周度行情回顾（2022.05.16-2022.05.20）：本周申万医药板块下跌2.01%，跑输沪深300指数4.24个百分点，医药板块PE（TTM）约为24倍，仍处于近十年历史低位。今年来医药上游板块回调明显，多数股票跌到了PEG为1左右或低于1的位置，投资价值显著，本周我们重点讨论疫情之下如何看待上游企业的长期成长性及不同阶段驱动企业成长的重要因素。 　　医药上游景气度磅礴，全球市场方为竞争舞台。医药上游产业链受疫情的反复扰动影响，部分企业出现业绩波动，使得近期市场对医药上游产业长期发展信心有所动摇。但我们认为医药上游景气度仍然明朗，疫情并未改变国产替代、加速出口的本质逻辑，不应成为担忧行业长期成长空间的压制因素。在快速发展、国产化率低且政策大力鼓励国产化的中国生物医药产业中，上游企业赋能本土医药产业确定性高，同时又通过本土产品出海和自身出口加速国际化，全球市场方为竞争舞台，长期发展空间无需担心。 　　产业成长性来自商业模式的强延展性及新时代的前瞻布局。上游产业是生命科学发展最前沿，企业通常把握着研发/生产环节的关键原料或步骤，可以以自身技术平台为纽带，拓展多元化的商业模式，如提供产品、产品研发和转让、专利授权、合作开发等多种方式，打开单一业务型公司的天花板，带来自身高成长性。此外从药物发展的几大纪元来看，治疗手段逐步向细胞与基因治疗时代迈进，上游相关企业也在进行积极布局。 　　疫情是检验企业成色试金石，当前板块投资性价比凸出。回顾今年Q1，疫情对企业经营有多方面的影响，订单、发货、物流、财务、客户沟通等方面均有不同程度的阻止，我们认为本次疫情是检验企业成色的试金石，客户黏性强、管理水平高、应急反应速度灵敏的企业有望优先从疫情影响中恢复。经过前期板块充分回调，大多数上游公司PEG已经跌到低于1或者1左右的位置（义翘神州受新冠扰动较大，为负值），长期成长空间显著，投资性价比凸出。 　　本周建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：九洲药业、东富龙、华润三九；3）弹性组合：楚天科技、百普赛斯、键凯科技。 　　投资建议：生命科学上游蓬勃发展，在快速发展、国产化率低且政策鼓励国产化的中国生物医药产业中，上游企业赋能本土药企确定性高，同时又通过本土药品出海和自身出口加速国际化，全球市场方为竞争舞台，长期发展空间无需担心，维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球研发投入低于预期；贸易压力大于预期风险；其他系统风险。

　　市场回顾： 　　上周，新材料板块上涨5.93%，同期沪深300指数上涨2.23%，新材料板块领先大盘3.70个百分点。个股方面，板块中100只个股中有85只上涨，跑赢大盘的有67只股票。涨幅前五的分别是联泓新科（19.24%）、*ST星星（18.14%）、合盛硅业（17.43%）、普利特（13.41%）、海优新材（10.76%）；跌幅前五的分别是诚志股份（-9.24%）、中简科技（-6.11%）、江苏博云（-6.06%）、亿帆医药（-4.39%）、鹿山新材（-2.92%）。 　　行业热点： 　　六氟磷酸锂：5月以来，六氟磷酸锂自开年后价格下滑颓势未减。百川盈孚数据显示，截至5月20日，六氟磷酸锂国内市场均价跌至290000元/吨，周环比下降3.33%，月环比下降30.95%，较年初下降47.27%。价格大幅走弱，散单有价无市。原料端无水氟化氢价格持续维稳。受疫情管控影响，价格依旧呈现南北分化趋势。当前厂家多执行老客户订单，现货流通较少，供应紧张局面仍存在。供给端受下游需求不振影响，供给量及开工率持续下滑。周内六氟磷酸锂产量预计1670吨，周环比下降1.36%，开工率为73.86%，环比下降1.36%，企业持续降负荷生产。需求端六氟磷酸锂主要应用于锂电池电解液行业，当前市场均价跌至79000元/吨，周环比下降1.86%，月环比下降14.59%，较年初下降34.17%；三元/常规动力电解液均价跌至99500元/吨，周环比下降4.78%，月环比下降14.59%，较年初下降31.14%。目前现货交易冷清，市场供需基本一致，整体供应量保持低位。需求端电解液市场总体走弱，需求量恢复缓慢，预计短期内价格或将承压。 　　磷酸铁锂：目前磷酸铁锂下游询货热情不高，利润空间压缩。据百川盈孚数据，目前市场动力价格在15.6万元/吨，储能型价格在14.9万元/吨，均与上周持平。磷酸铁锂生产主要原料为碳酸锂和磷酸铁，目前碳酸锂价格和磷酸铁价格坚挺为主，成本压力逐渐增加，电池级碳酸锂价格仍维持高位，持续压缩利润空间。本周磷酸铁锂产量相比上周会有小幅提升，受上游碳酸锂价格影响，散单贸易价格抬涨，长协价格保持高位，带动磷酸铁锂厂家价格暂稳，目前磷酸铁锂装置正常生产，产能扩张迅速。但由于下游车企暂时还未恢复到原来的水平，下游需求跟进恐不及预期。本周终端新能源车企需求整体偏淡，导致厂家多为刚需拿货，询货意向较之前明显消极，成交走低，库存暂无明显消耗。预计近期随着终端市场逐渐恢复，后市磷酸铁锂材料利润看涨。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。

