事件：2021年11月26日，第六批国家药品集中采购暨胰岛素专项在上海开标。本次胰岛素集采共纳入二代和三代胰岛素，全年采购量达2.1亿支，约占国内胰岛素一年用量的60%左右。而采购品种则按照二代和三代胰岛素分餐食、基础、预混各三组，共6组进行。最终共有11家企业的42个品种中选，平均降幅48.74%，为历次国采降幅最小。 　　一、胰岛素专项集采落地，价格降幅较为温和 　　生物类似药首次集采，降幅较为温和。本次国家集采是首次针对胰岛素进行的专项采购，根据米内网数据，对应2020年度国内市场销售额330亿元，这也是首次进行的生物类似药集采。而在平均降价幅度方面，本次集采的平均降幅为48.74%，相比历次集采来看（“4+7”试点52%，第二轮53%，第三轮53%，第四轮52%和第五轮56%），降幅最为温和。本次的胰岛素专项集采也为未来其他生物类似药的集采提供可借鉴经验。 　　不同于化学仿制药，生物类似药具有分子量大、结构复杂和生产工艺较为复杂的特点，因此产能扩大较为困难。考虑到之前华北制药断供造成的供应链安全问题，此次集采不仅对价格进行压降，还专门对产能进行了一定的控制。整体来看，本次集采呈现以下特点： 　　中选条件放宽，申报价降幅≥40%即可获得拟中选资格。本次国家集采，对于企业拟中选条件有所放宽，申报价降幅只需要在最高限价的基础上不小于40%即可获得拟中选资格，这使得企业在报价时获得一个相对明确的底价。 　　避免断供事件发生，采购量使用基础采购量与调出采购量结合的模式。此前中选产品量分配是按报价的高低进行分配，价格最低的企业可以获得最大的供应量，这就会导致一些新入市的企业为了拓展市场而报出超低价。一旦产能无法迅速扩大，则会引发断供事件发生。本次的胰岛素集采，充分考虑到生物药本身产能扩大较为困难与医院和患者用药习惯的问题，将医院对于具体企业的不同产品进行报量作为企业的基础量。具体来看，每组根据企业报价降幅从高到低分配到A1到D类，降幅越高则获得的基础量的比例和可能的分配量越多（表1）。企业一旦进入C类则会有部分属于自己采购需求量调出分配给其他企业，调出分配量则会根据医院用药选择和企业的产能多重考虑分配给A组企业，在保障价格降低的同时又能使优质企业依然保持一定份额。 　　中标企业数量增多，外资原研企业悉数中标。不同与以往国家集采时每组数十家企业竞争3个中选席位的激烈竞争，本次胰岛素专项集采本身规定每组不多于7家企业中标，导致本轮集采中标企业数量增加。从结构上来看，我国胰岛素市场目前仍为进口主导，国产占比仅为31%。特别是三代胰岛素，国产占比仅为16%。对于本身医院端销售占比超过75%的胰岛素集采，外资原研药企的参与热情提高。外企中诺和诺德、礼来和赛诺菲三家占据了69%的胰岛素市场。本次集采中，三家企业悉数中标，平均降幅为40.00%、52.21%和43.78%，其中，礼来在精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液中降幅高达73.67%，保住了最大的市场份额。而诺和诺德则按照最低中标价格竞标，保证其50%的基础获得量，集采的市占率有所减少但不至于全部放弃。 　　二、胰岛素集采将改变国内现有市场格局，海外市场拓展将决定国内企业的长期业绩 　　集采有望促进三代胰岛素对二代胰岛素的替代。相比于二代胰岛素，三代胰岛素具有起效快、作用曲线平稳和低血糖风险低等优势。但受制于价格高企和国产化率较低，市场份额偏低。2018年，我国三代胰岛素产品占68%左右的市场份额，对比欧美等发达国家90%以上的份额仍有不小差距。此次胰岛素集采，三代胰岛素的平均降幅达到52.31%，高于二代胰岛素的45.50%的降幅。而在价格方面，速效和预混胰岛素中，三代的均价较二代只有4-5元的差距，医保报销后，患者端的支付差异就更小，有利于提升三代胰岛素的市场份额。 　　集采有望加速胰岛素的国产化率，国产龙头低价抢占市场。此次胰岛素集采，虽然诺和诺德、礼来和赛诺菲悉数中标，但是除少数产品外，外资多以C类分组中标，导致其产品30%的报量调出。