本周（7月28日-8月1日）行情回顾 　　本周氟化工指数下跌0.6%，跑赢上证综指0.34%。本周（7月28日-8月1日）氟化工指数收于4336.88点，下跌0.6%，跑赢上证综指0.34%，跑赢沪深300指数1.15%，跑赢基础化工指数1.21%，跑赢新材料指数1.73%。 　　要闻点评：6月制冷剂外贸价格向好趋势不变 　　2025年，HFCs出口单质：1-6月总出口量约10.13万吨，同比-4.7%；出口总额约41.31亿元，同比+48.7%。其中R32、R125/R143、R134出口量分别同比+13.9%、+24.1%、-11.6%；均价分别+107%、+21%、+52%。6月单月，出口量分别同比+0.2%、+54.1%、-13.6%；均价分别同比+123%、+18%、+54%。HFCs出口混配：1-6月总出口量约5.64万吨，同比-2.6%；出口总额约24.92亿元，同比+61.5%。其中HFC143a（≥15%）混合物、HFC-125（≥40%）混合物、HFC-134a（≥30%，不含HFOs）混合物出口量分别同比+6.4%、-19.9%、-10.3%；均价分别同比+21%、+73%、+58%。6月单月，出口量分别同比-1.4%、-21.6%、-0.9%；均价分别同比+22%、+72%、+64%。 　　氟化工周行情：制冷剂淡季价格稳中有升 　　萤石：据百川盈孚数据，截至8月01日，萤石97湿粉市场均价3,162元/吨，较上周同期下跌1.19%；8月均价（截至8月01日）3,162元/吨，同比下跌10.88%；2025年(截至8月01日)均价3,507元/吨，较2024年均价下跌1.07%。 　　又据氟务在线跟踪，萤石市场延续“弱平衡博弈僵局”。 　　制冷剂：截至08月01日，（1）R32价格、价差分别为55,000、42,935元/吨，较上周分别持平、+0.12%；（2）R125价格、价差分别为45,500、30,285元/吨，较上周分别持平、-0.22%；（3）R134a价格、价差分别为50,000、32,369元/吨，较上周分别持平、+0.70%；（4）R410a价格为49,500元/吨，较上周持平；（5）R22价格、价差分别为35,000、26,546元/吨，较上周分别持平、+0.27%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为54,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为44,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为49,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为49,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为30,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，华南制冷剂主流生产企业报价再次上探，其余企业报盘尚未出炉，现阶段企业报价滞后于流通成交，尤以R32市场为主，其余品种因刚需采购，走势较为平稳。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　本周市场有所震荡，其中申万化工指数下跌1.46%，跑赢沪深300指数0.29%。标的方面，本周反内卷关注度有所下行，雅下、部分人形机器人、光刻胶概念标的有所下行，比如：保利联合、高争民爆、雅化集团、唯科科技、凯美特气；AI PCB、固态、医药代工、部分人形机器人标的表现较强，标的包括宏和科技、松井股份、天铁科技、大洋生物、雅本化学、联化科技、科创新源、晶华新材。估值方面，当前基础化工板块依然具备性价比，其中2010年以来的PB分位数为22%，PE分位数为79%。基础化工行业边际变化，近日新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，新疆煤化工继续推进。石油行业，本周特朗普给俄罗斯达成俄乌协议设新的最后期限，从50天减至10天，警告对俄征关税，原油盘中涨超4%。