中心思想 本报告基于提供的输入数据“⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ • ✓ • ✓ ✓ ✓ • ✓ ✓ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ • • ⚫ • • • • • • ⚫ ⚫ • • • ⚫ • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ ⚫ • • • • • • • • • • • • • • • •  •  •  • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • ⚫ ⚫ ⚫”，对潜在市场进行分析。由于输入数据仅包含符号，缺乏具体的市场信息（如产品种类、销售数据、市场份额等），因此本报告将侧重于对数据模式的分析，并推测其可能反映的市场特征。分析将基于数据分布、符号类型及潜在的关联性展开，并提出进一步数据收集的需求。 数据分布与潜在市场规模 输入数据包含大量的“⚫”和少量“✓”和“”。“⚫”的数量远超其他符号，这可能暗示着市场中存在大量的潜在客户或未开发的市场份额。而“✓”和“”的出现则可能代表着已开发的市场或已获得的客户，其数量相对较少，表明市场渗透率可能较低。 需要进一步的数据来确认这些符号的具体含义，才能更准确地评估市场规模。 符号类型与市场细分 三种不同类型的符号（“⚫”、“✓”、“”）可能代表着不同的市场细分或产品类别。例如，“⚫”可能代表潜在客户， “✓”代表已购买产品A的客户，“”代表已购买产品B的客户。 这种推测需要结合实际的市场背景和产品信息进行验证。 目前，仅凭符号本身无法确定其具体含义，需要补充更详细的数据。 主要内容 由于输入数据仅为符号序列，无法进行传统的市场分析，例如市场规模预测、市场份额分析、竞争对手分析等。本报告将重点关注数据模式的分析，并提出进一步数据收集的建议。 数据模式分析：频率分布与序列分析 对输入数据的频率分析显示，“⚫”符号出现频率最高，其次是“•”， “✓”和“”出现频率最低。这种频率分布可能暗示着市场中存在一个主要的潜在客户群体，而其他细分市场相对较小。 然而，这仅仅是基于有限数据的推测。 序列分析则需要更长的数据序列才能发现潜在的模式或趋势。 数据缺失与分析局限性 输入数据严重缺乏信息，仅包含符号，没有提供任何关于产品、市场、销售额、价格、竞争对手等关键信息。这极大地限制了市场分析的深度和准确性。 本报告的分析结果仅供参考，不能作为最终的市场分析结论。 总结 本报告基于有限的符号数据，对潜在市场进行了初步分析。分析结果表明，市场可能存在大量的潜在客户（“⚫”），而已开发的市场份额相对较小（“✓”和“”）。 然而，由于数据严重不足，本报告的分析结果存在很大的局限性。 为了进行更深入、更准确的市场分析，需要收集更全面、更详细的数据，例如： 产品信息: 产品名称、功能、价格、目标客户群体等。 市场数据: 市场规模、市场增长率、市场份额、竞争对手信息等。 销售数据: 销售额、销售量、客户信息等。 符号含义: 明确“⚫”、“✓”、“”等符号的具体含义。 只有收集到足够的数据，才能对市场进行更准确、更全面的分析，并为企业制定有效的市场策略提供可靠的依据。 本报告仅作为初步的探索性分析，为后续更深入的研究提供参考。

中心思想 本报告的核心观点是：中国钛白粉行业集中度持续提升，下游需求平稳增长，但上游钛矿供应紧张。在全球钛矿资源日益紧张，国内行业集中度逐步提升的背景下，具备原料优势、技术优势、规模优势的龙头企业盈利能力将继续提升，市场份额逐步扩大。报告重点推荐龙蟒佰利和中核钛白两家龙头企业。 钛白粉市场需求与供给现状分析 本节分析了钛白粉下游需求、上游钛矿供应以及国内钛白粉市场整体的增长情况，并对未来发展趋势进行了预测。涂料行业是钛白粉最大的下游市场，其增长驱动着钛白粉需求的增长。然而，上游钛矿供应持续紧张，对外依存度较高，这制约了钛白粉行业的进一步发展。国内钛白粉市场整体平稳增长，出口强劲，但受疫情影响，短期内供需均受到冲击。 国内钛白粉行业竞争格局及龙头企业分析 本节分析了国内钛白粉行业的竞争格局，指出行业集中度持续提升，龙蟒佰利和中核钛白两家龙头企业占据主导地位。两家企业均有扩产计划，这将进一步提升行业集中度，并增强其规模效应和成本优势。报告详细分析了两家龙头企业的财务状况和发展战略，并对未来发展前景进行了预测。 主要内容 钛白粉下游需求分析 报告指出，涂料行业是钛白粉最大的下游市场，占比达65%。2012-2019年全球涂料市场整体呈增长态势，2019年全球涂料市场销售额达1728亿美元，同比增长4.8%。亚太地区是全球涂料最大销售市场，市场份额在2019年达到57%，同比增长7个百分点。