中心思想 政策驱动与市场潜力：辅助生殖纳入医保将加速行业扩容 国家卫健委等17部门发布《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，明确提出逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保支付范围。该政策直击我国出生率持续下滑的痛点——2020年出生率降至8.50‰，创1952年以来最低。辅助生殖纳入医保将显著降低患者自付成本，当前我国IVF单周期费用约4万元，渗透率仅7%，远低于美国超30%的水平。政策有望推动需求端快速释放，为下游医疗服务机构和上游药品企业带来结构性机遇。 监管趋严与龙头效应：规范化运营企业将主导行业整合 随着辅助生殖服务需求增长，行业监管向规范化方向发展。2018年我国辅助生殖周期数68.4万，对应498家机构，平均每家仅1373个周期，大量机构因患者不足导致医生熟练度低、成功率不佳，形成恶性循环。龙头企业凭借口碑、规模和技术优势可吸引更多患者，实现高于行业的成长。同时，辅助生殖用药市场仍由进口主导，若未来集采落地，国产替代空间将打开。 主要内容 事项 国家卫健委等17部门联合发布《关于进一步完善和落实积极生育支持措施的指导意见》，核心举措为逐步将适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目按程序纳入基金支付范围。该政策体现国家对生育率下滑的高度重视，有望加速辅助生殖技术的医保覆盖进程。 平安观点 生育率下滑倒逼政策加码，辅助生殖医保支付提速 第七次人口普查数据显示，2020年我国出生人口1200万人，出生率8.50‰，连续三年下滑，创历史最低水平。此次“意见”明确将辅助生殖技术纳入医保支付考虑，同时强调推进辅助生殖技术制度建设、健全质量控制网络。政策信号表明，辅助生殖部分项目有望加速进入医保，行业监管也将向更规范的方向发展。 医保支付降低费用门槛，渗透率提升空间可观 根据沙利文数据，2023年我国不孕不育人群占比预计达18%。当前IVF单周期价格约4万元，渗透率仅7%，与美国的30%以上差距显著。高价格抑制了中低收入人群需求，导致渗透率提升缓慢。辅助生殖纳入医保后，患者可及性将大幅提高，推动行业需求端快速释放，预计行业规模将迎来加速增长。 行业监管趋严，规范化龙头企业优势凸显 2018年我国辅助生殖周期数68.4万，498家机构平均周期数仅1373个，大量机构低于均值，因患者不足导致医生熟练度不足、成功率偏低，进而影响口碑和患者流量。龙头企业通过口碑优势及扩张并购可吸引更多患者，实现高于行业的成长。随着需求释放和监管强化，行业集中度有望提升，规范运营企业将享受更大市场份额。 投资建议 辅助生殖项目进入医保将推动行业加速发展，下游医疗服务企业率先受益。我国辅助生殖用药市场仍以进口为主，若未来药品市场进行集采，有望重构竞争格局，为国产药企带来机会。建议关注锦欣生殖、贝康医疗、长春高新、丽珠集团。 风险提示 行业增长低于预期的风险；疫情反复风险；医患纠纷风险。 总结 本报告认为，17部门“积极生育”指导意见是辅助生殖行业的重要政策催化剂。政策核心在于将辅助生殖项目纳入医保，直接降低患者支付压力，有望推动渗透率从当前7%向发达国家水平收敛。同时，行业监管趋严将加速优胜劣汰，具备品牌、技术和规模优势的龙头企业将获得更大成长空间。投资层面，下游医疗服务企业（如锦欣生殖）率先受益，上游药品领域在集采预期下国产替代机会凸显。风险点在于行业增长不及预期、疫情反复及医患纠纷等不确定性。整体看，辅助生殖行业在政策与需求双重驱动下，具备长期成长逻辑。

中心思想 种植牙集采加速推进，降价效应显著 本报告核心围绕国家医保局全面开展种植牙价格调查登记，为后续种植牙耗材集中带量采购及医疗服务价格调整奠定基础。报告指出，宁波、安徽蚌埠等地先行试点已实现显著降价：材料费平均降幅达84.17%，医疗服务价格从均价约10000元/颗降至2200元/颗以下，降幅高达82%。这一政策动向将直接推动种植牙渗透率从当前仅2%的水平大幅提升，释放庞大的未满足需求。 国产替代与消费升级双轮驱动，口腔医疗市场空间广阔 报告强调，在人口老龄化（成年人牙周病发病率86%）及人均口腔消费支出远低于国际水平（2020年中国136元 vs 韩国2697元）的背景下，国产耗材品牌有望借助集采政策加速创新升级，实现国产替代。同时，女性及年轻消费群体对差异化口腔美容服务的偏好，将利好民营专科医疗机构。耗材集采与医疗服务价格改革协同推进，预计下半年重点品种（种植牙、骨科脊柱等）相关国产品牌迎来发展机遇。 主要内容 报告摘要 全面开展种植牙价格调查，为集采及价格调整奠基 国家医保局发布《通知》，要求对各级各类医疗机构（含民营）进行口腔种植服务价格“横到边、竖到底、全覆盖”调查登记，涵盖医疗服务价格、种植体系统价格、牙冠产品及加工服务收费、总体费用等4项内容。