投资要点： 　　市场回顾： 2022 年 6 月，医药生物（申万）板块涨幅为 11.46%，在申万 28 个一级行业中排名第 9 位，跑赢沪深 300、上证综指 1.15、 4.86个百分点。 截止 2022 年 6 月 30 日，医药生物板块 PE（ TTM，整体法）均值为 26.79 倍，在申万 28 个一级行业中排名第 11 位，位于自 2012年以来后 5.80%分位数。 　　2022 年医保目录调整方案发布，明确药品准入与续约规则，利于稳定药品价格预期。 2022 年 6 月 29 日，国家医疗保障局正式公布《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》及相关文件。相比于 2021 年医保目录调整工作方案，主要变化包括：（ 1）申报范围包括 2022 年 6 月 30 日前获批的鼓励仿制药品目录、鼓励研发申报儿童药品清单和罕见病治疗药品；（ 2）明确谈判药品续约规则和非独家药品竞价规则。 总的来看， 2022 年医保目录调整方案新增了儿童药品、罕见病药品，利好研发儿童药、罕见病用药的药企。此外， 2022 年医保目录调整方案明确、细化了药品医保准入、续约的规则，有利于稳定药品价格预期，利好创新药、独家中成药等。 　　第七批国家药品集采文件正式发布，中选规则更加严格，更加强调药品供应保障。 6月 20 日，国家组织药品联合采购办公室发布《全国药品集中采购文件（ GY-YD2022-1）》 。相比于前六批国家集采，本次集采中选规则更加严格， 中选企业需符合以下条款之一：（ 1）同品种中非最高顺位的；（ 2）同品种中为最高顺位，按“同品种最高顺位‘单位可比价’ /同品种最低顺位‘单位可比价’”计算比值，在本次集采所有品种比值结果降序排列中非前 6 名的。此外，本次集采更加强调供应保障，新增备选机制。国家药品集采已实现常态化，供给主体多、竞争格局差的仿制药仍面临较大的集采压力，建议关注受集采影响较小的创新药及其产业链企业等。 　　风险提示： 耗材、药品价格降幅超预期风险；创新药研发失败风险；行业政策风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情反复风险等。

　　核心观点 　　防疫政策放松带动消费复苏情绪。 自从入境和密接人员隔离时间缩短到“7+3”后，全国各地纷纷放松疫情管制，促进人员流动。受此影响，市场参与者持续交易消费复苏逻辑，医药板块中可选消费属性较强的领域跟随消费行情表现坚挺。此外，中国的经济周期本来就领先于欧美国家，再加上股市喜欢提前炒作预期的特点，当前市场行业轮动已开始交易衰退至复苏阶段，市场风格有利于医药中可选消费属性较强的领域。 　　高端可选消费基本面强劲。 新冠疫情后，各国货币宽松导致了“K 型”复苏。在“K 型”消费趋势下，面向高收入群体的可选消费可能比必选消费还强劲。高端消费品面对的高收入群体无论经济繁荣还是衰退都有能力保持收入不断增长，必需消费品却可能因为经济衰退时中低收入群体收入滑坡而表现不佳。 　　无论是繁荣还是衰退，只要假设社会保持稳定，“K 型”分化就会持续下去。高端消费品将持续受益于“K 型”消费便是所需假设最少就能成立的长期趋势。 　　投资建议： 　　医药中的高端可选消费主要是名贵保健品以及改善型医疗服务。 类似片仔癀这样的名贵中药 OTC 一般属于保健品逻辑。医美大部分都属于改善型医疗服务，眼科、牙科中的部分项目也属于改善型医疗服务。 若可选消费引领市场反弹，医药中的高端可选消费或有更好表现。虽然从个股估值来看，医药板块中的高端可选消费股票均处于高估状态，但是 A 股短期市场风格仍可能驱动其大幅上涨。 　　风险提示： 　　控费降价压力超预期的风险；集采价格降幅及推进速度超出预期的风险；市场风格反复摇摆的风险等

