本周化工市场综述 　　本周申万化工下跌 2.83%，跑输沪深 300 指数 1.88%。涨幅最大的三个子行业分别为民爆制品(申万)（ 1.59%）、炭黑(申万)（ 0.07%）、氟化工(申万)（ 0.06%）；跌幅最大的三个子行业分别为氮肥(申万)（ -7.13%）、磷肥及磷化工(申万)（ -5.76%）、复合肥(申万)（ -5.72%）。 　　投资组合推荐 　　万华化学、华鲁恒升、扬农化工、黑猫股份、东材科技 　　本周大事件 　　国家发改委部署开展煤炭中长期合同签订履约专项核查，保障煤炭供应。 近日，国家发展改革委印发通知并召开动员部署会，安排近期对各地和中央企业 2022 年煤炭中长期合同签订履约情况开展专项核查。通知要求煤炭企业签订的中长期合同数量应达到自有资源量的 80%以上，发电供热企业年度用煤应实现中长期供需合同全覆盖，每笔煤炭中长期合同必须在合理区间内明确价格水平或执行价格机制，每笔合同应有明确合同数量、质量、期限、流向、运输方式、违约责任和争议解决方式等要素，签订合同全部录入全国煤炭交易中心线上平台接受监管，每月在线报送履约情况，不允许搞变通、打折扣，弄虚作假。 长期来看，通过煤炭中长期合同的签订，众多煤化工企业和其他涉及到煤炭需求的企业的原料供应能得到长期稳定的保障，并且产品的合理利润空间也能得到维持。 　　2022 年度第 1 批 300 多万吨春耕肥储备已开始向市场投放。 国家发改委、财政部每年均会同有关方面安排一定规模的化肥商业储备，并适时投放满足市场用肥需要。今年 3 月起 2022 年度第 1 批 300 多万吨春耕肥储备已开始向市场投放。随着春耕自南向北推进，后续还有大量储备化肥将陆续投放市场，以保障春耕等关键时段农业生产用肥需要。下一步，国家发改委将密切关注化肥市场形势，会同有关方面继续做好储备化肥投放等保供稳价工作。考虑到春耕化肥供应事关保障农民种粮用肥需求、实现全年粮食生产目标，预计后续产品的供应和价格仍将维持相对稳定的状态。 　　投资建议 　　今年是一个很复杂的市场，因为要面临如中美关系、疫情、俄乌战争、通胀等众多的不确定，这可能也是年初至今市场持续承压的主因；但我们认为最悲观的时候或已过去： 一方面，市场在多因素持续共振下加速见底后企稳反弹，很大部分的利空已经反应在股价中，另一方面， 我们也看到了不少积极的信号，比如：中美领导人对话、石油价格从高位回落、美联储加息落地、金融委会议等。复盘本周，市场在经历了急速下跌后企稳反弹，我们于 3 月15 日领先市场召开电话会议提示机会，方向上，节能概念、新冠疫苗产业链、半导体材料、新能源化工材料、化工白马表现较好，在存量博弈下，市场呈现分化态势，个股涨跌分离度大，且边际资金成为影响市场风格的重要力量， 例如：北上资金转为流入后茅指数以及低位的房地产均有较佳表现。投资方面，建议重点关注三个方向，一是化工白马， 例如：万华化学，核心逻辑是安全垫高，作为底仓标的较为合适； 二是部分新能源化工材料， 例如：导电炭黑； 三是有安全垫的优质成长股。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动， 国际政策变动影响产业布局

　　本期报告：《疫苗行业系列报告（4）：国产HPV疫苗崛起，存量市场黄金十年》 　　本期我们将会讨论人乳头瘤病毒疫苗HPV。HPV疫苗是全球重磅品种，上市十五年来在宫颈癌防治领域取得了立竿见影的效果。国内于2017年陆续批准进口MSD4/9价和GSK2价产品，2019年末国产双价HPV疫苗获批，次年WHO宣布加速消除宫颈癌战略，国内启动免费接种试点工作。我们认为国内HPV疫苗存量市场空间广阔，国产HPV疫苗崛起，携手智飞生物/默沙东高端品种，未来将是消化存量市场黄金十年。投资建议：买入万泰生物（603392）、智飞生物（300122）等。 　　往期报告： 　　《疫苗行业系列报告（1）新冠疫苗篇：全球疫情反复，国产疫苗正当时》Delta突变株由于其高传染性，给全球抗疫带来了不确定性。新冠疫苗采取多技术路径饱和式研发策略，mRNA、腺病毒载体、全病毒灭活、重组蛋白等四条技术路径累计10余款产品成功商业化。变异株增强传播性的同时，还削弱了疫苗保护力，需要在广泛接种高保护力疫苗的同时坚持非药物干预手段。高收入国家已启动加强免疫，中低收入国家首轮免疫需求仍未充分满足，新冠疫苗供需拐点未达到。短期关注加强针和国际化；长期视角回归产品和技术，新冠疫情使得mRNA疫苗等前沿技术加速验证并大规模使用，除新冠外，其他传染病、肿瘤免疫、抗体和蛋白替代治疗等领域也有巨大应用潜力等待发掘。 　　《疫苗行业系列报告（2）：拓展全新药物形态，mRNA技术大有可为》 　　我们以综述的形式，回顾了mRNA药物行业发展历程，并对其中关键技术以及专利和工艺壁垒进行了详细讨论；梳理了mRNA药物治疗领域、管线布局和研发进度，并对远期市场空间进行了测算；对比分析了海内外mRNA企业竞争格局和发展战略。我们认为mRNA作为一类全新的药物形态，其应用前景光明，市场空间广阔。短期看，新冠mRNA疫苗商业加速，有望持续贡献现金流；中长期维度，技术是行业成长的核心驱动力，看好创新能力强、能够多管线快速推进的平台型企业。 　　《疫苗行业系列报告（3）：2030消除狂犬病战略，“人用+宠物用”狂苗双管齐下》 　　全球狂犬病负担较重，2015年WHO联合三大国际组织提出“2030消除狂犬病”战略，海外多个国家依靠普及人用和动物用狂犬病疫苗，辅以犬只管理等手段成功消灭人间狂犬病。狂犬病疫苗从发明之初至今经历多次技术升级换代，目前Vero细胞狂苗使用广泛，WHO推荐金标准HDCV主要在发达国家使用，国内占比不断提升。康华生物是HDCV领军企业，在生产工艺、临床数据积累、学术推广和消费者教育以及终端覆盖等方面具有先发优势。成立子公司康华动保，代理销售动物用狂苗布局宠物疫苗市场，有望乘宠物经济热潮，开启第二增长曲线。康泰生物二倍体狂苗报产受理，有望贡献业绩增量。 　　HPV疫苗是全球重磅品种 　　宫颈癌是全球最常见的妇科恶性肿瘤之一，2020年全球发病和死亡病例数分别达到60.4万和34.2万例，我国贡献其中的约15-20%，宫颈癌负担较重。宫颈癌发病与HPV感染高度相关，HPV疫苗研发经历三十年，多国科学家共同努力，目前全球共有4款产品上市，其中默沙东的Gardasil系列2021年全球销售额达到56.73亿美元，首次超过辉瑞“沛儿13”成为全球最畅销非新冠疫苗产品。 　　全球共同推进2030加速消除宫颈癌战略 　　HPV疫苗在海外已有超过15年使用经验，对于宫颈癌预防效果立竿见影且经历了时间考验，WHO于2020年提出加速消除全球宫颈癌战略，包括中国在内的194个国家承诺在2030年前为90%以上的9-14岁女孩接种HPV疫苗。全球HPV市场呈哑铃型，高收入国家大多已将HPV纳入国家免疫规划，免费接种或拥有成熟医保支付体系，适龄人群渗透率高；低/中低收入国家依靠国际组织和HPV生产企业资助，享受较低采购价，覆盖率快速提升；国内于2017年陆续引进MSD4/9价和GSK2价产品，2019年末国产双价HPV疫苗获批，次年国内启动免费接种试点工作。 　　国内HPV千亿市场群雄逐鹿 　　国内9-45岁适龄女性约3.6亿人（城市适龄女性约1.2亿人），从2017年国内引进HPV产品至今，批签发总量约6500万支，折合约2000万人份，整体人群渗透率约5.5%（城市适龄女性渗透率约16.5%）处于低位。以3针免疫程序、300元/支价格及50%存量渗透率计算，存量市场规模达1500亿。国产HPV企业崛起，多个9价管线推进至ph3临床，携手智飞生物代理默沙东高端品种，分享国内存量市场。 　　风险提示：产品销售不及预期；国内竞争加剧导致产品价格大幅下降；产能项目建设不达预期；研发管线进展不达预期或失败；与合作方无法续签或协议条款内容不达预期等风险。 　　投资建议：短期看产能释放，中长期关注产品升级和全球市场拓展 　　国内HPV疫苗产品推广充分、消费者接种意愿高，存量市场空间广阔；2020年多个省市陆续提出HPV疫苗免费接种方案。短期2进口+3国产格局稳定，默沙东/智飞生物代理协议采购额维持高增速、万泰生物产能逐步释放，有望快速抢占各自目标市场份额；中长期来看，国内4家企业5个HPV产品处于ph3临床，有望于2025年前后陆续上市，形成2进口+5-6国产格局，2/3/4/9价产品差异化竞争，产品升级进度和国际市场拓展是核心驱动力。投资建议：建议买入万泰生物（603392）、智飞生物（300122）等。