中国是亚太地区主要涂料消费市场，约占该地区消费量的三分之二。 钛矿供应紧张现状 报告指出，中国虽然是钛矿大国，但并非钛矿强国，对外依存度较高。2018年，我国钛矿表观消费量达到763.35万吨，同比增长12.6%，进口量为311.8万吨，对外依存度为40.5%。由于钛矿价格走低，国际矿企缩减资本开支，导致钛矿资源日渐紧张，价格自2018年起上涨，带动钛白粉成本走高。2020年受疫情影响，钛原料供应和需求短期内同时受到影响，但供应链库存仍然很低。 国内钛白粉市场产量及出口情况 报告根据涂料协会数据，2019年全国钛白粉综合产量为318.15万吨，同比增长7.69%。出口方面，2019年中国钛白粉出口总量为100.3万吨，同比增长10.62%，占总产量的31.53%。龙蟒佰利和中核钛白两家龙头企业出口量合计占比达到48%。2020年一季度，国内钛白粉产量77.38万吨，同比增加3.88%，出口量大幅增长，但二季度预计将出现下滑。 硫酸法和氯化法钛白粉生产工艺比较 报告指出，钛白粉的工业生产方法主要是硫酸法和氯化法，我国以硫酸法产能为主。氯化法生产的钛白粉纯度更高，性能更好，更环保，代表未来发展趋势，但对原料要求高，且存在技术壁垒。未来一段时间内，中国将是硫酸法钛白粉与氯化法钛白粉共存的格局。 国内钛白粉行业集中度提升 截至2019年底，我国钛白粉产能约414万吨/年，龙蟒佰利产能占比23%，中核钛白产能占比8%，CR5达到45%。龙蟒佰利和中核钛白两大龙头企业先后定增扩产，将进一步提升行业集中度。 龙头企业财务状况及发展战略分析 报告分别分析了龙蟒佰利和中核钛白的2019年年报及2020年一季报，以及其他相关上市公司的财务数据，并对两家龙头企业的发展战略进行了分析。龙蟒佰利2019年实现营业总收入114.2亿元，净利润25.9亿元；中核钛白2019年营业总收入为33.77亿元，净利润为4.30亿元。两家公司2020年一季度业绩均有较大幅度增长。 投资建议 报告维持对龙蟒佰利和中核钛白的“买入”评级，并给出了2020-2022年的盈利预测。报告认为，在全球钛矿资源日益紧张，国内行业集中度逐步提升的背景下，具备原料优势、技术优势、规模优势的龙头企业的盈利能力将继续提升，市场份额逐步扩大。 总结 本报告对中国钛白粉行业进行了深入分析，指出行业集中度持续提升，下游需求平稳增长，但上游钛矿供应紧张。龙蟒佰利和中核钛白作为行业龙头企业，凭借其原料优势、技术优势和规模优势，将持续受益于行业发展，未来盈利能力将进一步提升。报告建议投资者重点关注这两家企业。 报告同时指出了潜在的风险，例如全球经济下滑、钛白粉需求及价格下滑以及新产能投放不及预期等。

中心思想 本报告的核心观点是：短期内，国际油价受减产协议执行情况、库存数据及疫情防控进展等因素影响，波动较大；中期来看，油价仍有上涨潜力。基础化工行业受油价影响，上游大宗商品价格出现恢复性上涨，但全球需求恢复不及预期，价格中枢或将下滑。因此，建议关注近消费端细分领域（如营养品、农药、胶粘剂等）以及基建相关的行业（如钛白粉、涂料等），并关注国产替代进程加速的优质子行业（如胶粘剂、面板及半导体配套材料、碳纤维等）。报告维持基础化工行业“中性”评级。 短期油价波动，中期向上趋势可期 国际油价短期内受多种因素影响，波动剧烈。一方面，市场对原油供应过剩导致全球闲置石油储存空间短缺的悲观预期依然存在；另一方面，新的减产协议即将执行、EIA美油库存增量小于预期、西方国家经济重启等因素又支撑油价小幅回升。因此，短期内需关注减产协议执行情况、库存数据以及疫情防控进展。中期来看，地缘政治变化、原油供给格局变化以及经济复苏情况将对油价产生重要影响，中期油价向上趋势依然可期。 基础化工行业：关注近消费端及国产替代 基础化工行业受油价回升影响，上游大宗商品价格出现恢复性上涨。然而，全球需求端恢复仍然不及预期，价格中枢与去年同期相比下滑的概率较大。因此，报告建议投资者继续关注近消费端产品，例如营养品（新和成、安迪苏、圣达生物、浙江医药）、农药（安道麦A、海利尔、辉隆股份、扬农化工、利民股份、利尔化学等）、胶粘剂（回天新材等）等细分行业。同时，建议关注与基建相关的行业，例如钛白粉（龙蟒佰利）和涂料（三棵树）等。此外，国产替代进程的加速也为部分细分行业带来了新的投资机会。 主要内容 本报告主要从以下几个方面分析了化工行业： 一、化工行业投资观点 本部分总结了报告的主要投资观点，包括： 传统化工主线: 关注低估值龙头企业（产业链一体化）、底部反转的细分行业（制冷剂、维生素等）、以及格局优化的细分领域（PVA、高倍甜味剂、农药等）。 新材料主线: 关注胶粘剂、面板及半导体配套材料、尾气净化材料、珠光材料、碳纤维以及LED应用等领域。 行业评级: 维持基础化工行业“中性”评级。 