投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数1.35个百分点，在申万31个行业排第7位。2022年初至今，医药指数下跌18.26%，跑输沪深300指数5.48个百分点，在申万行业排第24位。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为25.5倍，处于历史低位水平，相对于沪深300溢价113%。从子板块看，本周生物制品、医疗器械和化学制药涨幅居前，分别为7.30%、4.26%和3.09%。个股方面，本周上涨的个股为303只（占比69.8%），下跌的个股119只（占比27.4%）；涨幅前五的个股分别为三诺生物（24.1%）、欧普康视（23.9%）、金迪克（23.5%）、长春高新（20.1%）、泰恩康（18.7%）。 　　行业要闻： 　　6月13日，国家医保局发布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》等文件并公开征求意见。2022年医保谈判启动在即，或于9月开始正式谈判。 　　与去年调整方案相比，今年方案中将“与新冠肺炎相关的呼吸系统疾病治疗用药”修改成“纳入最新版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的药品”。同时，今年可调入药品种类增加了纳入鼓励仿制药品目录或鼓励研发申报儿童药品清单的药品和罕见病治疗药品，并且不仅限于2017年以后上市的药物。这体现了国家对于儿童用药和罕见病用药市场的关注和鼓励。 　　除此之外，今年医保局还单独就谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则进行征求意见。谈判药品续约细则公布，在纳入常规目录之外，分为简易续约和重新谈判两大类。协议期基金实际支出未超过预估值200%的药品可进行简易续约，医保基金实际支出与基金预算影响预估值的比值决定了支付标准的调整比例。协议期基金实际支出超过预估值200%的药品则需进行重新谈判。针对拟纳入药品目录的非独家药品，首次采用竞价等方式同步确定医保支付标准。 　　医保目录动态谈判从2016年开始，为每年一次的常态化事件，已成为新上市药品进入医保目录的最快方式。经过几年的探索，目前谈判规则更加规范、合理和透明，此次公布续约规则和非独家药品竞价规则，有利于进一步引导价格调整的合理预期。 　　投资建议： 　　本周医药生物板块表现良好，显著跑赢大盘指数。当前医药生物板块总体处于底部区间，随着宏观边际效应的改善，医药板块复苏势头明显，人气在进一步聚拢，建议积极加大配置力度，重点关注创新药链条和消费复苏两条主线。创新药板块经过一年多的调整，板块估值压力已经得到充分释放，创新药作为医药生物行业未来发展的主导方向，市场前景广阔明朗，建议关注实力雄厚的创新药、研发外包板块及相关个股。随着疫情形势的好转，前期压制的医疗消费需求有望逐渐得到释放，国家对社会办医的鼓励支持政策明确，建议关注眼科产业链、医疗服务、连锁药店、二类疫苗、血制品、品牌中药等相关板块及个股的投资机会。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险。

中心思想 医药板块风险偏好回升，结构性机会凸显 本报告认为，经过长达一年的调整，医药板块估值已充分消化，机构持仓处于低位，负面预期已基本反映，当前位臵相对收益大概率无虞。市场在板块轮动与自身反转的博弈中，医药胜率较高。主要驱动力来自“变化线”（流感、中报业绩、OK镜政策）、“大单品故事线”以及“景气子领域修复线”（消费医疗等），投资者应积极乐观。 流感疫情超预期，疫苗与药物迎来重大催化 2022年南方省份流感样病例ILI%显著高于过去三年同期，且有爆发性趋势，A(H3N2)亚型为主导。历史低位的流感疫苗接种率为疫情爆发埋下伏笔，预计2022年流感疫苗市场重回增长。同时，流感药物需求亦有望提升，相关标的（百克生物、金迪克、华兰生物、南新制药等）迎来阶段性投资机会。 主要内容 一、医药核心观点 1.1 周观点 本周（6.13-6.17）申万医药指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。表现较好的子领域包括流感线、眼科等消费医疗修复线、大单品线、中报业绩线。CXO板块因药明康德减持压制表现不佳。 