中心思想 政策驱动下的市场扩容与标准化进程 中药配方颗粒行业正经历由政策引导、医保覆盖拓宽和需求端扩容共同驱动的快速发展期。随着国家结束试点工作并逐步推行统一国标，行业管理日益规范化，产品标准化程度显著提升。配方颗粒凭借其便捷性、高药效利用率及质量稳定性等优势，正加速对传统中药饮片的市场替代。尽管短期内国标切换可能带来挑战，但长期来看，这将促进行业集中度提升，并为具备全产业链控制能力和技术优势的龙头企业带来更大的增长空间。 龙头企业优势凸显，千亿市场潜力待释放 在激烈的市场竞争中，少数拥有国家牌照、深度参与国标制定、具备强大产能、丰富品种、完善销售渠道及成本管控能力的龙头企业占据了绝大部分市场份额。这些企业在技术壁垒、上游药材控制和下游渠道粘性方面具有显著优势。随着配方颗粒使用终端的全面放开和医保覆盖范围的逐步完善，预计未来市场将迎来数倍扩容，有望开启一个千亿级的巨大市场，为相关龙头企业提供广阔的成长机遇。 主要内容 一、中药配方颗粒行业概述 1. 中药配方颗粒定义与特点 中药配方颗粒是以符合炮制规范的中药饮片为原料，通过水提取、浓缩、干燥、制粒等现代制药技术制成的产品。其性味归经和主治功效与中药饮片保持一致，但具有不需煎煮、冲泡即服的便捷性，因此也被称为“免煎颗粒”。此外，配方颗粒还具备安全、有效、质量稳定可控等优点，并可根据患者病情随证加减。 2. 发展历程 中药配方颗粒的发展历史悠久。早在1920-1950年代，我国便有针对其的研究尝试。1987年，卫生部发布意见推进中药剂型研制。1993年，广东一方和天江药业被批准为“全国中药饮片剂型改革试点单位”。2001年，国家食药监局发布《中药配方颗粒管理暂行规定》，正式将其纳入中药饮片管理范畴，开启了试点管理阶段。 3. 放开发展 在试点期间，中药配方颗粒的管理办法不断完善，质量控制与标准化工作持续推进。2021年2月，《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，标志着长达二十年的试点工作正式结束，行业迎来全面放开的发展时期，为市场扩容奠定了基础。 二、驱动因素 1. 政策端：引导规范化，完善医保覆盖 国家长期以来通过政策引导和扶持，推动中药配方颗粒行业走向规范化。2021年11月试点工作结束后，生产与销售的限制得以放开。截至2022年3月，国家已公布196个配方颗粒国标，随着后续更多国标品种的发布及企业合规产品的上市，中药配方颗粒行业将迎来广阔的发展空间。 2. 医保端：医保覆盖范围逐步完善，增强支付能力 随着国标的实行和配方颗粒进入省级平台挂网，未来将有更多省份把中药配方颗粒纳入省级医保，并最终有望纳入国家医保体系。医保覆盖范围的拓宽将显著增强终端支付能力，从而有力推动中药配方颗粒市场的扩容。 3. 需求端：销售范围拓宽至基层市场，加速市场扩容 配方颗粒的使用终端已由原先的二级以上中医院拓展至所有具备中医执业资格的各级医疗机构（药店除外），极大地增加了其销售范围。基层终端市场更符合中药日常消费习惯，预计这一变化将为行业带来重要的放量契机，加速市场扩容。 三、竞争优势 1. 配方颗粒相比中药饮片更易实现标准化 传统中药材及饮片因其天然属性，难以实现标准化产品生产。而中药配方颗粒通过现代制药技术，解决了传统中药煎熬方式中时间、水量、火候、质量无法精准控制的问题，是一个中药现代化的系统工程。通过对制剂生产的精细调控，配方颗粒能够实现最终产品品质的均一性，这在津村制药的实践中也得到了验证。 2. 中药配方颗粒相比中药饮片更加便捷 作为中药饮片的加工产物，中药配方颗粒在同规格产品中，价格通常高于中药饮片30%-40%。然而，其显著的便捷性使得消费者对其具有一定偏好，并愿意为此支付一定的溢价，体现了其市场吸引力。 3. 药效利用率高且质量较为稳定 与传统中药饮片相比，中药配方颗粒采用成分最大化提取工艺，显著提高了药效利用率，并保证了产品质量的稳定性。研究表明，使用中药配方颗粒可以改善临床症状，使用方法简便，临床治疗效果优于中药饮片，且不良反应发生率较低，具有较高的推广价值。 4. 利用率及毛利率提高 据中商情报网报道，新型中药饮片（如中药配方颗粒）通过现代化手段提取主要成分、浓缩和制粒。中药配方颗粒的药效利用率约为70%~80%，价格比传统饮片高出约30%~50%，其毛利率可达到60%~80%，显示出较高的经济效益。 四、未来趋势 1. 集采风险较低 尽管中药配方颗粒未来面临集采是大势所趋，但当前时机尚未完全成熟。主要原因在于：1）目前已颁布的国标品种仅有196个，远未达到临床所需的400个以上品种；2）中药配方颗粒在各个省份纳入医保的进度仍需持续推进。因此，预计全国范围内的集采仍存在两年以上的时间窗口。从长期竞争格局来看，具备全产业链控制能力（包括上游中药材种植基地建设、成本把控、质量标准控制以及下游终端渠道能力）的龙头企业将更具竞争优势，即便未来面临集采，行业集中度也将加速提升。 2. 纳入医保，报销比例有望提升 国家对中药行业的支持力度持续加大，医保药品目录中中药数量稳步增加。2021年，国家医保局制定的《2021年药品目录》收载中成药1374种，增长4.5%；基金可支付的中药饮片892种。国家倾向于将中药配方颗粒参照乙类进行管理，目前各省份基本纳入约100种常用品种，报销比例在50%～90%不等。随着政策的进一步放开，配方颗粒医保品种将逐步增加，医疗机构覆盖范围也将从二级以上终端拓宽至基层，预计未来报销比例将大幅提升。若全国所有省市均放开医保政策，配方颗粒的增长增速有望提高至少20%～30%。 3. 终端扩容，提振需求 中药配方颗粒支持政策的落地显著增强了医院的采购意愿，采购数量稳步增加。试点结束后，配方颗粒的适用范围已从二级及二级以上中医医院扩大至经审批或备案能够提供中医药服务的所有医疗机构，销售范围的大幅扩大将有效提振市场需求。 4. 国标的建立将成为省标企业进入市场的最大壁垒 国标的出台对配方颗粒的生产提出了更高的要求，企业需要提升技术水平并进行工艺调整升级以确保产品符合国家标准。在长期试点过程中积累了丰富生产经验的龙头企业，在技术水平上具有显著优势。相比之下，省标企业需要投入更多资源才能达到新国标的要求，这构成了其进入市场的最大壁垒。 五、竞争格局 1. 六家国家牌照企业占据绝大部分市场份额 目前，中药配方颗粒行业呈现高度集中的竞争格局。在国家及各省发放的60余张牌照中，6家国家试点企业占据了超过80%的市场份额。其中，中国中药（下属天江、一方）作为第一梯队，占据了约一半的市场份额；华润三九、新绿色、红日药业（下属康仁堂）作为第二梯队，占据了另一半市场。培力及非国家试点企业（如神威药业）则占据剩余少量市场份额。2020年数据显示，中国中药市占率为39.2%，红日药业为11.7%，华润三九为7.8%。 2. 行业龙头仍然具备核心优势 参与国标制定标准： 龙头企业深度参与国标制定，对中药配方颗粒的来源、制备方法、鉴别、含量测定等提出了更严格的要求。