投资要点： 　　本周板块行情：本周，上证综合指数下跌4.05%，创业板指数下跌6.04%，沪深300下跌5.39%，中信基础化工指数下跌5.41%，申万化工指数下跌5.41%。化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为橡胶助剂(1.5%)、粘胶(-0.48%)、合成树脂(-1.14%)、涤纶(-1.54%)、轮胎(-1.83%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为有机硅(-14.31%)、涂料油墨颜料(-8.51%)、纯碱(-8.14%)、磷肥及磷化工(-7.22%)、膜材料(-7.05%)。 　　本周行业主要动态： 　　山东印发化工园区扩区管理办法:10月25日，山东省人民政府办公厅印发《化工园区建设标准和认定管理办法（试行）》，该办法指出，化工园区扩区须满足12条扩区条件，包括化工园区管理考核综合评分不低于80分，园区主导产业营业收入占园区总营业收入的60%以上，已建成项目亩均产值不低于300万元，已开发利用面积不低于园区现有面积的80%等，同时按照相应程序开展扩区工作。该管理办法旨在规范山东全省化工园区扩区工作，促进化工产业高质量发展。 　　万华化学聚氨酯硬泡回收中试装置开车成功:10月27日，万华化学聚氨酯硬泡回收中试装置开车成功，再生聚醚产能达到60吨/年。聚氨酯硬泡回收技术满足循环经济的发展理念，回收再生产品可用于冰箱保温、汽车零部件、管道保温、生活家居等领域，能够实现经济效益和生态环境效益相统一。该项目有望开辟处理废旧聚氨酯泡沫的新渠道，深入推进循环经济发展。 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

中心思想 行业触底反弹的四大驱动力 本报告核心观点指出，中国医药板块已度过低谷，在后疫情时代有望轻装上阵，焕发新生。这一积极展望基于“四底共振”的判断：首先是“持仓底”，2022年第三季度公募基金重仓医药行业的比例持续创下新低，剔除主动医药基金及指数基金后，重仓比例仅为5.19%，显示市场对医药板块的配置已处于历史低位。其次是“估值底”，当前医药行业市盈率（PE）分位数仅为12.5%，远低于历史平均42倍的水平，估值吸引力显著。第三是“政策对行业冲击底”，经过四年多的集中带量采购（VBP）常态化实施，政策对仿制药和耗材行业及相关公司的影响已基本体现在业绩上，行业基本面和公司业绩已触底，未来有望轻装上阵，重拾增长。最后是“政策预期底”，近期国内政策利好频现，如创新医疗器械暂不纳入集采、口腔种植服务价格调整温和、财政贴息支持医疗设备更新改造以及创新药医保简易续约规则明确等，政策边际改善趋势明显，为行业发展提供了积极信号。 后疫情时代医药板块的投资机遇 在上述“四底共振”的背景下，医药行业正迎来困境反转的投资机遇。报告看好医药板块在四季度及2023年的行情表现。随着集采政策影响的逐步消化，创新药械的研发与出海进程加速，以及中医药、医疗服务和零售药店等细分领域的政策支持和市场需求释放，行业将迎来高质量发展的新阶段。特别是创新药、CXO、医疗器械、疫苗与生物制品、中药、医疗服务和零售药店等细分板块，在政策缓和、需求增长和技术进步的多重驱动下，有望成为未来投资的亮点。报告强调，在工程师红利、国产替代加速、消费升级以及医疗新基建等因素的共同作用下，医药板块的长期增长逻辑依然坚实，具备持续的投资价值。 主要内容 医药行业宏观审视与未来展望 市场持仓与估值底部特征 2022年第三季度，公募基金重仓医药行业的比例降至9.37%，环比减少1.16个百分点；若剔除主动医药基金及指数基金，该比例进一步降至5.19%，环比减少0.75个百分点，显示医药板块持仓已处于历史新低，构成“持仓底”。从估值层面看，自2012年初至今，医药行业市盈率（PE）最高达87倍，最低25倍，平均值约42倍；而目前医药行业PE分位数仅为12.5%，远低于历史平均水平，处于“估值底”。与申万一级行业对比，医药行业PE（TTM）为25倍，排名第13位，进一步印证了其估值吸引力。 政策冲击的边际效应与预期缓和 政策对医药行业的冲击已基本触底。仿制药集中带量采购（VBP）自2018年“4+7”试点以来已进行7次，覆盖294种药品，重点公司的核心仿制药几乎均已纳入集采范围。以恒瑞医药为例，其2019年Top20仿制药销售额中，已集采品种占比高达68.16%，表明仿制药集采的边际影响正大幅减弱，并加速企业向创新转型。高值医用耗材集采也已常态化、制度化，2019-2021年平均每省集采品种数累计22个，高值耗材16个。冠脉支架、骨科关节、脊柱等已纳入国家集采，利好国产龙头企业，加速进口替代。同时，政策边际缓和趋势明显，如2022年9月医保局明确创新医疗器械暂不纳入集采，冠脉金属支架国采接续存有涨价预期，以及肝功生化试剂和电生理集采降幅温和并设置保底中标价，旨在保护国产弱势领域的创新积极性。近期一系列政策利好，包括口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理、财政贴息支持医疗设备更新改造、创新药新增适应症可简易续约等，均显著改善了政策预期。 新冠疫苗接种进展 截至2022年9月28日，全国累计接种新冠疫苗超过34亿剂次，覆盖人数超过13亿人，其中全程接种率达90%，加强免疫接种率达60%。60岁以上人群全程接种率达86%，加强免疫接种人数达1.8亿人，为后疫情时代医药行业发展奠定了健康基础。 细分板块深度分析与投资标的 创新药及制剂：全球化与新型疗法驱动增长 中国创新药企业正加速“出海”，在全球临床试验中的占比不断提高。以百济神州为例，其BTK抑制剂泽布替尼在多项头对头试验中显示优于伊布替尼，全球BTK抑制剂市场预计2025年将达200亿美元。PD-1/PD-L1单抗市场也快速增长，全球市场规模预计2025年达626亿美元，中国市场预计达519亿元人民币。百济神州通过与诺华合作，积极布局PD-1全球化。License-out/in交易活跃，如石药集团将Claudin18.2 ADC新药全球权益授权给Elevation Oncology，预付款达2700万美元。基因治疗等新型创新药不断涌现，全球已有4款AAV基因疗法获批上市，国内也有6项AAV临床试验正在开展，4款产品获受理。国产新冠口服小分子药物迎来收获期，真实生物的阿兹夫定已在中国获批上市，君实生物的VV116、前沿生物的FB2001、开拓药业的普克鲁胺等均取得积极进展。