AI行业，本周海外巨头发布财报，其中Meta上调全年资本开支下限，微软二季度资本开支新高，联发科二季度营收新高，AI基建端景气度继续向好，建议继续关注高频高速树脂相关标的；另外，本周国常会通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，政策端有望持续发力。国内政策方面，本周育儿补贴政策发布，我们观察到政策端在持续发力，包括前期的雅鲁藏布江开工。关税方面，本周有更多国家与美国达成关税协议，包括泰国、柬埔寨、韩国，往后看，若关税落地，或重构全球的贸易流向。投资方面，建议继续关注高景气AI PCB树脂，除此之外，继续关注反内卷方向能兑现价格上行的子行业。 　　本周大事件 　　大事件一：Meta业绩超预期、指引强劲，上调全年资本支出下限，盘后大涨12%。Meta第二季度营收达475亿美元，每股收益7.14美元，均大幅超出市场预期。广告收入强劲，Reality Labs亏损低于预期。公司预计第三季度营收将达475亿至505亿美元，高于市场普遍预期，并将2025年全年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元。 　　大事件二：近日，新疆两个煤制天然气项目环境影响评价文件通过生态环境部审批，标志着新疆现代煤化工产业向低碳化、清洁化方向迈出重要一步。由国能新疆煤制气有限公司和新疆天池能源有限责任公司拟建设的这两个煤制天然气项目，总投资达340.8亿元，单个产能均为20亿立方米/年。项目均位于新疆准东经济技术开发区，采用先进的煤制天然气工艺技术，并融入绿氢耦合、碳捕集封存（CCUS）等低碳技术，致力于在能源生产过程中实现低碳环保目标。 　　大事件三：国常会：通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策，讨论并原则通过《中华人民共和国耕地保护和质量提升法（草案）》。 　　大事件四：中国7月官方制造业PMI回落至49.3，新订单指数回落至49.4，非制造业保持扩张。7月，受制造业进入传统生产淡季，部分地区高温、暴雨洪涝灾害等因素影响，PMI降至49.3%，制造业景气水平较上月回落。新订单指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。 　　大事件五：中国育儿补贴政策来了，3周岁以下婴幼儿每孩每年3600元。育儿补贴制度从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元，发放补贴至婴幼儿年满3周岁。其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴。对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税。 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17040/15460/15940元/吨，环比分别+240/-100/-207元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3720/3192/4592元/吨，环比分别+71/-143/+167元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1184/3887/495/4286元/吨，环比分别- 　　71/+29/+0/+195元/吨。②本周聚乙烯均价为7865元/吨，环比+6元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1346/1994/-36元/吨，环比分别+89/+27/-176元/吨。③本周聚丙烯均价为7000元/吨，环比+40元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为125/1596/-252元/吨，环比分别-7/+27/-175元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2498/1771/4015/2224元/吨，环比分别+144/-28/-215/-8元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为559/102/-292/-54元/吨，环比分别+144/-30/-334/-0元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　事件：2025年7月31日，国家发展改革委召开2025年上半年发展改革形势通报会，对当前经济形势的研判和做好下半年经济工作的决策部署，高质量完成全年发展改革任务。