这虽然可能导致成本上扬，但龙头企业在成本控制和质量把控上更具优势。 生产工艺存在技术壁垒： 国标与省标在制法、规格、鉴别及原料要求上存在差异，拥有先发优势的龙头企业能更快调整产品质量以适应新标准，技术壁垒显著。 把握上游中药材成本： 中药材作为核心原材料，价格波动大。龙头企业通过建设种植基地实现中药材自主可控，并凭借巨大的需求量获得更强的议价能力，从而在成本端具备优势。 下游需求高质量且稳定的品种： 龙头企业拥有丰富的配方颗粒品种，如中国中药拥有700余种单味和400余种复方颗粒，红日药业康仁堂和华润三九均拥有600余种。这些企业在国标和省标备案进度上也处于领先地位。 需求端粘性大，试点龙头渠道稳定且后续拓张占优： 试点医疗机构（二级及以上中医医院）与试点龙头企业建立了长期的供需关系，认可度高，粘性大。龙头企业凭借先发优势和良好口碑，能够有效拓展更多渠道。 3. 国标执行后，有望带来更大的市场增量 中药配方颗粒对传统中药饮片的市场替代持续进行。根据健康界援引火石创造数据，我国中药配方颗粒市场规模从2017年的108亿元增长至2021年的252亿元，复合年增长率（CAGR）达23.56%。其在中药饮片市场的占比也从2017年的5.00%上升至2021年的12.27%。与中成药的零加成政策不同，中药配方颗粒目前保持了类似中药饮片的管理方针，不取消药品加成，不计入药占比。当前已有196个品种建立了国标，行业正处于省标切国标的过渡阶段。随着国标覆盖度的增加，行业有望持续扩容，带来更大的市场增量。 六、市场空间 1. 覆盖深度方面 中药配方颗粒试点工作的结束，意味着参与企业不再受牌照限制，管理模式转变为过程管理和质量管理，这将吸引更多市场参与者。摆脱“试点”限制后，配方颗粒在市场开拓中面临的阻力有望显著降低。国家层面的政策支持叠加多玩家同步进行患者教育，将共同推动中药配方颗粒在医生和患者心中的认可度提升，从而扩大产品的应用频率、应用人群和应用疾病领域，实现市场覆盖深度的增加。 2. 覆盖广度方面 中药配方颗粒的长期前景广阔，有望迎来数倍扩容。根据《中国统计年鉴（2021年）》，截至2020年末，我国卫生机构（含医院）达102.2万家，其中医院3.5万家，而二级及其以上中医院数量仅为2500家左右。自2021年试点结束后，配方颗粒的使用终端将由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业的各级医疗机构，使用范围大大增加，有望带来数倍增长空间。尽管行业短期内受限于品种数量，但作为中药现代化的重要一步，配方颗粒标准化势不可挡。随着后续国标品种的颁布实施，行业将逐步恢复，预计2023年有望迎来拐点，进入市场扩容的机遇期。饮片加工业从历史数据看高速增长，加之医疗机构端和医保端的政策支持，预计饮片规模将持续扩容。经测算，2025年饮片加工业医院端规模预计约为1400亿元。2017年饮片加工业规模为2165亿元，2013-2017年年均增速为14.5%。预计2021-2025年将维持10%的年均增速，2025年饮片市场规模约为3000亿元。考虑到中医诊疗人次占比仍较低且受到政策多方面支持，预计中医诊疗人次将持续增加，医院端饮片市场规模预计约为1200亿元。 3. 空间估算 配方颗粒市场规模测算： 受益于国家政策扶持，中药饮片规模迅速增长。医保端的支持和销售终端的放开将促进配方颗粒对饮片的替代。2020年，配方颗粒收入在饮片（医院端）中占比为29.67%。2013-2020年，配方颗粒占比医院端饮片规模年均增加3个百分点。假设2021-2025年配方颗粒占比年均增长2个百分点，则2025年配方颗粒在饮片（医院端）中的占比约为39.67%，对应配方颗粒2025年市场空间约为500亿元。 配方颗粒市场规模弹性测算： 假设2025年医院端饮片市场空间为1400亿元，当配方颗粒的价格/饮片价格为1.2，配方颗粒的处方量/饮片处方量为35%时，配方颗粒2025年市场规模将达到583亿元。 七、相关公司 1. 中国中药 中国中药是配方颗粒领域的龙头企业，拥有位居前二的子公司江阴天江和一方制药。公司在国标制定中发挥主导作用，已发布的196个国家配方颗粒标准中，公司起草了约100个。在产能方面，公司配方颗粒提取产能超5万吨/年，制剂产能超1.5万吨/年，远高于其他国家试点企业。其生产基地覆盖全国22个省市，拥有20个中药配方颗粒提取基地和17个标准化制剂生产基地，规模效应显著。销售渠道覆盖全国，并借助产业园参与多地省标制定与备案，快速占据市场，同时通过推广配药机提高终端医疗机构客户粘性。 2. 红日药业 红日药业的配方颗粒业务通过2010年收购康仁堂实现高速发展，收入从2010年的1.1亿增长至2021年的42.4亿，近11年复合年增长率达39.8%。试点结束后，销售范围扩大至基层市场，叠加单处方价格提升，量价齐升逻辑将带动市场快速扩容。公司拥有8个配方颗粒生产基地（2个在建），不断加强产能储备以满足临床400个以上品种的需求。通过扩充产能和控制成本，毛利率维持在78-80%，形成较高竞争优势。在国标制定方面，已公布的196种国家质量标准中，约31种由康仁堂制定。公司覆盖约600种配方颗粒品种，并建立了约120个品种的原材料溯源体系。销售模式上，采用直营团队开拓等级医院市场，同时通过经销模式快速覆盖基层市场。

中心思想 集采成效显著，降价幅度符合预期 由四川牵头进行的种植牙集采结果显示，平均降幅达到55%，符合市场预期，有效降低了医疗耗材成本。 耗材集采常态化，行业面临结构性调整 国家高值耗材集采办公室已启动人工晶体、介入和骨科类产品的信息维护，预示着新一轮全国性耗材集采即将展开，同时区域集采也在加速扩面，将对医疗器械行业带来持续的结构性影响。 主要内容 种植牙集采：价格大幅下降，市场格局调整 集采结果与降幅： 由四川牵头的全国种植牙集采已公布结果，企业中选率超过71%，共有39家企业中选。此次集采平均降幅约为55%，其中进口/高端产品价格由约5,000元人民币降至1,850元人民币（降幅63%），国产产品由约1,500元人民币降至770元人民币（降幅50%）。 政策影响与生效： 政府允许民营机构在集采中标价基础上适当加成，此举有望促进民营机构参与非医保类产品集采。新价格预计于2023年3月底/4月初生效，并同步调整种植医疗服务费和牙冠价格。 耗材集采：国采扩面与区域集采并进，市场面临结构性变化 新一轮国采前奏： 国家高值耗材集采办公室已于2023年1月12日通知相关企业，需在2月14日前完成对人工晶体类、介入类和骨科类医用耗材产品的信息维护，这通常是国家集采工作的前奏。目前，纳入产品数量、医院报量截止日期（预计2023年二季度初）以及最高限价和最低价格降幅等关键细节尚未公布。 区域集采加速扩面： 在2023年1月12日的全国医疗保障工作会议上，医保局局长明确了加快集采扩面的工作目标。