医保谈判政策对创新药的边际影响趋缓，2022年医保谈判形式审查通过344个药品，其中目录外产品199个，简易续约规则明确，为创新药增长提供较大弹性。 重点推荐公司： 恒瑞医药： 尽管短期受集采和疫情影响业绩承压，但公司研发投入持续加大（2022H1研发投入占销售收入比重28.44%），多个创新药处于高速放量初期，如氟唑帕利、海曲泊帕等。预计2022-2024年营收分别为225/257/300亿元，归母净利润分别为43.44/52.64/65.55亿元。 百济神州： 全球化创新药企，产品业绩加速期，2022年半年度产品收入36.76亿元，同比增长132.2%。BTK抑制剂百悦泽全球销售额15.14亿元，同比增长超500%。预计2022-2024年营收分别为88.09/141.5/213.82亿元。 海思科： 仿制药降价影响体现完毕，创新药环泊酚快速放量，上半年销量约150万支，准入医院900多家。预计2022-2024年营收分别为30.67/37.35/45.01亿元。 先声药业： 创新药收入占比65.4%，新产品先必新快速放量，曲拉西利附条件上市。预计2022-2024年营收分别为62/75/94亿元。 卫信康： 聚焦肠外营养药物，多个核心产品（如多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液）为国产独家，处于高速放量阶段。预计2022-2024年营收分别为14.73/20.17/26.49亿元。 泰恩康： OTC渠道优势显著，PE市场（如爱廷玖）高速增长，2022年迎来业绩拐点。预计2022-2024年营收分别为8.61/11.13/13.87亿元。 悦康药业： 核心单品悦康通竞争格局优异，脑卒中新药注射用羟基红花黄色素A报产在即，经营低点已过。预计2022-2024年营收分别为49.69/57.71/64.97亿元。 CXO行业：全球研发投入与外包率持续提升 CXO行业持续景气，全球研发投入和在研管线数量均呈现稳健向上增长。根据Frost & Sullivan数据，全球2021年研发投入规模为2241亿美元，预计2030年将达4177亿美元，复合年增长率7.16%。全球在研管线数量达18582个（2021年），其中细胞与基因治疗（CGT）在研管线复合年增长率高达16.5%。中国CRO外包率从2021年的39.6%预计提升至2026年的52.2%，美国也呈现类似趋势。全球CXO市场规模预计从2021年的1164亿美元增长至2030年的3299亿美元，复合年增长率12.3%，其中CDMO和药物发现等细分市场增长更快。23家A+H股CXO公司2021年和2022H1营业收入分别同比增长49.0%和69.7%，扣除新冠相关收入后，2022H1增速仍维持30%-40%。CDMO业务贡献核心业绩增量，2021年和2022H1营业收入同比增长分别为56.0%和104.8%。国内CXO产业在工程师红利方面优势显著，国内研发人员薪酬水平（4-6万美元）远低于跨国药企（10-15万美元），中长期来看国内产业优势依然存在。 重点推荐公司： 药明康德、美迪西、昭衍新药、九洲药业、

中心思想 三季报业绩分化与市场挑战 2022年第三季度，医药生物行业各子板块内部业绩呈现显著分化趋势。新冠疫情对医院客流量和部分业务造成短期影响，但长期影响预计将趋于弱化。市场对OK镜集采等政策性风险的担忧导致部分板块领跌，显示政策因素仍是影响行业表现的关键变量。 未来投资主线与政策导向 面对行业新旧动能转换和长逻辑变迁，本报告建议关注三大投资新主线：一是涉及国产自主可控与进口替代的领域，如高端设备器械和生命科学上游；二是政策大力支持的中医药板块；三是具备差异化和高临床价值的创新药械。此外，补齐防疫短板、高景气度方向以及疫后修复领域也构成下半年投资的重要策略。 主要内容 行业行情回顾与市场表现分析 A股与港股医药生物指数表现 上周（10.24-10.28），A股医药生物指数下跌3.07%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，跑赢创业板综指1.4个百分点，在31个子行业中排名第7，表现一般。港股恒生医疗健康指数收跌5.44%，跑赢恒生国企指数3.42个百分点，在11个Wind香港行业板块中排名第2。 子板块与个股涨跌幅分析 A股方面，医疗研发外包涨幅最大（2.34%），医院子板块跌幅最大（12.69%），主要受河北省OK镜集采填报文件引发的市场担忧影响，导致眼科医院板块大跌。个股层面，康希诺（A股）和康希诺生物-B（H股）因新冠概念涨幅居前，欧普康视（A股）因OK镜集采风险跌幅最大（30.52%）。 2022年三季报业绩分化与投资策略 化学制剂：创新驱动与商业化平台价值 化学制剂板块Q3营收增速不高，受疫情和集采影响，部分公司利润增速低于收入增速，反映研发投入加大。投资逻辑聚焦高临床价值创新药和强大商业化平台。市场情绪有所缓解，优质标的股价反弹，建议长线布局。 原料药：CDMO拓展与集采增量机遇 原料药板块前三季度收入及净利润增速提升，九洲药业、普洛药业等公司CDMO业务收入占比持续提升，显示向CDMO领域拓展成效显著。毛利率受上游成本压力略有下滑。看好API企业向CDMO拓展带来的业绩弹性和估值切换，以及集采对国内销售的增量贡献。 疫苗：研发实力与高景气度品种 疫苗板块Q3业绩分化明显，部分企业因高景气度大品种上市销售维持高增速，部分受新冠疫苗业务高基数影响。投资逻辑强调研发能力，特别是预防新疾病和开发多联多价疫苗的企业。随着疫情影响减弱，常规疫苗恢复增长，具备强大研发实力的公司将受市场青睐。 血制品：采浆量与综合利用率双重考量 血制品板块Q3收入和净利润整体稳健但内部分化，采浆量大的企业营收增速更高。投资长逻辑在于采浆量大和血浆综合利用率高。随着浆站开拓和血浆综合利用率差距拉大，血浆增量确定性强、综合利用率高的企业将有更好的发展空间。 其他生物制品：高临床价值与商业变现能力 其他生物制品板块Q3传统高景气品种增速稳健，Biotech企业多处于亏损，但新上市产品公司收入增速较快。投资核心逻辑仍是高临床价值创新药和强大的商业化变现能力。板块估值回调后，优质资产估值已至底部区间，建议长线投资布局。 零售药店：疫情防控精准化与行业集中度提升 零售药店板块Q3营收增速分化，全国疫情防控精准化推动门店同店经营向好，头部药店收入增速改善。利润增速逐季改善，与去年疫情严控和医保系统切换有关。投资逻辑聚焦行业集中度提升和处方外流。预计下半年高基数效应消退，龙头药房拓店加速，数字化新零售拓展，推动基本面转暖。 医药流通：Q3收入提速与创新转型 医药流通板块Q3营收明显提速，与疫情防控精细化和医院客流量回升有关。