此轮黄磷价格上涨驱动因素为何？ 　　黄磷是磷矿石主要下游之一，处磷化工产业链中游，主要工艺为电炉法，生产1吨黄磷需要约10吨以上磷矿，生产过程需要将电路加热至1400~1500℃，电耗约13000~15000度，为高耗能化工品。 　　我国黄磷行业年化的开工率一直不高，季节性明显，而今年1~9月全国黄磷总产量50万吨（去年同期54.5万吨），叠加库存水平低、以及受环保督察和等限电的影响，行业开工低位，价格短时期内大幅拉涨。 　　当前黄磷价格对下游化工品影响几何？ 　　当前国内黄磷价格、价差都处于历史高点，从下游来看，黄磷主要用于热法磷酸（下游主要为磷酸盐等）、三氯化磷、草甘膦，目前除三氯化磷价格对黄磷成本上升的传导较为顺畅外，下游草甘膦的价差已经明显缩窄，而磷酸盐已经开始亏损。 　　后续黄磷走势价格怎么看？ 　　短期来看，前三季度我国黄磷产出较去年同比下滑，叠加目前低库存以及行业开工低位，短期供给偏紧局面或难以缓和；另一方面，1月份后黄磷重要产区云南、贵州、四川等水电丰富的省份将进入枯水期，届时黄磷的供应预计也难以快速大规模增加，而黄磷价格上涨或止于下游部分产品亏损减产或其它产品替代降低对该产品需求，重新达到供需平衡之时。 　　从中长期维度，从国内黄磷的静态产能来看，黄磷过剩程度较高（常态年化开工率仅50%左右），短期供给约束促使价格暴涨，若后续逐步恢复常态化生产则供需、价格将恢复再平衡。 　　风险提示：环保督察及限电等影响加剧风险、下游需求回落风险、产品价格受供需格局变化大幅波动风险，化工原料价格大幅波动风险。

　　【背景说明】我国居民日益增长的健康医疗需求与医疗资源发展不平衡不充分之间的矛盾仍较为突出。因此，发展基层医疗，推助分级诊疗，成为缓解这一矛盾的重要举措。伴随着政策的有序实施及市场的助推，基层医疗已取得了长足发展，但要实现“强基层”的目标，仍需多方共同努力。 　　2021年，亿欧智库持续关注基层医疗产业发展，基于《2020年中国基层医疗研究报告》的研究基础，进一步拓宽基层医疗的研究范畴，包括基层医疗机构、其他提供基层医疗服务的企业、基层医疗服务商，及其所提供的基层医疗服务。 　　【报告内容简介】 　　亿欧智库通过桌面研究、企业专家访谈等方式获取信息，撰写《2021年中国基层医疗产业发展趋势解读报告》，探索基层医疗产业的未来发展。第一章节，基于亿欧在2020年的研究基础，总结了中国基层医疗的供需现状；第二章节，结合政策引导，分析基层医疗服务的发展趋势；第三章节，探讨基层医疗服务的发展对于基层医疗市场解决方案的影响，并剖析各细分市场的发展方向，希望对行业形成参考。 　　【核心观点】 　　城市与农村的基层医疗机构在现阶段的发展重点不同。城市基层医疗机构以满足居民的多层次需求为目标，农村基层机构仍以提升医疗卫生服务能力为重点。 　　基层医疗服务将向服务方协同化、医防协同化、院间协同化、区域协同化、线上线下协同化的方向发展。 　　基层医疗信息化、诊疗、检查检验、用药的痛点解决方案在协同化的影响下不断升级。其中，医疗信息化将首先得到补充和完善。

　　中国的健康管理行业如何发展出独特的道路？ 　　中国经济快速发展的过程中，健康管理行业的发展相对滞后，与成熟的健康管理市场相比，中国健康管理行业起步晚、发展时间较短、业务综合性不强，市场仍有很大的上升空间。随着中国经济水平的提高，人们的健康意识增强，健康需求进一步扩大，健康管理服务类型和服务范围创新发展。“健康险+健康管理+管理式医疗”三种形式的结合将促进健康生态围绕人群完成闭环，实现一站式健康管理全覆盖。

