市场表现： 　　上周（3月13日至3月19日）医药生物板块整体下跌1.99%，在申万31个行业中排第22位，跑输沪深300指数1.78个百分点。年初至今，医药生物板块整体上涨0.77%，在申万31个行业中排第21位，跑输沪深300指数1.48个百分点。医药生物板块PE估值为24.6倍，处于历史低位水平，相对于沪深300的估值溢价为119%。上周医药生物子板块中，医药商业和中药实现上涨，涨幅分别为2.33%和1.62%。个股方面，上周上涨的个股为129只（占比27.8%），涨幅前五的个股分别为百利天恒-U（23.1%）、国药一致（18.4%）、桂林三金（15.4%）、佐力药业（14.7%）、九芝堂（13.6%）。 　　市值方面，当前A股申万医药生物板块总市值为7.42万亿，在全部A股市值占比为7.95%。成交量方面，上周申万医药板块合计成交额为3304亿元，占全部A股成交额的8.10%，板块单周成交额环比上升15.29%。主力资金方面，上周医药行业整体的主力资金净流出合计为126.45亿元，净流出前五为药明康德、康龙化成、沃森生物、爱尔眼科、恒瑞医药。 　　行业要闻： 　　3月13日，辉瑞公司（NYSE:PFE）宣布将以每股229美元、共计430亿美元的价格，收购生物技术公司Seagen（Nasdaq：SGEN）。辉瑞表示，预计将通过310亿美元的新长期债务，以及短期融资和现金结合的方式，为这笔交易提供资金。Seagen成立于1997年，是抗体药物偶联物龙头公司。Seagen目前有4款上市产品，其中3款为ADC药物，去年总营收为20亿美元。辉瑞首席执行官AlbertBourla表示，辉瑞和Seagen将共同寻求通过将Seagen的抗体药物偶联物（ADC）技术的力量与辉瑞的能力和专业知识相结合来加速下一代癌症的突破。 　　辉瑞此次交易为近年来全球医药市场中的重要事件，在过去三年，新冠药物和疫苗为辉瑞贡献了丰厚的收入和现金流。此次收购西雅图基因有望进一步丰富辉瑞的抗肿瘤药物产品管线，增强其在该领域的竞争力。ADC赛道持续火热，近两年上市品种不断丰富，随着技术的不断发展成熟，ADC药物市场规模快速增长。目前国内已有6款ADC药物获批上市，并且有多项产品处于临床研究阶段，建议关注ADC领域具备领先技术优势的国内创新药企。 　　投资建议： 　　上周，大盘整体呈震荡走势，医药生物指数跑输大盘指数，细分板块中，中药和医药商业涨幅居前，国企改革热点延续。辉瑞430亿美元收购Seagen，ADC赛道热度持续提升。当前市场热点快速切换，医药生物细分子板块分化严重。中长期来看，重点关注创新发展给板块带来的系统性投资机会；中短期来看，关注政策影响、事件驱动、业绩驱动等带来的细分投资机会。建议重点关注创新药、连锁药店、品牌中药、二类疫苗、医疗服务、研发外包、特色器械、血制品等细分板块及个股。 　　个股推荐组合：益丰药房、贝达药业、丽珠集团、华兰生物、凯莱英； 　　个股关注组合：荣昌生物、华润三九、老百姓、康泰生物、艾德生物等。 　　风险提示：政策风险；业绩风险；事件风险。

　　新冠口服药研发进展 　　目前全球7款新冠口服药获批上市，8款药物处于临床Ⅲ期（包括老药新用和Ⅱ/Ⅲ期，其中1款药物获得紧急使用授权）。辉瑞Paxlovid和默克的Molnupiravir已在中国获批上市，国内研发进度最快的为真实生物的阿兹夫定于2022年7月获批上市。2023年1月29日，先声药业、君实生物新冠口服药获NMPA批准上市，2023年3月众生药业新冠口服药NDA获NMPA受理。 　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2023年3月第三周，陆港两地创新药板块共计34个股上涨，27个股下跌。其中涨幅前三为迈博药业-B(44.90%)、云顶新耀-B(20.77%)、康宁杰瑞制药-B(20.15%)。跌幅前三为永泰生物-B(-11.45%)、南新制药(-9.97%)、复宏汉霖-B(-7.60%)。 　　本周A股创新药板块下跌2.38%，跑输沪深300指数2.17pp，生物医药下跌4.56%。近6个月A股创新药累计上涨5.60%，跑赢沪深300指6.91pp，生物医药累计下跌1.22%。。本周港股创新药板块上涨3.61%，跑赢恒生指数2.58pp，恒生医疗保健上涨1.03%。近6个月港股创新药累计上涨5.73%，跑赢恒生指数3.59pp，恒生医疗保健累计上涨6.78%。。 　　本周XBI指数上涨1.14%，近6个月XBI指数累计下跌7.08%。 　　国内重点创新药进展 　　3月是4款新药获批上市。本周1款新药获批上市，为盐酸依拉环素。本周1款新增适应症获批上市，为达罗他胺。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国6款新药获批上市，本周美国4款新药获批上市。3月欧洲无创新药获批上市。3月日本无新药获批上市。 　　本周小专题——IL-5靶点药物研发概况 　　3月14日，GSK宣布美泊利珠单抗在华申报新适应症，用于治疗嗜酸性粒细胞性重度哮喘（SEA）。这也是首款在国内申报该适应症的药物。全球处于临床阶段的IL-5靶点药物共5款，其中获批上市2款，III期临床1款，II期临床2款。