2022年业绩整体符合预期、2023年主业有望延续强势：我们覆盖的龙头CXO公司近期公布了2022全年的业绩快报：1）药明康德全年收入增长71.8%至393.5亿元（我们预计剔除新冠相关大订单后+30%YoY），接近公司此前指引区间70-72%的上限，经调整non-IFRS归母净利润增长83.2%至94.0亿元，超越此前公司指引的>75%；2）康龙化成全年收入和经调整non-IFRS净利润分别增长36-39%/21-29%，均与我们此前的预期一致。进入2023年，我们预计随着国内疫情趋于稳定，CDMO、临床CRO等板块有望迎来订单和业绩反弹，核心收入有望保持30%以上的增速。 　　核心市场份额有望进一步提升：龙头CXO公司的2022年订单情况稳中向好：1）药明生物2022年内新增136个综合项目，超越此前指引的120个，2023年公司预期将继续获得120个新增项目；2）康龙化成新增订单数量增长约20-30%。我们认为，尽管医药外包市场在竞争和融资压力下不确定性增加，国内龙头仍将通过领先行业的服务质量和效率提升客户黏性和市场份额，新增订单量至少维持稳定的确定性较高。新冠订单方面，随着全球新冠疫情趋于稳定，辉瑞也预计Paxlovid2023年全球销售额可能下降58%。我们预计药明生物和药明康德2022年新冠订单收入贡献分别在20%和25%左右，这一比例将在2023年大幅降低。 　　投融资环境和政策预期企稳催化估值反弹，但仍需观察行业结构性风险：根据动脉橙数据，2023年1月，全球医疗行业融资总额环比大增29%，其中生物医药领域融资总额环比增长12%至27.7亿美元，国内和国外分别反弹16%/10%。我们对于后续融资环境变化持谨慎乐观态度，并维持在2023年度行业展望报告中提及的国内融资环境将先于海外复苏的观点，这主要是考虑到国内疫情稳定后基本面和情绪反弹、美联储偏鹰派态度下海外利率和经济环境的不确定性。政策方面，创新药医保谈判规则和地缘政治风险在短期内均有企稳向好的态势；正如我们此前预测，港股CXO板块平均估值近期已反弹至25x2023EPE/1.2x2023EPEG，但仍低于历史平均1个标准差。同时，我们认为应持续警惕地缘政治和行业竞争格局变化对CXO公司的长期影响，曾经板块整体高估值的情况恐怕难以重现。 　　后市展望与投资建议：我们上调所覆盖的各家CXO公司的目标估值至1.0-1.5xPEG，与各自历史平均相当，同时上调目标价。其中，我们相对更看好药明生物在业绩高增长和市场份额提升上的确定性，并继续给予药明康德-H、药明康德-A和康龙化成-H“买入”评级。对于康龙化成-A，我们认为近期的反弹已基本反映短期业绩增长预期，潜在股价升幅有限，下调评级至“持有”。

中心思想 政策驱动下的农业新机遇：生物育种与粮食安全 2023年中央一号文件发布，明确将“加快玉米大豆生物育种产业化步伐”作为重点工作，标志着生物育种政策导向发生实质性转变，预示转基因品种商业化落地进程有望加速。同时，文件持续强调粮食安全和种业振兴，通过多项政策措施支撑粮价高位运行，预计将拉动传统种业景气度加速回升。此外，生猪产能调控责任主体进一步明确，有望引导生猪生产有序化，减少价格剧烈波动。本报告坚定推荐受益于政策红利和技术进步的种子板块，以及具备成本优势的生猪养殖龙头企业。 市场展望：生物育种引领，种业与养殖业共振 在中央一号文件的强力推动下，生物育种产业化将成为农业领域的重要增长点，尤其在玉米大豆领域。政策对粮价的持续支撑将为传统种业提供坚实基础，叠加转基因技术带来的扩容洗牌机遇，种子行业景气度有望显著提升。生猪养殖业则在明确的产能调控机制下，有望实现更稳定的发展，具备低成本优势的龙头企业将进一步巩固市场地位。 主要内容 生物育种产业化进程加速：政策演变与市场影响 政策导向的实质性转变： 2023年中央一号文件明确提出“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围”。这一表述相比往年，如2022年的“启动农业生物育种重大项目”和2021年的“有序推进生物育种产业化应用”，以及更早期的“慎重推广”（2016年），显示出政策对生物育种产业化的态度已从谨慎推进转变为积极“加快步伐”，具有里程碑意义。 历年政策梳理与趋势： 从2008年“启动转基因生物新品种培育科技重大专项”开始，中央一号文件对生物育种的重视程度逐年加强。2009年提出“促进产业化”，2010年提出“推进转基因新品种产业化”，2016年转为“慎重推广”，2021年又回到“有序推进生物育种产业化应用”，直至2023年的“加快步伐”，政策态度演变清晰。