中心思想 医药板块大幅跑输，CXO 板块超配凸显长期景气 本期医药生物行业指数下跌 2.01%，在申万 31 个行业中排名末位，显著弱于大盘。尽管如此，CXO 板块凭借高业绩确定性和不受集采影响的结构性优势，在基金持仓中持续超配，截至 2022Q1 超配比例达 24.39%。与此同时，国家《“十四五”国民健康规划》发布，从生育支持、中医药创新、高端医疗装备等多维度指引产业发展方向，叠加新冠疫苗纳入世卫组织清单等事件，行业短期与长期投资逻辑均清晰。 估值底部催生布局良机，关注创新与消费两条主线 报告指出医药行业整体估值已处历史低位，生物制品、医疗器械、中药和医药商业处于显著低估状态。短期新冠治疗为确定性机会，长期建议围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端以及具备稀缺性和消费属性的生物制品企业进行布局。 主要内容 市场行情回顾 医药板块本期表现排名居后 本期（5.13–5.21）上证综指上涨 2.02%，沪深 300 上涨 2.23%，中小 100 上涨 2.94%，而申万医药生物指数下跌 2.01%，在 31 个一级行业中涨幅排名第 31 位。7 个二级板块均跑输主要指数，其中原料药跌幅最大（-4.18%），化学制剂跌幅最小（-0.82%）。 本期个股表现 涨幅前五的个股为 ST 和佳（+21.74%）、海正药业（+21.48%）、生物谷（+20.48%）、ST 运盛（+16.03%）、未名医药（+15.85%）；跌幅前五为奥翔药业（-24.56%）、双成药业（-21.12%）、罗欣药业（-17.76%）、同和药业（-16.67%）、福瑞股份（-16.67%）。 科创板个股表现 科创板医药公司中，百克生物（+11.22%）、之江生物（+10.13%）、康希诺（+9.23%）涨幅居前；亚辉龙（-14.21%）、君实生物-U（-13.20%）、安旭生物（-8.90%）跌幅居前。 CXO 板块基金持仓情况 板块整体超配比例达 24.39% 以申万医疗研发外包（851563.SI）24 家上市公司为样本，CXO 板块自 2020Q1 以来在医药行业基金持仓中的占比持续上升，2021Q3 达到历史高点 40%，2022Q1 为 35.53%。截至 2022Q1，CXO 板块行业标准配置比例为 11.14%，板块整体超配 24.39%，反映市场对其高业绩确定性和可预测性的认可。 公司层面基金持仓集中度提升 2022Q1 持股基金数前三的公司为药明康德（848 家）、凯莱英（238 家）、泰格医药（198 家）；基金持股占流通股比例前三为美迪西（24.15%）、阳光诺和（23.28%）、凯莱英（22.17%）。多数 CXO 公司持股基金数和基金持股比例呈上升趋势，得益于国际化分工清晰及新冠肺炎带来的 CDMO 需求增长。 行业新闻动态 《“十四五”国民健康规划》印发 国务院办公厅发布《规划》，明确完善生育和婴幼儿照护服务、实施三孩生育政策；提高合理用药水平；促进中医药传承创新发展，实施中医药振兴发展重大工程；推动医药工业创新发展，鼓励新药研发和优质仿制药；促进高端医疗装备制造，鼓励人工智能等新技术融合。 康希诺新冠疫苗纳入世卫组织紧急使用清单 康希诺腺病毒载体新冠疫苗克威莎（单剂接种）被纳入WHO紧急使用清单，成为全球第11种获此授权的新冠疫苗。该疫苗采用复制缺陷型人5型腺病毒载体，适用于18岁以上人群。 生命科学行业加速发展，心血管、传染病、疫苗等受关注 贝克·麦坚时与Informa Pharma Intelligence联合报告显示，未来2-5年生命科学公司将主要聚焦心血管、传染病、肿瘤、疫苗及糖尿病等领域；制药与生物技术公司计划重点开发细胞和基因疗法、生物仿制药等。 重要公告 本周重要公告包括：普利制药左乙拉西坦注射液获加拿大批准；同和药业控股股东股份提前回购并解除质押；新和成控股股东增持；恒瑞医药子公司获得临床试验批准；博腾股份实施限制性股票激励；智飞生物取得发明专利；复星医药为子公司提供担保；康希诺疫苗纳入WHO清单等。 核心观点 疫情常态化防控推动核酸检测需求，板块估值处于历史底部 全球奥密克戎疫情稳定，我国单日新增病例降至200例左右，但常态化核酸检测机制（15分钟核酸“采样圈”）将持续拉动检测需求。医药行业整体估值处于历史低位，生物制品、医疗器械、中药和医药商业显著低估。 投资主线：创新药产业链、高端器械、医疗消费、生物制品 短期关注新冠治疗全年确定性机会（如君实生物-U）；长期建议围绕四类方向：①创新药及CXO产业链（药明康德、恒瑞医药、凯莱英、泰格医药等）；②进口替代高端医疗器械（迈瑞医疗、乐普医疗）；③市场集中度提升的医疗消费终端（一心堂、益丰药房、金域医学）；④稀缺性和消费属性的生物制品（智飞生物、长春高新、康希诺等）。 总结 市场表现与持仓结构：医药跑输大盘，CXO 超配逻辑持续验证 本期医药生物行业跌幅 2.01%，在所有行业中表现最差，但 CXO 板块基金持仓占比维持高位（35.53%），超配 24.39%，显示其在集采免疫和海外订单驱动下的高景气度。