中心思想 合成生物学：颠覆性技术与广阔市场前景 本报告核心观点指出，合成生物学正迎来历史性发展机遇，其应用领域正迅猛拓展，有望颠覆传统工业生产模式。预计2020年至2025年，全球合成生物市场规模将保持22.5%的高年均复合增速，至2025年突破200亿美元。该技术凭借其在成本、质量、收率及环境友好度方面的显著优势，正逐步替代石化基产品，并在碳中和趋势下进一步放大其成本优势。 商业模式演进与投资聚焦 当前合成生物领域企业商业模式主要分为产品型和平台型。产品型企业通过打通生物改造、发酵纯化到产品改性的全产业链，展现出更强的盈利能力和市场竞争力。报告建议重点关注产品型各细分领域龙头企业，如华恒生物、凯赛生物等，这些企业在生物基材料、医药健康、食品等多个领域具备核心技术优势和市场领导地位。同时，平台型企业虽在技术集成方面具有创新性，但其盈利能力受限于应用层面的落地产品。 主要内容 合成生物学核心优势与应用潜力 建物致用：合成生物学集众多优势于一身 合成生物：建物致知，建物致用 合成生物学广义上指通过构建生物功能元件、装置和系统，对细胞或生命体进行遗传学设计、改造，以满足人类需求或创造新的生物系统。其两大愿景是“建物致知”（通过建造了解生命）和“建物致用”（通过创造服务人类）。该学科是生物学、工程学、物理学、化学、计算机等多学科交叉融合的产物，具有重大颠覆性，能够打破非生命与生命物质界限，革新生命科学研究模式，重塑碳基物质文明。在产业应用中，合成生物学多指利用可再生生物质资源为原料生产各类产品，以微生物细胞工厂为核心，实现“原料输入—菌株培育—发酵控制—提取纯化—产品输出”的工艺路线，推动生物制造技术升级。微生物细胞工厂的发展经历了从非理性诱变筛选到代谢工程，再到全基因组规模定制工程化细胞工厂的演进，已成功产业化多种生物基产品，如丙氨酸、1,3-丙二醇、长链二元酸、聚乳酸等。 生物合成集低成本、高质量、高收率、环境友好度等优势于一身 合成生物学相较于化学工程具有显著优势，主要体现在：以可再生生物质替代不可再生化石资源；以绿色清洁的生物制造工艺替代高能耗高污染的石化、煤化工工艺；生产过程更安全、绿色、环保，并大幅降低生产成本。 丙氨酸： 生物发酵法和酶法已成为主流工业生产技术。生物发酵法以可再生葡萄糖为原料，避免了化学合成法的高温高压条件，反应温和、转化率高、产品质量好、发酵周期短。厌氧发酵法更是实现二氧化碳零排放。华恒生物数据显示，生物发酵法L-丙氨酸平均单位成本约8635元/吨，远低于酶法的17427元/吨，毛利率达46%，转化率95%以上，显著优于酶法（低于67%）。 1,3-丙二醇： 生物发酵法近年兴起，杜邦公司通过基因组合一步将葡萄糖转化为1,3-丙二醇。相较于环氧乙烷法和丙烯醛法等化学合成法，生物发酵法生产成本约1222美元/吨，较丙烯醛法降低约38%，较环氧乙烷法降低约30%，且工艺选择性高、操作条件温和、原料可再生、安全性高、环境友好。 长链二元酸： 生物发酵法已在国内市场占据主导地位，在产产能约9.7万吨/年。该方法以长链烷烃、玉米浆、葡萄糖等为原料，通过工程菌胞内酶催化合成，反应条件温和，无环境污染，成本低、收率高，可大规模工业化生产。化学合成法条件苛刻、污染严重、成本高，仅能工业化生产十二碳二元酸(DC12)。生物法产品种类更丰富，涵盖DC11~DC18。 聚乳酸： 作为生物基生物可降解塑料，聚乳酸（PLA）由生物法乳酸聚合而成，乳酸多通过微生物发酵生产。PLA塑料凭借原料可再生性、生产使用过程中的低碳排放及废弃后可生物降解性，在能耗、水耗、碳排放方面远低于PE、PP、PVC、PS、ABS等石油基传统塑料。 碳中和趋势下合成生物企业成本优势有望进一步放大 化石能源二氧化碳排放是温室气体排放主导因素，占2020年全球一次能源需求的83%。生物质替代化石资源生产燃料和材料可显著降低二氧化碳排放。研究显示，除低转化率生物甲醇外，所有生物基材料的单位温室气体排放量均低于石化材料，减排量最高可达88%（保守假设）至94%（乐观假设）。第三代生物合成技术直接利用大气中的CO2生产燃料与化学品，已取得初步进展，如LanzaTech公司利用钢厂废气CO、CO2生产生物乙醇。随着碳交易体系的推行，低排放量的合成生物企业可通过出售盈余碳配额获取经济利益，进一步降低生产成本，助力其在碳中和背景下快速发展。 市场机遇与增长潜力 合成生物学蓬勃发展，市场空间广阔 合成生物浪潮已至，迎来历史性发展机遇 合成生物学自2000年基因拨动开关构建成功以来，历经数十年快速发展，被誉为“第三次生物科学革命”。其发展大致分为四个阶段：2005年前以基因线路在代谢工程应用为代表（如青蒿素前体合成）；2005-2011年工程化理念深入，技术平台受重视；2011-2015年基因组编辑效率大幅提升，应用领域拓展；2015年后发展为“设计-构建-测试-学习”循环，生物技术与信息技术融合。当前，合成生物学正面临历史性发展机遇。 基础科学研究成熟： CRISPR基因编辑、拓展遗传密码子、工程酵母菌合成阿片类药物、人工合成酵母基因组等颠覆性成果不断涌现。论文发表量持续增长，2020年超过1.1万篇，其中美国占比34%，中国占比13%。 基因组“读-改-写”技术迭代： 基因测序技术从Sanger测序发展到二代、三代测序，速度飞跃提升，成本大幅降低。