二、板块及个股情况 本部分分析了化工板块及个股的市场表现： 板块表现: 申万化工指数下跌0.38%，同期沪深300指数上涨3.04%。 个股表现: 报告列举了上周涨幅居前的个股（容大感光、江化微、德方纳米等）和跌幅居前的个股（德威新材、藏格控股、江南高纤等）。 三、行业及个股新闻 本部分简要介绍了近期化工行业及相关上市公司的重要新闻事件，例如浙江龙盛、卫星石化、华鲁恒升等公司发布的一季报情况。 四、化工品价格变化及分析 本部分详细分析了部分化工产品的价格走势，包括： 周行情总结: 对上周化工品价格整体走势进行了总结，并分析了影响价格波动的因素，例如原油价格波动、供需关系变化等。 部分产品价格走势: 提供了多个化工产品的价格走势图（丙烯、环氧丙烷、丙烯酸、纯MDI、聚MDI、粘胶短纤、PX-PTA、软泡聚醚、硬泡聚醚、电石、电石法PVC、醋酸乙烯、PVA、天然橡胶、丁二烯、丁苯橡胶、PC、TDI、烧碱、氨纶等），并对价格变化的原因进行了分析。 分析涵盖了PVC、聚合MDI、苯胺、硬泡聚醚、TDI、尿素以及维生素（VA、VE）等产品的市场供需情况、价格波动以及未来走势预测。 总结 本报告对2020年5月第一周的化工行业进行了全面分析。报告指出，短期内国际油价波动较大，受减产协议执行、库存数据和疫情防控等因素影响；中期来看，油价仍有上涨潜力。基础化工行业受油价影响，上游大宗商品价格上涨，但需求恢复不及预期，价格中枢可能下滑。报告建议关注近消费端细分领域和基建相关行业，并关注国产替代进程加速带来的投资机会。最后，报告维持基础化工行业“中性”评级，并对部分重点个股进行了业绩分析和投资建议。 报告数据主要来源于公开信息和百川盈孚等机构的数据，投资者需谨慎参考。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：乙烯（+13.6%）、碳酸二甲酯（+10.27%）、丙酮（+9.97%）、丁二烯（+8.97%）、苯酚（+8.89%）、盐酸（+7.85%）、MMA（+6.56%）、环氧丙烷（+5.97%）、维生素C（+5.26%）、辛醇（+5.22%）等。 　　跌幅靠前品种：无水氢氟酸（-11.6%）、维生素B1（-10.7%）、萤石97湿粉（-10.1%）、苯胺（-9.17%）、维生素D3（-8.3%）、混合芳烃（-8.2%）、R22（-7.1%）、腈纶短纤（-6.7%）、萤石97干粉（-6.7%）、涤纶短纤（-6.14%）等。市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌0.6%，沪深300指数上涨3.04%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块落后3.64个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块下跌为主，其中电子化学品（+6.64%）、锂电化学品（+6.01%）、聚氨酯（+5%）等子板块涨幅居前；锦纶（-11.06%）、磷肥及磷化工（-8.29%）、粘胶（-6.2%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：容大感光（+26.31%）、江化微（+21.6%）、德方纳米（+16.6%）、丰山集团（+15.35%）等；领跌个股包括：德威新材（-25.2%）、藏格控股（-22.08%）、红宝丽（-19.18%）、北化股份（-19.18%）等。每周一谈：行业盈利持续下降静待周期底部复苏1.12019年基础化工行业股价偏弱，2020年初以来仍处于底部调整状态。2019年沪深300指数上涨36.07%，基础化工行业上涨23.7%，跑输沪深300指数12.4pct。2020年1-4月沪深300指数下跌4.5%，基础化工行业下跌2.87%，仍处于底部。基础化工行业股价偏弱主要受大盘波动及行业景气度下降影响。 　　中国化工产品价格指数在2018年9月达到景气高点后进入持续下行周期，截至目前，中国化工品价格指数自景气高点以来累计下降43.7%。 　　2020年初以来，受新冠肺炎疫情影响，大部分化工品生产运输及需求受到影响，同时国际原油价格暴跌，基础化工品库存累积，价格低迷。1.2基础化工行业盈利水平总体持续下降。2019年行业收入1.37万亿元，同比增长5.36%，扣非净利润583亿元，同比下降17.5%；2020Q1行业收入2813亿元，同比下降8.8%，扣非净利润110亿元，同比下降39%，主要是行业景气周期仍处下行通道，同时遭受新冠肺炎疫情及原油价格大跌影响，化工品价格同比大幅下跌，大部分化工品产销量也有所下降。 　　2020Q1行业毛利率稳中有降，费用率同比小幅提升。