调查结果须在9月15日前上报，预计全国集采及医疗服务支付标准调整工作将于9月后陆续推进。 多地探索种植牙集采及医保限价，降价幅度显著 宁波率先推出医保限价支付政策，国产品牌全过程限价3000元/颗、进口品牌3500元/颗。安徽蚌埠经集中议价谈判，材料费用平均降幅84.17%，最高降幅89.5%；医疗服务价格从均价约10000元/颗降至2200元/颗以下（三级医院），降幅达82%以上。 种植牙行业渗透率低，国产替代空间广阔 根据2020年中国口腔医疗行业报告，20至44岁中青年平均缺牙数0.4颗，种植牙渗透率仅2%。随着集采降价及医保纳入，未满足需求释放有望带动国内品牌迅速放量。 口腔健康意识与消费能力提升，利好民营专科医疗机构 2020年中国平均每人口腔消费支出136元，远低于韩国的2697元、美国的2123元、日本的1562元。老龄化及消费升级趋势下，差异化医疗服务需求增长，民营医疗机构有望受益。 耗材集采及医疗服务价格改革协同推进，国产品牌迎来机遇 集中带量采购通过量价挂钩、因材施策等原则，控制医保支出并鼓励国产创新。预计下半年集采重点品种包括种植牙、骨科脊柱、电生理、神经介入等，相关国产品牌有望实现技术升级及产品迭代。 我国高值医用耗材集采政策文件及相关进展 报告梳理了2021年以来国家层面推动耗材集采常态化的核心政策（国办发〔2021〕2号、医保发〔2021〕31号），明确了采购范围（临床量大、金额高、竞争充分的高值耗材）、竞争规则（统一竞价、合并分组、因材施策）及中选规则（量价挂钩、差价比价）。截至目前已开展两批国家集采（冠脉支架、人工关节），第三批骨科脊柱类于2022年7月启动，采购周期3年。地方层面，省级及省际联盟集采已覆盖冠脉球囊、人工晶体、骨科创伤、吻合器等众多品种，平均降幅从35.3%至90%不等（详见报告图1表3），国产替代进程加速。 投资建议 在人口老龄化背景下，重点关注需求旺盛的口腔专科医疗领域。受益标的包括：优质民营专科口腔医疗服务机构（通策医疗、瑞尔集团）；种植牙相关耗材（正海生物、奥精医疗、康拓医疗、国瓷材料、先临三维）；正畸消费医疗龙头（时代天使）。长期关注创新驱动及国产替代的高端医疗器械龙头（微创机器人、迈瑞医疗、惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、爱康医疗、威高股份、春立医疗）。 风险提示 集采降价幅度超预期；疫情影响超预期；原材料成本上升；行业过度竞争。 总结 本报告系统分析了国家医保局全面开展种植牙价格调查登记对医疗器械行业的影响。核心要点包括：（1）种植牙集采及医疗服务价格改革进入全面摸底阶段，宁波、蚌埠等试点已实现高达80%以上的降价，将显著提升种植牙渗透率；（2）中国口腔消费支出额与国际差距巨大，结合人口老龄化，需求释放空间广阔，国产品牌有望借集采实现国产替代；（3）耗材集采常态化与医疗服务价格改革协同推进，下半年种植牙、骨科脊柱等品种将成为重点，相关标的（国产耗材、民营医疗机构、创新器械龙头）蕴含投资机会。报告同时提示了降价超预期、疫情、成本上升等风险因素。

　　全球新一轮能源革命方兴未艾，大力发展可再生能源已经成为全球一致行动，其中光伏发电成本已降至化石能源发电成本区间，是最具竞争力的可再生发电品种之一。全球光伏新增装机量2016—2020年复合增速达到20%，多个机构预测2025年可达到330GW，2021-2025年复合增速保持20%。国内在“风光大基地+整县分布式”政策推动下，同样开启加速模式，2021-2025年间，年均光伏和风电的新增装机量将分别超过50GW。中国光伏产业作为全球的引领者，多个环节占比已达80%以上，产业链上的各公司未来也将充分受益于这一黄金发展期。 　　光伏胶膜作为决定组件效率、质量和寿命的核心材料，其技术路线稳定，没有产品替代的风险，国内胶膜企业在经历了进口替代过程之后，已经主导全球胶膜行业，市场竞争格局较为稳定。在4种主要光伏胶膜类型中，透明EVA和白色EVA胶膜仍将长期占据市场的主流。 　　全球EVA产能自2021年起开始扩张，其中海外供应基本稳定，增量主要来自中国大陆，2021年国内EVA新增80万吨/年，达到179万吨/年，产能增速达到81%。尽管如此，但供应仍然不足，2021年中国EVA进口量仍达111.67万吨，对外依存度仍然有54%。特别是高端光伏级EVA的技术壁垒更高，产能释放周期更长，中短期内供给仍处紧张状态。据我们测算，2025年，全球EVA光伏料需求约为176万吨，2021-2025年均增速16.6%。而国内EVA行业供需平衡测算显示，2022-2024年EVA行业供需差分别为-11/-8/-13万吨/年，处于供需紧平衡的态势，2025年随着第二轮投产高峰的来临，供需差为37万吨/年，或将出现供应过剩的局面。