　　CXO行业月度数据跟踪（截至2022.6） 　　长期维度：一级市场投融资活动强度环比提升明显，创新药IND和NDA数量保持高位。全球：2022年初资本市场趋于冷静，全球医疗健康行业投融资活动强度有所下降。步入6月，全球一级市场活跃度明显提升，融资额554.5亿元（同比-55.7%，环比+27.2%）、融资事件数281件（同比-21.7%，环比+33.8%），2022Q2融资额1420.5亿元（同比-54.1%，环比-12.9%）、融资事件数725件（同比-26.9%，环比-16.6%），2022H1全球医疗健康行业融资总额3051.9亿元（同比-54.4%）、融资事件总数1594件（同比-18.3%）；国内：6月国内医疗健康投融资额144.2亿元（同比-52.6%，环比+42%）、融资事件数102件（同比-11.3%，环比+47.8%），环比提升明显，2022Q2融资额339.8亿元（同比-52.8%，环比-16.9%）、融资事件数256件（同比-17.9%，环比-18.5%），2022H1国内医疗健康融资总额748.7亿元（同比-55.1%）、融资事件数570件（同比-10.5%）。2022年以来创新药IND和NDA数量高增持续，6月共新增IND数量137个（同比+31.7%，环比+57.5%）；Q2新增IND数量300个（同比+7.5%，环比+4.5%）；2022H1共新增IND数量587个（同比+10.1%）；2022年6月共新增NDA数量为25个（同比-32.4%，环比+8.7%）；Q2共新增NDA数量分别为79个（同比+6.8%，环比-3.7%）；H1共新增NDA数量分别为163个（同比+23.8%），预计全年仍将保持较高水平。 　　 中期维度：1）中观：国产创新药迎来收获期、大分子药物开发加速及新冠药物研发需求持续强劲，上游CRO板块获益显著。2021年底，国家药监局等8部门联合印发《“十四五”国家药品安全及促进高质量发展规划》，明确我国“十四五”期间药品安全及促进高质量发展的指导思想，国内创新药迎来收获期；叠加新冠疫情加速在研新冠药物进展，研发需求持续强劲促使上游相关CRO持续获益；UVL事件取得进展，药明生物有望Q3从UVL清单移除。2022年7月药明生物已顺利完成无锡子公司的检查，有望于Q3从UVL清单中完全移除。2）微观：CXO企业在建工程、固定资产增速较高，反映订单较为饱满，侧面体现出目前行业仍处于高景气度周期，企业订单充足，业绩有望持续高速增长；CXO企业员工数量快速增长，人均创收分化明显，横向对比，药石科技人均创收最高，2021年超99.5万元/人/年；其次，博腾股份、九洲药业、凯莱英等CDMO企业人均创收也相对较高，药明康德、睿智医药、泰格医药、睿智医药、昭衍新药和博济医药等CRO业务占比较大的企业，人均创收则相对较低。 　　短期维度：国内新冠相关CDMO订单增量叠加内生业务订单持续高增，短期业绩确定性高。新冠口服小分子药物赛道景气度高，为国内小分子CDMO企业带来巨大增量。从订单数量来看，目前Paxlovid新冠口服药订单受益最充分的是小分子CDMO头部企业药明康德、凯莱英、博腾股份，大体量订单为小分子CDMO企业2022年业绩高增提供保障。此外，内生业务在手订单充沛加速2022H1业绩兑现，CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块。 　　业绩表现：CXO企业收入、利润均实现高增长，2022年增长势头不减。2021年：16家CXO企业2021年收入总额569亿元（+43.1%）；归母净利润总额为134亿元（+56.1%），利润端增速环比下降主要与龙头企业投资收益下降有关。2022Q1：受益于新签订单持续高增趋势、在手订单饱满，CXO板块2022Q1业绩继续高增，行业高速发展趋势仍将持续。 　　款药物获得紧急使用授权)。