中心思想 抗原检测市场：限价触底，推广加速，潜力犹存 本报告核心观点指出，尽管新冠抗原检测试剂面临政府指导价限制（山东省集采最低价降至7.9元/人份，平均降幅74.7%），但该价格已基本触底，进一步大幅下调空间有限。政策的重点在于“放量”而非“限价”，随着国务院联防联控机制发布应用方案、多地大规模使用（如吉林高校、长春市保供人员、上海部分区域），抗原检测作为核酸检测补充的应用场景正加速打开，市场仍有较大潜力。建议关注专业化程度高、产能充足、具备海外注册经验的领先厂商（如东方生物、安旭生物等）。 市场表现：成交额创新高，新冠主题投资持续扰动 本周医药板块上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.65个百分点，在所有行业中涨幅排名第8。医药行业成交额达7713亿元，占全A总成交额比例提升至16.2%，为2015年以来最高值。估值方面，医药板块整体PE为29.3倍，相对沪深300溢价率154%，明显低于四年来中枢水平（182.3%）。新冠相关的主题性投资仍是板块短期表现的重要扰动因素，同时年报/一季报业绩披露亦产生催化剂作用。 主要内容 1. 新冠抗原检测：限价触底，推广加速 1.1 产品定位：核酸检测的重要补充 当前奥密克戎毒株传染性强、潜伏期短，第九版诊疗方案强调“尽早筛查”和“分层管理”，抗原检测被定位为核酸检测的重要补充。短期内国内防疫总方针（“动态清零”）不变，抗原检测的地位将得到推广。 1.2 价格限制：政府指导价模式，重点在“放量” 与核酸检测的集采模式不同，本次抗原检测采用政府指导价（3月25日医保局规定“价格项目+检测试剂”封顶价不高于每人次15元）。山东省集采中选价格已降至7.9-9元/人份，平均降幅74.7%，预计未来价格继续下调的可能性及幅度有限。限价的核心目的是尽早实现大规模应用，重点在于“放量”。 1.3 注册审批：集中批准后标准提升，先发厂商受益 截至3月23日，已有19家厂商获批。3月14日器审中心发布《审评要点》，加强质量标准，但审批节奏并未放缓。后续审批速度或与供需及疫情变化相关，已获批厂商将抢先受益，后续获批厂商面临更大竞争压力。 2. 本周表现：成交创新高，新冠主题性投资仍在扰动 2.1 行业行情：成交额占比创2015年以来新高 本周医药板块上涨0.51%，成交额7713亿元，占全A总成交额16.2%，较上周环比提升1.4%，较2018年以来中枢高6.6pct，为2015年以来最高值。估值方面，PE为29.3倍，环比上升0.3pct，相对沪深300溢价率154%，低于四年来中枢（182.3%）。 2.2 子行业表现：中药饮片、医疗服务领涨，医疗器械调整 中信医药分类中，除中成药（-1.9%）和化学制剂（-1.4%）下跌外，其余子行业普涨，中药饮片（+3.9%）和医疗服务（+2.6%）涨幅明显。浙商医药分类中，仿制药（+4.1%）、医药服务（+3.8%）、医药商业（+2.8%）表现最优，医疗器械（-3.7%）调整最多。 2.3 陆港通与港股通：北上资金持续流出 截至3月25日，陆港通医药行业投资1840.9亿元，占比11.6%，北上资金环比净流出10.62亿元，医疗服务流出最多。市值增长前五为药明康德、泰格医药、康龙化成、上海医药、凯莱英；下降前五为迈瑞医疗、恒瑞医药、金域医学、康泰生物、益丰药房。 2.4 限售解禁与股权质押：关注流动性影响 3月14日至4月10日，12家医药公司发生或即将发生限售股解禁，新诺威、罗欣药业等解禁比例较高。股权质押方面，云南白药、华大基因质押比例上升，富祥药业、新天药业质押比例下降。 3. 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：成交额占比创新高，估值略微回升 （详见第2.1节数据和分析） 3.2 医药子行业：新冠主题性投资仍在扰动 （详见第2.2节数据和分析） 3.3 陆港通&港股通：北上资金持续流出 （详见第2.3节数据和分析） 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 （详见第2.4节数据和分析） 4. 风险提示 行业政策变动、核心产品降价超预期、研发进展不及预期。 总结 本报告聚焦新冠抗原检测行业政策、价格、审批及市场表现。核心结论为：抗原检测政府限价已基本触底（集采最低7.9元/人份），推广加速，市场仍有潜力；本周医药板块成交额占比创2015年以来新高（16.2%），新冠主题投资持续扰动，估值溢价率仍低于历史中枢（154% vs 182.3%）。投资策略上建议“握制造、迎创新”，关注API、CDMO、上游制药装备/试剂、创新药械等细分领域。风险方面需警惕行业政策变动及产品降价超预期。

中心思想 医药板块底部确认，疫苗板块迎来超预期窗口期 本报告核心观点认为，医药板块在经历近三个季度快速下跌后已进入底部区间，主要基于以下因素：当前医药指数PE（ttm）约29倍，重回2018年底部水平；公募基金对医药持仓约为7%，处于近十年低点。在Q1季报窗口期，疫苗板块凭借新冠序贯加强免疫接种带来的增量市场以及非新冠重磅疫苗的持续放量，有望实现超预期增长。此外，中药板块、CXO等细分领域也具备结构性机会。 新冠序贯接种与非新冠疫苗共振，行业景气度持续 疫苗行业维持高景气度，逻辑在于：消费端，新冠疫情提升了公众接种意识；产品端，创新疫苗陆续上市，包括13价肺炎、HPV疫苗等。卫健委已启动序贯加强免疫接种，国内已有7款新冠疫苗获批，mRNA疫苗等新型技术路线潜力巨大。本报告通过全球疫情数据、国内接种率等统计，论证了疫苗板块的业绩确定性。 主要内容 1. 板块观点 1.1. Q1季报窗口期，疫苗板块或将超预期 本周（2022.3.21-3.25）医药指数涨幅0.54%，相对沪深300超额收益2.68%。年初至今医药指数跌幅12.05%。估值方面，医药指数市盈率31.05，低于历史均值9.83个单位；公募持仓仅7%，为近十年低点。基本面、筹码结构、估值体系均支持板块见底。策略上，推荐关注疫苗、中药、CXO、创新药、医疗器械等细分领域。 1.2. 细分板块观点 创新药领域：Fast-follow-on策略成为价值最大化突破口，推荐恒瑞医药、贝达药业、信达生物等。 