而国内企业降价幅度较大，多以A组中标，有望分得一定的调出份额，提升胰岛素国产化率。值得注意的是，本次胰岛素集采中，国产胰岛素龙头甘李药业选择的竞价模式较为激进，平均降幅65.36%，为本次降幅最大的企业。考虑到该企业近两年一直在扩大产能降低成本备战集采，我们认为此举会导致其他国产新进入者放弃该赛道，市场未来的竞争格局有望优化。 　　集采降价加速胰岛素渗透率提升。我国是全球糖尿病患者人数最多的国家，成人糖尿病患病率已经增至11.2%。但相比于欧美发达国家，我国糖尿病治疗知晓率和治疗率双低，仍存大量空白用药市场。虽然近年来降糖药物推陈出新，但是胰岛素仍为主要降糖药，市场占有率仍保持50%左右。集采后胰岛素价格大幅降低，加之国家健康中国2030规划的推进，以胰岛素为代表的降糖药渗透率有望提升。 　　海外市场拓展未来有望成为国内企业业绩增长的重要推手。短期来看，胰岛素集采带来的降价问题，对于国内胰岛素企业的业绩会有一定影响。长期来说，除了国产化率和渗透率提升外，海外市场拓展将成为企业业绩增长的重要推手。糖尿病作为全球共同面临的健康问题，药物可及性受到极大关注。当前国外胰岛素价格偏高，用药经济负担较大。美国总统拜登此前就在呼吁降低美国市场胰岛素价格。国内优质低价胰岛素的上市将会成为解决此问题的核心方案。未来需要重点关注国内龙头企业如甘李药业和通化东宝等企业在欧美甚至其他国家胰岛素获批及推广的情况。

　　本周（11月29日-12月03日）行情回顾 　　新材料指数上涨0.75%，表现强于创业板指。OLED材料跌0.27%，半导体材料涨2.07%，膜材料涨1.11%，添加剂涨0%，碳纤维涨0%，尾气治理涨1.68%。涨幅前五为沃特股份、凯美特气、昊华科技、皇马科技、杭氧股份；跌幅前五为兴业股份、回天新材、康达新材、中环股份、康强电子。 　　新材料周观察：风电材料系列（四）大丝束碳纤维渗透率提升可期 　　碳纤维是由聚丙烯腈（PAN）等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于90%的碳主链结构无机纤维，一般将48K（每束含有48000根碳纤维）及以上称为大丝束碳纤维。随着全球风机大型化趋势日益明显，大丝束碳纤维拉挤梁片有望凭借质轻、成本低迎来广阔的发展空间。根据赛奥碳纤维统计数据，2020年全球碳纤维需求达到10.69万吨，大丝束碳纤维的市场份额占比由2019年的42.2%提升至2020年的45.2%，主要受益于大丝束在风电市场的需求增长；预计2025年全球叶片碳纤维需求量将达到9.34万吨，2020-2025年CAGR高达25%。全球风电叶片对碳纤维需求大幅增长，同时国际风电叶片代工由欧洲转向国内，导致2020年国内风电叶片碳纤维需求量达到2万吨，同比增幅达45%，需求占比达40.94%。国内上海石化、吉林化纤、光威复材、吉林碳谷等企业纷纷布局大丝束碳纤维产能，精功科技则是国内唯一一家能够提供千吨级大丝束碳纤维生产线整线的厂商，均有望受益于风电叶片大型化趋势带来的大丝束碳纤维渗透率提升。受益标的：上海石化、吉林化纤、光威复材、吉林碳谷、精功科技。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【瑞联新材】公司股东国富永钰计划以集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过80万股，占公司总股本的1.14%。 　　【洁美科技】2021年股权激励计划拟授予限制性股票335.40万股，为一次性授予，无预留部分，授予价格为16.81元/股。第二期员工持股计划筹集资金总额不超过7,000万元，其中董监高合计出资410万元，其他符合条件的员工认购总金额不超过6,590万元。 　　【新宙邦】公司拟投资珠海新宙邦电子化学品项目，总投资约12亿元；拟投资重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目，总投资约7.84亿元。