礼来和Incyte的巴瑞替尼老药新用，用于需要补充氧的新冠患者，于2021年4月在日本上市，在美国获批EUA；默沙东的莫奈拉韦最早于2021年11月在英国获批上市，随后在日本上市、在美国获批EUA，目前已向中国提交NDA；辉瑞的PaxlovidIII期数据显示疗效突出，已获批美国EUA，2021年12月后分别在英国、欧洲、日本获批上市，2022年2月在中国获批上市。 　　国内研发进度最快的分别为处于III期临床的君实生物的VV116、真实生物的阿兹夫定和开拓药业的普克鲁胺。VV116：君实生物与旺山旺水生物合作开发的VV116于2021年12月在乌兹别克斯坦获批EUV用于治疗中重度患者，国内与Paxlovid头对头III期临床于2022年5月公布达到主要临床终点和次要有效性终点，且总体不良事件发生率低于Paxlovid，另有两项国际多中心III期临床进行中；阿兹夫定：于2021年7月在国内获批用于治疗HIV感染，2020年底在巴西开展新冠III期临床，暂未公布临床结果；普克鲁胺：小规模临床试验中显示疗效突出，目前在巴西、美国开展多项III期临床，并且已在巴拉圭、波黑萨拉热窝州、加纳共和国、利比里亚获批EUA。 　　投资建议：建议关注平台型CXO公司以及Q2业绩高成长标的 　　UVL清单影响有望于Q3逐步解除，短期新冠相关CDMO大体量订单叠加内生业务持续高增，CXO行业仍是兼具确定性与成长性的优质板块；同时，国内创新药进入收获期，进一步为CXO行业带来增量空间，预计CXO板块业绩保持高增确定性较高，建议关注产业链布局一体化的平台型CXO企业及Q2业绩高成长标的。建议关注CRO+CDMO一体化龙头企业药明康德、药明生物，临床CRO泰格医药，小分子CDMO博腾股份、凯莱英、九洲药业和皓元医药等。 　　 风险提示： 　　CXO行业产能转移不及预期风险；CXO企业订单不及预期风险；汇率波动风险；新冠口服药临床试验进展不及预期；新冠口服药上市及商业化进展不及预期；其他医药行业政策风险等。

　　轮胎行业市场向亚太企业倾斜。我国作为一个主要的轮胎生产国，产量占据全球产量近一半，其中60%的轮胎用于出口全球各地。21世纪以来，全球轮胎的市场份额向东亚企业倾斜趋势明显。国际轮胎巨头企业例如米其林、普利司通的市占率有逐年降低的趋势，行业头部公司的市场集中度因亚太地区轮胎公司的兴起在逐步弱化：行业CR3从2002年的56%下降到2017年的37%；行业CR6从2002年的70%下降到51%。尽管近年来亚太地区轮胎企业市占率增速受美国“双反”政策以及高端市场替代“深水区”的影响有所放缓，但随着亚太地区品牌力的不断提升和海外建厂的策略推进，其低成本优势将进一步突出，有望在未来持续提升市场份额。 　　国产轮胎长期竞争优势牢固。轮胎公司是传统的制造型企业，其盈利能力很大程度上取决于对成本的控制，我国轮胎企业在成本控制上有着显著的优势，这种优势主要体现在人工成本和规模效应上。其次，回顾国际轮胎企业的发展历史，大多数都是伴随所在国家汽车产业发展起来的。我国汽车品牌近年来发展迅猛，尤其是在新能源车领域已经占据全球领先地位，新能源车对于轮胎也提出了新的要求，新需求的发展有望带领国产轮胎企业步入红利期。并且，近年来国内头部轮胎企业凭借其在产品研发、科技创新、品牌建设以及高性价比等方面的不断努力，相对较少的研发投入让多项新技术落地，使得产品品质与国际一线的差距不断缩小，甚至性能更优，侧面反映出了国内企业在研发上具备优势。 　　轮胎行业短期基本面边际改善。2020-2021年期间，原材料天然橡胶、顺丁橡胶、炭黑等价格大幅上涨，近期叠加俄乌战争带来的原油价格走高，给国内外轮胎企业带来了巨大的成本负担，盈利能力普遍走弱。进入2022年第1季度后，天然橡胶、丁苯橡胶等原材料价格有所回落，有所缓解企业成本的开支。同时，为应对原材料价格上涨带来的成本压力，国内轮胎企业在2022年上半年通过多轮提价实现了成本压力向消费端的传导。