价格方面，2022年上半年虽然有新增投产压力，但是在原料价格上行、光伏装机增长的大背景下，EVA均价22934元/吨，同比+19.4%，下半年随着“金九银十”传统消费旺季的来临，预计EVA价格将维持高位区间。 　　2022年投产小高峰过后，2023-2024年国内新增产能较少，随着全球光伏行业的迅猛扩张，叠加巨大进口替代空间，预计EVA高景气周期将持续至2024年。强烈推荐具备15万吨/年产能，国内光伏级EVA的稳定长期供应商联泓新科，建议关注拥有斯尔邦30万吨/年产能的东方盛虹、拥有浙江石化30万吨/年产能的荣盛石化。 　　联泓新科：今年3月份EVA管式尾改造之后，产能提升至15万吨/年，上半年光伏料占比达80%，EVA毛利占比达到79.1%。未来公司规划20万吨/年EVA产能，预计2024-2025年投产。另外，原料配套9万吨/年VA产能，预计2023年上半年投产，届时将满足共35万吨/年EVA产能所需，进一步降低成本，增强盈利能力。除此之外，公司在锂电材料、生物可降解材料、特气等多领域布局，新材料平台越做越大，成长性显著。 　　东方盛虹：聚酯龙头已打造出“原油-芳烃/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化格局，2021年收购斯尔邦100%股权进军化工新材料领域，斯尔邦是现有EVA产能30万吨/年，规划建设75万吨/年（60万吨光伏级+15万吨热熔级），未来将形成百万吨EVA产能。 　　荣盛石化：公司得益于“原油—芳烃/乙烯—PX/乙二醇—PTA—聚酯”的垂直一体化的产业布局，已建成全球领先的炼化综合性装置。浙石化二期配套PC、DMC、EVA等高端化工材料，其中，30万吨/年LDPE/EVA联产装置已于2021年12月一次投料成功，已稳定生产光伏料。 　　风险提示：光伏新增装机不及预期；EVA行业需求增长不及预期；产品价格大幅下行；公司项目进展不及预期。

　　1.1公司是聚酯薄膜国内领先企业 　　公司是一家专注于功能聚酯薄膜制造的高新技术企业，主要业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售。应用于新能源、电子通讯、电气绝缘等工业领域，厚度50-500μm之间。同时公司向聚酯薄膜下游行业进行延伸，开展精密涂布加工业务。 　　1.2光伏用聚酯是公司的主要应用领域 　　公司功能聚酯薄膜产品主要集中于三大应用领域。（1）新能源应用领域，公司太阳能光伏用聚酯薄膜收入占总营业收入的65%左右，动力电池用聚酯薄膜收入占总营业收入5%左右；（2）消费电子应用领域，公司可生产不同种类、不同功能、不同规格的电子光学用聚酯薄膜，其销售收入占总营业收入的15%左右；（3）电气绝缘应用领域，公司生产的特种电气绝缘薄膜主要用于各种电机马达槽间、匝间的绝缘材料，干式变压器线圈之间以及槽间的隔断绝缘材料等，其销售收入占总营业收入的10%左右。 　　2.1光学基膜产业链 　　聚酯薄膜的主要原材料为聚酯切片，而聚酯切片的原材料为原油。原油经过一定的工艺过程提炼出PX（对二甲苯），以PX为原料生成PTA，PTA和乙二醇聚合生成PET。聚酯经拉伸加工后制成各类聚酯薄膜，应用领域广泛。 　　2.2原油价格下跌利好BOPET行业 　　原油价格下跌利好BOPET行业。国际原油价格出现较大波动，导致聚酯切片的价格也出现较大波动。原油及其下游石化大宗商品价格波动上涨，公司一季度毛利率下降明显。随着自2022年高点，聚酯切片价格下跌，公司BOPET产品毛利率有望回升。 　　2.3背板组成结构 　　太阳能背板的原材料主要有PET基膜、氟材料和胶粘剂。其中PET基膜主要提供绝缘性能和力学性能，但耐候性比较差；氟材料主要分为氟膜和含氟树脂两种形式，提供绝缘性、耐候性和阻隔性；胶粘剂主要由合成树脂、固化剂和功能性添加剂等化学品组成，在复合型背板中用于粘结PET基膜与氟膜。 　　2.4透明背板是光伏组件发展方向之一 　　随着光伏行业的快速发展，双面光伏组件成为当下高效光伏组件封装的主流方式之一。双面光伏组件的正面和背面均能发电，较常规的单面组件，其发电量更多。 　　双面组件背面透光材料的选择主要为玻璃和透明背板。传统玻璃背板，即双玻组件，不仅存在工艺难度大、良品率低等工艺制程问题，而且还存在重量重、难安装、破损率高等应用方面的问题。如果使用透明背板，可以有效地解决双玻组件产生的问题。 　　透明背板发展受制于技术水平限制。透明背板由于材料特性和使用方面的要求，具有超高的透光率，将会导致太阳光中的紫外线可以穿透整个背板，对背板的内层材料造成破坏，因此目前透明背板发展受制于技术水平上的限制。透明背板中可见光透过率和耐紫外性能两个性能指标对电池组件的发电量和使用寿命起到了关键性作用。 　　2.5光伏基膜市场空间 　　光伏用聚脂薄膜需求量近40万吨。随着可以取代一面玻璃的透明背板应用的快速增长，以及能够应用于分布式电站场景的轻量化组件的出现，光伏背板市场出现了新的增长空间。