医疗器械领域：集采影响短期业绩，但进口替代、术式创新、科创板上市等因素推动行业长期发展，推荐迈瑞医疗、理邦仪器等。 疫苗领域：重磅品种进入收获期，疫苗管理法利好龙头，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物。 药店、医疗服务、医美领域：集中度提升、消费升级、处方外流驱动增长，推荐爱尔眼科、通策医疗、爱美客等。 CXO/IVD/原料药领域：中国CXO黄金十年，推荐药明康德、康龙化成、凯莱英等；IVD进口替代加速；原料药制剂一体化趋势。 2. 疫苗行业维持高景气度，新冠疫苗序贯接种市场潜力大 2.1. 新冠与非新冠疫苗齐发力，疫苗行业维持高景气度 消费端：疫情提高防控意识；产品端：创新疫苗上市（多联多价、国产重磅品种）。2022年2月启动序贯加强免疫，带来新增量。 2.2. 突变株导致全球新冠疫情反复，国内疫情防控形势复杂 截至2022年3月25日，全球累计确诊约4.79亿人，死亡612万人，死亡率1.28%。Omicron引发第四轮疫情，单日新增一度达426万例。国内3月1-26日新增感染者68,215例，无症状感染者占比超一半，防控挑战加大。（数据来源：Our World in Data, wind） 2.3. 国内7款新冠疫苗上市，多种创新疫苗临床推进顺利 国内已获批7款新冠疫苗（5款灭活、1款腺病毒载体、1款重组蛋白）。智飞生物重组蛋白疫苗保护效力81.76%，对重症保护100%。在研mRNA疫苗（沃森/艾博等）进展备受关注。 2.4. 中国疫苗接种率超90%，已开启序贯加强免疫接种 截至2022年3月24日，全国接种32.4亿剂次，覆盖人数占全国人口90.47%，全程接种占88.01%。序贯加强免疫已启动，安全性好、保护效率高的疫苗（如重组蛋白、腺病毒载体）仍有很大市场空间。 3. 研发进展与企业动态 3.1. 创新药/改良药研发进展（获批上市/申报上市/获批临床） 本周多款重要产品获批：沃森生物二价HPV疫苗（第二款国产）、武田ALK抑制剂布格替尼、诺华放射性配体疗法Pluvicto、复宏汉霖PD-1斯鲁利单抗。CDE显示多款新药申报临床（如Enhertu、瑞基奥仑赛新适应症等）。 3.2. 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 成都倍特药业磷酸奥司他韦胶囊和干混悬剂获批，干混悬剂为首仿。多家企业仿制药获批或申报上市。 3.3. 重要研发管线一览 辉瑞etrasimod UC III期成功；科济药业CT041胃癌II期首例入组；再鼎医药尼拉帕利III期PRIME数据显著改善PFS；华东医药Mirvetuximab卵巢癌关键研究结果公布。 4. 行情回顾 4.1. 医药市盈率追踪：医药指数市盈率为31.05，低于历史均值9.83个单位 截至2022年3月25日，医药指数PE 31.05，沪深300 PE 12.15，估值溢价率155.6%，低于历史均值36.1个百分点。 4.2. 医药子板块追踪：本周医疗服务子板块涨幅4.49%，居各板块榜首 本周医疗服务+4.49%，原料药+1.50%，中药+2.45%，医药商业+2.46%；医疗器械-3.16%最弱。年初至今原料药+3.99%最优，医疗服务-16.88%最差。 4.3. 个股表现 本周涨幅前十：盘龙药业+61.08%、华森制药+33.38%、莱茵生物+32.64%等；跌幅前十：北大医药-16.21%、海辰药业-15.81%等。年初至今涨幅前十：海辰药业+224.10%、中国医药+166.13%、拓新药业+158.56%等。 5. 风险提示 产业转型和国际化进展不及预期；研发进展或不及预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。 6. 附录 国内药品注册分类（化学药品、生物制品、中药的分类标准）。 总结 医药板块底部已现，疫苗板块为首要超预期方向 本报告从市场表现、估值水平、基金持仓等维度确认医药板块已处于底部区间。Q1季报窗口期，疫苗板块因新冠序贯加强免疫接种的持续推进以及非新冠重磅品种放量，有望实现超预期业绩。统计数据显示，全球疫情反复背景下，国内接种率已超90%，序贯加强免疫启动将带来千亿级市场增量；同时，创新药/改良药上市密集，研发管线进展良好。 投资策略侧重疫苗、CXO及创新药，风险需关注政策与研发不确定性 报告提出具体配置思路：重点推荐疫苗（智飞生物、康泰生物、万泰生物）、CXO（药明康德、凯莱英等）、创新药（信达生物、康方生物等），以及中药、医疗器械、医美等细分领域。主要风险包括产业转型不及预期、研发进展滞后、药品降价及医保政策收紧。总体而言，医药行业长期增长逻辑未变，当前估值具有较高吸引力。

中心思想 医药板块投资逻辑与疫情形势解析 市场表现与比较优势：在国内外政治经济环境复杂背景下，医药板块跑赢沪深300和创业板，相对比较优势凸显，建议逐步加大配置。 新冠疫情主线分化：新冠线依然是市场最强主题之一，但老标的后劲不足，新标的继续走强；报告更青睐国产新冠小分子治疗药，因其自主可控逻辑与高壁垒供给格局。 国内疫情阶段各异：广东疫情接近尾声，吉林处高位平台期并逐步向下，上海尚处早中期；海外多国防疫政策明显宽松。 中短期投资方向：聚焦新冠药及疫苗、中药、一季报、筹码出清后的CXO四大方向，同时注意从新冠线向非新冠线转换。 主要内容 1. 医药核心观点 1.1 周观点 本周申万医药指数上涨0.54%，跑赢沪深300和创业板。专题回顾国内疫情进展与海外防疫政策，分析市场表现与驱动因素。 1.2 投资策略及思考 从长期（4+X框架）和中短期（新冠、中药、一季报、CDMO）两方面阐述配置思路，强调政策规避原则，并给出详细推荐标的。 1.3 国内疫情现状如何？兼看海外防控政策大梳理 1.3.1 国内各地疫情进展到了哪个阶段？ 复盘香港疫情走势，推测广东疫情接近尾声、吉林处于高位平台期震荡向下、上海疫情处于早中期；并整理各地防疫政策。 1.3.2 各国的防疫政策当前是什么样的？ 梳理韩国、德国、法国、英国、日本、美国、俄罗斯、加拿大、印度等9国的防疫政策，显示大部分国家已明显放宽限制。 