中心思想 估值筑底与政策催化共振，行业配置价值凸显 本报告期内，医药生物行业在二级市场表现优于大盘，但行业整体估值已显著低于历史负一倍标准差，处于历史底部区域。同时，《“十四五”生物经济发展规划》等重磅政策密集出台，明确了生物医药作为核心发展方向，为行业提供了明确的长期增长逻辑。因此，尽管面临集采常态化压力，当前估值底部叠加政策利好，使得行业具备较高的投资安全边际和配置性价比。 短期结构性机会与长期创新主线并存 从行情结构看，原料药、医药流通等子板块领涨，显示市场在估值低位寻找确定性弹性。从投资策略看，报告强调两条主线：一是短期关注业绩高增长或超预期的龙头企业及估值合理的消费性医疗板块；二是长期聚焦创新驱动、国际化能力及CXO等高景气赛道，明确“保质控费”与“创新升级”并行的行业新常态。 主要内容 1 行情回顾 市场表现：本报告期（2022.5.5-5.15）医药生物行业指数上涨4.27%，在申万31个一级行业中排名第9，显著跑赢同期沪深300指数（-0.69%）。 子行业分化：原料药、医药流通、线下药店板块涨幅居前，分别上涨14.59%、9.11%、8.69%，显示资金向低估值、有业绩支撑的细分领域集中。 估值深度回调：截至5月13日，行业PE（TTM，剔除负值）为24.87倍，较上期25.11倍继续下探，已显著低于负一倍标准差水平。细分行业中，医疗研发外包（50.29x）、医院（78.97x）估值较高，体外诊断（13.78x）、医药流通（17.02x）估值处于低位。 资金流向：期间共有38家公司股东净减持13.37亿元，其中增持1.15亿元，减持14.51亿元，显示产业资本对部分个股存在分歧。 2 行业重要资讯 2021年公立医院销售额Top50公布：恒瑞医药（13.78亿元）、齐鲁制药（11.53亿元）、阿斯利康（10.58亿元）位列前三，本土药企与跨国药企竞争格局稳固；创新药企如信达生物、复宏汉霖进入第二梯队；中成药企业整体排名靠后，仅进入Top200。 《药品管理法实施条例（修订草案）》征求意见：新增药品上市许可持有人、药品供应保障专章，鼓励儿童用药研发，给予首个获批儿童专用新品种最长12个月市场独占期；建立药品专利纠纷早期解决机制，挑战专利成功的仿制药可获12个月市场独占期，利好创新药及高质量仿制药企业。 《“十四五”生物经济发展规划》发布：作为我国首部生物经济五年规划，明确生物医药四大重点领域之首，强调高通量基因测序、合成生物学、基因诊疗、干细胞治疗等前沿技术，推动精准医学和再生医学发展；要求提升原始创新能力，加强供应链保障，利好具备创新能力和核心技术的生物医药企业。 3 公司动态 3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测 九洲药业（603456）：买入评级，预计2022-2024年归母净利润9.02/12.40/16.78亿元，CDMO业务客户拓展深入，商业化项目持续放量。 美诺华（603538）：买入评级，预计2022-2024年归母净利润3.28/3.97/4.83亿元，CDMO和制剂业务进入快速放量阶段。 健友股份（603707）：买入评级，预计2022-2024年归母净利润13.29/17.80/23.63亿元，肝素原料药稳定，制剂国际化加速。 基蛋生物（603387）：增持评级，预计2022-2024年归母净利润6.19/5.28/5.75亿元，POCT龙头积极布局大检验，2021年业绩重回上升通道。 华东医药（000963）：买入评级，预计2022-2024年归母净利润28.07/35.08/42.40亿元，医药商业稳定，工业企稳，医美业务高速发展。 美亚光电（002690）：买入评级，预计2022-2024年归母净利润6.13/7.21/8.31亿元，色选机稳定，口腔CBCT重回高增长。 3.2 医药生物行业上市公司重点公告 药品注册进展：苑东生物获得丙戊酸钠注射用浓溶液注册证书；科伦药业子公司获舒更葡糖钠注射液注册批准；康弘药业康柏西普眼用注射液新增适应症（RVO黄斑水肿）；华海药业阿哌沙班片获批；恒瑞医药子公司ω-3脂肪酸乙酯90软胶囊获批；健友股份注射用伏立康唑获美国FDA批准；北大医药盐酸氨溴索注射液获批。 3.3 医药生物行业上市公司股票增、减持情况 净减持规模：38家公司股东净减持13.37亿元，其中10家增持1.15亿元，28家减持14.51亿元。 增持代表：盈康生命（增持511.07万股，市值5300.81万元）、金花股份（增持373.27万股，市值2738.91万元）、翔宇医疗（增持35.15万股，市值1147.61万元）。 减持代表：海正药业（减持2397.30万股，市值31283.70万元）、海尔生物（减持411.00万股，市值27505.31万元）、易瑞生物（减持627.85万股，市值17165.64万元）。 总结 本报告期内，医药生物行业在二级市场实现正收益且跑赢大盘，但行业估值已跌破负一倍标准差，处于历史底部，投资安全边际较高。政策面上，《“十四五”生物经济发展规划》为行业长期发展指明方向，鼓励创新、提升供应链自主可控能力。公司层面，重点覆盖企业业绩预期稳步增长，创新药、CXO、制剂国际化等主线清晰。投资策略应聚焦六方面：业绩高增长龙头、创新国际化企业、低估值CXO、药店连锁、中药板块及消费性医疗。风险方面需关注医保谈判品种业绩释放、疫情反复和政策不确定性。整体而言，当前时点医药生物行业配置价值凸显。

中心思想 本报告通过对医美行业2021年及2022年第一季度的业绩全面综述，结合行情走势、产品推新与政策监管的复盘，得出以下核心观点： 业绩驱动板块分化，监管重塑行业格局 医美行业在2021年呈现出高成长性，营收实现强劲增长，但产业链内部显著分化。上游药械仪器类公司在业务复苏与新品密集推出的双重驱动下，整体业绩表现更为亮眼，营收同比增速高达95%，显著优于中游服务机构（44.4%）。这一表现验证了上游环节在行业高景气周期中的核心地位，其产品力、技术壁垒及合规壁垒构筑了难以复制的竞争优势。 估值回调蓄势待发，长期逻辑不变 自2021年6月以来，板块经历深度回调，其核心原因在于监管政策趋严带来的市场悲观情绪，而非行业基本面恶化。2022年初至今，监管政策路径逐渐明晰，行业长期合规化发展的蓝图已然确立，市场投资趋于理性。报告明确指出，产品推新预期（拉升估值）和对政策风险的担忧（引发回调） 是主导板块波动的两大主线。当前，板块调整蓄势待发，为长期价值投资者提供了布局良机。 