核心观点 　　一．2020年全球医疗健康融资总额创历史新高，同比增长41%；全年1亿美元以上融资交易205起，占比高达9% 　　二．2020年中国医疗健康融资总额创历史新高，同比增长58% 　　三．全球生物医药融资额高居榜首，超过数字健康和器械之和；国外数字健康成最热赛道，国内器械与耗材融资频发 　　四．国外神经退行性疾病成为焦点，融资项目聚焦小分子药物；疫情催化“按需医疗保健”公司走向成熟 　　五．国内医疗人工智能硝烟再起，大额融资交易激增；手术机器人行业爆发，国产替代未来可期 　　六．OrbiMed2020年50次投资刷新纪录，头部机构出手次数大幅上扬 　　七．2020年共有179家公司在美股/港股/A股上市，其中76家中国公司上市创历年新高 　　八．上海成为中国医疗健康产业资本首选地，近十年来融资项目数量首超北京 　　九．华大制造单笔融资10亿美元领跑全球；19家公司一年内融资三次及以上，科亚医疗一年融四轮创历史

　　投资摘要： 　　国内陶瓷材料核心技术的突破提供了进口替代的前提，本土产品在中高端应用领域已有实质性突破。陶瓷材料制造的核心技术在于对纯度、颗粒大小和形状的精准控制，相关的纳米分散制造技术和工艺具有很高的门槛。目前国内企业已在主要技术工艺上实现了规模化生产，不但突破了水热法的技术壁垒，而且进一步优化了生产工艺，产品性价比极高，不仅在中低端MLCC陶瓷粉体领域逐渐实现了国产化替代，同时，在中高端的生物医疗等新兴领域的应用也已有实质性突破。 　　新的下游应用场景，如生物医疗等新兴领域的应用有望带来广阔的发展空间。陶瓷材料应用领域较为广泛，目前已经在工业、电子、医疗等领域实现了大规模应用。我们认为，传统工业领域对陶瓷材料的需求较为稳定，新增需求较为有限；而以生物医疗等为代表的新兴应用领域将会为纳米级陶瓷材料带来广阔的增量发展空间，预计将成为打开中高端陶瓷材料应用市场的新引擎。 　　例如，在生物医疗领域，目前纳米级中高端陶瓷材料的应用范围也在逐步扩大，现可应用于人工骨、人工关节、人工齿根、骨充填材料、骨置换材料、骨结合材料，还可应用于人造心脏瓣膜、人工肌腱、人工血管、人工气管，经皮引线可应用于体内医学监测等。未来随着技术进一步成熟，纳米级陶瓷材料还将在更多领域实现广泛应用。仅以国内齿科领域市场为例，我们测算国内全瓷牙材料市场规模超过20亿元，未来潜在市场空间可达200亿元。 　　投资策略：推荐国内领先的先进陶瓷材料行业平台型企业国瓷材料。公司通过一系列资源优化整合，形成了以电子材料为压舱石，以催化材料和5G材料为双引擎，以生物医疗材料和精密陶瓷结构件为重点培育方向的产业体系。在中高端陶瓷材料领域，公司的生物医疗材料业务发展迅猛。公司该领域的主要产品包括齿科用氧化锆粉体材料、齿科瓷块及其他口腔材料等。国瓷材料的子公司爱尔创的齿科用氧化锆材料是本土知名品牌，目前国瓷材料与爱尔创进行了深度整合，目标打造出国内齿科综合服务商。

　　事件 近期，公募基金发布 20Q4 前十大重仓股数据。 　　化工持仓比例回升至历史中位，未来有望继续向上修复 我们对公募基金 10Q1 以来的重仓股数据进行了统计和分析。 20Q4 公募基金重仓持有化工股占全部 A 股比例为 4.41%，环比提升 1.26pct；该持仓比例基本处在历史低点（ 2.09%）和高点（ 6.84%）的中间位。 20Q1 以来，公募基金配置化工股意愿自历史底部开始逐季回升、加仓迹象明显。长远来看，我们认为随着疫情得到有效控制，化工行业仍存在周期改善的预期，基金持仓比例有望继续向上修复。 　　