个股基金持仓集中度进一步提升，药明康德、凯莱英、泰格医药位居基金持仓前列。 政策与事件驱动：国民健康规划强化长期方向，新冠疫苗国际化进展顺利 《“十四五”国民健康规划》从生育支持、中医药创新、医药工业、高端装备等多维度为行业提供政策指引；康希诺疫苗获WHO紧急使用授权，有望打开国际市场。同时生命科学行业报告提示心血管、传染病、疫苗等为未来重点领域。 投资建议：估值低位布局，聚焦创新、消费、国产替代主线 报告认为医药行业估值已至历史底部，建议短期把握新冠治疗机会，长期围绕创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端及生物制品四大方向配置，重点关注药明康德、恒瑞医药、凯莱英、迈瑞医疗、智飞生物等标的，同时提示新冠疫情波动及市场调整风险。

中心思想 医药板块表现弱于大盘，疫情边际改善带来结构性机会 本周医药生物板块下跌2.01%，在31个申万一级行业中排名末位，显著跑输上证指数（+2.02%）和万得全A（+2.90%）。子行业普遍下跌，生物制品（-2.86%）和医药商业（-2.96%）跌幅居前，板块整体估值22.97倍（PE-2022E），处于行业中游水平。市场下行主要受集采预期、疫情波动等因素压制，但国内新增确诊下降及海外疫情持续缓和，为复工复产相关标的提供支撑。 猴痘疫情与新政策带来潜在投资主题 全球多国出现猴痘不寻常病例，截至5月20日确诊37例、疑似71例，西非病毒株病死率约1%，国内IVD公司已研发出检测试剂盒（暂未注册），构成短期催化。同时，上海将TAVR耗材纳入医保并引入手术绩效考核，利好具有先发优势的企业；《“十四五”国民健康规划》提出人均预期寿命提高1岁等目标，长期利好医疗健康产业发展。建议关注猴痘检测、TAVR、复工复产及疫情常态化相关个股。 主要内容 市场表现：医药板块领跌，子行业全面回落 本周申万医药生物指数下跌2.01%，同期上证指数上涨2.02%，万得全A上涨2.90%，医药板块在31个申万一级子行业中排名第31。子行业全部收跌：生物制品（-2.86%）、医疗服务（-2.01%）、化学制药（-1.62%）、医疗器械（-1.54%）、医药商业（-2.96%）、中药（-2.15%）。当前板块整体估值22.97倍（PE-2022E），在31个行业中排名第8。从个股看，本周涨幅前五为和佳医疗（+21.7%）、海正药业（+21.5%）、ST运盛（+16.0%）、未名医药（+15.8%）、科华生物（+13.9%）；跌幅前五为双成药业（-21.1%）、罗欣药业（-17.8%）、同和药业（-16.7%）、福瑞股份（-16.7%）、葵花药业（-14.7%）。 新冠疫情跟踪：国内新增持续下降，海外疫情趋缓 本周（2022/5/16-2022/5/21）国内（不含港澳台）累计报告新冠本土病例1094例，较上周（1664例）下降34.3%；新增无症状感染者5269例，较上周（11610例）下降54.6%。上海疫情明显好转：本周确诊484人（上周1197人），新增无症状4278人（上周10196人）。北京疫情出现波动：5月21日新增52例本土确诊病例，5月22日起朝阳区、丰台区等五区实行居家办公。海外方面，本周新增确诊约288万人（上周327万），日均新增约48万人，呈持续下降趋势。 多国发现猴痘不寻常病例：全球关注，IVD公司已布局 自今年年初以来，刚果（金）已有1200多人疑似感染猴痘病毒，58人死亡。继英国后，全球已有11个国家报告猴痘确诊或疑似病例。截至5月20日，全球确诊37例，另有71例疑似病例，WHO提醒全球卫生机构关注。猴痘为人畜共患病，可通过二次传播，通常为自限性疾病，症状持续14-21天。近日欧洲发现的病毒为西非病毒株，病死率约1%。国内多家IVD公司（如之江生物、圣湘生物、达安基因等）已研发出检测试剂盒（暂未注册），有望成为新的检测需求点。 上海将TAVR纳入医保覆盖：考核机制推动手术推广 上海医保局宣布将TAVR（经导管主动脉瓣置换）耗材纳入职工医保和居民医保，患者自付20%，报销比例约80%。医疗机构需满足年手术台数大于30台的绩效考核标准，达标医院可获得全额80%报销，未达标则减少约5%报销额。该政策有利于TAVR手术的规范化推广，具有先发优势和产品性能优势的公司（如佰仁医疗等）优先受益。 《“十四五”国民健康规划》出台：人均预期寿命再提高1岁 5月20日国务院办公厅印发《“十四五”国民健康规划》，提出到2025年，公共卫生服务能力显著增强，重大疾病危害得到控制和消除，医疗卫生服务质量持续改善，产业支撑能力和健康产业发展水平提升，人均预期寿命在2020年基础上继续提高1岁左右。规划为医疗健康产业中长期发展提供政策框架，利好创新药、医疗器械、医疗服务等领域。 核心观点与投资建议：关注猴痘疫情与复工复产主线 建议密切关注猴痘疫情发展，国内IVD检测试剂盒企业有望受益；海外疫情持续下降，上海分阶段复商复市在即，建议持续关注复工复产及新冠常态化相关标的。