1.2 投资策略及思考 当下展望：医药风险偏好上行，建议从三个维度配置： 稳健思路：底部充分消化利空的辨识度大票（智飞生物、药明康德、长春高新、恒瑞医药等）。 进攻思路：变化线（流感、中报业绩、OK镜政策）、大单品故事线（未来1-2年放量品种）、景气子领域修复线（消费医疗、部分医药制造业）。 下半年战略：国企改革线、中药线、新冠小分子及收储预期。 长期主线：坚持“4+X”框架，即医药科技创新（创新药、器械、疫苗、CRO）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO、特色API、上游设备耗材）、医药消费升级（品牌中药、儿科、眼科、口腔、医美等）、医药模式升级（互联网医疗、ICL），以及X特色细分龙头（药店、血制品、流通等）。 1.3 流感发病高于往年，关注疫苗和药物潜在机会 流感疫苗市场：2020年批签发量同比增长87.28%至5696万支，2021年受新冠疫苗影响遇冷，2022年预计重回增长。国内接种率仅2-4%，远低于发达国家40%以上，提升空间大。 2022年流感爆发趋势：南方省份ILI%为5.8%，高于2019-2021年同期；A(H3N2)亚型占主导；南半球澳大利亚5月病例数创历史纪录。 相关标的：疫苗（百克生物、华兰疫苗、金迪克、华兰生物、长春高新等）、药物（南新制药、众生药业、东阳光药等）。 二、本周行业重点事件&政策回顾 事件一：国家医保局发布《2022年国家医保药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，流程与去年基本一致，新冠药物、儿童用药、罕见病用药或有机会纳入，首次明确“谈判药品续约规则”和“非独家药品竞价规则”。 事件二：国家卫健委印发《猴痘诊疗指南（2022年版）》，明确飞沫传播途径，国内企业已开发核酸试剂但尚未注册，指南发布提高国内重视程度。 事件三：国家卫健委印发《不明原因儿童严重急性肝炎诊疗指南（试行）》，全球多个国家报告病例，病因不明，我国暂无相关病例，强调手卫生和口罩。 事件四：福建省药监局推进中药饮片信息化追溯体系建设，要求生产企业8月底前完成赋码追溯，零售药店11月底前完成扫码管理，提升中药质量管控。 三、行情回顾与医药热度跟踪 3.1 医药行业行情回顾 本周申万医药指数上涨3.00%，跑赢沪深300（1.65%），跑输创业板（3.94%）。年初至今医药下跌18.26%，跑输沪深300（-12.78%），跑赢创业板（-20.03%）。 子行业中生物制品II涨幅最大（+7.30%），医药商业II跌幅最大（-0.69%）。 年初至今化学原料药跌幅最小（-11.78%），生物制品II跌幅最大（-21.26%）。 3.2 医药行业热度追踪 估值：PE（TTM，剔除负值）为25.67X，低于2005年以来均值（37.65X）；估值溢价率（相对A股剔除银行）为36.54%，低于历史均值（64.84%）。 成交额：本周医药成交额3620.48亿元，占沪深总成交额6.39%，低于2013年以来均值7.21%，热度较上周下降。 3.3 医药板块个股行情回顾 周涨幅前五：三诺生物（+24.10%）、欧普康视（+23.92%）、金迪克（+23.49%）、长春高新（+20.14%）、信邦制药（+17.03%）。 周跌幅前五：润都股份（-15.87%）、上海谊众-U（-7.42%）、*ST华塑（-7.32%）、新华制药（-7.15%）、浙农股份（-6.76%）。 四、医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本部分列出了各细分领域主要公司的市值、归母净利润及增速、PE等数据（详见原报告图表16），覆盖创新药、创新器械、创新疫苗、CRO/CDMO、品牌中药、消费医疗、药店、血制品等板块。其中智飞生物、长春高新、百克生物等流感相关标的估值处于合理区间。 五、风险提示 负向政策持续超预期； 行业增速不及预期； 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告从“医药乐观起来”的核心判断出发，系统分析了医药板块当前的投资逻辑：经过一年调整，估值与持仓均处低位，风险偏好正在回升，相对收益确定性较高。短期市场焦点围绕“变化线”（流感疫情超预期、中报业绩、OK镜政策放宽）、“大单品故事线”以及“景气修复线”（消费医疗）展开。其中流感专题重点提示了疫苗和药物的潜在机会——2022年流感发病显著高于往年，南方省份ILI%创近年新高，叠加前期低接种率，后续爆发风险加大，相关上市公司（百克生物、金迪克、华兰生物、南新制药等）有望受益。报告同时梳理了当周行业重大政策（医保目录调整、猴痘/不明原因肝炎诊疗指南、中药饮片追溯）和行情表现（医药跑赢沪深300，生物制品、眼科个股领涨），并提供了完整的4+X研究框架下上市公司估值与业绩数据，为投资者提供了多维度、可落地的配置建议。