中国处于临床阶段的IL-5靶点药物共4款，其中获批上市1款，III期临床1款，II期临床2款。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成15起重点交易，披露金额的重点交易有1起。Talem宣布与LiberaBio进行多靶点ai驱动抗体发现合作。南京三迭纪医药与勃林格殷格翰中国共同签署合作协议。pharmanvia与AeternaZentaris签订独家授权协议，为首款也是唯一一款经批准的用于成人生长激素缺乏诊断的口服药物。Aitia和UCB宣布在亨廷顿舞蹈病方面开展战略药物研发合作。伊顿制药宣布收购罕见病候选产品ET-600。晶泰科技与深势科技达成战略合作，共同打造基于ai4s的智能化，自动化药物研发新生态。ArtisanBio利用Artisan的基因组编辑平台扩展与武田的细胞治疗研究合作。Eureka从国家癌症研究所获得有希望的抗体靶向间皮素。defense与Orano签署合作协议，开发下一代靶向癌症放射免疫疗法。Synaffix宣布扩大与MacroGenics的ADC合作。寒武纪生物推出放大器治疗公司开发临床阶段AMPK激活剂。Cingulate和Indegene宣布关于主要ADHD候选药物CTx-1301的联合商业化协议。赛诺菲收购ProventionBio，投资组合增加TZIELD，这是首个用于延迟3期1型糖尿病(T1D)的疾病修饰药物。Synaffix宣布扩大与MacroGenics的ADC合作。 　　风险提示：药品降价风险;医改政策执行进度低于预期风险;研发失败的风险。

中心思想 二代测序应用加速与国产化进程 本报告核心观点指出，以华大智造和Illumina为代表的二代基因测序（NGS）行业，正处于应用加速推进期，尤其国产测序产品在技术创新和市场拓展方面表现突出。 技术驱动下的市场扩张 通过提升通量、降低成本、实现小型化与智能化，以及单细胞测序技术的快速发展，二代测序技术正不断拓宽其应用边界，覆盖大样本、科研临床自用及精准医疗等多个领域，预示着行业的高速增长潜力。 主要内容 二代测序，应用加速 高通量、低成本，大样本应用场景拓展加速 Illumina Novaseq X系列：最新高通量机型Novaseq X系列将测序通量从上一代Novaseq 6000的6000Gb大幅提升至16Tb。同时，单基因组测序成本从2015年的约1000美元降至约200美元。 华大智造DNBSEQ-T20×2：最新高通量测序产品DNBSEQ-T20×2与上一代T7相比，通量从6T/24h提升至约22T/24h（72T/60~80h），单基因组测序成本从500美元降低至100美元，实现了全球最佳规模成本。 市场影响：显著的降本增效有望快速打开农业育种、生物医药等对成本敏感的大样本应用场景，驱动行业规模高速增长。 小型化、智能化，国产在科研临床自用场景拓展加速 中小型新品迭出与客户拓展：华大智造携2022年上市的便携式低通量基因测序仪E25和桌面式中低通量基因测序仪G99参展。G99在展会中举办签约仪式，新增生物医学、科技服务等方向的6家合作伙伴，客户拓展加速。 数字化样本制备系统：华大智造展示了其首款数字化样本制备系统DNBelab-D4，搭配E25基因测序仪，只需加样、移样两步即可完成测序，实现样本制备智能化，减少人工操作，节省时间。 国产替代加速：这些新品的推出和智能化解决方案，助推了科研临床自用场景的国产替代进程。华大智造的客户结构也从2019年主要集中于华大系（70%）向更广泛市场拓展。 单细胞测序快速发展，国产仪器新产品领域放量加速 单细胞测序市场增长：自2012年单细胞精准测序技术突破以来，全球单细胞测序相关研究快速增长。全球单细胞测序龙头10X Genomics在2017-2022年间主营业务收入从0.71亿美元提升至5.16亿美元，复合年增长率（CAGR）达49%。 华大智造新业务板块放量：华大智造的DNBelab C系列单细胞文库制备系统于2019年上市，其所在的新业务板块（非新冠）收入在2019-2021年间从0.23亿元增长至1.13亿元，CAGR高达122%，显示出强劲的放量势头。 中国专利竞争力：截至2020年2月，我国在单细胞基因测序技术领域专利申请量达79件，美国为43件，两国占全球总量的74%。其中，华大基因专利规模全球第六，在单细胞测序方向具备极强竞争力。 投资建议 报告建议关注产品创新性强并呈现业务拓展加速的上游厂商，以及渠道拓展加速或市场有望打开的下游服务方向。推荐华大智造、诺禾致源，并关注华大基因、艾德生物等。 风险提示 主要风险包括新品商业化不及预期、市场竞争加剧、新冠疫情波动以及国际环境变动等。 总结 本报告通过对第八届易贸生物产业大会（EBC）的跟踪分析，强调了二代基因测序行业，特别是国产测序产品，正经历一个应用加速推进的关键时期。技术进步体现在高通量、低成本、小型化和智能化方面，这极大地拓宽了二代测序的应用场景，从大样本研究（如农业育种、生物医药）到科研临床自用，再到快速发展的单细胞测序领域。华大智造等国内企业通过持续的产品创新和市场拓展，不仅实现了显著的降本增效，还在智能化样本制备和单细胞测序等新兴领域展现出强大的竞争力，加速了国产替代进程。报告建议投资者关注具备创新能力和业务拓展潜力的上游厂商及下游服务商，同时警示了新品商业化、市场竞争、疫情及国际环境等潜在风险。