2. 本周行业重点事件&政策回顾 汇总7项重要政策事件：医保局将抗原检测临时纳入医保并限价、卫健委发布第三版区域核酸检测指南、市场监管总局修订医疗器械生产与经营管理办法、信达生物PD-1遭FDA拒绝、增值税小规模纳税人免征增值税、英国政府采购抗原试剂盒、国务院联防联控提出疫情结束四大条件，并附简要点评。 3. 行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 医药指数周涨幅0.54%，全行业排名第6；子行业中医疗服务最强（+4.49%），医疗器械最弱（-3.16%）；年初至今化学原料药表现最好。 3.2 医药行业热度追踪 医药行业估值（TTM）为29.60X，低于历史均值；成交额占比15.51%，热度较上周上升。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨幅前五：盘龙药业、华森制药、莱茵生物、亚太药业、精华制药；跌幅前五：北大医药、海辰药业、诺泰生物、前沿生物-U、万孚生物。 4. 医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 按细分领域（创新药、器械、疫苗、CRO、CDMO、品牌中药、眼科、药店等）列出代表性公司2021E/2022E归母净利润、增速及市盈率数据，为投资提供量化参考。 5. 风险提示 提示负向政策持续超预期、行业增速不及预期、假设或测算可能存在误差等风险。 总结 本报告围绕医药板块的市场表现与投资策略展开，核心亮点在于对国内疫情不同阶段的精准划分以及对海外防疫政策宽松趋势的梳理。报告认为，医药板块在经历9个月下跌后筹码与估值出清较充分，相对比较优势明显，建议逐步加大配置，中短期重点关注新冠药及疫苗、中药、一季报、筹码出清后的CXO四大方向，尤其看好国产新冠小分子治疗药主线。政策层面，国内动态清零底线不变，抗原检测纳入医保、核酸检测指南更新、信达生物PD-1出海受挫等事件均对行业产生重要影响。行情数据验证了新冠主题的分化与医药内部的结构性机会，完整呈现了当前医药行业的投资全景。

　　投资要点： 　　本周板块行情： 　　本周，上证综合指数下跌 1.19%，创业板指数下跌 2.8%，沪深 300 下跌 2.14%，中信基础化工指数下跌 0.45%，申万化工指数上涨 0.53%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为钾肥(9.8%) 、食品及饲料添加剂(5.19%)、印染化学品(3.22%)、复合肥(3.1%)、其他化学制品Ⅲ(3.05%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶制品 (-4.3%)、橡胶助剂(-4.26%)、膜材料(-3.36%)、有机硅(-2.93%)、轮胎(-2.11%)。 　　本周行业主要动态： 　　巴斯夫 MDI 装置遇不可抗力，预计二季度 MDI 供给偏紧。3 月 22 日，巴斯夫发布消息称，位于北美盖斯马工厂的 MDI 装置因发生预料外的设备故障，影响工厂运营能力。当前巴斯夫正在对设备进行积极维修，目前预测生产中断大约持续 3 个星期。据化工新材料， 截至 2021 年年底，全球 MDI 产能共计 910 万吨/ 年，其中，巴斯夫 MDI 全球总产能约 190 万吨/年，此次受影响的 MDI 产能约占巴斯夫总产能的 21%。 据化工新材料统计， 2022 年二季度， 4~5 月份日本东曹有“7wt+13wt”装置的检修计划，韩国锦湖的 41 万吨 MDI 装置预计在 5 月份进行检修，此外，上海一套 37 万吨的装置预计在 5 月份也有检修计划。综合来看，二季度 MDI 供给可能出现紧张。 　　投资建议： 　　化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低， 建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。山东赫达依托米特加的技术优势，加快推进食品级纤维素醚在植物蛋白人造肉领域的应用；子公司赫尔希植物胶囊新增产能快速释放，规模优势不断增强，剑指亚洲第一品牌， 建议重点关注：山东赫达。 全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展， 建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇， 建议重点关注：宝丰能源。苏博特持续推出新产品，依托产品和技术优势不断增强市场竞争力，四川大英基地已成功投产，广东江门基地启动建设，不断扩张产能开拓市场和完善全国基地布局，巩固行业龙头地位， 建议重点关注：苏博特。 国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。草铵膦行业景气向上，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 随着下游新能源汽车行业需求爆发，磷矿的稀缺属性逐渐显现，兴发集团作为国内磷化工巨头，产业链一体化优势显著，未来电子化学品飞速放量也将赋予公司较强的成长属性，建议重点关注：兴发集团。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　本周（ 3 月 21 日-3 月 25 日）行情回顾 　　新材料指数下跌 2.34%，表现强于创业板指。 OLED 材料涨 1.91%，半导体材料跌 2.52%，膜材料跌 3.36%，添加剂涨 5.19%，碳纤维跌 1.39%，尾气治理跌 0.93%。涨幅前五为永太科技、瑞联新材、凯美特气、利安隆、华特气体；跌幅前五为江丰电子、彤程新材、沪硅产业-U、福斯特、神工股份。 　　周观察：导电炭黑需求景气上行，国产替代为长期大趋势 　　炭黑是含碳物质（煤、天然气、燃料油等）不完全燃烧或受热分解的产物。按照用途，炭黑可以分为橡胶用炭黑和非橡胶用炭黑。