　　行业观点 　　新能源带动六氟磷酸锂（LiPF6）需求上行，行业规模不断扩大，目前处于扩产潮，预计后续供需紧张局面将缓解。LiPF6是锂离子电池电解质的一种，是锂电池电解液的重要组成成分，单吨电解液添加比例约0.12-0.13，伴随着锂离子电池的扩产，LiPF6需求将持续增长，我们预计2021年LiPF6需求量约6.6万吨，2025年LiPF6需求量约23.8万吨，未来4年复合增长率38%。2020年9月之后，随着下游新能源汽车需求超预期，LiPF6供需偏紧，价格从2020年8月份6.95万元/吨一路上涨至2021年10月初的46.5万元/吨，短期供需依然紧俏，我们判断LiPF6的价格将在2022年年中之前维持高位震荡，2022年下半年之后，行业供需将有所缓解。 　　头部企业市占率将逐步提升，与下游客户绑定越来越紧密。2016-2020年，行业CR3在50%左右，CR5由65.3%上升至67.26%。在需求向好的大背景下，头部厂商加大了产能扩张的力度，我们预计到2023年第一批产能集中释放后，行业CR3将提高到75.43%，CR5将提高到85.43%。同时我们发现，头部企业与下游客户之间的绑定越来越紧密，这种绑定既保证了下游电解液厂家锁定部分产品的价格，也保证了上游厂家六氟磷酸锂未来几年的出货量，我们预计未来头部企业的盈利水平将有所保证。 　　新型锂盐与六氟磷酸锂充分协同，头部企业加速布局新型锂盐，成本下降有利于其加速推广。相较于传统锂盐六氟磷酸锂，双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）具有电导率高、热稳定性高、耐水解、抑制电池胀气等诸多优势，但是过去昂贵的价格制约了其进一步推广，随着LiFSI生产工艺日益成熟、成本将逐渐下降，为LiFSI的商用创造了条件。参考康鹏科技数据，公司LiFSI成本从2016年61.7万元/吨降至2020年26.6万元/吨，降幅达56.89%。当前国内龙头厂家纷纷开始加速布局LiFSI，随着技术工艺的成熟，我们预计LiFSI的成本将进一步下降，其在电解液中的应用将进一步推广。 　　投资建议 　　六氟磷酸锂周期景气向上，头部企业纷纷扩产且与下游客户深度绑定，新型锂盐的推广也将推动整个行业的发展，我们建议关注竞争优势突出的头部企业：天赐材料（电解液龙头，原材料锂盐一体化，当前LiPF6产能1.2万吨（折固），拟投资建设6万吨/年的HFSI（用于配套5万吨/年LiFSI项目），15+20万吨/年液体LiPF6（折固11.67万吨））、永太科技（现有LiPF6产能2000吨，LiFSI产能500吨，深度绑定宁德时代）、多氟多（现有LiPF6产能1万吨，未来将扩产15万吨锂盐项目（其中LiPF6规划10万吨，LiFSI规划4万吨，二氟磷酸锂规划1万吨），与比亚迪、孚能科技等深度绑定）、凯盛新材（氯化亚砜龙头企业，LiFSI扩产将拉动氯化亚砜需求增长，行业景气度向上）、天际股份（现有LiPF6产能8160吨/年，与新华化工联手布局新增年产1万吨LiPF6及相关锂电材料产品项目，与瑞泰新材拟合资设立新公司并投资年产3万吨LiPF6等锂盐材料，绑定比亚迪、国泰华荣等）。 　　风险提示 　　产能过剩引起产品价格波动的风险；新能源汽车需求不及预期；原材料价格大幅上行；新型电池推广，电解液原材料体系替代。

　　2015年以来，纯碱行业经历了一波完整的价格周期。2016年低迷的产品价格迫使高成本的产能逐渐退出，供需格局逐渐改善。中央环保部门的巡视叠加下游地产领域进入景气周期，纯碱价格开启了为期2年时间的上涨行情；2020年新冠疫情的冲击下，纯碱价格再一次探底，价格最低跌至1200元/吨左右。行业的惨淡再次挤出了部分落后产能，而需求端随着经济恢复，地产竣工需求逐渐恢复，并且在光伏玻璃的增量拉动下，纯碱价格重新进入上行通道。我们认为本轮纯碱的价格周期在持续时间以及价格高度上有望超过上一轮周期。 　　