投资要点： 　　本周医药市场表现分析：9月1日至9月5日，医药指数上涨1.40%，相对沪深300指数超额收益为2.21%。本周，海辰药业、长春高新、百花医药、迈威生物-U、泽璟制药-U等公司涨幅居前，创新药本周涨幅靠前，继续重点看好创新药行业，关注下半年有BD强催化的核心标的。建议关注：1）创新药作为较为确定的产业趋势，重点关注：A股）热景生物、华纳药厂、微芯生物、悦康药业、前沿生物、福元医药、昂利康、信立泰、一品红、科兴制药、泽 　　璟制药、科伦药业、恒瑞医药；港股）三生制药、中国生物制药、科伦博泰、康方生物、信达生物、翰森制药；2）25年业绩或逐季度边际改善、估值水平较低且有边际改善的个股，建议关注CXO及产业链（药明康德、泰格医药、百普赛斯等）、昆药集团、马应龙、开立医疗、迈瑞医疗、鱼跃医疗、海泰新光、麦澜德等；3）集采边际改善板块：医疗耗材（南微医学、微电生理、爱博医疗、心脉医疗等），药品（人福医药、恩华药业等）。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周上涨个股数量203家，下跌个股281家，涨幅居前为海辰药业（+29%）、长春高新（+24%）、百花医药（+21%）、迈威生物-U（+21%）、泽璟制药-U（+18%），跌幅居前为舒泰神（-24%）、广生堂（-16%）、塞力医疗（-16%）、华康洁净（-14%）、昂利康（-14%）。 　　传统BigPharma正加速迎来价值重估，建议重点关注。自2018年开始医药集采，BigPharma老品种受此影响，公司营收及利润承压，倒逼BigPharma创新转型增加研发投入。经过7年转型，各大BigPharma的经营情况和业绩出现好转，创新转型不断深化，创新收入不断上升，BigPharma有望加速迎来价值重估。我们认为，BigPharma的主要逻辑有以下三点：1）经营趋势改善。具体体现为收入/利润的快速增长，研发投入的不断提高，销售/管理费用的逐步下降等，体现出BigPharma内在经营质量的显著提升；2）创新产品替代仿制药。创新成为BigPharma业绩增长核心内生动力，创新收入及占比不断提升，新质生产力成为业绩增长强劲动能；3）丰富且优质的临床管线，出海未来可期。长年累月研发投入开花结果，催生各领域多层次高质量的创新管线，具备潜在全球竞争力，BD出海或成为BigPharma业绩增长第二曲线，戴维斯双击正当时。 　　投资观点及建议关注标的：展望2025年，我们认为医药板块已经具备多方面的积极发展因素，基本完成了新旧增长动能转换（创新替代仿制，出海能力提升），创新药打开中国医药企业增长新曲线，具体来看，1）国内创新产业已具规模，一批药企的创新布局迎来收获，恒瑞医药、翰森制药、科伦药业等传统pharma已完成创新的华丽转身，百利天恒、科伦博泰、康方生物等创新药公司正在以全球First-in-class的姿态快速崛起；2）出海能力持续提升，创新药械的BD持续创纪录，中国企业已成为全球MNC非常重视的创新转换来源。医疗设备、供应链等已在全球范围内占据较高的地位，在欧美发达市场以及新兴市场持续崭露头角，如迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；3）老龄化持续加速，心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升，银发经济长坡厚雪；4）支付端看，医保收支仍在稳健增长，同时医保局积极推动商业保险的发展，构建多层次支付体系；5）AI浪潮下，医药有望释放新的成长逻辑，短期信心有望显著提升。具体配置方面，建议关注创新药械、制造出海（CXO及科研上游、供应链、器械及高端制剂）、国产替代（设备和高值耗材）、老龄化及院外消费（家用器械、中药等）、高壁垒行业（血制品、麻药），关注估值相对低位医药资产估值修复机会。 　　本周建议关注组合：信立泰、热景生物、人福医药、石药集团、中国生物制药； 　　九月建议关注组合：恒瑞医药，信立泰，科伦药业，康弘药业，中国生物制药，翰森制药，信达生物，三生制药，上海谊众，前沿生物。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险。