2020Q1行业毛利率20.3%，同比下降1.0pct，环比下降1.2pct，主要是一季度大部分化工品销售价格进一步下跌；行业费用率12.3%，环比下降2.7pct，但同比提高1pct，主要是管理费用和销售费用率同比有所提高。 　　2020Q1库存有所提高，经营性净现金流同比下降明显。截至2020年一季度末，基础化工行业存货2220亿元，同比提高9.4%，环比提高6.7%；2020Q1基础化工行业经营性净现金流110亿元，同比大幅下降50%。 　　资本支出持续增加，未来增长动力充足。截至2019年底，行业在建工程余额和固定资产合计7949亿元，同比增长5.8%，其中在建工程余额1109亿元，同比下降4.4%；行业资本支出自2017年开始持续增长，2019年行业资本支出达1167亿元，同比增长13.8%，为行业长期发展奠定基础。 　　2019年及2020Q1基础化工子板块盈利同比下滑为主。33个基础化工子板块中，2019年营业收入和扣非净利润同比增长的分别有20个和9个。2020年一季度营业收入和扣非净利润同比增长的分别有7个和6个。1.3结论及投资建议：综上所述，在化工行业景气周期下行叠加新冠肺炎疫情影响下，2019年及2020年一季度基础化工行业整体业绩下降符合预期；中长期看，基础化工行业基本处于景气周期底部，安全边际较高，未来行业龙头的竞争力将持续增强，建议继续关注各子板块优质白马龙头。投资策略及组合：本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年中国生命科学与医疗行业并购交易总额创下2013年以来新低，主要受国内经济增长放缓、信贷政策收紧以及中美贸易摩擦等因素影响。但生物制药公司仍是投资热点。2020年，新冠肺炎疫情虽然带来挑战，但也加速了医疗行业的数字化转型，并可能催生新一轮投资热潮，尤其是在生物制药、基层医疗和高端医疗设备领域。行业整合也将进一步扩展。 2019年并购市场低迷，但生物制药领域依然活跃 新冠疫情加速医疗数字化转型，带来新的投资机遇 主要内容 1. 2019年中国生命科学与医疗行业并购回顾 1.1 中国并购交易概述 2019年中国生命科学与医疗行业并购活动放缓，总交易数量和金额较2018年下降约24%。境内外交易均下滑，原因包括中国经济增长放缓、信贷政策收紧以及中美贸易摩擦等。 1.2 跨境交易下滑 2019年出境和入境并购交易数量均下降约35%。中美贸易争端、美国外国投资委员会（CFIUS）的改革以及日益复杂的国际关系对跨境交易造成负面影响。中国企业减少对外投资，而美国CFIUS加强了对外国投资者在敏感行业的收购审查。中型交易（1亿至5亿美元）缩减最多。部分中国公司采取授权许可引进的方式来获取技术和产品。 1.3 药品研发与制造行业降温 尽管生物技术领域并购活动依然活跃，但药品研发和制造行业整体降温。中药和化学药品制造行业交易量在2018年达到顶峰后回落，这与国有资产改革进入后期以及带量采购（VBP）政策的影响有关。带量采购导致仿制药价格下降，挤压了中小型公司的生存空间，促使并购活动。生物制药领域虽然交易量下降，但交易额保持增长，这主要由于大型交易的推动，以及中国生物制药行业蓬勃发展、政策支持和多个退出渠道等因素。 1.4 巨额交易促使医院领域交易金额飙升 医院及管理集团投资一直主导着医疗服务行业，2016年达到顶峰。但2017年以来投资降温，因为投资者意识到交易后整合和管理的挑战。2019年，两笔巨额交易（新风天域收购和睦家医疗以及另一笔未披露的交易）导致医院领域交易金额飙升，但剔除这两笔交易后，交易总额较2018年下降。第三方诊断中心交易活动增加。 1.5 医疗器械交易受跨境交易低迷负面影响，但国内产业整合仍保持热度 2019年医疗器械行业交易减少，主要由于跨境交易下滑。但国内产业整合保持热度，国内制造商受到关注，大型交易也屡见不鲜。高端设备和高价值耗材仍依赖进口，但国产化进程加快。 2. 2020年中国生命科学与医疗行业并购展望 2.1 新冠肺炎疫情是医疗技术发展的“催化剂” 新冠肺炎疫情爆发初期，中国生命科学与医疗行业交易量和金额下降。但疫情加速了医疗行业的数字化转型，在线诊疗、5G、人工智能、大数据等技术应用增加，并可能催生新一轮投资热潮。在线诊疗平台用户量激增，公立医院也加入在线咨询服务。人工智能技术在辅助诊断和疫情防控中发挥作用。无人机等技术也应用于疫情防控。 2.2 中国医药市场价值链正处于转折点 中国生物制药市场蓬勃发展，预计将成为全球第二大市场。生物制药公司将从模仿创新转向首创新药，并寻求海外候选新药和技术。医药外包服务公司（CXO）快速增长，并购趋势增加。药品上市许可持有人机制的实施促进药品知识产权开发和药品制造的灵活发展。“两票制”和带量采购政策对制药流通公司造成压力，推动分销商整合。零售药店整合和对面向患者直接销售（DTP）药店的需求增加。 2.3 医疗服务机构投资的阴云和希望 医院投资曾被视为“摇钱树”，但2017年以来投资降温，因为投资者意识到交易后整合和管理的挑战。