看多纯碱价格的因素来自多个方面：1、需求端来看，本轮周期需求有光伏玻璃带来的边际增量拉动，光伏玻璃需求高增长持续性较强，抬升了纯碱长期需求增速的中枢；2、磷酸铁锂有望成为未来动力电池主要正极材料，拉动对纯碱的需求增长；3、地产经济虽然遭遇压力，但是房屋施工面积增长保持韧性，短期快速下滑的风险不大；3、供给端来看，环保门槛的提升限制了近年行业的资本开支，在行业供需错配的情况下供给弹性有限，并且双碳目标成为未来长期行业产能增长的限制。 　　从供需平衡角度来看，在2023年以前供给端鲜有产能释放，而需求端地产领域韧性较强，新能源领域提供重要的边际增量，我们认为行业景气周期有望持续至2022年底。短期来看，年底前连云港产能的退出可能加剧短期供需的紧张，并且下游对纯碱价格接受空间较大，短期价格仍有上行空间。我们看好纯碱行业景气的持续，给予行业“领先大市”评级。看好行业龙头竞争地位的提升，推荐关注行业绝对龙头山东海化（000822.SZ）、优质天然碱龙头远兴能源（000683.SZ）。 　　风险提示：房地产韧性不及预期，导致平板玻璃需求超预期下滑；行业新增产能投放超预期，供需关系提前缓和；新能源领域需求不及预期，纯碱边际新增需求不及预期。

　　0120世纪90年代初期政府正式承认医疗美容行业，随着中国医疗美容协会成立以及国民经济水平的提升，中国医疗美容行业开疆扩土进入成长阶段 　　激光类、脉冲光技术主要针对皮肤问题；射频类及超声波能够作用到皮下组织，具有提拉、紧致功效；冷冻溶质技术是近两年进入中国市场，无需开刀达到减脂塑性的效果 　　02医美器械产业链中机制最高的环节在医美器械制造企业，毛利率在50%-60%之间；零配件供应环节毛利率最低，在30%-40%之间，下游医美机构毛利率在40%-50% 　　上游零配件制造企业包括显示、晶体、芯片等企业的毛利率在30%-40%，是整条产业链中毛利率相对较低的部分；中游医美器械制造企业毛利率在50%-60%之间，是毛利率较高的环节；下游的医美机构，毛利率在40%-50%,民营机构占比80% 　　03医美器械行业有投入高、研发周期长的特点，相比于自己投入研发，各大企业更倾向于通过并购拓展自己的医美器械业务 　　中国医美器械企业已有超过700家，其中2021年新建千万级别以上的企业占比19.8%，多集中在长三角沿海地区、中南地区及广东省

　　《基加利修正案》 已在我国正式落地，“双控双限” 催化行业拐点提前到来 　　2021 年 6 月 17 日，中国常驻联合国代表团向联合国秘书长交存了中国政府接受《〈关于消耗臭氧层物质的蒙特利尔议定书〉基加利修正案》的接受书，该修正案已于 2021 年 9 月 15 日对我国生效。 2021 年 9 月 30 日，我国生态环境部发布《关于严格控制第一批氢氟碳化物化工生产建设项目的通知（征求意见稿）》，其中要求，各地不得新建、扩建用作制冷剂、发泡剂等受控用途的 R32、 R134a、R125、 R143a 和 R245fa 化工生产设施。 我国对 HFCs 制冷剂的管控政策已逐步落地。在政策预期愈发明朗的情况下，行业景气度将逐渐回暖。近期，由于受“双控双限”政策影响，部分地区中小制冷剂企业开工不足，对本就在配额争夺中处于劣势的中小企业冲击较大，但却缓解了因配额争夺导致的竞争加剧，进而造成行业产能过剩的局面。我们认为，随着配额基准期已过半、政策的逐步落地，又受“双控双限”的催化， 制冷剂行业景气拐点或已提前到来。 　　三代制冷剂（HFCs）将迎来长达十年以上的景气期 　　根据《基加利修正案》的要求，中国应以 2020-2022 年 HFCs 使用量平均值为基线，自 2024 年起将 HFCs 的生产及使用冻结在基线水平，并从 2029 年开始削减，到 2045 年累计削减 80%以上，淘汰周期长达 20 年。 