主要内容 报告从行情走势、核心驱动力复盘、财务业绩验证以及投资建议四个维度，对医美行业进行了深入剖析。 行情回顾与市场表现：板块深度回调，政策监管成主因 2021年6月以来，医美板块经历了显著的下跌调整，整体跑输市场。这并非源于基本面恶化，而是板块估值高位叠加政策监管趋严双重压力下的情绪释放。具体来看，2021年板块全年仍录得41.03%的涨幅，跑赢沪深300指数61.39个百分点。但进入2022年，市场对监管风险的担忧加剧，主导板块进行小幅盘整。报告通过复盘将股价走势划分为四个阶段：春节后的回调、3月后的反弹、6月后因监管与负面新闻引发的持续下调、以及2022年初至今的理性盘整。这一走势清晰地反映出，市场对政策风险高度敏感，是短期影响板块情绪与估值的最核心变量。 产品推新与政策监管：驱动行业发展的双主线 报告将驱动力精准提炼为两大主线： 产品推新：迭代升级，拉动估值。 肉毒毒素类：以四环医药代理的乐提葆为代表，定位中高端市场，凭借较小的弥散面积等差异化优势，成功填补了衡力与BOTOX之间的价格带。 水光类：华熙生物与爱美客分别推出御龄双子针与冭活泡泡针，精准切入面部年轻化赛道。前者定位“肉毒伴侣”，后者提出“医学隔离膜”概念，均强调差异化竞争。 再生材料类：爱美客、长春圣博玛、华东医药相继推出濡白天使、艾维岚、伊妍仕，凭借其“效果自然、改善肤质、效果持久”的优势，有望蚕食部分玻尿酸市场，并均以“差异化”（如免复溶、抗肿胀等）作为抢占市场的核心卖点。 政策监管：严监管下，加速行业洗牌。 报告梳理了自2017年以来的多轮专项整治行动，并重点分析了2021年下半年至今的密集政策，如《医疗美容广告执法指南》及《医疗器械分类目录》调整。 对上游的影响：打击水货、假货为合规产品创造了替代空间，特别是III类医疗器械注册证的稀缺性优势被放大，长期利好研发实力强、产品力突出的龙头。 对中游的影响：广告严监管短期内或提高获客成本，但长期将放大头部合规机构的牌照与口碑优势，利好行业集中度的提升。 业绩财务分析：业绩验证高成长，上游盈利能力更优 市场复盘后的核心结论通过财务数据得到了完美验证，即上游表现优于中游。 上游药械仪器商：2021年整体营收同比+94.98%（2020年为-1.84%），恢复性增长与新品放量共同驱动。例如，爱美客营收同增104%至14.48亿元，主因嗨体持续放量与熊猫针占比提升；华东医药医美业务同增123%至10.02亿元，主因海外复苏与伊妍仕国内成功上市。利润端看，爱美客与昊海生科归母净利率同比提升，而华熙生物与华东医药则出现“增收难增利”情况，但2022年第一季度已出现边际改善。 中游医美机构：2021年整体营收同比+44.44%，增速低于上游。老玩家如朗姿股份加速扩张，通过新设门店抢占市场；新玩家如奥园美谷则通过并购强势入局。但老玩家的毛利率普遍下滑，主要受新店亏损、疫情影响及非手术类业务占比提升等因素影响。相比之下，苏宁环球与奥园美谷通过收购的标的公司表现亮眼，盈利能力优于老玩家。 总结 本报告通过对医美行业2021年及2022年第一季度的全面复盘，得出了明确的结论：行业整体处于高成长周期，但分化加剧，上游药械仪器环节的业绩确定性与盈利能力显著优于中游服务机构。 市场表现方面，板块经历由监管政策趋严引发的深度回调后，进入理性蓄势阶段。基本面方面，强劲的营收增长（上游+95%，中游+44%）为行业高景气度提供了坚实支撑。 展望未来，产品推新能力与政策监管仍将是驱动行业投资逻辑的两大核心变量。对于上游企业而言，研发创新、产品差异化及商业化推广能力是核心竞争力；对于中游服务机构而言，牌照优势、口碑壁垒及管理能力则更为关键。当前，随着监管政策逐步明晰，为合规龙头企业创造了良好的发展环境，板块长期价值凸显，短期调整或为布局良机。但投资者需持续关注监管执行力度、医疗事故及宏观经济下行等潜在风险。

中心思想 全球投融资总规模结构变化：总额上升但事件数下降 2022年4月，全球医药健康领域投融资总额达154.34亿美元，环比上升56.95%，但投融资事件数仅179起，环比下降14.76%，呈现“金额上升、数量减少”的结构性分化。这表明单笔融资规模扩大，资金向头部或高价值项目集中。 国内海外显著分化：国内受疫情拖累，海外稳中有升 国内4月投融资事件数和金额分别环比下降29.52%和48.76%，而海外事件数持平、金额大幅上升125.18%，国内投融资规模占全球比重从3月的39.2%骤降至12.8%。国内偏向早期投资（占数量81.4%），海外偏向上市后投资（占金额76.2%），反映不同市场资本运作阶段的差异。 主要内容 医疗领域投融资数据总览 4月全球医疗投融资总额154.34亿美元（+56.95%），事件179起（-14.76%）。海外事件105起持平、金额134.57亿美元（+125.18%）；国内事件74起（-29.52%）、金额19.77亿美元（-48.76%），受疫情影响显著。国内投融资事件数占全球比重从2021年3月约50%降至41.34%，金额占比从46.9%降至12.8%。 医疗领域子行业投融资数据 国内 从事件数看，4月前五为创新药、医疗器械、精准医疗、CXO及精准医疗（重复原文，应为“精准医疗”与“CXO”并列），变化不大；从金额看，前五为创新药、医疗器械、原料药、精准医疗及CXO。CXO、原料药、智慧医疗及医疗技术占比环比提升较多，事件数占比分别为9.5%、4.1%、4.1%、2.7%，金额占比分别为5.9%、8.2%、1.2%、3.8%、0.7%。 海外 事件数前五为创新药、医疗器械、CXO、医疗服务及医疗技术；金额前五为创新药、医疗器械、CXO、精准医疗及医疗服务。医疗器械、医疗服务、CXO、医疗技术占比环比提升较多，事件数占比12.4%、5.7%、10.5%、5.7%，金额占比13.2%、1.2%、7.9%、0.7%。 医疗领域投融资阶段 国内 早期投资（种子轮至B轮）事件数量占比81.4%，金额占比76.2%。4月典型案例为药康生物科创板上市，募资11.27亿元。 海外 上市后投资（并购、增发、战略投资）事件数量占比50.5%，金额占比76.2%。其中并购事件17件（占16.83%），涉及金额89.08亿美元（占66.2%）。 投资建议 看好医药健康领域投资机会，推荐关注投融资占比较高的创新药、CXO、医疗器械等行业，以及增长较明显的智慧医疗、精准医疗、合成生物学及药物发现等领域。 风险提示 事件遗漏风险、子行业领域划分偏差风险、汇率换算误差风险。 附录：4月医药健康领域重点投融资事件 列举了包括Bioventus收购CartiHeal（3.15亿美元）、辉瑞收购ReViral（5.25亿美元）、GSK收购Sierra Oncology（19亿美元）等10余起国内外重大事件。 总结 2022年4月全球医药健康投融资呈现总额上升、事件减少的分化趋势，海外市场保持活跃而国内受疫情冲击明显下降。子行业中创新药、医疗器械、精准医疗、CXO等持续高占比，国内聚焦早期轮次，海外则以并购和战略投资为主。基于投融资对二级市场的预测作用，报告建议关注高占比及增长显著领域，同时提示数据口径与划分偏差等风险。