预计2023年将有更多耗材纳入集采范围： 河南牵头的医疗耗材区域集采： 预计纳入约50种耗材，将于2023年一季度启动。 潜在的新批次国家耗材集采： 预计将涵盖运动医学类骨科耗材产品。 IVD试剂集采扩面： 将覆盖更多区域或检测项目，例如在非江西牵头集采区域开展肝功能试剂集采，以及开展肾功能、心肌标志物检测试剂集采。 市场影响与风险： 医疗器械等领域的集采趋势明确，成熟产品可能面临显著的增长压力。主要投资风险包括集采价格降幅超预期和集采覆盖进度快于预期。 部分区域集采数据概览： 人工耳蜗： 市场规模约20亿元人民币，外资品牌占据约90%份额，预计降幅40-50%。 血透耗材： 市场规模120-150亿元人民币，预计降幅50-60%。 神经外科材料： 颅骨材料、脑膜材料市场规模约40亿元人民币，预计降幅70-80%。 神经介入产品： 颅内药物洗脱球囊导管等市场规模约20亿元人民币，取栓器械等市场规模约63亿元人民币，动脉瘤弹簧圈等市场规模约60亿元人民币，预计降幅在20-55%之间。 外周介入产品： 动脉类市场规模约25亿元人民币，静脉类市场规模约15亿元人民币，预计降幅70-80%。 通用介入产品： 冠脉导丝、导管等市场规模约20亿元人民币，预计降幅20-40%。 总结 本报告深入分析了中国医药、医疗行业最新的集采动态。种植牙集采结果显示平均降幅达55%，符合市场预期，并为民营机构参与非医保类产品集采提供了政策空间。同时，国家高值耗材集采办公室启动了人工晶体、介入和骨科类产品的信息维护，预示着新一轮全国性耗材集采的到来。此外，2023年区域集采将加速扩面，预计河南牵头的医疗耗材集采、潜在的国家耗材集采以及IVD试剂集采扩面将进一步深化。尽管集采规则的可预见性有望提高，但医疗器械等成熟产品仍将面临显著的增长压力和市场不确定性。

　　事件：1月18日，国家医保局公布了《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。 　　本次医保调整中谈判和竞价新准入药品价格平均降幅60.1%，与既往几次谈判基本持平。本次调整共有111个药品新增进入目录，3个药品被调出目录。从谈判和竞价情况看，147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%，创历年新高。谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅达60.1%，降幅与既往几次谈判基本持平（2018-2021年降幅分别为57%、61%、51%、62%）。从上述降幅来看，国内医保谈判基本进入常态化的稳态推进阶段。 　　分品种来看，本次医保谈判中 　　（1）PD-1/PD-L1类产品：通过形式审查、首次参与医保谈判的3个PD-1/PD-L1类产品均未纳入医保，分别为康方生物的PD-1/CTLA-4双抗、复宏汉霖的PD-1单抗、康宁杰瑞/思路迪/先声的PD-L1单抗；既往已在医保目录中的恒瑞医药、百济神州、信达生物、君实生物等4家的PD-1单抗均顺利续约纳入医保，其中恒瑞医药、百济神州、信达生物有新增适应症纳入医保，君实生物无新增适应症。 　　（2）CDK4/6抑制剂：恒瑞医药的达尔西利、辉瑞的哌柏西利首次纳入医保目录；礼来的阿贝西利尚在医保协议期。 　　（3）AR抑制剂：恒瑞医药的瑞维鲁胺首次纳入医保目录；杨森的阿帕他胺、阿斯利康的比卡鲁胺、拜耳的达罗他胺以及辉瑞和安斯泰来的恩扎卢胺尚在医保协议期。 　　（4）ALK抑制剂：贝达药业的恩沙替尼新增NSCLC一线适应症纳入医保；武田制药的布格替尼、辉瑞的洛拉替尼首次纳入医保；辉瑞的克唑替尼、诺华的塞瑞替尼续约纳入医保；罗氏的阿来替尼尚在医保协议期内。 　　（5）第三代EGFRTKI：艾力斯的伏美替尼、翰森制药的阿美替尼新增NSCLC一线适应症纳入医保；阿斯利康的奥希替尼NSCLC辅助治疗未纳入医保目录，一线、二线治疗续约纳入医保。 　　（6）HER2抑制剂：恒瑞医药HER2小分子抑制剂吡咯替尼乳腺癌新辅助未纳入医保目录，乳腺癌二线治疗尚在医保协议期内；荣昌生物HER2ADC维迪西妥单抗新增尿路上皮癌适应症纳入医保目录。 　　（7）CAR-T药物：药明巨诺的瑞基奥仑赛未纳入医保目录。 　　从本次医保谈判结果来看，为应对当前医保谈判降价规则，国内创新药企业对于医保谈判（包括首次或新增适应症谈判）的应对措施变得更为灵活，国内创新药企业已经基本适应了当前国内医保谈判规则，并且开始在规则允许的范围内积极探索最优解，长期良性发展可期。 　　（1）首次参与谈判的品种中：通过形式审查、首次参与医保谈判的康方生物的PD-1/CTLA-4双抗、复宏汉霖的PD-1单抗、康宁杰瑞/思路迪/先声的PD-L1单抗等3个PD-1/PD-L1类产品本次均未纳入医保。预计主要是因为上述药物现有获批适应症较小，此次大幅降价纳入医保，其医保内销售额未必比得上维持较高价格在医保外的销售额，因此维持医保外长期高价销售、或者未来更多适应症获批后再纳入医保可能为更好的选择。 　　（2）新增适应症的品种中：君实生物的PD-1单抗特瑞普利单抗、恒瑞医药HER2小分子抑制剂吡咯替尼等产品的新适应症均未纳入本次医保目录。从现有简易续约来看，上述药物本次新增适应症将会产生一定降幅，未来新的适应症获批再新增适应症时还会产生一定降幅，因此等更多适应症获批上市后再一起纳入医保可能是更好的选择。 　　上述现象表明，国内创新药企业已经基本适应了当前国内医保谈判规则，并且开始在规则允许的范围内积极探索最优解。 　　风险提示：医保谈判降幅超预期的风险。

　　事件 　　2023年1月18日，国家医保局发布《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。此次国家医保药品目录调整共有111个药品新增进入目录，通过医保谈判平均降价60.1%。147个目录外药品参与谈判和竞价，121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。新版目录将于3月1日落地实施。 　　简评 　　医保谈判成功率创新高。本次医保谈判共有147个目录外药品参与谈判和竞价(含原目录内药品续约谈判)，其中121个药品谈判或竞价成功，总体成功率达82.3%。2019年至2021年历次医保谈判成功率分别为65%、73%、80%，本次医保谈判成功率82.3%，再创历史新高。有24种国产重大创新药品被纳入谈判，20种药品谈判成功。 　　医保谈判价格平均幅度保持稳定。本次通过医保谈判和竞价新准入的药品，价格平均降幅60.1%。2019年至2021年历次医保谈判平均降幅为61%、51%、62%，本次价格平均降幅与往年基本持平。根据医保局新闻发布会介绍，从患者负担情况看，通过谈判降价和医保报销，本次调整预计未来两年将为患者减负超过900亿元。 　　全面提高医保药品保障水平。