中心思想 非洲猪瘟疫苗研发取得突破性进展，亚单位疫苗安全性优势显著 本报告核心观点指出，非洲猪瘟（ASF）疫苗的研发正迎来关键性突破，特别是亚单位疫苗路径因其显著的安全性优势而备受关注。中牧股份与生物股份拟与中科院等机构合作开发非洲猪瘟亚单位疫苗，标志着该技术路线的进一步推进。与此前因安全性问题而被迫停止的基因缺失弱毒疫苗相比，亚单位疫苗通过基因工程表达病毒抗原蛋白，不包含完整微生物，从根本上规避了活病毒疫苗可能带来的风险，为非洲猪瘟防控提供了更安全、更可靠的解决方案。 市场需求强劲，潜在规模超300亿元，利好相关动保企业 非洲猪瘟对我国养殖业和肉食供应稳定造成了显著影响，导致头均养殖成本提升约110-130元，并可能扰乱占人均肉食消费77%的猪肉供应。因此，市场对有效非瘟疫苗存在强劲且迫切的需求。农业农村部已开通应急评价绿色通道，加速疫苗审批进程。报告预测，非瘟疫苗市场有望达到300亿元以上的巨大规模，且大概率采用市场定价方式销售。在此背景下，率先在亚单位疫苗路径上取得进展的动保企业将显著受益，形成重要的投资机会。 主要内容 亚单位疫苗技术优势与非洲猪瘟对养殖业的深远影响 2023年3月20日，中牧股份与生物股份分别发布公告，拟与中国科学院生物物理研究所、中国科学院武汉病毒研究所及广东蓝玉生物签订合作合同，共同研究开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗。此次合作旨在通过分期支付研发费用，获取该疫苗产品的知识产权以及监测期内外的生产权和销售权，标志着国内非洲猪瘟疫苗研发进入新的阶段。 非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的一种对家猪和野猪具有高度传染性的疾病，目前全球范围内尚无有效的治疗药物和疫苗。此前，2022年越南政府曾批准Navetco的基因缺失弱毒疫苗上市，但因接种后导致猪只死亡而被迫停止使用，凸显了活病毒疫苗在安全性方面的潜在风险。 相比之下，亚单位疫苗通过基因工程方法，在原核和真核表达细胞中表达并组装病毒抗原蛋白，其核心优势在于不包含完整的微生物，从而具备显著突出的安全性。这一技术特性使其成为当前非洲猪瘟疫苗研发中最具前景的路径之一。 非洲猪瘟疫情对我国养殖业的影响深远且显著。首先，它对养殖成本造成巨大压力。现有生物安全防控措施虽然重要，但其压力依然较大，非瘟疫情直接影响母猪的生产效率和全流程养殖死亡率。据测算，非瘟疫情导致每头猪的养殖成本提升约110-130元人民币。其次，疫情可能对我国肉食供应稳定造成严重扰乱。根据2021年的数据，我国人均猪肉消费量为25.2公斤，占人均肉食消费的77%。猪肉作为我国居民主要的肉类消费品，其供应的稳定性直接关系到国家肉食安全。因此，综合来看，行业对能够有效防控非洲猪瘟的疫苗存在着极其强烈的需求。 政策支持加速审批，市场前景广阔与重点投资标的 为应对非洲猪瘟带来的挑战并加速有效疫苗的上市，我国农业农村部已采取积极措施。2021年3月，农业农村部发布了针对非瘟应急实施方案的征求意见稿，并随后开通了非洲猪瘟疫苗应急评价绿色通道，旨在大幅加快后期审批速度。在2022年初，农业农村部更是针对亚单位疫苗的应急评价征求了两轮意见，显示出对该技术路线的高度重视和加速推进的决心。目前，已有部分企业正按照应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善相关实验研究，有望尽早提交申请，预示着疫苗上市的步伐正在加快。 从市场规模来看，本报告分析认为，非洲猪瘟疫苗大概率将采用市场定价方式进行销售，其潜在市场规模有望达到300亿元人民币以上。这一巨大的市场空间为动保企业提供了前所未有的发展机遇。 当前，中牧股份、生物股份与中科院的拟签约合作，被视为亚单位疫苗研发进一步推进的重要标志。报告预估，目前进度较为领先的亚单位疫苗路线有望率先登陆市场。除了亚单位疫苗，腺病毒载体疫苗、mRNA疫苗等其他多条技术路线也在持续推进中，共同构成了非洲猪瘟疫苗研发的多元化格局。 鉴于亚单位非瘟疫苗路径的领先地位和巨大市场潜力，报告重点推荐关注以下相关标的： 中牧股份：拟与中科院签约合作开发非瘟亚单位疫苗，有望成为该领域的重要参与者。 生物股份：同样拟与中科院签约合作开发非瘟亚单位疫苗，并且在RNA疫苗研发方面也持续推进，展现出多技术路线布局的潜力。 普莱柯：与兰州兽医研究所合作研发非瘟亚单位疫苗，具备较强的研发实力和合作背景。 科前生物：在自主研发亚单位和载体疫苗方面取得了重大进展，显示出其在动物疫苗领域的创新能力。 然而，投资此类高科技研发项目也伴随着一定的风险。报告提示，投资者需关注产品研发不及预期的风险、市场竞争加剧的风险以及动物疫病恶化可能带来的风险。 总结 本次中牧股份和生物股份拟签约合作开发非洲猪瘟亚单位疫苗的事件，标志着我国非洲猪瘟疫苗研发进入加速期，特别是安全性突出的亚单位疫苗路径正逐步走向成熟。面对非洲猪瘟对养殖成本和国家肉食供应的显著影响，市场对有效疫苗的需求极为迫切。在农业农村部应急评价绿色通道的政策支持下，疫苗审批有望提速，预计将催生一个超过300亿元的巨大市场。亚单位疫苗路线目前处于领先地位，相关动保企业如中牧股份、生物股份、普莱柯和科前生物等，有望凭借其在研发和市场布局上的优势，抓住这一历史性机遇。尽管存在研发不及预期、市场竞争和疫病恶化等风险，但非洲猪瘟疫苗的成功研发和商业化，将对我国养殖业的健康发展和肉食安全保障产生深远而积极的影响。