中心思想 历史行情规律与核心驱动因素 复盘5次新冠检测试剂行情，平均持续68天，平均涨幅75.8%，其中第四次抗原试剂行情涨幅最大达214.2%，但行情结束后平均回撤为34.1%。 核酸检测试剂行情呈现“出道即巅峰”趋势，后续涨幅逐渐减弱，主要因价格下降和业绩弹性减弱；抗原检测行情在第四次表现突出，主要受益于海外（特别是美国）及国内市场需求增量。 核酸检测ICL行业已结束的4次行情平均持续113天，平均涨幅61.2%，以第一次行情涨幅118.5%为最大，后续涨幅逐渐收窄，且回撤平均31.2%。 驱动行情的核心因素是“疫情形势的边际变化”，包括病毒变异、国内疫情反复、防疫策略更新（如抗原自测、常态化核酸）等；试剂价格变化和基数影响行情幅度。 趋势上，除非出现更强变异毒株或更严格防疫策略，否则检测行情对疫情变化将逐渐脱敏；ICL行情主要与国内防疫政策（应检尽检、全城筛查、春节返乡核酸证明、动态清零、常态化核酸）相关。 常态化核酸下的增量市场与投资机会 常态化核酸检测自上而下迅速推进：国家卫健委要求健全常态化采样机制，截至2022年5月12日已有7个省级行政区、20个城市响应，检测周期2~7天不等。 测算显示，补齐检测能力短板预计带来400亿元PCR仪器市场（PCR设备+核酸提取仪）、280亿元核酸检测试剂市场（含保存和提取试剂，按广东联盟集采价80%计）、680亿元ICL检测服务市场。 主要标的包括：PCR仪器（圣湘生物、硕世生物、安图生物、杭州博日）；核酸检测试剂（达安基因、圣湘生物、华大基因、明德生物）；ICL服务（金域医学、迪安诊断、凯普生物、润达医疗）。 风险提示：价格进一步下降超预期、防疫政策变化导致放量不及预期。 主要内容 新冠检测历次行情复盘 试剂行情（5次） 第一次（2020.3-2020.7）：核酸指数涨170.5%，主因海外疫情爆发、国内抗疫需求；领涨硕世生物（518.2%）。 第二次（2020.11-2021.1）：核酸涨33.9%，抗原涨36.5%，主因印度德尔塔变异毒株；领涨明德生物（46.6%）、万孚生物（45.8%）。 第三次（2021.3-2021.4）：核酸涨25.7%，抗原涨61.1%，主因欧美德尔塔疫情；领涨明德生物（61.7%）、热景生物（444%）。 第四次（2021.10-2022.1）：核酸涨51.8%，抗原涨214.2%，主因奥密克戎毒株及国内推进抗原自测；领涨硕世生物（100.3%）、九安医疗（1146%）。 第五次（2022.2-2022.4）：核酸涨17.6%，抗原涨56.6%，主因国内奥密克戎疫情；领涨明德生物（29.8%）、热景生物（71%）。 ICL行情（5次） 第一次（2020.3-2020.10）：涨118.5%，主因武汉疫情后PCR实验室建设、应检尽检和北京/新疆疫情；领涨金域医学（127.6%）。 第二次（2020.11-2021.1）：涨73.0%，主因海外疫情输入压力、春节返乡核酸需求；领涨金域医学（96.6%）。 第三次（2021.3-2021.6）：涨37.0%，主因国内疫情反复（德尔塔海外扩散、国内散发）；领涨金域医学（32.5%）。 第四次（2021.9-2021.11）：涨16.3%，主因9月国内疫情反弹、全城筛查普及；领涨金域医学（16.7%）。 第五次（2022.4.25至今）：截止5月11日涨幅23.1%，主因常态化核酸预期；领涨迪安诊断（21.2%）。 国内防疫政策的更新 背景：深圳、广州通过高密度常态化核酸检测迅速控制疫情；上海疫情严峻与核酸检测不到位有关。 国家政策：5月6日卫健委要求健全常态化核酸采样机制；5月9日联防联控机制要求大城市建立15分钟核酸“采样圈”。 省级行政区响应：北京、上海、湖北、山东、江西、河南、广东等7省（市）要求核酸检测阴性证明。 城市响应：深圳、无锡、福州、苏州、南昌、杭州、长春、芜湖、绍兴、盐城、武汉、淮南、宁波、大连、太原、晋城、合肥、六安、泉州等20城市明确检测周期（2~7天不等）。 核酸检测产业链分析 上游：原料酶 分子检测原料酶市场2020年全球39.7亿美元，国内32亿元；进口占80%（赛默飞、罗氏、宝生物），国产替代趋势加强（菲鹏生物、诺唯赞、康为世纪等）。 单位试剂成本1~3元，毛利率60~80%；价格已达底部均衡，龙头成本优势突出。 中游：仪器与试剂 PCR仪器：2020年国内86亿元；常态化核酸补短板需新增约400亿元（按每万管需15台设备、单价12万元计）。 核酸检测试剂：2020年国内约140亿元；集采价已降至4.2元/人份（广东联盟），北京联动价4.3元。常态化核酸年需求约56.7亿管，对应试剂市场280亿元（含保存和提取试剂）。 获批试剂盒：22款，涉及圣湘、达安、明德、华大、之江、凯普、迈克、东方、安图、迪安、硕世等上市公司。 下游：ICL服务 新冠检测终端收费下调，单人单管约20元，混检3.4元；医院难以盈利，筛查大量外包给ICL。 2022Q1金域、迪安、凯普新冠检测收入增速超100%，常态化核酸将推动量价稳定。 测算假通常态化核酸一年，ICL可获680亿元检测服务收入（每管15元、ICL占80%）。 常态化核酸检测增量空间测算 补齐全国检测能力至27650万管/日（按每百万人19.75万管），需新增22485万管/日。 所需PCR仪器：22485万管×15台/万管=33.7万台×12万元/台≈405亿元（取整400亿元）。 检测试剂：覆盖6.3亿人，每4天1次，10混1，年检测量56.7亿管，每管5元，合计283.5亿元（取整280亿元）。 ICL服务：56.7亿管×15元/管×80%=680.4亿元（取整680亿元）。 未来潜在机会 更强病毒变异：若产生传播力/致死率更高毒株，全球检测需求可能再次共振。 技术升级：分子诊断POCT突破PCR局限，实现基层或居家自测，类似抗原自测带来巨大行情。 防疫模式变化：若国外转向更严格的隔离策略，国内防疫价值凸显。 联用检测：新冠流感化后，与其他呼吸道疾病产品联用，形成长期需求。 总结 本报告系统复盘了2020年以来新冠检测试剂及核酸检测ICL行业共5次行情的特征，揭示了“疫情边际变化”与“国内防疫政策”为核心驱动变量，且行情对疫情逐步脱敏的规律。 当前常态化核酸政策自上而下快速推进，为产业链带来确定性增量：PCR仪器市场约400亿元、核酸检测试剂市场约280亿元、ICL检测服务市场约680亿元。 投资方向上，建议关注PCR仪器（圣湘生物、硕世生物、安图生物、杭州博日）、核酸检测试剂（达安基因、圣湘生物、华大基因、明德生物）及ICL服务（金域医学、迪安诊断、凯普生物、润达医疗）相关标的。 风险主要来自价格进一步超预期下降、防疫政策变化及放量不及预期。整体而言，常态化核酸有望为相关企业提供可持续的业绩支撑，但行情高度或低于前几轮疫情爆发阶段。