大部分公司利润增速高于收入增速，受益于集采降价趋缓和数字化运营改善。驱动增长的核心因素包括药品消费量增长、规模效应、智能化供应链、多元化药事服务及监管政策收紧。龙头企业凭借完备体系和数字化物流，有望抵销集采不利影响，并通过创新业务转型提升盈利能力。 中药板块：政策鼓励与国企改革 中药板块Q3营收和利润增速分化，部分受高基数或集采影响下滑，部分OTC为主公司因销售费用率下降净利率提升。国家扶持政策持续出台，中医药行业迎来黄金发展期。投资机会包括品牌中成药、中药配方颗粒、中药创新药和中医诊疗。 医疗设备：贴息贷款与医疗新基建浪潮 医疗设备板块Q3营收整体稳健，部分公司受疫情装机受阻及高基数回落影响。后疫情时代，政府加大医疗基础设施投入，医疗新基建逐步展开，国产替代加速。四季度贴息贷款带来设备采购需求激增，预计板块景气度持续，长期发展稳定。 医疗服务：短期疫情影响与长期复苏 医疗服务板块Q3营收增速不高，受疫情影响医院客流量及集采影响。部分眼科公司营收增速回暖。长期看好民营医疗服务发展，特别是盈利能力强、可复制性强的消费医疗专科。疫情影响多为短期冲击，民营医疗作为公立医疗补充，将受益于老龄化和需求拉动。 CXO：订单强劲与龙头优势 CXO板块Q3营收整体增速较高，主要受益于新冠小分子口服药物带来的增量。扣非归母净利润增速分化，与新产能爬坡和规模效应差异有关。投资逻辑紧跟新签订单情况，行业性红利可能消退，但抓住机遇的龙头公司有望持续高增长。 体外诊断：集采政策转暖与硬科技壁垒 体外诊断板块Q3分化明显，新冠受益标的保持稳健增长但利润增速放缓，化学发光公司营收利润双增，常规分子诊断公司受疫情影响增速放缓或下滑。投资逻辑关注集采转暖受益标的（如生化和发光龙头）以及具有技术和产品壁垒的硬科技公司（如测序仪、临床质谱）。 行业政策与公司动态 国内医药市场与上市公司新闻 本周国内医药市场无重大政策发布。上市公司层面，平安好医生、药易购、恒瑞医药、甘李药业、复星医药、海正药业、国际医学、丽珠集团、泰格医药、东曜药业-B、常山药业、迈威生物、圣湘生物、仙琚制药、中国同辐、盈康生命、九州通、华康医疗、新产业、拱东医疗、药明巨诺-B、天坛生物、乐普医疗、复宏汉霖、时代天使、圣济堂等公司发布了股权收购、研发进展、融资、回购、新药注册、临床试验、合作协议、中标等重要公告。 海外市场医药新闻 海外市场方面，Tvardi Therapeutics的STAT3抑制剂TTI-101获FDA快速通道资格治疗肝细胞癌。Janssen的IL-23抑制剂Tremfya治疗溃疡性肠炎展现出色疗效。GSK的广谱抗体疗法N6LS在艾滋病患者中产生强大抗病毒效力。Sinaptica Therapeutics的非药物疗法减缓阿尔茨海默病患者认知下降。阿斯利康的AKT抑制剂capivasertib和ngSERD camizestrant在乳腺癌治疗中达到主要终点。Genentech的双特异性抗体Vabysmo治疗视网膜静脉阻塞达到主要终点。 上市公司研发与审批进展 新药IND申请与临床试验 上周，特宝生物的AK0706片、石药集团的奥曲肽长效注射液等IND申请新进承办；康缘药业的KYS202002A注射液临床申请新进承办。信诺维的XNW3009片、复宏汉霖的Pimurutamab注射液、君实生物的JS004注射液等正在进行不同阶段的临床试验。 一致性评价审评审批 上周共有10个品规通过一致性评价，包括通化东宝的瑞格列奈片等，显示仿制药质量和疗效一致性评价工作持续推进。 资金流向与重要数据库更新 沪深港通资金流向 沪港深通资金上周净买入迈瑞医疗、长春高新等A股医药股，净卖出药明康德、康龙化成等。持股比例前十的A股医药股包括益丰药房、山东药玻、金域医学等。H股方面，药明生物、康方生物-B等获净买入，威高股份、微创医疗等被净卖出。海吉亚医疗、锦欣生殖、亚盛医药-B等持全部港股比例较高。 新冠疫情与医疗机构诊疗 截至2022年10月27日，全球新冠新增确诊29.10万人，欧洲地区新增确诊数最高。截至10月28日，全国中高风险地区4131个。2022年1-5月，全国医院累计总诊疗人次数16.18亿人，同比略有减少0.05%，主要受多地疫情散发封控影响。 医保收支与医药制造业数据 2022年1-8月，基本医保累计收入达19144亿元，同比增长18.9%；累计支出15096亿元，同比增长14.0%。累计结余4048亿元，结余率为21.1%。2022年1-9月，医药制造业累计收入20970.5亿元，同比下滑2.2%；营业成本和利润总额分别同比增长8.2%和下滑29.3%。销售费用率和管理费用率同比下降，集采带来的销售费用节省效果持续显现。 原料药与中药材价格 9月国内抗生素价格涨跌不一，6-APA价格上升，7-ACA和青霉素工业盐价格下降。维生素品种价格多数持平，维生素A和D3价格下降。心脑血管原料药价格基本稳定。9月中药材综合200指数上升至2738.98点，环比上升1.83%。 耗材带量采购进展 太原市、河北省和广东省相继发布医用耗材集中谈判议价采购或信息填报通知，涉及高压造影注射器、OK镜、心脏起搏器等多种耗材，预示耗材带量采购持续推进，将对相关企业产生影响。 医药公司融资与重要公告 定向增发预案 近期甘李药业、英特集团、盘龙药业、科前生物、江苏吴中、万泽股份、蓝帆医疗等医药公司发布定向增发预案，募集资金主要用于补充流动资金、收购资产、项目融资等。 股东大会与解禁信息 本周多家医药公司召开了临时股东大会。艾力斯、药康生物、海尔生物、康为世纪、汇宇制药、可孚医疗、拓新药业、前沿生物、成大生物等公司有首发原股东限售股份或战略配售股份解禁。 总结 本周医药生物行业呈现显著分化态势，第三季度财报显示各子板块业绩表现不一，部分领域受疫情和政策影响承压，而另一些则受益于创新驱动和市场需求。市场对OK镜集采等政策性风险反应强烈，导致相关板块下跌。 展望未来，行业投资主线将聚焦于国产自主可控与进口替代、政策支持的中医药板块以及具备高临床价值的创新药械。此外，补齐防疫短板、高景气度方向和疫后修复领域也构成重要的投资策略。研发进展、医保政策、带量采购以及资金流向等因素将持续影响行业格局和公司表现。整体而言，医药行业正经历新旧动能转换，具备核心竞争力和创新能力的企业有望在变局中脱颖而出。