另一方面，自2022年初起，海运费有所回落，其中波罗的海集装箱由中国/东亚至北美东西海岸的运费指数均有明显下降，预计将有效改善我国轮胎企业出口业务的利润水平。 　　估值与投资建议。从行业近年的估值水平、与汽车零部件企业的估值对比、与国际轮胎企业的估值对比三方面来看，国内优质的轮胎企业可以给予中枢利润水平20-25倍的PE估值。随着行业短期不利因素的消退，行业龙头企业未来有望迎来业绩中枢上移所带来的市值提升。建议关注：玲珑轮胎（601966.SH），公司是国内率先布局国内配套业务的品牌，同时公司重点建设国内零售销售渠道，未来有望实现乘用车替换市场业务的快速增长；赛轮轮胎（601058.SH），公司成功研发“黄金液体”轮胎，实现了产品多性能的同步提升，打破了行业的“不可能三角”。公司在青岛规划了3000万条/年的新产能基地，产品有望逐步走向高端市场；森麒麟（002984.SZ），公司布局大尺寸高性能轮胎市场，在国内外均建立了良好的产品口碑。公司整体产能仍处于快速扩张阶段，西班牙基地有望成为公司新的成长极。 　　风险提示：欧美经济加息力度过高，导致欧美轮胎消费不及预期；国内疫情反复，导致国内轮胎需求不及预期。

　　供给端增量仍需时日，检修季开工率或向下。根据卓创，2021年底我国纯碱总产能3293万吨/年，同比减少24万吨/年，考虑2021年底连云港碱业的130万吨/年产能退出，供给端出现缺口加大。今年以来，纯碱开工率整体呈现82-90%窄幅震荡的稳定趋势，我们认为年内的供给端高点或已出现；步入夏季检修密集，当下开工率为83%，较往年同期仍有5%的下降空间，短期或将维持供应紧张格局，下半年随着金大地、河南俊化、红四方、湘渝盐化等70万吨新增产能陆续投产，供给紧张格局或有所缓和，但同比去年产能仍下滑40万吨，需关注2023年上半年远兴能源340万吨/年产能的释放节奏。 　　稳增长与新能源共振，需求增速有望超预期。根据百川盈孚，2021年平板玻璃需求占比46%、日用玻璃需求占比18%、光伏玻璃需求占比为8%，此外硅酸盐、磷酸盐、小苏打等产品合计占比接近30%。（1）平板玻璃超预期：年初，行业存在对长期服役的玻璃产线大面积冷修的担忧，虽然上半年玻璃进入行业盈亏平衡区间，但日熔量仍处高位，根据卓创，6月30日当周全国浮法玻璃企业库存7129万重箱，环比+77万重量箱。其中浙闽鄂等省份玻璃库存下降明显，分别较上周下降7.2%、6.8%、5.6%，已出现需求恢复迹象，在稳增长背景下，房地产销售有望回暖，带动竣工复苏。（2）光伏玻璃需求加速：根据卓创数据，截至6月底，全国光伏玻璃在产生产线共计313条，日熔量合计59710吨，环比增加4.55%，同比增加66.14%。根据对在产企业已披露新增产能投放进度的不完全统计，2022年行业产能大幅扩张，行业预计新增日熔量5.43万吨，整体行业产能有望于2023年突破2000万吨。按照光伏玻璃对纯碱单耗0.23测算，2022/2023/2024年光伏玻璃拉动纯碱需求分别为352/430/472万吨。（3）碳酸锂贡献增量：据高工锂电，未来四年国内锂电池出货量复合增速将超39%持续攀升，带动锂盐企业资本开支，理论上生产1吨碳酸锂消耗1.8-2吨纯碱，大幅拉动纯碱需求。我们预计2021-2025年全球碳酸锂拉动纯碱需求分别为57/72/96/115/138万吨。（4）出口持续高增：根据海关总署，2022年5月，纯碱单月出口达19.56万吨，创2017年以来的单月新高，根据ICIS，中欧的某些纯碱企业继续面临无烟煤短缺的问题，最近几个月不得不将产量削减5-10%，欧洲产能占比为20%，能源危机背景下有望维持出口景气。 　　相关标的：天然碱法龙头企业远兴能源；联碱法龙头企业和邦生物、双环科技、华昌化工、云图控股；氨碱法龙头企业中盐化工、三友化工、山东海化等。 　　风险提示：疫情反弹影响需求复苏、光伏玻璃投产不及预期、房地产竣工不及预期、重点关注公司业绩不及预期、数据更新不及时风险。