中心思想 把握医药行业双重主线，灵活切换攻守策略 本报告核心观点在于，2022年医药板块行情具备清晰的主线逻辑，投资者应紧抓“防疫”与“复苏”两条主线，在不同阶段进行灵活的攻防切换。报告认为，五月行情可定义为“复苏反弹+防疫”的双主线行情，但反弹的持续性需多重条件配合。在宏观不确定性（汇率、通胀）加剧的背景下，医药行业成长性面临挑战，投资应回归业绩与估值匹配的刚需逻辑，关注低估值、现金流稳健且具备强劲阿尔法能力的个股。 在不确定性中回归刚需与价值 报告进一步指出，汇率波动与全球通胀是影响医药行业的两大核心扰动因素，对出口型企业与成本敏感型制造业产生差异化影响。因此，投资策略应从追求成长转向注重价值防御，建议在复苏和防守中寻找平衡，重点配置不受汇率和通胀影响、具备持续刚需属性的细分板块，如青少年医疗、药店、基础医疗、检测及中药等领域。 主要内容 本周观点：紧抓主线思维，做好防御切换 2022年医药板块主线的清晰回顾 报告回顾了2022年医药行情的两个清晰阶段。第一阶段为1月至一季度前的“抗原出口+中药”行情，受益于奥密克戎毒株在海外传播带来的检测需求及中药板块低估值修复。第二阶段为二季度后的“口服药”行情，市场关注点从检测转向辉瑞、真实生物等国内外口服药产业链，防疫成为核心主线。 五月双主线：复苏反弹与防疫的平衡 报告认为五月医药板块呈现“复苏反弹+防疫”双主线。一方面，防疫需求（核酸常态化、国产口服药）仍在上升；另一方面，复工复产推进使前期受疫情冲击显著的医疗服务、消费医疗等板块迎来业绩反转预期。但反弹持续性需满足消费水平稳定、上游成本可控及疫情形势稳定三个条件。 上周市场回顾 A股与港股市场表现 本周（5月9日-13日），A股申万医药生物指数上涨4.11%，跑赢沪深300指数，在申万子行业中排名第9，主要受化学原料药板块拉升影响。港股恒生医疗保健指数上涨2.71%，跑赢恒生指数，在12个恒生综合行业指数中排名第1。 个股行情与驱动因素 A股方面，涨幅前10个股中，新华制药（+61.01%）等因新冠特效药概念驱动；跌幅前列则多为业绩亏损或自测板块回调标的。港股方面，先声药业（+26.28%）等涨幅居前，新锐医药（-73.81%）跌幅最大。 行业要闻与最新动态 国内医药上市公司动态 本周国内上市公司动态聚焦于新冠产业链和仿制药一致性评价。华润双鹤与真实生物签署战略合作协议，君实生物获批上海临港生产基地。同时，以岭药业连花清瘟胶囊在尼日利亚获批，仁和药业格列齐特缓释片通过一致性评价。 海外医药上市公司动态 本周海外动态集中于创新药进展。辉瑞拟116亿美元收购Biohaven扩展偏头痛管线，卫材/Biogen完成阿尔茨海默病新药申请。此外，Caribou Biosciences的即用型CAR-T疗法获得100%总缓解率，田边三菱制药口服ALS新药获FDA批准。 沪深港通资金流向更新 陆股通资金持仓变化 本周陆股通资金净买入前十大医药股中，振东制药和英科医疗获显著增持；净卖出方面，红日药业和美年健康减持量较大。从持股比例看，益丰药房（15.9%）和山东药玻（15.8%）等个股外资持仓占比较高。 港股通资金持仓变化 港股通资金本周净买入四环医药和中国生物制药规模较大，净卖出维亚生物和威高股份较多。持仓比例上，山东新华制药股份（42.5%）和复星医药（32.6%）外资持股比例最高，显示市场对特定标的的偏好。 行业核心数据库更新 全球及国内疫情数据 全球疫情呈趋稳态势，但奥密克戎BA.4、BA.5等新亚型逐步蔓延，引发关注。国内疫情整体向好，上海疫情可控，复工复产推进。核酸检测常态化政策持续推进，多城市布局15分钟核酸采样圈，相关检测需求保持高位。 一致性评价与原料药价格 本周共有4种A股上市公司药品通过仿制药一致性评价，包括盐酸克林霉素胶囊等。原料药方面，维生素A价格本周有所下降，其余维生素价格整体持平；心脑血管类原料药中，阿司匹林价格环比上月出现下降。 集采与政策动态 全国统一医保信息平台基本建成，推动耗材价格透明化。福建拟将电生理类耗材纳入省级带量采购，脊柱类耗材国采意见稿出炉。同时，四川出台新规，鼓励连锁药店重组兼并，行业集中度有望提升。 医药公司融资情况更新 定增与可转债预案 近两月，欧普康视等多家公司发布定向增发预案，主要用于项目融资。可转债方面，百洋医药（8.6亿）等公司预案处于股东大会通过阶段，融资活动活跃，反映行业资本需求旺盛。 本周重要事项公告 股东大会与解禁信息 下周（5月16日-20日），多家医药公司将召开股东大会，包括九安医疗、智飞生物、华润双鹤等。解禁方面，诺唯赞、亚辉龙、明德生物等公司面临较大规模的首发或定增股份解禁，可能对股价产生影响。 风险提示 报告指出主要风险包括新冠疫情反复、药品及耗材降价压力以及行业政策变动的不确定性。这些因素可能对医药板块的投资逻辑和公司业绩产生不利影响，投资者需保持警惕。 总结 本周医药生物板块整体表现稳健，A股及港股均跑赢大盘，其中港股市场表现更为突出。报告的核心分析框架围绕“主线思维”与“防御切换”展开，精准地识别了2022年医药行情的两大阶段：防疫相关的检测与中药，以及口服药产业链。展望5月，报告提出了“复苏+防疫”的双主线判断，并审慎地指出了反弹持续性所需的三个关键条件（消费能力、成本稳定、疫情可控），体现出分析的前瞻性与严谨性。 在宏观层面，报告将汇率与通胀视为重要的扰动变量，并据此推导出“价值优于成长”的投资策略，建议投资者在不确定性中回归刚性需求与现金流，强调业绩与估值的匹配。最后，报告给出了具体的投资方向，即低估值刚需叠加强劲阿尔法的个股，覆盖了青少年医疗、药店、检测、中药等多个领域，为投资者提供了清晰的操作指引。整体来看，报告结构清晰、逻辑严谨，数据详实，对于理解当前医药市场格局及把握未来投资机会具有较高的参考价值。