中心思想 新能源与绿色化工：双轮驱动下的产业升级 本报告核心观点指出，在新能源汽车产业的强劲需求和全球“双碳”目标的推动下，化工行业正经历深刻的结构性变革与产业升级。磷酸铁锂电池的广泛应用持续拉动磷化工企业向新能源领域延伸，而生物柴油、再生塑料等绿色能源和循环经济模式则在全球政策加码下迎来爆发式增长。中国在废油脂生物柴油生产方面具备独特优势，其高减排比例使其在国际市场广受欢迎。同时，离子交换树脂、碳纤维、合成生物学等新材料和前沿技术，在传统领域稳步增长的同时，在新兴应用场景中展现出巨大的市场潜力，成为化工行业未来发展的重要增长极。 政策引导与技术创新：多领域市场潜力释放 报告强调，政策引导和技术创新是当前化工行业多领域市场潜力释放的关键驱动力。从欧盟的限塑令到中国“十四五”塑料污染治理行动方案，再到全球首个限塑令决议的通过，都为可降解塑料和再生行业提供了明确的发展方向和硬性约束。在氢能源领域，钢铁行业减碳进程加速，氢能冶金将显著拉动绿氢需求。合成生物学作为颠覆性技术，在资本市场关注度提升和生物生产优势显现的背景下，有望助力中国摆脱部分高壁垒化工品的进口依赖。此外，国产碳纤维在政策扶持下加速提质增量降本，预计国产化率将大幅提升。这些趋势共同描绘了化工行业在政策红利和技术突破共振下的广阔发展前景。 主要内容 关键化工品市场动态与产业链整合趋势 磷化工与氟化工：新能源需求驱动下的市场变动 本周磷酸铁价格小幅上涨2.4%，磷酸铁锂价格维持在16.8万元/吨，与上周持平。供给端，磷酸铁锂厂家开工满产，供应紧张局面未改，市场扩产计划持续增加，预计年底或明年初陆续释放产能。需求端，新能源汽车市场持续增长，工信部发布的《新能源汽车推广应用推荐车型目录》（2022年第2批）中，LFP电池车型占比高达75%，显示出磷酸铁锂在动力电池领域的强劲需求。报告建议关注向新能源产业延伸的磷化工企业，如云天化、湖北宜化、兴发集团。云天化与玉溪市政府、亿纬锂能、恩捷股份、华友控股等联合进军粘土锂矿及锂电材料，总投资约517亿元，旨在共同开发矿产资源、建设电池及配套项目，这种上下游深度抱团的合作模式被视为锂电行业远期发展趋势。 氟化工方面，PVDF价格维持高位在46.5万元/吨，市场供需维持利好。尽管有多家企业宣布新增扩产计划，如宁夏天霖、山东华夏神州、华安新材、山东联创、深圳新星等，但受原材料配额及能耗限制，整体供应仍偏紧。动力电池级PVDF需求旺盛，电池企业积极布局。R142b的供需偏紧对PVDF成本形成坚挺支撑。六氟磷酸锂（6F）价格本周下跌6.36%至51.5万元/吨，主要受原料涨势暂缓和供需博弈影响。虽然无水氟化氢运输受阻价格有上行趋势，碳酸锂价格仍处高位，但短期内原料端涨势放缓。供给端，生产企业高负荷运行并迎来扩产期，但预计上半年整体供应仍偏紧。需求端，电解液大厂产能扩增，但部分小厂订单未恢复，且下游企业3月备货基本完成，需求有所调减。 可再生能源与氢能源：绿色转型下的产业机遇 可再生能源领域，2022年1月风电与光伏新增装机量超过12GW，远超过去三年同期总和，呈现“淡季不淡”的趋势，预示全年将迎来高景气。光伏行业中，三氯氢硅价格环比上涨2.86%，EVA价格环比上涨3.7%，但下游对高价货源采购需求偏淡。风电行业中，环氧树脂价格环比下跌0.92%，主要受原料双酚A价格下滑及下游需求乏力影响。政策方面，江苏南通“十四五”海上风电装机目标定为765万千瓦，湖北省下发7.38GW风光奖励指标，浙江瑞安规划1.5GW光伏建设并提供补贴，显示出地方政府对可再生能源发展的强力支持。 氢能源方面，钢铁行业减碳进程加速，河钢集团计划2025年碳排放降低10%，2050年实现碳中和，其中氢能冶金是重要路径。当前国内钢铁产能约10亿吨，头部企业引入氢能冶金技术将显著加大全行业对绿氢的需求，预计化工、钢铁行业将成为绿氢最大的消费市场。多项支持政策陆续出台，如山西省发布氢能重点工程，济南、巴彦淖尔市启动大型氢能产业基地项目，华峰化学扩天然气制氢产能，国富氢能装备产业基地（三期）开工建设年产8万只高压氢气III型瓶和500套水电解制氢设备，这些都将加速氢能产业链的规模扩张和成本降低。 战略新兴产业：政策红利与技术突破共振 合成生物与再生行业：循环经济与生物制造的崛起 合成生物学作为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔。CB Insights预测全球合成生物学市场规模将从2020年的68亿美元增长至2024年的189亿美元，年复合增长率达29.1%。麦肯锡报告将其列为未来十二大颠覆性技术之一，预计到2025年直接经济影响达1000亿美元。行业发展奇点已现，基因测序、合成、编辑等底盘技术突破，资本市场关注度提升，生物生产对比化学生产的优势逐步显现，有望颠覆现有石化生产路线。此外，生物基化学品可助力国内相关产业摆脱进口依赖。梅花生物2021年营收228.37亿元，同比增长33.94%；归母净利润23.51亿元，同比增长139.40%，并拟每10股分红4元，显示出行业龙头企业的强劲增长势头。国内初创企业融资活跃，如森瑞斯、蓝晶微生物等均获得数亿级融资。 再生行业在“双碳”目标下兼具碳减排和污染物减排效益。全球废塑料回收再生快速发展，欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案推动行业发展。预计到2025年，国内废塑料回收再生量将达到2500万吨，较2020年增长56%。生物柴油方面，欧盟政策驱动市场发展，废油脂生物柴油（UCOME）因其88%的高减排比例和双倍减排计数优惠，在欧洲地区广受欢迎。中国独特的饮食结构每年产生约1000万吨废油脂，但生物柴油产能利用率不足30%，未来原料利用空间巨大。本周生物柴油价格受俄乌谈判进展及原油、植物油价格回调影响有所下降，FAME、RME、SME、PME价格分别下降11.79%、8.83%、11.39%、12.90%。再生塑料R-PET价格持续飞涨，亚洲再生透明PET片材价格较上周增长2.2%，供需失衡加剧。 碳纤维与可降解塑料：国产替代与政策约束下的高增长 碳纤维作为战略性物资，在国防军工和民用领域应用持续拓宽。随着海外供给收紧和国内政策资金扶持，国产碳纤维提质、增量、降本加速。预计2025年我国碳纤维产量有望达到8.3万吨，国产化率提升至55%。本周碳纤维产量减少至714.62吨，库存增加1吨至13吨，市场供应偏紧。价格保持稳定，国产小丝束T300（12K）和T700（12K）市场价格分别为190元/千克和260元/千克。行业平均成本下降0.16%至128.4元/千克，毛利小幅下降至57.3元/千克。中简科技与客户A签订21.69亿元碳纤维、碳纤维织物订货合同，占去年营收的556.94%，显示出军工领域需求的强劲。新疆隆炬年产5万吨高性能碳纤维项目一期6000吨计划于今年9月投产，有望成为全球最大的碳纤维原料基地。 可降解塑料的推行是长期确定性趋势。2月28日至3月2日，联合国环境大会通过《终止塑料污染决议（草案）》协议，旨在2024年底前完成具有法律约束力的国际协定，有望为可降解塑料行业带来政策面硬约束，推动需求大幅增长。尽管目前可降解塑料价格仍高于传统塑料，导致短期禁塑令执行力度低于预期，但随着大型化工企业进军该领域，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在国内企业突破丙交酯技术后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。