中心思想 民营医院作为医疗体系的重要补充 民营医院数量已占全国医院总数的66%，但就诊量和床位数仍远低于公立医院，病床使用率仅60%左右，诊疗人次仅为公立医院的五分之一，表明其在医疗系统中主要发挥补充作用。 公立医院病床使用率超过90%，三级医院更是高达95%，凸显医疗供需矛盾，而民营医院凭借灵活机制，可在专科、基层等领域填补公立医院无法满足的需求。 需求缺口与政策支持为民营医院提供发展机遇 我国老龄化加速（预计未来十年就诊量持续增长），人均就诊次数对比发达国家仍有上升空间，叠加医疗资源分布不均（省会虹吸效应显著），低线城市专科医疗服务需求未充分满足。 政策一贯鼓励社会办医，从历史改革看，公立医院难以兼顾公益性与效益性，民营医院作为适度竞争主体，能提高医疗资源效率，预计在眼科、口腔、肿瘤等专科赛道具备长期成长空间。 主要内容 民营医院是现代医疗体制的重要组成部分 从数量上看，民营医院已占据我国医疗机构半壁江山：2020年民营医院数量占比66%，但床位仅占26.3%，院均床位81.8张远低于公立医院的399.1张，且三级医院中民营仅占13.6%，表明民营医院“小而散”特征明显。 从就诊量上看，民营医院仍有空间：公立医院病床使用率超90%，民营仅60%左右；2020年公立医院诊疗人次27.9亿，民营仅5.3亿，差距显著，反映患者对公立医院的偏好。 综合医院和专科医院是社会资本选择的主要赛道：民营综合医院和专科医院年均复合增速分别为15%和15.4%；其中眼科、口腔、美容等专科扩张迅速，而肿瘤医院因设备与人才壁垒高、以公立为主。 从人员、设备看从业壁垒：肿瘤医院院均执业医师和万元以上设备价值最高（分别为约300人和2亿元），综合医院次之，眼科和口腔医院壁垒中等，美容医院最低，决定了不同赛道的扩张难度。 我国医疗需求潜力巨大，民营医院仍有可为 我国医疗需求仍处于快速上升中：2019年人均就诊6.2次，远低于日本（12.5）、韩国（17.2）等；老龄化加深将推动就诊量持续增长，预测2032年总诊疗人次达116.8亿。 供需缺口为民营医院发展机遇：我国ICU病床密度（每10万人3.8张）远低于发达国家；病床使用率偏高（三级医院>95%），而政策明确对社会办医区域总量和空间不作限制，留下发展空间。 医疗资源分布不平均，民营医院错位竞争：各省市每万人医师数差异大，省会虹吸效应明显；民营医院可通过下沉布局，满足低线城市对眼科、口腔、肿瘤等专科的就近就医需求，典型案例包括通策医疗、海吉亚医疗等。 我国公立医院改革史回顾 无法兼顾公益性和效益性是公立医院的制度困境：从全面保障到自负盈亏，公立医院面临公益性与经营效率的矛盾；财政补助占比有限，部分医院出现亏损，而民营医院能促进竞争、提高效率，政策一贯鼓励社会办医。 代表性公司介绍 爱尔眼科：民营眼科龙头，2021年营收150亿元，采用分级连锁模式，受益于老龄化与近视率上升；体外并购基金模式支撑快速扩张，医教研体系增强竞争力。 通策医疗：口腔服务龙头，2021年营收27.8亿元，“区域总院+分院”模式结合团队接诊模式，浙江省内布局完善，盈利能力持续优化。 海吉亚医疗：肿瘤医疗集团，聚焦低线城市肿瘤需求，内生增长与收购并举，自建医院有序推进，填补基层医疗空缺。 投资建议 聚焦眼科、口腔、肿瘤等专科赛道的民营医院及高质量综合性民营医院，因其体制灵活、能补充公立医疗缺口，且受政策鼓励，长期看好。 风险提示 医疗事故、企业经营、技术更迭、政策变化、疫情反复等风险可能影响门诊量。 总结 本报告指出，我国医疗需求因老龄化加速而持续增长，公立医院在高负荷运行背景下存在供需缺口，医疗资源分布不均进一步加剧了低线城市的就医痛点。民营医院虽在数量上占优，但规模、服务量和质量仍远逊于公立医院，然其体制灵活、专科化程度高，能够在眼科、口腔、肿瘤等领域发挥补充作用。政策历史显示，民营医院作为适度竞争主体，有助于提高医疗效率，且中央文件始终鼓励社会办医。投资方面，建议重点关注具备品牌、扩张能力和专科壁垒的民营医院龙头，如爱尔眼科、通策医疗和海吉亚医疗。同时需警惕医疗事故、政策变化等风险。