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：斯迪克、昊华科技、彤程新材、阿科力、东材科技、长阳科技、洁美科技、瑞联新材、濮阳惠成等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　政策跟踪 　　事件1：2021年11月24日，广东省药品交易中心公布了广东联盟阿莫西林等45个药品集团带量采购拟中选结果。 　　事件2：11月26日，国家医保局发布《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》，对未来三年内DRG/DIP支付方式改革的推行提出了更为细化的要求。 　　简评 　　广东联盟带量采购拟中选结果涉及117个品规，133家药企，其中齐鲁制药、华海药业分别有12个、9个品种拟中标。此次45个品种首年预采购量为67.39亿片/粒/袋/支，根据最高有效申报价测算，首年预采购金额达79.01亿元，超过了第一、第三批国采的采购金额。据统计，这45个品种13个省份在第一、第三批集采总采购金额仅为28.50亿元。 　　《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》对于未来三年支付方式的改革提出了更为明晰的规划与要求。1）从四个方面监控实施成效，规避部分“假实施”的出现：①抓统筹地区的全面覆盖；②抓医疗机构的全面覆盖；③抓病种全面覆盖（原则上达到90%）；④抓医保基金全面覆盖（原则上达到70%）。2）建立完善工作机制：①完善核心要素管理与调整机制；②健全绩效管理与运行监测机制；③形成多方参与的评价与争议处理机制；④建立相关改革的协同推进机制。3）加强基础设施建设工作：①加强专业能力建设；②加强信息系统建设；③加强标准规范建设；④加强示范点建设。4）避免仅有医保局在改革中发力，促进医疗机构的协同改革：确保编码管理、信息传输、病案质控、医院内部运营机制建设四个方面协同改革。新的DRG/DIP支付方式将改变医院激励机制。即支付改革后，医院从价格改变者成为价格接受者，其行为激励会从收益最大化激励转成成本最小化激励，立足于降低费用。 　　医院的住院收入将受到影响：DRG是以划分医疗服务和产出为目标，只有诊断和治疗方式对病例的资源消耗和治疗结果影响显著的病例，才适合使用DRG作为风险调整工具，因此较适用于急性住院病例。 　　对医院的IT建设能力提出了更高要求：该支付方式需要写明每个病种下可收费的材料，且需要根据新技术的出现对目录进行及时的更新及调整，对医院的工作容量产生较大考验。对医院的数据采集、数据分析、信息化管理能力提出了更高的要求。 　　投资建议 　　建议关注医疗信息化相关板块，卫宁健康、创业慧康等。 　　风险提示 　　医疗机构支出压降超预期，医疗IT行业竞争加剧，集采降价超预期，政策推进速度低于预期等。

　　行业观点 　　2021 年接近尾声，国内生物制品行业总体保持平稳较快发展。 疫苗、血液制品批签发整体稳健向好， 后疫情时代，批签发供应端不断回暖， 为行业后续的高速增长奠定了较好的基础。 　　疫苗： HPV 疫苗、 四价流感疫苗等大品种实现高增长。 2021 年 1至 11 月，我国疫苗行业总计实现批签发 5144 批次，较去年同期增长 11.4%，较 2019年增长 19%。 智飞生物九价 HPV 疫苗批签发 39 次（+70%），四价 HPV 疫苗批签发 34 次（+17%）；万泰生物 HPV 疫苗批签发 154 次（+276%）；康泰生物四联疫苗批签发 42 次（-5%）；乙型肝炎疫苗批签发 152 次（+1800%）；沃森生物 13 价肺炎结合疫苗批签发 38 次（+6%）；华兰生物四价流感疫苗批签发 94 次（+22%）。康华生物人二倍体狂犬病疫苗批签发45 次（-6%）。金迪克生物四价流感疫苗批签发 93 次（+151%）。 　　血制品： 白蛋白和静丙增长较快，行业景气度不断回暖。 