非橡胶用炭黑中的导电炭黑具有高比表面积、高结构、高纯净度和优异导电性能的“三高一优” 特点， 随着新能源汽车推广，锂电池成为导电炭黑最主要的应用场景。锂离子电池要求导电剂具有优良导电性、低密度、结构及化学性能稳定等特点， 导电炭黑不仅满足导电剂不参与电池中的氧化还原反应和具有高抗酸碱腐蚀能力的要求，还具有低成本、 质量轻等特点。 据 GGII 统计， 2021 年全国动力锂电池出货量为 220GWh，同比增长 175%， 2022 年将有望突破 450GWh， 锂电池出货量的增加将为导电炭黑带来十分可观的需求增量。 目前国际主流的导电炭黑企业有法国益瑞石、美国卡博特、日本狮王和德国欧励隆（赢创德固赛）等。 国内黑猫股份自 2004 年以来产销量一直保持国内炭黑行业领先地位，公司自 2017 年开始布局特种炭黑领域，目前具备特种炭黑产能 13 万吨，其中导电炭黑约 1 万吨，公司目前在售导电炭黑产品主要应用于电缆屏蔽料和导电色母等领域，同时一直对标中高端导电炭黑进行研究。 长期来看，我国新能源汽车领域的蓬勃发展将进一步带动导电炭黑行业的前进，国产替代为长期大趋势。 受益标的：黑猫股份。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞联新材】 公司拟回购公司股票，拟回购资金总额 5,000 万元-10,000 万元，回购价格上限 95 元/股； 股东国富永钰通过集中竞价的方式已合计减持 12,491 股，占计划减持数量的比例为 1.5614%， 本次减持计划时间已过半。 　　【万润股份】 公司 2021 年度实现营业收入 43.59 亿元，同比增长 49.36%；归母净利润 6.27 亿元，同比增长 24.16%； 公司预计 2022 年一季度实现归母净利润2.1-2.5 亿元，同比增长 59.38%-89.74%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0 到 1 的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。 受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、阿科力、利安隆、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、濮阳惠成等。 　　风险提示： 技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等

中心思想 医药板块回暖，一季报业绩驱动反弹持续 医药板块在经历调整后逐步回暖，当前估值处于历史低位（PE 28.0倍，低于历史均值37.2倍），配置性价比凸显。叠加年报和一季报陆续披露，多家龙头公司发布亮眼经营数据（药明康德1-2月收入同比增长超65%、凯莱英营收增超130%等），板块反弹动能充足，建议积极布局一季报高增长方向（CDMO/CRO、疫苗、检测、API）。 新冠主线与疫苗板块具备双重确定性 疫情反复（国内多地散发）和序贯加强免疫政策推进，使疫苗板块成为防控关键，同时新冠口服药产业链（原研CDMO、国内生产代工、MPP授权）及检测标的（抗原自测、试剂上游）因基本面支撑叠加业务弹性，具备持续关注价值。 主要内容 投资要点 报告核心观点：看好医药反弹持续，积极布局一季报行情。本周沪深300下跌2.14%，医药生物行业上涨0.54%，跑赢市场。当前板块进入舒适配置区间，叠加年报一季报披露窗口，重点关注CDMO/CRO、疫苗、检测、API等板块。同时，疫情反复下序贯加强免疫接种推进，疫苗板块（智飞生物、康泰生物等）值得关注；新冠口服药产业链（君实生物、九洲药业等）及检测标的（万孚生物、诺唯赞等）因基本面支撑叠加业绩弹性，建议持续把握。 行业热点聚焦 3月23日，国家卫健委调整Paxlovid适应症，限定发病5天内的轻型和普通型且伴高风险因素的成人。 3月25日，国家医保局发布抗原检测价格管理通知，要求公立医疗机构“价格项目+检测试剂”收费，其中“新冠抗原检测”价格项目不高于每人次5元。 3月21日，国家医保局将抗原检测试剂及项目临时纳入医保目录，并将奈玛特韦片/利托那韦片按采购价支付。 医药生物行业科创板申报情况 截至报告期，科创板医药生物企业共申报143家，其中已发行83家，注册生效7家，终止注册3家，提交注册6家，上市委会议通过1家，已问询16家，已受理1家，中止2家，终止24家。本周集萃药康注册生效，盟科药业上市委会议通过。 一周市场动态 2022年初至报告期，医药板块收益率-12.0%，同期沪深300收益率-15.5%，医药跑赢3.5%。本周医药生物上涨0.54%，位居28个一级子行业第6位；子板块中医疗服务涨幅最高（4.49%），化学制药涨幅最小（0.10%），医疗器械和生物制品下跌。 板块估值 以2022年盈利预测估值，医药板块PE为27.90倍，全部A股（扣除金融）为21.43倍，溢价率30.18%。以TTM估值计算，医药板块PE为28.0倍，低于历史均值（37.2倍），相对全部A股（扣除金融）溢价率49%。各子板块中，医疗服务估值最高（41.69倍），医药商业最低（8.96倍）。 个股表现 本周涨幅靠前个股受事件/政策驱动及新冠口服药产业链影响：盘龙药业（+61.08%）、华森制药（+33.38%）、莱茵生物（+32.64%）；跌幅靠前个股多为前期涨幅较大标的：北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）、前沿生物（-14.64%）。 本周中泰医药报告 专题研究：《2021年疫苗行业批签发总结：新冠接种挤兑因素有望改善，常规疫苗批签发持续高增》 行业周报：《国内外新冠口服药进展不断，建议持续重点把握》 公司点评：药明生物（业绩超预期，CMO加速放量）、诺诚健华（奥布替尼医保放量可期）、复星医药（创新驱动高增）、药明康德（化学板块强劲）、联邦制药（中间体拉动业绩）等。 