中心思想 政策转暖与市场复苏信号 本报告的核心观点是，随着疫情复苏和市场情绪转好，医药健康行业有望迎来结构性反弹。6月13日国家医保局公布的新《谈判药品续约规则》引入了简易续约规则，明确表达了不鼓励药品价格过度内卷的态度，这为创新品种的长期盈利提供了保护。这一政策转向被视为行业的重要利好信号，尤其对化药和创新药板块的估值修复具有积极意义。报告基于对市场数据的分析，指出上周医药健康指数上涨3.00%，跑赢沪深300指数1.35个百分点，表明市场信心正在逐步恢复。 结构性投资机会与风险出清 报告从多个子行业维度提出了具体的投资策略，强调关注风险逐步出清、业绩有望迎来拐点的赛道。重点包括：民营医疗机构政策面企稳，看好严肃及消费型医疗服务的回暖；关注高性价比的中药和骨科龙头企业，这些领域风险已逐步释放，估值较低；同时，mRNA疫苗和新冠小分子药产业链被视为中长期的重要增长点。报告推荐诺唯赞、长春高新、海吉亚医疗、锦欣生殖、迈瑞医疗等标的，并提示了集采降价、医保控费和疫情反弹等主要风险。 主要内容 本周观点与子行业分析 报告首先阐述了本周的核心观点，并分别对主要子行业进行了详尽的分析，提出了具体的投资建议。 药品：建议逐步加大配置具有较强现金流的龙头药企，理由包括：2021年医保基金在新冠疫苗支出后仍有结余；一级市场融资收紧，大药企与biotech合作议价能力增强；部分企业具备全球竞争力，推进产品出海；中药企业经历调整后性价比凸显，关注提价预期和业绩快速增长的标的。小分子口服药需求高企，关注研发进度领先的公司。 疫苗：中国在2Q21~3Q21主要通过灭活疫苗建立起庞大的免疫屏障，但面对变异毒株和抗体衰减，未来序贯免疫接种有望超预期。行业已上市多个大单品（如PCV13、MenACYW），景气度高，建议关注主业扎实、新品驱动、有新冠疫苗加强接种期权的企业。 医疗器械：关注新冠疫情受益标的（如抗原自检龙头）、创新器械及受益医疗新基建订单的医疗设备龙头。引用数据：人工关节集采平均降幅约80%（髋关节从3.5万元降至7000元，膝关节从3.2万元降至5000元），较冠脉支架集采93%的降幅趋向温和，市场悲观预期得到修复。安徽省IVD集采中，国产龙头中标，利好处。 医疗外包：美国制裁风波风险解除，建议抄底估值合理的标的。CXO行业受益全球产业链转移，维持高景气，特别关注有新冠小分子药物订单的CDMO龙头。 医疗服务：眼科、齿科、肿瘤服务等专科连锁业务恢复靓丽表现。辅助生殖行业政策面积极，国家卫健委已启动相关管理办法修订，看好ok镜终端销售政策“松绑”带来的市场繁荣。 消费医疗：受疫情影响，预期6月逐步恢复，关注有新品上市催化且业绩增长强劲的标的。 医药零售：疫情反复影响门店经营，但集采推进强化药店终端话语权，头部连锁处方药品种丰富，贡献增量收入；疫情加速行业分化，为头部连锁并购提供契机。 医药流通：疫情冲击医院诊疗，影响药品器械使用，建议关注有较强抗风险能力的优质龙头。 原料药：凭借规模优势和产业链优势，获得全球性订单增长和国内制剂化突破，部分公司发展CDMO业务突破天花板。 重点公司概览与最新观点 报告提供了重点公司的评级、目标价、财务预测（EPS和P/E）以及最新观点。 重点公司一览表：包含以岭药业、康龙化成、柳药股份、药明康德、片仔癀、凯莱英、健帆生物、云南白药、长春高新、诺唯赞、迈瑞医疗等11家公司。数据展示了2021年实际EPS以及2022-2024年预测EPS，并给出了相应的P/E估值。 最新观点摘要：对每家重点公司均提供了简短的最新观点。例如，以岭药业2021年业绩符合预期，但1Q22同比下滑，主因高基数；康龙化成1Q22收入及经调整non-IFRS净利润同比高速增长（+41.2%和+39.1%）；柳药股份1Q22收入稳健增长，净利润承压；药明康德1Q22收入利润双双高增长，扣非净利润增长106.52%；片仔癀1Q22扣非净利同比增长21%；凯莱英1Q22收入及净利润延续高速增长（+165.3%和+223.6%）；健帆生物21年收入净利润快速增长（+37.2%和+36.7%）；云南白药21年收入增长11%，扣非利润剔除股份支付费用同比增长37%；长春高新1Q22收入业绩高增长（+30.4%和+30.2%），主因生长激素发力；诺唯赞1Q22收入高速增长（+80%），常规业务和新冠业务均放量；迈瑞医疗21年及1Q22业绩均表现靓丽（收入增长+20.2%和+20.1%）。 