太阳能装机容量1GW需要用太阳能背材基膜约500万平方米，光伏组件安装量和生产量的容配比按照1:1.2来计算；根据中国光伏行业协会对不同背板材料市场占比变化趋势预测，未来五年双面组件占所有组件的比例从39%逐步提升到60%，其中双面单玻组件占双面组件的比例逐步达到25%。 　　3.1发展成为功能膜材料平台 　　公司未来两年拟投资建设16万吨功能性聚酯薄膜生产线。1）2022年5月公司拟自筹资金4.87亿元，新建年产6万吨高端功能性聚酯薄膜生产线。项目建设内容为新建两条中厚型聚酯薄膜生产线，主要包括电子、电气用聚酯基膜，高端包装、装饰用聚酯基膜等目标产品。2）公司募集可转债6亿元用于新建年产5亿平米高端功能性聚酯薄膜项目、新建年产2.8万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜生产线项目。 　　4.盈利预测 　　维持盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润为2.92亿元、3.93亿元、5.2亿元，对应EPS为1.01元、1.36元、1.80元。参考同行业公司，给予公司2022年PE16.5倍，对应目标价16.66元，维持“优于大市”评级。 　　5风险提示 　　产品价格下跌风险 　　主导产品市场竞争加剧风险 　　新产能投产进度不及预期

　　投资要点： 　　周度回顾：石油石化板块本周（8.8-8.12）小幅上涨，截至本周最后交易日市净率LF1.04xPB，较上周估值有所提升。全A市场热度较上周下降4.7%至日均交易量为9881亿元；本周美元指数下跌0.84%，随着美联储加息预期的增强，美元有望维持强势格局；本周油价有所回升，截至8月12日，WTI与布伦特原油期货结算价分别为92.09、98.15美元/桶，分别上涨3.46、3.40个百分点；而两地品种价差较上周小幅增加，每桶价差由上周的5.91美元增加至6.06美元。市场对于未来OECD陷入技术性衰退有所担心，前期油气价格回调幅度较大，上周油气价格企稳，未来不排除美联储考虑利率过高带去的衰退预期影响，可能适度减缓加息节奏，从而支撑油气价格。我们认为对于上游价格不用太悲观，下半年上游原油价格维持90-110USD/桶看法。 　　中石油、中石化等多家公司拟将美国存托股份从纽交所退市。8月12日，中国石油、中国石化、上海石化相继发布公告，拟将美国存托股份从纽约证券交易所退市。三家公司同时在多地上市，且在美上市的存托股占比很小，据统计，截至2022年8月9日，中国石油存托股数量占公司H股总量约3.93%，占公司总股数约0.45%，因此本次从美股退市对其境外融资和日常经营影响不大。 　　油气价格再平衡过程中关注产业链利润转移。上周油气价格小幅回升，支撑性较强。对标石油石化板块，建议关注三条投资主线：1）上游油气价格支撑性强，仍积极关上游油气及煤炭企业高景气投资机会；2）油气价格中枢有所下滑及下游景气度提升，大炼化企业盈利释放机会，大炼化企业化工品类完善，上下游协同性好，产业链综合收益能力强，增强补弱；3）油气高景气带来辅助类企业业绩确定性成长，高资本开支背景下，利润有望逐步释放，估值提升可期。 　　市场表现 　　本周石油石化行业指数上涨6.32%，表现好于大盘。本周上证综指上涨1.55%，深证成指上涨1.22%，创业板指上涨0.27%,沪深300指数上涨0.82%。石油石化同业分层来看，建议关注优质炼化龙头（荣盛石化、中国石化、恒力石化、恒逸石化）、中游景气反转机会（新凤鸣、桐昆股份）、优秀油服（中海油服）,持续关注中国海油、中国石油上游盈利稳定持续的机会以及设备制造类企业博迈科、杰瑞股份业绩提升机会。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动超预期；石化行业景气度下降；在建项目不及预期。

中心思想 政策驱动与资本分化：美国医保降价加速行业整合，国内投融资结构性调整 本报告核心观点在于，本周医药生物行业呈现“政策催化与资本波动并存”的特征。海外方面，美国通过《通胀削减法案》首次立法降低医保药品价格，对上市年限较长的创新药设定阶梯式降价上限，预计将倒逼跨国药企加快研发管线和收并购步伐，重塑全球创新药定价逻辑。国内方面，国家医保局启动口腔种植收费调查登记，为后续集采铺路，进一步强化医保控费预期。与此同时，全球生物医药与医疗器械投融资在7月环比显著回落（生物医药-40%，医疗器械-35%），但A股IPO热度回暖（7月5家公司上市），二级市场创新药械板块估值分化：A股创新药PE(TTM)均值55、器械均值44，高于H股的22和25，反映市场对国内创新药械定价的较高预期及H股亏损企业占比较高的现实。 一级市场多点开花：创新药、生物材料及AI制药获大额资本加持 本周国内外一级市场资金主要流向创新药、改良型新药、创新医疗器械及生物材料等领域，投资轮次分散但亿元级融资频现：赛乐医药（近亿元，药物递送）、创健医疗（近2亿元，重组胶原蛋白）、英矽智能（3500万美元，AI新药）等均获大额投资。