【丙酮价格回归正常】 　　目前异丙苯法已经成为了苯酚工业生产占压倒性的主流工艺，生产1吨苯酚同时联产0.62吨丙酮。通常情况下，两者的行情走势趋于同步，苯酚价格要高于丙酮，一般价差在2000元（吨价，下同）以上。然而，从去年4月起，两者的位置发生了逆转。尽管走势上看依旧是涨落趋一致，但丙酮的价格始终要高于苯酚，差距最大时丙酮比苯酚高4000余元。一年后的今年4月初，这一非正常的“倒挂”现象终于回归了正常。从4月1日至今，苯酚的价格稳中有升，累计涨幅8.7%；而丙酮的价格则加速下滑，累计跌幅34.7%。截止5月末，苯酚-丙酮的价差超过了2700元。 　　从去年4月到今年4月的一年间，丙酮的行情非常惊艳，不仅稳稳地压过苯酚，在众多的化工产品中也是涨势排名前列。其亮眼的走势与原料成本强力支撑和市场供需紧张密不可分。 　　原料方面，从去年4月起，国际油价显著回升，WTI价格更是从史无前例的负值反弹，至2021年底一直在40美元/桶附近震荡，带动了整个化工市场的集体走高。今年以来，油价再上新台阶，上涨了超过50%，稳稳地站上了60美元/桶。在此期间，原料纯苯和丙烯的价格都涨势显著，在成本面给予丙酮有力支撑。 　　供应方面，2020年中国酚酮装置检修的大年，叠加部分新投产装置开工不稳及一季度的拖累下，全年开工负荷率约在71%附近，产量因此有小幅下降。进口量则是缩减明显，更是加剧了紧张的形势，推高丙酮市场。据海关统计，2020年我国丙酮进口量达到70.7万吨，同比减少9.2%。需求方面，双酚A在丙酮消费中约占18%，与MMA不相上下，同为最大的消费领域，其余还有MIBK、异丙醇等应用，去年“倒挂”期间具体到各终端行业则是分化明显，其中异丙醇表现尤其突出。异丙醇工厂受防疫需求推动，开工率维持高位，不仅自身价格创新高，也拉动了丙酮行情的蹿升，使其价格超越了苯酚。双酚A企业开工稳定，整体保持较高水平；MMA涨势明显，且整体交投良好对高价丙酮市场刚需购进；但MIBK市场受冲击较大，工厂面对高价丙酮无法消受，一度全面停工停产，对丙酮需求相当有限。事实上，在“倒挂”行情的后期，需求面的跟进已经明显不足，市场多处于有价无市的局面。 　　从今年4月起，持续了一年的“倒挂”行情得以扭转，苯酚-丙酮间的价差逐渐回归正常，依然是需求起了决定性的作用。与“孪生”的苯酚相比，苯酚的终端应用领域相对较少较窄。考虑到考虑未来的新增需求，唯有双酚A一枝独秀，今后规划的项目如雨后春笋，譬如最新的就有实友化工在江苏扬州以及建滔集团在河北唐山的苯酚/丙酮-双酚A一体化项目，将使其独占丙酮消费的鳌头。然而丙酮的生产和消费决定了其结构性过剩是难以避免的。这是因为每生产1吨苯酚，联产约0.62吨丙酮；但是在合成双酚A的过程中，消耗1吨苯酚的同时，丙酮的消耗只有0.31吨。这样就出现了一个尴尬的事实，生产苯酚和丙酮多为了向下延伸产业链制取双酚A，而双酚A的产量越多，丙酮就愈发显得“富余”。MMA方面，现状国内以丙酮氰醇法为主，但未来不少企业计划新建或扩建装置大多采用异丁烯法，对丙酮的需求极为拉动有限。异丙醇已经享受了“抗疫”的红利，其和MIBK行业本身体量不大，对丙酮的消费增加即便能有贡献也有限，加之更为收紧的环保政策对于其它领域（主要是溶剂用途）更是严峻的考验。因此，还是老生常谈的一句话，除非大力开拓新的下游应用，否则丙酮市场的前景不容乐观。