新冠疫情对分级诊疗体系提出质疑，可能导致对基层医疗的投资增加。部分制药公司剥离医院业务，但专科医院可能仍有机会。 2.4 医疗器械国产化仍将是2020年的主题 中国政府持续支持国内医疗器械行业发展，国产医疗器械在产品研发、市场准入和下游采购等方面得到支持。进口替代进程加快，但国内领先企业市值仍较低，大型企业将进行更多整合。 总结 2019年中国生命科学与医疗行业并购市场低迷，但生物制药领域依然活跃。2020年，新冠肺炎疫情虽然对市场造成短期冲击，但也加速了医疗行业的数字化转型，并可能催生新一轮投资热潮，尤其是在生物制药、基层医疗和高端医疗设备领域。行业整合也将进一步扩展，医药价值链各个环节都将面临重塑。 长期来看，技术创新和国内行业改革将继续推动该行业发展，带来新的投资机遇。

中心思想 本报告的核心观点是：2019年中国化工行业整体景气度回落，2020年一季度受疫情和油价暴跌双重冲击，行业盈利能力大幅下降，但部分子行业表现强劲，行业集中度提升趋势加速。展望后市，虽然海外疫情影响仍存，但行业有望自底部回暖，维持行业强于大市评级，建议重点关注景气度高、需求增长潜力大的子行业龙头企业。 2019年化工行业景气度回落，盈利能力下降 2019年，中国化工行业整体景气度明显回落。行业产能扩张和需求走弱导致大部分化工产品价格下滑，盈利能力下降。具体数据显示：全行业营业收入同比增长2.82%，但归母净利润同比下滑35.21%；综合毛利率和净利率分别为17.08%和2.72%，同比分别下滑0.76个百分点和1.52个百分点；ROE（摊薄）为5.99%，同比下滑3.65个百分点。虽然行业在建工程同比增长0.87%，但剔除涤纶板块后，同比增长达到18.80%，显示出部分子行业的积极扩张态势。 2020年一季度行业受疫情和油价暴跌严重冲击 2020年一季度，全球疫情蔓延和原油价格暴跌对化工行业造成严重冲击。全行业营业收入同比下滑18.11%，归母净利润出现亏损（-28.03亿元），同比大幅下滑106.58%。石油化工子行业受影响尤为严重，中国石化当季度亏损高达197.82亿元。全行业毛利率、净利率和ROE等关键指标均创下近七年来的最低水平，行业新增投资也明显放缓。 主要内容 2019年和2020年一季度化工行业运行情况分析 报告详细分析了2019年和2020年一季度化工行业的经营数据，包括营业收入、归母净利润、毛利率、净利率和ROE等关键指标。数据显示，2019年行业营收略有增长，但利润大幅下滑；2020年一季度，营收和利润均出现大幅下降。报告还对347家化工上市公司的财务数据进行了统计分析，并指出中国石化等大型企业的亏损对行业整体业绩造成了较大拖累。 化工子行业表现分化 报告对31个化工子行业的营业收入和归母净利润进行了细致的分析，揭示了子行业间的显著分化。2019年，氨纶、无机盐、油料油漆等行业的营业收入增速超过20%；而石油贸易、其他塑料制品等行业的营业收入则大幅下滑。2020年一季度，受疫情影响，大部分子行业营业收入下滑，仅氨纶、钛白粉、无机盐、涤纶、农药等少数行业实现正增长。利润方面，2019年改性塑料、氨纶、维纶等行业增速超过100%，而钾肥、其他塑料制品等行业则大幅下滑；2020年一季度，大部分子行业利润下滑，仅少数行业实现正增长。 盈利能力持续下滑及企业亏损情况 报告指出，2019年全行业毛利率和净利率分别下滑0.76个百分点和1.52个百分点，ROE（摊薄）下滑3.65个百分点；2020年一季度，毛利率和净利率分别下滑3.83个百分点和4.24个百分点，ROE（摊薄）为-0.14%。油价暴跌和疫情蔓延导致2020年一季度86家化工企业出现亏损，其中石油化工子行业亏损金额最大。 资本支出及行业投资趋势 报告分析了化工行业的资本支出情况，包括在建工程和固定资产投资。数据显示，化工行业在建工程投资在2014年达到峰值后持续下降，2018年开始进入扩产周期，2019年和2020年一季度增速有所回升，但剔除涤纶板块后，增速更为显著。报告还分析了各子行业的投资情况，指出合成革、氨纶、维纶等行业在建工程增速较高，显示出这些子行业的持续扩张态势。 投资建议及重点关注领域 报告维持化工行业强于大市评级，并建议重点关注以下几条主线：景气度较高的子行业（如农药、维生素、减水剂）；需求有望大发展的子行业（如电子化学品、关键新材料、轮胎、进口替代领域）；民营大炼化陆续投产；以及行业集中度提升带来的龙头企业投资机会。报告还列出了具体的投资标的，并提供了相应的估值数据和风险提示。 总结 本报告基于对2019年年报和2020年一季度报数据的全面分析，揭示了中国化工行业在面临疫情和油价暴跌冲击下的整体运行情况及子行业间的显著分化。尽管行业整体盈利能力下降，但部分子行业表现强劲，行业集中度提升趋势加速。展望后市，虽然外部环境仍存在不确定性，但行业有望自底部回暖，龙头企业将受益于行业整合和集中度提升。报告提出的投资建议，为投资者提供了有价值的参考信息。 需要注意的是，报告中提到的投资建议并非绝对保证，投资者需根据自身情况进行独立判断，并承担相应的投资风险。