　　投资逻辑 　　上周创新药板块维持震荡上行态势，板块资金轮动加大波动，但产业向上趋势不变。过去中国创新药密集出海的具备全球竞争力品种集中在肿瘤免疫疗法和ADC，随着研发创新升级，龙头企业已布局更多靶点组合的双抗/三抗以及双抗ADC。未来IO2.0+ADC2.0新时代下，疗效和安全性升级有望改变抗肿瘤药物格局。慢病领域方面，小核酸赛道迎来爆发期，海外龙头企业Lonis、Alnylam均有核心单品2024年超/近十亿美金销售额，诺华上半年Leqvio销售亮眼。得益于药效持久（半年给药一次）的临床优势，以及靶点设计简便，研发周期短等开发优势，有望接力双抗及ADC，成为下一个重磅潜力赛道。上周舶望再度授权诺华siRNA药物（总交易金额超53亿美元），我们认为国内小核酸企业已开始崭露头角，重点关注相关布局的企业。 　　药品板块：小核酸BD频现，MNC背书赛道价值逐步凸显，建议关注国内小核酸布局企业。本周诺华与Arrowhead和舶望制药就小核酸药物达成BD合作。近年来多家跨国药企逐鹿小核酸赛道，MNC背书、赛道价值凸显。国内多家企业积极布局小核酸赛道，建议关注研发进度和BD可能。 　　生物制品：近日，华东医药GLP-1口服小分子激动剂HDM1002完成降糖适应症中国两项Ⅲ期临床研究的首例受试者随机给药，HDM1002目前已完成体重管理适应症中国临床Ⅲ期研究的全部受试者入组。围绕GLP-1靶点，公司已构筑了包括口服片剂、注射剂在内的长效及多靶点全球创新药和生物类似药相结合的全方位和差异化的产品管线，建议持续关注公司相关创新药物研发进展。 　　医疗器械：国内创新产品加速落地，行业需求有望逐步修复。 　　药店：龙头公司积极进行多元化布局、发展非药品类。在政策支持、强供应链能力、数量众多的门店承接社区健康流量、边际成本较低等多重优势下，我们看好龙头公司多元化布局及非药品类的发展。 　　医疗服务及消费医疗：一脉阳光附属公司北京一脉阳光医学信息技术有限公司产品“CT胸部病变标注数据”，已于2025年8月25日正式在上海数据交易所上架。美年健康将与国富量子、京北方共同探索以美年健康设备资产、数据资产及AI等新兴技术数字资产的收益权作为底层资产，开展数字资产确权及RWA代币化探索。医疗资产数字化探索加快，有望打开行业增长空间。 　　投资建议 　　我们继续对医药板块在2025年走出反转行情抱有强烈信心，创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。医疗器械板块目前在政策端利好频现，医疗设备招标同比恢复趋势显著，叠加各设备厂商渠道库存压力，同时头部企业份额持续提升，下半年有望迎来确定性较强的业绩拐点。建议关注创新研发管线丰富、海外市场拓展较快的头部医疗器械公司。 　　重点标的 　　信达生物、康方生物、科伦博泰、恒瑞医药、诺诚健华、华东医药、特宝生物、益丰药房、太极集团、迈瑞医疗、长春高新、三诺生物、固生堂等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年9月5日，医药板块涨跌幅+2.42%，跑赢沪深300指数0.22pct，涨跌幅居申万31个子行业第9名。各医药子行业中，医疗研发外包(+5.05%)、其他生物制品（+4.00%)、疫苗(+2.14%)表现居前，线下药店（-0.11%）、医药流通(+0.56%)、体外诊断（+0.74%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为泽璟制药(+16.42%)、海辰药业（+16.64%)、多瑞医药(+13.92%)；跌幅榜前3位为前沿生物（-16.34%)、舒泰神（-11.94%）、福元医药(-9.66%)。 　　行业要闻： 　　近日，礼来宣布，美国FDA已授予其KRAS G12C抑制剂Olomorasib（LY3537982）突破性疗法认定，与抗PD-1疗法Keytruda（pembrolizumab）联用，一线治疗不可切除的晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者，这些患者携带KRAS G12C突变且PD-L1表达水平≥50%。Olomorasib是一款在研的口服高效且具高度选择性的第二代KRAS G12C蛋白共价抑制剂，具备超过90%靶点占有率的潜力，潜在支持更安全、毒性更低的联合治疗。 　　（来源：礼来，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，公司将具有自主知识产权的1类创新药HRS-1893项目有偿许可给Braveheart Bio，公司将收到6500万美元首付款和完成技术转移后的1000万美元近期里程碑款，其他与临床开发和销售相关的里程碑付款最高可达10.13亿美元。 　　