此次“加快步伐”的强调，或意味着转基因品种审定号的发放及相关种子的商业化销售等关键环节有望陆续落地，为生物育种产业化打开空间。 市场预期： 前期市场对转基因产业化决心有所疑虑，此次一号文件的明确强调，有望打消疑虑，提振市场对生物育种板块的信心。 粮食安全与种业振兴深化：多维度政策支撑 种业振兴行动深化： 文件将2022年的“全面实施种业振兴行动方案”提升为2023年的“深入实施种业振兴行动方案”，表明国家对种业发展的重视程度和推进力度进一步加大。 粮食种植与价格保障： 收购价与补贴： 文件提出“继续提高小麦收购价，合理确定稻谷最低收购价，稳定稻谷补贴，完善玉米大豆生产者补贴”。这些政策旨在通过价格机制保障农民种粮收益，稳定粮食生产积极性。 大豆油料扩种： 强调“加力扩种大豆油料，深入实施大豆和油料产能提升工程”，并“扎实推进大豆玉米带状复合种植”，旨在提升国内大豆和油料自给率，保障国家粮油安全。 传统种业景气度回升： 在全面实施种业振兴行动方案的政策指导下，传统种业有望再获政策支撑。同时，最低收购价、生产者补贴等政策有望支撑粮价高位运行，结合22Q3种企预收账款高增和2022年度业绩预告中22Q4盈利高增的数据，预计2022/23销售季传统种业的景气度将加速回升。 生猪产能调控机制优化：稳定市场预期 猪价剧烈波动回顾： 报告指出，近年来生猪价格波动剧烈。2022年，全国生猪均价从3月下旬的11.6元/公斤上涨至10月下旬的28.5元/公斤，在约7个月内涨幅高达145%；随后又在约2个月内迅速跌落至12月下旬的15.4元/公斤，跌幅达46%。这种剧烈波动对行业和养殖户造成较大影响。 调控责任主体明确： 针对猪价波动问题，文件提出“落实生猪稳产保供省负总责，强化以能繁母猪为主的生猪产能调控”。与2022年一号文件提出的“稳定生猪基础产能”相比，此次政策明确了省级政府的责任主体，并具体到以能繁母猪为核心的调控原则。 市场稳定预期： 这一更为明确和具体的调控机制，有望引导生猪生产有序化，减少因产能过剩或不足导致的猪价剧烈波动，促进行业健康发展。 重点推荐板块与公司：把握投资机遇 种子板块： 投资逻辑： 一方面，高位粮价持续带动传统种子行业景气回升，行业预收账款和盈利数据表现积极。另一方面，转基因玉米/大豆的商业化落地有望为种子行业带来显著的技术红利，加速行业洗牌和扩容。 推荐公司： 隆平高科 (000998 CH)： 给予“买入”评级，目标价21.50元。公司在2022年获批抗虫耐除草剂玉米BFL4-2、抗虫大豆CAL16两项转基因生物安全证书，技术实力增强，巩固龙头地位。公司重视研发，通过多平台协同开发性状，已储备多个转基因玉米品种，有望快速切入品种销售环节并提升市占率。预计22-24年归母净利分别为-0.49、5.64、5.95亿元，EPS为-0.04、0.43、0.45元，参照可比公司23年Wind一致预测34倍PE均值，考虑到公司技术优势突出，给予公司23年50倍PE估值。 同类公司： 大北农、登海种业。 粮食安全相关公司： 苏垦农发。 生猪养殖板块： 投资逻辑： 面对猪价剧烈波动，具备低成本优势是企业核心竞争力。 推荐公司： 牧原股份 (002714 CH)： 给予“买入”评级，目标价66.46元。公司作为集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，具备优异的养殖成本和充足的母猪产能。预计22-24年EPS分别为2.38、5.37、3.95元，BVPS分别为12.31、17.49、21.39元，参照可比公司2023年2.7x PB均值，基于公司龙头地位、成本优势，给予公司23年3.8x PB估值。 温氏股份 (300498 CH)： 给予“买入”评级，目标价27.13元。公司是以畜禽养殖为主业的跨地区现代农牧企业集团，财务稳健，成本下降空间大。预计22-24年归母净利分别为52.93、143.79、90.56亿元，BVPS分别为5.76、7.75、8.93元，参照可比公司23年Wind一致预测2.99倍PB估值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，给予公司23年3.5倍PB估值。 风险提示 品种推广不及预期。 转基因审批不达预期。 新冠疫情风险。 猪价不及预期。 非洲猪瘟疫情风险。 总结 2023年中央一号文件为中国农业农村发展注入新动能，其核心在于加速生物育种产业化和深化粮食安全保障。