核心观点 　　本周国际原油价格重新上涨通道，考虑到俄乌局势的长期复杂性，以及全球范围内的需求恢复，我们仍然看好国际油价保持在目前的高水平。去年年底以来，随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，目前单月多晶硅月度产量已经达到5万吨以上，未来还将保持较高的环比增速，因此多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，而今年光伏级三氯氢硅的供给有限，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度。3月17日印尼表示将取消国内棕榈油市场义务（DMO）政策，此前要求棕榈油国内销售总出口量的30%，改为提高毛棕榈油出口税，从375美元/吨提高到675美元/吨。印尼境内棕榈油下游产业链将大为受益，油脂化工品较海外工厂成本将扩大为500美元/吨以上的竞争优势，重点关注具备60万吨印尼本地产能的【赞宇科技】。在国际原油价格持续大幅上涨的背景下，生物柴油是最受益的产品，由于欧洲及全球其他国家的减碳要求，产品近几年需求旺盛，同时国内以废油脂为原料的生物柴油在欧洲更受到相关政策的支持，且未来有望替代欧洲市场的棕榈油、豆油为原材料的生物柴油，市场空间巨大，我们看好未来国内生物柴油企业的产能持续扩张及产品的利润扩大趋势。以三氯蔗糖为代表的甜味剂下游备货即将开启，同时由于代糖的理念不断提高，未来在食品饮料领域的渗透率将不断提升，我们看好甜味剂的中长期行业景气周期。同时，我们看到国际原油价格的持续大幅上行背景下，我们看好煤化工企业的低成本比较优势竞争力。此外，在目前的市场环境下，我们强烈推荐【华鲁恒升】、【宝丰能源】，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份(光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等)、兴发集团(精细磷化工)、卓越新能(生物柴油)、亚钾国际（钾肥）、赞宇科技（生物基化学品及日化产品）、广汇能源（煤炭及天然气）和金禾实业(三氯蔗糖)等个股。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为丁二烯(6.64%)、尿素(3.73%)、PX(3.17%)、PTA(2.94%)、甲醇(2.94%)；本周化工产品价格跌幅前五的为碳酸二甲酯(-6.95%)、草甘膦(-6.67%)、丙烯酸(-5.70%)、丙烯酸丁酯(-5.43%)、双酚A(-5.30%)。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五的为丙烯(石脑油法)(63.04%)、环氧乙烷(47.69%)、丁二烯(40.34%)、苯乙烯(34.76%)、BDO(顺酐法)(27.43%)；本周化工产品价差跌幅前五的为丙烯(MTO法)(-2554.17%)、己内酰胺(-72.41%)、醋酸乙酯(-35.77%)、丙烯(PDH法)(-28.65%)、PMMA(-27.48%)。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