本周PBAT价格稳定在2.5万元/吨，价差扩大。内蒙古三维BDO一体化项目开工，规划30万吨/年BDO、10万吨/年PBAT。农业农村部今年将推广全生物降解地膜500万亩。湖北宜化增资1.3亿元推进6万吨/年生物可降解新材料项目，道恩股份拟投资5亿元建设生物降解材料项目，显示出企业对该领域的积极布局。 纯化过滤与国六概念：传统与新兴市场的双重机遇 纯化过滤行业在传统领域（如工业水处理）保持稳步增长，下游热电行业4%的年增长率将带来树脂需求的稳步提升。在新兴领域，盐湖提锂和半导体超纯水制备需求快速突破。高锂价和新能源汽车渗透率提升推动盐湖提锂开发，为提锂树脂/膜创造超过10%的年增长率。半导体行业快速增长，预计全球芯片年增长率达7.5%，带动超纯水树脂需求增长，预计2027年全球超纯水市场规模可达114.1亿美元。多宁生物并购博进生物，正式进军生物制药纯化填料领域，显示出行业在高端应用领域的拓展。 国六概念方面，2月重卡销量为5.9万辆，同比大幅下降49.9%，是自2017年以来2月份的最低点（排除2020年2月），且已连续十个月下降。这主要由于国六车型尾气处理成本增加导致购车换车热情下降，叠加疫情反复及油价高企。然而，地方政府的政策调控正在促进国六标准的执行，如天津市对高速公路过路费实施差异化收费，国六车辆享受2折优惠，将促使更多货主选择国六车型。国六标准在全国的实行是必然趋势，蜂窝陶瓷等相关材料的递延需求预计将在2022年放量，长期增量空间可观。 总结 本报告全面分析了2022年3月20日化工行业的市场动态与发展趋势，核心观点聚焦于新能源与绿色化工的双轮驱动，以及政策引导与技术创新对多领域市场潜力的释放。在新能源领域，磷酸铁锂电池的强劲需求持续推动磷化工企业向产业链下游延伸，而氟化工中的PVDF和6F市场则在供需博弈和扩产潮中呈现复杂态势。可再生能源和氢能源作为绿色转型的重要方向，在政策支持下展现出高景气度，特别是氢能冶金在钢铁行业减碳进程中将发挥关键作用。 战略新兴产业方面，合成生物学凭借技术突破和资本青睐，有望在生物制造领域实现对传统石化路线的颠覆，并助力中国摆脱进口依赖。再生行业和可降解塑料则在全球限塑政策的硬性约束下迎来发展机遇，废油脂生物柴油和再生塑料市场潜力巨大。碳纤维产业在国产替代浪潮中加速发展，预计国产化率将显著提升。尽管国六概念下的重卡销量短期承压，但长期来看，政策推动将确保其递延需求释放。纯化过滤行业则在传统领域稳步增长的同时，在新兴的盐湖提锂和半导体超纯水市场实现快速突破。 总体而言，化工行业正处于转型升级的关键时期，新能源、绿色环保、新材料和生物技术是未来发展的主要方向。投资者应关注政策执行力度、技术迭代进展、安全生产以及原料价格波动等风险因素，并把握在贝塔防守策略下寻找优质成长标的的机会。

中心思想 市场深V反弹，新冠药疫苗主线凸显 本周申万医药指数上涨1.08%，跑赢沪深300（-0.94%）但跑输创业板（1.81%），市场经历罕见的周初暴跌与周中暴力反弹，医药走势与市场大势一致但后期更强。新冠线是本轮反弹核心主线，但内部已开始明显分化：新冠小分子治疗药（尤其是盐野义关联概念）表现最为强劲，而新冠自测、辉瑞MPP、中药抗疫等子领域系统性强势减弱，仅有个别标的维持强势。疫苗板块整体表现良好，受益于智飞生物龙头效应、序贯接种预期、mRNA疫苗进展及超跌反弹等多重因素。报告强调，国产新冠小分子治疗药基于巨大临床需求和高技术壁垒，具备全年战略性投资价值，应一手把握确定性龙头（如君实生物），一手挖掘预期差新标的。同时，疫苗板块在经历长期回调后性价比凸显，政策端序贯加强免疫和多技术路径疫苗研发支持力度加大，疫苗的战略价值与布局价值被重新认可。 重点推荐智飞生物，布局抗疫新时期 报告将智飞生物列为2022年度重点推荐标的，核心逻辑如下：估值具备明显性价比，经回调后对应2022年PE约35倍，且HPV疫苗批签发量大幅增长（2021年末至2022年3月四价批签发12批、九价20批，同比显著提升），预计2022年HPV疫苗批签发有望超过2500万支，一季报增速有望大超预期；自主产品（如预防性微卡）持续增长，2022年将是自主产品占比的转折年；九价HPV疫苗适龄人群有望从16-26岁拓宽至9-45岁，进一步提升市场空间；研发管线中23价肺炎、二倍体狂犬、四价流感等多个品种进入申报或临床后期阶段，后续动力充足；此外，序贯接种获批及海外市场拓展带来增量期权，32亿员工持股彰显公司发展信心。报告同时梳理了近期新冠疫苗重大政策事件，认为加强免疫可能成为常态化措施，使得新冠疫苗利润贡献向永续化转变，将扭转市场对新冠周期性的认知。 主要内容 1、医药核心观点 1.1 周观点： 本周医药指数上涨1.08%，涨跌幅全行业第3。报告再次强推智飞生物，并系统梳理了政府针对变异株新冠疫苗的最新政策，强调在抗疫新时期应提升对疫苗板块的关注。 1.2 近期复盘： 市场深度V型走势，医药后期相对强势。反弹中权重股和指标股表现更强但内部分化。新冠线整体最强但开始分化：小分子治疗药（盐野义关联主线最强）> 疫苗 > 其他（新冠自测、辉瑞MPP、供应链、中药抗疫等均因供给格局恶化或使用场景限制而系统性减弱）。原因方面，医药的强势源于比较优势，反弹中选择权重股流动性佳，但医药个股有子领域担忧导致分化。国产新冠小分子治疗药因高壁垒和巨大需求将成为最终强势细分。疫苗表现受智飞龙头、序贯预期、mRNA进展、沃森HPV预期等多因素驱动。抗疫判断：动态清零是底线，必须扩充疫苗和治疗药工具包，任何极端态度均有失偏颇。 1.3 当下展望与板块观点： 新冠主线需严选，高度重视国产新冠小分子治疗药，疫苗重新重视。中短期医药关注四大方向：新冠药、中药、一季报、筹码出清后的CDMO。一年维度医药相对比较优势明显，建议逐步加大配置。长期维持4+X战略思路（医药科技升级、消费升级、制造升级、模式升级），政策是干扰项而非决定项。 1.4 配置思路： 新冠条线推荐君实生物（小分子）、智飞生物（疫苗）、以岭药业（中药抗疫）、博腾股份（供应链）等；中药条线推荐太极集团、同仁堂（国改），以岭药业、康缘药业（创新），佐力药业、济川药业（低估值高增长）；其他景气条线包括疫苗（智飞、万泰、康华）、CDMO（博腾、凯莱英、九洲等）、生物医药上游（东富龙、楚天等）、CGT、康复、注射剂出口等。长期跟踪看好迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药等众多标的。 1.5 2022年度重点推荐智飞生物： 细分七个理由：估值性价比（22年35X）、一季报有望大超预期（HPV批签发大幅增长）、自主产品持续增长（预防性微卡22年放量）、九价HPV年龄拓宽预期、研发管线丰富（23价肺炎、二倍体狂犬等）、序贯接种和海外市场增量、32亿员工持股彰显信心。报告接着梳理了近期新冠疫苗重要事件：2月19日序贯加强免疫部署、3月2日智飞重组蛋白疫苗获批附条件上市、3月17日政治局会议部署疫情防控、3月18日卫健委增加序贯加强免疫、3月19日多技术路径新冠疫苗研发进展（灭活、重组蛋白、腺病毒、mRNA等）。报告认为未来加强免疫可能常态化，新冠疫苗利润贡献可能永续化。其他疫苗企业基本面更新：万泰生物（HPV高速增长，鼻喷新冠临床III期）、康泰生物（13价肺炎放量，二倍体狂苗有望年内获批）、康希诺（序贯加强，MCV4获批）、沃森生物（13价肺炎放量，mRNA临床快速推进）、康华生物（二倍体狂苗渗透率提升，宠物疫苗布局）、欧林生物（金葡菌疫苗临床III期）、百克生物（水痘、鼻喷流感恢复，带状疱疹疫苗临近申报）。 2、本周行业重点事件&政策回顾 事件一： 3月14日，国家卫健委发布《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。主要修订包括：轻型病例实行集中隔离管理（不再要求住院）；增加辉瑞Paxlovid和腾盛博药单克隆抗体作为抗病毒治疗药物；增加抗原检测作为核酸检测补充；加强中医药应用（增加针灸等）；调整解除隔离和出院标准，出院后居家健康监测由14天缩短至7天。 