康辰药业（603590）：公司发布公告，公司1类创新药KC1036被国家药监局药审中心纳入“儿童抗肿瘤药物研发鼓励试点计划（星光计划），该药为公司自主研发的化学药品1类创新药，通过抑制VEGFR2、AXL等多靶点实现抗肿瘤活性。 　　海思科（002653）：公司发布公告，公司拟对不超过35名特定投资者发行股票，预计发行数量为不超过70,000,000股，不超过发行前股份总数的30%，募集资金总额不超过13.65亿元，其中9.65亿元用于新药研发项目，4亿元用于补充流动资金。 　　诺思格（301333）：公司发布公告，公司拟实施2025年员工持股计划，参加本员工持股计划的总人数不超过40人，股票规模为不超过38.58万股，约占总股本的0.40%，资金总额不超过1500万元。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年9月4日，医药板块涨跌幅-2.59%，跑输沪深300指数0.47pct，涨跌幅居申万31个子行业第24名。各医药子行业中，线下药店(+0.71%)、医院（+0.13%)、血液制品(-0.01%)表现居前，医疗研发外包（-6.45%）、其他生物制品(-3.90%)、医疗设备（-2.36%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为济民健康(+10.03%)、键凯科技（+7.60%)、福元医药(+6.98%)；跌幅榜前3位为三友医疗（-14.28%)、南新制药（-10.82%）、迈威生物(-9.59%)。 　　行业要闻： 　　近日，Wave宣布，公司在1b/2a期RestorAATion-2研究中取得积极数据，该研究评估在研药物WVE-006用于治疗α1-抗胰蛋白酶缺乏症（AATD），结果显示：在200mg重复给药后，血清AAT蛋白水平达到11.9μM（其中M-AAT为7.2μM），与降低AATD相关肝脏和肺部疾病风险的水平一致，并显示出持久的表达水平。WVE-006是一款潜在“first-in-class”的RNA编辑寡核苷酸疗法，基于Wave Life Sciences独有的AIMer平台，能够将腺嘌呤编辑为肌苷（A-to-I），并通过PN化学修饰与GalNAc偶联实现靶向肝脏的皮下注射给药。 　　（来源：Wave，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　恒瑞医药（600276）：公司发布公告，子公司福建盛迪医药近日收到国家药药监局核准签发关于HRS-4729注射液的《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展适应症为代谢相关脂肪性肝病/代谢相关脂肪性肝炎的临床试验。 　　方盛制药（603998）：公司发布公告，子公司方盛融科近日收到国家药品监督管理局核准签发关于妇科止血消痛颗粒《药物临床试验批准通知书》，同意本品开展II、III期临床试验。 　　康龙化成（300759）：公司发布公告，公司股东信中康成和其一致行动人信中龙成累计减持公司股份26,672,932股，约占公司总股本的1.50%，减持价格区间为22.94-33.80元/股，本次减持计划已实施完毕。 　　乐普医疗（300003）：公司发布公告，子公司民为生物的MWN105注射液正在开展用于治疗超重或肥胖的II期临床试验，于近日成功完成首例受试者给药，该药为民为生物自主研发的GLP-1/GIP/FGF21受体三重激动剂，拥有全球知识产权。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　儿童健康关系祖国未来-国家层面高度重视儿童健康 　　顶层设计 　　《健康中国2030规划纲要》 　　提高妇幼健康水平，推动医药创新和转型升级，实施健康儿童行动计划，推动儿童健康从“疾病治疗”向“全生命周期健康发展”转型，为行业发展提供了长期制度保障。 　　《中国儿童发展纲要（2021-2030）》 　　强化儿童医疗资源及服务能力，完善预防保健与健康管理体系，改善儿童营养与体质健康水平。强调鼓励儿童用药研发与创新，加强儿童药品供应保障。 　　国家卫健委确定2025-2027年为：“儿科与精神卫生服务年” 　　增强儿科服务供给，加快健全心理健康与计算卫生服务体系。全国二、三级公立综合医院均提供儿科服务，每个地市至少有一家医院提供心理门诊、睡眠门诊服务。 　　2018年4月，习近平总书记到博鳌乐城国际医疗旅游先行区考察，他强调“两个一百年”奋斗目标，必须坚持以人民为中心的发展思想。