　　护肤市场发展迅速，单一护肤成分呈现出“生命周期”的特征，各品牌通过“四大策略”实现“周期跨越”。护肤成分是护肤品及化妆品中的核心构成，单一护肤成分呈现出明显的生命周期特征，根据成分的市场状态，护肤成分的生命周期可分为四个周期：萌芽期、发展期、成熟期、衰退期。对于化妆品公司而言，跨越“成分周期”，是实现产品热度延续以及保持品牌生命力的重要前提。我们认为，目前海内外化妆品公司正通过“四大策略”，实现对“成分周期”的跨越。具体表现为：1）大单品持续进行技术迭代，经典认知之上紧跟技术潮流。2）及时添加新配方及新功效，老品焕新生。3）从核心成分出发，进行多品类拓展。4）区分质地及使用场景，精准触及目标消费者。 　　护肤品从注重单一添加的“成分1.0时代”进阶到注重配方的“成分2.0时代”。随着消费者对于成分认知的不断加深，“成分党”也由1.0向2.0阶段进阶，即由原来单一的追求护肤品浓度及种类转化为更加追求配比体系和技术。根据CBNdata，73%消费者关注成分配比/配方，超四成消费者关注成分的生产技术和相关的研究背景。 　　消费者“成分需求”升级浪潮下，国内品牌凭借核心配方抢占市场。头部国货品牌积极面对市场变化，通过强大研发实力提升市占率。如薇诺娜通过对植物成分进行萃取加工，推出专利配方单品抢占功效性护肤市场；珀莱雅通过早C晚A大单品在抗衰领域获取一席之地；华熙生物通过玻尿酸上游生产优势迅速发展护肤业务，并进行活性成分复配实现产品升级突破。过去几年国货顺应消费者变化潮流，在成分及功效上实现突破性发展，市占率持续提升，欧睿数据显示，2014-2019年国产功能性护肤品牌CR3市占率由10%升至27.3%，影响力逐渐提升。 　　化妆品强监管开启，推动护肤品2.0时代加速进程。2021年以来化妆品相关政策频繁出台，监管逐渐加码，化妆品在产品功效的营销上受到更多限制。随着新规逐步落地施行，行业中有实力的头部企业和小企业之间的差距也会更加明显，具备研发能力及品牌效应及大量人才储备的品牌将获得更多机会。未来化妆品将不得进行夸张宣传其功效成分，所有宣称的功效必须经过相关主管部门的考核，功效护肤品也将更加具备专业性，配方作用更加显著。随着新规的实施推进，未来头部品牌将依托研发优势获得更大市场份额。 　　投资建议：我们认为在成分升级趋势下具备研发及产品质量实力的国货品牌仍有较大发展空间，具备研发实力的头部公司将在新规背景下受益，重点推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化等优质国货化妆品品牌商。 　　风险提示：行业竞争加剧风险、营销模式无法顺应市场变化风险

　　新冠确诊数短期趋高，方舱医院建设势在必行 　　2022年3月22日，为了指导各地更好地建设方舱医院，国家卫健委以国务院联防联控机制综合组名义印发了《方舱医院设置管理规范》（下文称《规范》），从方舱医院的选址、三区两通道的设置、病区的设置和管理、医护人员按照床位的比例如何配置、信息化手段、信息的传递、污水污物的处理、隔离管理的患者生活保障，以及整个方舱医院的安全保障等方方面面，从各个细节做了非常详细的指导。今年3月份以来新冠确诊数趋高，此轮疫情新冠病毒病原体多以奥密克戎毒株为主，传染性较强，致死率较低，患者的症状非常隐匿，表现总体偏轻，以轻型和无症状感染者居多，占比高达90%以上。这部分轻型患者和无症状感染者的诊疗需要在具备一定医疗条件的集中隔离场所进行，以观察病情变化和对症处理为主。但是由于需要隔离的人员数量在快速增加，在这种情况下，能满足隔离和治疗需求的定点医院、隔离点的供需矛盾非常突出，因此方舱医院的建设必要性大幅提升。 　　建造方舱医院，快速收治无症状或者轻症新冠患者 　　国务院联防联控机制综合组要求各省现在根据疫情的形势建设或者拿出方舱医院建设方案，保证每个省能够至少有2-3家方舱医院。现在全国已经建成或正在建设的方舱医院有33家，分布在12个省的19个地市，其中建成的有20家，在建的有13家，床位总计3.5万张。这些方舱医院主要是集中在吉林、山东、云南、河北、福建、辽宁等地。这些已经建成的方舱医院在疫情处置过程中发挥了非常好的快速收治无症状感染者和轻型患者的作用。同时也有效缓解了当地医疗资源紧张以及保证正常医疗服务需求的压力。 　　