事件二： 3月18日，广东省药品交易中心公布，万孚生物抗原检测试剂盒在联盟地区带量采购中主动降价至9.8元/人份。截至3月18日，国家药监局已批准17个新冠抗原检测试剂产品，多省已开放药店零售。 事件三： 3月17日，药品专利池（MPP）与35家仿制药企业签署协议，允许其生产辉瑞新冠口服药奈玛特韦的仿制药，供应95个中低收入国家。其中5家中国企业入选（上海迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业）。中国属于中高收入国家，不在该许可范围内，但仍通过中国医药与辉瑞签署中国大陆市场商业运营协议。 3、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情： 本周申万医药指数收于9960.36点，周涨1.08%。沪深300跌0.94%，创业板指涨1.81%。年初至今医药跌12.52%，跑赢沪深300（-13.65%）和创业板（-18.32%）。 3.2 子行业表现： 本周子行业中生物制品II涨幅最大（+6.29%），医疗服务II跌幅最大（-1.16%）。年初至今化学原料药涨幅第一（+2.45%），医疗服务跌幅最大（-20.45%）。 3.3 行业热度： 医药行业估值（TTM，剔除负值）28.69X，较上周略升，低于历史均值37.83X。估值溢价率59.51%，较上周上升3.45个百分点，低于历史均值65.14%。本周医药成交额7638.67亿元，占沪深总成交额13.76%，热度较上周上升。 3.4 个股行情： 本周涨幅前五为中国医药（+58.91%）、诺泰生物（+45.93%）、北大医药（+41.13%）、沃森生物（+30.96%）、凯因科技（+30.93%），多与新冠口服药供应链或疫苗概念相关。跌幅前五为东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）、奥泰生物（-15.14%）、一心堂（-14.65%）、海泰新光（-14.22%），主要受新冠检测概念回调或板块调整影响。滚动月涨幅前五为中国医药（+207.11%）、北大医药（+114.72%）、美诺华（+94.93%）、兰卫医学（+86.60%）、拓新药业（+79.63%）；跌幅前五为诺思兰德（-25.59%）、鹿得医疗（-24.27%）、伟思医疗（-23.30%）、*ST海医（-22.88%）、一心堂（-21.54%）。 4、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 报告展示了4+X框架下各细分领域代表性上市公司的市值、归母净利润预测、增速及PE（2021E/2022E）数据表。涵盖创新药、创新器械、创新疫苗、CRO、制剂国际化、CDMO、特色API、生物制药上游、品牌中药、眼科、口腔、医美、康复、肿瘤医疗、互联网医疗、药店、血制品、医药流通等多个板块。数据表明，多数龙头公司2022年盈利增长确定性较强，但估值分化明显，新冠相关标的业绩弹性较大。 5、风险提示 主要包括三方面：负向政策持续超预期（如集采扩面、医保控费等）；行业整体增速不及预期；报告中部分假设或测算可能存在误差。 总结 本周医药板块在深V行情中表现突出，新冠主线内部向小分子治疗药和疫苗收敛，国产新冠药物的确定性优势和疫苗的战略价值被强化。报告重点推荐智飞生物，认为其在估值、业绩、研发和员工持股等多维度具备显著性价比，是布局抗疫新时期的优质标的。政策层面，第九版诊疗方案优化收治标准并引入口服药，序贯加强免疫获批，多技术路径新冠疫苗研发获支持，疫情防控工具包加速扩充。市场层面，医药估值处于历史低位，成交活跃，但子行业分化明显，化学原料药年度涨幅领先，医疗服务持续承压。投资策略上，中短期建议聚焦新冠药、中药、一季报和筹码出清后的CDMO四大方向，长期延续医药4+X主线，自下而上精选个股，同时注意规避政策扰动风险。

中心思想 政策更新与疫情催化结构性机会 本报告期（2022.03.07-03.20）医药生物行业指数跌幅1.02%，跑赢沪深300指数（-5.13%），疫苗（+11.23%）、医药流通（+9.73%）、体外诊断（+3.24%）等疫情相关子板块逆势上涨，显示检测、诊疗需求驱动结构性机会。 新冠病毒抗原检测方案（试行）及第九版诊疗方案相继发布，推进“抗原筛查、核酸诊断”模式，并纳入PF-07321332/利托那韦等抗病毒药物；同时FDA批准全球首款LAG-3抗体、5家中国药企获授权仿制辉瑞新冠口服药，凸显创新药与国际化主线。 估值底部凸显六大方向配置价值 截至2022年3月18日，医药生物行业PE（TTM）为28.69x，低于负一倍标准差，处于历史底部区域，投资价值凸显。 投资建议聚焦六大方向：2021年报及2022一季报业绩高增长龙头、创新驱动与国际化能力企业、估值合理的CXO、企稳回升的药店连锁、消费性医疗（眼科、医美）、以及受政策支持的中药板块。 主要内容 1 行情回顾 指数表现：报告期内医药生物行业指数下跌1.02%，在申万31个一级行业中位居第2，显著跑赢沪深300指数（-5.13%）。 子行业分化：疫苗（+11.23%）、医药流通（+9.73%）、体外诊断（+3.24%）涨幅居前；医院（-15.69%）、线下药店（-12.13%）、血液制品（-7.53%）跌幅居前。 估值水平：截止2022年3月18日，行业PE（TTM整体法，剔除负值）为28.69x（上期29.22x），低于负一倍标准差；三级子行业中，其他医疗服务（76.77x）和医院（57.18x）估值最高，医药流通（14.85x）估值最低。 股东增减持：本报告期42家上市公司股东净减持33.39亿元，其中12家增持12.16亿元，30家减持45.55亿元。 2021年年报披露：截至3月20日，跟踪的422家中有36家披露年报，12家归母净利润增速≥30%；医疗器械子行业表现亮眼，2家增速超100%、5家增速超30%。 2 行业重要资讯 新冠病毒抗原检测应用方案（试行）发布：明确三类适用人群（基层就诊症状人员、隔离观察人员、自测需求社区居民），推动“抗原筛查、核酸诊断”模式，抗原检测作为核酸检测补充。 《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》发布：优化病例发现与报告（增加抗原检测）、实施分类收治（轻型集中隔离）、写入PF-07321332/利托那韦及国产单抗、调整解除隔离标准为Ct值≥35、出院后居家监测7天。 FDA批准全球首款LAG-3抗体Opdualag：由nivolumab+relatlimab组成，用于不可切除或转移性黑色素瘤，中位PFS较nivolumab单药翻倍（10.1 vs 4.6个月），成为继CTLA-4、PD-1后第三种免疫检查点抑制剂。 5家中国药企获授权仿制辉瑞新冠口服药：复星医药、华海药业、普洛药业、九洲药业、上海迪赛诺获MPP授权，可向95个国家/地区生产奈玛特韦原料药或制剂。 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 覆盖7家公司：九洲药业（买入）、美诺华（买入）、富祥药业（买入）、乐普医疗（买入）、健友股份（买入）、基蛋生物（增持）、华东医药（买入），提供2021-2023年EPS及PE预测。 3.2 医药生物行业上市公司重点公告 昂利康获替格瑞洛片注册；科伦药业获琥珀酸曲格列汀片注册；人福医药获注射用苯磺酸瑞马唑仑增加适应症注册。 3.3 医药生物行业上市公司股票增、减持情况 42家公司净减持33.39亿元。增持规模前列：华大基因（+3.81亿元）、智飞生物（+5.71亿元）、海尔生物（+1.11亿元）；减持规模前列：片仔癀（-20.29亿元）、之江生物（-3.87亿元）、康泰医学（-3.52亿元）。 3.4 医药生物行业2021年业绩披露情况 36家已披露年报，12家归母净利润增速≥30%。归母净利润增速前三：万泰生物（+198.59%）、健民集团（+119.73%）、奕瑞科技（+117.79%）。医疗器械、化学制药、中药子行业正增长数量最多。 总结 本报告期内，医药生物行业指数虽小幅下跌，但跑赢大盘，疫情相关子板块（疫苗、医药流通、体外诊断）表现强势。行业估值处于历史底部（PE 28.69x，低于负一倍标准差），叠加政策密集发布（抗原检测方案、第九版诊疗方案）以及国际创新进展（LAG-3抗体获批、新冠口服药仿制授权），行业迎来结构性配置机会。投资建议重点关注六大方向：年报/季报高增长龙头、创新国际化企业、CXO、药店连锁、消费医疗、中药。风险提示包括医保谈判品种业绩不及预期、新冠疫情反复及政策不确定性。