化工延续低配格局，环比逐渐向好 化工行业目前仍处于低配状态，但基金配置积极性有所提升。 20Q4 化工行业低配比例为 1.11%，环比向好 0.95pct，好于 10Q1 以来的低配比例均值（ 1.98%）。通过对10Q1-20Q4 化工行业超配比例与化工指数走势进行对比分析，发现二者的相关性较低。 　　重仓股集中度继续提升，细分龙头仍是配置优选 以化工持仓前 20位集中度为例， 20Q1-20Q2，受疫情影响行业冲击较大，持仓集中度有所下降；随着国内疫情有效控制， 20Q3-20Q4 持仓集中度持续回升，20Q4 化工持仓集中度为 83.9%，环比提升 2.31pct。 整体来看，涤纶、氨纶、其他化学制品等三级子行业存在加仓现象，主要与上述细分领域龙头业绩表现亮眼，基金配置意愿强烈有关。而纯碱等三级子行业存在明显降仓迹象，系纯碱价格在四季度走低所致。 　　化工持仓排名 7，环比上升 2 位 20Q4 化工行业持仓占比位于 28 个SW 一级行业的第 7 位，较 20Q3 的第 9 位提升 2 位；与市场关注度较高的行业如食品饮料、医药卫生、电子等依然存在较大差距。但由于化工行业细分领域众多，其中不乏优秀白马股、周期成长股以及业绩存在底部改善的个股，行业存在结构性投资机会。 　　投资建议 行业配置方面，重仓股集中度持续提升，细分龙头依然是配置首选。重点推荐实施低成本业务扩张、跨周期高成长的轻烃加工龙头卫星石化（ 002648.SZ）和煤化工龙头宝丰能源（ 600989.SH）；考虑到供需错配背景下粘胶短纤价格仍存上涨预期，推荐粘胶短纤和纯碱双龙头标的三友化工（ 600409.SH）；同时建议关注处在周期底部的石油加工行业，推荐中国石化（ 600028.SH）、上海石化（ 600688.SH）。 　　风险提示 油价大幅波动的风险、产品需求下降的风险、营收不及预期的风险等。

　　POCT具独特优势，百亿市场大幕已启 　　POCT是PointofCareTesting的简称，中文名为“即时检测”，具有快速简便、现场分析等特点。从全球市场角度看，POCT产品由于其即时便捷的特性广受追捧，全球市场超千亿；我国POCT市场起步较晚，但近年来行业增速始终保持在10%～20%，远远高于全球6%～7%的增速，2018年市场规模达到14.3亿美元。根据TriMark预测，我国POCT市场规模2021年可达到26.0亿美元，到2025年将达到225亿元左右。 　　基层下沉行业扩容，加速行业格局重塑 　　分级诊疗、医疗器械进口替代等国家政策的落地，大大释放POCT基层需求；疫情加快医疗资源下沉步伐，推进高端研究成果在临床产品应用的转化，POCT产品成为传统检验医学的重要补充。疫情对POCT行业格局进行重塑，包括行业内公司洗牌与公司内业务格局调整。此外，此次公共事件造成的冲击，使得全球各国加强对于医疗事业的重视程度，国产替代进口进程将加速，头部公司优势将进一步凸显。 　　疫情提供发展机遇，未来IVD增长新引擎 　　新冠疫情带来巨大增量市场空间，带动行业景气度上行：对内改变门诊就医的常态，对外为优质的中国医疗器械提供了被全球客户发现并认可的历史性机遇，提供逐步走上国际舞台的机会。后疫情时代，POCT仍大有可为：核酸检测加速推动基层放量、家用POCT市场成下一片蓝海、质量管理将逐步规范、整体方案提供更好服务、“健康全息”POCT引领检验医学未来发展。 　　投资建议 　　POCT行业因新冠走向大众视野，赛道优质企业借疫情冲出重围。考虑疫情常态化现状，结合公司发展与估值情况，建议关注：万孚生物、圣湘生物、东方生物。 　　风险提示 　　政策变动、境内外疫情反复、行业及技术风险、研发进展不及预期