经济要发展，健康要上去。人民群众的获得感、幸福感、安全感都离不开健康。要大力发展健康事业，为广大老百姓健康服务，力争做身体健康的民族。 　　措施与利好 　　儿童用药保障水平提升 　　先后发布五批《鼓励研发申报儿童药品清单》，引导儿童用药研发。《关于保障儿童用药的若干意见》文件出台，医保目录持续扩容，儿科用药纳入范围扩大，进一步提高了儿童用药保障水平，减轻患者家庭负担，提高儿童用药可及性。 　　儿童用药优先审评审批制度加速落地 　　通过开通儿童用药绿色通道，如《临床急需儿童用药申请优先审评审批品种评定的基本原则》提出对研发企业主动靠前服务等举措，加快儿童用药研发上市进程，满足临床对儿童药的迫切需求。 　　儿童早期发展及健康管理市场扩容 　　鼓励生育政策落地，预防大于治疗，营养补充剂、大健康食品、用品、健康管理、智能设备迎来制度利好。

　　多元驱动，2023-2024年粘胶短纤需求同比增长 　　根据百川盈孚数据，2023年及2024年，粘胶短纤的表观消费量分别为381、409万吨，同比增速分别为9.74%、7.28%。2025年H1，粘胶短纤的表观消费量为196万吨，同比仅下滑1.00%，在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。下游来看，根据百川盈孚数据，2023和2024年国内纺服消费分别同比增长12.9%、0.3%，2025年1-6月中国服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计达到7426亿元，同比增长3.10%。下游高景气度有力支持粘胶短纤需求向上。新技术应用方面，根据中国纱线网2025年3月报道，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，涡流纺市场份额占10%左右。由于涡流纺具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，发展十分迅猛。根据中国纱线网预测数据，涡流纺纱的市场份额将逐步提高到25%，即在现有的4000台基础上每年增加约600台。涡流纺技术更适用于化学纤维，但在天然纤维的应用上仍面临一定的挑战。我们认为，下游持续布局涡流纺设备，有望推动粘胶短纤需求增长。 　　2021年以来，粘胶行业产能整合，行业集中度持续提升 　　2017年，工信部发布《粘胶纤维行业规范条件》，要求新建粘胶短纤项目单线产能高于8万吨，产品差别化率高于30%，2024年工信部更新《规范》，要求新增产能采用产污强度小、节能环保的工艺和设备，旨在提高行业环保水平，淘汰落后中小产能。叠加行业内中小厂商盈利不足，近年来国内粘胶短纤有效产能有所下降。根据百川盈孚数据，粘胶短纤有效产能自2021年达到峰值513万吨后，2024年粘胶短纤有效产能降至488.5万吨，下降幅度为4.8%。粘胶短纤行业自2018-2020年产能扩张开始，头部企业通过产能扩张、同业收购等方式逐步整合中小产能，目前粘胶短纤行业产能主要集中在赛得利（189万吨/年）、中泰化学（88万吨/年）、三友化工（83万吨/年），CR3高达69.77%。 　　2025年6月13日以来，粘胶短纤行业高开工、低库存，价格呈现上涨趋势 　　根据百川盈孚数据，截至8月22日，粘胶短纤行业库存为15.16万吨，按照行业名义产能516万吨；装置一年稳定运行330天折算，当前粘胶短纤工厂库存仅为9.7天，处于历史较低水平；行业开工率为87.6%，明显处于高位。原料方面，2025年以来，主原料溶解浆价格呈现下跌趋势，而粘胶短纤价格相对坚挺，价差有所扩大。根据CCF，8月11日，粘胶短纤南方大厂出台新一轮签单政策价格整体提升150元/吨左右。根据央视新闻报道，中美双方自2025年8月12日起各自对双方商品再次暂停实施24%的关税90天。随着国内金九银十纺服、海外“黑五”以及“圣诞节”等纺服旺季到来，以及在关税争端继续暂缓背景下，纺服订单有望复苏，看好粘胶短纤需求增长，供需紧平衡下，粘胶价格继续上涨。推荐标的：三友化工；受益标的：中泰化学。 　　风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求萎缩、行业新增产能超过预期。