人类全基因组测序成本从2003年的近30亿美元降至当前不到1000美元，未来有望降至100美元以下。 全球政策支持： 各国政府将合成生物学纳入重点战略发展领域，如美国国家科学基金会、国立卫生研究院等联邦机构积极支持，中国也持续规划部署相关产业发展。 合成生物学蓬勃发展，应用领域迅猛扩展 作为战略性新兴产业技术，合成生物学展现出巨大应用潜力，为医疗健康、农业、化工、食品和消费品等领域提供新解决方案。 医疗健康： 预计占合成生物学总经济影响的35%。应用包括细胞免疫疗法、RNA药物、微生态疗法、基因编辑、体外检测、医疗耗材、药物成分生产和制药用酶等。例如，利用mRNA技术快速合成疫苗，基因编辑治疗遗传疾病，免疫细胞治疗肿瘤等。 化工： 发展迅速，生物路线逐步替代传统化学路线。应用包括材料和化学品、化工用酶、生物燃料等。预计未来十年，石油化工、煤化工产品35%可被合成生物产品替代。 农业： 有望推动持续增产，成为未来农业发展方向。应用包括作物增产（如微生物固氮）、虫害防治（如RNA药物、基因改造）、动物饲料（如生物发酵生产蛋白）、作物改良（如基因编辑）等。 食品： 推动持续创新，提供新思路和活力。应用包括肉类和乳制品（如人造肉、合成蛋白）、饮品、食品安全（如酶中和毒素）、调味剂和添加剂（如香料、甜味剂）等。 消费品： 应用广泛，涉及宠物食品（如微生物发酵生产动物蛋白）、皮革（如菌丝体皮革）、护肤品（如香料、保湿剂、胶原蛋白）等。 新兴技术创巨量市场，吸引全球资本涌入 合成生物学市场已具备成熟规模。根据华经产业研究院数据，2020年全球合成生物学市场规模达68亿美元，同比增长28.3%。CB Insights预计2020-2025年，全球市场规模将保持22.5%的年均复合增速，至2025年突破200亿美元。北美洲主导市场，占2019年全球总市场规模的58.5%；亚太区为第三大市场，占15.1%，发展空间广阔。 细分市场： 医疗健康领域主导，占2019年总市场规模的39.5%。工业化学品是第三大下游市场，2019年市场规模11亿美元，占20.8%，预计2019-2024年将以27.5%的年复合速率持续增长。 资本涌入： 近十年合成生物学领域融资大幅增加，从2011年的4亿美元增长至2020年的78亿美元，年复合增长率达37%。2021年上半年融资额已超过2020年总额，达到89亿美元。企业平均融资额逐年升高，表明企业体量和规模不断提升。 行业竞争格局与重点企业 合成生物公司百家争鸣 产品型公司：生产面向市场各领域的合成生物产品 国内外合成生物学相关公司已达数百家，产品型公司通过合成生物学手段生产面向市场各领域的生物产品，打通从生物改造、发酵纯化到产品改性的全产业链，盈利能力更强。这些公司以微生物发酵工艺为基础，在菌种创制、发酵控制、高效后提取等环节形成技术领先优势。 凯赛生物：生物基材料全球引领者 成立于2000年，聚焦聚酰胺产业链，产品涵盖长链二元酸（DC11~DC18）、戊二胺及生物基聚酰胺。生物法长链二元酸系列产品在全球市场占主导地位，近年全球市占率超过50%。拥有开发微生物代谢途径、微生物代谢调控、分离纯化及聚合工艺四大核心技术。2021年前三季度营收16.3亿元，同比增长42%；归母净利润4.9亿元，同比增长53%。生物法长链二元酸单体毛利率2020年达60.6%。 华恒生物：合成生物细分领域的绝对龙头 丙氨酸系列产品生产规模居行业前列，是全球最大生产企业之一。突破厌氧发酵技术瓶颈，实现微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸，在工艺转化率、环境友好度、生产成本等方面优势显著。L-丙氨酸厌氧发酵法成本仅为酶法一半，毛利率达46%。2021年前三季度营收同比增长72%，归母净利润同比增长20%。外销占比高，与巴斯夫、味之素等巨头合作。 新日恒力：生物基材料顺利转型 2017年购买中科院微生物研究所月桂二酸生产技术，建设5万吨/年月桂二酸项目，2021年10月正式投产，已开启二分之一产能。采用中科院第三代微生物发酵技术，原料转化效率达90%以上，无溶剂提取，减少水排放50%，二氧化碳排放30%。控股股东中能集团布局生物合成聚酰胺上下游一体化，助力公司可持续发展。2020年扭亏为盈，盈利0.21亿元。 圣泉集团：酚醛树脂行业绝对龙头 国内酚醛树脂、呋喃树脂产销量最大企业。拥有生物质精炼技术，将玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素提纯利用，形成生物质化工与合成树脂一体化产业链。酚醛树脂、呋喃树脂产能分别达36万吨/年和10万吨/年，产销规模国内第一。2020年营收83.2亿元，同比增长41%；归母净利润8.8亿元，同比增长86%。合成树脂及复合材料营收占比常年维持在65%左右。 科拓生物：国内益生菌产业第一股 专注于复配食品添加剂、食用益生菌制品及动植物微生态制剂。拥有1万余株乳酸菌菌种资源库，掌握益生菌全套技术。形成“两个基础，三大系列”业务布局。2020年营收及归母净利润年均复合增长率分别达6.8%和70.1%。2021年前三季度营收2.7亿元，同比增长10.0%；归母净利润0.8亿元，同比增长17.0%。毛利率保持高位，复配食品添加剂、动植物微生态制剂、食用益生菌制品毛利率分别达46.3%、59.8%、52.4%。 