文件明确的政策导向预示着玉米大豆转基因品种的商业化进程将提速，为种业带来技术革新和市场扩容机遇。同时，通过提高粮食收购价和完善补贴机制，国家将持续支撑粮价高位运行，从而推动传统种业景气度加速回升。在生猪养殖领域，明确的产能调控责任主体有望减少市场波动，促进行业健康发展。 投资者应密切关注政策红利下的农业投资机会。具体而言，具备转基因先发优势和研发实力的种子企业，如隆平高科，将是重要的投资标的。此外，在生猪市场波动中，拥有显著成本优势和稳健扩张能力的龙头企业，如牧原股份和温氏股份，也值得重点关注。尽管市场前景乐观，但仍需警惕品种推广、转基因审批、疫情及猪价波动等潜在风险。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为 1.80%， 在申万 31 个一级行业中位居第 26， 跑平沪深 300 指数。 从子行业来看， 仅体外诊断、 医疗耗材、 其他生物制品上涨， 涨幅分别为 3.74%、 1.77%、 0.55%； 医疗研发外包、 线下药店、 疫苗跌幅居前， 跌幅分别为 7.00%、 5.10%、5.03%。 　　估值方面， 截至 2023 年 2 月 10 日， 医药生物行业 PE（TTM 整体法，剔除负值） 为 25.65x（上期末为 26.14x） ， 估值小幅下降， 低于负一倍标准差。 医药生物申万三级行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值） 前三的行业分别为医院（87.64x） 、 其他医疗服务（65.56x） 、 医疗设备（43.48x） ， 中位数为 33.51x， 体外诊断行业（6.56x） 估值最低。 　　本报告期， 两市医药生物行业共有 45 家上市公司的股东净减持 26.42亿元。 其中， 6 家增持 0.35 亿元， 39 家减持 26.78 亿元。 　　截止 2023 年 2 月 10 日， 我们跟踪的 477 家医药生物行业上市公司中有 234 家披露了 2022 年业绩预告。 其中， 业绩预告类型为预增、略增、 扭亏的家数分别为 68/17/14 家； 预告净利润增速下限等于或超过 30%且 2021 年归母净利润为正的公司有 69 家。 　　重要行业资讯 　　2023 年全国药品注册管理和上市后监管工作会议召开 　　2022 医保目录新增药品加速挂网， 多地积极推进国谈药品“落地” 　　君实生物、 先声药业新冠药纳入临时医保 　　入局百亿减肥药市场， 礼来的 Tirzepatide 在中国 III 期临床获得成功 　　投资建议： 　　受益疫情管控政策调整及春节后经济活动显著回升， 医药行业指数触底回升， 虽本报告期有所波动， 但其影响因素持续向好、 不改向上趋势。 春节假期后， 全国重点城市地铁客运量已接近或超过 2019年底水平、 快递业务量连续稳步上涨恢复到日常水平。 　　我们建议继续关注受益疫后恢复， 正常医疗需求修复的子行业： 　　一是过去需求被抑制的消费性医疗服务行业， 关注眼科（爱尔眼科） 、 口腔科（通策医疗） 、 医美（华东医药、 爱美客、 华熙生物）； 　　二是 CRO 行业（药明康德、 康龙化成、 昭衍新药） ， 疫情期间临床试验受到疫情影响， 进度有所耽误， 疫后有利于加快推进积压的订单； 　　三是当城市地铁日客运量等指标回升后， 预计医院门诊量和手术量恢复， 建议关注手术相关的麻醉药品（人福医药） 、 血液制品（华兰生物、 天坛生物） 、 体外诊断、 高值耗材相关公司； 　　四是商业化能力成熟， 具备自我造血能力， 同时在创新药领域布局逐步进入收获期的传统药企， 如恒瑞医药、 科伦药业、 华东医药、丽珠集团。 　　此外， 《国家基本医疗保险、 工伤保险和生育保险药品目录（2022年） 》 自 2023 年 3 月 1 日起正式执行， 建议关注此次有创新药新品种纳入、 续约品种价格降幅较小的上市公司。 　　风险提示： 　　医疗门诊恢复不及预期， 疫情反复。