新版医保目录内药品总数达到2967种，包括了1586种西药，和1381种中成药。本次谈判目录外新增药品涉及23个临床组别，包括56个慢性病用药、23个肿瘤用药、17个抗感染用药、7个罕见病用药等，其中22个儿童用药、2个新冠治疗用药、2个国家基本药物。新冠药物阿兹夫定片、清肺排毒颗粒谈判成功。阿兹夫定3mg规格降价约35％，以11.58元/片的价格谈判成功，初步测算阿兹夫定治疗新冠的1mg规格价格约为5元/片，每瓶35片价格降至175元左右。目前我国医保目录包含52种罕见病用药，覆盖27种罕见病。其中26种罕见病用药通过历年医保谈判进入目录，平均降幅53%，降价叠加医保报销，有效减轻了参保患者的负担。 　　医保谈判预期趋于稳定。2022年医保谈判政策和规则与2021年基本一致，并对鼓励仿制药、鼓励儿童药、罕见病药物三类药物放宽了申报条件，有边际利好。此外还公布了国谈品种续约规则，稳定品种有纳入常规目录的通道，简易续约品种也公开了价格调整机制。本次谈判成功率进一步上升，价格降幅保持稳定，进一步反映了企业对医保谈判规则的理解和预期趋于稳定。 　　关注医保谈判带动创新药放量。2018年以来，我国逐渐建立起每年一次医保目录动态调整机制，为创新药获批上市后医保准入提供了快速、稳定的通道。样本医院销售数据显示，国谈产品进入医保后总体销售额实现了高速稳定的增长。建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。 　　投资建议 　　医保谈判是创新药放量的关键里程碑，建议关注医保谈判成功产品数量较多、医保谈判品种新增适应症弹性较大、产品价格降幅温和的企业。重点关注（1）兼具研发能力和成熟销售能力的Pharma类企业；（2）从Biotech成功成长为BioPharma的企业；（3）具有创新研发能力的头部Biotech企业。 　　建议关注：恒瑞医药，百济神州，信达生物，荣昌生物，凯因科技等。 　　风险提示 　　医保谈判不及预期风险，新冠疫情发展变化风险，创新药研发风险，产品产能不及预期风险，行业政策监管风险，国内和海外市场竞争加剧风险。

　　新冠跟踪 　　1月14日，国务院联防联控机制召开新闻发布会，介绍重点人群健康保障有关情况。发热门诊和急诊就诊量在1月初达峰后迅速下降，普通门诊逐渐恢复。在院重症患者仍处于高位，截至1月12日，重症床位使用率是75.3%，重症床位能够满足救治的需要。2022年12月8日至2023年1月12日，全国医疗机构累计发生在院新冠病毒感染相关死亡病例6.0万例，其中新冠病毒感染导致呼吸功能衰竭死亡病例5503例，基础疾病合并新冠病毒感染死亡病例5.4万例。死亡病例平均年龄80.3岁，65岁及以上约占90.1%，其中80岁及以上约占56.5%，死亡病例中90%以上合并有基础疾病。 　　全球疫情反复，新增病例明显上升。XBB.1.5在全球占比上升至22%，在美国占比43%。 　　周观点更新 　　1月份医药创新催化不断，本周JPM2023年年会时隔两年再次线下召开，海内外药企积极参与，百济神州、信达生物、君实生物、再鼎医药、中国生物制药、诺诚健华、亚盛医药、诺辉健康、和记黄埔、天境生物等纷纷亮相。药品板块关注创新复苏，看好2023年医保谈判、全球创新进展等因素催化下的创新药行情。关注药品板块疫后复苏对2023年的积极影响，当前时点建议关注龙头药企估值修复、创新型Biotech研发进展、估值底部企业有机会出现反转及中医药方向。 　　随着1月份创新催化剂的不断落地，创新产业链有望迎来估值持续修复。CXO板块作为2023年的重点方向，业绩有韧性，成长确定性强，节奏有差异。关注龙头企业底部布局机遇，龙头企业估值有望随着季度业绩和新签订单的释放得到持续修复。 　　随着疫情防控常态化发展，疫情防控方向重点关注新冠特效药和新冠疫苗研发进展，关注仿制药研发、国产特效药差异化研发的进度和进程。 　　医药先进制造方向继续关注原料药板块及医药上游供应链。原料药板块盈利能力逐渐恢复，产业升级+产业延展驱动板块持续稳健发展。上游供应链关注贴息政策催化下科学仪器国产替代拐点加速进程（预计2023年会是相关订单持续落地的元年），以及试剂耗材领域国产替代的持续放量及疫情受损部分业务的持续恢复。 　　投资建议： 　　建议关注：药明生物、康龙化成、药明康德、百济神州、阳光诺和等。 　　风险提示 　　新冠疫情风险，研发风险，销售风险，订单风险，政策风险等。

　　投资要点： 　　市场表现：2022年，新材料板块表现一波三折。1月初至4月末期间，“全球高通胀+地缘政治冲突+美联储加息启动+国内疫情超预期发展”的宏观环境组合对成长风格股票形成了较为严重的压制，相比于大盘，对流动性更加敏感的新材料板块下杀的更明显。5月初至8月中旬期间，国内疫情出现明显好转与改善，国内流动性较为宽裕，新材料板块的修复显著地强于大盘，新材料指数上涨38.8%。8月中旬后至今，国内宏观经济表现转弱，而在近期经济与防疫政策明显转向调整，新材料呈现走弱调整的态势，万得全A下跌8.2%，新材料指数下跌19.7% 　　行业估值：新材料板块整体估值下降至合理水平，2023年各板块实现超额收益的概率较高。成长性更好的板块在2022年表现不佳，原因是在利率上升带来的全球风险偏好降低的情形之下，高增速板块的弱势反映了其在消化2019-2021年积累的高估值。不过市场对成长风格的压制在2023年存在着较大的消退可能性，我们认为高增速板块有望在新的一年实现超额收益，因为从估值角度观察，新材料各板块的估值水平已经下降至了较为合理的分位数。 　　新材料板块配置价值显现。2022年末碳纤维、有机硅、锂电池、锂电化学品的估值分位数分别位于近三年的4%、0%、2%和0%水平，具备显著的配置吸引力，而OLED材料、膜材料和半导体材料的分位数水平分别为49%、33%和13%，同样处于合理水平。 　　宏观经济复苏预期之下，新材料板块有望在2023年实现利润增速回升。从上市公司整体角度观察，2022年二季度以来M1同比增速已经明显回升，领先全A利润增速2-3个季度，因此我们认为全A利润有望在2023年回升，这将带来下游需求的改善和资本开支意愿的提升，从而对新材料需求提升形成支撑，构成新材料板块2023年利润增长的重要宏观驱动力。 　　投资建议： 　　生物基可降解材料：1月13日，工信部等六部联合发布《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，推进生物基材料加快创新发展，该方案明确了聚乳酸的发展方向，奠定了生物基材料未来3-5年的发展基调。随着疫情放开，国内消费复苏将拉动上游生物可降解材料需求上涨，重点推荐率先突破丙交酯技术、具有完整PLA生产工艺且可大规模量产的海正生材，建议关注积极向下游延伸、打造聚乳酸一体化产业链的金丹科技，以及待上市的丰原生物。 　　吸波材料：世界迎来百年未有之大变局，国际局势不安定性增加。