我们认为，与二代制冷剂（HCFCs）过去的强周期性走势不同， HFCs 将迎来长达十年以上的景气期：（1）供给端（即配额）， HCFCs 在 2010-2012 年的配额基线期因受家电下乡带来的旺盛需求拉动，使配额基准定在供给高点，需求回落后便进入长期的供给消化阶段。而在 2020-2022 的 HFCs 配额基线年，受新冠疫情和近期的双限政策对供需两端的冲击，配额基准最终或将定在需求低谷。（2）需求端， 因受疫情冲击的实际需求终将恢复正常，同时我国及世界的制冷需求也将保持长期向上趋势，因配额约束供给受限的 HFCs 制冷剂将长期供不应求。（3）替代品： 环境友好的四代制冷剂（HFOs、 HCs）在某些下游已实现部分应用，但在制冷需求占比将近 80%的空调领域，四代制冷剂还处于探索阶段，对 HFCs 最主要品种 R32 的替代依然遥遥无期。所以我们认为，制冷剂行业将迎来价格、利润中枢不断抬升的长景气期。 　　制冷剂行业回暖趋势明显，龙头企业将迎“戴维斯双击” 　　受供需两端和原料端推动，近期制冷剂价格回暖迹象明显。据百川盈孚数据（9月 30 日）， R32、 R125、 R134a 含税价分别为 1.8、 5.1、 3.8 万元/吨， 同比分别+63.6%、 +251.7%、 +156.8%， 价差也明显扩大。 我们认为，行业反转之机或就在当下。 据我们测算， 行业龙头巨化股份、三美股份、东岳集团将占据全国乃至全球 HFCs 市场绝大部分份额的格局已基本确定， 它们的制冷剂业务将带来源源不断的高质量现金流，这又将使其有充足的实力研发四代制冷剂，并持续向新能源、新材料等领域拓展， 打造世界级的含氟新材料平台型公司。 高确定性业绩增长以及良好的成长预期，行业龙头或将迎来“戴维斯双击”。 　　 风险提示： 下游需求低迷、产品价格大幅下滑、产能相关政策限制超预期等。

　　原油：价格上涨。OPE[CT+a仍bl然e_坚Su持mm按ar照y]此前每月40万桶的计划逐步增产，增产幅度低于会前市场预期，加之发电厂燃料气转油加剧了石油市场紧缺的预期，原油价格持续走高。截止周末，布伦特原油价格为82.39（与上周相比，+3.11）美元/桶，WTI原油价格为79.35（+3.47）美元/桶。 　　PX：重心上扬。原油价格上涨，成本端支撑强劲。供应端，大连福佳大化140万吨/年PX装置全部停车；市场整体供应窄幅下滑。需求端下游PTA大型装置检修增多，日度停车装置产能近1000万吨/年，需求下滑明显。综合来看，虽成本端支撑良好，但PX现货市场货源流通偏松局面未得到缓解，涨幅相对受限。目前，PXCFR中国主港价格在931（+50）美元/吨，PX与原油价差在330（+27）美元/吨，PX与石脑油价差在131（-5）美元/吨，开工率在73.44%（-5.86pct）。 　　PTA：市场上行。原油价格上涨，成本端支撑强劲。供应端，周内东北及江苏等地近1000万吨/年产能停车或重启及提负时间延后，市场供应下滑明显。需求端，聚酯开工暂未有明显提升预期，但在原料提振下，聚酯产品价格不断攀升，产销也有所放量。目前随着原油价格的不断上行以及PTA供应的大幅收窄，PTA市场节后归来情绪良好，期货盘面盘中触停，现货市场也有走强预期。据CCFEI数据显示，PTA社会流通库存至251（-5）万吨。目前PTA现货价格在5,310（+305）元/吨，行业单吨净利润在+138（-161）元/吨，开工率在66.40%（-0.10pct）。 　　MEG：供应紧平衡。日本石脑油国际价格整体上涨，乙烯国际价格节后宽幅上涨，国际油价上涨，动力煤价格居高不下，原料端支撑强劲。供应端，国庆假期装置整体运行稳定，港口库存量较上周下降；节后国内三套停车装置按计划重启，供应量有增加预期，但市场货源供应依旧不充裕，多数厂家封盘不报，市场炒涨氛围浓厚。