行业动态与新闻概览 报告汇总了近期（2022年6月13日至18日）医药健康行业的新闻和公司动态。 行业新闻：列举了超过80条行业新闻，覆盖疫苗、中药、辅助生殖、胰岛素集采、创新药研发、CXO、医疗科技等多个领域。关键新闻包括：WTO豁免新冠疫苗知识产权、辅助生殖或将纳入医保、胰岛素国采落地、实验猴价格3年10倍、国产ADC药物研发进展、药企出海潮、AI制药等。 公司动态：提供了多家重点公司（长春高新、华东医药、以岭药业、一心堂、万孚生物、健帆生物、康龙化成、新产业、片仔癀、天士力、通化东宝、九洲药业、司太立、安图生物、三生国健）的公告日期和具体内容，如临床试验获批、权益分派、股份质押/回购、对外投资等。 风险提示 报告指出主要风险包括： 集采降价超预期：如果药品或耗材降价幅度超预期，将明显降低公司收入和净利润。 医保控费影响超预期：医保控费压力加大，可能影响药品和耗材的销售量和使用量。 疫情反弹影响超预期：疫情明显反弹将严重干扰社会生产，需求和供应链都可能受到挑战。 总结 本报告围绕医药健康行业在疫情复苏背景下的投资机会展开，核心结论是政策端出现边际改善（医保谈判续约规则调整、民营医疗政策企稳），市场情绪逐步转好，行业指数上周跑赢大盘，结构性反弹可期。报告从子行业维度全面分析了药品、疫苗、器械、CXO、医疗服务、消费医疗等领域的投资逻辑，强调了创新药、中药、骨科、mRNA疫苗和新冠药产业链等方向的机会。在个股层面，重点推荐了诺唯赞、长春高新、海吉亚医疗、锦欣生殖、迈瑞医疗等标的，并提供了多家重点公司的财务预测和最新观点。同时，报告也客观提示了集采降价、医保控费和疫情反弹等潜在风险，为投资者提供了全面的市场分析和风险权衡依据。

中心思想 医药板块强势反弹，Q2业绩线成为布局核心 本周沪深300上涨1.65%，医药生物指数上涨3.00%，在31个一级子行业中排名第7位，其中生物制品板块涨幅最大，达7.3%，反映医药行业在疫情防控趋稳、复工复产背景下景气度回升。 数据显示，医药板块估值（2022年PE）为27.6倍，相对全部A股（扣除金融）折价约11%，处于历史低位，具备安全边际。建议重点配置Q2业绩确定性高的细分领域，包括CDMO/CMO、特色原料药、医疗服务及连锁药店，同时关注新冠口服药、新型疫苗等全年催化产业链。 医保谈判规则趋于精细化，流感疫苗需求缺口打开成长空间 2022年医保目录调整方案征求意见稿明确了“简易续约”和“非独家药品竞价”两大新规，调整幅度温和，尤其是独家品种续约价格降幅最高仅25%，且仅在实际支出超预估达110%以上时启动调整，为创新药企业提供了可预期的定价框架，利好恒瑞医药、百济神州、君实生物等龙头及biotech。 流感疫苗方面，2022年夏季南方省份流感病毒阳性率持续上升，接近2019年大流行水平，而我国流感疫苗整体接种率仅约5%，远低于美国48.4%及WHO建议的75%目标，且批签发时间较往年提前1.5–2个月（华兰疫苗、百克生物、金迪克等已获签发），下半年流感疫苗有望率先恢复接种，推荐百克生物、华兰生物，关注华兰疫苗、金迪克。 主要内容 本周观点 医药持续回暖，积极布局Q2业绩强劲个股：本周医药板块领涨，生物制品（+7.3%）、医疗器械（+4.26%）等表现突出。建议布局CDMO/CMO、特色原料药等基本面强劲板块，同时把握医疗服务、连锁药店等消费复苏机会，以及新冠产业链（口服药、新型疫苗、核酸检测）的全年催化。 2022年医保目录调整方案征求意见稿发布：明确2017年1月1日至2022年6月30日获批的新药或新适应症均可参与谈判，预计9–10月谈判、11月公布结果。新规包括： 独家品种简易续约：规则细化，调整幅度温和（A系数≤110%时不调整，B系数仅新增适应症时调整），最高降幅25%。 非独家药品竞价规则：企业报价需低于医保支付意愿，否则不纳入目录；支付标准取最低报价。 流感进入高发期，重点关注流感疫苗机会：2022年南北方流感发病率逼近2019年水平，南方省份阳性率持续上升。国内流感疫苗接种率仅5%（学龄前儿童12.35%），提升空间巨大。批签发提前，下半年接种有望恢复。 行业热点聚焦 6月13日国家医保局发布2022年药品目录调整工作方案征求意见，明确续约与竞价新规。 