　　投资要点： 　　2025年8月份中信基础化工行业指数上涨10.21%，在30个中信一级行业中排名第9位。子行业中，氟化工、碳纤维和改性塑料行业表现居前。主要产品中，8月份化工品价格下跌态势有所放缓。2025年9月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、有机硅、涤纶长丝、煤化工和轻烃化工行业。 　　市场回顾：根据Wind数据，2025年8月中信基础化工行业指数上涨10.21%，跑赢上证综指2.21个百分点，跑输沪深300指数0.12个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第9位。最近一年来，中信基础化工指数上涨49.67%，跑赢上证综指13.94个百分点，跑赢沪深300指14.29个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第14位。 　　子行业及个股行情回顾:根据Wind数据，2025年8月，33个中信三级子行业中，32个子行业上涨，1个子行业下跌。其中氟化工、碳纤维和改性塑料行业表现居前，分别上涨29.44%、20.28%和19.83%，民爆用品、印染化学品、氨纶表现居后，分别下跌3.44%、上涨0.46%和3.78%。2025年8月，基础化工板块524只个股中，共有383支股票上涨，137支下跌。其中新瀚新材、宏和科技、震安科技、华光新材和博苑股份位居涨幅榜前五，涨幅分别为82.88%、79.65%、66.23%、65.01%和63.54%；天富龙、保利联合、至正股份、高争民爆和雅本化学跌幅居前，分别下跌21.13%、18.11%、15.80%、15.52%和12.60%。 　　产品价格跟踪:根据卓创资讯数据，2025年8月国际油价大幅下跌，其中WTI原油下跌7.58%，报收于64.01美元/桶，布伦特原油下跌6.08%，报收于68.12美元/桶。在卓创资讯跟踪的319个产品中，120个品种上涨，上涨品种较上月有所提升，涨幅居前的分别为氢氧化锂、碳酸锂、生物柴油、锰酸锂和酚油，涨幅分别为16.22%、15.45%、14.29%、13.10%和13.10%。156个品种下跌，下跌品种环比下降。跌幅居前的分别是丁酮、合成氨、莠去津、TDI和有机硅中间体，分别下跌了18.14%、14.92%、14.73%、13.82%和12.65%。总体上看，基础化工产品价格下跌态势有所放缓。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。随着化工行业反内卷整治的进一步深入，部分子行业产能重复建设、无序过度竞争的局面有望缓解，迎来景气的阶段性好转。2025年9月份的投资策略，建议两个维度布局，关注农药、有机硅、涤纶长丝、煤化工和轻烃化工行业。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、行业竞争加剧、下游需求下滑

　　主要观点 　　创新药产业链龙头企业半年报业绩亮眼。恒瑞医药2025H1实现营收157.61亿元，同比增长15.88%；归母净利润44.50亿元，同比增长29.67%；扣非归母净利润42.73亿元，同比增长22.43%。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2025H1公司累计研发投入38.71亿元，其中费用化研发投入32.28亿元。2025年上半年公司创新药销售及许可收入95.61亿元，占营收比例60.66%，其中创新药销售收入75.70亿元，公司上半年收到的Merck Sharp&Dohme2亿美元以及IDEAYA7500万美元对外许可首付款确认为收入。中国生物制药2025H1实现营收175.75亿元，同比增长约11%，归属于母公司持有者盈利33.89亿元，同比增长约140%。集团共有2个创新产品获NMPA批准上市，分别为普坦宁（美洛昔康注射液(II)）和安启新（注射用重组人凝血因子VIIaN01），集团创新产品收入78亿元，同比增长27.2%；5个仿制药获NMPA批准上市，整体仿制药收入在2025H1保持正增长。百济神州2025H1实现营收175.18亿元，同比增长46.03%；实现净利润4.50亿元，上年同期净亏损28.77亿元。公司营收同比显著增长，主要由于自研产品百悦泽（泽布替尼胶囊）和安进授权产品以及百泽安（替雷利珠单抗注射液）的销售增长；利润总额、归母净利润、扣非归母净利润实现盈利，主要原因是公司产品收入大幅增长和费用管理推动经营效率提升。CXO领域，龙头企业药明康德2025H1经营表现突出，营收净利双增长，营收同比增长20.64%，归母净利润同比增长101.92%，持续经营业务在手订单人民币567亿元，同比增长37%。