　　投资要点： 　　2月月度核心观点。近期新冠病毒呈现慢速传播的态势，建议围绕以下几条主线寻找投资机会：1）关注创新中药领域投资机会如康缘药业（600557）、羚锐制药（600285）、葫芦娃（605199）的投资机会；2）建议重点关注国产医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、安图生物（603658）；3）CXO板块整体业绩较好，建议关注该板块的估值修复机会，重点关注昭衍新药（603127），临床实验管理公司普蕊斯（301257），中药CXO公司博济医药（300404）。常规服务领域建议重点关注眼科领域的投资机会，随着疫情常态化以及第一波感染高峰的过去，眼科消费有望持续复苏，建议重点关注爱尔眼科（300015），何氏眼科（301103），华夏眼科（301267），普瑞眼科（301239）。 　　市场行情回顾。1月（2023年1月1日至1月31日），中信生物医药行业指数上涨6.46%，同期沪深300上涨6.56%，跑输沪深3000.1个百分点，行业整体表现在31个申万二级行业指数中排名第15位，较上月略有上升。 　　医药行业估值分析。从近十年来申万生物医药指数的PE走势看，截至2023年1月20日，行业的动态PE为36.44倍，处于近10年来的相对低位水平，较上月有所上升。维持行业“强于大市“的投资评级。 　　风险提示：疫情及病毒变异情况超出预期，中美政治风险，国家政策变化风险。

　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　氟化工产业链：原料端跌势延续，制冷剂毛利持续改善。春节后下游制冷剂行业有意扭转近年来亏损状况，厂家有主动降负意愿以期保持利润，原料需求对应减少，导致近期氟化工上游原料端跌势延续。新材料方面，多个企业的含氟高分子聚合物项目持续推进。德国、荷兰、丹麦、瑞典、挪威五个欧洲国家周二提议欧盟逐步淘汰数万种永久化学品，即全氟及多氟烷基物质（PFAS）。 　　光伏/风电材料：光伏提振EVA需求，光伏料价格大涨。EVA新投放产能放缓，年内仅下半年宝丰能源有25万吨新产能释放，另有少量光伏料转扩产预期。近期随着下游胶膜厂商提价，EVA光伏料价格明显反弹。POE各牌号价格均保持稳定，华东POE8999（8480指标）15800元/吨，与上周保持一致。 　　纯碱：重质纯碱行情火热。近日国内纯碱行情火热，市场价格不断推升，节后纯碱开工回升走高，但库存仍处于低位水平。国内纯碱原料价格走低，联碱法、氨碱法盈利走强。供应方面，远兴能源阿拉善天然碱项目预计2023年6月投产，存量产能利用率已接近最大化，短期内行业供应紧张情况不易缓解。 　　2.近期投资建议 　　（1）POE产业链：2023年国内POE粒子产能有望实现从0到1的突破，市场持续关注。建议关注岳阳兴长、鼎际得、万华化学。 　　（2）纯碱：近期纯碱库存处于近5年绝对底部，行业开工率90%附近，随着地产企稳+光伏玻璃产能投放，需求大概率继续向好。建议关注山东海化、双环科技、远兴能源、中盐化工。 　　（3）氟化工产业链：制冷剂配额逐渐明朗，行业景气反转预期抬升；含氟高分子聚合物具有良好的物理特性和化学特性，在新能源、新基建领域有良好的应用前景，随着下游需求持续向好，应用场景逐步开发，后续有望迎来持续快速发展。建议关注：永和股份、三美股份、巨化股份、金石资源。 　　风险提示。下游需求不及预期、产品价格下跌等

中心思想 后疫情时代医疗建设的核心驱动力 本报告核心观点指出，伴随新冠疫情应对方式从“防”转“治”，中国医疗建设进入“医疗新基建”时代，旨在加快补齐医疗资源短板弱项。这一进程已成为后疫情时代医疗建设的主旋律，并得到中央和地方财政的强力支持，通过专项债、财政贴息贷款等多元化融资模式，预计总投资规模将达到万亿级别。 万亿级市场机遇与投资主线 报告强调了两条值得关注的投资逻辑主线：一方面，随着2023年初医院建设竣工潮的到来，预计将显著带动下游医疗设备采购市场的受益；另一方面，政策前期大力推动ICU扩容提速，预计将撬动约114-136亿元的相关医疗设备市场空间。同时，报告也指出了医疗新基建在资金保障、建设重点、医护人员培养等方面面临的机遇与挑战。 主要内容 医疗短板凸显与政策导向转变 疫情再次暴露医疗短板，新基建按下加速键 新冠疫情再次暴露了我国医疗卫生体系的突出短板和弱项，主要体现在： 总量不足：我国人均医疗资源相对不足，特别是优质医疗资源如ICU床位。截至2021年底，我国每万人口医院床位43.1张，接近国际平均水平，但每10万人口ICU床位不到4张，远低于美、德等发达国家普遍10张以上的水平。此外，百万元以上医疗设备在医院和基层医疗机构中的占比分别仅为3.2%和1.2%。 分布不均：全国医疗资源分布不均衡，优质医疗资源高度集中在大城市和大型公立医院。2021年，三级医院数量仅占全国医院机构总数的一成，却承担了60.27%的诊疗人次、拥有55.79%的执业医师和76.44%的医院总收入，显示出明显的虹吸效应。 