军工新材料受宏观环境波动较小，下游需求稳中有升，展现出了高景气度，重点推荐率先突破红外隐身技术、实现中高温隐身材料全覆盖的华秦科技。 　　新能源材料：新能源汽车和锂电池行业发展迅猛，拉动锂电隔膜用勃姆石需求高增。无机涂覆隔膜为主流涂覆材料，占涂覆材料比重超90%。无机涂覆材料中，勃姆石的渗透率超60%，根据高工产业研究院数据统计，预计2025年勃姆石占无机隔膜涂覆用量比例为75%。勃姆石渗透持续加速，重点推荐勃姆石产能规模居前、全球市占率超50%的壹石通。 　　碳纤维：受益于风电、光伏、氢能等新能源下游的高景气拉动，近两年碳纤维需求大增，国内企业纷纷扩产。随着产能规模上量，2022年碳纤维价格呈下降趋势。对于风电等对价格较敏感的领域，碳纤维价格下跌有望进一步提升产品渗透率。此外，国内民航市场复苏，国产C919交付运营，国产航空碳纤维迎来快速发展期。中长期来看，碳纤维行业国产化替代进程加速，新能源下游需求高景气，产品渗透率不断提升，重点推荐率先突破干喷湿纺工艺、产能规模居前且布局航天航空级碳纤维的企业中复神鹰，建议关注具备成本优势和规模优势的碳纤维原丝龙头吉林碳谷。 　　风险提示：业务受政策影响较大的风险；市场竞争加剧风险；产能扩张不达预期风险；技术升级迭代的风险；原材料和能源价格波动风险；募投项目不能顺利实施的风险。

　　核心观点： 　　复盘2022年医药行业全年走势，整体处于调整态势，目前行业处于底部位置，修复在路上。2022年，医药生物行业主要经历了两波明显的上涨行情，包括5-6月份以及10月初启动的新冠产业链驱动的上涨。从医药生物各子板块的月度涨跌幅来看，医药商业，尤其是线下连锁药店板块，受益于居家自主诊疗、保健消费和市场集中度提升等多重利好因素，在行业中表现强势。横向比较其他行业和全部A股，截至12月31日，申万医药生物板块下跌10.32%，跑输全部A股（-3.64%），在31个申万一级行业中排名第18,居于中游水平。对比子板块2021年及2022年涨跌情况，2021年显著上涨的部分子板块2022年呈现出较为明显的估值回归的逻辑。根据市值分类，2022年医药生物企业剔除次新股后，以小市值药企表现最佳，但整体表现弱于2021年。次新股2022年平均表现优于2021年，较行业内其他市值类型的公司相比，整体表现出较好的韧性，在行业整体调整的状态下呈现出较高的活跃度。 　　2022年前三季度，在常规医疗和新冠疫情构成医疗总需求的背景下，医药行业维持了较为稳定的增长，凸显了行业长坡厚雪的特征。2022前三季度，医药生物板块实现营业收入18303.61亿元，在申万31个行业中排名第10，收入规模处在行业中上游位置；营收增速为10.05%，较上年有所下降，但行业排名较上年明显提升。2022前三季度医药生物板块实现归母净利润1848.34元，行业排名第6，排名较为靠前；归母净利润增速为5.52%，较上年有所下滑；行业排名第12，较去年同期有所增长。整体来看，医药生物板块的归母净利润规模和增速仍处于中上游水平。 　　政策方面，2022年2月发布的《“十四五”医药工业发展规划》中，提出“把创新作为推动医药工业高质量发展的核心任务”，并明确了“到2025年，前沿领域创新成果突出，创新驱动力增强，国际化全面向高端迈进“等目标。在前沿技术领域，十四五规划明确了“支持企业面向全球市场，紧盯新靶点、新机制药物开展研发布局”，标志着我国医药行业向更高水平原始创新的转变。同时，规划提出，“培育一批世界知名品牌；形成一批研发生产全球化布局、国际销售比重高的大型制药公司”，对我国医药企业国际竞争力提出更高要求，创新逻辑持续强化。药品集采方面，第七轮国家药品集采中选药品平均降价48%，与此前五批国家药品集采相比，降价幅度略显温和。随着药品集采常态化，未来行业将持续分化，龙头效应进一步凸显。生产管线丰富，研发能力突出，竞争格局较好的企业有望从中获益。高值耗材全国集采方面，第三批国家组织高值耗材集采，即脊柱类耗材集采产生拟中选结果，高值耗材器械集采常态化趋势得到验证，高值耗材价格下降预期逐步兑现。省级高值耗材集采在国家集采的基础上进一步扩围，据不完全统计，2022年省级集采产品种类包括：心脏介入电生理类耗材、体外检测类耗材肝功类生化检测试剂、口腔科种植牙以及正畸耗材等。随着集采的全面铺开，临床用量大、采购金额高、应用成熟、竞争充分、同质化水平较高的高值医用耗材品种以量换价已是不可逆的趋势。2022年医保谈判延迟，预计价格降幅相对温和。综合来看，创新药是国家医保政策重点支持的方向，创新能力强、竞争格局相对缓和领域的创新型药企有望在激烈的竞争中建立更大的竞争优势。 　　在一系列利好政策的驱动下，国内医疗新基建蓬勃发展，医院建设项目随之快速增长，医疗新基建不仅包括大型公立医院的扩容，也包括基层医疗机构的提质改造，补齐高端医疗装备短板。2021年11月，《“千县工程”县医院综合能力提升方案（2021-2025年）》中指出，到2025年，全国至少1000家县医院达到三级医院医疗服务能力水平。配套融资等政策陆续出台，医疗新基建需求释放将有效驱动医疗器械市场扩容，是“十四五”期间国内医疗器械市场的一条值得关注的主线。国产医疗器械产品迭代升级将有望迎来加速，具备自主可控和进口替代的头部医疗器械企业有望进一步扩大市场份额。 　　医药重仓持股和超配比例位居前列。从2022前三季度重仓持股情况来看，医药生物行业基金重仓持股金额为4499.59亿元，占比为10%，位列基金重仓持股行业排名第三；超配情况来看，31个行业中共有11个行业基金重仓持股实现超配，医药生物行业超配比例为2.08%，位列基金重仓持股超配比例行业排名第四。2022年医药生物行业震荡幅度较大，医药行业在基金重仓持股中持续位居前列，成长能力和防御属性仍然受到投资者青睐。纵向来看，医药行业重仓持股2022年前三季度整体表现较为平稳，三季度医药行业重仓持股环比略有下滑。从医药生物行业基金重仓持股比例来看，2022年前三季度，基金重仓持有A股医药生物行业的市值占持有A股市值的比例分别为11.67%、10.22%和9.92%。对比基金重仓持股比例和标准行业配置比例来看，2022年医药生物行业依旧保持在超配状态。2021年末至2022Q3期间，行业超配比例有所下滑。医药行业各子板块基金持仓呈现分化态势，2022Q3化学制药、医疗器械、医药商业和中药子板块的基金重仓持股比例上升。在我国药品、耗材集采提速的背景下，国产替代加速，创新能力强和具备自主可控逻辑的相关板块和企业的关注度得到提升，化学制药和医疗器械成为2022Q3基金重仓持股增幅较大的重点子板块，行业内重仓持股比例分别由2022H的8.92%和19.11%提升至2022Q3的14.08%和23.99%。医药商业重仓持股比例由2022H的1.42%提升至2022Q3的2.96%，中药重仓持股比例由2022H的7.64%提升至2022Q3的8.2%。基金重仓持股集中度高，各子板块基金重仓持股前三名公司占比超过50%。