1.68%），年初至今累计收益率-11.6%，仍跑输沪深300（-9.0%）。子板块分化显著，医药商业（+5.39%）与化学制药（+2.62%）领涨，其余子板块均下跌。 估值水平：以2022年盈利预测PE计算，医药板块估值为28.36倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率33.83%；以TTM估值法计算为29.2倍，低于历史均值37.2倍，溢价率为34%，整体处于历史相对低位。 个股表现：受事件与政策驱动，新冠特效药产业链及医药商业个股涨幅靠前（如中国医药+37.78%、开开实业+34.44%）；前期涨幅较大的个股出现调整（如九安医疗-14.78%、片仔癀-11.43%）。 二、业绩快报与一季度前瞻 业绩亮点：多家公司2021年扣非净利润增速超60%，包括美迪西（+119.29%）、键凯科技（+91.41%）、博腾股份（+74.42%）、洁特生物（+60.28%）、南模生物（+59.38%）。此外，康希诺、热景生物、东方生物因新冠相关产品收入爆发，净利润同比增幅超1800%。 投资策略：年报一季报临近，短期建议逐步关注一季度业绩确定性强的公司；全年持续看好疫情催化（口服药、检测）与估值修复（API、中药、连锁药房、CRO/CDMO、疫苗等）两大方向。 三、政策热点与行业动态 序贯加强免疫：2月19日国务院联防联控机制批准序贯加强免疫接种，建议关注智飞生物（重组新冠蛋白疫苗获批附条件上市）、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等新冠疫苗开发企业，以及大品种放量驱动的二类苗行业高成长。 行业热点聚焦：3月1日国家药监局附条件批准安徽智飞龙科马重组新冠蛋白疫苗上市；3月5日政府工作报告提出继续做好疫情防控、推进药品和高值医用耗材集采、加强罕见病用药保障。 科创板申报：本周仁度生物注册生效，当前申报企业共142家，其中已发行81家，注册生效6家，提交注册7家，已问询19家。 四、重点推荐个股表现 3月重点推荐组合共17只个股，本月平均下跌0.65%，本周平均下跌0.56%，均跑输医药生物行业（本周+0.18%）。其中，奥翔药业（+20.67%）、天宇股份（+7.26%）、司太立（+3.39%）本周涨幅领先；泰格医药（-8.22%）、信达生物（-8.44%）、康龙化成（-6.16%）回调明显。 重点公司动态涵盖美迪西、键凯科技、博腾股份、康希诺、热景生物等多只标的的业绩快报披露，以及恒瑞医药HRS-2261片获批临床、智飞生物新冠疫苗附条件上市、君实生物与迈威生物合作注册进展等。 五、风险提示 报告提示主要风险包括：政策扰动风险（如集采推进超预期）、药品质量问题、以及公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。维生素价格方面，本周维生素E、泛酸钙价格略有上涨，维生素A、B1小幅下跌，其余品种保持稳定。 总结 本报告系统梳理了2022年3月初医药生物行业的回暖态势与投资逻辑。核心结论如下：第一，医药板块在经历年初大幅调整后出现企稳反弹，业绩驱动成为近期主线，多家公司2021年业绩快报超预期，为一季度业绩提供良好指引。第二，政策端持续加码，序贯加强免疫接种启动为疫苗板块注入长期动力，新冠口服药产业链及检测板块仍具催化空间。第三，估值层面，医药板块PE低于历史均值，溢价率处于合理偏低区间，估值修复动力充足，尤其是CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务等前期调整较大的赛道值得关注。第四，子板块分化明显，医药商业与化学制药短期领涨，但整体行业仍处于“业绩验证+估值重塑”的关键窗口期。投资上建议短期聚焦一季报业绩确定性，全年均衡配置疫情催化与估值修复两大方向，并重点关注政策驱动的疫苗板块及创新药产业链的龙头企业。