6月14日、16日国家卫健委分别印发不明原因儿童严重急性肝炎、猴痘诊疗指南。 6月17日国家流感中心周报显示南方省份流感病毒检测阳性率持续上升，以H3N2亚型为主。 一周市场动态 2022年初至今医药板块收益率–18.3%，跑输沪深300（–12.8%）约5.5个百分点。 本周医药生物上涨3.00%，子板块中生物制品（+7.3%）、医疗器械（+4.26%）涨幅居前，仅医药商业下跌。 个股方面，三诺生物（+24.1%）、欧普康视（+23.9%）、金迪克（+23.5%）涨幅领先；润都股份（–15.9%）、荣昌生物（–8.7%）跌幅较大。 板块估值 以2022年预测PE计算，医药板块PE为27.6倍，全部A股（扣除金融）约31倍，医药板块相对溢价率–11%。 以TTM估值计算，医药板块PE为25.7倍，低于历史均值（37倍），相对全部A股（扣除金融）溢价率28.4%。 重点推荐个股表现 本周中泰医药重点推荐组合平均上涨2.73%，跑输医药行业0.27个百分点。 核心推荐标的包括药明康德、药明生物、爱尔眼科、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、普洛药业、金域医学、昭衍新药、君实生物、长春高新、迪安诊断、欧普康视、拱东医疗、海吉亚医疗、天宇股份、司太立、奥锐特。 风险提示 政策扰动风险（如医保控费、集采超预期）。 药品质量问题风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 本报告围绕医药行业近期核心催化事件展开分析：Q2业绩高增长是近期板块反弹的主要驱动力，医药制造（CDMO/CMO、原料药）及消费复苏（医疗服务、连锁药店）确定性最强；2022年医保目录调整方案通过明确简易续约与竞价规则，为创新药企业提供了更温和、可预期的价格环境，利于龙头企业长期发展；流感夏季暴发凸显国内疫苗覆盖率不足，批签发提前为下半年接种旺季奠定基础，流感疫苗板块具备显著增长空间。市场数据上，医药板块本周录得3%涨幅，估值仍处于历史低位，相对全部A股折价11%，配置性价比突出。综合来看，维持医药生物行业“增持”评级，建议投资者积极关注Q2业绩线、创新药政策红利及流感疫苗复苏机会。

中心思想 创新药板块估值回升与研发突破并进 随着上海复工复产及全国疫后恢复，资本市场回暖，创新药板块，尤其是生物技术创新突破相关个股，预计将迎来研发与商业化进展突破与估值回升的双重向好。 2022年度美国临床肿瘤学会（ASCO）年会作为全球医药创新风向标，揭示了靶向、免疫与细胞治疗领域的最新突破，预示着实体瘤攻克在望，为投资者提供了发现前沿科研成果和肿瘤治疗技术的窗口。 全球肿瘤治疗前沿突破 本次ASCO会议展示了抗体偶联药物（ADC）、新型免疫检查点抑制剂及创新细胞疗法等领域的显著进展，特别是HER2低表达乳腺癌、dMMR直肠癌和实体瘤TIL疗法等方面的突破性数据。 中国创新药企在成熟靶点持续投入的同时，积极参与Claudin 18.2、KRAS G12C等新兴靶点研发，并在细胞治疗领域与全球差距最小，展现出国际领先水平和全球合作能力的重要性。 主要内容 2022 ASCO：靶点、免疫与细胞治疗新突破，实体瘤攻克在望 全球创新风向：AI辅助、靶向、免疫及联合，疗法再升级 2022年ASCO年会共发布近5000篇临床数据及探讨文章，其中中国和全球分别发布了160和321项重要临床数据。 靶点方面：抗体偶联药物（ADC）和HER2靶点创新是亮点，第一三共与阿斯利康合作的曲妥珠ADC药物在HER2低表达及阴性患者中表现优异。中国药企在PD-1、HER2、EGFR、TKI等成熟靶点投入最多，同时积极参与Claudin 18.2、KRAS G12C、LAG3等新兴靶点。恒瑞医药、君实生物、信达生物等10家中国药企发表文献4篇及以上。 免疫领域：葛兰素史克（GSK）的PD-1产品Dostarlimab在错配修复缺陷（dMMR）直肠癌治疗中实现12例患者全部临床完全缓解，无需放化疗与手术。中国药企通过自研与国际合作，推动免疫检测点抑制剂的联用及辅助/新辅助治疗。 细胞治疗：