收并购方面，远大医药收购湖北八峰以完善氨基酸产品线，赛多利斯收购Albumedix拓展重组人蛋白业务，显示产业资本正围绕高壁垒技术和稀缺资源整合。 主要内容 投融资数据：创新药与医疗器械7月融资额环比双降，生物制药与IVD领跑细分领域 本周一级市场投融资事件集中于创新药（如赛乐医药、奥全生物）、生物材料（创健医疗）、AI新药（英矽智能）、核药（晶核生物）等，亿元级融资占比高。二级市场方面，联影医疗募资107.24亿元上市，麦澜德募资9.10亿元上市，康艺药业拟定增2.97亿元用于儿童药研发。收并购方面，远大医药拟以2.7亿元收购湖北八峰，将成国内氨基酸原料药注册文号最多的企业；赛多利斯以4.15亿英镑收购Albumedix，强化重组人蛋白技术平台。月度数据显示，2022年7月全球生物医药融资额22.72亿美元（环比-40%），医疗器械10.31亿美元（环比-35%）；国内生物医药融资7.56亿美元（环比-10%），医疗器械3.24亿美元（环比-66%）。细分领域中，生物制药（48起）和IVD（18起）分别为全球生物医药和医疗器械最热板块。IPO方面，A股7月5家医疗健康公司上市，港股3家，美股3家，海外IPO仍处低位但A股回暖。 政策与重要事件：美国医保药价谈判立法落地，国内口腔种植集采前奏启动 8月12日，美国众议院通过《通胀削减法案》，首次授权Medicare对部分创新药进行价格谈判：上市9年（小分子）或13年（大分子）且无仿制药/生物类似药冲击的药品，根据上市年限设定不同降价上限（12年及以下：平均价格75%；12-16年：65%；16年以上：40%）。此举预计将显著压缩MNC创新药利润空间，加速其管线调整与外部并购。同日，国家医保局发布通知，全面开展口腔种植收费和医疗服务价格调查登记，内容涵盖医疗服务价格、种植体系统价格、牙冠价格及总体费用，为后续种植体集采和规范收费奠定基础，释放国内高值耗材集采扩围信号。 板块估值：A股创新药械估值溢价明显，H股表现承压，涨幅个股聚焦创新药与器械细分龙头 截至8月12日，A股创新药（Wind创新药）PE(TTM)均值55，医疗器械（Wind医疗器械）PE(TTM)均值44；H股创新药与器械剔除负值后PE(TTM)均值分别为22和25。本周A股创新药械板块分别上涨1.17%和0.86%，其中涨幅前五为海思科（+12.10%）、楚天科技（+10.09%）、恩华药业（+8.80%）、微芯生物（+7.38%）、凯普生物（+6.34%）。H股创新药械板块分别下跌0.56%和1.70%，涨幅前五为亿胜生物科技（+4.75%）、康哲药业（+4.45%）、诺诚健华-B（+3.92%）、百济神州（+3.10%）、昊海生物科技（+2.57%）。估值分化主因H股大量创新药械企业处于亏损状态，A股则受益于国内政策扶持与流动性溢价。往期观点复盘显示，7月以来投融资逐步走出低谷期，A股IPO热度回升趋势延续。 总结 市场研判：投融资短期波动不改创新主线，政策催化结构性机会 本周核心数据显示，全球医药投融资7月虽环比下滑，但国内一级市场创新药和生物材料领域仍获大额融资，二级市场联影医疗等重磅IPO提振市场信心。美国医保降价立法将深刻影响全球创新药定价体系，预计加速MNC管线瘦身与收并购，利好具备差异化创新能力的Biotech及CXO。国内口腔种植调查预示集采范围扩大，高值耗材板块承压，但具备成本优势及渠道壁垒的龙头企业有望受益。估值层面，A股创新药械板块本周小幅上扬，H股弱势，建议关注A股创新药及器械中估值合理、业绩确定性强的个股（如海思科、楚天科技等），同时警惕政策变动及研发进展不及预期的风险。 投资策略：关注创新药出海逻辑与国产替代加速领域 展望后续，行业核心驱动力仍在于创新与政策博弈。美国首次立法降价将强化全球创新药“以临床价值为导向”的定价趋势，国内创新药企出海面临更高定价壁垒，但差异化管线仍具并购价值。国内方面，集采常态化下，建议关注：1）未受仿制药冲击的创新药（如微芯生物、海思科）；2）国产替代空间大的高端医疗器械（如联影医疗、开立医疗）；3）受益于行业整合的细分龙头（如远大医药氨基酸原料药、赛多利斯重组蛋白）。风险提示包括行业政策变动、疫情进展及研发失败风险。