金丹科技：聚乳酸产业链集大成者 国内乳酸生产规模最大企业，拥有高效工程菌种选育、乳酸及衍生产品制备、提纯等多项核心技术。积极布局乳酸产业链一体化，进军丙交酯及聚乳酸领域。乳酸产能10.5万吨/年，乳酸盐和乳酸酯产能2.3万吨/年。2021年前三季度营收10.1亿元，同比增长40.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长7.7%。 三元生物：赤藓糖醇全球霸主 专注赤藓糖醇产品十余年，是全球赤藓糖醇行业内产能及产量最大、市场占有率最高的企业。拥有赤藓糖醇产能8.5万吨/年，产能利用率超过90%。2021年前三季度营收13.1亿元，同比增长132.3%；归母净利润4.4亿元，同比增长155.9%。赤藓糖醇业务收入占比约91.5%，毛利率2021H1达44.3%。 利尔化学：草铵膦和氯代吡啶类除草剂双龙头 拥有草铵膦产能15400吨/年，国内最大草铵膦原药生产企业。积极布局L-草铵膦，规划3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦在建产能。采用合成生物学方法制备L-草铵膦，有望显著降低生产成本。2021年前三季度营收42.8亿元，同比增长27.4%；归母净利润6.1亿元，同比增长46.8%。 金达威：国内营养健康全产业链龙头 贯穿上游原材料供应—中游保健品生产加工—下游终端产品销售的营养健康全产业链龙头。采用微生物发酵工艺生产辅酶Q10，是全球最大辅酶Q10生产厂家之一。2020年保健品营收占比达52.65%，毛利率2021年达35.19%。维生素A和辅酶Q10毛利率维持在70-80%高位。2021年前三季度营收27.0亿元，同比增长5.3%。 平台型公司：提供集成化的合成生物学平台 典型平台型企业多分布在国外，以微生物开发技术为基础，依托软件工程、生化工具、自动化平台、机器学习与数据科学、代码库等集成化平台，实现从产品设计到微生物开发、最终规模化生产。其核心是“设计-构建-测试-学习”的循环迭代。 Zymergen：合成生物学领域平台型巨头 成立于2013年，利用生化工具、机器学习、自动化等研发创新产品与材料。2021年4月在纳斯达克上市。已开发Hyaline高光学质量PI薄膜产品，并有10余款产品处于不同开发阶段。当前收入主要来源于研发服务协议和合作收益。2021年前三季度营收1370万美元，净亏损2.6亿美元，产品落地和量产仍面临挑战。 GinkgoBioworks：致力于生物铸造平台的独角兽企业 成立于2009年，专注于生物铸造厂、代码库及下游价值。以为客户提供微生物研发服务为主。核心竞争力是生物铸造平台（Foundry）和代码库（Codebase），能够高通量生产和评估菌株。目前仍处于亏损状态，但营收高速增长。2020年营收7670万美元，同比增长42%。2021年前三季度营收1.65亿美元，同比增长271%。 风险提示 相关公司在建项目进度低于预期的风险； 玉米等生物质原材料价格波动的风险； 宏观经济及下游行业波动的风险； 进出口政策及国际贸易环境变化的风险； 生物安全与伦理的风险。 行业评级 合成生物学作为战略性新兴产业技术，在医疗健康、化工、农业、食品、消费品等下游行业渗透率仍有大量提升空间，下游消费属性将带动行业长期稳定增长。2020年全球合成生物学市场总规模达68亿美元，同比增长28.3%。预计2020-2025年，全球合成生物市场规模将保持22.5%的年均复合增速，至2025年突破200亿美元。工业化学品领域是第三大下游市场，孕育大批生物基产品相关企业，呈现强者更强的局面。龙头公司通过在工业菌种创制、发酵过程智能控制、高效后提取等环节形成技术领先优势，筑起综合竞争力的行业护城河。首次给予行业“强于大市”评级，预计行业龙头公司未来将迎来业绩和估值双重提升的戴维斯双击过程。 总结 合成生物学：绿色制造的未来与市场爆发点 合成生物学作为一项颠覆性战略新兴技术，正加速渗透至医疗健康、化工、农业、食品和消费品等多个关键领域。其核心优势在于能够利用可再生生物质资源，通过绿色、高效的生物制造工艺，替代传统高能耗、高污染的石化基产品，显著降低生产成本和碳排放。在全球碳中和的大背景下，合成生物企业不仅能实现环境效益，还能通过碳交易体系进一步放大其经济优势。全球市场规模正经历爆发式增长，预计到2025年将突破200亿美元，显示出巨大的市场潜力和投资价值。 产品型龙头引领行业增长，投资机遇凸显 当前合成生物学领域的商业模式以产品型企业为主导，这些企业通过整合全产业链，从生物改造到产品改性，形成了强大的盈利能力和市场竞争力。凯赛生物、华恒生物等产品型龙头企业在各自细分市场占据领先地位，凭借其核心技术和规模化生产能力，有望在未来持续实现业绩增长。尽管平台型企业在技术集成方面具有创新性，但其盈利模式仍需进一步探索产品落地。鉴于合成生物学广阔的应用前景和产品型企业的强劲增长势头，行业整体被首次给予“强于大市”评级，预示着龙头公司将迎来业绩与估值的双重提升，为投资者带来显著回报。