中心思想 “十四五”规划引领生物创新，政策红利驱动产业升级 本报告核心观点聚焦于《“十四五”生物经济发展规划》发布带来的行业新机遇。平安证券认为，规划明确了未来五年生物技术研发投入强度显著提高、关键核心技术突破以及药品审批制度优化的目标，将直接推动我国医药企业在创新药、疫苗和器械领域的自主研发能力提升。其中，CXO行业作为研发外包的重要支撑环节，有望在行业创新加速中优先受益。 四条投资主线锁定高景气赛道 基于当前政策与市场环境，报告提出四条核心投资主线：一是新冠口服药相关产业链，受益于MPP授权国内药企生产；二是中医药板块，政策支持与自主定价权带来估值修复机会；三是创新产业链中的CDMO和大分子CXO赛道；四是高壁垒的细分领域如特色原料药、制剂出口和核医学。这些主线覆盖了从政策驱动到技术突破的多元化增长点。 主要内容 一、行业观点与投资策略 行业观点：《“十四五”生物经济发展规划》发布，医药行业迎来发展机遇 2022年5月10日，国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，提出生命学科基础研究投入大幅提高，生物产业研发投入强度显著增强，高价值发明专利拥有量大幅增加，关键核心技术取得新突破。规划强调健全药品和医疗器械优先审批政策，鼓励新药境内外同步研发申报，探索中药特色审批体系，加快疫苗研发技术迭代升级。平安认为，规划将进一步促进企业创新能力提升，创新药品、疫苗和器械均有望受益，CXO行业也将显著受益。 投资策略：四条主线布局 主线一：新冠口服药相关产业链——MPP授权国内8家药企生产辉瑞与默克新冠特效药，相关生产及产业链企业业绩有望受益，建议关注华海药业、普洛药业、复星药业、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德等。 主线二：中医药板块——重磅政策支持不断，品牌OTC中药具有自主定价权，中成药集采降价温和，估值性价比高，建议关注昆药集团、固生堂、以岭药业。 主线三：创新产业链——CXO维持高景气且估值触底，更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注凯莱英、博腾股份、药石科技。 主线四：其他高景气、高壁垒赛道——包括特色原料药、制剂出口与核医学，建议关注司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 二、行业要闻荟萃 2.1 礼来新药Mounjaro获批在美上市，用于治疗成人2型糖尿病 FDA批准礼来Mounjaro（tirzepatide）上市，该药为GIP和GLP-1受体双重激动剂，通过每周一次皮下注射改善血糖控制。临床试验显示，最高剂量（15mg）单药治疗使HbA1c平均降低1.6%，与胰岛素联用进一步降低1.5%；同时具有显著减重效果，单药治疗平均减重15磅，与胰岛素联用减重23磅。 2.2 Caribou Biosciences公司即用型CAR-T疗法CB-010在1期临床试验中获得积极结果 CB-010基于CRISPR基因编辑改造，敲除PD-1表达，旨在提高抗肿瘤活性持久性。在治疗复发/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤的1期试验中，接受初始剂量的5名患者获得100%总缓解率和80%完全缓解率，最长缓解持续6个月。 2.3 恒瑞医药卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼片的国际多中心Ⅲ期临床试验达到主要临床终点 SHR-1210-Ⅲ-310研究显示，卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼对比索拉非尼一线治疗晚期肝细胞癌，显著延长无进展生存期和总生存期。该联合疗法的上市许可申请已获国家药监局受理，并计划近期向美国FDA递交新药上市申请。 2.4 众生药业靶向3CL的抗新冠口服药临床申请获受理 众生睿创研发的RAY1216为广谱、强效抗新冠病毒3CL蛋白酶抑制剂，对多种变异株（包括Omicron）具有高效抑制活性，其抗病毒效果与奈玛特韦（PF-07321332）相当。动物实验显示能显著降低肺组织病毒滴度，改善肺部病变，安全性良好，脱靶副作用风险低。 三、A股医药板块行情回顾 上周A股医药板块上涨4.11%，同期沪深300指数上涨2.04%，医药行业在28个行业中排名第8位。医药子行业全部上涨，其中化学原料药涨幅最大（11.01%），医疗器械涨幅最小（0.69%）。截至2022年5月13日，医药板块估值为24.60倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部A股（剔除金融）的估值溢价率为34.35%，低于历史均值56.45%。 四、港股医药板块行情回顾 上周港股医药板块上涨2.67%，同期恒生综指下跌0.24%，医药行业在11个行业中排名第1位。子行业全部上涨，其中香港医疗保健提供商与服务涨幅最大（3.55%），香港医疗保健设备与用品涨幅最小（0.39%）。截至2022年5月13日，医药板块估值为14.22倍（TTM，整体法剔除负值），相对于全部H股的估值溢价率为95.55%，低于历史均值160.16%。 总结 本报告围绕“十四五”生物经济发展规划发布这一政策核心，系统分析了其对医药行业的深远影响。报告认为，规划将大幅提升生物创新研发投入，优化审批机制，推动创新药、疫苗及器械的产业化进程，CXO行业将直接受益。在投资策略上，报告明确了新冠口服药产业链、中医药、创新产业链以及高壁垒细分赛道等四条主线，并给出了具体的关注标的。市场表现方面，上周A股和港股医药板块均录得正收益，且跑赢大盘，显示市场对政策利好的积极反应。估值层面，当前医药板块相对整体市场估值溢价率仍低于历史均值，具备一定的安全边际。风险方面需关注医保控费、药品降价、研发失败及公司经营不达预期等潜在因素。