　　投资要点： 　　2022年6月份中信基础化工行业指数上涨11.30%，在30个中信一级行业中排名第9位。子行业中，锂电化学品、有机硅和碳纤维行业表现居前。主要产品中，6月份化工品大幅回落，涨跌情况弱于上期。上涨品种中，碳酸二甲酯、涤纶工业丝、磷矿石、硝酸和异丁烯涨幅居前。7月份的投资策略上，建议关注磷化工和农药板块。 　　市场回顾：2022年6月份中信基础化工行业指数上涨11.30%，跑赢上证综指4.65个百分点，跑赢沪深300指数1.69个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第9位。最近一年来，中信基础化工指数上涨11.31%，跑赢上证综指16.67个百分点，跑赢沪深300指数25.46个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第4位。 　　子行业及个股行情回顾:2022年6月，33个中信三级子行业中，3个下跌，30个上涨，其中锂电化学品、有机硅、碳纤维板块表现居前，分别上涨31.37%、30.55%和21.23%，钾肥、氮肥和印染化学品板块表现居后，分别下跌3.10%、2.34%和0.84%。个股方面，基础化工板块428只个股中，331支股票上涨，92支下跌。其中集泰股份、鹿山新材、丰元股份、天赐材料和振华新材位居涨幅榜前五位，涨幅分别为181.57%、103.90%、86.20%、63.10%和60.86%；山东赫达、英力特、侨源股份、云南能投和百傲化学跌幅居前，分别下跌29.34%、24.49%、21.15%、15.49%和14.19%。 　　产品价格跟踪:2022年6月，国际油价均呈下跌态势，其中WTI原油下跌7.78%，报收于105.76美元/桶，布伦特原油下跌6.54%，报收于114.81美元/桶。在卓创资讯跟踪的329个产品中，88个品种上涨，上涨品种较上月大幅下降，涨幅居前的分别为碳酸二甲酯、涤纶工业丝、磷矿石、硝酸、异丁烯，涨幅分别为17.65%、16.75%、12.46%、12.07%和11.74%。198个品种下跌，下跌品种比例大幅提升。跌幅居前的分别是异丁醛、新戊二醇、辛醇、棕榈仁油和冰醋酸，分别下跌了52.06%、33.46%、28.82%、27.34%和25.85%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2022年7月份的投资策略上，建议关注行业景气态势较好的磷化工以及需求态势较好的农药行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　投资要点： 　　2022年上半年化工景气不断回升，成本及需求端支撑化工品价格上涨。2021Q4以来化工行业景气呈V字走势，目前中国化工产品价格指数（CCPI）保持震荡上行态势。受到双碳及能耗双控政策导致供给收缩、下游需求好转、成本支撑、宽松货币政策推动等因素，化工产品出现一波涨价潮，上游原油、煤炭等大宗商品价格的上涨将成本逐渐向下游传导，在乌克兰紧张局势等因素推动下，大宗商品价格持续上涨，支撑化工品价格高位。我们统计的48个化工品种的价格实现同比上涨，主要是受疫情及能耗双控下供给收缩、同时受需求回暖带动景气上行。截至6月16日，石油石化板块（10.39%）表现大幅跑赢沪深300指数（-7.97%）18.4pct，基础化工板块（-3.66%）跑赢沪深300指数4.31pct。 　　两条确定性逻辑主线，重点关注高β子行业。一是双碳政策、能耗双控下偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，供应趋紧下化工品价格和行业盈利有望保持上行，行业高景气有望维持。