　　投资逻辑 　　新冠mRNA疫苗表现优异。目前，全球已有mRNA疫苗、重组蛋白疫苗、重组腺病毒载体疫苗、灭活疫苗等多种技术路径的新冠疫苗获批上市，其中mRNA新冠疫苗基础免疫的保护效力上临床数据表现优异，三针加强针后对变异株的保护力也有明显提升。辉瑞/BioNTech和Moderne的新冠mRNA疫苗在美国和欧盟相继获批。 　　国内mRNA疫苗进展不断。国内暂无mRNA疫苗获批上市，但是近期mRNA疫苗研发进展不断，已有多个mRNA疫苗进入到临床阶段： 　　沃森生物和艾博生物联合开发的mRNA疫苗ARCoV处于两项临床III期试验中，分别是针对未接种人群的两针免疫试验，和针对已接种两针人群的加强针免疫试验。2022年1月24日，艾博/沃森的新冠mRNA疫苗ARCoV的I期临床数据在《柳叶刀-微生物》发表，ARCoV在所有五组剂量下安全性耐受性良好，并强烈诱导免疫反应。 　　云顶新耀引进的Providence的mRNA疫苗PTX-COVID19-B目前处于全球II期，并且加入了WHO的新冠疫苗Solidarity试验（SolidarityTrialVaccines）。I期临床数据显示，接受过PTX-COVID9-B治疗的受试者的血清在第28天显示出中和活性，而接受安慰剂治疗的受试者均未产生中和抗体。在第二次注射两周后，中和抗体滴度随着剂量的增加和时间的推移而增加。第42天的中和效价比新冠康复患者的中和水平高出10倍以上。云顶新耀和Providence还在开发针对Omicron的下一代mRNA疫苗。 　　艾美疫苗控股子公司丽凡达开发了新冠mRNA疫苗LVRNA009。LVRNA00的I期临床数据显示初步有效性和安全性良好，目前正处于II期临床试验中。 　　斯微生物针对变异株的二代新冠mRNA疫苗正在老挝开展I/II期临床试验，在巴西，斯微生物已经获得临床I期、II期、III期的批件。 　　石药集团的mRNA疫苗在2022年4月4日获得IND批准。康希诺生物的mRNA疫苗在2022年4月4日获得IND批准。 　　看好mRNA疫苗及其上游供应链相关产品需求放量。“十四五”医药工业发展规划明确指出，紧跟疫苗技术发展趋势，支持建设mRNA疫苗，提高疫苗供应链保障水平。支持疫苗企业和重要原辅料、耗材、生产设备、包装材料企业协作，提高各类产品质量技术水平。随着国产mRNA疫苗研发进度的不断推进，对上游供应链的需求不断增加，因此我们看好mRNA疫苗及其上游供应链的投资机会。 　　投资建议 　　建议关注mRNA疫苗及其上游产业链重点标的：金斯瑞生物科技、诺唯赞、康希诺生物、键凯科技、石药集团等。 　　风险提示 　　研发进展不及预期风险、mRNA疫苗不良反应或安全性风险、上市审批进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、原材料供应链短缺等风险。

　　“十四五”中医药规划发布，看好行业长期发展前景。国家中医药管理局于3月29日公布了《国务院办公厅关于印发“十四五”中医药发展规划的通知》。在文件提出的诸多举措中，直接作用于中医药临床需求的主要有三个方面：（1）建设优质高效中医药服务体系；（2）提升中医药参与新发突发传染病防治和公共卫生事件应急处置能力；（3）提高中西医结合水平。 　　投资建议我们认为，“十四五”中医药规划发布有利于行业中长期发展，叠加最新版新冠诊疗指南的发布，中医药价值有望被投资者更多发掘，但医保控费压力不容忽视，需密切关注广东联盟中药集采结果。投资策略上，我们看好（1）具有稀缺属性和自主定价权的品牌中药龙头，如同仁堂、片仔癀；（2）销售渠道在零售终端，对医保支付依赖程度低的品牌OTC企业，如华润三九、羚锐制药、健民集团；（3）兼具创新型中药和防疫概念的中药龙头企业，如以岭药业等。 　　风险提示控费降价压力超预期的风险；药品、高值耗材带量采购的价格降幅及推进速度超出预期的风险

　　主要观点： 　　我们认为化工行业的投资策略是：投资系统性创新和低成本扩张。化工的下一波行业格局取决于人才竞争。化工行业已从单纯的资本密集型行业，变为人才和资本密集型行业，后来者无法通过资本反超，只能瞠乎其后，化工行业的周期性也因此变弱。优秀的公司凭借有效的激励、卓越的管理和持续的创新，打造出难以撼动的技术迭代优势、低成本优势和高效服务优势，在全球市场中攻城略地。 　　国家能源局下发《2022年能源工作指导意见》 ，突出保供、转型、增效。 　　3月29日，国家能源局发布关于印发《2022年能源工作指导意见》的通知。通知提出： （1）增强供应保障能力。全国能源生产总量达到44.1亿吨标准煤左右，原油产量2亿吨左右，天然气产量2140亿立方米左右。保障电力充足供应，电力装机达到26亿千瓦左右，发电量达到9.07万亿千瓦时左右，新增顶峰发电能力8000万千瓦以上，“西电东送”输电能力达到2.9亿千瓦左右。 （2）稳步推进结构转型。煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。 （3）着力提高质量效率。能耗强度目标在“十四五”规划期内统筹考虑，并留有适当弹性。跨区输电通道平均利用小时数处于合理区间，风电、光伏发电利用率持续保持合理水平。 　　中国工程院发布《中国碳达峰碳中和战略及路径》 ，中国有望2027年碳达峰。 　　3月31日，中国国工程院发布《中国碳达峰碳中和战略及路径》，提出中国二氧化碳排放有望于2027年前后实现达峰，峰值控制在122亿吨左右。在此基础上推动发展模式实现根本转变，可在2060年前实现碳中和。