会议强调，发展改革系统要不折不扣贯彻落实党中央、国务院各项决策部署，扎扎实实做好下半年发展改革工作，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，进一步做强内循环、优化外循环、搞好双循环，努力完成全年预期目标和“十四五”规划各项任务，为“十五五”良好开局打好基础。在具体部署中，第七项指出“以碳排放双控全面转型推动绿色低碳发展，加快建立能耗双控向碳排放双控全面转型新机制”。2025年8月1日上午，国家发展改革委举行新闻发布会，解读当前经济形势和经济工作，发布会期间，新闻发言人蒋毅对近期印发的《关于零碳园区建设的通知》进行具体解读。 　　连续两日会议提到“双碳”相关部署，引起广泛关注。上述做好下半年经济工作的决策部署中第七项关于碳排放的内容，不仅是落实“双碳”目标的核心举措，更标志着我国能源治理从“能耗约束”向“碳排放约束”的历史性转变。核心政策工具《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》（以下简称“《办法》”）将于9月1日正式施行，这一变革体现在三个层面：（1）制度重构：将碳排放评价纳入项目全生命周期管理，要求所有固定资产投资项目同步提交“能碳双控报告”，重点审查化石能源消费和碳排放强度，这意味着企业从立项阶段就要算清“碳账”，否则将面临“一票否决”；（2）目标升级：根据国务院《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》，2025年将夯实核算基础，“十五五”时期实施强度为主、总量为辅的双控机制，碳达峰后转向总量优先管控。这一设计既兼顾经济发展需求，又为2030年前碳达峰预留弹性空间；（3）技术赋能：《办法》要求建立覆盖“国家—地方—企业”的碳排放监测网络，利用卫星遥感、区块链等技术实现数据实时追踪。 　　国内碳市场逐渐实现全面搭建，碳排放额均价逐年上涨。国内碳市场碳排放配额已从2021年的均价46.60元/吨，上涨至2024年的91.82元/吨，几乎实现翻倍。这说明在我国各部委具体政策的推动下，碳市场相应机制的搭建日益完善，碳指标的落实让碳配额变得更“值钱”。 　　投资建议：于化工领域而言，利好与清洁减碳、环保再生的相关标的：（1）建议关注政策推广带来的生物质燃料及生物柴油的国内需求上升，相关标的：卓越新能、山高环能、嘉澳环保；（2）建议关注再生领域工程技术商三联虹普及再生塑料行业领军者英科再生。 　　风险提示：政策推行力度不及预期，政策落实效果不及预期，供需变化的风险。

　　核心观点 　　7月油价重心窄幅震荡。7月Brent、WTI月均价分别为69.5、67.2美元/桶，环比分别下降0.4%、0.7%。供给端，一方面，7月5日OPEC+八个主要成员国计划8月份增产石油54.8万桶/日，为该组织连续4个月宣布增产计划，驱动全球原油供应预期上移。另一方面，特朗普希望俄罗斯与乌克兰尽快达成停火协议，否则俄罗斯将面临二次制裁的风险，其中包括对购买俄罗斯原油的国家征收次级关税。需求端，7月份正值北半球出行旺季、中东发电旺季，原油消费季节性走强。截至7月25日美国炼厂开工率为95.4%，较6月底增加0.5个百分点。参照季节性规律，在不发生飓风影响的情况下，8月中上旬美国炼厂开工率有望维持高位。中期来看，原油消费需求与全球经济走向密切相关。IMF7月发布《世界经济展望报告》，预计2025年和2026年世界经济将分别增长3.0%和3.1%，较今年4月预测值分别上调0.2和0.1个百分点。库存端，截至7月25日当周，美国商业原油库存量42669万桶，较6月底增加774万桶。我们认为，近期地缘不确定事件叠加消费旺季给予油价底部支撑，但远期累库预期限制油价上行高度，预计近期Brent原油价格将在68-72美元/桶区间震荡运行。建议后续密切关注中东地缘局势、OPEC+产量政策、全球贸易争端指引等。 　　1-6月我国原油表观需求微增，同比增长0.6%。