　　本周观点 　　本周，2022年基金三季报已披露完毕。整体来看，相较于2022年二季度末，主动股混基金的整体仓位略有下降1.50pp，加权平均计算权益基金整体仓位达82.72%。 　　从医药板块来看，A股医药板块2022年Q3持仓比例为8.75%，环比下降1.81pp，扣除医药基金后持仓4.04%，环比下降1.80pp。截至2022年9月底，医药股在A股总市值占比为7.93%，医药板块在行业基金的支撑下仍处于超配状态，但扣除医药基金后已显著处于低配。 　　从市值和涨跌幅来看，截至2022年9月底，截取的199支医药基金总股票投资市值为2585亿元，虽仍在高位水平，但相较于2022年6月30日规模下滑299.64亿元，环比变化为-10.4%。从申万医药涨跌幅角度看，Q3同期也下跌15.98%，跌幅高于医药基金总体规模下滑幅度。 　　从总规模来看，2022年9月底，199支医药基金总规模回落至3000亿之下，规模从2022年6月底下滑9.35%，也低于申万医药指数-15.98%的跌幅。 　　重点推荐 　　本周医药相较前期仍处高位震荡，从交易量来看，总体维持千亿上下的水平，筹码交换持续，有望为后期上涨打开空间。配置角度来看，随着近期板块配置方向的转移，医药政策端的利好持续释放，边际不断改善，资金出现跷跷板效应，如海外医药和科技市场能保持相对稳定，我们认为短期板块景气度仍能维持较高水平。因此，我们短期仍旧建议弱化个股，重视板块β的投资策略： 　　医疗消费——疫情防控有望持续放松，政策持续支持民营医疗服务。国家陆续发布《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》及相关配套防控措施，国内防控政策或进一步放松，因疫情对医疗服务机构的影响也将出现边际减弱。部分民营医院和血制品企业将显著受益，建议关注：天坛生物*（600161）、国际医学*（000516）、爱尔眼科*（300015）等。 　　医疗新基建后周期——医疗新基建历经两年，进入后周期阶段。医疗新基建趋势起于2020年，2020-2021年各类型医院建设项目立项面积同比大幅增长。当前医疗新基建景气度从前端土建开始扩散，后续的医疗专项工程、医疗设备采购、医疗信息化等将陆续受益。同时，国家出台财政贴息政策，支持国产医疗大型设备的采购力度，建议关注：迈瑞医疗*（300760）、华康医疗*（301235）、康众医疗*（688607）、祥生医疗*（688358）等。 　　原料药——在上游原材料成本不断下降，海运价格逐步回归疫情前和美元走强汇兑损益提升的背景下，整个板块业绩有望在Q3出现快速反转，beta效应叠加部分个股的短期催化或引领整个板块走出低谷。重点推荐：同和药业（300636）等。 　　创新药——Q3在美元指数不断推升的背景下，国内创新药板块与港股18A均出现快速的回撤，但美国XBI指数却受美元资产回流而表现相对较好。因此，我们看好在9月底美元指数见顶后的国内创新药板块与港股18A的补涨行情，尤其看好在配置初期，市场研究较为深入的且临床、产品上市和BD进展皆较为顺利，尤其是核心管线已被充分验证的标的。建议关注：荣昌生物-B*（9995）、康方生物-B*（9926）。 　　CRO/CDMO——前期受一级市场投融资不景气，中美关系及新冠大订单等多因素扰动，整体医药外包板块估值出现快速回撤，但相信随着行业内部分优质公司业绩不断兑现，以及近期海外部分CRO企业全年业绩指引上调等事件催化，板块有望迎来估值与业绩双升。建议关注：昭衍新药（603127）、药明康德*（603259）、凯莱英*（002821）等。（其中，标注*的暂未深度覆盖） 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储加息超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；疫情防控政策超预期。

中心思想 结构性心脏病介入领域的市场领导者与创新驱动者 心泰医疗凭借其在中国先天性心脏病封堵器市场的领先地位（38%市场份额），并积极拓展高增长的心脏瓣膜介入市场，展现出强大的创新研发能力和市场领导潜力。公司拥有全面的产品管线和深厚的专利储备，致力于成为结构性心脏病介入医疗器械领域的全方位供应商。 稳健的财务增长与战略性的资金运用 公司收入持续增长，毛利率保持高位，并通过本次IPO募集资金，将大部分用于研发投入、市场拓展和产能提升，以抓住结构性心脏病介入器械市场快速增长的机遇，为未来的可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 公司概览与市场地位 心泰医疗的历史可追溯至1994年，最初从事形状记忆合金材料产品开发。2008年被乐普医疗收购后，公司专注于结构性心脏病介入医疗器械的研发、生产及商业化。 公司在中国封堵器系列产品市场占据主导地位，按2021年销售收入计，市场份额为38%，位居第一。其产品管线包括20款已上市封堵器产品和9款在研封堵器产品。 在心脏瓣膜领域，公司拥有21款主要在研产品，并在二尖瓣在研产品中占据先发优势，管线涵盖主动脉瓣、二尖瓣及三尖瓣。 截至发行日，公司已获得中国232项注册专利及51项专利申请，并在美国及欧盟地区有14项专利申请，体现了其强大的研发实力和知识产权保护。 公司收入持续增长，从2019年的1.16亿元人民币增至2021年的2.23亿元人民币，2022年上半年实现营业收入1.25亿元人民币，且毛利率始终维持在88%-89%的高水平。 行业前景与市场机遇 全球结构性心脏病介入器械市场销售收入从2017年的48亿美元增长至2021年的93亿美元，复合年增长率（CAGR）为18.0%，预计到2025年将达到198亿美元，CAGR为20.8%。 中国结构性心脏病介入器械市场增长更为迅猛，从2017年的4亿元人民币增至2021年的20亿元人民币，CAGR高达48.3%，预计到2025年将达到104亿元人民币，CAGR为51.0%。 瓣膜病介入市场发展空间巨大，预计全球市场规模在2025年达到145亿美元，国内市场有望达到79亿元人民币，其中主动脉瓣置换市场为48.6亿元人民币，二尖瓣置换市场为16.1亿元人民币。 核心优势与发展策略 公司专注于结构性心脏病领域，产品布局完备，涵盖先天性心脏病、心源性卒中及瓣膜病三大应用领域。 在介入心脏瓣膜领域，公司拥有全面的在研管线，包括经导管植入式主动脉瓣膜系统、经心尖二尖瓣修复系统（TMVCRS）和经心尖二尖瓣夹修复系统（TMVr-A）等，多项产品处于临床试验阶段，预计未来几年内将陆续递交药监局申请。 公司拥有强大的研发及生产支持平台，并获得控股股东乐普医疗在商业化和国际化方面的强力支持。截至2022年上半年，公司产品已进入878家医院，其中503家为三甲医院。 IPO募集资金的50.7%（约3.002亿港元）将用于未来五年的研发投入，其中44.0%用于产品管线开发和扩展，包括瓣膜产品和封堵器在研产品，并计划招聘70至100名研发及注册人员。 