需求端，聚酯行业复产缓慢，部分地区仍在限电，工厂选择开三停二或开四停三的方式。总体来看，本成本端支撑强劲，供应面维持紧平衡。目前MEG现货价格在6,430（+130）元/吨，华东罐区库存为47（0）万吨，开工率为60.30%（-5.70pct）。 　　涤纶长丝：盈利和库存边际改善。原油价格上涨，成本端支撑强劲。涤纶长丝价格上涨，市场成交重心上移，下游多进行备货，市场出货较好。目前聚酯原料强势运行，利好支撑明显，长丝企业多次报价上调，假期过后江浙化纤织造开机率小幅回升，市场重心持续上探。假期结束，前期因双控限产的部分企业重启，下游织造开工率小幅回升，但限产政策尚未完全解除，工厂开工恢复受限，纺织织造整体负荷依然维持在低位，近期坯布走货略有好转，坯布库存有所下降。目前涤纶长丝价格POY7,930（+150）元/吨、FDY8,250（+200）元/吨和DTY9,550（+250）元/吨，行业单吨盈利分别为POY+18（+100）元/吨、FDY-35（+133）元/吨和DTY230（+166）元/吨，涤纶长丝企业库存天数分别为POY17.9（-1.9）天、FDY23.3（-3.5）天和DTY27.8（-3.6）天，开工率70.30%（-2.80pct）。 　　织布：走货略有好转。织造开工率小幅回升，但限产延续，工厂开工恢复受限，纺织织造整体负荷依然维持在低位，近期坯布走货略有好转影响，坯布库存有所下降，但整体坯布价格较为稳定，坯布利润空间一般。江浙地区织机开机率52.50%（+2.1pct）。 　　涤纶短纤：出货情况良好。原油价格上涨，PTA与乙二醇价格走高，成本端支撑强劲。供应端，受限电限产政策升级影响，短纤现货供应偏紧。需求端，下游涤纱市场大幅上涨，用户采买情绪较好，但目前依然受到双控政策影响，下游开工下滑。但因原料涨幅较大，担忧货源紧张价格持续上涨，下游纱线企业存在一定补货需求，在本次涨价过程中开始适度补货。目前涤纶短纤价格7850（+475）元/吨，行业单吨盈利为+130.9（0）元/吨，涤纶短纤企业库存天数为+0.7（-0.5）天，开工率66.30%（-2.3pct）。 　　聚酯瓶片：实单稀少。原料端支撑较为强势。国庆假期内原油价格大涨，带动原料市场强势运行，成本助推下，瓶片市场价格大幅上涨，市场重心迅速上移，但由于瓶片价格涨速过快，下游大多谨慎观望为主，实单稀少。目前PET瓶片现货价格在7,050（+275）元/吨，行业单吨净利润在-267.3（-291.0）元/吨。 　　信达大炼化指数：自2017年9月4日至2021年10月11日，信达大炼化指数涨幅为190.24%，石油加工行业指数涨幅为+0.07%，沪深300指数涨幅为28.20%。 　　相关上市公司：桐昆股份（601233.SH）、恒力石化（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）、荣盛石化（002493.SZ）、新凤鸣（603225.SH）和东方盛虹（000301.SZ）等。 　　风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致聚酯需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链的产能无法预期的重大变动。