　　事件 　　06月17日国家林业和草原局政府网公告市场监管总局等三部委联合决定停止执行《关于禁止野生动物交易的公告》（5月30日文）。 　　简评 　　核心观点：三部委通知对商品猴供需没有直接影响（现有政策只能进口种猴，F1代商品猴出栏最早要2026年），短期继续看22H2商品猴价格稳中有升。 　　关于放开时点：2020年非人灵长类实验动物因为新冠疫情因素海关停止进出口。当下2022年考虑到海外新冠病毒、猴B病毒、猴痘病毒等多种潜在致病病毒、病菌因素，我们认为2022年放开进口可能性较小。 　　按照现有政策，放开种猴进口，对商品猴供给没有影响：①目前政策只能进口种猴，不能进口商品猴，考虑到猴周期的问题，繁育的F1代最早要2026年才能出栏，因此对商品猴供给没有影响。②非人灵长类动物繁育周期较长，食蟹猴出栏周期为4年左右（进口种猴，妊娠周期半年，F1代幼猴3岁左右出栏），种群扩张周期6年左右（4-5岁完全性成熟，6岁左右进入黄金生育年龄）。 　　预计22H2食蟹猴价格稳重有升，23年整体保持平稳：供需关系来看，短中期本土医药创新，特别是原创创新早期研发需求持续旺盛，临床前CRO头部企业订单持续加速；供给端，即便放开种猴进口，商品猴供给短期（3-4年内）没有变化。 　　中长期来看，种猴进口的放开，有利于提升优化国内食蟹猴种群（国内没有野生食蟹猴种群），扩大种猴种群数量，改善中长期商品猴供给，看好2025-2026年国内临床前CRO市场订单执行加速。 　　长期看好本土临床前CRO龙头企业业务出海，离岸外包、产业转移，成长空间大。 　　投资建议 　　建议重点关注：昭衍新药、药明康德、康龙化成、美迪西等。 　　风险提示 　　进口放开低于预期风险，实验用猴繁育不及预期风险，实验用猴存货跌价风险，订单交付延迟风险，国内新药研发用量低于预期风险，监管风险。

　　核心观点 　　医药估值回归，聚焦业绩和估值匹配度。回顾2022年上半年，医药生物指数下跌20.6%，跑输沪深300指数6.4个百分点，行业涨跌幅排名第24，上半年疫情对市场影响短暂且反复，热点从抗原检测到新冠相关药物及产业链演绎。从持仓来看，公募和外资对于医药核心资产持仓变化不大；从估值来看，核心资产（总市值大于500亿）PE估值中枢逐步回归到相对合理水平，这与我们2022年医药投资策略【未来医药估值有望均衡，“穿越医保”和“疫情脱敏”是两条核心主线】判断一致。未来医药选股回归聚焦业绩和估值匹配度，适当关注超跌且业绩反转个股。展望下半年，未来医疗需求逐步复苏，在医保压力常态化和后疫情时代，重点关注“穿越医保”、“疫情复苏”、“供应链自主可控”三大主线。 　　未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，中药板块持续受益“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，我们认为，中药板块尤其是中药消费品、中药独家基药品种等具备相对收益。第三，UVL事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 　　2022年组合推荐： 　　弹性组合：我武生物(300357)、太极集团(600129)、华润三九(000999)、达仁堂(600329)、济川药业(600566)、寿仙谷(603896)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、上海医药(601607)、冠昊生物(300238)。 　　稳健组合：爱尔眼科(300015)、迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、恒瑞医药(600276)、爱美客(300896)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；新冠疫情爆发风险；业绩不及预期风险。

　　核心观点 　　1、2022 年 6 月以来，MDI、TDI 价格持续上行。截至 2022 年 6 月17 日，华东地区纯 MDI 市场价报 21650 元/吨，周涨 5.4%，较月初上涨6.1%；华东地区聚合 MDI 市场价报 17750 元/吨，周涨 2.0%，较月初上涨 8.9%；TDI 市场主流价报 17200 元/吨，周涨 0.6%，较月初上涨 6.1%。聚氨酯原料价格上行主要受供需两方面因素影响：供给端，国内产量下降，海外装置存在不确定性，整体供给偏紧。国内方面，2022 年 5 月国内纯 MDI 产量为 22.34 万吨，同比下降 6.5%，1-5 月合计产量为 106.57万吨，同比下降 16.7%。国外方面，近日陶氏位于美国 Freeport 34 万吨/年 MDI 装置，因原料紧缺问题宣布遭到不可抗力，同时北美地区仍存另一 MDI 工厂处于不可抗力中。 