此外，24.3%的资金将用于未来五年的营销活动，5.0%用于提升产能制造能力，10.0%用于潜在的战略投资及收购，以补充和扩大公司的产品组合及技术。 财务表现与股权结构 心泰医疗的营业收入从2019年的1.16亿元人民币增长至2021年的2.23亿元人民币，2022年上半年达到1.25亿元人民币，显示出强劲的增长势头。 公司毛利率维持在88%-89%的高水平，但由于研发投入和销售费用较高，净利润在部分年份出现亏损或较低水平。 收入结构上，先天性心脏病封堵器产品是主要收入来源，但卵圆孔未闭及左心耳封堵器产品及其他产品收入占比逐渐提升。销售渠道主要通过乐普医疗及其他经销商，并逐步增加向医院直销的比例。 本次IPO引入Harvest、上海临港、九州通国际作为基石投资者，计划认购总额达2480万美元，按招股价中位数计，占本次发行数量的28.60%，体现了市场对公司未来发展的信心。 公司在2021年6月完成了约9517.7万美元的上市前融资，投资方包括维梧资本、红杉资本、鼎晖资本等知名机构，投后估值约10.5亿美元。 风险因素与投资建议 公司面临持续经营亏损、临床进展及商业化进度不及预期、监管政策趋严以及产品市场和销售不及预期等风险。 综合考虑公司在结构性心脏病领域的领先地位、完善的产品布局、积极拓展高增长的心脏瓣膜市场、强大的研发实力以及控股股东乐普医疗的战略支持，本报告给予IPO专业评分“5.7分”。 总结 心泰医疗作为中国结构性心脏病介入医疗器械领域的领先企业，凭借其在先天性心脏病封堵器市场的稳固地位和在心脏瓣膜领域的积极布局，展现出巨大的增长潜力。公司通过IPO募集资金，将重点投入研发创新和市场拓展，以抓住结构性心脏病介入器械市场快速增长的机遇。尽管面临持续亏损和商业化进度等风险，但其强大的研发平台、全面的产品管线以及控股股东乐普医疗的战略支持，为其未来的可持续发展提供了坚实基础。

　　10月28日国海化工景气指数为132.12，环比10月21日下降0.88。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI价格已经出现了大幅上涨。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　根据短期业绩情况重点推荐：1）万华化学（MDI和TDI价格持续回升，尼龙12试产成功，2023年是投产大年）；2）轮胎行业（东南亚至美国海运费下降接近底部，我们预计后续东南亚至美国的发货量有望回升，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、阳谷华泰、双箭股份）；3）中国化学（打造平台型创新企业，在建项目大幅增长，2023年业绩增长确定性强，短期己二腈突破）；4）合盛硅业（下游持续扩张，工业硅有望趋紧）；5）瑞华泰（国产替代，PI膜项目投产在即）；6）长青股份（景气底部持续扩张）；7）中化国际（风电上游环氧树脂龙头，对位芳纶取得突破）。8）蓝晓科技（盐湖提锂技术产业化不断推进）。9）黑猫股份（锂电级导电炭黑国产替代空间广阔）。 　　长期推荐及关注：我们仍然重点看好被低估的各细分领域龙头：1）民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东华能源等）；2）煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等）；3）磷化工产业链企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺、中毅达、粤桂股份等）；4）新材料（国瓷材料、万润股份、利安隆、凯赛生物、信德新材、道恩股份、雅克科技、江化微、金发科技、巨化股份、盐湖股份、泰和新材等）；5）纯碱行业（远兴能源、三友化工、山东海化等）；6）农药（扬农化工、利尔化学、国光股份）；7）食品添加剂（新和成、金禾实业）；8）钛白粉龙头龙佰集团；9）氨纶和己二酸龙头华峰化学；10）油脂化工龙头赞宇科技。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于96.31和88.38美元/桶，周环比2.9%和3.81%。 　　重点涨价产品分析：本周亨利中心交割天然气现货交割价先抑后扬，价格上调至5.17美元/百万英热单位，环比上周+16.18%.受美国当地管道系统维修计划影响，使美国当地天然气产量超出管道外输能力，同时美国气温相对比较温和，导致市场有所下滑，天然气亨利中心交割价在上周末至本周初跌至低位；本周后期，市场认为美国天然气库存增长季即将结束，随着取暖季日益临近，以及预期11月份美国自由港将恢复天然气出口等因素影响，对市场起到一定提振作用。本周三氯吡啶醇钠价格推涨，本周价格为4.2元/吨，环比上周+9.09%。上游原料三氯乙酰氯价格稳定，平稳支撑三氯吡啶醇钠的成本端；三氯吡啶醇钠个别厂家自产自用，暂不对外接单，对外销售厂家以交付订单为主，可接少量新单，整体市场供应空间缩紧。本周无水氢氟酸价格上涨至10850元/吨，环比+9.05%，萤石市场坚挺运行，无水氟化氢成本压力不断攀升，再加上国内公共卫生事件影响，各地管控政策虽有不一，但运输情况均有受限，青海以及内蒙区域原料运输受限，难以运进，导致开工困难，故局部供应紧缩，在成本压力下以及局部供应紧缩双重影响下，氢氟酸价格普遍上涨。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月28日纯MDI价格20750元/吨，环比10月21日下降1000元/吨；10月28日聚合MDI价格14825元/吨，环比10月21日下降1675元/吨。10月24日，万华化学发布三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入1304.20亿元，同比+21.53%；实现归母净利润136.08亿元，同比-30.36%。其中，2022年Q3实现营收413.02亿元，同比+4.14%，环比-12.74%；实现归母净利润32.25亿元，同比-46.35%，环比-35.62%。10月26日，公司官网公示年产0.42万吨增香剂项目环评征求意见稿，本项目拟投资9812万元建设年产0.42万吨增香剂（β紫罗兰酮）装置及公用工程和辅助设施。 　　【玲珑轮胎】10月28日，玲珑轮胎发布三季报，2022年前三季度实现营业收入127.76亿元，同比-10.75%；实现归母净利润2.16亿元，同比-76.72%。