政策响应：伴随疫情防控措施的优化，政策强调后疫情时代医疗资源补短板的重要性，医疗新基建进程因此按下加速键，旨在围绕医院配套设施、住院和重症床位、医疗资源结构不均衡等问题，抓紧“补短板、堵漏洞、强弱项”。 政策重新明确建设重点，强调推进各级医院建设 医疗新基建主要涵盖基础设施建设、医疗专项工程、医疗设备采购及医疗信息化等环节。自2020年疫情爆发以来，医疗新基建政策持续发力，从《公共卫生防控救治能力建设方案》到《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》，再到“千县工程”等，明确了医疗卫生服务体系完善的具体目标。 建设重点转变：传统分级诊疗思路下，社会办医长期受到政策大力支持，而公立医院发展相对受限。然而，在经历疫情感染高峰后，大型公立医院在优质医疗资源供给上的地位得到确认。2021年，公立医院在执业医师数量和床位数方面的占比分别达到80.2%和70.2%。在此背景下，政策对公立医院扩张的约束开始松动，本轮医疗新基建既包括促进公立医院高质量发展，也包括推动省级优质医疗资源向县域下沉，补齐县医院医疗服务和管理能力的短板。 多元化资金保障与万亿级市场空间 央地两级政府主导投资，融资渠道日趋多元化 医疗新基建所需资金量大，主要由中央和地方两级财政支持以及医院自筹。受疫情影响，政府财政成为本轮医疗新基建的出资主力。融资渠道日趋多元化，包括： 年度规划补助资金：中央每年下达基本公共卫生服务补助资金（2021年653.94亿元）、公立医院综合改革补助（2022年80.39亿元）、医疗卫生机构能力建设补助（2022年59.94亿元）等。 医疗专项债：自2020年以来力度明显增加，2022年发行金额突破3500亿元（2019年仅330亿元），成为医疗新基建的主要资金来源之一，主要用于新建、扩建医疗资源及提升医疗服务能力。 设备财政贴息贷款：2022年总额度超2000亿元，央行披露截至2022年底已发放800亿元。该政策普惠性强，涵盖所有医疗机构，预计2023年一季度医疗设备采购环节将明显受益。 公立医院PPP项目：政府近年来试水PPP模式以调动社会资本积极性，但发展整体较为缓慢（截至2022年10月，入库项目投资额2452亿元，项目数364个），主要受限于地方财政压力和回报机制不完善，未来需完善回报机制并提供财政补贴、融资便利、税收优惠等扶持机制。 总投资规模或达万亿级，布局医疗资源扩容下沉 由于医疗新基建无官方统计口径，报告基于政策具体目标（如《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》及“千县工程”等）和央地财政支出比例进行测算： 主要建设领域：涵盖疾控体系（预防控制中心、国家重大传染病防治基地、国家紧急医学救援基地）、公立医院高质量发展（国家医学中心、区域医疗中心、省级区域医疗中心）、重点人群健康服务（省级儿科、妇产项目）、中医药创新工程（国家中医药传承创新中心、国家中医疫病防治基地、中西医协同“旗舰”医院、地市级重点中医医院）以及基层医疗机构建设（“千县工程”）。 总投资规模测算：若中央负担总投资额的30%/40%/50%，预计“十四五”期间医疗新基建总投资规模将分别达到13367/10026/8020亿元。 医疗设备投资：假设中央负担总投资额40%，且医疗设备配置投资占比约20%，预计下游医疗设备投资规模可达2005亿元。 建设进度：当前多数医疗新基建项目已进入土建阶段，大中型医院建设周期一般为2-3年，预计2023年初将迎来医院竣工潮，下游医疗设备采购环节将逐步受益。 ICU扩容提速与医护人才培养挑战 ICU建设仍在继续，百亿级设备需求激增 ICU建设是后疫情时代反思补齐疾病防治短板的重要内容： ICU资源短缺：我国ICU床位数明显不足（2021年底每10万人3.8张），且存在分布不均问题。 政策力推扩容：2022年12月以来，多份文件强调加快重症医疗资源建设，要求三级医院综合ICU床位达到床位总数的4%，并按4%比例建设可转换ICU床位。 建设成果显著：全国ICU床位数从2021年底的6.72万张迅速增至2022年12月25日的18.1万张，建设提速明显。 设备市场空间：以2022年12月初全国三级医院至少存在的2.27万张ICU床位缺口，以及单个ICU单元50-60万元的设备配置成本测算，预计将撬动114-136亿元的相关医疗设备市场空间。 