中心思想 胶原蛋白医用敷料市场高速增长，四环医药新品获批拓展医美版图 四环医药三款重组III型胶原蛋白医用皮肤修复敷料获得国家药监局II类医疗器械注册证，重点聚焦医美术后修复，可与现有医美产品形成协同互补，进一步延伸其医美产业链布局。 根据Frost & Sullivan数据，2020年我国医用皮肤修复敷料市场规模约41.8亿元，2016-2020年复合增长率高达105.7%，透明质酸钠和胶原蛋白为两大主要成分，但胶原蛋白因其独特三螺旋结构在提取制备方面具有较高技术壁垒，且部分批文可达III类，预示先发企业可持续受益。 化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌持续获关注，国货崛起正当时 报告明确三条投资主线：化妆品板块强调“大单品+多渠道”逻辑，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展；医美板块关注技术壁垒深厚的产品端龙头，看好爱美客、华熙生物通过合规资质和持续推新实现增长；黄金珠宝板块受益于春节消费高景气与省代模式红利，重点推荐周大生。 在行业监管趋严背景下，具备合规资质、强研发能力和品牌影响力的龙头企业市占率有望加速提升。 主要内容 零售行情回顾 本周（2月28日-3月4日）商贸零售指数报收2884.97点，下跌1.61%，跑输上证综指1.50个百分点，在31个一级行业中排名第20位。年初至今行业指数累计下跌6.49%，表现弱于大盘。 细分板块中，商业物业经营板块本周涨幅最大（+1.81%），年初至今累计涨幅亦领跑（+1.08%）；个股方面，欧亚集团（+17.3%）、浙江东日（+17.1%）、弘业股份（+14.7%）涨幅居前，天音控股、ST宏图等跌幅靠前。 零售观点 行业动态：四环医药新品获批，胶原蛋白医用敷料未来可期 四环医药三款含III型胶原蛋白的医用皮肤修复敷料获批，产品具有保湿、止血、促进创面愈合等功能，专门用于医美术后修复。国内医用皮肤修复敷料市场快速增长，2020年规模达41.8亿元，2016-2020年CAGR达105.7%。 胶原蛋白因其独特三螺旋结构提取难度大，注册批文等级可达III类，技术壁垒高于透明质酸钠，先发布局企业有望受益于医美渗透率提升红利。 投资建议：关注化妆品、医美和黄金珠宝龙头品牌 化妆品：大单品+多渠道逻辑持续验证，重点推荐贝泰妮、珀莱雅、鲁商发展，受益标的包括科思股份等。 医美：重点推荐爱美客（玻尿酸龙头，再生类产品濡白天使放量）、华熙生物（功能性护肤品高增长，全产业链布局）。 黄金珠宝：终端消费高景气（2022年春节黄金消费同比增长13%），重点推荐周大生（省代模式赋能），受益标的有周大福、潮宏基。 报告还对11家重点覆盖公司（华熙生物、贝泰妮、爱美客、鲁商发展、珀莱雅、周大生、家家悦、老凤祥、豫园股份、爱婴室、红旗连锁）的2021年业绩及业务进展进行了详细分析，核心观点均指向龙头份额提升与品类扩张。 零售行业动态追踪 行业关键词：北极星计划、统计公报、店小秘、花西子、变美福利社等 抖音电商推出“北极星计划”助力达人直播；国家统计局发布2021年统计公报，GDP同比增长8.1%。 全球电商SaaS平台“店小秘”完成1亿美元C轮融资；国货彩妆品牌花西子发布首个研发五年规划，未来5年投入超10亿元。 美团发布医美私域官方名称“美团变美福利社”；阿里巴巴国际站新贸节首日海外买家成交转化率同比141%。 公司公告：老凤祥发布2021年度业绩快报等 老凤祥2021年营收586.91亿元（+13.47%），归母净利润18.76亿元（+18.30%）。 丽人丽妆2021年营收41.55亿元（-9.67%），归母净利润4.11亿元（+20.99%）。 江苏国泰2021年营收391.35亿元（+29.85%），归母净利润12.09亿元（+23.67%）。 此外还有美凯龙股权质押、潮宏基股份质押解除等公告。 风险提示 宏观经济风险：消费与经济增长密切相关，若增速放缓将抑制消费需求。 疫情反复风险：线下客流和门店销售易受疫情影响，新店扩张与培育进程可能受阻。 竞争加剧风险：销售费用投入、价格战等可能压缩企业盈利空间。 政策风险：反垄断、监管趋严等政策变化可能影响企业部分经营活动。 总结 本报告聚焦四环医药三款胶原蛋白医用敷料获批事件，深入分析了国内医用皮肤修复敷料市场高速增长（2016-2020年CAGR 105.7%）及胶原蛋白因技术壁垒带来的先发优势，明确指出该产品线将助力四环医药拓展医美版图。在投资层面，报告提出三条清晰主线：化妆品关注大单品与多渠道逻辑，医美把握合规资质和技术壁垒龙头，黄金珠宝关注节日消费高景气与渠道模式升级。同时，本周零售板块整体表现弱于大盘（下跌1.61%），但商业物业经营子板块逆势上涨，个股分化明显。此外，行业动态涵盖抖音电商、跨境电商SaaS融资、花西子研发规划等热点，为公司公告层面则体现了老凤祥、丽人丽妆等龙头业绩稳健增长。总体判断，在监管规范与消费升级背景下，具备产品壁垒和品牌势能的头部企业将从竞争中胜出。