2022Q3实现营业收入43.73亿元，同比+2.26%，环比+7.92%；实现归母净利润1.05亿元，同比-31.87%，环比-48.28%。本周中国到美西港口的FBX指数为2546.4美元/FEU，环比-6.38%；中国到美东港口为5786.8美元/FEU，环比-3.70%；中国到欧洲为5148.4美元/FEU，环比-6.13%。本周泰国到欧洲的FBX指数为4250美元/FEU，环比-10.53%；泰国到美西港口为2000美元/FEU，环比持平；泰国到美东为5900美元/FEU，环比-0.76%。 　　【赛轮轮胎】10月26号，赛轮轮胎进入2022年山东省青岛市绿色制造示范拟认定名单，正在进行公示。赛轮轮胎三款产品进入青岛市绿色设计拟认定产品名单，分别是55系列舒适型子午线轮胎，20寸高性能子午线轮胎、12R22.5长途子午线轮胎。 　　【森麒麟】10月26日，森麒麟进入2022年山东省青岛市绿色制造示范拟认定名单，正在进行公示。森麒麟四款产品进入青岛市绿色设计拟认定产品名单。分别是超长里程绿色轮胎D1D1、绿色低碳新能源汽车轮胎QirinEV、超静音绿色环保轮胎Qirin990、绿色高性能运动轮胎RapidDragon。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月27日库存32.3天，环比下降2天；PTA10月28日库存184.5万吨，环比下降1.1万吨。10月28日涤纶长丝FDY价格8025元/吨，环比10月21日下降325元/吨；10月28日PTA价格5690元/吨，环比10月21日下降365元/吨。10月29日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收1703.57亿元，同比+12.46%，实现归母净利润60.87亿元，同比-52.12%；其中，2022年Q3公司实现营收512.02亿元，同比+9.14%，环比-22.14%；实现归母净利润-19.39亿元，同比-147.66%，环比-150.99%。 　　【荣盛石化】10月25日，荣盛石化发布三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入2251.18亿元，同比+74.03%；实现归母净利润54.51亿元，同比-46.15%。其中，2022年Q3实现营收774.91亿元，同比+72.43%，环比-1.94%；实现归母净利润0.84亿元，同比-97.64%，环比-96.27%。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年10月28日，EVA市场均价达22040元/吨，环比10月21日下降570元/吨。10月29日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收467.08亿元，同比+16.17%，实现归母净利润15.77亿元，同比-59.99%；其中，2022年Q3公司实现营收164.66亿元，同比+17.14%，环比-0.02%；实现归母净利润-0.59亿元，同比-105.78%，环比-106.20%。 　　【恒逸石化】10月28日，公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收1233.16亿元，同比+26.93%，实现归母净利润13.17亿元，同比-56.66%；其中，2022年Q3公司实现营收435.12亿元，同比+20.77%，环比-6.53%；实现归母净利润-4.96亿元，同比-159.91%，环比-145.88%。 　　【卫星化学】据卫星化学资讯公众号信息，10月28日丙烯酸价格为8700元/吨，环比10月21日持平。10月24日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入277.70亿元，同比+38.72%；实现归母净利润30.16亿元，同比-29.12%。其中，2022年Q3实现营收89.56亿元，同比-3.16%，环比-16.11%；实现归母净利润2.35亿元，同比-88.97%，环比-81.35%。 　　【桐昆股份】10月28日，桐昆股份发布三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入471.89亿元，同比-6.27%；实现归母净利润19.35亿元，同比-68.59%。其中，2022年Q3实现营收173.37亿元，同比-14.01%，环比2.84%；实现归母净利润-3.66亿元，同比-118.06%，环比-145.86%。 　　【新凤鸣】10月27日，新凤鸣发布三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入379.43亿元，同比3.76%；实现归母净利润2.84亿元，同比-85.32%。其中，2022年Q3实现营收142.28亿元，同比10.40%，环比8.51%；实现归母净利润-1.10亿元，同比-117.94%，环比-200.67%。 　　【新洋丰】据卓创资讯，10月28日磷酸一铵价格2950元/吨，环比上升40元/吨；10月28日，复合肥价格为3800元/吨，环比持平；10月28日磷矿石价格1067.5元/吨，环比下降7.5元/吨。 　　【云图控股】2022年10月29日，2022年三季度报告：公司2022年前三季度实现营业收入149.73亿元，同比+48.36%；实现归母净利润13.03亿元，同比+66.86%；其中，2022年Q3实现营收38.34亿元，同比-4.33%，环比-31.79%；实现归母净利润3.14亿元，同比-16.61%，环比-39.86%。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2022年10月28日，钛白粉市场均价达15083元/吨，环比10月21日持平。10月24日，公司发布2022年三季报，2022年前三季度，公司实现营业收入180.30亿元，同比+18.08%；实现归母净利润31.73亿元，同比-17.17%。其中，2022年Q3实现营收56.30亿元，同比+2.95%，环比-11.10%；实现归母净利润9.07亿元，同比-35.02%，环比-24.55%。 　　【中毅达】2022年10月26日，2022年第三季度报告：公司2022年前三季度实现营业收入10.53亿元，同比+1.53%；实现归母净利润0.40亿元，同比-0.37%；其中，2022年Q3实现营收3.54亿元，同比-1.77%，环比-0.80%；实现归母净利润-0.03亿元，同比-110.69%，环比-111.96%。 　　