　　本周化工市场综述 　　本周沪深300指数上涨3.64%，申万化工指数上涨4.97%，申万化工跑赢大盘。涨幅前五的子行业分别为氨纶、磷化工及磷酸盐、氯碱、磷肥、纯碱，跌幅靠前的子行业为粘胶和复合肥。 　　化工股交易结构方面：本周部分估值合理的成长股表现相对较好，部分进入淡季产品价格调整的周期股表现相对欠佳。 　　投资组合推荐 　　新亚强、辉隆股份、金能科技、东材科技、中旗股份 　　本周大事件 　　轮胎行业反倾销税率终裁落地 　　2021年5月24日，美国商务部宣布对进口自韩国、泰国和中国台湾地区的乘用车和轻型卡车轮胎作出反倾销终裁，对进口自越南的乘用车和轻型卡车轮胎作出反补贴终裁。裁定反倾销率韩国14.72%~27.05%、泰国14.62%~21.09%、中国台湾20.04%~101.84%、越南00.00%~22.27%；裁定反补贴率为越南6.23%~7.89%。本次终裁税率相比去年年底初裁国内公司方面，玲珑泰国工厂反倾销税率从22.21%下降至21.09%、台湾正新反倾销税率从33.33％降至20.04％；赛轮越南工厂维持0.00%反倾销税率与6.23%反补贴税率。本次双反税率基本符合预期，短期玲珑可通过塞尔维亚建厂承接泰国出口美国订单，赛轮双反综合税率最低影响相对有限，并且国内轮胎企业通过加大对其他地区出口提升全球市占率；长期来看，双反政策加速了国产轮胎全球化布局，玲珑轮胎塞尔维亚工厂预计今年三季度投产、赛轮轮胎拟于柬埔寨建厂、森麒麟的泰国工厂扩建并推进欧洲建厂计划。继续看好国产轮胎龙头持续提升产品质量与品牌力，加速全球产能扩张，迎来盈利发展黄金期。 　　投资建议 　　不确定市场下，市场博弈成分上升，建议降低仓位等待时机。具体来说，不确定来自几个方面，一是主要经济体货币政策转向方向确定但时间节奏不确定，二是是否会发生滞涨不确定，三是需求恢复的节奏以及程度存在不确定，四是主要品种的价格趋势存在不确定；再者，当前万得全A估值位于历史中位数之上，整体来看，性比价不高，这也是为什么我们能看到资金跷跷板效应以及成长股股价的折返跑。投资方面，我们建议关注两个方向，一是优质个股超跌带来的长期布局机会，另外一个机会是业绩迎来边际拐点+估值合理的成长股，成长主线建议关注新亚强、辉隆股份、金能科技、东材科技、中旗股份。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局

　　本周行业观点一：化工淡季迎来绝佳而配置期 　　据Wind数据，截至5月28日，中国化工产品价格指数（CCPI）为5003点，自2021年2月末至今，CCPI在4,900点-5,100点之间震荡。截至5月21日，化工行业市盈率回落至24.03倍，与2020年5月的估值水平较为接近；市净率回落至2.79倍，与2020年12月的估值水平较为接近，目前化工行业的整体估值水平再次回到底部区域，性价比尤为凸显。在当前时点，我们继续坚定看好估值较低、下游需求向好的化工子行业龙头，全球供需共振下，化工周期有望继续上行。受益标的：【化纤组合】华峰化学、新凤鸣、三友化工；【子行业龙头】赛轮轮胎、云图控股、山东海化、江苏索普、和邦生物、滨化股份、海利得、金石资源、巨化股份、三美股份、利民股份、鲁西化工；【化工龙头白马】万华化学、扬农化工、华鲁恒升、恒力石化、新和成、荣盛石化。 　　本周行业观点二：景气持续上行的纯碱与醋酸 　　纯碱：本周（5月24日-5月28日）纯碱市场价格上涨。根据百川盈孚数据，本周重质纯碱价格指数为1922元/吨，较上周相比上调0.73%。浮法玻璃方面，周内浮法玻璃市场维持较强上涨趋势，企业库存总体延续下降趋势。光伏玻璃方面，本周光伏玻璃市场交投有所好转，终端电站需求缓慢升温，组件厂家备货愿意增强，光伏玻璃厂家订单逐步跟进。