2021 年 1 至 11月， 白蛋白合计 批签发 3718 次（+7.5%）， 进口白蛋白 为 2364 次（+9.8%），进口 白蛋白批 次占比为 64%。 静丙合 计批签发 850 次（+7%）。天坛生物人血白蛋白批签发 306 次（-5%）；静注人免疫球蛋白批签发 223 次（-8%）。华兰生物人血白蛋白批签发 188 次（+20%）；静注人免疫球蛋白批签发 121 次（+81%）。上海莱士人血白蛋白批签发 122 次（-3%）；静注人免疫球蛋白批签发 52 次（-42%）。博雅生物人血白蛋白批签发 111 次（+7%）；静注人免疫球蛋白批签发 58 次（+23%）；人纤维蛋白原批签发 60 次（+107%）。派林生物人血白蛋白批签发 82 次（+24%）；静注人免疫球蛋白批签发 75 次（+17%）。 　　投资建议 　　当前国内新冠疫苗大规模接种接近尾声， 新冠病毒不断变异背景下， 全国多个省份陆续推行加强针接种。 从常规疫苗批签发端的放量看， HPV 疫苗、流感疫苗等重磅常规疫苗品种表现出较高的批签发出货速度，相关企业未来的业绩放量基础扎实。建议重点关注 HPV 疫苗、流感疫苗、 13 价肺炎结合疫苗等大品种以及营销渠道成熟全面、产品管线布局丰富的头部疫苗企业。 　　国内血液制品行业批签发总体回暖明显。 2021 年以来，我国人血白蛋白和静丙批签发恢复稳健增长，叠加院内诊疗流量的逐步改善，血制品行业景气度不断提升。 从终端动销看，当前企业和渠道库存也呈现出良好的边际改善趋势。我们认为，血液制品行业资源稀缺属性突出，平稳发展的确定性高，具备长期稳健成长的价值属性，当前行业整体仍处于供应紧俏的态势，建议关注未来具备较大原料血浆采集和供应弹性的头部厂商。 　　重点公司 　　智飞生物、康泰生物、华兰生物、博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示 　　数据统计误差； 需求恢复不及预期；新冠疫苗毒株变异风险；常规疫苗接种恢复不及预期；原料血浆采集的恢复不及预期；血液制品需求恢复不及预期；生物制品行业质量安全事故风险等。

　　事件： 　　2021年11月26日，第六批国家组织药品集中带量采购（胰岛素专项）在上海完成开标，本次胰岛素带量采购纳入二代、三代胰岛素，分速效、基础、预混各三组。以3ml:300单位（笔芯）为代表品估算，整体报量为2.14亿支，其中二代胰岛素9000万支（预混人胰岛素为7870万支），三代胰岛素1.24亿支（基础胰岛素为3688万支）。 　　整体降幅符合市场预期，门冬胰岛素和甘精胰岛素降幅略超预期 　　①中选企业数为11家，对应品种数量为42个（国产28个，进口14个），对应报量1.92亿支，整体相对于限价的降幅为49%，国产品种平均降幅51%，进口品种平均降幅45%，最高降幅为74%，有13个品种降幅为40%（依据中选规则2可确保中选的降幅）； 　　②中选金额方面，如不考虑分组，以采购需求量计算对应金额为76亿元，如考虑分组，预计有17个品种分到A组（基础量为首年采购需求量的85-100%），15个品种分到B组（基础量为首年采购需求量的80%），10个品种（9个进口产品）分到C组（基础量为品首年采购需求量的50%），全部品种的基础量对应采购金额为51亿元。 　　③二代胰岛素（限价均为50元/支），平均中标价格27.21元（3ml:300/支），相比于限价平均降幅为46%，其中最低价品种为17.89元/支——精蛋白人胰岛素混合注射液(30R)（甘李药业），降幅64%； 　　④三代餐时胰岛素和其预混（限价为72元/支），平均中选价格为32.14元（3ml:300/支），平均降幅55%，其中最低价品种为18.89元/支——精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液(25R)（礼来），降幅74%； 　　⑤三代基础胰岛素（限价为132元/支），平均中选价格为70.44元（3ml:300/支），平均降幅47%，其中最低价品种为48.71元/支——甘精胰岛素注射液（甘李药业），降幅63%。 　　