推荐关注：之江生物、圣湘生物、达安基因、润达医疗、司太立、君实生物、爱尔眼科、益丰药房、迈瑞医疗、爱朋医疗、鱼跃医疗、健友股份、智飞生物、康希诺、药明康德、我武生物、键凯科技、万泰生物、爱博医疗、凯莱英、健帆生物等。 风险提示 （1）集采降价风险：药品和耗材面临集采降价压力，幅度较大或影响公司经营业绩。 （2）疫情风险：新冠疫情直接影响抗疫设备耗材需求及诊疗服务开展，疫情波动可能导致相关公司业绩波动。 （3）研发风险：创新药和医疗器械研发周期长，面临新技术迭代风险，存在较大不确定性。 总结 本周医药板块整体表现疲弱，跌幅2.01%领跌全市场，所有子行业均收跌，估值处于中位水平。国内疫情持续好转（上海确诊环比下降60%），海外新增继续回落，为复工复产和常态化防疫提供支撑。与此同时，全球猴痘疫情呈现扩散态势，引发市场关注，国内多家IVD企业已研发出检测试剂盒，形成短期催化。政策层面，上海将TAVR纳入医保并引入绩效考核有利于创新器械推广，《“十四五”国民健康规划》为行业中长期发展明确方向。整体而言，当前医药板块处于估值底部区域，但短期受集采、疫情等风险压制，建议聚焦结构性机会：猴痘检测、TAVR产业链、复工复产及疫情常态化相关标的。

中心思想 政策延续支持，细分领域受益 本报告核心观点认为，《“十四五”国民健康规划》在延续“十三五”卫生与健康规划对社会办医支持态度的基础上，进一步明确“促进社会办医持续规范发展”，并新增辅助生殖、近视防控等细分领域的具体表述。政策方向利好社会办医、辅助生殖服务及产业链、眼科服务等赛道，将为相关医疗服务板块带来结构性机会。 估值回落，板块机会显现 报告强调，经过约一年的调整，医疗服务板块估值已回落至舒适区间，政策重点支持的中医、肿瘤、辅助生殖、康复、精神卫生、眼科等细分领域及下沉市场具备投资价值。结合国务院2022年4月常务会议对“支持社会力量补服务供给短板”的再次强调，政策与估值双重因素支撑板块向上弹性。 主要内容 事项：规划发布背景与对比分析 2022年5月20日，国务院办公厅发布《“十四五”国民健康规划》。报告通过与《“十三五”卫生与健康规划》逐条对比，分析政策变化方向。本次规划在整体框架上延续对社会办医的鼓励，但表述从“大力发展”调整为“促进持续规范发展”，体现了对社会办医规模扩张后质量与规范性的更高要求。 观点：三大核心政策方向解读 社会办医：支持力度不减，强调规范发展 “十三五”期间社会办医诊疗人次等指标实现长足发展，本次规划虽篇幅略有减少，但核心支持态度未变。政策强调“促进社会办医持续规范发展”，旨在引导社会资本从规模增长转向质量提升，利好具备品牌与管理优势的民营医疗机构。 辅助生殖：首次纳入规划，产业迎来政策红利 规划新增“医疗卫生机构开展孕育能力提升专项攻关，规范人类辅助生殖技术应用，做好不孕不育诊治服务”。随着不孕不育率上升及生育政策放开，辅助生殖服务及产业链（如药物、器械、实验室耗材）将受益于政策推动和需求扩容。 近视防控：延续支持，眼科产业链获正面催化 规划提出“指导学校和家长对学生实施防控综合干预，抓好儿童青少年近视防控”。视力矫正及防控服务需求持续增长，眼科医疗服务和相关器械（如角膜塑形镜、低浓度阿托品）市场空间有望进一步打开。 风险提示 报告指出主要风险包括：疫情对消费及客流的影响、线上渠道分流的影响。需关注疫情反复对医疗服务机构门诊量的冲击，以及互联网医疗对传统线下服务的替代效应。 总结 规划亮点与投资主线 《“十四五”国民健康规划》在“十三五”基础上，对社会办医、辅助生殖、近视防控等细分领域给予明确政策支持。政策导向清晰，叠加医疗服务板块估值回归合理区间，建议投资者重点关注中医、肿瘤、辅助生殖、康复、精神卫生、眼科等受政策重点扶持的细分赛道，以及医疗服务下沉市场。同时需警惕疫情扰动和线上渠道分流带来的短期风险。

中心思想 政策暖风频吹，平台经济步入常态化监管 2022年5月17日“推动数字经济持续健康发展”专题协商会与5月18日稳增长稳市场主体保就业座谈会相继召开，明确支持平台经济、民营经济及数字经济合法合规境内外上市融资。报告指出，平台经济重点领域整改基本完成，监管将步入常态化阶段，互联网企业有望迎来业绩与估值修复。政策利好持续释放，数字经济细分领域（如游戏、平台经济、广电5G、电影、文化新基建等）将受益于更多细则和支持措施。市场层面，SW传媒指数周涨幅1.87%，跑输创业板0.64个百分点，但子行业中广告营销（+4.04%）、影视（+3.53%）、体育（+2.57%）表现领先，显示结构性机会。 行业景气分化，关注业绩修复与估值低位 从市场数据看，第20周传媒板块在申万一级28个行业中位列第十六，上涨0.87%，但子行业分化明显：游戏板块仅涨1.03%，广电板块下跌0.11%，而广告营销、影视等反弹较快。游戏板块随着版号重启发放，推荐完美世界、三七互娱等估值合理的研发商；平台经济龙头腾讯控股增长动能切换至技术服务，估值处于低位；广电5G投资机会受益于一网整合；电影板块受“十四五”规划利好，捷成股份一季报业绩增长近200%；数字文化创意龙头风语筑及数字营销公司浙文互联亦获推荐。