库存方面，据百川盈孚数据，截至5月27日，纯碱库存61.05万吨，较5月21日下降9.15%。结合历史数据来看，一旦纯碱库存下降至60万吨以下，纯碱价格上涨速度明显加快。受益标的：三友化工、山东海化、云图控股、和邦生物、华昌化工、远兴能源、中盐化工等。 　　醋酸：本周（5月24日-5月28日）醋酸市场价格高位上涨，看好醋酸价格继续上涨。根据百川盈孚数据，目前国内醋酸价格指数涨至7,465元/吨左右，较上周上涨至0.98%。供给端，据百川盈孚数据，醋酸行业开工率仍高达84.33%。随着6月检修期到来，有超过180万吨的产能将陆续进入检修期。库存方面，据百川盈孚数据，截至5月27日，醋酸库存7.25万吨，较5月21日小幅增加2.84%，但实际可售库存数量较少，厂家库存多处于中低位水平。目前主流醋酸厂商多有订单执行，库存尚无明显压力。随着PTA新增产能陆续投产，我们看好醋酸价格继续上涨。受益标的：华鲁恒升、江苏索普、华谊集团等。 　　本周行业新闻：生态环境部拟于2021年6月底前启动全国碳市场上线交易 　　据中化新网消息，5月26日生态环境部新闻发言人刘友宾在例行新闻发布会时透露，生态环境部已组织有关单位完成上线交易模拟测试和真实资金测试，正在组织开展上线交易前的各项准备工作，拟于2021年6月底前启动全国碳市场上线交易。 　　风险提示：油价大幅下跌；环保督察不及预期；下游需求疲软；经济下行

　　石油化工产品出现不同程度的涨价，涨价原因是多方面的： 年初以来石油化工产品价格延续 2020 年下半年的走势而继续上涨， 涨价的原因是多方面的， 主要包括需求好转、供给收缩、成本支撑、金融炒作等因素。 　　 石油化工产品价格走势预计后续将出现分化： 目前市场对后市的观点不一，多空交织。以下几点是值得关注的： 1）年初以来在黑色系价格暴涨的同时，原油的涨幅只有 30%左右，目前原油价格在 60-70 美元之间运行，处于历史的中油价水平。我们认为国际油价虽然有美伊谈判等短期因素扰动，长期来看仍有较大的上行空间。 2）因此我们认为当前离原油较近的产品（炼油产品、 PTA 等），价格仍然处于中低位置，仍有较大的上行空间。如果说国常会的表态对黑色系的价格影响较大，那么对于原油及原油近端的衍生品，基本没有太大的负面影响。另外，从涤纶长丝和纺织行业的景气度来看，未来 PTA 行业景气度提升的空间还很大。 3）对于前期上涨幅度较大的品种，如果：（i）价格的上涨已经导致下游的利润大幅收窄甚至无利可图，比如 PVC 价格的上涨使得PVC 制品的利润率大幅收窄；（ii）前期价格的上涨主要是由于竞争者的停产减产而竞争者当前的产量正在逐渐恢复（比如环氧丙烷和聚醚类产品），则建议投资者特别注意价格可能出现的较大幅度的回调。 　　投资建议： 当前石油化工行业景气度整体继续提升，而行业龙头的估值基本回调至安全区间，我们认为化工板块当前仍有较大的配置价值。建议从以下两条主线布局化工股： 1）把握那些价格仍处于中低位的化工产品及相关子行业（例如 PTA 和涤纶长丝）；以及近期由于电力因素而涨价的磷肥和磷化工板块，推荐荣盛石化、恒力石化、新凤鸣；短期建议关注兴发集团和云天化。 2）部分特种化学品和化工新材料行业的毛利率受原材料价格影响较小（成本完全可以传导出去），另一部分特种化学品和化工新材料行业虽然受原材料价格影响较大，但当原材料价格下行时，企业的毛利率会有所提升，从而出现周期性投资机会。我们建议关注符合此逻辑的改性塑料和新材料板块，推荐光威复材，建议关注国瓷材料、金发科技等企业。 　　风险提示： 1）宏观经济增速回落会导致石化产品需求增长不及预期； 2）油价/原材料价格的剧烈波动会导致厂家成本管理和产品定价上极为困难，影响行业盈利水平； 3）项目建设进度不及预期； 4）装置不可抗力造成原料成本或者产品价格的剧烈波动； 5）环保停产或者减产影响行业内相关公司的生存和盈利