中心思想 政策驱动：新版诊疗方案丰富防疫工具库 3月15日发布的第九版诊疗方案新增抗原检测和部分药物，进一步丰富了防疫工具，重点利好抗原检测、新冠小分子药物及中医药产业链。 投资主线：抗原检测、小分子药物与中医药 国内已有17款抗原检测产品获批，集采最低价7.9元/人份，具有先发、渠道、产能优势的企业受益。 默沙东和辉瑞新冠小分子药物MPP授权落地，带动上游CDMO和中间体需求；国内君实生物VV116、真实生物阿兹夫定有望年内获批。 中医药“三药三方”及新版推荐品种（如以岭药业连花清瘟、红日药业血必净）参与防疫，建议关注。 市场回顾：本周医药生物板块上涨1.08%，排名第3；生物制品涨幅6.29%领先；估值处于长周期中枢下沿（PE 31倍），具备配置价值。 主要内容 1 新版新冠肺炎诊疗方案发布，关注产业链投资机会 抗原检测：国内17款产品获批，应用场景广泛，集采降价，关注万孚生物、东方生物、安旭生物。 新冠小分子：辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir商业化及MPP授权，国内CDMO如凯莱英、药明康德、博腾股份受益；中间体原料药如新和成、雅本化学等；国内小分子药物君实生物VV116进展最快。 中医药：三药三方及专家共识推荐，关注以岭药业、红日药业、中国中药。 2 市场回顾：大盘持续下行，医药生物细分板块本周稳中有升 2.1 大盘持续下行，医药生物细分板块本周稳中有升：上证指数跌1.77%，医药生物涨1.08%，排名SW一级行业第3位；今年以来医药生物跌12.52%，跑赢沪深300。 2.2 医药二级子行业：涨多跌少，生物制品板块涨幅较大：生物制品涨6.29%，医疗服务跌1.16%；今年以来化学原料药涨2.45%最优，医疗服务跌20.45%最弱。 2.3 个股涨跌幅榜：涨幅前五：中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%）、同和药业（28.45%）、奥翔药业（27.76%）。跌幅前五：东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）等。 2.4 重点跟踪公司公告：本周多家公司发布业绩快报、产品获批等公告，如凯莱英1-2月营收同比增长超130%，君实生物VV116启动III期临床等。 2.5 行业新闻：包括BMS/Nektar试验失败、赛诺菲与黑石合作、FDA批准JAK抑制剂等10条新闻。 3 医药生物估值：估值处于长周期波动中枢下沿 截至3月18日，医药生物PE（TTM）31.0倍，PB 3.78倍，处于十年长周期估值中枢下沿，历史低位附近配置未来一年收益率概率居中。 4 风险提示 研发失败、订单及销售不及预期、产能扩充不及预期、疫情发展超预期、产品降价超预期。 总结 投资机会与市场表现 新版诊疗方案推动抗原检测、新冠小分子药物及中医药产业链投资机遇，市场反应积极：本周医药生物板块上涨1.08%，生物制品板块涨幅领先（6.29%），个股方面中国医药、北大医药等涨幅突出。 估值与风险提示 当前医药生物估值（PE 31倍）处于长周期中枢下沿，配置价值显现，但需警惕研发失败、订单不及预期、产能不足、疫情波动及产品降价等风险。

中心思想 新冠疫情持续驱动“药物+疫苗”双主线投资机会 全球疫情波折反复、居高不下，不确定性较高，“药物+疫苗”仍是未来长期抗疫的重要措施。新冠口服药方面，中药在疫情防控中发挥重要作用，多款中药入选最新版诊疗方案；同时5家国内药企获准仿制辉瑞新冠口服药，直接受益及产业链环节相关上市公司值得关注。新冠疫苗方面，国内序贯加强免疫接种已开始实施，疫苗板块表现亮眼，估值经过前期调整已处于合理区间。 行业整体估值处于历史较低水平（PE 31.01倍，相对沪深300溢价率152%），产业发展趋势向好。报告看好三个方向：一是上游高端制药装备、生命科学试剂耗材等国产替代机会；二是国产创新药从me-too向me-better/first-in-class转型，进入国际化成果收获期；三是CXO行业产能持续向国内转移，头部集中效应明显。 产业升级与国产替代奠定长期投资逻辑 我国医药生物领域快速发展，但上游供应链仍存在短板，主要市场被外资占据。“十四五”医药工业发展规划首次提出全面提高产业链现代化水平，实现供应链稳定可控，政策和技术水平提升推动国内上游高技术产业链加速国产替代。 创新药研发实力雄厚、管线丰富、梯度合理、产品差异化优势突出的国产龙头企业优势将进一步凸显；全球及国内创新药研发火热，CXO行业高速发展，行业集中度有望进一步提升，建议关注行业龙头及细分龙头。 主要内容 1. 市场回顾 1.1 市场整体表现 沪深300指数下跌0.94%，医药生物上涨1.08%，跑赢沪深300指数2.02个百分点，在31个申万一级行业排名第3，显示医药板块相对市场较强的防御属性。 1.2 细分行业市场表现 医药子板块涨跌不一：疫苗涨幅最大，上涨16.93%；线下药店跌幅最大，下跌9.95%。疫苗板块受新冠疫苗加强免疫及序贯接种政策推动表现突出，线下药店则受疫情影响承压。 1.3 个股涨跌幅榜 剔除次新股后，涨幅前十个股中中国医药（58.91%）、北大医药（41.13%）、沃森生物（30.96%）等涨幅居前，主要与新冠药物、疫苗主题相关；跌幅前十中东方生物（-15.47%）、长江健康（-15.35%）、一心堂（-14.65%）等跌幅较大，涉及体外诊断及线下药店板块。 2. 行业估值情况 截至2022年3月18日，申万一级医药行业PE（TTM）为31.01倍，相对沪深300最新溢价率为152%。子板块中医疗研发外包估值最高（66.14倍），医疗耗材估值最低（11.32倍）。整体估值处于历史较低水平，具备安全边际，但板块间估值分化显著。 3. 行业要闻及重要公告 3.1 行业要闻 新版新冠诊疗方案（第九版）发布，多款中药（藿香正气、连花清瘟等）获多次推荐，中药在疫情防控中持续发挥重要作用。 中药材新版GAP发布，全面提高标准并鼓励全程追溯，利好中药材规范化生产及质量提升。 5家国内药企（华海药业、复星医药、九州药业等）获MPP许可免费生产辉瑞新冠口服药Paxlovid成分，直接受益及产业链相关公司（如博腾股份、凯莱英）将迎来订单增量。 鲁晋联盟新冠抗原检测试剂集采结果出炉，最低7.9元/人份，广东、河南跟进降价，抗原检测产品价格快速下降，有利于市场放量但压缩利润空间。 国内首款PI3K选择性抑制剂度维利塞获批上市，创新药审评持续推进。 3.2 上市公司重要公告 云南白药拟认购上海医药非公开发行股票112.3亿元，持股将占发行后总股本18.02%，体现中药龙头向医药商业领域延伸布局。 金城医药子公司因未完成临床有效性试验被责令整改，反映监管对上市后研究要求的严格化。 广生堂乙肝创新药GST-HG141 Ib期临床获积极结果，支持进入II期试验，展现国产创新药在慢病领域的突破。 通化东宝拟转让特宝生物5.04%股权，回笼资金优化资产结构。 4. 新型冠状病毒肺炎进展情况 国内：截至2022年3月20日，全国累计确诊132,226人，现有确诊21,388人，境外输入累计16,920人，吉林等地方疫情严峻；全国累计接种新冠疫苗32.26亿剂次，接种覆盖率持续提升。 全球：累计确诊4.70亿人，美国确诊最多（8,141万人），其次印度（4,391万人）；全球累计接种109.73亿剂次，完全接种比例为56.63%，仍有较大提升空间。