　　透明质酸俗称玻尿酸，其人体自源性、生物相容性、强锁水性及黏弹润滑性，四大独特性质决定了透明质酸具备极高的应用价值 　　透明质酸是人体细胞和组织的重要组成部分，广泛的分布于人体各部位。透明质酸的强锁水性是其重要特性，具有极高的临床应用价值。 　　不同分子量透明质酸具备差异化特性，满足不同应用场景需要 　　不同分子量透明质酸表现出不同的物理学和生物学特性。 　　按具体应用用途的不同，透明质酸可以分为医药级、日化产品级、食品级和宠物级四种类别。 　　透明质酸行业已进入应用扩展期，终端产品应用范围不断扩大，尚未达到全面爆发点 　　透明质酸应用场景根据成熟度可分为成熟应用、新型应用和前沿应用，前沿应用不断扩展，场景应用尚存广阔想象空间 　　全球透明质酸原料销量呈快速增长态势，食品级和日化产品级原料占比超九成 　　中国是全球最大的透明质酸原料生产销售国，其中Top1华熙生物占全球原料市场销量的39.0%且仍有足够产能空间待释放

　　川财周观点 　　本周 EIA 原油库存增加 435 万桶，美国活跃石油钻机数增加 2 座到 289 座，美元指数下跌 0.64%，布伦特原油价格上涨 0.2%， WTI 原油价格下跌 0.73%，NYMEX 天然气价格下跌 10.41%。 　　受纺织服装需求持续向好及油价上涨的影响， 本周涤纶与 PTA 价差上涨到 1388元/吨，相比 2020 年 8 月的价差低点 625 元/吨，涨幅达到 122%，盈利能力大幅改善，利好涤纶生产企业。本周， 相关公司股价表现也较好， 恒力股份上涨21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%。 　　市场综述 　　本周表现： 本周石油化工板块上涨,涨幅为 7.43%。上证综指上涨 1.13%,中小板指数上涨 3.96%。 　　个股方面： 本周石油化工板块上涨的股票较多，涨幅前五的股票分别为：恒力股份上涨 21.77%、桐昆股份上涨 16.10%、荣盛石化上涨 15.23%、恒逸石化上涨 13.05%、 ST 华鼎上涨 12.21%。 　　公司动态 　　恒逸石化（000703.SZ） 为打造总部中心需要，公司与控股股东恒逸集团共同出资设立“浙江恒逸瀚霖置业有限公司”， 注册资本为人民币 10 亿元。 公司持有75%的股份，恒逸集团持有 25%的股份。 　　行业动态 　　2020 年， 我国生产天然气 1888 亿立方米，比上年增长 9.8%，已连续四年增产超过 100 亿立方米。 2020 年，我国生产原油 1.95 亿吨，比上年增长 1.6%，加工原油 6.7 亿吨，增长 3.0%，进口原油 5.4 亿吨，比上年增长 7.3%（能源局网站） ； 最近两年新疆油田原油产量累计净增 173 万吨（中国石油新闻中心） ； 美国化学委员会（ACC）数据显示，去年 11 月全球化学品产量增长了 1.9%，高于10 月份的 1.7%，延长了 6 月份开始的复苏。（中国石化新闻网） 　　风险提示： OPEC 大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑

　　本周跟踪的101个化工品种中，共有43个品种价格上涨，26个品种价格下跌，32个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是DMF、双酚A、丙酮、醋酸及EDC；而跌幅前五的品种分别是对二甲苯、丁二烯、环氧氯丙烷、R22及乙烯。 　　上周DMF库存大跌后，本周周初国内DMF市场价格延续上涨，但后半周随着供需双方博弈价格高位震荡。 　　本周醋酸库存量下降12.3%至83550吨，目前下游处于节前备货阶段，加之部分厂家装置停车，推动醋酸价格持续上行。1月22日醋酸价格单日涨幅超过10%至4705元/吨。 　　上海中石化三井12万吨/年双酚A装置上周末起临时停车，造成国内供应量缩减，下游环氧树脂和PC价格同样走高。 　　本周PX价格跌幅显著，主要是受到前期石脑油价格下跌拖累。虽然目前现货相对紧张，但未来随着福海创PX重启及中金供应量释放，预计可重回平衡；且2021年仍有较多新增产能。 　　本周化纤板块维持强势，涨幅前五的子行业中包括涤纶、氨纶及粘胶三个化纤子行业。其中涤纶子行业所有上市公司周涨跌幅均为正，而其中超过一半涨幅超过10%。除东方盛虹涨幅第一达32.69%外，恒力石化涨幅也达到21.77%。 　　投资建议： 　　本月观点 　　对行业总体继续乐观，产品价格及企业盈利将继续修复，尤其是农历年后的旺季，或将迎来新一轮化工产品的涨价。 　　一月份看好与油价直接相关的化纤等早周期品种，比如聚酯、粘胶等以及化肥，及明年增长性较为确定的部分新材料龙头。中期关注的子行业包括农药、维生素、基建相关化学品、新材料等，挑选各子行业优势龙头企业。 　　1月金股：桐昆股份 　　织造市场进入春节前补库期，年底涤纶长丝装置亦存在检修、降负预期，1月底涤纶长丝预计开工负荷降至8成附近。1月底后，织造行业也将逐渐进入春节前放假，绝大部分将集中在1月下旬。涤纶上游PTA及乙二醇在2021年将持续进入产能扩张期，聚酯未来扩产速度将低于PTA。而2021年随着疫苗逐渐推广，疫情得到控制，终端纺织服装行业消费需求及出口需求都有望继续恢复。因此从供求关系上分析涤纶聚酯企业未来盈利能力或将得到持续改善。我们预计桐昆股份2020-2022年每股收益分别为1.61元、2.03元、2.42元，对应PE分别为16.41倍、13.07倍、10.93倍。维持买入评级。 　　风险提示 　　1）地缘政治因素变化引起油价大幅波动；2）全球疫情形势出现变化。

　　上周市场回顾： 　　上周中信行业指数中，基础化工板块上涨 5.50%，同期沪深300 上涨 2.05%，基础化工板块同期领先大盘 3.45 个百分点。石油石化板块上涨 4.90%,同期领先大盘 2.85 个百分点。其中, 正丹股份（62.08%）、天晟新材（45.73%）、南岭民爆（31.92%）、澳洋健康（31.84%）、石大胜华（30.59%）位列涨幅前五；跌幅前五分别是： ST 亚星（-22.57%）、 ST昌九（-17.71%）、双一科技（-16.77%）、中农立华（-12.08%）、怡达股份（-9.67%）。行业核心观点： 　　 MDI： 上周国内 MDI 市场回暖，价格上调。据百川数据显示， 1 月 22 日国内市场纯 MDI 报价 22350 元/吨， 7 日环比上涨 5.18%， 30 日环比下跌 1.76%；聚合 MDI 报价 18844元/吨， 7 日环比上涨 6.06%， 30 日环比上涨 8.40%。 供应方面，纯 MDI 进口受成本及货运费用增加影响，到港量有限，加之节前物流逐步停车放假，部分延期交货现象仍较为明显， 市场挺价心态不减。 