中心思想 市场投融资动态与并购趋势 2023年3月第三周，全球医药生物市场投融资活动呈现分化态势。一级市场资金持续关注创新医疗器械、AI制药、CGT等前沿领域，并有多家企业获得大额融资。二级市场有新股上市。同时，大型跨国药企（MNC）通过大规模并购（如辉瑞收购Seagen、赛诺菲收购Provention Bio）加速布局高潜力创新领域，特别是ADC药物和自身免疫性疾病治疗。然而，2月份全球及国内生物医药和医疗器械领域的投融资热度整体呈回落趋势，融资事件数量和金额均有环比和同比下降。 创新药械市场表现与政策影响 创新药械板块在全球主要市场表现不一，本周A股和H股创新药械指数均出现分化，部分指数跑输大盘。国内政策方面，片仔癀等企业通过设立产业基金，积极参与大健康产业投资，显示出行业对长期发展和生态建设的关注。IND数据方面，国产创新药的申报数量持续高于进口创新药，表明国内研发活跃度较高。 主要内容 投融资数据整理 本周投融资事件：宏源药业上市，新景智深大额获融 本周国内外医疗健康一级市场资金主要流向创新医疗器械、眼科、AI制药、CGT、小分子与大分子创新药等高增长潜力领域。其中，呈元科技、美凤力、新景智源等公司成功获得超亿元人民币的大额融资，显示出市场对这些细分领域的持续看好。 二级市场方面，原料药公司宏源药业于2023年3月20日在深交所创业板上市。根据其2022年1月至6月的营业收入构成，六氟磷酸锂占比23.43%，甲硝唑占比18.69%，乙醛酸占比14.85%，乙二醛占比13.79%，鸟嘌呤占比5.78%，2-甲基-5-硝基咪唑占比5.77%，反映了其多元化的原料药产品结构。 本周收并购与MNC投资事件：辉瑞收购Seagen，赛诺菲加速布局自免药物 本周医药行业发生两起重大跨国并购案。2023年3月13日，辉瑞宣布以430亿美元巨资收购ADC（抗体药物偶联物）领域的领先企业Seagen。Seagen目前拥有三款已上市的ADC药物，此次收购将显著增强辉瑞在肿瘤治疗，特别是ADC技术平台方面的实力和市场竞争力。 同日，赛诺菲宣布以29亿美元收购专注于自身免疫性疾病的美国生物制药公司Provention Bio。通过此次收购，赛诺菲将获得Provention Bio已获美国FDA批准的首款能延缓1型糖尿病（T1D）发病药物Tzield（teplizumab），加速其在自身免疫性疾病领域的战略布局。 投融资月度数据整理（更新至2023年2月） 全球市场： 2023年2月全球生物医药领域共发生84起融资事件（不包括IPO、定向增发等），披露融资总额约20.25亿美元，环比下降约27%，同比下降约24%。医疗器械领域共发生58起融资事件，披露融资总额超过4.68亿美元，环比下降约50%，同比下降约66%。数据显示全球医疗健康领域的投融资热度在2月份持续回落。 国内市场： 2023年2月国内生物医药领域累计发生33起融资事件，融资总额为5.08亿美元，环比下降约37%，同比下降约3%。医疗器械领域共发生32起融资事件，融资总额为1.83亿美元，环比下降约32%，同比下降约48%。国内市场投融资热度亦呈现继续回落态势。 细分领域与轮次： 从细分领域看，生物制药和治疗设备分别是2月全球生物医药和医疗器械投融资关注度最高的板块，投融资事件分别发生了49起与11起。从投资轮次分布上看，A轮是2月医疗器械和生物医药投融资事件发生数量最多的轮次，表明早期投资仍是市场活跃的主要驱动力。 IPO情况： 2023年2月全球IPO数量较少。A股医药生物行业仅北交所峆一药业1家公司上市。港股2月无医药公司IPO，美股2月共发生3起IPO事件。 IND月度数据整理（更新至 2023 年 2 月） 2023年2月，国产创新药IND（化药1类）受理号为76个，进口创新药IND（化药1类+5.1类）受理号为15个。在生物药方面，国产创新药IND（全部生物药）受理号为89个，进口创新药IND（全部生物药）受理号为16个。数据显示，国产创新药的研发申报活跃度显著高于进口创新药。 本周创新药械相关政策及事件梳理 片仔癀拟成立大健康产业股权投资基金 2023年3月13日，片仔癀发布公告称，其全资子公司漳州片仔癀投资管理有限公司拟与江西江投私募基金管理有限公司及盈科创新资产管理有限公司共同发起设立片仔癀盈科生命大健康产业股权投资合伙企业（有限合伙）。该基金规模拟设定为人民币10亿元，其中片仔癀投资及其关联方拟认缴出资不超过人民币3亿元。此举表明片仔癀正积极通过资本运作，拓展在大健康产业领域的布局。 全球创新药械板块表现跟踪 本周（截至2023年3月17日）国内外创新指数表现分化。XBI指数上涨1.11%，但跑输标普500指数0.32个百分点；2023年以来，XBI指数累计下降7.83个百分点，跑输标普500指数9.84个百分点。