中心思想 联影医疗上市引领国产替代，上游核心器件赛道迎来长期景气 医学影像“独角兽”联影医疗即将登陆科创板，估值超900亿元，有望成为年内A股第二大、科创板最大IPO，标志着国产影像龙头正式进入收获期。 我国医学影像设备市场在人口老龄化、政策支持及国产替代趋势下持续扩容，预计2030年规模接近1100亿元，国产厂商技术突破与品牌沉淀正推动进口替代加速。 联影医疗凭借自研核心部件、完整产品线及近900家三甲医院渠道覆盖，已在MR、CT、PET/CT等领域占据领先地位，其上市扩产将直接拉动上游核心器件（平板探测器、PCBA等）需求，奕瑞科技、易德龙等供应商有望长期受益。 主要内容 产业链分析：国产替代窗口开启，上游器件需求景气 影像设备产业链拆解：上游核心部件（球管、探测器、超导磁体等）技术壁垒高，国产依赖进口，成本占比30%-60%；中游国产厂商（联影、迈瑞、东软）正从中低端向高端市场渗透；下游需求受老龄化、低渗透率及“千县工程”政策驱动。 联影医疗核心竞争力：研发投入持续，核心部件自研比例行业领先，AI+影像提升智能化；2020年多个产品新增市场份额居前，分子影像设备甚至超越GPS；IPO募资31亿元新建高端制造工厂，产能扩张在即。 上游受益标的：奕瑞科技（为联影提供平板探测器，XR领域深度合作）、易德龙（提供定制化PCBA，常年位居供应商前五），叠加东软医疗、明峰医疗等厂商IPO推进，上游采购需求持续旺盛。 市场表现：医药板块跑输大盘，港股医疗保健整体走弱 上周（8.08-8.12）A股申万医药生物指数上涨0.75%，跑输沪深300指数0.07pct，在31个子行业中排名第25位；港股恒生医疗保健指数下跌2.16%，跑输恒生指数2.02pct，排名垫底。 个股方面，浩欧博、迪瑞医疗领涨（受益中报高增），药店板块（老百姓、益丰、大参林）回调明显；港股中国卫生集团涨幅超50%，巨星医疗控股跌幅超24%。 行业动态与资金流向：海外药企进展密集，北向资金加仓部分龙头 海外要闻涵盖辉瑞、阿斯利康、百时美施贵宝等巨头多项临床突破及收购事件（如辉瑞54亿美元收购GBT）；国内联影医疗申购、多家公司定增及可转债预案更新。 沪深港通资金：陆股通净买入上海莱士、乐普医疗等，净卖出红日药业、信邦制药；港股通净买入中国生物制药、三生制药，净卖出中国中药、药明生物。 总结 本报告核心聚焦医学影像“独角兽”联影医疗上市对行业格局及上游产业链的深远影响：国产替代进程提速，核心部件自研与商业化能力成为竞争关键；联影医疗凭借技术、渠道与产能优势持续领跑，其扩产将带动奕瑞科技（平板探测器）、易德龙（PCBA）等上游供应商进入增长快车道。此外，报告还覆盖了医药板块近期行情、海外药企重大动态、疫情数据更新及投融资情况，提示新冠反复、药品降价及政策变动等风险。

中心思想 新冠小分子药物市场潜力巨大，国产创新迎来突破 本报告核心观点指出，在全球新冠病毒持续变异、Omicron毒株传播性增强但毒性下降的背景下，针对轻中症患者的小分子抗病毒药物市场需求日益凸显。由于中和抗体受限于病毒S蛋白快速突变而阶段性失效，口服小分子药物的地位显著提升，预计全球治疗市场规模可达400亿美元，若计入暴露后预防适应症，市场规模将超过千亿美元。 国产新冠药物研发加速，多元化布局保障供应 中国在新冠小分子药物研发方面取得了显著进展，首个国产小分子药物阿兹夫定已获批上市，君实生物、开拓药业等企业的多款药物也进入临床后期阶段，靶点选择多样，涵盖病毒复制抑制剂和免疫调节剂。报告强调，国企在保障稳定供应方面具有优势，未来有望承接新冠药物的生产和销售，为市场提供有力保障。 主要内容 1. 新冠病毒流行病学变化与治疗需求演进 1.1 病毒传播性增强，轻症治疗需求上升 根据WHO数据，截至2022年7月22日，全球新冠病毒累计感染人数已超5.67亿，累计死亡人数达639.69万，死亡率为1.13%。Omicron毒株自发现9个月内已感染3.19亿人，超过此前近2年其他毒株感染患者总和，显示出病毒传播性的显著提升。同时，Omicron毒株的毒性有所下降，例如欧洲疾病防控中心数据显示，Omicron感染者的住院率和ICU比例分别降至1.14%和0.16%，低于此前Delta毒株的1.5%和0.12%。国内上海的数据也显示，入院时非重症患者的后续重症率为0.065%，无症状感染者比例高达78.4%。病毒毒性下降促使轻症治疗需求成为主流，尤其关注高风险因素人群的治疗。 1.2 治疗策略：早期抗病毒，晚期抗炎症 新冠治疗思路根据病程分为早期和晚期。病程早期，病毒复制是主要影响因素，治疗以抑制病毒复制为主。病程后期，病毒大量复制激活人体免疫炎症反应，治疗则需抑制患者的免疫或炎症反应。患者症状分为无症状、轻度、中度、重度、危重症五类，其中氧饱和度下降是住院和额外供氧的关键指标。 2. 新冠小分子药物市场空间与设计优势 2.1 小分子药物填补中和抗体空白，市场潜力巨大 中和抗体因新冠病毒S蛋白突变快而阶段性失效，无法完全满足早期治疗需求。例如，现有中和抗体中仅Bebtelovimab对Omicron突变株仍有活性，但优先级低于Paxlovid和瑞德西韦。相比之下，小分子药物通常针对病毒结构保守区域设计，耐药性相对更难产生，且量产能力强、生产成本较低，有望成为未来治疗新冠的主力军。 2.2 全球市场规模：治疗400亿美元，预防超千亿美元 报告预计，新冠小分子药物全球治疗市场规模约为400亿美元。这一估算基于每年1亿有症状患者，并考虑中低收入国家（占53%）以原研一半价格、其他人均530美元/疗程计算。