《报告》具体内容包括八大战略、七条路经和三项建议。 　　（1）八大战略：节约优先战略，秉持节能是第一能源理念，不断提升全社会用能效率；能源安全战略，做好化石能源兜底应急，妥善应对新能源供应不稳定，防范油气以及关键矿物对外依存风险；非化石能源替代战略，在新能源安全可靠逐步替代传统能源的基础上，不断提高非化石能源比重；再电气化战略，以电能替代和发展电制原料燃料为重点，大力提升重点部门电气化水平；资源循环利用战略，加快传统产业升级改造和业务流程再造，实现资源多级循环利用；固碳战略，坚持生态吸碳与人工用碳相结合，增强生态系统固碳能力，推进碳移除技术研发；数字化战略，全面推动数字化降碳和碳管理，助力生产生活绿色变革；国际合作战略，构建人类命运共同体的大国责任担当，更大力度深化国际合作。 　　（2）七条路径：一是提升经济发展质量和效益，以产业结构优化升级为重要手段实现经济发展与碳排放脱钩；二是打造清洁低碳安全高效的能源体系是实现碳达峰碳中和的关键和基础；三是加快构建以新能源为主体的新型电力系统，安全稳妥实现电力行业净零排放；四是以电气化和深度脱碳技术为支撑，推动工业部门有序达峰和渐进中和；五是通过高比例电气化实现交通工具低碳转型，推动交通部门实现碳达峰碳中和；六是以突破绿色建筑关键技术为重点，实现建筑用电用热零碳排放；七是运筹帷幄做好实现碳中和“最后一公里”的碳移除托底技术保障。 　　（3）三项建议：一是保持战略定力，做好统筹协调，在保障经济社会有序运转和能源资源供应安全前提下，坚持全国“一盘棋”、梯次有序推动实现碳达峰碳中和。二是强化科技创新，为实现碳达峰碳中和提供强大动力，尤其是必须以关键技术的重大突破支撑实现碳中和。三是建立完善制度和政策体系，确保碳达峰碳中和任务措施落地。加快推动建立碳排放总量控制制度，加速构建减污降碳一体谋划、一体推进、一体考核的机制，不断完善能力支撑与监管体系建设。 　　行业检修情况： 　　【石化板块】 　　纯苯：本周处于检修状态的产能共186.84万吨，比上周增加89万吨。 　　甲苯：本周处于检修状态的产能共52.9万吨，于上周持平。 　　丙烯：本周处于检修状态的产能共921万吨，比上周增加60万吨。 　　丁二烯：本周处于检修状态的产能共90万吨，比上周增加35万吨。 　　异丁烯：本周无处于检修状态的产能，与上周持平。 　　双酚A：本周处于检修状态的产能共24万吨，与上周持平。 　　PX：本周处于检修状态的产能共473.5万吨，比上周增加170万吨。 　　PTA：本周处于检修状态的产能共2647万吨，比上周减少245万吨。 　　丙烯酸：本周处于检修状态的产能136万吨，比上周增加98万吨。 　　丙烯酸丁酯：本周处于检修状态产能共136万吨，比上周增加86万吨。 　　环氧丙烷：本周处于检修状态的产能共151万吨，与上周持平。 　　【煤化板块】 　　乙二醇：本周处于检修状态的产能共943.8万吨，与上周持平。 　　醋酸：本周处于检修状态的产能共726万吨，与上周持平。 　　醋酐：本周处于检修状态的产能共31万吨，与上周持平。 　　己二酸：本周处于检修状态的产能共98.5万吨，比上周增加7吨。 　　DMF：本周处于检修状态的产能共7万吨，与上周持平。 　　【聚氨酯板块】 　　MDI：本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。 　　TDI：本周处于检修状态的产能共223.7万吨，与上周持平。 　　【化纤板块】 　　聚酯切片：本周处于检修状态的产能共10万吨，与上周持平。 　　聚酯瓶片：本周处于检修状态的产能共335万吨，与上周持平。 　　涤纶短纤：本周处于检修状态的产能共310万吨，比上周增加20万吨。 　　涤纶长丝：本周处于检修状态的产能共1442.92万吨，比上周增加51.1万吨。 　　锦纶切片：本周处于检修状态的公司共4家，比上周增加1家。 　　【农药和化肥板块】 　　 合成氨：本周处于检修状态的公司共70家，比上周增加2家。重点公司多维度跟踪【国瓷材料】 　　行业信息： 　　据国家专利局，国瓷材料本周新增专利公开3项。一种电子烟雾化芯；一种CuSSZ13分子筛及其制备方法；一种高频应用电介质材料及其制备方法。 　　价格信息： 　　钛白粉（金红石型，国内）本周均价19800元/吨，环比上升0.41%，所处历史分位73%；金红石型钛白粉本周价差19800元/吨，所处历史分位100%。 　　【万华化学】 　　行业信息： 　　据百川盈孚消息，此周MDI装置情形未发生变化，仍延续上周情况：遭遇不可抗力而处于停车状态的万华宝思德已恢复运行其35万吨/年MDI装置。此外，宁波万华一期40万吨/年MDI装置于11.27开始停车检修,近期逐步恢复；二期80万吨/年装置于12.11日停产检修，预计检修45天。 　　MDI:本周处于检修状态的产能共167万吨，与上周持平。据百川盈孚，本周各厂家均无新的检修计划。 　　据国家专利局，万华化学本周新增专利公开68项。