重点推荐个股表现 中泰医药3月重点推荐（迈瑞医疗、药明康德、药明生物、智飞生物、万泰生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、君实生物、康泰生物、信达生物、健友股份、昭衍新药、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥翔药业）本月平均上涨3.34%，跑赢医药行业3.90%；本周平均上涨2.50%，跑赢医药行业1.96%。 重点公司动态 药明康德：2021年营收229.02亿元（+38.5%），归母净利50.97亿元（+72.19%）。 药明生物：2021年营收102.9亿元（+83.3%），归母净利33.9亿元（+100.6%）。 复星医药：2021年营收390.05亿元（+28.70%），归母净利47.35亿元（+29.28%）；MPP获授权生产奈玛特韦仿制药。 联邦制药：2021年营收97.03亿元（+10.6%），归母净利9.88亿元（+40.6%）。 诺诚健华：2021年收益10.4亿元，亏损收窄83%。 九洲药业：MPP授予奈玛特韦仿制药原料药生产许可。 凯普生物：子公司获医疗器械生产许可证；医学检验实验室完成设立。 恒瑞医药：HRS-7535片获批临床。 安图生物：拟以1.5-3亿元回购股份，价格不超过60元/股。 华东医药：Mirvetuximab卵巢癌治疗美国单臂试验达到主要终点。 天宇股份：非布司他原料药通过CDE审评。 我武生物：皮炎诊断贴剂01贴临床试验申请获受理。 九强生物：获得多项专利及备案凭证。 贝达药业：恩沙替尼获批一线适应症。 上海医药：非公开发行A股获证监会核准。 科伦药业：创新药KL130008获临床试验通知；可转债发行结果。 君实生物：RP903片临床试验申请获受理。 海思科：环泊酚注射液获补充申请批准。 万孚生物：部分客户取得新冠抗原自测试剂注册证书。 维生素价格重点跟踪 本周维生素B1价格略微上涨，维生素A价格略微下降，其余维生素（E、C、D3、泛酸钙、B2等）价格保持不变。 风险提示 政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告核心围绕“医药反弹持续，积极布局一季报行情”展开，基于当前医药板块估值低位、年报一季报业绩亮眼（药明康德、凯莱英、泰格医药等经营数据高增长）以及疫情反复下的需求催化，明确看好板块反弹持续性。重点推荐方向包括：一季报高增长的CDMO/CRO、疫苗、检测、API板块；新冠口服药产业链（原研CDMO、国内生产代工、MPP授权）及检测标的（抗原自测、试剂上游）；同时强调序贯加强免疫下的疫苗投资机会。市场层面，本周医药板块跑赢沪深300，子板块中医疗服务领涨；估值低于历史均值，溢价率合理。个股方面，新冠相关个股表现活跃。此外，报告梳理了行业热点（Paxlovid适应症调整、抗原检测价格管理、医保纳入新冠药物）、科创板申报进展、重点公司动态及维生素价格跟踪，为投资者提供了全面的行业分析和配置建议。

中心思想 肿瘤免疫联合免疫疗法突破：LAG-3+PD-1获批开启新赛道 本周新药领域最大亮点为百时美施贵宝的Relatlimab（LAG-3单抗）联合Nivolumab（PD-1单抗）获FDA加速批准用于一线黑色素瘤，中位无进展生存期达10.1个月（vs PD-1单药4.6个月），标志着LAG-3成为继PD-1/PD-L1和CTLA-4后第三个临床应用的免疫检查点。该组合疗效显著优于单药，有望替代当前免疫联合化疗主流方案，进一步拓宽免疫治疗市场。 国内药企积极布局，多个品种具备License out潜力 除LAG-3外，NKG2A、TIGIT、CD73等靶点临床数据优异，预计为下一批获批靶点。国内企业如百济神州（TIGIT Ociperlimab III期，已与诺华达成海外合作）、信达生物（LAG-3 II期）、恒瑞医药（LAG-3 II期）、天境生物（CD73 II期）等已进入临床中后期，具备全球竞争力，有望通过License out实现国际化价值。 主要内容 本周新药行情回顾 2022年3月21日-3月25日，新药板块涨幅前5：再鼎医药（29.3%）、德琪医药（13.3%）、开拓药业（10.2%）、神州细胞（10.1%）、众生药业（8.4%）；跌幅前5：康乃德（-37.6%）、前沿生物（-14.6%）、腾盛博药（-11.5%）、天演药业（-10.0%）、药明巨诺（-9.7%）。市场表现分化明显，涨幅集中于创新药企，跌幅则与临床数据或政策预期相关。 本周新药行业重点分析 免疫联合免疫疗法临床数据与市场前景 LAG-3+PD-1联合方案中位PFS达10.1月（单药4.6月），ORR 43%（单药33%），CR 16%（单药14%）。除LAG-3外，NKG2A（Monalizumab+度伐利尤单抗）在NSCLC中ORR 35.5%（对照组17.9%），TIGIT（Tiragolumab+阿替利珠单抗）在PD-L1 TPS≥50%亚组中ORR 69%（对照组24.1%），CD73（Oleclumab+度伐利尤单抗）在NSCLC中mPFS NR vs 15.1月。 国内已进入临床中后期的潜力品种 百济神州TIGIT单抗Ociperlimab进度最快（III期），诺华支付3亿美元首付款及最高26.95亿美元里程碑；信达生物LAG-3（IBI-110）、恒瑞医药SHR-1802均处于II期；天境生物CD73（Uliledlimab）II期；君实生物TIGIT（JS-006）已与Coherus达成海外合作。其余品种多处于I期或临床前，研发梯队完整。 本周新药获批&受理情况 国内8个新药或新适应症获批上市，包括复星医药斯鲁利单抗（PD-1，用于MSI-H实体瘤）、沃森生物二价HPV疫苗、诺华达拉非尼+曲美替尼等。28个新药获批IND，涉恒瑞医药、科伦药业、加科思等；33个新药IND获受理；3个新药NDA获受理。海外方面，诺华Pluvicto（靶向放射配体疗法）获FDA批准用于mCRPC；罗氏Polivy+R-CHP获EMA推荐用于DLBCL一线；Dermavant tapinarof乳膏III期长期数据阳性，NDA预计Q2获批。 本周国内新药行业重点关注TOP3 复星医药（斯鲁利单抗）：PD-1单抗获NMPA附条件批准，用于MSI-H晚期实体瘤，为国产PD-1差异化适应症布局亮点。 