二是具备向上趋势的成长性行业，在新一代信息技术、新能源、智能制造等新兴产业迅速崛起的背景下，高端碳材料、新能源材料、轻量化材料等市场消费需求旺盛，作为偏下游的化工新材料领域将是一条高成长赛道。（1）钛白粉处于景气周期，关注供需两旺下钛白粉行业投资机会；（2）有机硅行业仍存在供需错配，有机硅表观消费量将保持中高速增长；（3）磷化工高耗能下供应趋紧，新能源汽车下游动力市场需求旺盛，将加快对磷酸铁锂的需求量；（4）钾肥板块维持高景气，关注供需错配下的投资机会；（5）制冷剂供需紧张提升氟化工景气，市场整体持稳运行；（6）聚合MDI市场持续走强，涤纶长丝呈震荡上行趋势；（7）受益于光伏材料需求爆发，纯碱、EVA保持较高景气度。 　　投资策略：展望下半年，随着疫情的缓和，国内经济的持续复苏，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，纺服行业订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善。中长周期看，化工偏上游的部分子行业产能收缩是确定性的逻辑主线，高能耗子行业新增产能不足，落后产能逐渐淘汰，下游需求的持续旺盛，化工品价格和行业盈利有望持续上行，行业高景气有望维持，对行业维持“同步大市-A”评级。我们建议重点关注具备刚需特性的农药、钾肥、有机硅及EVA等基础化工行业，受到绿色低碳政策和供应趋紧，以光伏、锂电材料为代表的行业需求旺盛，供需错配下将维持高景气。 　　重点公司关注：盐湖股份、合盛硅业、扬农化工、东方盛虹。 　　风险提示：环保政策、能耗双控下行业开工受限风险、原油价格大幅波动风险、国内疫情持续风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险。

　　国内肿瘤服务市场供需矛盾突出，民营医院有望承接溢出需求 　　我国肿瘤医疗服务市场规模大，肿瘤医院病床常年超负荷运转，且肿瘤服务医疗资源主要集中在一线城市及二线城市，三线城市等基层地区供需矛盾突出，民营医院有望承接公立医院溢出的需求。放疗市场规模2021年达到517亿元，2016-2021年CAGR为13.70%。作为主要的肿瘤治疗手段之一，放疗优势明显，放疗设备配置数量增长以及部分放疗医疗服务项目价格调增有望进一步提升放疗普及度。具备医生资源、设备配置优势的民营医院拥有承接转诊的优势。 　　民营医院差异化发展：精准放疗定位高端市场，MDT诊疗补充基层市场供给 　　精准放疗较传统放疗治疗效果更佳，市场需求旺盛。据弗若斯特沙利文数据，中国精准放疗市场的市场规模2021年达到375亿元，2016-2021年CAGR为15.6%。国内精准放疗市场进入壁垒高，当前国内仅7家医院提供质子治疗服务，竞争格局良好。此外，在国内肿瘤医疗服务市场资源稀缺和分配不均的背景下，MDT诊疗有助于补充基层市场的供给。2018年8月国家卫健委颁布《肿瘤多学科诊疗试点工作方案（2018-2020年）》鼓励医院探索符合本院特点的MDT长效机制，从政策端支持MDT诊疗的发展。2021年国内MDT诊疗采用比率仅为6%，而同年美国约为80%，市场发展潜力大。民营医院凭借其资金配置和管理的灵活性，叠加政策支持，瞄准差异化需求，不断提升精准放疗和MDT诊疗的使用率。 　　美中嘉和：以精准放疗为特色，国内领先的肿瘤医疗服务整体解决方案平台 　　美中嘉和作为国内领先的医疗解决方案平台，以精准放疗技术为特色，同时通过自营医疗机构及网络平台赋能第三方医疗机构。医院业务板块，美中嘉和拥有8家自营医疗机构，包括一家互联网医院，旗下医院以精准放疗为特色，广州医院、上海医院布局质子治疗设备。旗下医院爬坡迅速，客流及客单价提升趋势明显，2019-2021年自营医疗机构门诊人次由1.4万余人次增长至5万余人次，门诊次均费用由2,076.8元增长至3,001.5元。