若病毒毒性或传染性变化，市场规模可能进一步提升。预防市场方面，参考辉瑞Paxlovid的预防适应症（家庭内有确诊患者后的无症状人群预防），预计预防需求是治疗的2倍以上，潜在市场规模可达千亿美元级别。2021年，四家企业（辉瑞/Moderna/阿斯利康/Novavax）海外新冠疫苗销售额超600亿美元，远高于新冠药物的66亿美元，也印证了预防需求高于治疗需求。 2.3 细分市场：标准风险人群需求最大 从治疗场景细分来看，成人轻中症-标准风险人群占比最大（约70%），其次是成人轻中症-高风险人群（约26%），重症和危重症占比较少，儿童比例约3.7%。辉瑞的Paxlovid已成功用于成人高风险轻中症患者，并正拓展至标准风险人群和儿童。然而，由于毒株毒性减弱和疫苗普及，标准风险人群和暴露后预防的临床数据差异可能不显著。 3. 全球新冠药物研发进展与国产突破 3.1 靶向病毒蛋白设计更具优势，近400款药物在研 截至2022年2月，全球有超过380个新冠候选药物在开发中。药物设计思路包括老药新用和新药研发。靶向病毒蛋白（如RdRp和3CLpro）的药物设计相比靶向宿主蛋白（如抑制内吞、TMPRSS2等）更具优势，因为宿主信号通路更为复杂。RdRp抑制剂通过链终止或诱导突变发挥作用，如瑞德西韦、阿兹夫定、莫努匹拉韦等。3CL蛋白酶抑制剂则因病毒与人蛋白结构差异大，特异性更好，安全性相对较高，如S-217622。 3.2 海外新冠药开发进展与销售预期 2022年海外新冠药销售规模预计达300亿美元，其中辉瑞Paxlovid预计销售220亿美元，默沙东莫努匹拉韦50-55亿美元，吉利德瑞德西韦25亿美元。Paxlovid在美国市场份额高达89.8%，并已获60多个国家紧急使用授权。辉瑞、默沙东等企业均采取从高风险人群治疗向标准风险人群治疗及暴露后预防拓展的策略。盐野义的S-217622作为3CL蛋白酶抑制剂，显示出快速降低病毒载量的能力，并已启动在中国的上市申请，相关原料药企业有望受益。免疫抑制剂如巴瑞替尼在重症治疗中发挥作用，但由于重症比例低，销售空间有限。 3.3 国产新冠药迎来突破，多款药物进入临床后期 中国首个国产新冠小分子药物阿兹夫定已于2022年7月25日获批上市，用于治疗新冠病毒感染。其III期临床结果显示，给药第7天症状改善比例达40.43%，高于对照组的10.87%。新华制药、华润双鹤、奥翔药业等企业已与真实生物签订合作协议，承接阿兹夫定的生产和销售。 君实生物-VV116： 作为瑞德西韦的加强版，VV116通过结构优化提升了口服生物利用度，已在乌兹别克斯坦获紧急使用授权。其在中国开展的III期临床以Paxlovid为对照，并已达到主要研究终点，有望凭借该结果上市。 开拓药业-普克鲁胺： 作为雄激素受体拮抗剂，普克鲁胺通过调节ACE2/TMPRSS2蛋白表达影响病毒进入细胞。其针对轻中症患者的III期临床数据显示，能显著降低住院率和死亡率，完成7天服药的受试者保护率达100%。 先声药业-SIM0417： 采用3CL Pro路线设计，申报适应症为暴露后预防治疗，该适应症市场空间巨大，已于2022年5月获批临床。 泽璟制药-杰克替尼： 作为JAK抑制剂，用于需要额外供氧且有系统性炎症反应的新冠患者，抑制过度炎症反应。 3.4 国企在新冠药供应中扮演关键角色 在保障稳定供应方面，央企和地方国企因其社会责任意识强，预计将承接更多新冠药物的生产和销售任务。目前，Paxlovid的合作方中国医药为央企，阿兹夫定和VV116的合作方也包括新华制药、华润双鹤、海正药业等国企。 4. 重点公司推荐与风险提示 4.1 重点公司：君实生物 君实生物因其新冠小分子药物VV116的领先进展和PD-1单抗等产品的国际化布局而受到推荐。VV116的III期临床结果积极，有望成为国产新冠药物的重要组成部分。公司预计2022-2024年收入分别为20.63亿/36.93亿/66.42亿，净利润开始减亏。 4.2 风险提示 主要风险包括：药品研发不及预期（如毒性减弱导致临床数据差异不显著）、药品流行病学变化超预期（如病毒毒性进一步减弱导致自愈率高，药物需求减少）、销售不及预期（如国内疫情控制良好，主要依赖战略储备和出口，若海外疫情缓和或申报受阻，可能影响销售）。 总结 本报告深入分析了全球新冠治疗和预防市场的现状与未来趋势，强调了Omicron毒株传播性增强但毒性下降所带来的轻症治疗需求激增。在此背景下，小分子抗病毒药物因其靶点保守、量产便捷等优势，正逐步取代中和抗体成为市场主流，预计全球市场规模将突破千亿美元。中国在新冠小分子药物研发方面取得了显著突破，阿兹夫定已获批上市，君实生物的VV116、开拓药业的普克鲁胺等多个国产创新药也进入临床后期，展现出强大的市场竞争力。同时，报告指出国企在保障药物稳定供应方面具有不可替代的作用。尽管市场前景广阔，但药品研发、流行病学变化及销售情况仍存在不确定性风险，需持续关注。