一种封闭型多异氰酸酯组合物及其制备方法和用途；一种MDI生产尾气的处理方法；一种硅烷改性聚乳酸及其制备方法和应用；一种三嗪基团修饰的大孔树脂及其制备方法；一种室温快干环氧固化剂分散体、其制备方法及应用；一种后交联高分子吸附剂及其制备方法；一种用于塑胶跑道的低密度热塑性聚氨酯弹性体颗粒及其制品；一种N乙基新薄荷基甲酰胺构型翻转制备N乙基L薄荷基甲酰胺的方法；一种阻燃母粒及含有该母粒的芳香族聚合物组合物；一种无卤阻燃聚丙烯材料及其制备方法；一种连续生产烷氧基丙烷的装置系统及方法；一种单齿膦型配体、氢甲酰化催化剂，一种烯烃氢甲酰化制备线性醛的方法；一种3甲基1,5戊二醇的制备方法；一种新型尼龙材料、制备方法及其在3D打印上的应用；一种锚固剂及其制备方法和应用；一种基于钢渣的锆系催化剂和制备方法及其在制备1，4丁二醇联产异丁烯醛的应用；一种打标粉及其制备方法和应用、一种适用于激光打标的高刚PC合金及其制备方法；一种端基为酚基的聚硅氧烷及其制备方法；一种建筑底漆乳液及其制备方法和应用；一种聚缩醛组合物及其制备方法和应用； 　　一种用于制备缩醛/酮的固体酸催化剂及其制备方法和应用；一种羰基合成尾气的分离方法及装置；一种化学机械抛光垫的抛光层及其制备方法；一种乙烯裂解炉烧焦自动控制方法、存储介质及电子设备；一种由香叶醇制备橙花醇的方法；一种水性抗菌涂料及其制备方法；一种锂离子电池正极材料及其制备方法、正极和锂离子电池；一种水性丙烯酸树脂乳液的连续生产工艺与系统；一种耐低温高耐磨尼龙材料及其制备方法和应用；一种聚氨酯微孔弹性体及其制备方法和应用；一种硅片减薄装置和用于单晶硅片的减薄加工工艺；一种3甲基2丁烯1醛的制备方法；一种负载型多孔金属有机Pd催化剂及其制备方法和应用； 　　一种碱洗塔黄油抑制剂及其制备方法；一种制备无色多异氰酸酯组合物的方法；一种制备牛磺酸的方法； 　　一种由羟乙基磺酸钠制备牛磺酸的方法；一种改性脂环胺固化剂及其制备方法；一种极性高分子型水煤浆添加剂的制备方法及一种残碳分离的方法；一种氢化柠檬醛制备高纯度橙花醇和香叶醛的方法；一种甲基牛磺酸钠的制备方法；一种苯胺掺杂改性的聚偏二氯乙烯乳液及其制备方法与用途；一种用于降低烯烃氢甲酰化反应制备醛的产物中正构异构比例的催化剂组合物；一种聚醚多元醇的分析评价方法；一种催化剂及其在制备2,2,6,6四甲基4哌啶酮中的应用；一种生物基丙烯醛的制备方法；一种3甲基3丁烯1醇的连续制备方法；一种二甲基苄醇氢解催化剂及其制备方法；一种聚氨酯开孔硬泡组合物、制备方法及应用；一种二苯基甲烷二异氰酸酯组合物、异氰酸酯预聚体及聚氨酯弹性体；一种聚氨酯聚脲水分散体及其制备方法与用途；一种催化剂及其制备方法和在烯烃异构反应中的应用；一种制备水性聚氨酯分散体的连续分散系统及其连续分散工艺和应用；一种硅丙乳液及其制备方法和应用；一种多异氰酸酯组合物及其制备方法、涂料组合物；一种可释放二氧化碳的聚脲多元醇的制备方法；一种胶粘剂及其制备的生态板材和板材制备方法；一种丙烯酸乳液的制备方法、丙烯酸乳液及其应用；一种改性聚异戊二烯及制备方法和由其制备的丙烯酸酯树脂分散体；一种有机废气吸附剂及其制备方法、有机废气处理方法；一种钌络合物选择性氢化二烯酮的方法；一种异氰酸酯换热器结垢物的化学清洗剂及制备方法和应用；一种植物油基氟化羟基树脂及其制备方法和应用；一种催化裂化催化剂及其制备方法与应用；一种异丁烯齐聚加氢生产异构十二烷及联产三异丁烯的方法及装置；一种阻燃硅烷改性聚醚树脂及其制备方法和应用；一种具有明显珠光效果的聚丙烯复合材料及其制备方法和用途；一种菱形牛磺酸晶体及其制备方法。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　3月行情总结 　　3月医药生物同比上涨0.87%，表现强于大盘。医药商业子行业上涨11%，主要由中国医药负责Paxlovid中国大陆商业运营消息带动，小分子新冠药及产业链、新冠抗原检测试剂盒等新冠相关的主题性投资成为板块波动的主要原因。受到《“十四五”中医药发展规划》发布提振，中药子行业涨幅4.73%，表现亮眼。 　　4月投资策略 　　医药板块目前估值和仓位均处于历史底部区间，随着年报、一季报持续披露，高景气行业赛道有望率先反弹。展望4月，建议关注业绩超预期个股，以及业绩增速较快、景气度高的细分领域： 　　1)医疗新基建：2021年是中国医疗新基建启动元年，医疗设备行业增速有望提升。重点推荐迈瑞医疗、华康医疗等。2)CXO：CXO行业的订单需求旺盛，产能快速扩张，仍是医药行业中具备高业绩确定性和成长性的子行业。重点关注药明康德、皓元医药、药石科技，建议关注凯莱英、博腾股份、九洲药业、美迪西等。3)疫苗：HPV疫苗是首个癌症预防型疫苗，有效性已得到多国验证，全球长期以来供不应求，随着国产疫苗上市、产能逐渐释放，有望迎来千亿市场。重点关注：万泰生物、智飞生物；建议关注：康乐卫士、瑞科生物、沃森生物。4)生命科学上游：行业受益于科研投入增加而高速增长，新冠疫情下国产品牌崭露头角，国产替代进程有望加速。重点关注诺唯赞，建议关注百普赛斯、义翘神州、菲鹏生物。 　　专题：PD-(L)1联合TIGIT在实体瘤治疗领域仍前景广阔 　　TIGIT有望继PD-(L)1后成为首个通过III期临床试验验证的新一代免疫疗法。目前全球在进行的14项PD-(L)1+TIGIT联用的临床试验适应症分别为NSCLC（9项）、SCLC（3项）、食管癌（1项）和食管鳞癌（1项）。尽管罗氏的PD-L1+TIGIT+化疗联合治疗小细胞肺癌（SCLC）的三期临床宣告失败，行业更关注在NSCLC等关键适应症的突破上，同时也在加大投入。 　　