整体看，行业监管边际改善，业绩修复预期增强，估值低点或已现。 主要内容 本周市场行情 第20周（2022.05.16-2022.05.20）上证指数上涨2.02%，沪深300上涨2.23%，创业板上涨2.51%。SW传媒指数上涨1.87%，跑输创业板0.64pct，在申万一级28个行业中排名第十六。传媒子行业中，广告营销（+4.04%）、影视（+3.53%）、体育（+2.57%）领涨，互联网服务（+1.92%）、出版（+1.73%）、游戏（+1.03%）涨幅较小，广电板块下跌0.11%。个股方面，涨幅前五为奥飞娱乐、ST腾信、ST新文、三五互联、ST联建；跌幅前五为恒大高新、大晟文化、歌华有线、冰川网络、ST明诚。市场整体震荡向上，但传媒板块相对弱势，子行业分化显著。 核心观点&投资建议 核心观点：平台经济监管步入常态化，随着法律法规完善及企业自觉履行社会责任，行业将迎来业绩与估值修复。投资建议：游戏板块关注版号重启后的优质研发商（完美世界、三七互娱等）；平台经济推荐估值低位、增长动能切换的腾讯控股，受益标的包括美团、腾讯音乐；广电5G推荐贵广网络、华数传媒等；电影板块推荐捷成股份（数字院线受益于电影“十四五”规划，一季报业绩增长近200%）；文化新基建领域推荐风语筑；数字营销领域推荐浙文互联。政策面持续支持平台企业上市融资，数字经济利好不断。 行业新闻 本周重点新闻包括： 数字经济政策：全国政协“推动数字经济持续健康发展”专题协商会强调支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业国内外上市；稳增长座谈会再提支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资。 5G与网络基础设施：工信部称我国建成近160万个5G基站；中国广电与三大运营商缔结网间互通协议；国家级互联网骨干直联点开通数达19个。 元宇宙与数字藏品：宁波首个元宇宙协作平台成立；中电标协元宇宙工委会将于6月成立（华为、腾讯、中兴等加入）；阿里文娱数字藏品平台“鱿物”上线；咨询公司报告指出元宇宙第一个十年可为全球GDP贡献2.8%。 文化影视：国家广电总局推出网络剧片发行许可证；江苏省出台电影业纾困政策，补贴1000万元支持停业影院；2022年全国院线电影总票房突破150亿元。 游戏与科技：TikTok计划推进游戏业务（已在越南测试）；苹果MR头戴设备最快年底推出；腾讯一季度研发投入153.83亿元，同比增长36%。 重要公告 恒大高新：股票交易异常波动（连续三日跌幅偏离值超20%），经自查无应披露未披露重大事项。 *ST游久**：收到上交所终止上市决定，进入退市整理期（2022.5.25-2022.6.15）。 奥飞娱乐：获得头部手游IP“王者荣耀”授权，计划Q4发售Q版盒蛋系列等产品，引发股价波动。 值得买：全资子公司拟不超3.5亿元购买北京丰台区土地使用权。 风语筑：解锁2021年限制性股票激励计划第一批共56名激励对象可解锁64.25万股。 文投控股：锦程资本020号信托计划底层资产出售，涉及Infinity Bidco股权转让款1.44亿美元。 其他：电魂网络、盛天网络、顺网科技、昆仑万维、宝通科技、山东出版、华谊兄弟等发布股份质押、增资、聘任高管、风险提示等公告。 子行业数据 电影行业 院线电影：本周票房前三为《我要我们在一起》（2373.8万元，占比26.3%）、《坏蛋联盟》（1892.3万元，21.0%）、《我是真的讨厌异地恋》（1254.6万元，13.9%）。网播电影：本周播放量前三为《奇迹·笨小孩》（5500万，累计15千万）、《青面修罗》（1700万，累计5.7千万）、《长津湖之水门桥》（697.9万，累计28千万）。 游戏行业 iOS游戏畅销榜前五：腾讯《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟手游》、网易《梦幻西游》、灵犀《三国志·战略版》。安卓游戏热玩榜前五：腾讯《王者荣耀》、米哈游《原神》、鹰角《明日方舟》、心动《香肠派对》、腾讯《英雄联盟手游》。 影视剧集行业 综合播映指数前三：《且试天下》（60.1）、《女士的法则》（55.8）、《新居之约》（52.8）。其后为《请叫我总监》《没有工作的一年》等。 综艺及动漫 综艺播映指数前三：芒果TV《声生不息》（49.8）、多平台《王牌对王牌第七季》（48.8）、爱奇艺《喜欢你我也是第三季》（46.7）。动漫播放量前三：《小猪佩奇全集》（7.9千万，累计1107.6亿）、《斗罗大陆》（6.7千万，累计416.4亿）、《武神主宰》（3.6千万，累计61.1亿）。 风险提示 监管政策不确定性风险；宏观经济下行风险。 总结 政策驱动修复，估值低位布局良机 本周传媒行业核心事件为高层连续两次会议明确支持平台经济、数字经济健康发展，政策态度转向积极。市场表现虽跑输大盘，但子行业广告营销、影视反弹明显，显示结构性机会。游戏版号重启、平台监管常态化、广电5G整合、电影纾困政策等均构成利好。