目前国内上海工厂装置后期检修计划时间未定，海外供应不稳，整体供应量偏紧。需求端，汽车轻量化和建筑保温带动长期需求增长， 江浙疫后复苏带动短期需求提升。 汽车方面， 2021年我国新能源汽车销量为 352.1 万辆，同比增长 159.5%。同时为满足新能源汽车轻量化需求，作为改性塑料重要组成之一的聚氨酯渗透率有望提升。建筑保温方面，根据中国聚氨酯工业协会数据，欧美等发达国家建筑保温材料中约 50%为聚氨酯材料，而在我国这一比例尚不足 15%，市场潜力巨大。另外，随着上海疫情好转，复工复产带动上海及周边需求复苏，MDI 及 TDI 短期需求有望提升。另外，原料方面，上游苯胺价格上涨使得 MDI 成本提升，对价格上涨起到支撑作用。截至 2022 年 6月 17 日，苯胺市场价报 12200 元/吨，较 5 月初上涨 15.1%。短期来看，国内外装置存在检修和不确定性，叠加下游需求复苏推动近期 MDI/TDI价格上涨。长期来看，新能源汽车和建筑保温需求起到较强支撑作用，在 MDI/TDI 价格高位下，聚氨酯行业有望迎来景气上行。 　　2、截至 2022 年 06 月 16 日，中国化工品价格指数报 6034 点，周跌 3.3%。 化工产品涨跌不一， 其中烧碱(99%片碱)涨 7.5%， 醋酸跌 22.3%。片碱方面，价格上涨原因主要为新疆、内蒙古地区有装置检修，整体供应偏紧，叠加下游氧化铝需求支撑，带动片碱价格上行。醋酸方面，价格下跌主要原因为醋酸下游产品开工仍处于低位，需求始终保持一般，市场成交相对乏力，醋酸价格承压下行。 　　3、过去一周，原油价格大幅下跌。截至 2022 年 06 月 17 日，布伦特原油主力连续期货价报 113.1 美元/桶，周跌 7.3%，WTI 原油主力连续期货结算价报 109.6 美元/桶，周跌 9.2%。原油价格大幅下跌的原因主要为：美联储激进加息导致大宗商品持续承压，叠加全球高通胀压力，市场担忧情绪加重，风险资产遭到抛售，原油价格承压下行。 　　4、行情回顾。 上周， 中信证券基础化工行业分类中的 429 家上市公司，有 248 家上市公司股价上涨或持平，占比 57.8%，有 181 家上市公司下跌，占比 42.2%。周涨幅排名前 3 的依次为集泰股份、*ST 德威、天赐材料，周涨幅分别为 61.3%、27.3%、23.8%；周跌幅排名前 3 的依次为青岛双星、 风神股份、 聚赛龙， 周跌幅分别为 16.2%、 14.2%、 12.7%。 　　投资建议 　　目前 MDI/TDI 价格上涨，聚氨酯行业有望景气上行，相关生产企业或将受益，如万华化学、沧州大化等。 　　风险提示 　　改性塑料需求增长不及预期、 国内节能政策变化、 国内疫情反复等。

　　2021及2022Q1回顾：化工品价格、 企业盈利均处高位 　　世界经济在经受了2020年疫情的剧烈冲击之后， 自2021年开启复苏， 各国货币政策宽松呵护， 叠加能源供应紧张， 特别是国内三季度限产、 限电措施执行， 中国化工品价格指数创出新高之后维持高位， 化工企业增收又增利， 2022Q1因俄乌地缘政治影响， 原油价格重回120美元/桶之上的历史高位， 成本端支撑强劲， 化工行业景气持续。 　　未来需求展望：疫后复苏， 国内外共振， 资源/能源价格高位支撑化工景气周期 　　现阶段海外基本放开疫情管控，经济社会活动趋于正常化， 需求持续复苏， 而国内在经历了3-5月份疫情考验之后，房地产、汽车等行业刺激政策陆续出台，效果将逐步显现， 相信依旧能够保持稳中有进的增长态势。同时， 我们认为新一轮全球资源通胀的根源为产能周期， 不仅包含煤炭、石油、天然气等化石能源，还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源，均是由过去5-10年间资本开支不足导致供给紧张，同时全球流动性充裕、俄乌战争助推的结果，因为新产能的释放需要较长时间， 所以未来2-3年资源品供应短缺及价格高位问题恐难以缓解，将支撑化工行业的景气周期。 　　传统资源/能源投资策略：海内外价差带来的资源套利 　　海外能源价格高涨全面抬升化工品成本及售价，油气作为全球定价产品，且国内对外依存度很高，相关炼油化工企业难以获得竞争优势，而国内煤化工企业却可以受益于国内煤炭保供稳价的政策，获得成本优势。推荐标的华鲁恒升、宝丰能源。 　　另外一种国内外价差显著的产品是磷肥。受全球粮食价格上涨带来需求向好，而俄乌战争加剧供应短缺等影响，海外磷肥价格高涨，国内农资保供稳价， 海内外价差逐步扩大，相关企业有望通过出口获得丰厚利润。