中心思想 政策导向明确，医保与医疗服务并重 2022年政府工作报告为医药行业划定重点方向：提高医保补助标准、推动异地结算、加强罕见病用药保障；推进分级诊疗，补齐妇幼儿科、精神卫生等服务短板；支持中医药振兴发展；常态化推进集采。政策坚持“保基本、广覆盖”，在提升支付能力的同时强化服务能力与保障水平。 估值低位下关注年报业绩与四大主线 截至2022年3月4日，医药板块估值为28.87倍（TTM），相对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为33.60%，低于历史均值56.68%，部分板块估值已进入合理偏低区间。进入年报季，建议关注业绩增长确定性强的企业，尤其是前期调整充分的CXO板块及基本面稳健的中药板块。投资策略围绕创新产业链、产品出海、消费型医疗、中药四大主线展开。 主要内容 行业观点与投资策略 行业观点：政府工作报告明确2022年医药工作重点：医保支付提升（人均财政补助提高30元、住院费用跨省直接结算率60%）、补齐医疗服务短板（分级诊疗、妇幼儿科等）、支持中医药发展、集采常态化。集采将进一步凸显真正创新药和耗材的投资价值。短期关注年报业绩，建议关注绩优及环比改善的标的，如CXO和中药优质企业。 投资策略：主线一：创新产业链（创新药/械、CXO），CDE新政推动行业再分化，关注具备临床导向创新及license-out能力的企业（恒瑞医药、百济神州、信达生物等），CXO更倾向CDMO和大分子赛道（凯莱英、博腾股份、药石科技）。主线二：产品出海，海外市场增量大，关注制剂出口和医疗器械出海（健友股份、普利制药、迈瑞医疗）。主线三：消费型医疗，自费产品免疫政策风险，关注通策医疗、爱尔眼科、正海生物。主线四：中药板块，估值低、内循环属性，关注OTC占比高、提价能力强的标的（羚锐制药、昆药集团）。此外关注特色原料药与核医学赛道（司太立、富祥药业等）。 行业要闻荟萃 Novavax新冠疫苗NVX-CoV2373：英国3期试验6个月有效性82.7%，针对重症有效性100%，安全性良好。 复宏汉霖利妥昔单抗注射液：获批与甲氨蝶呤联用治疗中重度活动性类风湿关节炎（RA），此前已用于非霍奇金淋巴瘤和慢性淋巴细胞白血病。 传奇生物/强生Carvykti：BCMA靶向CAR-T疗法获FDA批准，治疗复发/难治性多发性骨髓瘤，关键研究总缓解率98%，78%达严格完全缓解。 辉瑞RSVpreF疫苗：获FDA突破性疗法认定，用于孕妇主动免疫以预防婴儿RSV相关下呼吸道疾病，基于2b期概念验证研究。 A股医药板块行情回顾 上周（截至2022年3月4日）医药板块上涨0.18%，沪深300指数下跌1.68%，在28个申万一级行业中排名第8。子行业中化学原料药涨幅最大（5.47%），医疗服务跌幅最大（-1.83%）。医药板块估值28.87倍（TTM），相对全部A股（剔除金融）溢价率33.60%，低于历史均值56.68%。 港股医药板块行情回顾 上周港股医药板块下跌6.21%，恒生综指下跌4.01%，在11个WIND一级行业中排名第10。所有子行业均下跌，医疗保健提供商与服务跌幅最小（-4.08%），医疗保健设备与用品跌幅最大（-7.42%）。医药板块估值17.25倍（TTM），相对全部H股溢价率106.05%，低于历史均值162.39%。 总结 本报告围绕政府工作报告对2022年医药行业的规划展开，核心内容包括：医保支付提升与异地结算、分级诊疗与医疗服务短板补齐、中医药振兴、集采常态化等政策导向。市场层面，医药板块估值处于历史低位，短期建议关注年报业绩确定性强或环比改善的企业，尤其是CXO和中药板块。投资策略聚焦创新产业链、产品出海、消费型医疗、中药四大主线，同时提示特色原料药和核医学等高景气赛道。行业要闻涵盖新冠疫苗、生物类似药、CAR-T疗法及RSV疫苗等前沿进展，反映了行业创新活力。整体看，政策环境支持优质创新企业及消费型医疗领域，集采常态化将加速行业分化，具备临床价值和出海能力的公司更具投资价值。