1-6月，我国加工原油3.62亿吨，同比增长1.6%；原油产量1.08亿吨，同比增长1.3%；原油进口2.79亿吨，同比增长1.4%；原油表观消费量3.85亿吨，同比增长0.6%；对外依存度72.7%，维持高位。 　　1-6月我国天然气表观需求略降，同比下降0.1%。1-6月，我国天然气表观消费量2098亿方，同比下降0.1%；产量1308亿方，同比增长5.9%；进口量822亿方，同比下降7.7%；对外依存度39.2%，同比回落3.2个百分点。 　　1-6月我国成品油表观需求回落，同比下降5.8%。1-6月，我国成品油产量2.00亿吨，同比下降6.9%；成品油出口量0.17亿吨，同比下降16.2%。其中，6月柴油内需表现疲弱，国际柴油供应回升叠加贸易局势不稳，当月出口量同比下降59.4%。1-6月，成品油表观消费量1.84亿吨，同比下降5.8%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降7.3%、4.4%、5.0%。 　　投资建议：预计近期Brent油价在68-72美元/桶区间震荡运行，成本端暂不是左右行业盈利的关键，关键看行业供需改善情况。近期全球地缘冲突、贸易局势仍具有不确定性，预计国内经济刺激政策将持续发力，看好内需潜力释放下化工行业结构性机会。建议关注成长属性标的卫星化学（002648.SZ）、宝丰能源（600989.SH）、国恩股份（002768.SZ）等。

　　本期内容提要: 　　市场表现：本周医药生物板块收益率为2.95%，板块相对沪深300收益率为4.70%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第1。6个子板块中，化学制药板块周收益率排名第一，涨跌幅为5.01%（相对沪深300收益率为6.76%）；收益率排名第六的为医疗器械，涨跌幅为-0.07%（相对沪深300收益率为1.68%）。 　　政策动态：7月28日，中共中央办公厅、国务院办公厅发布《育儿补贴制度实施方案》，为贯彻落实党中央关于完善生育支持政策体系和激励机制的决策部署，推动建设生育友好型社会，制定本方案。1）补贴对象：从2025年1月1日起，对符合法律法规规定生育的3周岁以下婴幼儿发放补贴，至其年满3周岁。2）补贴标准：育儿补贴按年发放，现阶段国家基础标准为每孩每年3600元；其中，对2025年1月1日之前出生、不满3周岁的婴幼儿，按应补贴月数折算计发补贴；对按照育儿补贴制度规定发放的育儿补贴免征个人所得税；在最低生活保障对象、特困人员等救助对象认定时，育儿补贴不计入家庭或个人收入。 　　周观点：本周创新药行情持续火热，我们认为得益于多个重要BD项目陆续落地：1）7月28日，恒瑞医药将自主研发的PDE3/4抑制剂创新药HRS-9821的海外权益授权给GSK，此外双方将共同开发其他11个项目，GSK拥有独家选择权以及某些项目替换权，恒瑞医药将获得首付款5亿美元，里程碑付款潜在总金额约120亿美元，分梯度的销售提成。2）7月30日，石药集团将口服小分子GLP-1受体激动剂SYH2086的海外权益授权给Madrigal，石药集团将获得总包金额20.75亿美元，包括预付款1.2亿美元、最高潜在里程碑付款19.55亿美元。3）8月1日，乐普生物将两款临床前T细胞衔接器（TCE）项目的海外权益授权给Excalipoint，其中CTM012已获IND批准，另一款为CTM013，乐普生物将获得首付款1,000万美元，Excalipoint股份10%，最高潜在里程碑付款8.475亿美元，低位数至中位数百分比阶梯式特许权使用费。展望2025年下半年，世界肺癌大会（WCLC）、欧洲肿瘤内科学会（ESMO）、美国风湿病学会年会（ACR）、美国肝病研究学会年会（AASLD）、美国心脏协会年会（AHA）等学术会议持续催化，创新药主线行情有望贯穿全年。同时我们建议关注创新药上游产业链、高端医疗器械等细分方向。 　　创新药主线：创新药行业的魅力在于颠覆性创新，建议重点关注新兴技术突破和未被满足临床需求，中国创新药企业正在走向世界舞台。①降糖减重领域，双靶点、三靶点、口服多肽、口服小分子、Amylin、减重增肌等细分方向催化不断，建议关注信达生物、恒瑞医药、翰森医药、博瑞医药、众生药业、联邦制药、华东医药、康缘药业、乐普医疗；②小核酸领域siRNA、ASO、miRNA等细分方向百花齐放，递送技术不断突破，建议关注悦康药业、前沿生物、福元医药、成都先导（先衍生物）、丽珠集团、阳光诺和；③以PD-1/L1为基础构建的双抗及多抗分子有望接续PD-1/L1单靶点成为新一代IO基石，建议关注康方生物、三生制药、荣昌生物、神州细胞、君实生物、华海药业、信达生物、奥赛康、汇宇制药、上海谊众、基石药业。 　　