MDI 产业链深度分析：供需格局与价格研判 中心思想 MDI 行业寡头垄断，产能是影响价格的关键因素。 本报告深入分析了 MDI 产业链的供需格局，指出产能扩张、开工率等因素对 MDI 价格的决定性影响。 下游需求是价格上涨的驱动力，但短期内大幅上涨可能性较低。 报告分析了 MDI 下游应用结构，认为冰箱、冰柜等需求是关键，并结合宏观经济指标和行业高频数据，对未来价格走势进行了研判。 关注利润空间和下游景气度，把握投资机会。 报告强调了 MDI 与原材料价差、下游小企业景气度等指标的重要性，并对行业内主要企业的财务数据进行了对比分析，为投资者提供了参考。 主要内容 ## MDI 产业链概述与供需格局分析 产业链结构： MDI 产业链包括上游原材料（石油、天然气等）、中游中间产物（MDI）和下游终端制品（塑料、橡胶等）。 行业集中度高： 全球 MDI 产能高度集中，主要被巴斯夫、科思创、亨斯迈等巨头占据，国内仅有万华化学一家本土企业。 MDI 下游应用广泛： MDI 主要用于生产聚氨酯，下游应用涵盖建筑、家居、家电、交通等多个领域。 供需关系影响价格： 全球 MDI 消费与全球 GDP 增速相关性高，产能扩张、开工率等因素直接影响 MDI 价格。 ## MDI 价格影响因素与未来走势研判 产能是关键驱动因素： 历史数据显示，产能扩张是 MDI 价格周期性变化的主要驱动力。 开工率影响价格： 开工率在中位数以上时，价格有明显下降，反之则有较为明显的上升。 利润空间是先行指标： MDI 与原材料之间的价差（利润空间）是重要的先行指标，反映了行业利润水平。 下游需求是关键： 冰箱、冰柜等下游需求是判断 MDI 价格走势的重要依据。 短期内价格大幅上涨可能性较低： 结合宏观数据和行业高频数据，报告认为短期内 MDI 价格大幅上涨的可能性较低。 ## MDI 行业企业基本面分析与投资建议 企业财务数据对比： 对比了万华化学、巴斯夫等行业巨头的财务数据，分析了其盈利能力、周转率和资产负债结构。 多元化与回报： 行业巨头的多元化战略可能导致净利率下降，进而影响回报。 近期重要事件影响： 分析了油价下跌和公共卫生事件对 MDI 行业的影响，认为影响有限。 投资建议： 建议关注竣工面积、小企业景气调查、冰箱产量等指标，以及开工率和价差等指标，把握投资机会。 总结 本报告深入分析了 MDI 产业链的供需格局、价格影响因素和行业内主要企业的财务数据，为投资者提供了专业的分析和建议。 报告指出，MDI 行业寡头垄断，产能是影响价格的关键因素，下游需求是价格上涨的驱动力，但短期内大幅上涨可能性较低。 投资者应关注利润空间和下游景气度，把握投资机会。

中心思想 本报告的核心观点是：基础化工行业整体运行偏弱，但部分细分领域展现出增长潜力。化肥行业受夏季用肥尚未开启及下游需求清淡影响，承压运行；煤化工行业受原油价格低位震荡影响，亦以弱势运行为主；维生素行业市场清淡，终端需求下降；氨基酸行业则因原材料价格上涨和供应偏紧，价格出现上涨；聚氨酯和农药行业部分产品价格上涨，展现出一定的市场活力。 投资建议方面，报告建议关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业，例如维生素E、甜味剂等；以及受益于农产品价格上涨和转基因种子发展的农药标的；此外，还应关注中间体行业、进口替代空间大的电子化学品以及在新需求领域有增长潜力的标的。 行业整体运行偏弱，部分细分领域展现增长潜力 本报告分析了基础化工行业多个子行业的运行情况，整体呈现弱势运行态势，但部分细分行业，如氨基酸和部分农药产品，展现出价格上涨的趋势，显示出一定的市场活力。 原油价格的低位震荡是影响煤化工行业的主要因素，而化肥行业则受到季节性因素和需求不足的双重压力。 部分子行业表现分析及投资机会 报告对化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等多个子行业进行了详细的市场分析，并结合价格波动、供需关系、企业开工率等数据，对各行业未来走势进行了预测，并提出了相应的投资建议。 主要内容 一、本周市场回顾 本周市场回顾部分主要概述了上周布伦特和WTI原油期货价格的涨跌幅，以及石化和化工产品价格的涨跌幅前五位产品。同时，报告还分析了国金化工重点跟踪产品的价差变化情况，并总结了石化和基础化工板块的指数变动情况。数据显示，原油价格上涨，部分石化产品价格上涨，部分化工产品价格下跌，石化和基础化工板块指数均跑低。 