医疗设备、医院建设及院感控制方向有望长期受益 　　2020年5月份，国家发改委、国家卫健委、国家中医药管理局联合发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》开启中国医疗新基建。我们预测十四五期间包括三级医院新改扩、千县工程、中医妇保、方舱医院建设等将为市场带来数百亿增量。受益方向，一是医疗设备，以方舱医院建设为例，其所需配备的医疗设备主要包括：CT、超声、除颤仪、监护仪、输注泵、尿液分析仪、粪便分析仪、血细胞分析仪、凝血分析仪、血气分析仪、生化分析仪、免疫分析仪等，国产医疗设备一二线厂家将直接受益。二是医院建设及院感控制，包含医院设计与建设、医用智能工程、医疗净化系统集成、整体解决方案供应等方向，相关公司也将受益于此。 　　受益标的 　　（1）医疗设备：迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、万孚生物、理邦仪器、安图生物、新产业、鱼跃医疗、亚辉龙、迈克生物； 　　（2）医院建设及院感控制：华康医疗、新华医疗、尚荣医疗、和佳医疗、达实智能。 　　风险提示：政策推进不及预期、疫情影响生产运营。

中心思想 政策与新基建驱动行业增长 中国医疗信息化行业正经历由政策驱动和“医疗新基建”拉动的快速发展期。国家卫健委、医保局等部门密集出台政策，从电子病历评级、互联互通、DRGs/DIP支付方式改革到智慧医院建设，全面强化信息化支撑作用。同时，“十四五”期间医疗新基建的投入，为行业带来了每年不低于80亿元的新增市场空间，加上医保控费等需求，年均需求总量预计超过160亿元。 头部企业受益于集中度提升与商业模式创新 尽管行业整体竞争激烈，但头部企业凭借强大的营销、研发和服务能力，市场份额持续提升，千万级大额订单占比增加。通过资本运作和并购整合，头部企业进一步扩大市场影响力并丰富产品线。此外，领先企业正积极探索多元化商业模式，从传统的软件销售和硬件集成转向服务性收入和创新业务（如互联网医疗、保险风控、医药电商），这些创新业务的营收占比逐年提升，预示着行业盈利模式的优化和估值空间的拓展。 主要内容 1. 医疗信息化行业概述 医疗信息化产业简介与发展历程 医疗信息化是将信息技术应用于医院和公共卫生管理及业务系统，旨在提升效率、服务质量和资源调配能力。狭义上包括医院和公共卫生信息化，广义上还涵盖远程医疗、云医院、医保控费、医药电商等。中国医疗信息化发展历程可分为四个阶段：90年代以HIS/HMIS为核心的管理信息系统阶段；2000-2008年临床信息系统（如LIS、PACS）普及并与医保对接；2009年至今以电子病历为核心，强调互联互通和数据集成；2015年至今进入数据整合阶段，实现信息共享与业务协同。 医疗信息化产业链与快速发展 产业链上游为基础IT设备和医疗设备供应商，IT硬件设备约占医疗信息化支出的40%。中游是医疗信息化应用软件和解决方案提供商，包括综合性ISV（如卫宁健康、东软）、专业性ISV（如嘉和美康专注于EMR）和泛互联网医疗平台。下游是居民个人及各级医疗服务机构。中国医疗信息化市场规模快速增长，2020年狭义市场规模约145亿元，2016-2020年复合增速21.1%。行业发展呈现技术壁垒提升、集中度提高和逐步向成熟市场靠拢的趋势，头部企业大项目中标比例逐年增加，并利用资本市场优势进行并购整合。 2. 需求端：多重因素驱动行业持续发展 政策驱动行业持续发展 国家政策是医疗信息化发展的核心驱动力。“十四五”规划将数字化建设和智慧医疗列为重要任务。近年来，国家卫健委等部门发布多项政策，如《全国医院信息化建设标准与规范（试行）》、《公立医院高质量发展促进行动（2021-2025）》等，明确要求推进电子病历、互联互通、智慧医院建设，并设定了明确的评级评审标准和时间节点。