疫情持续反复为新冠药物和疫苗提供长期需求。 5. 风险提示 行业政策风险、药品安全风险、研发风险、市场竞争风险。提示投资者关注政策变动、产品安全事件、创新药研发失败及行业竞争加剧等潜在不利因素。 总结 短期新冠催化剂提振板块情绪，长期聚焦产业升级与国产替代 本周医药生物板块跑赢大盘，疫苗、新冠药物概念个股涨幅显著，反映疫情反复背景下市场对防控相关产品的追捧。行业估值处于历史低位，为中长期布局提供安全边际。研究报告核心逻辑围绕“药物+疫苗”抗疫双主线，短期关注新冠口服药仿制及供应链、疫苗加强免疫机会；中长期看好上游供应链国产替代、创新药国际化及CXO头部集中三大方向。 行业要闻显示，政策端持续支持新冠防治（诊疗方案更新、抗原检测集采），同时推动中药材规范化（新版GAP）和创新药审批。上市公司动态方面，龙头公司（云南白药）积极进行横向整合，创新药（广生堂）临床取得进展。整体上，医药产业在疫情催化与政策引导下，正经历从仿制到创新、从进口依赖到国产自主的转型升级。 维持“看好”评级，建议重点关注新冠产业链及创新/国产替代主线 综合市场表现、估值水平、产业趋势及政策环境，报告维持医药生物行业“看好”评级。具体建议关注：1）新冠口服药相关受益公司（华海药业、复星医药、博腾股份、凯莱英等）及疫苗龙头（智飞生物、康泰生物）；2）上游供应链国产替代细分领域；3）研发实力突出的创新药企及CXO龙头。同时需警惕行业政策、药品安全及研发不确定性等风险。

中心思想 2022年美股医药行业核心驱动：新药审批与并购活动双增 预计2022年FDA新药批准数量将延续高位，2021年批准55种新药，2022年备受期待的新药包括礼来的donanemab（阿尔茨海默症）、tirzepatide（2型糖尿病）、百时美施贵宝的Mavacamten（肥厚型心肌病）等，这些药物有望填补未满足的医疗需求，并推动相关公司营收增长。 生物制药并购活动在2021年显著放缓，十大并购总额仅530亿美元，远低于2020年的970亿美元和2019年的2070亿美元。但大型药企拥有大量可用资本，且行业剥离非核心业务后，预计2022年并购活动将回归活跃。 在当前市场不稳定背景下，建议关注拥有潜在新药批准和强大并购资本的大型制药公司，如强生、礼来和百时美施贵宝，并逢低买入。 主要内容 新药批准展望：2022年多款重磅药物有望获批 礼来（LLY.US）——阿尔茨海默症与糖尿病双线突破 donanemab：治疗阿尔茨海默症潜力药物，相比百健同类药物更能减少淀粉样蛋白，具备临床优势，预计2022年获批。 tirzepatide：首个双重GIP/GLP-1受体激动剂，用于治疗2型糖尿病，注射频率更低（每周一次 vs 每日一次），优于现有产品如Ozempic。 百时美施贵宝（BMY.US）——首创疗法解决HCM病根 Mavacamten：预计获批用于肥厚型心肌病（HCM），是首个针对病因的FIC疗法，现有疗法仅处理症状；HCM每500人中约1人受影响。 强生（JNJ.US）/传奇生物（LEGN.US）——多发性骨髓瘤新疗法 2022年2月已获FDA批准，用于治疗多发性骨髓瘤，进一步拓展肿瘤治疗管线。 并购活动展望：2022年交易量有望回升 2021年并购降温原因与2022年反转预期 2021年十大生物制药并购总额约530亿美元，较2020年（970亿）和2019年（2070亿）大幅下降，主因2019年大型并购后的休整及新冠疫情影响。 2021年大型制药公司剥离非核心业务，释放资本；2022年活跃并购参与者可能回归，行业可用资本充裕，预计交易将增加。 投资建议与个股推荐：聚焦大型制药龙头 策略：低估值时点布局具有催化剂的公司 当前市场不稳定，偏好具有潜在新药批准及大量并购资本的大型药企。 推荐标的：强生（JNJ.US）、礼来（LLY.US）、百时美施贵宝（BMY.US），建议逢低买入。 个股估值与评级概览（截至2022年3月17日） 名称 代码 收市价(USD) 目标价(USD) 买入/持有/卖出 强生 JNJ US 176.80 185.125 11/11/0 百时美施贵宝 BMY US 70.52 73.421 15/8/0 礼来 LLY US 285.51 289.429 16/8/1 （数据来源：Bloomberg，国泰君安国际） 总结 本报告围绕美股医药行业2022年两大核心趋势——新药批准增加与并购活动复苏——展开分析。2021年FDA新药批准数量保持高位，2022年多款具有突破性疗效的药物（如礼来的donanemab、tirzepatide，百时美施贵宝的Mavacamten）有望获批，带动相关公司业绩增长。并购活动在2021年低位后，受大型药企资本充足及业务剥离推动，预计2022年交易规模将回升。投资策略上，报告建议关注具备新产品催化及并购能力的龙头企业，推荐强生、礼来和百时美施贵宝，在当前市场波动中可择机低吸。

中心思想 CGT CDMO赛道爆发在即，和元生物具备先发优势与高成长潜力 本报告以和元生物为核心案例，揭示了细胞基因疗法（CGT）上游CDMO产业的巨大市场空间。数据显示，截至2021年10月全球CGT在研项目已达1890项（2015年仅不到400项），外包渗透率超65%（传统生物制剂仅35%），预计2025年全球CGT CDMO市场规模将达101亿美元（五年复合增速35%），中国市场达17亿美元（五年复合增速51%）。和元生物凭借早期CRO技术积累、全产业链布局及GMP产能建设，已形成领先的工艺开发与规模化能力，2021年营收预计达2.5亿元（三年复合增速近80%），在手订单超4亿元，未来增长动力强劲。 医药板块回调提供布局窗口，短期聚焦抗原检测与优质成长股 报告同时指出，当前医药板块经历震荡回调，估值溢价率处于近10年低位（相对沪深300约146.5%）。短期投资建议沿两条主线：一是业绩持续向好、估值合理的优质公司（如疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；二是下行风险有限、静待基本面催化的细分领域（血制品、药店、民营医疗）。同时强调继续关注新冠抗原检测相关标的（如万孚生物、诺唯赞等），认为政策与需求驱动下该领域具备短期交易机会。 主要内容 和元生物投资价值分析：技术壁垒与订单驱动高成长 报告第一部分深度剖析和元生物的核心竞争力。细胞基因疗法（CGT）潜力巨大，上游CDMO产业有望迎来爆发式增长：CGT领域投融资升温，在研项目从2015年不足400项增至2021年10月的1890项；高门槛的工艺开发与监管要求使CGT产品外包渗透率超65%，且病毒载体生产难度高、周期长，外包率将持续高位。公司十年磨一剑，聚焦行业难点专注载体技术的开发：自2013年起开展基因治疗CRO业务，逐步打造CDMO工艺团队与GMP产能，形成全产业链服务能力，产品质量与技术水平业内领先。技术升级、产能提升、规模效益显现：累计执行项目超100个、金额超6.5亿元，2021年营收预计2.5亿元，三年复合增速近80%。在手订单丰富，快速成长动力强劲：在手项目23个、订单超4亿元，涵盖溶瘤病毒、AAV和LV等领域；IND-CMC业务发展迅速，部分溶瘤病毒项目已进入II期临床，未来商业化订单可期；CRO与CDMO项目相互转化的良性循环将保障持续增长潜力。 行业观点与投资建议：医药性价比凸显，短期与长期策略并重 第二部分从行情回顾、近期策略与长期逻辑三个层面展开。行情回顾：本周（3月14日-18日）生物医药板块涨幅0.86%，跑赢沪深300指数1.80pct，在30个中信一级行业中涨幅第二；子板块分化明显，中成药、化学制剂上涨，中药饮片下跌5.93%领跌。近期策略：优质公司回调后性价比提升，建议两条思路：优选快速增长、业绩向好、估值合理标的（疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；关注下行风险有限、静待催化标的（血制品、药店、民营医疗龙头等）；特别提示新冠抗原检测板块的投资机会（推荐万孚生物、诺唯赞等，建议关注华大基因等多家公司及线上渠道与零售药店）。