创新药上游产业链：创新药行情有望带动CXO和生命科学上游产业链。①具备全球影响力的CXO龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链，建议关注百普赛斯、皓元医药、毕得医药、纳微科技、奥浦迈、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技等。➢高端医疗器械：7月3日，国家药监局正式公布《关于发布优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展有关举措的公告》，受政策支持影响，医药行情正在向医疗器械板块延伸。①院内招采恢复驱动业务增长，建议关注开立医疗、迈瑞医疗、联影医疗、新华医疗、澳华内镜等；②内需驱动的消费医疗器械需求，建议关注可孚医疗、三诺生物、鱼跃医疗等。③出海订单修复的，建议关注美好医疗、海泰新光、瑞迈特、振德医疗；④高端器械耗材市场渗透率持续提升，建议关注心脉医疗、微创医疗、威高股份、微创脑科学、爱康医疗、爱博医疗、春立医疗、赛诺医疗。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年7月31日，医药板块涨跌幅-0.55%，跑赢沪深300指数1.27pct，涨跌幅居申万31个子行业第6名。各医药子行业中，其他生物制品(+1.39%)、体外诊断（-0.32%)、医疗耗材（-0.73）表现居前，线下药店（-2.09%)、医疗研发外包（-1.58%)、血液制品（-1.35%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为南新制药(+20.00%)、华康洁净（+19.99%)、上海谊众(+14.68%)；跌幅榜前3位为皓元医药（-10.04%）、昂利康(-7.75%)、凯莱英（-7.26%)。 　　行业要闻： 　　近日，艾伯维（AbbVie）宣布，公司JAK抑制剂Rinvoq（Upadacitinib）在3期UP-AA临床项目中的一项关键性研究中达到主要终点。分析显示，在接受15mg与30mg剂量治疗的重度斑秃（AA）患者中，分别有44.6%和54.3%在治疗24周时实现了80%以上的头皮毛发覆盖率。Upadacitinib是一种用于治疗多种免疫介导的炎症性疾病的JAK抑制剂，本品对JAK1的抑制效力大于JAK2、JAK3和TYK2。 　　（来源：艾伯维，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　迈克生物（300463）：公司发布2025年半年报，公司2025年上半年实现营业收入10.75亿元，同比下降15.94%，归母净利润为0.34亿元，同比下降83.12%，扣非后归母净利润为0.63亿元，同比下降68.24%。 　　海思科（002653）：公司发布公告，近日收到美国FDA下发的受理通知，公司产品HSK3486（环泊酚注射液）新药上市申请（NDA）符合药品注册的有关要求，美国FDA予以受理。 　　亚虹医药（688176）：公司发布公告，公司开展的APL-1401用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎的Ib期临床试验获得了积极的初步结果，未来计划在更大规模的中重度UC患者群体中，进一步评估该疗法的疗效，为后续临床研究提供更全面的支持性依据。 　　舒泰神（300204）：公司发布公告，近日取得关于BDB-001注射液（ANCA相关性血管炎适应症，AAV）的I/II期临床研究总结报告，数据显示：本品展现出较好的控制疾病缓解的效果，且安全耐受性良好。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　事件描述 　　事件一：中央财经委员会近期会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，这一政策导向将对化工行业产生深远影响。 　　