例如，要求到2022年全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级。突发公共卫生事件（如非典、新冠疫情）也加速了行业发展，推动了公共卫生信息化投入和互联网医疗的普及。 医疗新基建直接拉动医疗信息化投入 为应对人口老龄化和医疗资源不足，中国持续新建各等级医院。“十四五”期间，预计将新增三级医院189家、二级医院568家、一级医院661家。医疗信息化资金来源多样且有保障，包括政府拨款、医院自筹和社会融资（如“银医合作”、互联网公司承建项目）。三级医院有固定信息化建设预算的比例高达93.46%。 推进分级诊疗与新技术应用 优质医疗资源分布不均导致患者跨区域就医，分级诊疗制度的推进离不开医疗信息化支撑。通过建设跨区域医疗集团、医联体、医共体和“互联网+医疗健康”协作平台，实现信息互联互通和远程医疗服务，有助于解决“看病难、看病贵”问题。2022年发布的《医疗机构检查检验结果互认管理办法》也要求医疗机构加强以电子病历为核心的信息平台建设。云计算、5G、物联网、大数据和人工智能等新技术正推动医疗数字化转型，在临床辅助决策、数据共享、药物研发、医保支付等领域带来突破，例如云SaaS模式可节省成本，AI辅助诊疗在疫情中发挥积极作用。 空间测算：2025年规模有望超470亿元 Frost&Sullivan预测，中国狭义医疗信息化市场规模到2025年将达到474亿元人民币，2021-2025年复合增长率约28.14%。国联证券研究所测算，“十四五”期间仅医院信息化（新建+存量）相关支出将达到年均244亿元。新建医院项目普遍在千万级以上，2021年最大项目金额达1.7亿元。 3. 供给端：行业集中度整体呈上升趋势 行业竞争力分析与供给格局 医疗信息化行业属于软件行业，专业性强，下游客户集中于医疗行业。行业内同质化竞争激烈，对上游议价能力较强，对买方议价能力较弱。目前中国医疗信息化产品供应商超过600家，整体供过于求。大型医疗机构倾向选择研发和服务能力强的头部厂商，客户粘性较强。虽然区域性ISV和细分领域ISV仍有市场份额，但头部企业（如卫宁健康、创业慧康）已实现全国性布局，营收区域多元化。 行业格局与经营情况 在细分市场，行业集中度较高。2020年中国医院核心管理系统市场CR5合计市占率38.9%，电子病历市场CR5合计市占率58.5%。头部企业如卫宁健康、东软、创业慧康在核心管理系统市场领先，嘉和美康、卫宁在电子病历市场领先。然而，2020年受政策驱动下中小医院需求高增影响，部分细分市场集中度略有下降。 从经营情况看，A股医疗信息化上市公司盈利能力差异大，仅头部公司（如创业慧康、卫宁健康、久远银海）能持续盈利。行业普遍存在Q4营收占比较高（平均43.3%）的季节性波动，以及营收与利润增速不匹配的问题。头部企业如卫宁健康和创业慧康的收入结构不断优化，硬件销售占比逐年降低，服务性收入占比稳中有升（卫宁健康技术服务收入占比稳定在20%以上，创业慧康服务性收入接近50%）。行业研发投入总体较高（平均占营收15.95%），销售费用率偏高（5%-15%），反映出人力密集和市场竞争激烈的特点。 4. 国际比较：中美差距明显 市场规模、集中度与发展阶段差异 2020年美国医疗信息化市场规模约125亿美元，中国市场规模约175亿元人民币，仍有较大差距。美国市场高度集中，前四大企业占据超过85%的市场份额，而中国市场供应商众多，头部企业卫宁健康市占率约15%。中美医疗信息化发展阶段不同，美国已从全院级系统整合转向支撑责任医疗系统和控费，而中国仍处于强调全员级电子病历建立和推广阶段，发展空间广阔。 收入结构与利润水平差异 美国龙头企业Cerner在2015年后营收增速放缓至10%以下，而卫宁健康近5年增速保持在20%左右。Cerner的商业模式已转向基于医疗数据为医院、保险机构、药企等提供解决方案，毛利率稳定在80%。