通化东宝、甘李药业等国内胰岛素企业中选结果较好，国产替代有望加速 　　1）通化东宝：本次共5个品规拟中选，相比于限价平均降幅41%，预计产品皆为同组B类，获得基础量为首年采购需求量的80%。具体而言，公司原有的核心品种通过B组中选可以较为合理的价格维持市场份额，甘精胰岛素则有望通过较高的中标价格实现份额的提升。 　　2）甘李药业：共6个品规拟中选，相比于限价平均降幅65%，4个进入同组A分类，2个品规进入B组。根据规则A组品种，将获得100%基础类，并有望获得同组C类30%调出量的部分量。具体而言餐时胰岛素类似物组C类为诺和诺德的门冬胰岛素等两个品种，30%分量近620万支；预混胰岛素类似物组C类为诺和诺德的门冬胰岛素30注射液，其30%分量约1300万支，甘李药业作为两组的A类有望分得较大份额。 　　3）其他重点企业：联邦制药共6个品规拟中标，基础人胰岛素类似物组获得A2。亿帆医药以低价策略获得餐时人胰岛素和基础人胰岛素两组A1。 　　关注价格体系变化后的销售影响。本次胰岛素带量采购后，国产和进口产品的价格体系被重新打乱，同类中选品种的价格体系亦有较大方差（部分产品价格相差超过100%），考虑到本次报量约占到实际销售量的50%左右，标外市场尚有相当大的空间，后续销售终端的影响需要进一步观察。 　　风险提示：政策执行不及预期，销售推广不及预期，竞争加剧风险

　　行情回顾。截至2021年11月26日，申万化工行业本周上涨1.49%，跑赢沪深300指数2.1个百分点，在申万28个行业中排名第7。 　　具体到申万化工行业的6个子板块，从最近一周表现来看，按照涨幅高低依次是化学纤维（+1.77%），化学制品（+1.74%），橡胶（+1.61%），化学原料（+1.51%），塑料（-0.70%），石油化工（-1.67%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，润洋科技、晨光新材和壹石通表现最好，涨幅分别达32.59%、32.29%和28.79%。在本周跌幅靠前的个股中，新开源、龙蟠科技和汇得科技表现最差，跌幅分别为-22.90%、-9.27%和-9.12%。 　　估值方面，截至11月26日，申万化工板块PB为3.12倍，处于近五年93.16%的分位点和近十年94.14%的分位点。 　　化工行业周观点：近期，原油、天然气、煤炭等能源价格下跌，成本支撑变差，我国化工品价格指数高位回落，后续行业产能增加或致化工品价格、价差进一步承压。我们建议后续关注行业中偏下游板块：（1）基本面有望逐步改善的轮胎行业；（2）若上游价格下跌，盈利能力有望改善的改性塑料行业；（3）需求确定性高的新能源上游化工材料，如PVDF、光伏EVA粒子等；（4）产品涨价且当前估值合理的甜味剂龙头金禾实业。 　　重点标的关注： 　　轮胎：玲珑轮胎（601966）、森麒麟（002984）和赛轮轮胎（601058） 　　改性塑料：金发科技（600143）、普利特（002324） 　　PVDF：联创股份（300343） 　　光伏EVA：东方盛虹（000301）、联泓新科（003022） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　行业动态： 　　本周跟踪的101个化工品种中，共有22个品种价格上涨，50个品种价格下跌，29个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是液氯、硫磺、甲醇、尿素、天然橡胶；而跌幅前五的品种分别是盐酸、苯胺、离子膜烧碱、硝酸、R134a。 　　本周WTI原油收于68.17美元/桶，周跌幅10.23%，其中周五下跌13.04%，创2020年4月以来最大单日跌幅；布伦特原油收于71.80美元/桶，周跌幅8.99%。受南非新型变种Omicron病毒、美国协调多国释放战略石油储备的影响，原油价格先涨后跌。