　　事件：美国商务部于2021年5月24日公布针对亚洲轿车和轻卡用轮胎反倾销终裁税率。 　　点评： 　　双反终裁靴子落地，。本次双反调查中，韩国韩泰轮胎反倾销终裁税率为27.05%，耐克森为14.72%，其他企业为21.74%，相比初裁税率分别降低了11.02pct，-0.48pct，6.07pct；泰国方面，玲珑轮胎终裁税率为21.09%，住友为14.62%，其他企业为17.08%，相比初裁税率分别降低了1.12pct，-1.37pct，-0.42pct；台湾地区本次受影响最大，企业税率较高，其中正新轮胎税率为20.04%，南港为108.84%，其他为84.75%，相比初裁税率分别降低了32.38pct，-3.4pct，4.07pct；越南轮胎企业中，赛轮仅受到反补贴制裁，终裁税率为6.23%，建大轮胎为7.89%，其他企业反倾销终裁税率为22.23%，反补贴终裁税率为6.46%。 　　轮胎龙头国际化之路行稳致远。本次终裁税率相比初裁税率略有起伏，但总体差别不大。美国对我国多次实施双反调查促使我国企业走出国门在东南亚地区纷纷设厂，玲珑、赛轮均在东南亚有所布局。本次赛轮受到影响最小，反补贴税率仅有6.23%。长期来看，双反对我国轮胎企业走向国际化，发展成为世界级别的轮胎企业影响可控。可以看到，泰国、韩国、越南、台湾对美国出口轮胎数量已经占据前列，赛轮在柬埔寨、越南布局，玲珑在欧洲塞尔维亚工厂建成投产，轮胎龙头国际化之路行稳致远。 　　投资建议：推荐玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟。玲珑轮胎是国内轮胎行业龙头，目前已经切入通用别克、凯迪拉克、广汽传祺等全球知名车企轮胎供应链，其“6+6”战略有望帮助公司打开成长空间，成为国际化轮胎企业，跻身国际轮胎行业第二梯队；赛轮轮胎在本次双反调查中受影响最小，随着其在越南、柬埔寨建成工厂，今年有望释放业绩，通过发力海外市场，扩大其国际市场份额，进军国际轮胎行业第二梯队；森麒麟是国内轮胎行业新秀，其以高性价比的优势打开市场，未来公司有望凭借成本优势和产品质量优势快速扩张。 　　风险提示：海外疫情反复，原材料价格波动，需求不达预期

　　看脸时代，容貌焦虑成常态 　　对容貌不自信已成为当代人的心病，近8成人表示容貌焦虑 　　轻度焦虑： 　　对自己容貌比较满意，存在缺陷但可以用美妆修饰，不需要做医美项目 　　中度焦虑： 　　认为自己样貌平平，容貌没有突出的点，存在一定缺陷并希望通过医美项目改善 　　重度焦虑： 　　对自己容貌非常不满意，存在很多缺陷，认为需要做很多医美项目才可以提升颜值

　　投资要点 　　疫情后加速重启， 2020 年全年营收小幅上涨，盈利逆风翻盘。 经历了 2020H1 的重创后， 2020 年下半年化工行业随企业复工复产逐步修复， 全年中信基础化工行业实现营业总收入 14842.56 亿元，同比增涨 1.39%；归母净利润为 855.20 亿元，同比增长 113.55%，盈利能力显著提升。 2020 年全年基础化工 ROE 为 7.78%，同比上升96.04%；全年资产负债率为 47.04%，与 2019 年相比小幅下降。 　　