中心思想 VV116 临床数据优异，市场空间巨大 VV116 作为一种口服核苷类抗新冠病毒候选药物，初步临床数据显示良好的安全性和耐受性，且具有肺靶向性优势，对变异毒株保持疗效。III 期临床试验数据即将披露，预计 2022 年 6 月可能获批上市，先发优势明显。 我国急需储备国产新冠小分子口服药，以应对疫情反复。参照历史经验，预计国内年储备需求为 1-3 亿人份，在审慎假设下国内销售额可达 600-1000 亿元，乐观假设下可达 1800-3000 亿元，市场空间达到千亿级别。 产业链价值丰富，潜在供应商受益显著 VV116 合成路径虽较辉瑞 Paxlovid 短，但涉及氘代反应等高难度步骤，产业链价值丰富。根据临床方案推算，每人每疗程需 3.6g 原料药（API），每亿人份对应 API 需求 360 吨、关键中间体 49-1 需求约 500 吨。 在审慎/中性/乐观三种假设下，API 市场空间分别约为 72/144/216 亿元，关键中间体 49-1 市场空间分别约为 50/100/150 亿元。关键中间体、API 和制剂环节的潜在供应商有望获得大量利润空间。 主要内容 1. 国产新冠小分子口服药进展迅速，是疫情防控的关键之一 靶点机制与药物对比 新冠小分子口服药以 3CL 蛋白酶和 RdRp 为主要靶点，受病毒变异影响较小，具有生产成本低、服用方便等优势。海外已上市代表药物包括辉瑞 Paxlovid（3CL 靶点）和默沙东 Molnupiravir（RdRp 靶点），国内进展较快的 VV116（RdRp 靶点）和阿兹夫定正处于 III 期临床。 报告通过数据一览表详细对比了各类药物的作用机制、给药方式、临床试验终点及安全性指标，突出了小分子药物的战略价值。 VV116 临床研究进展 VV116 由中科院上海药物研究所等机构共同研发，是瑞德西韦的结构衍生物，通过修饰实现肺靶向性，生物利用度高。2022 年 3 月公布的 I 期临床（共 86 例健康受试者）显示安全性和耐受性良好，口服吸收迅速。 目前 VV116 正在全球开展多项 III 期临床，包括针对轻中度 COVID-19 的双盲、安慰剂对照研究（评价转重症比例）以及针对中重度患者的对比标准治疗研究。2022 年 4 月还启动了与 Paxlovid 的头对头研究。 2. VV116 上市后需求量大，产业链价值丰富 市场空间测算 报告基于“新冠疫苗预防 + 特效药治疗”策略，参照 2009 年 H1N1 流感期间国家药品储备方案，假设国内新冠药年储备量为 1-3 亿人份。参考 VV116 在乌兹别克斯坦的定价，预计国内一人份定价在 600-1000 元。 在审慎假设（1 亿人份、1000 元/份）下，销售额为 1000 亿元；中性假设（2 亿人份、800 元/份）下为 1600 亿元；乐观假设（3 亿人份、600 元/份）下为 1800 亿元。整体市场空间在千亿级别。 产业链价值与供应商分析 VV116 最新 III 期临床每人每疗程需 3.6g 原料药（API），对应每亿人份需求 360 吨 API 和约 500 吨关键中间体 49-1。根据草根调研的价格（API 约 2000 万元/吨，49-1 约 1000 万元/吨），测算 API 市场空间在 72-216 亿元，关键中间体在 50-150 亿元。 合成路径中，前端中间体 52-5（糖化学，难度小）和 43-1（碘化物，难度一般），关键中间体 49-1 到 API 的步骤涉及氘代反应（合成门槛高）。报告推荐关注关键中间体及前端中间体供应商（同和药业、普洛药业、美诺华、富祥药业）、API 供应商（同和药业、普洛药业、九洲药业、华海药业）和制剂供应商（上海医药、华海药业）。 总结 VV116 上市在即，市场空间广阔 VV116 临床进展迅速，III 期数据有望 5 月底披露，6 月可能获批上市，将成为国产新冠小分子口服药的重要品种。其千亿级别的市场空间（审慎 600-1000 亿元，乐观 1800-3000 亿元）为产业链企业提供了巨大的发展机遇。 产业链各环节投资机会明确 从关键中间体到原料药再到制剂，各环节利润空间丰厚。报告测算关键中间体 49-1 市场空间 50-150 亿元，API 市场空间 72-216 亿元。同和药业、普洛药业、美诺华、上海医药等潜在供应商有望受益于药品放量，但也需关注研发失败、订单不确定性及降价等风险。

中心思想 医药板块估值已至历史底部，配置价值凸显 截至5月13日，医药行业PE（TTM，剔除负值）为25X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”，较均值低12个单位。历史数据表明，当前估值水平已处于罕见低位，意味着板块下行风险有限，具备极强的投资配置价值。 本周医药生物指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，但子行业分化明显：原料药涨幅最大（11%），医疗设备下跌0.7%。整体成交量前十中有七家为新冠相关公司，显示市场情绪由疫情主题主导。 疫情主题分化飞舞，中药与医疗基建成全年主线 宏观环境不确定性（俄乌冲突、美国加息、疫情散发）与集采政策持续推进下，短期板块缺乏明确利好催化。但估值底部提供了安全垫，关键在于政策稳定带来的估值可控性。 全年配置建议明确：紧抓“中药板块（政策友好+低估值）”与“医疗基建（医疗设备）”两大主线，辅以科研试剂及上游（自主可控）和其他方向自下而上选股。具体标的中，中药领域推荐同仁堂、片仔癀、以岭药业等；医疗基建推荐迈瑞医疗、三鑫医疗等。 主要内容 1 本周行情回顾：板块整体反弹 本周医药生物指数上涨4.1%，跑赢沪深300指数2.07个百分点，跑赢上证综指1.35个百分点，行业涨跌幅排名第9。 PE（TTM，剔除负值）为25X，接近2015年以来“均值-2倍标准差”（均值37X，低12个单位），比上周五上升1个单位。 医药III级子行业中，13个子行业12个上涨：原料药涨幅最大（11%），医疗设备跌幅最大（0.7%）。估值最高的子行业为医院（PE=98X）。 2 周观点：疫情主题分化飞舞，紧抓中药和医疗基建行业，其他票继续均衡配置 本周新冠主题涨幅显著，君实生物和真实生物产业链相关公司领涨。成交量前十中有七家新冠相关。 当前时点，估值已至历史底部，但政策变动导致投资者犹豫。建议全年配置方向：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+科研试剂和上游（自主可控）+其他自下而上标的。 具体投资思路：中药板块（同仁堂、广誉远、华润三九等）；医疗基建（迈瑞医疗、三鑫医疗等）；科研试剂和上游（诺唯赞、纳微科技等）；医疗服务（海吉亚、固生堂等）；生物制品（智飞生物、百克生物等）；CXO（百诚医药、阳光诺和）；医疗器械（惠泰医学、可孚医疗等）；创新药（君实生物、科济药业等）。 3 本周新发报告 3.1 行业深度《创新药的光荣与梦想：从临床诊疗变革看肿瘤药企的新进步与新增量》：从医院处方、靶点研发、从业人员三维度分析，建议关注诊疗增量/扩面下沉的企业，如恒瑞医药、百济神州等。 