EIA本周公布数据显示，美国原油库存增加101.7万桶，涨幅超预期。后市来看，受Omicron病毒影响，欧美多国已对南部非洲关闭边境，同时，英国，德国，意大利，比利时，中国香港等地已出现Omicron病毒确诊，奥地利已首先宣布全国封锁；考虑到航空燃油在全球原油需求增长中的占比以及各国关闭国境的预期，原油市场需求端或将存在较大程度的下滑，预计下周国际原油价格将维持弱势运行。 　　本周制冷剂价格继续下跌，截止11月26日，据百川盈孚数据，氢氟酸无水、R134a、R22、R125市场均价分别为13400元/吨、41000元/吨、20000元/吨、42000元/吨，较上周收盘分别下跌0.74%、3.53%、4.76%、17.65%。其中R125相较月初高点55000元/吨，跌幅已达25.45%，持续回落。需求方面，因R125、R134a等多种制冷剂被列入《中国进出口受控消耗臭氧层物质名录》，自2021年11月1日起，对名录中所列物质实行进出口许可证管理制度，目前仍有部分厂家许可证在申请过程中，出口不畅；另外，因全球汽车“芯片荒”延续，汽车产量持续下降，或对R134a等制冷剂需求有所下降。原料端：R125主要原料四氯乙烯下跌幅度较大，截止11月26日，四氯乙烯市场均价为8346元/吨，较上周收盘下跌14.40%，较9月底18500元/吨已下跌约54.89%。预计制冷剂全线产品价格短期受原料端下滑影响将延续下跌。 　　本周黄磷价格继续回升，据百川盈孚数据，黄磷四川地区收报34500元/吨，较上周收盘上涨4.55%。供应方面，本周(11.20-11.26)黄磷产量为14444吨，周环比涨幅9.06%；供应增量主要来自于云南地区个别厂家恢复生产或提升负荷；截止11月25日，云贵川三省行业开工率分别为54.02%、36.36%、60.33%。从需求端看，下游草甘膦、热法磷酸、三氯化磷需求良好，按需补货。原材料方面，黄磷企业普遍反映磷矿石供应紧张，品位下降；截止11月26日，磷矿石市场均价为645元/吨，较上周收盘603元/吨上涨6.97%。预计后期磷矿石价格将持续上涨，黄磷价格受下游需求、成本端支撑以及各地限电政策放宽的影响或将重返上行轨道。 　　投资建议： 　　本月观点： 　　周期类行业：细分产品价格波动加大：截止11月26日，跟踪的产品中仅19%产品价格环比上涨；76%产品价格环比下跌，跌幅超过20%的占比达19%；另外5%产品价格持平。截止11月26日，由于当日原油价格大幅下跌，WTI价格环比上月下跌19.3%，布伦特原油价格环比上月下跌15.9%，WTI跌破70美元/桶。与2020年同期相比，约84%的化工产品价格同比上涨；与2021年年初相比同样有91%化工产品价格上涨。行业数据：10月化工行业PPI指数119.8，环比9月提升3.3%。进入11月以来，随着限产限电政策放松以及能源价格下降，化工品开工逐渐恢复，价格环比显著下行。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：受益于下游新能源汽车、光伏等行业高速发展，上游部分材料（如EVA/DMC/NMP/PVDF/金属硅等）同样供给偏紧，且景气持续时间预计较长。另一方面，国内半导体材料行业处于快速发展期。首先，国产化在最近两年可能会有比较大的提升；其次，在某些产品上，今年也是阶段性供不应求，或者由于原料端影响，部分产品出现了涨价；考虑到之前的业绩基数较低，部分半导体材料公司三季报业绩保持高增速。 　　投资建议，展望十二月，受疫情及油价大幅回调影响，化工行业面临一定的调整压力。关注民营炼化、行业龙头等相关化工企业估值再次回到较低水平，另一方面，半导体、新能源材料等子行业关注度持续提升。中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、桐昆股份、晶瑞电材、万润股份等，关注国瓷材料、合盛硅业、兴发集团等。 　　12月金股：晶瑞电材 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌10.3%，为68.15美元/桶。 　　