其中，化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务板块前三名重仓持股公司占比合计分别为57%、73%、82%、56%、70%和67%。 　　我国资本市场深化对外开放进程，外资参与度日渐提升。自我国2001年加入WTO以来，资本市场对外开放的步伐持续加大，近十年来对外开放的趋势尤为明显。随着QFII多次扩容，沪股通、深股通全面开通等稳步推进，我国资本市场对外开放程度逐渐提高，外资持续流入。整体来看，外资持股占医药生物行业总市值比重相对较低，截至2023年1月6日，占比约为3.04%。2014年至2021年中，医药生物行业的外资持股总市值占比整体呈稳定上升趋势；2022年期间医药行业外资持股经历近几年来较大幅度震荡，但随着我国疫情防控政策放开，经济复苏趋势确立，海外资金呈现了较为明显的流入趋势。医药生物行业流通市值结构显示，2021年2月5日为外资持股流通市值的占比的高点，为8.38%。短期来看，随着市场信心稳步回升，外资持股流通市值的占比近期整体呈现上行的态势。目前从医药行业的持股情况来看，陆股通是外资行业的主要投资渠道，占外资持有医药生物行业比重的93.62%，整体较为稳定。从趋势上来看，陆股通占外资的比重整体呈上升趋势，较去年同期有所提升。 　　2022年，医药生物行业融资规模反弹，医疗保健设备与服务融资规模大幅增长。医药生物行业整体融资1371.60亿元，同比增长0.39%。其中，制药、生物科技与生命科学行业融资总额750.11亿元，同比下滑33.16%；医疗保健设备与服务行业融资总额621.49亿元，同比增长154.70%。从融资方式上看，医药生物行业首发上市融资规模占比仍然最大，但医疗保健设备与服务的增发规模呈现显著增长的态势。从上市公司数量上看，2022年医药生物行业新增上市公司数量与2021年相比略有下降。总体来看，2020年、2021年和2022年均为医药生物公司集中上市的年份。2022年1-11月，医药制造业实现营业收入25904.50亿元，利润总额为3882.3亿元，同比增长率分别为-0.73%和-28.15%。在前期高基数的影响下，2022年医药制造业表现相对稳定，剔除2021年疫情催化的影响，医药制造业营业收入和利润总额较2020年稳定增长，同时分化加剧。截至2022年三季度末，上市公司数量为462家，医药生物行业营业收入占医药生物制造业营业收入的87.28%，利润总额占73.69%。从趋势上来看，自2013年开始，医药生物行业证券化率呈现持续上升趋势。2022年前三季度，医药生物行业营收规模最大的三个子板块分别为医药商业、化学制剂与中药，分别为6,971.27亿元、3,039.25亿元和2,558.14亿元；从营业收入成长性来看，增速最高的三个子板块分别为医疗服务、医疗器械和生物制品，增速分别为38.45%、26.12%和11.98%。2022年前三季度，生物医药行业归母净利润最高的三个子板块分别为医疗器械、医疗服务与中药，分别为725.87亿元、254.38亿元和239.39亿元；从归母净利润成长性来看，增速最高的三个子板块分别为医疗服务、医疗器械和原料药，增速分别为73.23%、29.38%和5.02%。2022年前三季度，医药生物行业毛利率最高的三个子板块分别为生物制品、医疗器械和化学制剂，分别为59.12%、56.98%和51.32%；净利率最高的三个子板块分别为医疗器械、医疗服务和原料药，分别为28.10%、17.57%和10.85%%；ROE最高的三个子板块分别为医疗器械、医疗服务和中药，分别为22.95%、15.11%和9.90%。 　　多项支付端数据显示医疗消费依然存在较大空间。我国人均卫生费用从2010年的1490.1元增加到2021年的5440.0元，尽管2021年人均卫生费用增速和前几年相比有所下滑，但仍有6.41%。从结构上看，个人卫生支出比例持续下降，从2010年的35.29%下降到2021年的27.60%，为医疗消费的进一步释放提供了充足的空间。医保基金数据显示，2022年1-11月，我国基本医保基金收入26576.42亿元，增速为7.70%；同期我国基本医保基金支出为21301.74亿元，增速为2.30%，收入增速大于支出增速。医保基金盈余方面，2020年我国医保基金盈余为5274.68亿元，增速为36.31%，与前两年相比，增速有较大幅度的提升，显著超预期。医保基金支出增速下滑明显的原因主要是2021年年同期有支付新冠疫苗及接种费用，今年来相关支出大幅减少，同时疫情影响下常规医疗需求受到持续压制。此外，国家医保局开展了价格谈判、集采等控制药价的措施，有效缓解了医保基金的压力。健康险方面，2022年1-11月健康险保费收入为8154.50亿元，增速为3.28%，与2021年基本持平。整体来看，我国健康险近年来发展较为快速，保费收入维持增长态势，成为个人支付、医保基金支付以外的另一支撑。健康险保费赔付方面，2022年1-11月为3238.17亿元，增速为-11.52%，赔付减少的主要原因是2022年受到疫情管控等影响入院治疗同比下滑。从结构上看，城镇居民人均医疗保健支出占人均可支配收入的4.75%，农村居民人均医疗保健支出占人均可支配收入6.37%，医疗消费仍然存在较大的空间。 　　医药生物行业估值阶段性处于低位。统计2000年以来的数据，截至2023年1月6日，采用申万医药指数，医药生物行业整体估值处于历史洼地，行业PE处于4.39%分位，子板块方面，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PE分别为处于11.09%、29.98%、4.90%、9.80%、19.60%、0.17%和1.52%分位；医药生物行业PB处于20.29%分位，化学原料药、化学制剂、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务的PB分别处于22.87%、19.52%、22.44%、17.71%、22.10%、29.41%和28.41%分位。按照2022年12月31日的收盘数据，采用整体法计算，医药行业（TTM）的市盈率和市净率（最新报告期MRQ）分别为24.78和3.35。整体来看，医药行业的PE及PB估值均处在历史底部的位置。2021年医药行业相对A股整体的市盈率和市净率的溢价比率