加科思（JAB-BX102）：CD73单抗获CDE临床试验批准，为该公司首个进入临床的大分子项目，针对晚期实体瘤。 信达生物（信迪利单抗）：FDA发出完整回复函，未批准其用于非鳞NSCLC一线，建议补充以总生存期为终点的多区域非劣效性试验，公司正与礼来评估后续行动。 本周海外新药行业重点关注TOP3 诺华（Pluvicto）：全球首款靶向PSMA的放射配体疗法获批，用于经治mCRPC，开启放射性药物新治疗方式。 罗氏（Polivy+R-CHP）：20年来首个显著改善DLBCL一线预后的方案获EMA推荐，ADC联合化疗提升疗效。 Dermavant（tapinarof）：斑块状银屑病III期长期数据持久改善，安全性良好，NDA审评中，有望成为新机制治疗选择。 总结 免疫联合免疫疗法进入兑现期，国产创新药国际化加速 本周肿瘤免疫联合免疫领域迎来里程碑式获批，LAG-3+PD-1组合临床数据显著优于单药，验证“免疫+免疫”策略可行性。国内企业已在小分子、单抗、ADC等多技术路线布局LAG-3、TIGIT、CD73等靶点，其中百济神州TIGIT单抗凭借海外合作已进入III期，信达、恒瑞、天境等亦有望通过差异化数据进入全球市场。与此同时，复宏汉霖斯鲁利单抗国内获批、加科思CD73进入临床、信迪利单抗美国申请受挫（需补充多区域试验），反映出创新药国际化既需临床优势数据，也需适应监管要求。整体来看，国内生物医药产业在肿瘤免疫联合免疫领域已具备全球竞争力，后续临床进展与海外合作将成为估值核心驱动。

中心思想 疫苗板块修复逻辑清晰，业绩与估值双驱动 本报告的核心观点在于，新冠疫苗板块当前具备明确的修复机会。基于全球疫情反复、第四针接种需求确定性增强、以及疫苗企业业绩高增长与估值处于历史低位的双重利好，报告建议重点关注该板块。具体而言，报告通过分析全球加强针接种数据、疫苗企业2021年三季度业绩以及当前PE/PB估值分位，论证了智飞生物、康希诺-U等企业的修复潜力。此外，报告也指出市场整体修复重心将持续聚焦具备边际改善和估值修复逻辑的板块，如原料药等，并给出了长期投资主线。 新冠需求边际改善，板块景气度有望延续 报告认为，当前疫情反复的不确定性仍大，叠加第三针疫苗保护力随时间推移下降，全球各国对第四针疫苗的接种需求较为确定。这一边际变化显著改善了新冠疫苗的需求预期，使得板块业绩大概率延续高景气。同时，大多数疫苗企业的PE和PB估值均处于近期和历史较低分位，具备合理的修复空间。 主要内容 市场行情回顾：医药生物指数跑赢大盘，中药与医疗服务强势 1.1 医药板块本期表现排名居前 本期（2022.03.21-2022.03.25），申万医药生物行业指数收于10013.80，上涨0.54%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名第8位。同期上证综指下跌1.19%，沪深300下跌2.14%，中小100下跌2.46%，医药板块显著跑赢主要指数。在7个二级板块中，医疗服务（+4.49%）、医药商业（+2.46%）、中药（+2.45%） 涨幅领先；而医疗器械（-3.16%）和生物制品（-1.70%）出现下跌。 1.2 个股与科创板表现分化明显 本期涨幅前五的个股为盘龙药业（61.08%）、华森制药（33.38%）等，跌幅前五为北大医药（-16.21%）、海辰药业（-15.81%）等。科创板方面，神州细胞-U（+10.09%）、心脉医疗（+9.12%）领涨，诺泰生物（-14.74%）、前沿生物-U（-14.64%）领跌。 关注疫苗板块修复机会：需求确定性与估值低位共振 2.1 新冠疫苗新增需求预期改善 报告指出，全球多国已启动或计划启动第四针新冠疫苗接种：英国于3月21日启动春季加强针接种；日本决定追加购买1.45亿剂疫苗用于第四针；以色列已有约74万人完成第四针，研究显示接种后针对奥密克戎的抗体水平显著提升。这为新冠疫苗市场带来了明确的增量需求。 2.2 疫苗板块业绩表现突出 截至2021年三季度，疫苗板块企业归母净利润大多呈现正增速。受新冠疫苗放量驱动，智飞生物和康希诺-U表现最为突出。智飞生物2021Q3营业收入增速达97.55%，归母净利润增速达239.05%；康希诺-U营收增速更是高达54,286.51%，净利率达43.23%。 2.3 疫苗企业估值处于历史低位 从估值角度看，多数疫苗企业PE和PB估值均处于近期和历史较低分位。例如，智飞生物1年PE分位仅27.75%，3年PE分位仅9.22%；康希诺-U 1年PE分位为12.62%，1年PB分位仅为10.44%。低估值叠加业绩高增长，提供了显著的修复空间。 2.4 加强针接种率仍有提升空间 报告展示了全球加强针接种数据：截至报告期，欧洲每百人加强针接种量为37.92剂次，大洋洲为35.41剂次，而全球平均水平仅为22.22剂次，非洲仅1.13剂次。中国每百人加强针接种量为45.65剂次，虽高于全球平均，但与韩国（63.32剂次）、丹麦（62.14剂次）相比仍有提升空间。 行业动态与政策：抗原检测试剂扩容，收费上限明确 3.1 国家药监局已批准19个新冠病毒抗原检测试剂产品 截至3月23日，国家药监局已批准19个新冠病毒抗原检测试剂产品，监管部门将加强上市后监管。 3.2 新冠抗原检测收费总额不得高于每人次15元 国家医保局明确，新冠抗原检测“价格项目+检测试剂”收费封顶标准不得高于每人次15元，公立医疗机构对单纯检测抗原的群众应免收门诊诊查费。 3.3 国内疫情严峻，累计本土感染者超5.6万例 3月1日至24日，全国累计报告本土感染者超5.6万例，波及28个省份。其中吉林省累计报告超2.9万例，处于高位水平；上海、河北、福建、辽宁等省份疫情快速增长。 核心观点与投资建议：关注疫苗板块修复及长期主线 5.1 疫苗板块重点推荐：康希诺-U和智飞生物 报告建议当前时点重点关注疫苗板块的修复机会，尤其是受益国内序贯接种的康希诺-U和智飞生物，同时关注mRNA疫苗路径的研发进展和商业化进程。 5.2 长期投资主线：创新药、高端器械、医疗消费 长期来看，建议围绕以下四条主线布局： 创新药及创新药产业链：恒瑞医药、博腾股份、凯莱英等； 高端医疗器械：迈瑞医疗、乐普医疗等； 医疗消费终端：一心堂、益丰药房、迪安诊断等； 生物制品企业：智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺-U、派林生物等。 