重点关注子行业：电石法pvc周跌幅0.9%，乙烯法周跌幅1.7%，轻质纯碱周跌幅6.8%，重质周跌幅2.8%，烧碱周涨幅4.3%，VA周跌幅3.4%，VE周跌幅2.7%，固体蛋氨酸周跌幅1.0%，聚合MDI周跌幅1.5%，纯MDI周跌幅2.2%，TDI周跌幅1.4%，氨纶周跌幅1.5%，钛白粉周跌幅1.4%，橡胶周涨幅1.4%，尿素周跌幅0.4%，DMF周涨幅2.0%，醋酸周跌幅3.5%，乙二醇周涨幅1.0%。本周涨幅前五子行业：液氯（48.0%），天然气（9.7%），甲醇（6.0%），丙烯酸（5.6%），甘氨酸（4.9%）。 　　液氯：预计山东地区液氯市场震荡运行为主，上游供应方面变化不大，下游需求方面或逐步萎缩，北方液氯市场理性回调；华东地区目前市场整体供需平衡，下周预计市场走稳的可能性较大，区域内企业多关注淮安氯碱企业复工情况判断后期走势。预计山东地区液氯槽车出货价格维持在1200-1800元/吨之间波动，南方液氯市场在1300-1900元/吨之间波动。 　　烧碱：本周中国液碱市场持续下行，下游氧化铝持续压价，其他行业用碱需求不振，液碱供需矛盾持续，厂家心态不稳，价格持续下滑。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.12%，沪深300指数较上周下跌-0.61%。基础化工板块跑赢大盘2.73个百分点，涨幅居于所有板块第5位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：炭黑9.99%，农药5.94%，维纶4.19%，其他化学制品3.94%，氟化工及制冷剂3.64%。 　　重点子行业及公司观点 　　（1）全球化工品供给逐步恢复，预计后续化工品价格走势将分化，看好外需受益的化纤、农药产业链。化纤产业链中重点推荐粘胶短纤龙头三友化工。农化产业链中重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（2）国产替代加速，看好预期高速成长的新材料公司。国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（3）长期看好细分龙头万华化学、华鲁恒升、新和成。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　行业观点 　　全球供需错配天然气价格短期支撑力度大，长期看 LNG 供需格局依然紧张： 　　供给端：疫情以来全球天然气供给动能减弱，重点产区短期增产难度大。疫情导致全球天然气投资强度大幅下降，供给动能减弱。从重点产区看，2021 年，美国油气开发投资低速复苏，天然气产量恢复缓慢；中东 OPEC+的原油增产策略较为保守，中短期内天然气增产有限；俄罗斯产量短期内继续大幅增产可能性不大，同时北溪 2 号预计难以给欧洲贡献边际增量。需求端：碳中和推动天然气消费趋势性增长，天气导致重点地区需求激增。碳中和背景下全球气电消费提升，天然气需求趋势性增长，而在短期，严寒酷暑的天气导致全球重点地区天然气需求激增。2021 年，欧洲天然气消费淡季不淡，入冬库存远低于往年；美国天然气出口大幅增长，全年供需紧张；亚洲地区 LNG 进口量大幅增长，直接压缩了欧洲 LNG 的进口空间。短期看：今年冬季天然气供需错配格局难以扭转。今年冬季极可能再次形成拉尼娜事件，加剧原本就已紧张的供需态势，天然气价格短期支撑力度大。长期看：2025 年之前全球 LNG 新增产能较为有限，预计 LNG 供需格局仍将维持紧平衡态势。 　　中国天然气供需持续高增长，供需格局向好： 　　供给端：产量稳健增长，进口量大幅提升。中国天然气产量近几年大幅提升，未来有望持续稳健增长，预计 2025 年国内产量将达到 2300 亿立方米，五年增长 375 亿立方米。进口方面，未来几年中国进口 LNG 接卸能力仍将维持高增速，中俄东线将提升管道气输送能力，预计 2025 年中国天然气进口量将达到 2295 亿立方米，五年增长 881 亿立方米。 　　