恒生生物科技指数上涨2.52%，跑赢恒生指数1.49个百分点；但2023年以来累计下跌5.77个百分点，跑输恒生指数4.44个百分点。CS创新药指数下跌3.46个百分点，跑输沪深300指数3.25个百分点；2023年以来累计上升1.69个百分点，但仍跑输沪深300指数3.94个百分点。 从市场表现来看，本周A股和H股创新药械板块表现分化。A股创新药械板块周涨跌幅（算术平均）分别为-1.95%及-3.16%。其中，天力士、上海医药、康弘药业、微芯生物、复旦张江等个股涨幅居前。H股创新药械板块平均涨跌幅分别为+0.32%及-0.64%。其中，东阳光药、三生制药、基石药业-B、康哲药业、中国生物制药等个股表现较好。 总结 本周医药生物行业投融资市场呈现结构性活跃与整体热度回落并存的特点。一级市场对创新医疗器械、AI制药等前沿领域保持关注，并有大额融资事件发生。同时，辉瑞和赛诺菲等MNC通过大规模并购，积极布局ADC药物和自身免疫性疾病等高潜力赛道。然而，2023年2月全球及国内生物医药和医疗器械领域的投融资事件数量和金额均出现环比和同比下降，显示市场整体趋于谨慎。政策方面，片仔癀等企业通过设立产业基金，积极参与大健康产业投资。IND数据显示国产创新药研发申报活跃。资本市场方面，全球创新药械指数表现分化，A股和H股创新药械板块涨跌不一，部分指数跑输大盘。投资者需关注行业政策变动、疫情影响及研发进展等风险因素。

中心思想 中药行业步入量增新周期 本报告核心观点指出，中药行业自2023年1月起迎来新一轮行情，申万中药指数涨幅达11.02%（截至3月16日），预示行业正处于复苏起点。政策催化、企业改革提效以及业绩兑现有望推动估值重塑，行业基本面持续改善，运营效率显著提升。 效率驱动与投资主线 报告强调，运营效率的提升是行业成长性的前瞻性指标，而销量增长将是2023-2025年中药行业的核心驱动力。投资主线聚焦于中药创新药、改革提效企业以及低估值高性价比标的，以把握行业新周期带来的投资机遇。 主要内容 1 中药行情：如何看持续？ 行业基本面改善与效率提升 中药板块自2023年1月3日至3月16日期间，申万中药指数累计上涨11.02%，显示出强劲的复苏势头。报告认为，中药行业正处于新一轮复苏的起点，这得益于政策的持续催化以及行业内多家企业进行的改革提效，为2023-2025年的业绩释放奠定了坚实基础。从产业基本面来看，中药板块的营运效率持续提升，表现为2015-2021年间，申万中药指数的存货周转天数从266天大幅下降至134天，资产负债率也从48%改善至34%。此外，2019-2022年期间，申万中药指数中27家公司实施了股权激励计划，为后续业绩增长提供了动力。 量增驱动与投资策略 报告分析指出，量增是中药行业后续成长的主要驱动因素。从企业层面看，多家中药企业自2018年以来优化了营销体系，旨在提升渠道效率和增加销量。从行业层面看，2021年以来出台的多个中药相关鼓励政策，如“中治率”提升、中医医疗机构建设以及基层目录扩容等，均从量的角度推动行业增长。历史数据显示，2014-2022年中成药生产的PPI指数最为稳定，而2016-2020年中国中药年生产量逐年下滑（CAGR为-14.5%），这表明销量而非价格是影响中药行业历史表现的重要因素。基于此，报告提出了三条投资主线： 中药创新药： 竞争格局良好，有望通过医保实现快速放量，推荐康缘药业，关注以岭药业、健民集团、方盛制药等。 改革提效： 关注2018-2021年营运效率提升为业绩增长铺垫的企业，推荐羚锐制药，关注康恩贝、太极集团、华润三九等。 低估值性价比： 推荐通过BD转型打开二次成长曲线的济川药业。 2 行情复盘：全年涨幅继续收窄，中成药和医药流通领涨 医药板块整体表现与估值分析 本周（截至2023年3月17日），医药板块整体下跌2.15%，跑输沪深300指数1.94个百分点，在所有行业中涨幅排名第23。成交额方面，医药行业本周成交额为3339亿元，占全部A股总成交额的7.6%，较前一周环比上升0.6个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.3%）。估值方面，医药板块整体估值（历史TTM）为25.6倍，环比降低0.68。医药行业相对沪深300的估值溢价率为128%，较前一周环比下降9.3个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。报告认为，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。 细分板块表现与资金流向 2.1 医药行业行情：中药领涨，成交回升 本周医药板块整体下跌，但中药板块表现突出，成交额有所回升。 2.2 医药子行业：中成药和医药流通板块领涨，估值多有回落 根据Wind中信医药分类，本周中成药板块（+1.6%）和医药流通板块（+1.0%）上涨，而医疗服务（-4.6%）、医疗器械（-4.1%）、生物医药（-2.8%）、化学原料药（-2.2%）等板块均出现下跌。浙商医药重点公司分类显示，中药板块（+3.1%）、医药商业（+2.6%）和创新药（+2.5%）上涨较多，而CXO（-5.1%）、科研服务（-4.3%）、医疗器械（-3.4%）跌幅较大。