服务网络拓展方面，美中嘉和计划持续升级现有医疗机构并建立新的医疗机构，当前上海医院建设中并规划建设广州医药二期，合计预计新增700张床位。网络业务板块，美中嘉和通过提供医疗解决方案服务、管理及技术支持服务、经营租赁服务，赋能自营医疗机构以及企业客户。 　　推荐及受益标的 　　从设备配置、医疗团队、服务网络延伸布局等角度，我们看好海吉亚医疗、信邦制药、国际医学、盈康生命这类已逐渐形成自身医疗服务网络的企业，这类企业依托医师资源、设备配置、品牌影响力等优势不断提升服务能力及服务范围。推荐标的：海吉亚医疗、信邦制药、国际医学、盈康生命；受益标的：美中嘉和（拟上市）。 　　风险提示：放疗渗透率提升不及预期，疫情反复影响医院经营等。

　　核心观点 　　医药板块性价比高，下半年超额收益将会更加明显。医药性价比较高，上涨趋势明显：其一中报确定性高，尽管2022年Q2或许将受到一定程度影响，但可预期Q3将会加速增长，尤其是消费医疗领域；其二医药标配约8%，全基配置比例约4%，严重低配；其三医药板块尽管有所反弹，估值仍为约近十年最低。从市场表现看，前期跌幅大、且机构容易重仓的大市值公司股价较强，例如长春高新、智飞生物、恒瑞医药等。消费医疗为持续主线原因：其一消费医疗成长性与政策免疫性；其二疫情有效控制，消费复苏趋势明显；其三经历了近一年市场调整，消费医疗个股估值比较具有吸引力；其四从筹码结构看，经历长期下跌医药基金持仓比例较低，其它重要子板块资金流向消费医疗板块。 　　创新药板块自2021年下半年以来历经长时间、大幅度的回调，许多优质创新药标的估值已处于底部区间：美股XBI指数也于近期开始反弹，优质生物科技股重获关注。长远来看创新药的商业天花板够高，国内优质创新药品种授权出海，金额屡创新高，中国药企研发实力和国产创新药全球竞争力逐步得到海外市场的认可，中国本土创新型企业也提高新药开发效率并拥抱全球市场。另外2022年ASCO年会上国产创新药数据表现优异，多个核心品种成药的确定性逐步获得确证，创新药板块也于上周迎来一轮反弹，当前位置的创新药板块已具备布局价值。创新药环境有所修复，其表现为创新药医保目录调整中创新药续约降幅可控，降价幅度约0-15%；另外近日CDE发文：当前没有经典治疗方案的创新药临床开发鼓励单臂试验，利于创新药放量、临床开发、降低成本及提高其成药性。 　　具体配置思路 　　生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等； 　　疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　中药领域：关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等； 　　眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 　　医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等； 　　医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药等； 　　其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等； 　　创新药及产业链领域：恒瑞医药、荣昌生物、科济药业等； 　　原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等； 　　血制品领域：推荐博雅生物等。 　　【重点推荐组合】欧普康视、爱尔眼科、海吉亚医疗、爱美客、华东医药、智飞生物、恒瑞医药、诺禾致源 　　风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。