医护人员缺口超十万人，专业培训尚需同步跟进 加强ICU资源建设与培养专业医护人员密不可分： 医护配比要求：政策要求三级医院1张ICU床位配备1名医生和2.5-3名护士。 人员缺口巨大：基于12.92万张ICU床位需求，截至2022年12月，全国三级医院ICU医师缺口至少有4.87万人，护士缺口至少有10.31-16.77万人。 培训需求迫切：专业医护培训尚需同步跟进，以满足ICU高专业能力和技能要求。 总结 本报告深入分析了后疫情时代中国医疗新基建的战略意义、市场机遇与挑战。核心观点指出，医疗新基建已成为当前医疗建设的主旋律，旨在通过政策引导和多元化财政支持，补齐医疗资源短板，预计将撬动万亿级投资规模。 报告详细阐述了我国医疗资源总量不足和分布不均的现状，以及疫情后政策对公立医院建设和县域医疗资源下沉的重视。在资金保障方面，中央和地方财政是主要出资方，通过专项债、财政贴息贷款等多元化渠道，为医疗新基建提供了充沛资金。根据政策目标测算，“十四五”期间医疗新基建总投资规模或达万亿级，其中医疗设备采购市场预计将受益显著，尤其是在2023年初医院竣工潮的带动下。 此外，报告特别强调了ICU扩容提速的重要性，指出其将带来百亿级的医疗设备需求。然而，ICU建设不仅是硬件投入，更面临着巨大的专业医护人员缺口，亟需同步加强专业培训。报告最后提示了政策不及预期、疫情发展超出预期以及行业竞争加剧等潜在风险。总体而言，医疗新基建为中国医疗健康产业带来了巨大的发展机遇，但也对政策执行、资金管理和人才培养提出了更高要求。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球7款新冠口服药获批上市，8款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市。开拓药业、众生药业等处于三期临床。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年2月第二周，陆港两地创新药板块共计10个股上涨，50个股下跌。其中涨幅前三为永泰生物-B(8.27%)、和誉-B(7.69%)、加科思-B(5.07%)。跌幅前三为腾盛博药-B(-24.18%)、基石药业-B(-19.74%)、云顶新耀-B(-16.44%)。本周A股创新药板块上涨下跌1.48%，跑赢沪深300指数2.34pp，生物医药下跌1.42%。近6个月A股创新药累计上涨5.66%，跑赢沪深300指7.33pp，生物医药累计下跌2.79%。 　　本周港股创新药板块下跌4.38%，跑输恒生指数2.21pp，恒生医疗保健下跌6.03%。近6个月港股创新药累计上涨1.39%，跑输恒生指数2.68pp，恒生医疗保健累计上涨5.33%。 　　国内重点创新药进展 　　2月国内3款新药获批上市，2款新增适应症；本周国内2款新药获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　2月美国4款新药获批上市。 　　2月欧洲无创新药获批上市。2月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——C5靶点药物研发概况 　　2月7日，罗氏宣布其珂罗利单抗（crovalimab）治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）的两项III期研究（COMMODORE1和COMMODORE2）达到了主要终点。罗氏表示，基于此结果将向监管机构提交珂罗利单抗的上市申请。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成4起重点交易，披露金额的重点交易有2起。Abbott收购CardiovascularSystems，CSI的产品将支持雅培为外周和冠状动脉疾病患者提供更好的护理的能力；昊海生物科技(06826)拟1.4亿元收购深圳市新产业眼科新技术20%股权持股增至80%；诺娜生物将为MythicTherapeutics提供其专有的全人源重链抗体（HCAb）转基因小鼠平台和抗体生成服务，作为MythicTherapeutics专有的FateControl™抗体工程方法的输入，以产生用于各种癌症的下一代ADC；亚虹医药宣布与ReviR共同开发基于AI+RNA技术路线的肿瘤创新疗法。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