2021Q1 行业景气持续上行， 盈利能力显著增强。 2021 年第一季度中信基础化工行业实现营业总收入 4270.12 亿元， 同比增长42.76%；归母净利润为 458.45 亿元，同增长 205.90%， 盈利能力大幅上升。 二级板块方面， 2021Q1 中信基础化工六大二级板块营收全面上涨。 同比增速分别为农用化工（23.50%）、化学纤维（58.06%）、化学原料（41.31%）、其他化学制品Ⅱ（59.17%）、塑料及制品（53.76%）以及橡胶及制品（41.97%）。盈利能力方面，农用化工、 化学纤维、化学原料、 其他化学制品Ⅱ、塑料及制品和橡胶及制品板块归母净利润分别同比上涨了 275.98%、 1801.09%、214.59%、 139.28%、 212.26%和 80.27%。 　　投资策略： 　　 整体来看， 2020 年下半年起至 2021 年一季度基础化工行业以景气修复需求上行为主基调，各二、三级子板块营收及盈利能力均表现良好。主要原因在于： 1.国内疫情已得到有效控制，宏观经济修复上行，下游各终端领域需求回暖； 2.原油价格震荡回升，带动多种化工品及其原材料价格大幅上涨，对企业产品定价形成了有力支撑； 3.现阶段海外疫情仍较为严重，企业开工率不足，因此多数国内化工企业出口订单量饱满。出口需求增长叠加国内下游需求修复，使出现供不应求需排单生产现象的化工品不在少数， 化工行业整体库存量降至低位，进而进一步提升了化工品及其原材料供应商的议价能力。我们认为，后续化工行业有望维持高景气度，建议关注的投资主线如下： 1.下游各行业持续回暖背景下，需求逐渐修复的各细分领域龙头企业； 2.具备核心壁垒、规模优势以及成本优势的、 长期成长性确定的传统周期大白马； 3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及 5G、半导体产业链相关企业； 4.环保、低碳理念下，政策驱动打开蓝海市场的环保材料，如汽车尾气处理材料、可降解塑料等。 　　风险因素： 海外疫情严重，国内部分地区疫情二次抬头， 原油价格波动带动化工品及其原材料价格震荡风险，环保政策施压企业开工率及项目建设进展不及预期风险。

　　本周市场走势：过去一周，沪深300指数涨幅为0.46%，化工指数涨幅为1.79%。化工行业涨幅靠前的子板块有：钾肥（9.08%），其他化学制品（6.81%），玻纤（6.25%）。 　　本周价格走势：过去一周涨幅靠前的产品：无烟煤（洗小）（39.33%）煤沥青（中温）（15.91%），煤沥青(改质）（8.33%），鞋底原液（6.45%），硫酸（5.80%）。过去一周跌幅靠前的产品：辛醇（-13.69%），丙酮（-11.51%），BDO（华东）（-8.31%），甲醇（-7.63%），PBT（-6.27%）。 　　本周发布报告：新和成点评报告：VE价格持续上涨，公司周期成长属性兼具。 　　行业动态：本周，美国原油库存增加叠加亚洲疫情形势严峻，原油价格大幅下跌。周内前期，美国一关键输油管道恢复运营，同时印度疫情严重失控持续打压需求，全球股市受挫亦令原油市场承压，不过美国加油站断供情况仍严重，加之全球主要股市上涨及美元汇率下跌限制了油价下行空间，原油价格先涨后跌。周内后期，欧美需求回升迹象让市场对能源需求前景乐观，但是美国与伊朗核会谈取得进展的消息打压了石油市场气氛，同时亚洲疫情形势严峻，市场担心通货膨胀会导致美联储加息，进而抑制经济增长，加之美国原油库存增长，国际油价跌至三周最低水平。