投资建议聚焦业绩修复确定性强的游戏研发商（完美世界、三七互娱）、估值低位的平台龙头（腾讯控股）、受益于政策与行业规划的电影版权公司（捷成股份）以及文化新基建龙头（风语筑）。整体看，行业估值处于历史低位，政策暖风下修复行情可期。 数据印证结构性分化，关注细分领域景气度 从子行业数据看，电影市场票房环比改善但总量仍低（周票房前10合计约8000万元），网播电影中《奇迹·笨小孩》表现突出；游戏市场头部产品固化（王者荣耀、原神等持续霸榜）；剧集方面《且试天下》播映指数领先；综艺方面《声生不息》热度不减；动漫领域《小猪佩奇》播放量依然庞大。这些数据反映出传媒各细分领域景气度分化，需自下而上精选个股。风险方面需持续关注监管政策变化和宏观经济下行对消费及广告的影响。

　　本周（5月16日-5月20日）行情回顾 　　新材料指数上涨6.03%，表现强于创业板指。OLED材料指数上涨2.37%，半导体材料上涨4.79%，膜材料指数上涨6.16%，添加剂指数下跌0%，碳纤维指数下跌0.56%，尾气治理指数上涨2.41%。涨幅前五是联泓新科、多氟多、普利特、海优新材、新纶新材；跌幅前五是诚志股份、中简科技、共创草坪、金禾实业、新和成。 　　新材料周观察：湿法冶金需求加速释放，吸附分离材料成长空间广阔 　　吸附分离树脂是功能高分子材料的一种，可通过其自身具有的精确选择性，以交换、吸附等功能来实现浓缩、分离、精制、提纯、净化、脱色等物质分离及纯化的目的。吸附分离材料应用领域十分广阔，可以应用于湿法冶金、生命科学、水处理于超纯水、食品加工、节能环保、化工与催化等众多行业。在湿法冶金领域，树脂材料能从稀溶液中吸附、富集金属离子，并对混合的金属离子具有不同的选择性，因而特别适用于从低品位矿物、尾矿的浸液或矿浆中提取分离金属，同时在分离性能相近的金属方面起着至关重要的作用。随着以新能源汽车为代表的下游需求不断释放，锂资源供需矛盾突出，已经成为全球战略性金属。然而现阶段我国锂原材料严重依赖西澳进口，当前中澳关系的不确定性进一步使得我国锂资源供给稳定性不足。同时，根据美国地质调查局统计，2020年中国锂资源储量约520万吨金属当量，其中盐湖锂储量约占85%（青海、西藏盐湖分别占比62%、23%）。在此背景下，保障我国锂资源供给迫在眉睫，盐湖提锂势在必行。2021年5月，《建设世界级盐湖产业基地规划及行动方案》正式评审通过，随着相关扶持政策的相继出台，国内盐湖提锂产业有望迎来发展春天，与之配套的吸附分离材料需求也将有望随之加速释放。主要受益标的包括蓝晓科技、争光股份等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【彤程新材】股权收购：公司全资子公司彤程电子拟以1.97亿元向峥方化收购其持有的北旭电子33.01%股权，交易完成后将持有北旭电子81.14%股权，北旭电子将纳入公司合并报表范围。 　　【新和成】增持：公司控股股东新和成控股集团持有公司股份12.52亿股，占总股本48.55%，拟通过集中竞价、大宗交易等方式增持股份金额3亿元至6亿元。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　本周欧盟计划批准新的一揽子对俄制裁以及场预期中国需求逐渐好转，国际原油震荡上涨。5月13日，欧盟计划批准新的一揽子对俄制裁，乌克兰最大炼油厂受到打击，同时美国汽油价格跃升至历史最高价位。5月16日，美国汽油继续创历史新高，且欧盟对俄制裁影响持续下市场供应担忧不减，加之市场预期中国需求逐渐好转，以及美国原油库存下降提振原油，不过美国或放松对委内瑞拉政府的部分限制，欧美股市下跌，美联储加息预期限制了油价涨幅。截至19日，WTI原油价格为112.21美元/桶，较上周上涨5.73%，较上月均价上涨10.43%,较年初价格上涨47.49%；布油价格为112.04美元/桶，较上周末上涨4.27%，较上月均价上涨5.78%，较年初上涨41.86%。 　　中国轮胎4月出口同比大增。5月18日，海关总署发布2022年4月轮胎出口数据，中国轮胎4月份出口量环比持平，同比大幅上升；前4月累计出口量同比保持增长趋势；中国轮胎出口价格，同比涨幅仍较为明显；今年4月中国橡胶轮胎出口总量为64万吨，环比持平，同比增长11.6%；出口金额为104.39亿元，同比增长18.3%，其中新的充气橡胶轮胎出口量为62万吨，环比持平，同比增长12.7%；出口金额为100.13亿元，同比增长19.4%。按条数计算，4月新的充气橡胶轮胎出口量，为4618万条，环比减少109万条，同比下降2%，降幅较3月收窄5.3个百分点。今年1-4月前4个月，中国橡胶轮胎累计出口量为242万吨，同比（下同）增长2.6%；出口金额为394.42亿元，增长11.7%。其中，新的充气橡胶轮胎累计出口233万吨，增长3%；出口金额为377.56亿元，增长12.2%。按条数计算，1-4月累计出口新的充气橡胶轮胎18381万条，下降2.8%。 　　必和必拓考虑加速进入钾盐市场。