长期逻辑：集采与DRG/DIP改革推动下，投资需聚焦“不变”的趋势——国内医药产业制造升级、竞争力提升、国际化加快；具体方向包括上游生命科学支持产业链与IVD原料、高端医疗器械、血制品、民营医疗、药店及老龄化消费升级（二类疫苗、隐形正畸等）。 板块行情与资金动向：估值低位，资金持仓结构微调 第三部分提供详细市场数据。板块震荡，估值环比回升但处历史低位：截至3月18日医药板块整体市盈率28.89倍（环比+0.18），相对沪深300估值溢价率146.5%（环比+3.8pct），位于近10年较低水平。子板块估值分化，中药饮片、医疗服务估值下降。沪港通资金持仓变化：北上资金医药行业持仓1890.66亿元（环比减100.69亿元），占陆港通总资金11.93%（环比降0.35pct）；个股净增持前三为智飞生物、迈瑞医疗、沃森生物，净减持前三为爱尔眼科、恒瑞医药、益丰药房。南下资金持仓方面，H股药明生物、金斯瑞生物科技等居前，净增持前三为药明生物、复星生物、微创神州，净减持前三为锦欣生殖、金斯瑞生物科技、海吉亚医疗。 总结 和元生物：CGT CDMO赛道标杆，高景气度支撑中长期成长 本报告核心聚焦和元生物，其在细胞基因疗法CDMO领域构建了显著的先发优势与技术壁垒。凭借早期CRO积累、全产业链布局及大规模GMP产能，公司订单量与营收持续高增（三年复合增速近80%），在手订单充足（超4亿元），且已进入临床后期阶段，商业化前景明确。在全球CGT CDMO市场规模五年复合增速35%、国内增速51%的行业背景下，和元生物有望充分受益行业红利，维持快速增长态势。 医药板块投资策略：短期布局抗原检测与成长股，长期把握产业升级主线 报告对医药板块整体持“看好”评级，认为当前估值回调提供了布局窗口。短期两条思路明确：一是业绩增长确定、估值合理的优质公司（疫苗、口腔耗材、生命科学上游）；二是下行风险有限的防御性板块（血制品、药店、民营医疗）。同时强烈提示新冠抗原检测板块的交易性机会。中长期逻辑则强调集采与支付改革下，投资应聚焦产业升级（上游原材料、高端器械、国际化）、供给格局优化（血制品、脱敏制剂）及消费升级（疫苗、隐形正畸）等确定性方向。风险提示包括政策风险、价格风险、业绩不达预期等。

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　碳中和或带来化工行业颠覆性变革和机遇 　　碳中和对化工行业的影响深远。据 NPCPI 统计，中国石化和基础化工行业碳排放量排在所有行业中领先，约占全国碳排放总量 18%左右，其中“工艺排碳”占比 6%左右，“工程排碳”占比 12%左右，受 3060 碳中和目标影响很大。从行业演变看，我们认为未来 40 年化工行业在碳中和背景下预计经历 3 个阶段： 　　第一阶段分步达峰。化工产品众多，每种产品的能耗和碳排放量不同，其碳达峰的要求或不同。我们理解对于高耗能的产品或产业不代表没有发展，只是会优先达峰，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口； 　　第二阶段未来的竞争在下游和海外。随着碳达峰，中国化工行业上游大宗原料由于相对高耗能而触达天花板，但在无大量新增产能情况下盈利中枢大幅提升，大化工企业获得的巨大现金流或投向下游精细化工品和新材料领域，亦或是继续扩大同类产品产能，只是将新增产能转移至碳容量更大的国家或地区。在第二阶段，化工企业或许会面临公用工程的大面积技改，利用绿色能源替代方案降低能耗，以减少与碳中和相关的税费成本； 　　第三阶段生物基材料和能源的时代。化工产品与百姓生活息息相关，需求不会因为政策而消失。但在碳中和目标下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击。生物基材料是一种可能的替代/补充方案。随着生物基材料成本下降、化石基材料成本上升（碳排放税费增加）、以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望成为全球工业新的底层材料。 　　值得强调的是，以上是长达 40 年的行业演变思路， 3060 主要影响的是远期高耗能产品或产业发展的天花板，对于已获批的规划项目影响较小。此外，在 3060 目标下会演变出一系列可操作的政策。随着具体政策的落地，以及新技术（包括合成生物学、新型储能技术、新型核电技术、新型回收技术等等）的突破，我们理解的 3 个阶段也可能相互交错进行。 　　生态环境部发布 2022 年企业温室气体排放报告管理新规 　　3 月 15 日，生态环境部发布了《关于做好 2022 年企业温室气体排放报告管理相关重点工作的通知》，加强企业温室气体排放数据管理工作，强化数据质量监督管理，并发布《企业温室气体排放核算方法与报告指南发电设施（2022 年修订版）》。 　　全国电网排放因子调整。 在核算 2021 及 2022 年度碳排放量时，全国电网排放因子由 0.6101 tCO2/MWh 调整为最新的 0.5810 tCO2/MWh。化石燃料燃烧排放计算公式变更。 化石燃料燃烧排放量是统计期内发电设施各种化石燃料燃烧产生的二氧化碳排放量的加和。 　　参加温室气体排放核算与报告工作的发电企业范围。 2020 和 2021 年任一年温室气体排放量达 2.6 万吨二氧化碳当量（综合能源消费量约 1 万吨标准煤）及以上的发电行业企业或其他经济组织（火力发电、热电联产、生物质能发电），需要开展 2021 年度温室气体核算和报告工作。符合上述年度排放量要求的自备电厂（不限行业）视同发电行业重点排放单位管理。《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施》的适用时间。 2021年度以及 2022 年 1 至 3 月仍按照《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施》（环办气候〔 2021〕 9 号）要求开展温室气体排放核算、编制排放报告。自 2022 年 4 月起，发电行业重点排放单位按《企业温室气体排放核算方法与报告指南 发电设施（2022 年修订版）》要求，通过环境信息平台更新数据质量控制计划并组织实施。 　　发电企业信息公开要求。 发电行业重点企业依法开展信息公开，在 2022年3月31日前通过环境信息平台公布全国碳市场第一个履约周期（2019-2020 年度）经核查的温室气体排放相关信息。 　　工信部发布 2022 年汽车标准化工作， 启动汽车产品碳足迹标识 　　工信部 18 日发布 2022 年汽车标准化工作要点提出， 强化绿色技术标准引领，支撑双碳目标实现。 在汽车碳排放领域， 开展道路车辆温室气体管理通用要求、术语定义、碳中和实施指南等基础通用标准研究和立项。推进车辆生产企业及产品碳排放及核算办法相关标准研究和立项。启动汽车产品碳足迹标识、电动汽车行驶条件温室气体碳减排评估方法标准预研。 　　一 、持续完善标准顶层设计，加强各方统筹协调 1.健全完善汽车技术标准体系。 2.统筹推进汽车标准化工作。 3.强化标准全生命周期管理。 　　二、加快新兴领域标准研制，助力产业转型升级 　　三、强化绿色技术标准引领，支撑双碳目标实现 　　能源消耗量领域。完成轻型、重型商用车第四阶段燃料消耗量限值标准征求意见，加快推进乘用车第六阶段燃料消耗量、电动汽车能量消耗量限值标准制定。开展高效电机等乘用车循环外技术装置评价方法标准研究，启动乘用车道路行驶能源消耗量监测规范标准预研。完成轻型汽柴油车、可外接充电式混合动力电动汽车和纯电动汽车能源消耗量标识标准审查和报批。 　　碳排放领域。开展道路车辆温室气体管理通用要求、术语定义、碳中和实施指南等基础通用标准研究和立项。推进车辆生产企业及产品碳排放及核算办法相关标准研究和立项。启动汽车产品碳足迹标识、电动汽车行驶条件温室气体碳减排评估方法标准预研。 　　