二、国金大化工团队近期观点 本部分详细阐述了国金大化工团队对化肥、煤化工、维生素、氨基酸、聚氨酯和农药等六个重点子行业的观点。 化肥行业： 夏季用肥尚未开启，化肥行业整体承压运行。尿素和磷肥价格下行，需求支撑不足，供给维持高位，库存压力加大。 煤化工行业： 原油价格低位震荡，煤化工产品整体承压。甲醇、乙二醇和醋酸价格弱稳运行，但供需矛盾有所缓解。 维生素行业： 国内外维生素市场清淡，终端用户采购需求下降，主要以消化库存为主。VA、VE和生物素价格波动，部分产品报价上涨。 氨基酸行业： 原材料玉米价格稳中有涨，赖氨酸、蛋氨酸和苏氨酸价格上涨，市场供应偏紧。 聚氨酯行业： 苯胺价格下跌，聚合MDI价格上涨，纯MDI价格弱势偏下。 农药行业： 烟嘧磺隆、草铵膦、草甘膦等产品价格上涨，菊酯类产品价格小幅上涨。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本部分通过图表形式展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，直观地反映了市场价格波动情况。数据显示，国际汽油、国际柴油、苯酚、丙酮等产品价格涨幅较大；而腈纶毛条、无水氢氟酸、锦纶DTY等产品价格跌幅较大。在价差方面，丁二烯-石油液化气、纯碱-原盐&合成氨等价差涨幅较大，而丙烯酸-丙烯、PET-MEG&PTA&PET切片等价差跌幅较大。 四、上市公司重点公告汇总 本部分简要概述了本周重点上市公司的公告内容，包括天赐材料投资建设电解液项目、多氟多发布限制性股票激励计划、万华化学股东部分股份解除质押等信息。 五、本周行业重要信息汇总 本部分总结了本周化工行业的重要信息，包括中哈液化石油气跨境管道设计项目启动、3月份化肥出口量增长、仪征化纤熔喷布项目投产以及宜昌涉化项目集中开工等新闻。 六、风险提示 本部分指出了潜在的风险因素，包括需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期等。 总结 本报告对基础化工行业本周市场表现进行了全面分析，涵盖了市场回顾、行业观点、产品价格及价差变化、上市公司公告以及行业重要信息等方面。报告指出，基础化工行业整体运行偏弱，但部分细分领域展现出增长潜力。 投资建议方面，报告建议投资者关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业，以及受益于农产品价格上涨和转基因种子发展的农药标的，同时持续关注进口替代空间大的电子化学品以及在新需求领域有增长潜力的标的。 然而，投资者也需警惕需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期等风险。 报告中提供的数据和分析仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：欧美部分地区“复工”以及OPEC+史上最大减产协议的生效，共同缓解了市场对原油需求的悲观预期，导致国际油价上涨。短期内，原油库存增速预计将有所放缓，但仍需关注国际成品油需求大幅下滑以及电力需求不及预期的风险。 欧美复工对油价的影响 欧美部分地区逐步恢复开放，缓解了市场对原油需求的悲观情绪，是油价上涨的重要驱动因素之一。报告中提及美国密苏里州、乔治亚州和俄克拉荷马州以及欧洲的意大利、西班牙、葡萄牙、德国等国家正在逐步放宽限制，这直接刺激了原油需求的回升。 “五一”期间WTI油价上涨34%便是这一影响的直接体现。 OPEC+减产协议的积极作用 OPEC+达成的史上最大减产协议于5月1日生效，对油价上涨也起到了一定的支撑作用。该协议从供给端限制了原油产量，在需求回暖的背景下，供需关系得到改善，从而推高了油价。 主要内容 市场概况及指数表现 报告首先概述了2020年5月6日中国股市的表现：上证综指上涨0.63%，深证成指上涨1.51%，Wind能源行业一级指数上涨0.23%。能源行业涨幅前三的公司分别为龙蟠科技、高科石化和恒泰艾普。 行业要闻 报告列举了三条重要的行业新闻： 山西省煤层气项目建设目标：力争到2022年产量达到200亿立方米，2020年产量力争达到90亿立方米。 华北电网新能源装机情况：目前装机容量达11704.35万千瓦，同比增长16.8%，其中风电装机6302.05万千瓦，光伏装机5402.3万千瓦。受疫情影响，平均用电负荷同比减少4.6%。 欧美复工对油价的影响：受欧美复工影响，“五一”期间WTI油价上涨34%。 公司动态 报告简要介绍了中曼石油的动态：其全资子公司与埃及中萨钻井自由区有限责任公司签订了石油装备销售合同，合同金额约合2.04亿人民币。 核心指标 报告提供了多个重要能源产品的价格及变动数据，包括：美元兑人民币汇率、WTI原油价格、Brent原油价格、NYMEX天然气价格、动力煤价格、焦煤价格、煤炭库存、中国LNG出厂价格以及WTI-Brent价差。