【中国化学】2022年10月29日，2022年第三季度报告：公司2022年前三季度实现营业收入1200.53亿元，同比+33.41%；实现归母净利润37.20亿元，同比+28.35%；其中，2022年Q3实现营收452.55亿元，同比+32.82%，环比+14.46%；实现归母净利润10.71亿元，同比+10.91%，环比-35.90%。 　　【双箭股份】10月28日，双箭股份发布三季度业绩公告：2022年前三季度实现营业收入16.97亿元，同比+27.17%；实现归母净利润0.85亿元，同比-39.15%；2022Q3实现营业收入6.29亿元，同比+27.60%；实现归母净利润0.27亿元，同比-41.79%；加权平均净资产收益率为1.40%，同比下降1.07个百分点。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，10月28日，衡水市场橡胶促进剂M日

　　投资要点 　　本周观点： 　　三季报披露接近尾声，积极关注修复机遇。本周沪深300下跌5.38%，医药生物行业下跌3.07%，处于31个一级子行业第7位。医药板块经过连续3周反弹后略有调整，主要受宏观因素扰动以及集采政策影响。当前市场对于汇率波动、地缘政治等外部因素仍有一定担忧，市场整体波动较大。但我们认为医药行业具有长期成长性和巨大发展空间，创新驱动、产业转移、自主可控等等逻辑均持续稳步，长期来看行业具有显著的正beta，同时三季报已接近尾声，随着疫情整体形势可控及常态化，诊疗、消费活动的持续复苏；以及上游大宗等原材料产品的价格趋降，板块业绩有望逐渐走出底部区间，基本面的持续改善有望带来行情的持续，我们持续建议把握良好配置机会，重点关注在院内诊疗、消费服务、生产制造等环节有望迎来修复的细分赛道和个股。持续推荐（1）有望困境反转，迎来基本面改善+估值修复的板块：体外诊断、高值耗材、创新药、仿制药、特色原料药、连锁药店等。（2）有望持续享受政策红利的细分赛道：影像设备、中药等。（3）业绩持续高增长或疫后有望修复的个股。CRO&CDMO、生命科学上游、医疗服务、连锁药店、消费属性产品等。 　　角膜塑形镜开始省级范围集采，建议关注行业头部国产企业。10月26日，河北省医用药品器械集中采购中心发布《关于开展20种集采医用耗材产品信息填报工作的通知》，组织开展角膜塑形用硬性透气接触镜等20种医用耗材产品信息填报工作，拟于近期组织开展集中带量采购。角膜塑形镜作为青少年近视防控的重要工具，服务具有专业性且服务周期较长，除前期的验配、试戴之外，后期仍需定期复查，我们认为集采更多的是挤出中间经销渠道的不合理利润，对于企业出厂价影响较小；同时在推动技耗分离的情况下，收费仍会体现专业服务价值，预计整体降价幅度有限。当前国内角膜塑形镜渗透率较低，且国内青少年近视高发，2020年我国儿童青少年总体近视率为52.7%，我们认为，集采降价后有望促进行业渗透率快速提升，国产企业在终端服务和产品交付速度上更具优势，有望进一步提高市场份额，建议关注相关头部企业如欧普康视、爱博医疗等。 　　重点推荐个股表现：10月重点推荐：药明康德、药明生物、智飞生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、鱼跃医疗、百克生物、迪安诊断、爱尔眼科、益丰药房、大参林、安图生物、奥锐特；本周平均下跌0.25%，跑输医药行业0.02%。本周平均下跌2.01%，跑赢医药行业1.06%。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-23.9%，同期沪深300收益率-28.3%，医药板块跑赢沪深300收益率4.4%。本周沪深300下跌5.38%，医药生物行业下跌3.07%，处于31个一级子行业第7位，子板块除中药外均有所下跌，其中中药涨幅0.59%；医疗器械跌幅最大，为5.40%。医药商业跌幅最小，为0.77%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值28.9倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为28.5倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为1.5%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.0倍PE，低于历史平均水平（37倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为40%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　医疗设备：22Q3受疫情防控缓和影响，板块收入增速有所回暖，尤其是国产替代空间大的内镜诊疗设备、高端超声设备。展望未来，板块仍受益于（1）受益于全球医疗新基建政策，如大型影像设备、康复设备；（2）部分细分领域产业升级、市场需求扩容，国产替代加速，如医用内镜系统、测序仪；（3）疫情后复苏预期的家用医疗器械设备，如家用无创呼吸机；（4）核心零部件自主可控，龙头公司加大与重点国产公司的合作。 　　体外诊断：22Q3板块内分化较大，常规需求方面化学发光板块恢复迅速，POCT和分子诊断板块均受新冠疫情检测需求波动而影响较大，展望未来，我们预计（1）院内受损板块逐渐恢复，如仍未有明显恢复的肿瘤伴随诊断板块；（2）化学发光龙头提供生化、免疫整体解决方案，规模化提升，集中度进一步提升。 　　高值耗材：22Q3板块业绩迎来显著回升，尤其是血管介入类公司，其次是眼科消费医疗器械公司，骨科板块由于集采政策执行，业绩短期普遍承压。未来，我们看好（1）集采政策风险落地，逐渐超出集采负面影响的公司；（2）所属细分领域有较大的国产替代空间，且国产品牌能够实现技术快速追赶的公司。 　　低值耗材：22Q3板块内多数公司盈利能力下降，核心原因在于毛利率的下降。展望未来，我们认为低耗板块自下而上去寻找标的更为合适，看好业务平衡能力更强、有大单品推出、新客户导入的公司。