据路透社报道，BHP首席执行官MikeHenry5月17日表示，由于俄罗斯入侵乌克兰，全球供应链被扰乱，BHP考虑提升其位于加拿大萨斯喀彻温省的Jansen钾盐项目的开发速度。必和必拓正在评估Jansen项目于2026年投产的可能性，根据之前的计划，Jansen1期的首次投产为2027年,目前还开始了对Jansen2期的规划。2021年8月，BHP通过了Jansen1期57亿美元的投资计划，建成后该项目将每年生产435万吨氯化钾。 　　约旦APC与印度IPL签署氯化钾合同。据《约旦时报》报道，5月14日APC与印度IPL签署了一份为期五年的谅解备忘录，约定APC每年向IPL提供27.5-32.5万吨氯化钾，有效期至2026年，价格将与现行印度氯化钾进口大合同价格一致，目前为590美元/吨CFR。据ANBA报道，上周APC宣布计划在2022年对巴西的钾盐销售将增加约30万吨，并在2026年达到120万吨。 　　山东率先出台“两高”项目碳排放减量替代办法，适用焦化等行业。近日，山东省生态环境厅、省发展改革委联合印发《山东省高耗能高排放建设项目碳排放减量替代办法（试行）》，从“两高”行业源头控制入手严把新上项目的碳排放关。根据《办法》，山东省16个“两高”行业的上游初加工、高耗能高排放环节新建投资项目纳入管理范围，拟建项目新增碳排放量需由其他途径落实替代源，替代源的碳排放量按行业确定1.2或1.5的替代比例，确保“两高”项目碳排放总量只减不增。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险

中心思想 政策驱动与估值修复：数字经济获高层力挺，互联网平台迎转机 全国政协专题协商会明确支持平台经济与数字企业上市，政策面释放积极信号，有望提振传媒板块信心。 传媒（申万）指数当前市盈率24.59，远低于历史均值43.57，估值处于低位；板块相对沪深300的估值溢价率仅102.91%，低于历史均值227.49%，安全边际充足。 游戏版号重启发放，行业供给端回暖，长期增长逻辑有望修复；互联网龙头经历2021年监管调整后估值回归合理区间，下半年业绩恢复可期。 赛道分化加剧：游戏出海与内容付费成亮点，电商转向质量竞争 游戏板块中，强运营与出海能力突出的公司（如三七互娱、网易）表现更优，A股相关公司市盈率多在15倍以下，具备估值吸引力。 内容互联网公司估值逻辑从用户增长切换为盈利导向，长视频承压，短视频场景（电商、本地生活）仍有潜力，推荐快手等亏损收窄标的。 电商行业竞争从追求用户量转向留存与客单价，直播电商、下沉市场与跨境电商开辟长期空间；本地生活赛道竞争环境优于电商，美团护城河稳固。 主要内容 一、上周市场表现回顾：涨幅1.87%，排名第14位 （一）上周传媒板块整体涨幅1.87%，排名第14位 传媒（申万）指数周涨幅1.87%，跑输沪深300指数0.36个百分点，在申万各行业中位列第14。 个股方面，奥飞娱乐（35.02%）、腾信股份（28.29%）领涨；恒大高新（-10.28%）、大晟文化（-9.02%）领跌。 恒生科技板块中，舜宇光学科技（20.23%）、万国数据-SW（15.52%）领涨；腾讯控股微跌0.15%。 估值层面，传媒板块市盈率24.59，低于历史均值43.57；估值溢价率102.91%，低于历史均值227.49%。 （二）电视剧综艺市场 电视剧热映前五：《且试天下》《女士的法则》《新居之约》《请叫我总监》《没有工作的一年》，腾讯、芒果、优酷为主要播出平台。 综艺热映前五：《声生不息》《王牌对王牌第七季》《喜欢你我也是第三季》《一起露营吧》《新游记》，芒果TV综艺表现突出，占据榜单五席中的三席。 （三）电影市场 周票房（不含服务费）8967.9万元，观影人次264万，平均票价34元。 TOP5影片：《我要我们在一起》（0.21亿）、《坏蛋联盟》（0.16亿）、《我是真的讨厌异地恋》（0.11亿）、《边缘行者》（0.09亿）、《神奇动物：邓布利多之谜》（0.03亿），合计占比76.0%。 院线公司TOP3：万达院线（17.8%）、中影南方新干线（9.3%）、大地影院（7.9%），龙头集中度稳定。 （四）游戏市场 iOS畅销榜：王者荣耀、和平精英、梦幻西游、三国志·战略版稳居前列，腾讯系游戏占据主导地位。 应用宝热销榜：王者荣耀、和平精英、穿越火线、火影忍者排名稳定，腾讯系游戏同样领先。 小米游戏风云榜：九灵神域稳居第一，和平精英第四，王者荣耀第九，分布较分散。 上市公司游戏表现：腾讯《王者荣耀》《和平精英》稳定在TOP2；网易《梦幻西游》TOP5以内；吉比特《问道》《一念逍遥》TOP10左右；三七互娱《斗罗大陆-魂师对决》约40名；完美世界《幻塔》在25-73名间波动。 二、行业重要新闻与重点公司公告 （一）行业及公司新闻 政策层面：全国政协召开“推动数字经济持续健康发展”专题协商会，刘鹤副总理明确支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市。 