3.2 公司点评悦康药业（688658）：2021年营收49.66亿元（+14.45%），研发投入2.26亿元（+67.49%），LNP递送系统专利获批，维持“买入”评级。 3.3 公司深度科济药业（2171.HK）：全球CAR-T赛道领先，实体瘤CAR-T全球进度领先（CT041 ORR达61.1%），首次覆盖给予“买入”。 3.4 公司深度可孚医疗（301087）：家用器械龙头，听力保健门店增至359家，自产率提升至50.60%，首次覆盖“买入”。 3.5 公司深度云顶新耀（1952.HK）：License-in+自研模式切入商业化，戈沙妥珠单抗预计2022年中国上市，首次覆盖“买入”。 3.6 公司深度桂林三金（002275）：传统品牌中药稳健，生物药CDMO业务白帆生物2022年起产能释放，首次覆盖“买入”。 3.7 公司深度寿仙谷（603896）：有机国药品牌，灵芝孢子粉收入占比70.51%，省外加盟商已达14家，首次覆盖“买入”。 3.8 公司深度济川药业（600566）：2021年营收76.31亿元（+23.77%），儿科龙头品种恢复，生长激素合作打开空间，首次覆盖“买入”。 4 本周个股表现：多数个股上涨 4.1 A股个股表现：八成个股上涨：434支中364支上涨（占比84%）。涨幅前十为新华制药（+61.01%）、同和药业（+54.79%）等；跌幅前十为ST宜康（-22.5%）、ST运盛（-17.09%）等；成交额前十以新冠相关（九安医疗、中国医药等）为主。 4.2 港股个股表现：六成个股上涨：88支中50支上涨（占比57%）。涨幅前十为先声药业（+26.28%）、上海医药（+11.04%）等；跌幅前十为三叶草生物-B（-22.98%）、再鼎医药-SB（-19.74%）等；成交额前十以药明生物、京东健康等为主。 5 国内新冠疫情 上海、四川、北京、河南等多地疫情。5月14日全国新增确诊病例239例，无症状1550例，合计1789例。本土病例1718例（占96.03%）。上海新增病例呈回落趋势。 风险提示 政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。 总结 本报告认为医药板块当前估值已至历史底部（PE 25X，接近均值-2倍标准差），具备极强的配置价值。在宏观不确定性及集采推进的背景下，市场情绪由疫情主题主导，短期板块缺乏明显利好消息。 核心配置思路明确：全年坚持“中药（政策友好+低估值）+医疗基建（医疗设备）+科研试剂和上游（自主可控）”为主轴，其他方向自下而上择股。本周发布8篇深度报告，覆盖创新药、细胞疗法、家用器械、品牌中药等领域，均维持或首次给予“买入”评级，反映对结构性机会的积极判断。个股层面，A股八成上涨、港股六成上涨，新冠相关及中药个股表现突出。国内疫情多地散发，上海出现回落趋势，需持续关注对医疗服务等消费板块的影响。整体而言，当前时点建议投资者利用估值低位，沿政策友好与自主可控方向均衡布局。

中心思想 VV116领跑国产新冠小分子，特瑞普利单抗突破大适应症 君实生物的核心产品VV116（新冠口服小分子）在国产赛道中进度领先，与Paxlovid头对头III期临床已完成入组，预计Q3获得紧急使用授权。基于临床数据与市场假设，VV116在国内销售峰值有望超过200亿元，归属公司的项目价值约为241亿元，且具有潜在广谱抗病毒应用价值。 特瑞普利单抗（PD-1）获批第5项适应症——联合紫杉醇/顺铂一线治疗食管鳞癌，成为首个年新患数超20万的高发癌种适应症。III期临床（JUPITER-06）中位总生存期达17个月，刷新同类疗法纪录，并优于其他国产PD-1单抗数据。该产品在辅助/新辅助治疗领域布局前瞻，覆盖肺癌、肝癌、胃癌、食管癌四大高发癌种，多个独家适应症即将进入收获期。 早期创新管线蓄势待发，公司兼具源头创新与国际化能力 BTLA单抗（Icatolimab）作为全球首个进入临床的抗肿瘤BTLA单抗，将于ASCO 2022公布两项早期临床数据，中美两国同步开发，国际化创新雏形已现。 公司早期管线差异化明显：CD112R（PVRIG）为first-in-class靶点，通过三药联用策略强化T细胞效应；CD39单抗（JS019）精准调控肿瘤微环境，安全性突出；长效IL-21融合蛋白（JS014）药代性质优越；PrecisionGATE™双抗平台规避脱靶毒性。此外，自研ADC平台快速输出新分子。长期来看，君实生物是稀缺的兼具源头创新能力和国际化前景的biotech。 主要内容 一、本周聚焦——君实生物近况&投资价值分析更新 1.1 VV116持续领跑国产新冠小分子赛道，项目价值达240亿 本周VV116多个III期临床取得进展：与Paxlovid头对头试验（上海瑞金医院中心）已完成480例入组，预计一个月内数据读出，Q3有望获得紧急使用授权；对比法匹拉韦的中重症试验预计2022年上半年完成入组，Q3读出数据；轻中症全球多中心试验同步推进。此外，VV116在乌兹别克斯坦已获批上市，售价185美元/疗程，临床数据显示较法匹拉韦显著降低死亡风险92%。 市场空间预测：假设中国累计感染率逐步上升、治疗率及渗透率合理演进，VV116国内销售峰值超200亿元，风险调整后项目价值约708亿元，按权益34%计算归属君实价值约241亿元。同时公司与旺山旺水合作研发3CL抑制剂VV993，具备联用潜力。 1.2 刷新食管鳞癌一线治疗III期临床总生存期纪录，特瑞普利单抗突破大适应症 2022年5月13日，特瑞普利单抗联合紫杉醇/顺铂一线治疗晚期食管鳞癌获批，为第5项适应症。JUPITER-06研究显示：中位PFS 5.7个月（HR=0.58），中位OS 17.0个月（HR=0.58），优于同类国产PD-1（卡瑞利珠单抗、信迪利单抗）及帕博利珠单抗数据，且无论PD-L1表达水平均获益。该适应症年新患数超20万，打开大适应症布局新阶段。 辅助/新辅助布局：特瑞普利单抗在非小细胞肺癌、食管鳞癌、胃癌、肝癌的围手术期治疗中均处于国内领先或独家地位，多个III期临床已启动，预计2022年还将获批非小细胞肺癌一线新适应症，并有多项III期数据读出。 1.3 BTLA单抗临床数据公布在即，早期创新管线蓄势待发 Icatolimab（BTLA单抗）为全球首个进入临床的抗肿瘤BTLA单抗，将在ASCO 2022公布单药及联合特瑞普利单抗治疗淋巴瘤、实体瘤的I期结果。中美两国同步推进Ib/II期剂量扩展，验证协同抗肿瘤作用。 