中国传统医疗信息化企业营收主要依赖医院、公共卫生和医保的信息化支出，毛利率普遍在30%-50%。然而，卫宁健康等头部企业正积极探索“4+1”云服务体系，创新业务（如互联网医疗健康）增速亮眼，2021年收入预计超5亿元，同比增长超200%。在员工人数和人均营收方面，Cerner的人均营收仍高于卫宁健康，反映出中国医疗信息化项目制、标准化程度不足、定制化比例高的问题。研发投入比例上，2016年后卫宁健康的研发投入比例逐步提升至20%左右，与Cerner拉开距离。市值方面，Cerner被甲骨文收购时市值约267亿美元，而中国12家A股医疗信息化公司市值合计约1100亿元人民币，尚不及Cerner一家。 5. 投资建议 投资价值分析与投资逻辑 中国医疗信息化行业受益于政策利好和互联网科技进步，一级市场投融资活跃，2020年融资额达131.65亿元。商业健康保险信息系统与医疗机构信息系统的信息共享需求，促使保险和互联网公司积极参股医疗信息化企业，夯实战略合作关系。当前A股医疗信息化头部企业估值水平处于历史低位区间，具备一定的投资价值。 报告看好医疗信息化行业前景，给予“强于大市”评级。投资逻辑在于行业长期受益于政策、医疗新基建和技术升级需求驱动，资金来源有保障，商业模式清晰且富有想象力。头部企业将直接受益于行业增长和集中度提升。 重点公司简介 创业慧康：深耕行业25年，稳居第一梯队，服务网络遍及全国30多个省市，用户近7000家。积极转型“慧康云2.0”，构建“一体两翼”加医保事业部的业务划分，以健康城市为抓手，探索多元商业变现。2016-2020年营收CAGR为31.34%，归母净利润CAGR为51.55%，业绩高速增长得益于持续研发投入和并购整合。 卫宁健康：专注医疗信息化的行业龙头，服务6000余家医疗卫生机构，其中三级医院400余家。全面布局“4+1”互联网+医疗健康生态格局，创新业务增速亮眼，2021年互联网医疗健康业务收入预计超5亿元，同比增长超200%。公司逐年降低低毛利硬件集成项目比重，软件和服务毛利维持在60%以上。 嘉和美康：电子病历市场龙头企业，2020年中国电子病历市场份额18.6%，排名第一。政策助推细分赛道高速成长，公司围绕电子病历积累丰富客户资源，并推出专科电子病历系统、数据中心、人工智能应用等产品。2017-2020年营收从2.56亿上升到5.32亿元，毛利率接近50%，2019年开始扭亏为盈。 万达信息：深耕行业26年，是国内领先的智慧城市整体解决方案提供商之一，业务涵盖医疗卫生、智慧政务等多个领域，服务全国8亿人口。公司治理不断优化，签单质量改善，创新业务稳中有进。2021年业绩预告显示归母净利润实现扭亏为盈，经营性现金流持续改善。 6. 风险提示 主要风险包括：系统性风险；医院、卫健委、医保局等IT支出不及预期（如政府拨款不足）；医疗IT政策落地不及预期（执行不到位）；以及疫情导致项目实施和验收不及预期。 总结 本报告深入分析了中国医疗信息化行业的现状、发展趋势及投资价值。行业在政策驱动和“医疗新基建”的强力拉动下，市场规模持续扩大，预计到2025年将突破470亿元。尽管行业竞争激烈，但头部企业凭借其在营销、研发和服务上的优势，市场集中度正逐步提升，并积极通过并购整合和商业模式创新（如互联网医疗、保险风控）来拓展盈利空间。与美国等成熟市场相比，中国医疗信息化在市场规模、集中度、发展阶段和收入结构上仍存在差距，但头部企业展现出强劲的增长潜力和研发投入。当前，A股医疗信息化头部公司估值处于历史低位，具备投资价值。报告建议关注订单丰富、客户关系稳定的创业慧康和嘉和美康，以及商业模式布局完善的行业龙头卫宁健康和业绩逐步修复的万达信息。同时，需警惕系统性风险、IT支出和政策落地不及预期以及疫情对项目实施验收的影响。