　　市场表现： 　　上周（2月6日至2月10日）医药生物板块整体下跌0.65%，在申万31个行业中排第23位，跑赢沪深300指数0.20个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨5.89%，在申万31个行业中排第19位，跑输沪深300指数0.17个百分点。当前医药生物板块PE估值为25.8倍，处于历史低位水平，在申万31个行业中排第14位，相对于沪深300的估值溢价为130%。子板块中，上周医疗器械上涨0.69%，其余均下跌。个股方面，上周上涨的个股为219只（占比47.3%），涨幅前五的个股分别为山外山（19.4%）、*ST必康（16.5%）、安必平（16.2%）、盟科药业-U（14.3%）、通化东宝（13.7%）。 　　行业要闻： 　　2月9日，国家卫生健康委、国家发展改革委等六部门联合印发《紧密型城市医疗集团建设试点工作方案》。方案要求在每个省份选择2-3个设区的市（直辖市的区），统筹区域内医疗资源，科学合理网格化布局紧密型城市医疗集团，推动医疗服务供给侧结构性改革。目标为：到2023年上半年，试点城市完成紧密型城市医疗集团网格化布局；到2023年底，基本形成系统集成的配套政策，推动紧密型城市医疗集团建设发展的体制机制取得新突破；到2025年，试点城市紧密型城市医疗集团管理体制更加科学，运行机制更加完善，服务模式更加优化，医疗资源供需更加匹配，就医格局更加合理，居民就医需求不断得到满足，试点工作形成可复制可推广的有益经验。重点任务包括：以紧密型城市医疗集团建设为载体，构建城市网格化医疗服务新体系；以一体化管理为基础，形成紧密型城市医疗集团建设新模式；以资源下沉共享为核心，构建分级诊疗服务新格局；以完善配套支持政策为重点，建立激励约束新机制。 　　紧密型城市医疗集团建设试点工作方案进一步巩固完善了分级诊疗体系，统筹区域内医疗资源，推动医疗服务供给侧结构性改革。紧密型城市医疗集团负责为网格内居民提供疾病预防、诊断、治疗、营养、康复、护理、健康管理等一体化、连续性医疗卫生服务。工作方案中指出，鼓励医疗资源丰富地区的部分二级医院转型为康复医院、护理院。居民的康复、护理、安宁疗护等医疗服务需求有望得到满足，利好相关医疗服务机构的发展。 　　投资建议： 　　上周，医药生物板块继续回调，小幅跑赢大盘指数；从交易量上看，板块有所缩量。细分领域中，2月以来在常规诊疗恢复预期下，与诊疗直接相关的体外诊断等板块涨幅居前，疫后复苏行情持续强化。随着常规医疗活动的加速恢复，相关药械产品和医疗服务需求有望持续回升，建议积极布局疫后复苏主线。当前阶段，建议结合年报业绩披露情况，以精选个股为主，重点关注基本面稳健向好，竞争格局良好，估值相对合理的细分领域龙头型公司。建议关注医疗服务、创新药、研发外包、二类疫苗、特色器械、血制品、连锁药店、品牌中药等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：贝达药业、凯莱英、丽珠集团、华兰生物、益丰药房； 　　个股关注组合：新产业、康泰生物、恒瑞医药、普洛药业、老百姓等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　投资要点： 　　本周医药表现弱于大盘，部分业绩超预期个股表现较好 　　本周申万医药生物同比下跌0.53%，表现弱于大盘。其中，医疗器械子行业上涨0.69%；医药商业子行业下跌0.23%，化学制药子行业下跌0.24%，中药子行业下跌0.51%，生物制品子行业下跌0.82%；医疗服务子行业下跌2.35%。部分年报业绩较好、一季度业绩具备复苏逻辑的医疗器械企业股价表现相对较好。 　　下周展望：关注疫后医疗消费和器械耗材需求复苏 　　在疫情管制放松以及国内1月份新增2款新冠药后，医疗消费复苏预期加强，建议关注眼科子行业，推荐爱尔眼科、华夏眼科等；诊疗活动复苏后医疗器械和耗材的销售有望替代此前新冠检测贡献的增量，推荐迈瑞医疗、安图生物、新产业、亚辉龙等；创新药赛道我们继续推荐拥有多款创新药产品布局且有出海预期的恒瑞医药，以及在新结构类型产品如CAR-T上拥有全球领先技术与临床进度、有望兑现出海逻辑的药企科济药业。 　　本周专题：细胞基因治疗有望成为创新药突破点 　　细胞基因治疗（CGT）代表了下一代革命性疗法。2022年全球细胞治疗产品放量提速（+58.0%），吉利德的Yescarta销售11.6亿美元，率先踏入重磅炸弹药物行列。传奇生物的国产创新药Carvykti开始在美国市场放量，并收获进入2-4线MM治疗市场的积极临床结果。