本周末，WTI原油价格为63.58美元/桶，较上周下跌2.74%；布伦特原油价格为66.44美元/桶，较上周下跌3.30%。 　　投资建议：本轮周期行情持续分化，当前时点建议从Q2景气持续以及穿越周期成长角度甄选攻守兼备品种。重点推荐山东赫达、新和成、鲁西化工、青松股份、硅宝科技、金发科技、万华化学、华鲁恒升、赛轮轮胎、齐翔腾达等。山东赫达：公司是典型时间换空间阿尔法品种，作为国内纤维素醚和植物胶囊龙头企业，自17年起连续四年业绩保持高速增长，四年净利润复合增速达到75.93%。随着新产能持续投产，公司市占率持续提升，成长属性确定，一季度业绩持续翻倍增长。新和成：受供需格局改善影响，维生素A/E价格中枢有望提振；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。公司是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。鲁西化工：公司是典型顺周期高贝塔品种，受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善，今年Q1以来丁辛醇、己内酰胺、有机硅等产品价格持续上涨，一季报大超市场预期，当前时点公司主要产品景气持续，Q2有望维持业绩高弹性。硅宝科技：公司深耕有机硅密封胶市场，产品下游应用广泛，目前形成国内建筑用胶龙头、工业用胶持续发力良好阶段，新建10万吨项目一期4万吨预计6月份投产，主要用于高端建筑用胶以及光伏太阳能用胶，有效缓解产能瓶颈，随着新产能不断落地以及原材料价格调整，公司未来业绩增长确定，时间换空间品种。赛轮轮胎：公司继越南三期项目后，进一步投资柬埔寨项目，持续海外布局战略，同时下游汽车销量复苏，海外贸易关系改善，美国双反靴子落地不确定性消除，公司有望受益量价齐升，向世界轮胎第一梯队稳步迈进。齐翔腾达：公司乘顺周期东风，抢抓机遇新项目落地。20万吨丁腈胶乳和20万吨MMA产品分别于去年Q4和今年Q1投产，此外公司在建己二腈-PA66一体化项目有望打破国外垄断，率先实现己二腈国产化。金发科技：今年1月开始，最严限塑令开始落地实施，可降解塑料产品需求爆发。公司是国内改性塑料龙头，积极布局可降解塑料黄金赛道，随着国内需求爆发以及公司新建产能投产，业绩有望迎来持续增长。青松股份：公司完成对诺斯贝尔完全控股，实现精细化工以及化妆品代工双轮驱动，兼具周期及成长属性，我们看好公司独特战略布局下进可攻退可守属性，业绩增长确定性强同时具备向上弹性，当前估值水平具备较强安全边际。万华化学：顺周期下主要产品量价齐升，助力公司业绩大涨，Q1利润达到66亿创历史新高。当前时点MDI景气持续复苏，随着技改扩建后进一步夯实全球龙头，业绩有望持续大幅改善。此外公司通过发展上游石化乙烯板块和下游精细化学品，已经形成以MDI为核心的完整聚氨酯产业链，有望成为比肩巴斯夫的世界一流综合性化工平台。华鲁恒升：顺周期下公司主要产品价格大幅提升，带动公司Q1业绩创历史新高。当前时点公司主要产品景气持续高位，荆州项目有望复制公司优质煤化工基因。 　　风险提示：原油价格波动，需求不达预期，海外疫情反复