需求端： “双碳”目标凸显天然气桥梁作用。天然气是中国从煤炭向可再生能源转型过程的重要桥梁，在煤改气、交通、发电等领域的消费动能依然强劲。预计到 2025 年我国天然气消费量将达到 4482 亿立方米，五年增长1202 亿立方米，其中城市燃气、工业燃料、发电用气分别增长 430、475、253 亿立方米。 　　短期看：采暖季天然气供需边际收紧。今年采暖季在民用气需求的带动下，国内天然气供需预计将边际收紧，工业用气供给紧张，气头尿素开工率或将承压；长期看：我国天然气供需格局持续向好。从供需缺口的角度看，我们认为 2021-2022 年我国天然气供需较为紧张，往后随着供给的快速增长，供需匹配度将逐年提升，到 2025 年，我们预计国内天然气供给量有望达到4534 亿立方米，消费量有望达到 4482 亿立方米，供需格局持续向好。 　　投资建议 　　今年冬季全球天然气价格预计维持高位，建议关注拥有煤层气开发资源的新天然气；我国气头尿素或延续冬季供给减少的周期性状态，建议关注煤化工龙头华鲁恒升；长期看，我国天然气供需格局向好需要 LNG 进口的稳定增长，建议关注未来几年将持续扩张 LNG 进口能力的广汇能源。 　　风险提示 　　全球 LNG 项目加速落地；全球非石化能源占比大幅提升；全球冬季气温偏暖；中国 LNG 进口不及预期。

　　1-10月我国原油表观需求继续回落，同比减少4.88%整体来看，1-10月我国加工原油5.85亿吨，同比增长5.40%；原油产量1.66亿吨，同比增长2.17%；原油进口4.25亿吨，同比减少7.31%；原油表观消费量5.90亿吨，同比减少4.88%；对外依存度71.83%，处于历史高位。 　　1-10月我国天然气需求同比增加15.05%，维持高对外依存度1-10月，我国天然气表观消费量3014亿方，同比增长15.05%；产量1684亿方，同比增长9.79%；进口天然气1377亿方，同比增长21.92%；对外依存度44.11%，继续维持高位。 　　1-10月我国成品油需求同比增加7.26%，出口量同比减少1.49%1-10月我国成品油产量2.93亿吨，同比增加6.76%；成品油出口3610万吨，同比减少6.81%；成品油表观消费量2.59亿吨，同比增加8.16%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化20.54%、12.32%、-2.80%，主要系新冠疫情有效控制下，汽油和航空煤油需求复苏所致。 　　11月油价高位回落11月以来，油价由高位震荡走低。11月3日，美联储宣布开始启动Taper，即将从11月晚些时候起逐月减少150亿美元资产购买规模，叠加美国原油库存上升以及伊朗核协议谈判重启的影响，Brent当日跌幅达3.22%。11月23日，在OPEC+拒绝美国呼吁增产后，美国宣布抛售5000万桶石油储备，并将联合日本、韩国、印度、英国等石油消费大国共同释放战略石油储备，预计增加7000-8000万桶原油供应，低于市场一直以来预期的超1亿桶，对油价影响相对有限。11月26日南非新型变异病毒Omicron（奥密克戎）引发避险资金踩踏行情，叠加感恩节假期市场流动性降低，Brent油价大幅下跌至72.72美元/桶，跌幅11.55%。 　　投资建议年初至今，石油化工行业收益率8.13%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第44位。截至11月26日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为10.16x，随着业绩显着改善，行业估值水平逐渐恢复合理区间。我们看好进行业务布局实施规模扩张带来业绩增量的头部企业。重点推荐卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、荣盛石化（002493.SZ）