2025H1公司持续经营收入204亿元，其中来自美国客户收入140亿元，同比增长38%；来自欧洲客户收入23亿元，同比增长9%；来自中国客户收入31.5亿元，同比下降5%；来自其他地区客户收入人民币9.0亿元，同比增长7.6%。 　　政策鼓励下创新药企成果显现。2025年3月，全国两会发布《政府工作报告》明确提出，要培育生物制造等未来产业，优化药品和耗材集采政策，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，持续强化对创新药发展的全链条支持。2025年7月，国家医保局及国家卫健委联合发布《支持创新药高质量发展的若干措施》，从加大研发支持力度、支持进入基本医保目录和增设商保创新药目录、支持创新药临床应用、提高多元支付能力等方面进一步完善全链条支持创新药发展举措。随着政策的逐步落实，创新将在中国医药产业中将占据更加核心的地位，未来将迎来重大发展机遇。此前，《关于优化创新药临床试验审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》提出，拟将符合要求的中药、化学药品、生物制品1类创新药临床试验申请审评审批时限由60个工作日缩短为30个工作日。我们认为，政策推动创新药临床审评审批时间有望进一步缩短，创新药研发进度加速，赋能板块向好发展。 　　投资建议 　　我们认为，多家创新药企2025年中报业绩成绩突出，政策鼓励的背景下，海外授权、产品商业化推进等为主要因素，骄人成果逐步显现。建议关注：恒瑞医药、中国生物制药、百济神州、药明康德等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2025年8月22日-2025年9月4日，SW医药生物行业下跌1.27%，跑输同期沪深300指数约3.07个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包和化学制剂板块涨幅居前，分别上涨12.17%和5.45%，体外诊断和原料药板块跌幅居前，分别下跌5.96%和4.95%。 　　行业新闻。8月28日，国家医保局《关于公布通过2025年国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录及商业健康保险创新药品目录调整形式审查的申报药品名单的公告》发布，最终2025年目录调整申报阶段，国家医保局共收到基本医保目录申报信息718份，涉及药品通用名633个，535个通过形式审查，其中目录外311个、目录内224个。商保创新药目录申报信息141份，涉及药品通用名141个，121个通过形式审查，其中同时申报基本医保目录和商保创新药目录的有79个。 　　维持对行业的标配评级。近期，医药生物板块持续跑输同期沪深300指数，创新药产业链迎来修复，目前已经进入业绩真空期，后续建议关注创新药等有BD预期催化的板块投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　投资要点： 　　股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，中药板块指数上涨3.14%。业绩表现方面，2025年上半年中药板块整体收入同比减少5.45%，归母净利润同比增长0.13%。板块业绩承压主要受到政策、市场和成本的影响。政策端，各省份联盟集采品种扩容导致中药品种价格下降，影响收入和毛利率水平，药店渠道因为消费低迷等因素销售下滑，院内市场因医保支付改革高毛利产品需求减弱，两类渠道销售减少拖累中药板块收入水平。归母净利润和净利率水平环比提升，主要因为公司提质增效。 　　投资建议：2025年上半年，中药板块在药店和院内渠道销售疲软影响下业绩承压，上市公司业绩分化，整体看，OTC领域龙头企业业绩韧性较强。在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键。长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展。建议关注拥有强大品牌护城河的OTC龙头企业，品牌力可以对冲政策压力、成本控制能力强，产业链一体化的企业、以及在创新中药上取得突破的企业。预计下半年在渠道库存逐步出清、中成药成本下行趋势延续、叠加低基数效应下收入和利润有望温和向好。 　　风险因素：终端需求不振风险、政策波动的风险、去库存周期延长风险等