需求方面，下游企业阶段性回暖，部分企业赶制年底订单， 刚需采购， 市场交易气氛活跃，助推 MDI 价格上行。 目前工厂库存压力释放，场内无货状态难以缓解， 预计近期 MDI 价格将维持高位震荡，建议关注市场订单成交情况及相关龙头企业动态。 　　PVC： 上周， PVC 市场价格止跌上涨。据生意社数据显示，1 月 21 日国内 PVC 主流均价 7100 元/吨，较周初价格上涨1.97%，与去年同期相比上涨 3.66%。上周，国内局部地区受疫情影响，交通运输不畅，货源不能及时流入市场，加之 PVC 出口有所提升，以及下游市场的节前备货需求，导致 PVC 现货供应偏紧，市场库存下降，利好价格上涨。当前， PVC 期货价格大幅拉涨，带动国内主流 PVC 反弹上行，但由于春节临近，后市需求面支撑力度将逐步下滑， PVC 价格缺少上行动力，预计短期行情将以震荡整理为主，建议关注市场订单成交情况及原材料价格变动。 　　投资建议：我们建议关注 2 条主线： 1.顺周期阶段下价格及景气度持续上涨的传统化工品及相关龙头企业； 2.具有政策支撑的国产替代相关的新材料板块，如碳纤维、涉及5G、半导体产业链的相关新材料。 　　风险因素： 海外疫情严重、 国内部分地区疫情二次抬头、国际原油价格持续震荡、 MDI 及 PVC 下游需求不及预期。

　　Chemsino视角 　　【产能大增，MMA市场竞争加剧】 　　2020年，国内MMA行情震荡明显。年初，受新冠疫情的影响，国内厂家库存高筑、进口货源激增，下游工厂复工但不复产，对MMA实际消耗非常有限，厂家在库存压力下，大幅让利放货，4月MMA国内现货行情跌至十年历史低位，市场价格仅7000元（吨价，下同）左右。年中受原材料丙酮支撑，叠加透明防护面板的海外订单激增，MMA市场价格于6月上旬暴涨至年内最高的13500元。下半年新建产能投产，加上需求淡季，行情在缺乏利好的情况下弱势震荡调整。展望2021年，供应大幅增加，MMA市场将持续承压。 　　新建产能方面，据化工在线（ www.chemsino.com）统计，2020年共有两套新产能入市，分别是浙江石化9万吨和山东齐翔腾达10万吨MMA装置，总产能达125万吨左右，增幅15%。由于这两套新产能均于9月投产，恰逢金九银十下游备货，对市场的实际冲击弱于预期。2021年将是MMA新产能投产大年，包括华谊玉皇二期5万吨、齐翔腾达二期10万吨、江苏健坤15万吨等新建装置。在投产项目顺利推进的情况下，预计年内国内新增产能累计40万吨左右，增幅达24%。国内MMA新产能集中释放，整体供应层面充裕，或导致国内MMA市场价格处于全球市场价格洼地。 　　进出口方面，据海关公布的数据显示，2020年1-11月MMA进口量为23.9万吨， 已超过2019年全年21.6万吨的进口总量。同时，自2020年12月1日起，中国对于原产于新加坡、泰国和日本的进口MMA产品反倾销措施正式失效。这就意味着相关地区进入国内的MMA门槛进一步降低，必将加剧国内MMA市场竞争。 　　下游需求面来看，国内MMA传统下游需求主要集中在PMMA粒子、板材、高分子材料助剂、涂料油墨树脂、胶黏剂等方面。相关行业整体生产运行方面均保持稳定发展，多维持自身平稳生产。除此之外，2021年国内MMA仍存在部分新增变量下游需求，主要集中在部分特种涂料及特种单体方面。随着经济走势的不断提振发展，特种高端涂料、精密化设备、隔音隔离板材等下游整体订单量势必也将呈现出积极态势，另外特种单体方面的新建投产也将仅有一步刺激国内MMA整体需求。 　　