　　熔喷布带动茂金属聚丙烯需求提升，中国商业化量产仍处于探索阶段 　　现阶段中国仅燕山石化具有茂金属聚丙烯商业化可量产能力，燕山石化的产能无法满足中国茂金属聚丙烯的消费需求，中国大量的茂金属聚丙烯需求依赖从Lyondellbasell，ExxonMobil、Total以及PP进口，其中Lyondellbasell是全球最大的茂金属聚丙烯供应商，也是中国最大的茂金属聚丙烯供货商。 　　Lyondellbasell于上世纪80年代开始研发茂金属催化剂技术，在生产可持缺性、生产稳定性、催化剂控制方面具有行业内最高的技术积累。 　　全球茂金属聚丙烯的牌号较少，且大规模量产商用的牌号占比约为20%。以Lyondellbasell为例，Lyondellbasell拥有二十余种茂金属聚丙烯牌号，但目前大规模量产的牌号仅有3-4种。2010年后Lyondellbasell逐渐关停全球多地的茂金属聚丙烯工厂，目前仅韩国-一处年产能为10万吨的工厂仍在运营，2020年产量约为7-8万吨。 　　由于中国茂金属聚丙烯集中于医疗卫生场景与熔喷料生产，中国进口的茂金属聚丙烯牌号更为集中，主要包括Lyondellbasell的PurellHM671T，ExxonMobil的Achieve 3825与Achieve 3854(二者化学性质接近)，Total的MR2001、MR2002和MR2007和PP的Wintec等。

　　市场回顾 　　9月27日-10月8日，新材料板块下跌6.70%，同期沪深300指数上升1.66%，新材料板块落后大盘8.36个百分点。个股方面，板块中97只个股中有13只上涨，跑赢大盘的有8只股票。涨幅前五的分别是碳元科技（12.14%）、福斯特（4.29%）、亿帆医药（3.74%）、双星新材（3.15%）、中天科技（2.69%）；跌幅前五的分别是合盛硅业（-21.63%）、兴发集团（-21.59%）、联弘新科（-21.07%）、东方锆业（-17.93%）、宏昌电子（-16.83%）。 　　行业热点： 　　化工新材料：10月8日，国务院召开常务会议，进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。会议明确，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。针对今冬明春电力、煤炭供求压力依然较大的情况，会议强调，保障能源安全、保障产业链供应链稳定是“六保”的重要内容，要发挥好煤电油气运保障机制作用，有效运用市场化手段和改革措施，保证电力和煤炭等供应。与此同时，会议要求要压实各方能源保供和安全生产责任，坚持实事求是、加强统筹兼顾。各地要严格落实属地管理责任，做好有序用电管理，纠正有的地方“一刀切”停产限产或“运动式”减碳，反对不作为、乱作为。此次会议与近期密集落地的“保供”政策都释放出较为积极的信号，盲目停产限产的及时纠正、能源形势的逐渐好转都有利于保护包括化工行业在内各大产业链的平稳运行、稳定市场预期。 　　锂电池材料：深交网公开信息显示，湖南裕能新能源电池材料股份有限公司（湖南裕能）已经递交了创业板IPO申请并已获受理。本次IPO湖南裕能将发行股份不超过1.89亿股，募集资金约18亿元，用于四川裕能三期年产6万吨磷酸铁锂项目、四期年产6万吨磷酸铁锂项目以及补充上述两个项目的日常流动资金。尽管公司出货量雄踞行业第一，但其下游客户集中度极高，90%以上的销售份额被宁德时代和比亚迪两家占据，而早在2020年12月，宁德时代和比亚迪就已经提前布局上游产业链，作为战略投资者投资持股了湖南裕能的部分股份，目前宁德时代和比亚迪分别持有湖南裕能5984.61万股和2992.31万股，分别为湖南裕能第三和第七大股东。此次湖南裕能冲刺IPO，将进一步增强企业生产能力，对于其强化行业龙头地位将发挥重要作用，后续宁德时代和比亚迪的进一步增资持股，也将稳固其中上游材料供应，完善增强市场竞争力。三方均巩固了各自在产业链中的行业地位，新能源电池产业链各环节“强者恒强”的趋势愈发明显。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；限电限产影响超预期；原材料价格大幅波动。