四、完善整车基础相关标准，夯实质量提升基础 　　行业检修情况：【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共 101.34 万吨，比上周增加 35.5万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共 94.1 万吨，比上周增加 30 万吨。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共 716 万吨，比上周减少 65 万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共 39 万吨，比上周增加 6 万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚 A：本周处于检修状态的产能共 24 万吨，比上周减少 24 万吨。 　　PX：本周处于检修状态的产能共 214.5 万吨，比上周减少 90 万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共 2412 万吨，比上周增加 115 万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能 24 万吨，与上周持平。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共 40 万吨，与上周持平。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共 179.5 万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共 963.8 万吨，比上周增加 26万吨。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共 631 万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共 31 万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共 91.5 万吨，与上周持平。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共 7 万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共 167 万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共 223.7 万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　 聚酯切片：本周处于检修状态的产能共 10 万吨，与上周持平。 　　 聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共 335 万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共 287 万吨，比上周增加 30万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共 1391.82 万吨，与上周持平。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共 3 家，比上周增加 1 家。 　　【农药和化肥板块】 　　合成氨：本周处于检修状态的公司共 68 家，比上周增加 2 家。重点公司多维度跟踪 　　【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开 0 项。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价 19800 元/吨，环比上升0.41%，所处历史分位 73%；金红石型钛白粉本周价差 19800 元/吨，环比上升 11.74%，所处历史分位 100%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周 MDI 装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其 35万吨/年 MDI 装置。此外，宁波万华一期 40 万吨/年 MDI 装置于11.27 开始停车检修,近期逐步恢复；二期 80 万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修 45 天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共 167 万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开 0 项 。 　　公司信息： 　　3 月 15 日，发布关于公司高级管理人员变动的公告。万华化学于近日收到霍澎涛先生递交的书面函，根据本人意愿和公司工作安排，霍澎涛先生申请辞去公司副总裁职务。截至本公告披露日，霍澎涛先生未持有公司股份。霍澎涛先生辞去副总裁职务后，仍将继续在公司工作。 　　3 月 15 日，发布续聘会计师事务所公告。公司董事会审计委员会对德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）的执业情况进行了充分的了解，并对其在 2021 年度的审计工作进行了审查评估，认为该所具备良好的执业操守和业务素质，具有较强的专业能力，较好地完成了公司 2021 年度财务报告和内部控制的审计工作，项目成员不存在违反《中国注册会计师职业道德守则》对独立性要求的情形，最近三年未受到刑事处罚、行政处罚、行政监管措施和自律监管措施。同意向董事会提议续聘德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）为公司 2022 年度财务及内部控制审计机构。 　　3 月 15 日，发布 2021 年年度利润分配方案公告。经德勤华永会计师事务所（特殊普通合伙）审计，万华化学集团股份有限公司2021 年度实现净利润 250.39 亿元，归属于母公司所有者的净利润为 246.49 亿元，加计以前年度归属于母公司的未分配利润 402.81亿元，并派发上年度现金红利 40.82 亿元后，合并口径本年度可供股东分配的利润为 608.48 亿元。母公司 2021 年度实现净利润166.50 亿元，根据《公司法》及《公司章程》有关规定，本年度不再提取法定盈余公积和任意盈余公积。 2021 年度净利润加计以前年度未分配利润 130.44 亿元，并扣减 2020 年度利润分配 40.82亿元，本年度可供股东分配的利润为 256.12 亿元。本次利润分配方案：以 2021 年 12 月 31 日总股本 31.40 亿股为基数，用可供股东分配的利润向全体股东每 10 股派发 25 元现金红利（含税），共计分配利润总额为 78.49 亿元，剩余未分配利润 177.63 亿元结转以后年度分配。 　　3 月 15 日，发布关于对公司联营企业提供担保公告。本次共计为联营企业福建省东南电化股份有限公司提供最高额为 20 亿元人民币（或等值外币）的连带责任保证担保。但该担保以福建省东南电化股份有限公司、福建石油化工集团有限责任公司提供合计100%担保额的反担保为先决条件。 　　3月 15 日，发布独立董事提名人声明。提名人万华化学集团股份有限公司董事会，现提名武常岐、王化成、张锦为万华化学集团股份有限公司第八届董事会独立董事候选人，并已充分了解被提名人职业专长、教育背景、工作经历、兼任职务等情况。被提名人已书面同意出任万华化学集团股份有限公司第八届董事会独立董事候选人（参见该独立董事候选人声明）。提名人认为，被提名人具备独立董事任职资格，与万华化学集团股份有限公司之间不存在任何影响其独立性的关系。