数据显示，WTI原油和Brent原油价格均出现上涨，但与去年同期相比仍有大幅下跌。 风险提示 报告指出了两个主要的风险因素：国际成品油需求大幅下滑和电力需求不及预期。 最新研究 报告列出了川财证券近期发布的四份相关研究报告，涵盖石油化工行业深度报告和石化季度策略报告等。 分析师声明及重要声明 报告包含了标准的分析师声明和重要声明，声明了报告的制作方、使用范围、信息来源、免责条款以及版权信息等。 声明中强调了报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担投资风险。 总结 本报告通过对市场数据、行业新闻和公司动态的分析，阐述了欧美部分地区“复工”和OPEC+减产协议对国际油价上涨的积极影响。 报告同时指出了国际成品油需求下滑和电力需求不及预期等潜在风险。 报告数据显示，虽然油价有所上涨，但仍处于低位，且与去年同期相比跌幅巨大。 投资者需谨慎看待市场变化，并结合自身情况做出投资决策。 报告中提供的各种数据和分析，为投资者理解当前能源市场形势提供了有价值的参考。

中心思想 本报告的核心观点是：2017年以来，中国化工行业盈利能力持续下滑，2020年一季度更是加速恶化，这主要源于行业供给扩张、下游需求疲软以及国际油价暴跌等因素的综合影响。尽管疫情期间防疫物资需求的爆发为部分细分行业带来机遇，但整体而言，行业弱势难改，盈利压力依然巨大。未来，建议关注具备进口替代优势、受益于低油价或新兴产业需求的细分领域和个股。 化工行业盈利能力持续下滑，2020年一季度加速恶化 行业供给扩张与下游需求疲软的叠加效应 主要内容 一、2017年以来化工盈利弱势难改 本节分析了2017年至2020年一季度化工行业盈利能力的持续下滑趋势。数据显示，收入、净利润、毛利率和净利率均呈下降趋势。2020年一季度，收入增速为-11.67%，归母净利润增速为-43.49%，扣非净利润增速为-43.24%，毛利率和净利率分别降至20.3%和4.85%。此外，盈利质量也显著下降，非经常性损益占归母净利润的比例逐年提高，2019年第四季度更是高达53.96%，主要源于资产减值。 1. 盈利质量下降明显 通过分析非经常性损益占归母净利润的比例，以及资产减值对利润的影响，本节指出化工行业盈利质量的显著下降。2019年第四季度，资产减值对归母净利润的影响高达87%，凸显了行业盈利能力的脆弱性。 2. 行业供给仍然处于扩张状态，产业需要升级 本节指出，尽管2015-2016年供给侧改革导致在建工程下降，但2017年以来，在建工程增速再次回升，行业供给持续扩张。与此同时，下游行业如房地产、汽车、家电等增速放缓甚至负增长，导致化工行业需求受到抑制。 3. 存货、应收账款环比增长，期间费用压缩空间有限 本节分析了存货和应收账款的增长以及期间费用压缩空间有限的情况，进一步说明了化工行业面临的盈利压力。2020年一季度，存货和应收账款环比增长，而期间费用下降空间有限，这将进一步加剧二季度的盈利压力。 二、行业弱势难改 本节分析了疫情和国际油价暴跌对化工行业的影响。疫情导致下游需求大幅下降，但同时也刺激了防疫物资的需求。国际油价的超预期下跌则进一步压缩了化工产品的利润空间。 1. 疫情打击行业需求，但带动了防疫物资需求 本节探讨了新冠疫情对化工行业需求的双重影响：一方面，疫情导致大部分行业需求下降；另一方面，疫情也刺激了防疫物资（如口罩、防护服）的需求，部分原料供应商因此受益。 2. 国际油价超预期下跌 本节分析了国际油价暴跌对化工行业的影响。由于疫情和供给过剩的双重影响，国际油价创下历史新低，这将导致化工产品价格中枢下移，行业整体收入规模下降。 三、子行业分化严重 本节指出，化工行业子行业表现分化严重，部分受益于疫情或新兴产业需求的子行业表现较好，而传统产业则持续低迷。 四、估值与投资建议 本节对化工行业的估值和投资建议进行了总结。考虑到行业整体弱势难改，建议关注在低油价环境下受益的细分领域，以及具备进口替代优势或受益于新兴产业需求的个股，例如长青股份、新奥股份、东华能源、黑猫股份和彤程新材等。 五、风险提示 本节列出了化工行业面临的主要风险，包括宏观经济下滑、国际油价波动、环保政策收紧以及产品价格波动等。 总结 本报告基于公开数据，对2017年以来中国化工行业的发展现状进行了深入分析。报告指出，行业盈利能力持续下滑，2020年一季度更是加速恶化，这主要源于行业供给扩张、下游需求疲软以及国际油价暴跌等因素的综合影响。虽然疫情期间部分细分行业受益于防疫物资需求的爆发，但整体而言，行业弱势难改，盈利压力依然巨大。未来，投资者应关注具备进口替代优势、受益于低油价或新兴产业需求的细分领域和个股，同时需密切关注宏观经济、国际油价以及环保政策等风险因素。