估值方面，除中成药板块略有上涨（+0.26）外，其余子板块估值均有下降，其中医疗服务（-1.76）、医疗器械（-1.04）、化学原料药（-1.01）下降最多。 2.3 陆港通&港股通：中药板块和商业板块净流入 截至3月17日，陆港通医药行业投资额为1857亿元，占陆港通总资金的9.8%，医药北上资金环比减少33亿元。细分板块中，中药板块和医药商业板块有小幅净流入，而医疗器械、医疗服务板块净流出最多。具体持仓标的显示，爱尔眼科、华润三九、中国中药等市值增长，迈瑞医疗、药明康德、恒瑞医药等市值下降。 2.4 限售解禁&股权质押情况追踪 2023年3月6日至4月2日期间，共有24家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中仙乐健康、仁度生物、泰恩康等公司解禁股份占总股本比例较高。股权质押方面，江苏吴中等公司第一大股东质押比例有所上升，而贝达药业、华东医药、通化东宝、华大基因等公司第一大股东质押比例有所下降。 2023年医药年度策略：拥抱新周期 报告提出2023年医药年度策略为“拥抱新周期”，强调把握“疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡”的多周期共振阶段。推荐方向包括疫后主线（防疫产品/药店/医疗服务/疫苗）、创新药械及配套产业链（CXO/原料药）等。其逻辑支撑在于：疫情周期带来诊疗量恢复；政策周期带来合理量价预期；产品周期带来创新药械产品持续迭代满足未及需求。2023年行业边际变化体现在后疫情、集采时代“量”的修复，中医药传承创新政策持续推进，以及集采规则的科学合理化。 3 风险提示 报告提示了以下风险：行业政策变动；疫情结束不及预期；研发进展不及预期。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态，特别是中药板块的投资机遇。报告指出，中药行业正处于新一轮成长复苏的起点，其持续性主要得益于运营效率的显著提升和销量的增长驱动。2015-2021年间，中药板块的存货周转天数和资产负债率均有明显改善，且多家中药企业通过股权激励和营销体系优化为业绩增长奠定基础。政策层面，2021年以来多项中药鼓励政策的出台，进一步从“量”的角度推动行业发展。 在市场表现方面，尽管本周医药板块整体下跌，但中成药和医药流通板块逆势领涨。医药板块整体估值和持仓仍处于历史低点，预示着未来存在修复空间。北上资金在医药行业整体净流出的背景下，中药和医药商业板块仍获得小幅净流入，显示出市场对这些细分领域的信心。 展望2023年，报告强调医药行业将进入“疫情后复苏、政策周期消化、企业经营周期过渡”的新周期，投资主线聚焦于疫后复苏、创新药械及配套产业链。整体而言，报告对中药行业的持续性行情持看好态度，并提供了具体的投资方向和重点关注公司，同时也提示了行业政策、疫情和研发进展等潜在风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医药商业和中药板块表现优异。本周全部A股上涨0.04%（总市值加权平均），沪深300下跌0.21%，生物医药板块整体下跌1.99%，表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌1.84%，生物制品下跌3.67%，医疗服务下跌4.73%，医疗器械下跌2.84%，医药商业上涨2.33%，中药上涨1.62%。 　　新一轮国家耗材集采关注眼科和骨科领域，关注国产龙头进口替代机遇。3月16日，北京医保局发布《关于开展国家组织眼科及骨科两类医用耗材历史采购数据填报工作的通知》。人工晶体过往已经在京津冀“3+N”和陕西牵头的多个联盟或者省级采购中被覆盖，一般而言，集采中会根据人工晶体的功能属性（进行分组，经过多次的联盟集采或者价格联动，目前中选价格较为稳定。从已上市产品和中选企业来看，进口比例较高，国产企业仅有少数几家能研发生产人工晶体产品。随着国家集采的推进，国产占比有望进一步提升。国内运动医学领域起步较晚，发展潜力大。运动医学临床治疗渗透率正在逐步提升，关节镜设备已成为高等级医院筹建相关科室的必选设备。部分国产骨科龙头在快速布局运动医学产品线。推荐关注：爱博医疗、威高骨科、春立医疗。 　　国有企业注重高质量发展，央企办医开启新征程。近日国资委召开会议对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。会议强调“要突出效益效率，加快转变发展方式，聚焦全员劳动生产率、净资产收益率、经济增加值等指标，有针对性地抓好提质增效稳增长，切实提高资产回报率水平”。国资委等13部委办局联合制定《支持国有企业办医疗机构高质量发展工作方案》已出台，文件明确：“国有企业办医疗机构是医疗卫生服务体系的重要组成部分，是建设健康中国的重要力量，在满足人民群众日益增长的多层次多样化医疗健康服务需求、应对重大疫情和突发公共卫生风险等方面发挥着重要作用。”华润医疗以专科连锁与综合医院为两翼，深耕京津冀、长三角、大湾区、兼顾重点城市群。环球医疗以医疗融资租赁起家，紧抓政策机遇开拓医疗服务高景气赛道。专科医疗（肾病等）、设备全周期管理等健康产业领域已起步发力，未来将成长为高质量发展的第二曲线。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保谈判降价超预期的风险、药耗集采风险