　　全球经济增速预期较上月下滑0.4%，原油预期平均日需求较2021年同比上升3.2%，与经济增速相近。OPEC8月报预期2022年全球经济增速为3.1%，较上月下降0.4个百分点。全球原油需求预期较上月下降26万桶/天，为10003万桶/天。6月OECD石油商业库存27.12亿桶，同比降低1.63亿桶，环比增加2090万桶。 　　OPEC增产意愿弱，中期增产来源看美洲及拉丁美洲。8月3日，沙特为首的石油输出国组织（欧佩克）成员国与俄罗斯等部分非欧佩克产油国召开“欧佩克+”机制月度例行会议，各国同意2022年9月每天增加10万桶原油产量，这也是该机构史上最小增产幅度。非OPEC区域，2022年预计增产214万桶/天，其中美国预期增产115万桶/天，拉美预期增产30万桶/天。 　　原油价格下半年预计90-110美金高位震荡，上游油气采掘企业及油服设备类企业将持续收益。考虑到原油兼具商品属性及金融属性，我们认为，在目前的全球供需格局下，油气价格仍将处于高位震荡区间，主要基于：1）整体库存水平较往年大幅下跌，未来有补库需求；2）全球整体需求维持在较高水平，且温和增长，中印及东南亚区域需求增速较快；3）未来增产预期无法快速兑现：油气企业资本开支进度整体提升，但不激进，产能释放进度较慢。基于以上分析，我们判断油价可能会在美元指数较强背景下，围绕90-110美元/桶高位震荡，甚至仍有上涨的风险。 　　油气价格再平衡过程中关注产业链利润转移。油气价格小幅回升，支撑性较强。对标石油石化板块，建议关注三条投资主线：1）上游油气价格支撑性强，仍积极关上游油气及煤炭企业高景气投资机会；2）油气价格中枢有所下滑及下游景气度提升，大炼化企业盈利释放机会，大炼化企业化工品类完善，上下游协同性好，产业链综合收益能力强，增强补弱；3）油气高景气带来辅助类企业业绩确定性成长，高资本开支背景下，利润有望逐步释放，估值提升可期。 　　风险提示：原油价格剧烈波动，俄乌冲突的不确定性，石化产品需求不及预期，安全生产风险。

　　市场回顾： 　　上周，基础化工指数上涨3.28%，同期沪深300指数上涨0.82%，基础化工指数同期跑赢大盘2.46个百分点。石油石化指数上涨6.31%，同期跑赢大盘5.49个百分点。其中，鹿山新材（51.49%）、怡达股份（37.35%）、金三江（29.68%）、润禾材料（29.57%）、名臣健康（28.80%）位列涨幅前五；跌幅前五的公司分别是：圣泉集团（-12.84%）、芳源股份（-10.96%）、厦钨新能（-9.12%）、容大感光（-8.21%）、祥源新材（-7.89%）。 　　投资要点： 　　磷铵：上周，国内磷铵市场维持弱势整理。截至8月12日，磷酸一铵市场现货价为3516.67元/吨，周环比下滑21.85%，价差约为674.22元/吨，周环比下滑54.88%。磷酸二铵市场现货价为4425.00元/吨，周环比持平，价差约为1031.70元/吨，周环比上涨20.10%。从原料端来看，目前磷矿石价格高位坚挺，现货价在1100元/吨左右，周环比持平；合成氨和硫酸价格持续弱势整理，价格分别在3065元/吨和456元/吨左右，周环比分别下滑了3.25%和17.99%，磷铵成本端支撑力持续削弱。从需求端来看，当前秋季备肥尚未开启，下游企业开工率低下，进而对于磷铵需求低迷。从供给端来看，当前磷酸一铵、磷酸二铵均有部分装置处于检修状态，行业开工率依旧保持较低水平。在原材料价格回落、供需压力较大的情况下，预计短期内磷铵价格将维持弱势整理，供应商或将继续让利出货。 　　TDI：上周，国内市场TDI价格小幅上涨。据百川盈孚数据显示，8月12日，国内市场TDI主流价格为15800元/吨，周环比上涨2.17%。从需求端来看，当前下游仍以刚需采购为主，整体变化不大。从供应端来看，国内部分前期检修的装置已陆续重启，后续国内供应量及库存量有望逐步上升；海外方面，科思创德国30万吨TDI装置于8月12日突然宣布发生不可抗力，预计短期内无法重启，加之其另外30万吨于4月底停车检修的TDI装置目前尚未重启，预计后续海外供应量将有所缩减。当前TDI供方挺价意愿强烈，加之海外突发不可抗力，预计短期TDI价格仍有小幅上探空间。 　　投资建议：我们建议关注的投资主线如下：1.随各地疫情有效控制，下游行业开工率恢复、货运物流受阻现象缓解，内外贸需求修复的细分领域，如氟化工；2.受益于全球农业高景气度，下游需求旺盛，且成本端具有支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域；4.全球环保低碳意识加强、国内“双碳”背景下，需求量有望逐步提升的环保材料；5.人民币贬值、美元兑人民币汇率走高的趋势下，出口业务占比较高且主要以美元进行结算的各细分领域龙头企业。 　　风险因素：国际原油价格持续震荡风险，国内部分地区疫情反复影响企业开工风险，化工品价格大幅波动风险。