中心思想 互联网医疗的政策与需求双驱动 本报告的核心观点在于，在新冠疫情的持续刺激和国家政策的积极推动下，互联网医疗行业正迎来快速发展期。政策层面，从鼓励线上诊疗咨询到放开新冠症状患者的互联网首诊，为行业发展提供了直接驱动力。需求层面，疫情期间激增的线上医疗需求、中国社会老龄化趋势以及慢性病患者的增加，共同构成了医疗IT行业长期增长的底层逻辑。市场预计将向产品线全面、交付能力强的头部企业集中，同时在细分领域具备专业优势的公司也将获得发展机遇。 数字经济与新兴技术赋能行业发展 报告强调，以5G、大数据、云计算、人工智能和区块链为代表的前沿数字技术，正成为推动计算机行业乃至整个数字经济发展的核心引擎。这些技术不仅直接带动了巨大的经济产出和产业规模增长，更通过与各行各业的深度融合，加速了产业数字化转型，提升了社会治理和公共服务效率。专属云服务和AI公有云服务市场的超预期增长，以及人工智能在计算机视觉、语音语义、机器学习等领域的突破性进展，预示着数字技术将持续重塑企业竞争力，并为计算机行业带来新的增长空间。 主要内容 市场表现与行业估值分析 本报告期（2023.01.02-2023.01.15），计算机行业整体表现跑输大盘。计算机行业指数上涨4.15%，低于沪深300指数的5.24%，跑输1.09个百分点，在申万一级31个行业中位列第11位。年初至今，计算机行业累计上涨4.15%，同样跑输沪深300指数1.09个百分点。从申万二级细分行业来看，IT服务、软件开发、计算机设备行业累计变化幅度分别为6.25%、4.43%和1.06%，显示出行业内部的结构性差异，但整体表现良好。本报告期内，计算机行业333只A股成分股中，约83%的个股实现上涨，仅约16%下跌。截至报告期末，计算机行业的市盈率（PE）为50.32倍，略低于历史均值52.54倍；市净率（PB）为3.22倍，低于历史均值4.55倍，表明行业估值已回至均值水平线附近。 在行业动态方面，本报告期内计算机行业的重要股东二级市场交易以减持为主。共有49家公司的重要股东进行了减持，减持总市值合计约9.39亿元。同时，有4家公司的重要股东进行了增持，增持总市值合计约5736万元。这反映出部分股东对市场短期走势的判断或资金需求。 数字基础设施与新兴技术市场洞察 互联网医疗的爆发式增长： 《2023行业突围与复苏潜力报告》指出，2022年医疗类小程序同比增长34%，其中公立医院增加27%。全国已有35137家医院支持微信支付结算。依托微信小程序打造的互联网医院已覆盖28个省，数量同比增长高达195%。企业微信数据显示，医疗机构每天与用户进行2500万次咨询。新冠疫情以来，国家政策持续刺激互联网医疗发展，特别是2022年底“新十条”等防疫优化政策发布后，为满足居民就诊需求，明确放开新冠症状患者的互联网首诊，进一步推动了互联网医疗的普及和发展。 5G赋能数字经济： 中国信通院《中国5G发展和经济社会影响白皮书（2022年）》预计，2022年5G将直接带动经济总产出1.45万亿元，直接带动经济增加值约3929亿元，分别同比增长12%和31%；间接带动总产出约3.49万亿元，间接带动经济增加值约1.27万亿元。截至2022年11月底，我国累计开通5G基站228.7万个，占全球60%以上；5G用户渗透率达32.2%，5G移动电话用户达5.42亿户。5G推动数字产业稳步增长，带动信息服务业务收入增长，并促使制造企业向产业数字化转型方案商发展。 大数据产业规模持续扩大： 中国信息通信研究院《大数据白皮书（2022年）》显示，2021年我国大数据产业规模达到1.3万亿元，复合增长率超过30%；市场主体总量超18万家。我国大数据产业创新能力持续增强，2021年发表大数据领域论文量占全球31%，相关专利受理总数占全球超50%，均位居第一。2021年大数据相关企业获投总金额超过800亿元，创历史新高。 增值电信业务市场概况： 截至2022年12月底，全国增值电信业务经营许可企业共141880家，同比增长19.94%。其中，工业和信息化部许可的跨地区企业30856家，各省（区、市）通信管理局许可的本地企业合计116756家。市场区域发展不均衡，北京、广东、上海三地集中了50.94%的跨地区企业，以及全国52.18%的本地增值电信企业。许可项目主要集中在信息服务业务（仅限互联网信息服务）、在线数据处理与交易处理业务等。 区块链技术应用深化： 北京市目录链2.0于1月1日上线，支持北京市80余个部门的市级数据目录、16个区与经济技术开发区的区级数据目录以及10余家社会机构的数据目录全部上“链”，是我国首个超大城市区块链基础设施，支持数百亿条数据共享，依托自主可控的长安链技术体系，提升了政务和社会数据安全有序流通的可靠性。 数据交易市场活跃： 深圳数据交易所截至2022年12月31日，累计交易规模突破12亿元，交易场景61个，市场参与主体551家，覆盖省市超20个。 专属云服务市场超预期增长： IDC《中国专属云服务市场（2022上半年）跟踪》报告显示，2022上半年中国专属服务市场整体规模达121.9亿元人民币，同比增长27.7%。其中，专属托管云服务市场规模119.9亿元，同比增长26.3%；专属云即服务市场规模达2.1亿元，同比增长260%。市场增长驱动力包括客户为应对宏观不确定性而减少初始化投资、对“供应商产品+服务一体化”的依赖增加、以及跨云管理及运营技术的提升。政府仍是主要市场，但能源、制造、交通、医疗行业需求开始走强。三大运营商（中国电信、中国移动、中国联通）市场份额从2021上半年的30.2%提升至2022上半年的37.0%，主导地位持续加强。 AI公有云服务市场持续突破： IDC预测，2022年中国AI公有云服务市场规模将达74.6亿元人民币，占AI软件整体市场的16.5%，增速远超AI软件整体市场。尽管私有化部署仍是主流，但AI公有云部署方式增长迅速。2022上半年，百度智能云、阿里云、华为云、腾讯云占据市场主导地位。在细分领域，人脸人体识别技术进入成熟期，图像视频领域向通用性、泛化性发展，自然语言处理（NLP）市场同比增长68%，对话式AI同比增长114%成为增长最快的子领域，机器学习平台市场同比增长109%。 人工智能市场份额与发展趋势： IDC《2022上半年中国人工智能市场份额发布》显示，2022上半年整体市场规模达23亿美元，受疫情影响增速放缓，但数字经济、智慧城市、数字孪生、数字化转型、元宇宙、AIGC等概念将带来下一波增长。计算机视觉市场规模9.76亿美元，商汤科技、旷视科技、海康威视、创新奇智和云从科技占据42.3%的市场份额。语音语义市场规模10.54亿美元，科大讯飞、阿里云和百度智能云占据25.6%的市场份额。机器学习平台市场规模2.75亿美元，第四范式、华为云、九章云极、创新奇智和美林数据占据64.1%的市场份额。 总结 本报告期内，计算机行业虽然短期跑输大盘，但整体表现良好，估值已回至历史均值附近。在政策支持和市场需求的双重驱动下，互联网医疗行业呈现爆发式增长，互联网医院数量和线上咨询量大幅提升。同时，5G、大数据、云计算、人工智能和区块链等数字技术持续赋能经济社会发展，直接带动了巨大的经济产出和产业规模增长。专属云服务和AI公有云服务市场表现超预期，新兴技术在各行业应用场景不断深化，为计算机行业带来了广阔的增长空间和投资机遇。未来，随着数字经济的深入发展和产业数字化的加速推进，计算机行业，特别是互联网医疗、公卫信息化、电子病历等细分领域以及医疗AI、智能病房、医疗机器人等新兴赛道的龙头企业，有望实现长期稳健增长。投资者应关注市场波动风险以及前沿技术发展和相关政策推进不及预期的风险。