　　核心观点 　　本周化工板块表现： 本周（3 月 13 日-3 月 17 日）上证综指报收3250.55，周涨幅 0.63 %，深证成指报收 11278.05，周跌幅 1.44 %，中小板 100 指数报收 7349.20，周跌幅 1.26%，基础化工（申万）报收4191.83，周跌幅 2.52%，跑输上证综指 3.15pct。申万 31 个一级行业，9个涨幅为正，申万化工 7个二级子行业中，涨幅均为负，33个三级子行业中，1 个涨幅为正。本周化工行业 386 家上市公司中，有 57 家涨幅为正。涨幅居前的个股有金力泰、联科科技、滨化股份、飞鹿股份、久日新材等。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有盐酸华东合成酸（+25.00%）、液氯华东地区（+10.70%）、EDCCFR 东南亚（+8.47%）、苯胺华东地区（+5.56%）、天然气 NYMEX 天然气(期货)（+3.46%）。本周盐酸华东合成酸上涨较多，盐酸供应端供给有所减少，部分企业转产液氯，需求端拿货较前一周有所增多，造成价格上涨。本周化工品跌幅居前的有工业级碳酸锂四川 99.0%min（-14.19%)、 百 草 枯 42%母 液 实 物 价 （-11.90%） 、 原 油 WTI（-10.86%）、电池级碳酸锂四川 99.5%min（-10.00%）、原油布伦特（-9.76%）。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“MEG-0.6 乙烯价差”（+92.13%）、“二甲醚-1.4 甲醇价差”（+56.76%）、“双酚 A-0.85苯酚-0.28丙酮价差”（+47.53%）。本周“MEG-0.6乙烯价差”涨幅居前，供给端，MEG 乙烯制工艺随着浙江大厂负荷的提升，行业整体开工率大幅提升，需求端纺织行业开工率保持不变，导致 MEG 价格下跌，但因为乙烯由于人民币兑美元汇率大幅上涨，乙烯进口价格大幅下跌，导致价差上涨。本周化工品价差降幅居前的有 “华东纯 MDI-0.74 苯胺-0.37 甲醛价差”（-17.18%）、“PX(韩国)-石脑油价差”（-14.65%）、“涤纶-0.86PTA-0.34MEG 价差”（-11.71%）。 　　化工投资主线： 　　（1）周期主线：我们认为化工龙头企业所具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，我们称之为系统竞争优势，正是这种持续增高和迭代的系统竞争优势造就了强者恒强的局面。叠加双碳背景下供应端的约束、技术和产品升级带来的化工品价格中枢的抬升，持续看好各化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、云天化。 　　（2）成长主线：新旧能源更替的进程是漫长的，但归根到底，未来是属于新能源的，风电和光伏在我国以及全球的能源结构中占比将会日益增大。国内企业跟随行业的发展浪潮几经沉浮，逐渐在产业链多个环节占据举足轻重的地位，我们看好 EVA 的供需格局和价格走势，建议关注联泓新科，碳纤维相关标的为吉林碳谷。 　　（3）近期央行和银保监会出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展，政策持续发力，效果在累积中逐步显现，地产行业边际改善，建议关注龙佰集团、远兴能源。 　　风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。

　　投资要点： 　　一周市场回顾： 　　过去一周，上证综指上涨0.63%收3250.55，深证指数下跌1.44%收11278.05，沪深300下跌0.21%收3958.82，创业板指下跌3.24%收2293.67，医药生物行业指数（申万）下跌1.99%收9139.93，医疗器械行业指数(申万)下跌2.84%收7811.54，跑输沪深300指数2.63个百分点。体外诊断板块表现相对较强。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块涨跌幅分别为-4.16%、-1.28%、-1.98%。截止2023年3月17日，医疗器械板块估值PE为17.31倍（TTM，整体法）。溢价率方面，医疗器械板块对于沪深300的估值溢价率为53.98%，医疗器械板块相对沪深300的估值溢价率处于较低水平。医疗设备、体外诊断、医疗耗材各子板块估值水平PE分别为37.09倍、6.59倍、27.50倍。 　　行业动态： 　　1）国家药监局：发布《创新医疗器械特别审查申请审查结果公示（2023年第2号）》； 　　2）国药集团旗下中国医药对外贸易有限公司与全球放疗巨头医科达签署协议：成立国资控股的国际化医疗装备合资公司； 　　3）重庆举行2023年全市卫生健康规划发展工作会议：2023年4个国家区域医疗中心项目将全面开工。 　　