基因疗法已呈现多点开花态势，有数款产品在欧美即将获批或商业化，国内的基因疗法则有望在2024-2025年获批上市。 　　2月月度金股 　　恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击或影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应2月10日收盘价，2022-2024年PE分别为59X，51X，46X，维持“增持”评级。 　　华润三九（688114）：2023年上半年感冒类产品订单持续，四类药销售解禁后，2023下半年有望持续增长；销售备案增加与疫后医院诊疗恢复或将带动配方颗粒业务增长。对应2月10日收盘价，2022-2024年PE分别为20X，17X，15X，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情反复风险；企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。

　　行业观点： 　　本周在创新主线继续得到市场关注的同时，常规医疗的复苏主线开始行情表现，市场对22Q4和23Q1业绩确定性较强的标的布局力度加大。展望2023年，我们认为消费医疗和院内医疗的恢复当前仅仅处于起步阶段，考虑春节后院内医疗和社会医疗消费恢复加速，以及二季度、三季度、四季度的低基数效应，这种消费行情大概率贯穿全年。医美、消费医疗器械（如近视防治器械、隐形矫治器等）及一部分民营连锁医疗就诊人次预计将率先恢复；而院内诊疗需求（如药品、器械等）等将于春节后陆续展开恢复，二季度的改善会更加明显。 　　医美：线下经营逐步恢复，头部企业有望快速放量。随疫情管控政策优化，线下客流量恢复趋势进一步提高，医美消费人次恢复性提升，头部企业业绩逐步反弹。我们认为，拥有竞争格局好且市场空间足够大的产品的公司将在发展中长期获利。 　　中药：看好品牌OTC企业稳健发展，配方颗粒行业有望逐步恢复。国家药典委员会发布、第四批中药配方颗粒国标品种正式生效，加上之前颁布的3批国标品种，累计正式生效的国标品种达到248个。展望2023年，随着疫情管控政策优化以及国标切换的逐步完成，我们看好相关企业业绩逐步恢复。 　　药店：行业活跃度提升，看好龙头持续发展。甘肃龙头药房德生堂正式提交招股说明书，拟在港股上市，其中阿里健康持有其10%股份。根据中康通数据，德生堂在甘肃省药品零售商中排名第一，在西北地区排名第三。德生堂主要业务包括线下零售、药品批发和医疗健康、医疗问诊服务。 　　医疗服务：线下诊疗逐步复苏，生育鼓励政策频出。国家医保局在给国家医疗保障局关于政协十三届全国委员会第五次会议中提案的答复函中表示，针对关于建议将不孕不育治疗纳入免费医疗的提案，国家医保局将逐步把适宜的分娩镇痛和辅助生殖技术项目纳入医保基金支付范围，并鼓励中医医院开设优生优育门诊，提供不孕不育诊疗服务。若未来部分地区逐步将辅助生殖纳入医保，国内辅助生殖行业的渗透率有望进一步提升。 　　医疗器械：关注院内需求修复趋势，贴息政策有望推动设备放量。随着国家多项鼓励科技创新政策出台并实施，医疗器械创新发展呈加速之势。截至2022年年末，国家药监局依照《创新医疗器械特别审查程序》批准上市的产品已达175个。医疗设备方面，贴息等政策有望推动设备周期性放量，设备的放量与政策的支持有紧密的联系，近年来多项推动国产设备和器械的发展，未来若仍有相关贴息等政策发布，相关标的有望受益带来销售量的增长。 　　生物制品：生长激素和长效干扰素有望快速增长，血制品成长预期持续兑现。当前生长激素政策预期基本充分稳定，寒假以来，生长激素新患入组和销售逐步回暖，我们看好生长激素潜在的旺盛市场需求和防疫优化后的复苏态势，相关公司业绩和估值有望得到双重修复。此外，国内慢性乙肝人群数目庞大，且临床治愈药物聚乙二醇干扰素渗透率较低，特宝生物成长空间较大。 　　投资建议： 　　我们建议当前时点仍应该考虑创新与复苏并重，建议在接下来时间内同时积极把握创新提估值和常规医疗业绩复苏两大机遇，积极布局医疗器械（如优质高值耗材、化学发光和分子诊断、国产替代设备等）、优质生物制品（如长效干扰素、生长激素、优质二类苗品种等），头部医疗服务和医美上游产品等赛道。 　　推荐关注标的：特宝生物、海泰新光、长春高新、迈瑞医疗、祥生医疗 　　风险提示： 　　新冠疫情反复影响院内诊疗恢复的风险；相关领域控费政策导致价格下降风险；新产品销售不及市场预期风险