4月月度金股 　　迈瑞医疗（300760）：多品类、多市场、多层级的综合性器械龙头，在新冠后将享受全球布局加速和中国新基建的景气周期，业绩持续稳定的增长可期。公司已调整至多年估值底部区间，对应4月1日收盘价，2022-2023估值分别为35X，28X，维持“买入”评级。 　　智飞生物（300122）：HPV疫苗批签发稳定增长，儿童疫苗接种有望逐步恢复，新冠疫苗加强针持续，序贯接种落地，未来预计成为稳定现金流；公司具备强大营销能力，自主疫苗研发管线丰富，微卡今年开始发力，最大规模员工持股计划深度绑定核心员工。对应4月1日收盘价，2022-2023年估值分别为33X，26X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　医药作为消费板块中重要的组成部分，定期各位受到市场重视，尤其是2022年一季报，主要原因是CXO板块将是辉瑞口服新冠小分子产业链受益首个季度提现。CXO板块将在Q1季报窗口期表现靓丽，尤其在辉瑞口服新冠产业链受益更为明显的个股，建议重点关注凯莱英、药明康德等，建议关注博腾股份；CXO板块中2023年增长更为确定个股在下半年表现将更为明显，重点关注百诚医药、九洲药业等；如果看更长周期，药明康德、凯莱英等第一梯队个股将仍有全球较强竞争力。另外新冠疫苗续贯将是大概率、且可能持续多年，获批用于续冠智飞重复蛋白及康希诺腺病毒疫苗应该享受一定估值。 　　基本面、筹码结构、估值体系等多因素支持医药板块见底。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长（2021年医保基金支出增长超过14%）、行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。另外结合一季报，主流医药公司都较好；从估值上看，医药板块经历近三个季度快速下跌后企稳，其PE（ttm，2022年3月31日，下同）估值约29倍，再次回到2018年底部，尤其是最贵的医疗服务、CXO板块估值40余倍，吸引力明显；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后当前约7%，处于极低配置水平。 　　具体配置思路 　　仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等； 　　创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等； 　　BIOTECH类创新药：诺诚健华、科济药业、荣昌生物、康诺亚、先声药业等； 　　原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等； 　　血制品领域：博雅生物、天坛生物等； 　　医美领域：爱美客、华东医药、昊海生科等； 　　医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等； 　　中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。 　　【4月重点推荐组合】凯莱英、药明康德、百诚医药、九洲药业、智飞生物、康泰生物、司太立、海尔生物 　　风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。

　　事件：当地时间3月31日，美国拜登政府宣布，未来6个月美国将每天释放100万桶战略石油储备，共释放1.8亿桶石油。这是美国自1974年建立石油储备计划以来规模最大的释放。当地时间4月1日，国际能源署（IEA）发布公告称，该组织31个成员国当天达成协议，继3月份之后，将再次对市场释放原油应急储备。自美国宣布释放战略储备后，油价出现小幅震荡，Brent现货价格自3月31日110.30美元/桶下滑至4月4日108.89美元/桶；WTI期货价格由100.28美元/桶上涨至103.28美元/桶。 　　点评： 　　美国领衔释放战略原油储备，缓解市场供给担忧遏制油价上涨：国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，俄乌冲突导致国际原油价持续暴涨，3月8日一度超过137美元/桶，创下2010年以来最高油价记录。基于国际社会对俄罗斯的制裁预期，俄罗斯原油出口或将减少约300万桶/日，EIA在其3月份的STEO中将2022年布伦特原油现货平均价格预测上调逾每桶22美元，达到105.22美元/桶。美国此次大规模释放战略石油储备，短期来看，有望在一定程度上弥补俄罗斯原油供给带来的缺口，缓解市场对供给面的担忧，从而诱发油价短期回调。 　　本次抛储规模史无前例，美国SPR库存“见底”。美国：本次美国将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备，这是1974年美国建立战略石油储备（SPR）制度以来，最大规模的一次储备释放。与此同时，这也是自2021年11月以来美国第三次释放战略石油储备，2021年11月和2022年3月初，美国政府分别释放了5000万桶和3000万桶SPR。