推荐标的兴发集团、云天化、湖北宜化。 　　新能源投资策略：快速增长，空间广阔 　　当前，全球能源大变革方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球一致行动，对我国来说， 更是保障国家能源安全的必然选择。 国家陆续出台鼓励风电、光伏、新能源汽车等产业发展的政策，长坡厚雪，推荐标的远兴能源（ 随着光伏行业的快速发展以及双玻渗透率的提升，光伏玻璃将为纯碱行业带来需求增量，叠加年内纯碱供应紧张，看好全年纯碱行业的景气度）、 吉林碳谷（随着风电行业的快速发展以及风机叶片大型化趋势演变，碳纤维的渗透率及用量有望维持高增长）。另外， 化工龙头企业积极在新能源领域开拓第二条成长曲线，推荐标的万华化学、卫星石化、龙佰集团。 　　风险提示： 油价大幅波动， 化工品价格大幅波动，政策不及预期，在建项目投产及盈利不及预期。

　　投资要点 　　6 月 13 日，国家医保局发布了《2022 年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件公开征求意见，表明 2022 年医保目录调整工作即将开始。 今年的国家药品目录调整分为准备（2022 年 5-6 月）、申报（2022 年7-8 月）、专家评审（2022 年 8 月）、谈判（2022 年 9-10 月）、公布结果（2022 年 11 月） 5 个阶段， 可以申报此次医保目录的药物品种分为目录外西药和中成药以及目录内西药和中成药。 　　目录外西药和中成药包括： 　　（1） 2017 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日（含，下同）期间，经国家药监部门批准上市的新通用名药品。 　　（2） 2017 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日期间，经国家药监部门批准，适应症或功能主治发生重大变化的药品。 　　（3）纳入最新版《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》的药品。 　　（4）纳入《国家基本药物目录（2018 年版）》的药品。 　　（5）纳入鼓励仿制药品目录或鼓励研发申报儿童药品清单，且于 2022 年 6 月 30 日前，经国家药监部门批准上市的药品。 　　（6） 2022 年 6 月 30 日前，经国家药监部门批准上市的罕见病治疗药品。 　　目录内西药和中成药包括： 　　（1） 2022 年 12 月 31 日协议到期的谈判药品。 　　（2） 2023 年 12 月 31 日协议到期，且 2017 年 1 月 1 日至2022 年 6 月 30 日期间，经国家药监部门批准，适应症或功能主治发生重大变化，企业主动申报调整医保支付范围的谈判药品。 　　（3） 2017 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 30 日期间，经国家药监部门批准，适应症或功能主治发生重大变化，企业主动申报调整医保支付范围的常规目录部分的药品。 　　（5）符合《基本医疗保险用药管理暂行办法》第九条、第十条规定的药品。 　　除此之外，今年对于药品目录的非独家药品，将采用竞价方式同步确定医保支付标准，这是首次引入这样的方式，既是目录准入的新途径，也是支付标准确定的新方式。 　　梳理今年的医保药品目录， 我们可以看到除了继续支持新冠治疗相关药品外，国家对创新药的支持态度是明确的，一如既往的。 国家在医保支付方面的“腾笼换鸟”动作，有利于创新药品的快速放量，必将推动 Biotech 类企业快速成长。 同时我们也可以发现医保对于儿童用药和罕见病药品的充分关注，对于这两类药品只是规定在今年 6 月 30 号之前获批， 而并不要求在 2017 年之后获批。 目前这两个领域国内发展较为薄弱，需要政策端的大力支持，促进行业快速发展。 　　投资建议 　　创新药经过近一年的调整，泡沫挤压的相当充分，性价比已经非常高，建议关注研发管线丰厚，产品临床价值高，商业化能力强的龙头企业如恒瑞医药、百济神州、信达生物等，创新研发驱动，国际化布局的生物技术类公司如荣昌生物、传奇生物、科济药业等以及儿童药物研发竞争实力强的企业如健民集团，一品红等。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险等。