　　摘要 　　医美市场：千亿市场乘风而起，国产替代空间广阔。随着医美产品及仪器技术水平的提升、医美知识的普及和对医美的接受度提升，我国医美市场蓬勃发展。（1）规模：根据艾瑞咨询数据，2019年中国医疗美容市场规模达1769亿元，2014-2019年复合增速近30%，其预计至2023年规模有望超3000亿元；（2）分类：可分为手术类和非手术类，其中非手术占比逐年提升，目前为42%左右，其中注射类占非手术近一半；（3）产业链分析：①上游：高技术壁垒使得盈利能力最强，毛利率通常在75%-95%之间，然而受经营模式不同影响，期间费用率差别较大，净利率看最高的爱美客在60%+，行业均值在35%左右；②中游：医美机构规范性和盈利水平参差不齐，头部效应明显，毛利率通常在50%-70%之间，期间费用率一般为40%-60%，区域医美机构龙头净利率可达15%-20%。（4）监管：上游和中游监管趋于严格，正规产品有望逐步取代水货份额，同时医美机构连锁化和集中度将提升。 　　化妆品市场：高景气、韧性强的消费品，国货品牌竞争力总体提升。化妆品也是中国消费品中韧性最强的品类之一，2017年以来领跑社零增速，2020年疫情期间社零增速也率先反弹。（1）需求端：2019年我国美妆个护市场规模4777亿元（+14%），欧睿预计至2024年规模有望突破8000亿元。其中，护肤规模为2444亿元，占比51%。彩妆市场规模551亿元，占比12%，增速最快；（2）供给端：2010-2019年，前十大国产护肤品牌市占率由2010年的11.9%提升至2019年的19.6%，包括珀莱雅、百雀羚、自然堂等传统国货品牌以及薇诺娜、HFP等新锐功能性品牌；（3）产业链：主要由品牌商和渠道商定价，品牌商和渠道商的毛利率分别在60%+/40%+；（4）市值增长：2010年以来国际化妆品集团市值实现强劲增长，雅诗兰黛、高丝市值实现了6倍的增长，我国化妆品需求更为广阔、景气度更高，同样有望走出跨越周期的可选消费龙头。 　　投资建议：（1）医美板块：推荐壁垒稳固的上游器械商代表爱美客、华熙生物、华东医药和以中游切入布局医美生态的奥园美谷，建议关注四环医药、创尔生物、朗姿股份、华韩整形；（2）化妆品板块：推荐功能性龙头贝泰妮、华熙生物、效率领先的国货龙头珀莱雅和多品牌平台化发展的上海家化。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品研发进度不及预期，产品安全风险，渠道推广不及预期。

　　2021H2化工行业投资主线：业绩为王，精选细分龙头 　　前言：自20Q2以来，由于疫情控制的不同步，全球经济修复不同步，供需错配，叠加流动性宽裕催化，化工品价格指数自20年4月2日底部提升+58%，化工行业21Q1单季度ROE提升至3.54%，创12年以来Q1新高，优质核心资产市值普遍21Q1创新高。随着通胀、流动性收紧预期提升，周期景气持续度备受质疑，市场进入震荡期，我们认为业绩为王，围绕估值性价比，自下而上，重点推荐一体化及细分行业龙头。 　　1、优质核心，一体化龙头：淡化短期波动，注重中长期价值。重点推荐万华化学（三大板块自我造血）、卫星石化（项目增量显著）、荣盛石化（炼化聚酯龙头）、恒力石化（炼化聚酯龙头）、扬农化工（农药龙头）、宝丰能源（煤化工龙头）、华鲁恒升（煤化工龙头）。重点关注东方盛虹（大炼化投产在即）。 　　2、细分子行业龙头：重点推荐龙蟒佰利（钛白粉龙头）、苏博特（水泥减水剂龙头）、云天化（磷肥龙头）、亚钾国际（钾肥小龙头）、广信股份（农药细分龙头）、合盛硅业（工业硅和有机硅双龙头）。重点关注万盛股份（阻燃剂龙头）、鲁西化工（业绩拐点）、中核钛白（钛白粉+磷酸铁锂）。 　　3 、新材料龙头：重点推荐震安科技（减隔震龙头）、昊华科技（电子特气等新材料）、万润股份（OLED+国六沸石放量）、奥福环保（蜂窝载体龙头）、泛亚微透（ePTFE龙头，打造中国戈尔）。 　　风险提示：油价大幅波动、通胀、流动性、在建项目投产及盈利不及预期、安全环保。