总结 市场表现与核心驱动：医药板块跑赢大盘，疫苗修复逻辑明确 本期医药生物行业指数上涨0.54%，显著跑赢上证指数和沪深300，其中医疗服务、医药商业、中药板块领涨。市场表现印证了资金对估值修复和边际改善板块的关注。报告核心观点指出，新冠疫苗板块因第四针接种需求的确定性增强、疫苗企业业绩高增长以及估值处于历史低位，具备明确的修复机会。智飞生物和康希诺-U作为主要受益标的被重点推荐。 政策与疫情催化：国内疫情严峻，抗原检测政策落地强化板块逻辑 国内疫情处于攻坚阶段，感染者超5.6万例，波及28省份，这一严峻形势强化了疫苗接种和检测需求的紧迫性。同时，国家药监局批准19个抗原检测试剂，医保局设定收费上限15元，政策端为行业规范发展提供了保障。疫情反复和政策落地共同构成了疫苗板块修复的外部催化因素。 长期投资策略：聚焦边际改善与成长可持续性 报告强调，市场修复重心将持续聚焦于具备边际改善和估值修复逻辑的板块。长期来看，随着带量采购推进，创新能力强、产品管线丰富、竞争格局好的企业有望持续受益。建议投资者在布局时兼顾短期估值修复机会（如疫苗板块）与长期成长主线（创新药、高端器械、医疗消费），同时注意风险防控（新冠疫情波动风险、市场调整风险）。

中心思想 肿瘤医疗服务市场扩容确定性高，民营机构受益于供需缺口与政策支持 本报告核心观点认为，国内肿瘤医疗服务市场正处于高速扩张期，预计2025年规模将达7003亿元，其中三线及以下城市占据主要份额（2019年占比57.4%），民营医院市场规模增速更快（2019-2025年复合增速20.1%）。需求端，癌症发病人数持续增加，低线城市占比最大（75%），而供给端资源严重不足且集中于一二线城市（如每百万人口放疗设备一线城市4.9台 vs 三线2.4台），形成明显供需错配。政策层面自2010年起持续鼓励社会办医，为民营医院提供了明确的制度空间，肿瘤手术价格上调趋势明显。因此，民营肿瘤医疗服务龙头企业（如海吉亚医疗）迎来战略性发展良机。 短期波动不改长期逻辑，聚焦优质赛道与估值合理标的 报告同时指出，当前医药板块呈现前高后低走势，中药和CXO板块表现良好，但整体估值处于合理区间。投资层面，短期建议关注业绩持续向好、估值合理的细分领域（疫苗、口腔耗材、生命科学上游），以及下行风险有限、静待基本面催化的板块（血制品、药店、民营医疗服务龙头等）；中长期则需把握产业链升级、国际化进程、供给格局优化和老龄化消费升级等不变趋势。新冠抗原检测相关标的（万孚生物、诺唯赞、义翘神州）也为短期关注重点。 主要内容 一、关注民营肿瘤医疗服务行业投资机会 1. 行业规模预计2025年达7003亿元，低线城市占主要份额，民营医院快速增长 根据海吉亚医疗招股说明书，2015-2019年国内肿瘤医疗服务市场规模从2314亿元增至3710亿元，复合增速12.5%，预计2025年达7003亿元（19-25年复合增速11.5%）。三线及以下城市2019年市场规模2130亿元占比57.4%，预计2025年增至4153亿元占比59.3%，复合增速12.1%。民营医院市场规模2019年为343亿元占比9.25%，预计2025年增至1023亿元占比14.6%，复合增速20.1%。 2. 需求端：国内癌症发病人数持续增加，三线及以下城市占最大比例 2015-2019年国内癌症发病人数从400万增至440万，复合增速2.41%，占全球约20%。预计2025年达511万人（19-25年复合增速2.52%）。2019年一线/二线/三线及以下城市发病人数分别为29万/80.5万/330.4万，占比7%/18%/75%，15-19年复合增速分别为2.1%/2.4%/2.8%，低线城市在占比和增速上均领先。 3. 供给端：肿瘤医院供给不足，资源错配，主要集中于一/二线城市 肿瘤专科医院床位使用率106.07%（2019年），为所有专科医院中最高，反映供给显著不足。资源分布不均：一线/二线/三线及以下每百万人口放疗设备数分别为4.9/3.4/2.4台；运营床位数分别为197/180/147张。大量低线城市患者外流至一二线城市，增加治疗成本与城市医疗负担。 4. 政策端：政策鼓励社会办医，民营医院迎发展良机 2010年以来国家持续鼓励社会办医，限制公立医院数量与规模，为社会办医留足空间。近期医疗服务价格调整突出劳务和技术价值，肿瘤治疗难度大、技术要求高，价格上调幅度明显（尤其手术项目）。相关企业：海吉亚医疗（民营肿瘤医疗服务龙头）。风险提示：政策风险、重大医疗事故风险、并购整合风险。 二、行业观点及投资建议：板块波动，布局长期 行情回顾：本周（3月21日-3月26日）生物医药板块上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.65pct、创业板指数3.30pct，在30个中信一级行业中涨幅居前。中信医药子板块仅医疗器械下跌（-1.92%），医疗服务、中成药、中药饮片分别上涨3.93%、2.62%、1.76%。 近期观点：优质公司回调性价比凸显。短期两条思路：①快速增长、业绩向好、估值合理：疫苗（万泰生物、智飞生物、康泰生物）、口腔耗材（正海生物、时代天使）、生命科学上游（键凯科技、诺唯赞、百普赛斯）；②下行风险有限、静待催化：血制品（天坛生物、华兰生物）、药店（益丰药房、一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗、民营服务龙头（海吉亚医疗、锦欣生殖）、我武生物、山东药玻。继续关注新冠抗原检测（万孚生物、诺唯赞、义翘神州）。 长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性。集采下竞争格局与产品迭代能力是关键；DRG/DIP改革下优秀民营医疗机构成本管控优势凸显；产业制造升级、国际化进程加快。