互联网公司财报：腾讯Q1 Non-IFRS净利润255.45亿元，同比下降23%；京东Q1净亏损29.91亿元，年活跃用户5.805亿；腾讯音乐Q1在线音乐付费用户8020万，同比增长31.7%；搜狐Q1营收1.93亿美元超预期；虎牙Q1总收入24.6亿元，移动端MAU同比增长8.5%。 传媒监管：国家广电总局推出网络剧片发行许可证，网剧《对决》获首张“网标”，标志网络视听内容进入许可证时代。 （二）上周重要公告汇总 赤子城科技：股东SpriverTechLimited增持10万股，并承诺36个月内不出售。 腾讯控股：股东特别大会批准更新腾讯音乐娱乐集团购股权计划项下之计划授权限额。 京东物流：拟以3000万美元出售子公司京东国际融资租赁有限公司全部股权。 三、重点公司估值 A股重点公司估值：院线板块市盈率中位数约137倍（2021A），影视动漫板块约14倍（2021A），游戏板块约15倍（2021A），出版板块约9.5倍，广告板块约25倍。分众传媒、吉比特等龙头盈利稳定，动态PE合理。 H股重点公司估值：腾讯控股PE（2021A）15.96倍，阿里巴巴（SW）因亏损未显示PE，美团、快手因亏损PE为负。网易PE（2021A）25.01倍，相对较低。整体互联网板块估值分化明显，部分港股存在价值低估。 四、风险提示 疫情不确定性增加，可能影响线下消费及广告投放。 传媒、教育、互联网政策监管趋严，不可预测的政策变化或导致部分公司业绩波动。 部分公司业绩表现不及预期，需关注个股基本面变化及行业竞争加剧风险。 总结 本报告系统梳理了2022年5月16日至20日传媒行业市场表现、政策动态、子行业趋势及重点公司线索。市场层面，传媒板块周涨幅1.87%，跑输沪深300，但估值处于历史低位，具备安全边际。政策层面，“推动数字经济持续健康发展”专题协商会释放利好，平台经济与数字企业获高层定调，有助于稳定市场预期。子行业中，游戏版号重启推动行业回暖，强运营与出海公司受益；内容互联网估值逻辑转向盈利，短视频场景拓展值得跟踪；电商竞争从量到质变迁，本地生活龙头壁垒稳固。投资主线建议关注元宇宙落地、游戏出海、内容付费及线下广告龙头，同时警惕疫情、政策与业绩风险。整体观点为“推荐”维持，传媒板块在中长期具备结构性机会。

　　事件：5月20日，国务院办公厅关于印发“十四五”国民健康规划（以下简称“规划”）的通知。《规划》明确了发展目标：到2025年，卫生健康体系更加完善，中国特色基本医疗卫生制度逐步健全，重大疫情和突发公共卫生事件防控应对能力显著提升，中医药独特优势进一步发挥，健康科技创新能力明显增强，人均预期寿命在2020年基础上继续提高1岁左右。展望2035年，建立与基本实现社会主义现代化相适应的卫生健康体系，中国特色基本医疗卫生制度更加完善，人均预期寿命达到80岁以上，人均健康预期寿命逐步提高。 　　充分发挥中医药在健康服务中的作用，夯实中医药高质量发展基础。 　　规划指出，在健康服务方面，要实施中医药振兴发展重大工程；提升地市级以上中医医院优势专科和县级中医医院特色专科服务能力；丰富中医馆服务内涵，促进中医适宜技术推广应用；探索有利于发挥中医药优势的康复服务模式；建立和完善国家重大疑难疾病中西医协作工作机制与模式；实施中医药文化传播行动，发展中医药健康旅游。在夯实中医药发展基础方面，开展中医药活态传承、古籍文献资源保护与利用；加快古代经典名方制剂研发；提升中医循证能力，促进中医药科技创新；加强中药质量保障，建设药材质量标准体系、监测体系、可追溯体系；推动教育教学改革，健全中医医师规范化培训制度和全科医生、乡村医生中医药知识培训机制。我们认为该规划旨在促进中医药传承创新发展，利好公司发展战略符合政策导向的标的，如积极拓展CHC业务的华润三九、创新研发引领发展的以岭药业等标的。 　　推动医药工业创新发展，促进高端医疗装备和健康用品制造生产。规划指出，要鼓励新药研发创新和使用，加快临床急需重大疾病治疗药物的研发和产业化，支持优质仿制药研发；优化创新医疗装备注册评审流程，开展原创性技术攻关，推出一批融合人工智能等新技术的高质量医疗装备；围绕健康促进、慢病管理、养老服务等需求，重点发展健康管理、智能康复辅助器具、科学健身、中医药养生保健等新型健康产品；推进智能服务机器人发展，实施康复辅助器具、智慧老龄化技术推广应用工程完善药品紧急研发攻关机制；深化药品及医疗器械审评审批制度改革，对符合要求的创新药、临床急需的短缺药品和医疗器械、罕见病治疗药品等，加快审评审批。我们认为该规划利好创新型新药及医疗器械标的。 　　改善优生优育全程服务。规划指出，完善三孩生育政策相关配套支持措施，医疗卫生机构要开展孕育能力提升专项攻关，规范人类辅助生殖技术应用，做好不孕不育诊治服务。我们认为该规划利好锦欣生殖等辅助生殖标的。 　　投资评级：国务院办公厅颁布“十四五”国民健康规划，旨在完善卫生健康体系，规划包括但不仅限于全周期保障人群健康、提高医疗卫生服务质量、促进中医药传承创新发展、推动医药工业创新发展、促进高端医疗装备和健康用品制造生产等具体内容。我们认为该规划利好相关中医药标的、创新型药械标的及辅助生殖相关标的，给予行业“看好”评级。 　　风险因素：政策落地不及预期风险，新冠疫情风险，药械企业研发风险。