　　海外疫情和变异株更新：2022年6月，我们发布了行业专题报告《新冠疫情分析与展望》，系统性分析了Omicron变异株的病毒学、免疫学、流行病学特征，带来的疾病负担、医疗负担、死亡负担，以及对疫苗、药物等药物干预措施以及非药物干预措施的影响。2022年下半年至今，选择压力下多个处于演化树不同位置的Omicron子毒株Spike蛋白出现了相同的突变位点，毒株迭代的模式也由此前的“单线程”变为“多线程”并发，目前主要流行株包括BA.2子毒株重组而成的XBB系列以及BA.5子毒株演化而成了BQ.1系列等，多个优势子毒株同时存在且相互之间交叉保护较弱，呈现此起彼伏的态势，对未来全球防疫带来了一定的不确定性。 　　海外疫苗行业复苏复盘：我们以美国市场为例，对海外疫苗龙头企业过去三年疫苗板块的业绩表现进行了回顾。2020和2021年，Pfizer/Merck/GSK/Sanofi在美国疫苗业务（剔除新冠疫苗）收入增速分别为-9%/+3%/-5%/-8%及-7%/-7%/-13%/+0%，仅Merck在2020年依靠HPV疫苗稳健表现实现正增长；2022Q1-3海外龙头在美国疫苗业务收入增速分别达到+41%/+12%/+66%/+36%，四巨头常规疫苗业务回暖，新冠疫情扰动逐步消除。分季度看，2020Q2/2021Q1/2021Q4等几个季度业绩均出现较大幅度下滑，收入波动与美国疫情发展有一定相关性；2022年后预计由于新冠带来的个体风险降低以及疫苗/治疗药物等推广普及，过去2年有所压制的疫苗消费需求逐步释放。 　　2022年重点品种批签发 　　多联苗：2022年康泰生物百白破-Hib/四联苗实现批签发15批次（-55%）低于2021年同期（33批）水平；赛诺菲巴斯德百白破-Hib-IPV/五联苗实现批签发73批次（+62%）较上年同期（45批）大幅增长。 　　HPV疫苗：1）2价HPV疫苗：2022年万泰生物形成批签发229批次（+118%），GSK批签发5批次（-50%），沃森生物批签发16批次;2）2022年默沙东4价HPV疫苗批签发50批次（+163%）；9价HPV疫苗批签发52批次（+126%）。 　　流感疫苗：2022年国内四价流感疫苗累计批签发297批次（+75%），其中华兰疫苗91批次、国药中生（上海/武汉/长春）共计98批次、金迪克57批次、科兴生物26批次、国光生物25批次；三价流感疫苗累计批签发110批次、亚单位流感疫苗9批次、鼻喷流感疫苗12批次。 　　PCV13：2022年累计实现批签发85批次（+12%）。其中，Pfizer批签发1批次（-98%），预计由于2021年沛儿13再注册时间节点，出于备货考虑批签发大增，2022年以存货消耗为主；沃森生物批签发55批次（+62%）；康泰生物批签发29批次（2021H2批签发3批次）。 　　投资建议：短期关注新冠加强针落地，2022年11月29日，国务院联防联控机制发布《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，要求加快提升80岁以上人群接种率，继续提高60~79岁人群接种率。参考发达国家加强针政策推进历程，大体沿着“老年人/高危人群→成人→儿童及青少年”三类人群逐步推进，国内各年龄组人群接种率仍有上升空间。2022年12月1日至今，国内新冠疫苗接种达到100万剂次/天，较11月平均水平大幅提升（~13万剂次/天），多款新冠疫苗产品于2022年底获得紧急使用授权用于加强免疫，预计2023Q1陆续落地；中长期看好常规重磅品种复苏，参考美国疫苗市场过去三年表现，短期业绩受到疫情波动影响；中长期来看，随着新冠变异株带来的个体风险降低以及疫苗和治疗药物推广等因素，受到压制的疫苗消费需求逐步释放，重磅大品种驱动下，业绩有望恢复高增速。 　　风险提示：全球疫情发生重大变化的风险；新冠疫苗研发失败或有效性低于预期的风险；批签发量波动以及批签发进度不及预期的风险；市场竞争加剧的风险等。

　　本周行情回顾：本周申万医药指数上升2.72%，跑赢上证综指（1.19%）和深圳成指（2.06%），本周第41届摩根大通医疗健康年会（J.P.MorganHealthcareConference，下称JPM大会）在美国太平洋时间2023年1月9日盛大开幕，各大药企公布了公司最新布局及未来展望，医药行业创新资本复苏之势锐不可当。我们梳理了国内外企业在JPM发布的最新管线布局情况，看好国产创新药企未来发展。 　　JPM2023线下重启，创新资本复苏暖风拂面。疫情影响逐步缓和，资本回暖，生物科技并购潮再起。相较于线上JMP（2022）中惨淡的医疗并购交易，JMP（2023）首日已有5家企业宣布并购事项。头部药企对未来营收表示乐观，给出充足依据奠定增长动力。随着中国创新药企的成长，国内药企药物研发能力逐步受到国际医药巨头的关注，中国药企逐步成长为全球药企的淘金地。 　　部分海外药企专利悬崖已至，大力布局下一个时代的产品，且并购意愿强烈，2022年FDA在基因/细胞疗法领域取批准了5款产品，创近五年来获批数量新高。目前创新药企研发呈现百花齐放态势，2022年重磅的57个药品的研发已能覆盖44个疾病，包括新冠、NASH、NSCLC、RSV感染、肥胖等广受关注的热门疾病。 　　伴随国内创新药企研发实力的增强，中国创新药企逐步登上世界舞台。从本次JMP大会的汇报内容来看，2022年依旧是中国制药企业在全球舞台上活跃的一年。百济神州预计2024年开始每年将有10款新分子进入临床；信达生物提出了4-5年内200亿元的目标；荣昌生物汇报建立了丰富厚重的研发管线，近20款在研产品正在海内外开展30多项临床试验，覆盖自身免疫性疾病、肿瘤、眼科三大治疗领域。 　　同时由于新兴技术产品的销售收入占比持续扩大，新公司和新产品将会在其主要治疗领域持续扩张，国内CDMO行业景气度依旧。当下有约6000多种药物处于积极研发状态，其中生物技术占比达到65%。国内头部CXO公司具有国际竞争力，承接全球业务，海外营收不菲。 　　本周重点关注组合：1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健组合：荣昌生物，康方生物，百济神州；3）弹性组合：海创药业，百利天恒，盟科药业。 　　投资建议：本周在JPM2023大会再度在线下重启，相比去年医药环境的低迷，今年大会上复苏春风拂面而来，头部药企均为未来营收和前景表示乐观，给出充足依据，奠定增长动力。且随着中国创新药企的成长，在全球创新大会上重要性与日俱增，逐步受到国际医药巨头的关注，中国药企逐步成长为全球药企的淘金地，国内企业出海及管线的并购整合成为趋势。我们继续看好未来国内创新药企的发展，对医药行业维持“推荐”评级。 　　风险提示：消费恢复不及预期，抗疫政策变动的风险，其他系统性风险。