投资分析： 　　1）国产多家持续血糖监测(CGM)产品相继发布，市场格局将迎新局面。3月15日，鱼跃医疗公告，控股子公司浙江凯立特收到了国家药品监督管理局颁发的关于持续葡萄糖监测系统的《医疗器械注册证》。3月12日，三诺生物CGM新品于长沙发布，产品有望23H1完成获批。随着国产产品相继发布，市场格局将迎新局面。 　　2）CGM技术趋向成熟，国内市场空间颇具潜力，持续血糖监测国产替代进程有望提速。经过20年发展，CGM技术可靠性已得到充分验证，国内公司技术水平过去几年快速追近雅培和美敦力为主的海外龙头公司。目前国内CGM产品在国内渗透率不足5%，参考欧美渗透率20%，国内CGM至少为百亿级市场。国产CGM已达较好MARD值，预期随国产各大厂商陆续获批及产品正式上市，持续血糖监测国产替代进程有望提速。建议关注具备持续血糖监测相关产品线的优质上市公司。 　　投资建议：重点推荐医疗需求复苏、创新器械及产业链、医疗新基建。 　　风险因素：疫后复苏不及预期；行业竞争加剧的风险；行业监管政策发生较大变动；宏观经济方面的不确定性；研发、销售不及预期

　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报4319.02点，环比下跌2.37%。其中，涨幅前五的有晶瑞电材(17.25%)、南大光电(9.54%)、江化微(8.35%)、久日新材(7.19%)、飞凯材料(6.59%)；跌幅前五的有沃特股份(-11.48%)、普利特(-9.72%)、中环股份(-9.31%)、建龙微纳(-8.02%)、皖维高新(-7.99%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报7500.94点，环比上涨3.92%；申万三级行业显示器件材料指数收报1052.04点，环比上涨0.46%；中信三级行业有机硅材料指数收报8411.2点，环比下跌5.26%；中信三级行业碳纤维指数收报3187.26点，环比下跌4.57%；中信三级行业锂电指数收报3323.96点，环比下跌5.34%；Wind概念可降解塑料指数收报1952.01点，环比下跌1.1%。 　　81%半导体公司预期今年营收增长。据《联合早报》中文版报道，2022年第四季度，KPMG和全球半导体联盟（GSA）针对全球半导体公司151名高管进行了网络调查。调查结果显示，全球81%的半导体公司预期今年公司营收仍将增长，将近三分之一的公司预期增长超过20%。在此次调查中，KPMG和GSA针对“俄乌冲突对半导体行业的影响”、“半导体短缺现象”、“市场供应过剩”等问题进行了访问。其中，“俄乌冲突对半导体行业的影响”方面，经济衰退、地缘政治局势紧张、供应链中断，以及全球通货膨胀居高不下等因素让受访者对公司营收感到担忧。41%的受访者担心，俄乌冲突将显著冲击半导体行业今年的营收增长。为缓解俄乌冲突对供应链造成冲击，当前加强供应链弹性和韧性成为了各大半导体公司的重要任务。调查结果显示，有46%的受访者称，将未来12个月内分散供应链的地域风险，另有48%的受访者则计划在未来两三年内这么做。对于半导体短缺现象，52%的受访者估计，今年上半年半导体短缺的情况将得到缓解，15%的受访者认为，大部分产品已经达到供需平衡。此外，当被问及半导体行业何时将进入供应过剩的阶段，约25%的受访者认为，市场已经出现供应过剩。31%的受访者预测，供应过剩情况将在今年内发生。另有35%的受访者认为，到2024年至2026年，将会出现供应过剩情况。（资料来源：联合早报、全球半导体观察等） 　　中国化学又一新材料研究进入中试阶段。据央广网报道，中国化学下属公司东华工程科技股份有限公司的PLA（聚乳酸）可降解塑料研究已进入中试阶段。据了解，东华科技目前设立了专门的技术落地方面的研发部门，在中国化学集团大的实业转型思路下，将研发一批、落地一批。公司在POE、PLA、COC等方面也有小试、中试级别的研发。2021年3月，东华科技联合新疆天业股份有限公司投资设立东华天业，作为项目公司建设、运营PBAT项目。东华天业PBAT项目远期规划50万吨/年，建设地在新疆石河子工业区内，其一期工程为10万吨/年PBAT项目，所需BDO主要由天业集团提供，二期项目计划自建BDO生产装置，以延伸产业链，降低生产成本。截至2023年2月，该项目试生产的产品已完成95%合同销售，产品目前主要用于膜袋、地膜以及其它制品。（资料来源：央广网、东华科技等） 　　重点标的推荐：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议重点关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议重点关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议重点关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示：下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等。