此外，生态环境部、商务部、国家发展改革委、海关总署发布《关于全面禁止进口固体废物有关事项的公告》，自2021年1月1日起，我国将禁止以任何方式进口固体废物，禁止我国境外固体废物进境倾倒、堆放、处置。根据公告，我国将全面禁止进口固体废物，国内MMA裂解料供应层面将受限，从而使得国内裂解料供应量将呈现减少趋势，加之国内MMA新料市场供应充裕，一定程度上抢占部分被回料占据的需求份额。 　　目前来看，国内外经济形势或将长期受新冠疫情的负面影响，势必拖累MMA下游需求的增幅，且国内新产能增速远高于下游需求增速，因此，2021年国内MMA行业或将迎来更激烈的竞争。

　　乘用车胎为主，C 端消费占比八成。 消费品与工业品和大宗商品的最大不同，主要体现在两点，一个是消费群体，一个是议价能力。 轮胎一致以来，都被作为汽车零配件、工业品来看待，但从轮胎的需求结构来看， 轮胎从使用场景上分，分为商用车轮胎（包括全钢胎和非公路胎）和乘用车胎。从数量上来看，乘用车胎数量占 90%，商用车胎数量占10%，从金额上来看，乘用车占约 60%，商用车占 40%。无论是从数量上还是金额上，乘用车胎都占据了轮胎消费市场更大的份额。 从销售的场景来看，轮胎又分为前装（配套）轮胎和后装（替换）轮胎，配套轮胎是汽车出厂时原配的轮胎，因此其消费场景是轮胎企业直接面向整车厂的销售，是 To B 的销售模式，而替换轮胎则是在原配轮胎达到使用年限、里程或者是损坏时，选择更换的轮胎，是乘用车/商用车的使用者的消费，因此是 TO C 的销售模式。 从世界轮胎需求来看，配套占比 19%，而替换占比 81%。因此无论是从销售对象还是消费场景来看，轮胎的消费中，工业品的占比更小，面向 C 端消费者的消费占比是轮胎消费中占比最高! 　　中美市场对比，在美国市场被广泛接受的中国轮胎。 市场对于消费品的投资偏好，关键来源于消费品的第二个属性，即议价能力。 议价能力首先来自于消费者对于品牌的认可，其次是品牌的定位。我们跟踪了国际和中国 7 个主流品牌轮胎在中国市场和美国市场的销售表现，我们发现， 中国国产轮胎的产品定位，仍然为高性价比的轮胎，其价格与国际一线品牌仍有一定的差距。从市场接受度来看，我们认为，中国轮胎已经在各个尺寸上被美国这样的成熟市场所接受，在美国市场获得认可的品牌包括中策、玲珑、赛轮和森麒麟，但在国内，中国轮胎目前在大尺寸轮胎上仍有所缺失，在小尺寸领域也已经实现了占领，但在小尺寸领域，不管是中国品牌还是国际一线品牌，在中国市场的价格较美国市场价格都更低。 　　占领海外高盈利市场，走上品牌强化之路。 中国轮胎在中美市场接受的不同，主要来自于中美轮胎需求结构的差异。美国目前仍然是世界上第一大轮胎消费大国，不管是从数量上还是从金额上，都高于中国。而国内汽车保有量已经逐步接近美国，但轮胎消费结构中，两极分化严重，仅有高端轮胎需求和低端轮胎需求，而缺乏中间层次的轮胎需求，导致国产轮胎的最大优势性价比暂无用武之地。我们认为， 我国轮胎的几家龙头企业的产品， 凭借高高性价比轮胎在美国的各个轮胎规格消费中均已有一席之地， 且盈利能力突出。 通过持续占领美国市场、盈利、研发投入、提升品牌力，将是我国轮胎品牌发展的最佳路径！ 　　相关标的： 赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎 　　风险因素： 贸易制裁的风险，轮胎销售不及预期的风险