其他早期管线：JS009（CD112R）实现first-in-class，与JS006（TIGIT）及特瑞普利单抗三药联用；JS019（CD39）精准调控肿瘤微环境、安全窗宽；JS014（IL-21）长效融合蛋白；PrecisionGATE™双抗平台规避脱靶毒性；ADC平台输出JS107（CLDN18.2-MMAE）等。公司早期研发视野前瞻，国际化进度领先。 二、医药板块创新药个股行情回顾 沪深医药创新药板块：周涨幅前五为科兴制药（+32.17%）、君实生物-U（+28.85%）、罗欣药业（+23.78%）、信立泰（+15.25%）、众生药业（+12.66%）；跌幅前五为百济神州-U（-7.05%）、华东医药（-1.09%）、艾迪药业（+0.22%）、丽珠集团（+0.78%）、恒瑞医药（+2.18%）。其中君实生物受VV116研发进展推动大涨，科兴制药因入选广东“三重”创新服务名单上涨。 港股医药创新药板块：涨幅前五为先声药业（+26.28%）、君实生物（+8.09%）、德琪医药-B（+7.07%）、金斯瑞生物科技（+6.32%）、翰森制药（+6.03%）；跌幅前五为三叶草生物-B（-22.98%）、百济神州（-18.49%）、康宁杰瑞制药-B（-11.13%）、嘉和生物-B（-9.80%）、开拓药业-B（-6.22%）。港股君实生物同样受益于新冠药概念，而百济神州受罗氏TIGIT单抗III期失败影响股价承压。 三、公司公告及行业动态一周汇总 NDA及上市信息：康弘药业康柏西普第4个适应症获批（RVO）；翰森制药培莫沙肽新适应症申报上市；葛兰素史克拉米夫定多替拉韦片扩大适应症；礼来/Incyte JAK抑制剂Olumiant获FDA批准用于COVID-19住院患者；Veru计划提交Sabizabulin EUA等。 临床进展：腾盛博药新冠中和抗体对奥密克戎BA.2保持活性；三生制药特比澳儿童ITP III期达到主要终点；君实生物JS203（CD20/CD3）临床申请获受理；罗氏TIGIT单抗tiragolumab III期未达PFS主要终点；众生药业3CL抑制剂RAY1216 IND获受理等。 License-in/out：罗欣药业与安翰医疗合作；辉瑞116亿美元收购Biohaven；复宏汉霖与Eurofarma签署三款生物类似药许可协议等。 其他：华润三九拟收购昆药集团28%股份；君实生物特瑞普利单抗新增临港生产基地；华润双鹤与真实生物签署阿兹夫定委托生产协议。 四、国内新药临床受理信息更新 本周IND受理重点：百济神州Sitravatinib胶囊（化药1类）；君实生物JS203（CD20/CD3双抗）；康诺亚CM310（IL-4Rα单抗）；辽宁成大ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等。具体列表见报告图表15，涵盖化学药、生物制品、中药等类别。 总结 本报告聚焦君实生物，深入分析了其三大核心产品的最新进展与投资价值： VV116作为国产新冠口服小分子领跑者，临床研发高效推进，市场空间广阔，归属公司价值约241亿元，同时具备广谱抗病毒潜力。 特瑞普利单抗凭借食管鳞癌一线治疗突破大适应症布局，OS数据创纪录，并前瞻性布局辅助/新辅助治疗，预计2022年将持续有里程碑事件。 BTLA单抗即将公布关键临床数据，早期创新管线如CD112R、CD39、IL-21等差异化明显，公司展现出源头创新和国际化能力。 此外，报告回顾了医药创新板块个股行情，整理了行业一周动态，提示了负向政策超预期及行业增速不及预期的风险。总体而言，君实生物正处于从biotech向平台型创新药企转型的关键期，研发效率与国际化进度均处国内领先水平。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2022年5月13日，中信基础化工行业本周上涨4.04%，跑赢沪深300指数2个百分点，在中信30个行业中排名第11；中信基础化工行业本月上涨4.76%，跑赢沪深300指数5.44个百分点，在中信30个行业中排名第7。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是钛白粉（+12.17%）、膜材料（+9.14%）、合成树脂（+7.91%）、电子化学品（+7.88%）和锂电化学品（+7.42%）；从最近一周表现来看，跌幅前五的板块依次是纯碱（-2.08%）、氮肥（-1.41%）、钾肥（-1.15%）、复合肥（-0.69%）、磷肥及磷化工（+1.27%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是磷矿石（+7.46%）、二甲苯（+7.22%）、电石（+6.35%）、PX（+5.93%）、硫酸（+4.67%），价格跌幅前五的产品是燃料油（-9.63%）、丁酮（-8.40%）、国际柴油（-6.57%）、二氯甲烷（-5.65%）、焦炭（-5.59%）。 　　基础化工行业周观点：近期人民币贬值，利好出口业务占比高的领域和公司，建议关注已涨价传导成本压力，且以海外替换需求为主的轮胎企业森麒麟（002984）；甜味剂部分品种出口占比大，建议关注甜味剂龙头金禾实业（002597）。俄乌战争短期或难以结束，原油价格、国际粮食价格高位震荡，国际化肥价格维持高位，我国钾肥对外依存度较高，建议关注亚钾国际（000893）；目前磷肥国内外价差大，若我国出口逐步放开，加上近期人民币贬值，国内磷肥企业盈利或将改善，建议关注云天化（600096）、兴发集团（600141）、湖北宜化（000422）等。随着全国疫情防控形势逐步向好，基建、房地产有望推动宏观经济较快运行，从而促进化工需求回暖。近期多地房地产调控政策有所放松，可关注玻璃上游原材料纯碱领域的公司远兴能源（000683），以及钛白粉领域的龙佰集团（002601）、中核钛白（002145）。行业龙头公司中长期基本面稳健，建议关注万华化学（600309）、扬农化工（600486）、华鲁恒升（600426）等。 　　风险提示：俄乌冲突不确定性对能源价格、国际粮食价格造成的波动风险；油价剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；保供稳价背景下，国内部分化肥出口受限的风险；宏观经济若承压导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；房地产、基建需求不及预期风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。