具体方向：①医药产业制造升级：生命科学上游、IVD原料耗材（诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技）、高端医疗器械（迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗等）、国际化布局（迈瑞医疗）；②供给格局：血制品（天坛生物、博雅生物、派林生物）、脱敏制剂（我武生物）；③差异化民营医疗服务：眼科（爱尔眼科）、牙科（通策医疗）、辅助生殖（锦欣生殖）、肿瘤治疗（海吉亚）；④药店板块（益丰药房、大参林、老百姓、一心堂）；⑤老龄化与消费升级：二类疫苗（智飞生物、万泰生物、百克生物）、隐形正畸（时代天使）。风险提示：政策风险、价格风险、业绩不及预期、产品研发、扩张进度、医疗事故、疫情不确定性、并购整合等。 三、板块行情 （一）本周板块行情回顾：板块前高后低，中药和CXO板块表现良好 1. 本周生物医药板块走势：生物医药板块上涨0.51%，跑赢沪深300指数2.65pct和创业板指数3.30pct。子板块中，医疗服务、中成药、中药饮片涨幅居前（3.93%/2.62%/1.76%），医疗器械下跌1.92%。个股方面，涨幅较大的有盘龙药业（61.08%）、精华制药（30.93%）、益盛药业（26.75%）；跌幅较大的有迦南科技（-11.42%）、优宁维（-10.60%）、亚辉龙（-10.57%）。 2. 医药板块震荡，整体估值略有反弹，溢价率环比有所上升：截至2022年3月25日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为29.32，较上周上升0.18；相对沪深300估值溢价率154.13%，环比上升5.56个百分点。多数子板块估值有所反弹，中药饮片、医疗服务、化学原料药市盈率居前。 （二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金略有下降，占比相对稳定 北上资金：A股医药股陆港通持仓1952.75亿元，环比减少11.56亿元；持仓占陆港通总资金12.27%，占比环比上升0.03pct。子板块中，医疗服务（25.22%）和中药（11.55%）占比上升，医疗器械（25.90%）、化学制药（21.07%）、生物制品（10.96%）、医药商业（5.31%）占比下降。个股持股市值前五：迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、泰格医药、爱尔眼科；净增持前三：药明康德、泰格医药、康龙化成；净减持前三：迈瑞医疗、恒瑞医药、金域医学。 南下资金：H股医药股持股市值前五：药明生物、金斯瑞生物科技、信达生物、复星医药、海吉亚医疗；净增持前三：药明生物、金斯瑞生物科技、复星医药；净减持前三：威高股份、锦欣生殖、君实生物。 总结 本报告以肿瘤医疗服务行业为核心切入点，结合市场数据、需求、供给与政策四维度论证了民营肿瘤医疗服务的投资机遇：市场规模高速增长（2025年7003亿元），低线城市需求旺盛且资源错配严重，政策持续鼓励社会办医，民营医院凭借灵活机制与成本管控优势有望获得超额增长。同时，报告梳理了当前医药板块的行情与投资策略，短期建议关注估值合理、业绩确定的优质标的（疫苗、生命科学上游、口腔耗材等）以及下行风险有限的防御性板块（血制品、药店、民营服务龙头），并持续跟踪新冠抗原检测机会；中长期则聚焦产业升级、国际化、供给格局优化和人口老龄化等不变趋势，强调优秀的民营医疗机构、上游原材料、高端医疗器械等领域的确定性机会。整体上，报告在分析市场结构与政策环境的基础上，为投资者提供了从短期至长期的系统性配置思路。

中心思想 全球医疗融资短期回调不改长期景气，细分赛道呈现差异化韧性 2022年1-2月全球医疗健康产业融资总额虽较2021年同期有所回落，但相比2020年同期仍大幅提升，表明一级市场对医疗板块的长期信心未发生根本动摇。生物医药、数字健康、器械耗材三大核心赛道在融资规模与结构上表现出不同的韧性特征，其中生物医药领域新兴公司占比持续上升，反映行业创新活力依旧旺盛。 对全球业务敞口较大的国内CXO龙头（如药明康德、药明生物）而言，短期投融资放缓无需过度担忧，其订单量仍受行业高景气度支撑。数字健康与器械耗材领域则受益于细分赛道（如IVD、低值耗材）的活跃融资，同比实现正增长，展现出较强的抗周期属性。 主要内容 生物医药融资热度回落，但结构向早期倾斜 融资事件与金额：2022年1-2月全球生物医药领域共发生180起融资事件（不含IPO、定向增发），融资金额约75.9亿美元，同比下滑9%。下滑原因部分归因于全球股市表现欠佳及地缘政治风险加剧。 与2020年同期对比：尽管同比回落，但相较于2020年1-2月的35.1亿美元（彼时海外疫情冲击较小），仍实现116%的增长，体现长期资本对生物医药板块的持续看好。 融资阶段分布：2022年2月种子轮和A轮融资占总事件数的55%，环比进一步提升，表明更多新兴公司进入生物医药领域，创新生态系统保持活跃。 对CXO行业影响：基于全球生物医药融资景气度仍处高位，国内龙头CXO企业（如药明康德、药明生物）订单量充足，短期投融资放缓不足以改变其增长逻辑。 数字健康与器械耗材融资韧性较强，细分领域驱动增长 数字健康领域：2022年1-2月全球融资额达44.7亿美元，同比上升6%，较2020年同期（23.4亿美元）也有显著提升。数字健康在远程医疗、数字化管理等细分方向持续获得资本关注。 器械耗材领域：1-2月融资额达30.8亿美元，同比增长14%，部分受IVD（体外诊断）和低值耗材细分领域融资活跃带动。该领域展现出较强的刚需属性与增长确定性。 医疗服务与医药商业：2022年2月暂无相关融资数据，表明这两个细分领域在当期融资活跃度较低，或受短期市场情绪影响。 总结 2022年1-2月全球医疗健康产业融资整体呈现“同比回落、环比强于2020年”的特征。生物医药领域融资额虽下滑9%，但早期阶段融资比例提升，创新生态基础稳固；数字健康和器械耗材领域分别实现6%和14%的同比增长，受细分赛道驱动表现优于整体。 从投资角度看，全球医疗融资热度虽有所降温，但相较于疫情前的2020年同期仍显著活跃，行业长期景气度未改。国内CXO龙头等全球化企业可继续受益于高订单需求，而对数字健康、IVD等细分领域的资本倾斜则预示着结构性机会依然存在。