　　原油：本周油价震荡上行，预计短期偏强运行截至10月28日，Brent和WTI油价分别达到95.77美元/桶和87.90美元/桶，较上周分别上涨2.43%和3.35%；就周均价而言，本周均价环比分别上涨3.32%和2.69%。年初以来，Brent和WTI油价涨幅分别为23.13%和16.87%。本周油价上涨主要系美元指数高位回落以及供应担忧所致。据EIA数据显示，2022年10月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.42亿桶，比前一周下降83万桶；美国汽油库存总量2.08亿桶，比前一周下降148万桶。展望后市，我们认为，受OPEC+减产、欧盟对俄罗斯原油制裁计划影响，供应收缩将给予油价支撑；炼厂检修高峰季即将结束，原油加工需求存季节性回升预期，预计短期油价偏强运行，但美联储加息步伐仍未终止，远期需求趋弱担忧仍将压制油价上行高度，预计近期Brent油价运行区间为90-100美元/桶。 　　库存转化：本周原油正收益、丙烷负收益依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在8元/吨，年初至今为136元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在-157元/吨，年初至今为-98元/吨。 　　价格涨跌幅：本周市场表现疲弱，价格重心延续回落在我们重点跟踪的182个产品中，与上周相比，共有35个产品实现上涨，占比约19%；39%产品价格持平、42%产品价格下跌。整体来看，周内化工品价格表现疲弱，整体价格重心继续回落。 　　价差涨跌幅：周期底部震荡，己内酰胺、炭黑等价差上涨在我们重点跟踪的141个产品价差中，与上周相比，共有43个价差实现上涨、88个价差下跌，整体表现偏弱。本周价差涨幅居前的有己内酰胺价差（苯）、聚酯切片（半光）价差（PTA）、炭黑价差（煤焦油）、聚酯切片（有光）价差（PTA）、尿素价差（气头）、锦纶切片价差（苯）、环己酮价差（苯）、二甲基环硅氧烷价差（硅）、己二酸价差（苯）、涤纶短纤价差（PTA）等。上述价差涨幅较高主要系基数较低所致，其盈利能力多处在历史偏底部区域。近期己内酰胺行业装置检修增多，叠加个别厂家一体化配套生产PA6切片，自用量增加，己内酰胺供应逐渐收紧。需求方面，下游聚合工厂开工高位，对己内酰胺采购积极性维持高位。整体来看，短期己内酰胺供需偏紧，叠加原料纯苯价格弱势运行，预计己内酰胺价差有望维持向上。 　　投资建议1）看好国内新材料企业突破国外技术封锁，积极实施产能扩张进行国产替代带来的广阔成长空间，推荐泰和新材（002254.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。2）建议积极关注强化产业链布局、实施规模扩张带来业绩增量的头部企业，推荐国恩股份（002768.SZ）、广汇能源（600256.SH）、合盛硅业（603260.SH）等。3）看好海运费下降、轮胎行业需求预期底部向上带来的投资机会，推荐赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）等。 　　风险提示产品产销或需求不及预期的风险、项目达产不及预期的风险等。

　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局 10 月 24 日发布的数据显示， 9 月份，规模以上工业增加值同比实际增长 6.3%，环比增长 0.84%。其中，石油和天然气开采业增加值同比增长 4.5%，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长 12.1%。本周及上周重点产品价格跟踪点评 　　本周 WTI 油价上涨 5.4%，为 89.08 美元/桶。 　　重点关注子行业： 本周醋酸/有机硅价格分别上涨 3.3%/0.6%； TDI/聚合 MDI/烧碱/纯 MDI/DMF/乙烯法 PVC/电石法 PVC/粘胶短纤/乙二醇/VA/橡胶价格分别下跌 11.5%/9.1%/6.9%/6%/4%/3.9%/3.9%/3.7%/3.6%/3.4%/2.6%； 尿素/钛白粉/重质纯碱/VE/粘胶长丝/液体蛋氨酸/轻质纯碱/固体蛋氨酸/氨纶价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：硝酸铵（工业）（+15.6%）、电子级氢氟酸（+14.3%）、电子级氢氟酸（+10.2%）、硫磺（+9.4%）、无水氢氟酸（+9.1%）。醋酸： 本周醋酸市场价格小幅回涨。目前山东个别厂家装置检修中，但市场供应充足，对周边地区市场氛围影响不大。本周上游甲醇价格变化不大，醋酸成本面支撑偏稳。价格小涨主要月末各贸易商常规补货，但同时迫于宏观以及供需压力，因此局部地区价格小涨，而带动整体市场回暖较为困难。有机硅： 本周有机硅市场小幅整理，在经过单体厂近一个月大刀阔斧的减产操作后，市场库存高压有所释放，企业保价措施初见成效。买盘抄底意愿也开始升温，部分单体厂接单情况好转。当前单体厂复产以及新的减产操作均有，而终端行业并无太大改善，且需求淡季中下游企业消化能力面临挑战，阶段性的补货完成后有机硅仍旧要探索长远发展方向。 　　上周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌 4.87%，沪深 300 指数较上周下跌 5.39%。基础化工板块跑赢大盘 0.52 个百分点，涨幅居于所有板块第 23 位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：粘胶（+3.64%），氨纶（+1.46%） 。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业 22 年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且 21 年四季度价格走高之下 22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份； 轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇， 建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控； 重点推荐化学合成平台型公司万润股份 （与电子组联合覆盖） 。 （3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖） 。 　　风险提示： 原油价格大幅波动风险； 新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险