截至今年3月25日，美国SPR储备为5.683亿桶，此次释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.883亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量（根据IEA成员国必须持有90天的净进口储备计算，美国SPR必须持有3.15亿桶）。国际能源署（IEA）：本次是IEA今年第二次，历史上第五次对外释放原油应急储备。IEA成员国共拥有15亿桶的原油应急储备，分别在1991、2005、2011年以及2022年3月宣布紧急释放库存。在今年3月初的紧急抛储中，IEA各成员国共释放6270万桶石油储备，约占其总储备的4%，其中美国占到近一半，欧洲国家约占1/4的份额。 　　长期石油供给紧张，油价具有潜在上行空间。从期货市场来看，俄罗斯油价大幅贴水：受俄乌冲突及国际制裁影响，俄罗斯原油有高达300万桶/日的出口受到制约，俄罗斯的乌拉尔原油较基准布伦特原油现货的贴水幅度达到史上最大。4月4日，乌拉尔原油价格比即期市场布伦特原油现货价低33.06美元/桶，在此价格下仍然没有吸引到买家接盘。美国页岩油增产进度缓慢：本周美国石油钻机数量增加两座，达到533座；天然气钻机数量增加1座至138座。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，根据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年2月，美国DUC已降至4372口，下降近50%。DUC持续下降或将导致2022年美国原油增长有限。近跌远涨，远期油价上行：本次石油储备释放，有一定可能缓解近期俄罗斯制裁带来的石油供给危机，熨平短期油价波动。然而本轮抛储后，美国储备“见底”，与IEA的最低要求相比，仅有0.7亿桶空间；国际石油供需缺口仍然存在，叠加全球原油库存处于低位，市场预期美国等后期仍将回补SPR需求，因此近月原油期货价格有所下跌，但是远期价格较之前上涨。 　　投资建议：油价上涨拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星石化等企业。 　　风险提示：抛储计划执行慢于预期、全球地缘政治冲突持续、全球疫情反复导致需求低于预期。

　　本周重点新闻跟踪 　　2022年3月29日，国家能源局印发《2022年能源工作指导意见》，提出稳步推进结构转型，煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右，新增电能替代电量1800亿千瓦时左右，风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重达到12.2%左右。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌12.8%，为99.27美元/桶。 　　重点关注子行业：本周烧碱/电石法PVC/粘胶短纤/聚合MDI/橡胶/醋酸分别环比上涨3.7%/2.9%/2.2%/1.6%/1.5%/1.0%；有机硅/DMF/TDI/氨纶/乙烯法PVC/乙二醇/尿素/固体蛋氨酸分别环比下跌14.1%/4.6%/3.1%/1.9%/1.3%/1.2%/1.0%/0.9%；纯MDI/VA/轻质纯碱/重质纯碱/钛白粉/液体蛋氨酸/粘胶长丝/VE价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：氯化钾(温哥华（)+17.5%）、美国LPG（TEXAS）（+12%）、天然气HenryHub（现货）（+11.5%）、硝酸（安徽金禾98%）（+11.4%）、氢氟酸（浙江衢化））（+9.1%）。 　　烧碱：国内液碱市场价格零星调涨，华东一带因新冠疫情影响，液碱到货量有限，货源紧张。各地长单价格处于商榷阶段，北方地区来看，后期市场检修安排较多，且公共安全卫生事件未见明显好转，局部地区运输依旧受限制，部分氧化铝库存水平不高，厂家对长单价格持看涨心态。 　　粘胶：目前粘胶短纤生产成本高位上行，厂家成本端支撑强劲，报盘多挺价报稳为主，受疫情影响局部地区物流运输受阻，停车减产现象明显，整体行业景气度下滑，下游人棉纱市场价格弱势阴跌，实际成交重心下移，用户备货心态谨慎，仍侧重刚需交易。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.93%，沪深300指数较上周上涨2.43%。基础化工板块跑输大盘1.5个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+15.89%），玻纤（+8%），钾肥（+4.24%），磷肥（+4.03%），石油贸易（+4%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且四季度价格走高之22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。粘胶行业景气有望反转，重点推荐三友化工。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份，国内民营气体龙头企业金宏气体。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险