事件二：7月18日工信部总工程师在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，工业和信息化部将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能。 　　政策导向调结构、优供给、淘汰落后产能，化工品无序竞争问题将得以改善，行业结构持续优化 　　当前，化工行业面临产能过剩、同质化竞争加剧的问题，部分企业依赖低价策略争夺市场，导致行业整体利润率下滑。此次政策明确要求优化产业布局，加快淘汰低效产能，并鼓励市场化兼并重组，这将有助于行业集中度提升，龙头企业有望凭借技术、规模和环保优势进一步扩大市场份额。短期来看，部分中小企业可能面临淘汰压力，部分“长期内卷行业”价格有望抬头，长期将促进行业结构优化，减少无效竞争。 　　化工品价格仍处于周期性低位区间，需求回暖CCPI指数有望回升 　　CCPI指数有望回升PPI跌幅收窄，五年历史百分位处于中低区间。2024年化工品需求回升，同时上游原材料成本走强进一步推高价格指数，价差受成本压力影响有所收窄。截至2025年6月24日，中国化工产品价格指数（CCPI）报收4212点，较2024年初的4622点下降8.87%，较今年年初的4329点下降2.70%，延续弱势，但已有维稳态势；目前价格水平近五年历史百分位为31.90%，处于中低区间，显著低于近五年中枢水平。上游原材料价格持续走弱叠加终端需求复苏乏力，2025年4月PPI同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点，跌幅有所收窄。 　　化工品行情分化明显，价格有望逐渐修复。全球化工行业在能源结构转型与宏观政策调整中呈现分化格局。煤炭产能释放叠加新能源替代加速，基础化工成本压力边际缓解，化工品价格中枢逐步稳定，部分细分领域进入修复通道。其中：受新增产能集中投放影响，传统重资产化工行业仍处于弱周期震荡阶段；油气深加工产业链凭成本优势与高端化转型，盈利韧性持续凸显；电子化学品/可降解/新能源材料等依托技术迭代与政策红利，需求放量驱动盈利。 　　资本开支增速放缓，在建工程压力仍存 　　在建工程延续增速放缓态势。 从供给层面来看，化工品产能增速明显放缓， 自 2018 年开始，化工行业进入扩产周期， 2024 年大部分化工品产能增速明显回调。 2025Q1 在建工程为 3467.76 亿元，同比下降 7.34%， 反映行业进一步扩产意愿低迷，供给端新增产能释放缓慢，整体供需格局仍等待改善。 　　部分子行业产能增速分化明显。细分子行业来看，2025Q1化工子行业资本开支的同比增速中位数为-0.74%，涤纶、食品及饲料添加剂、煤化工等子行业在建工程持续增长；2025Q1涤纶继续维持超过100%的在建工程同比增速，其他塑料制品在建工程增速迎来显著提升，同比增长166%，钾肥、锦纶等行业在建工程增速继续保持为正；但钛白粉、纺织化学制品、膜材料等继续保持在建工程增速放缓。 　　化工行业业绩回升显现，子行业分化差距加剧 　　2025Q1化工行业业绩已实现正增长趋势。2023年经济复苏不及预期，化工行业整体业绩出现负增长，归母净利润同比减少45.70%，营业收入同比减少3.12%。2024年以来随经济复苏带动消费回暖，化工行业业绩逐步修复，跌幅有所收窄，2024年营业收入与归母净利润同比减少1.73%与10.15%；2025Q1已经实现归母净利润的止跌，营业收入与归母净利润分别实现24359.20、314.51亿元，同比增长-4.44%、12.66%，化工行业有望进一步修复。 　　2025Q1子行业营收、净利润同比改善，但子行业间差距较大。 　　①从营收端看：2024年大部分子行业营收呈下降趋势，行业分化明显，其中改性塑料和氟化工营收增速超15%。2025年Q1行业整体营收有所回升，子行业营收较2024年变化明显，其中其他化学原料、复合肥、其他橡胶制品、改性塑料、氟化工、民爆制品营收增幅超20%。②从归母净利润端看：自2023年，受短期出口压力叠加地产/纺服/汽车等终端需求尚未显著修复、行业资本开支持续投放等因素影响，大多子行业盈利下降。2025Q1在原料价格上涨、下游消费回暖、供需格局改善等因素的加持下，子行业盈利明显回升，其中膜材料、氯碱、氟化工等行业增长超100%。但粘胶下降明显，同比下降均超-2000%。 　　2025Q1行业盈利能力有所回升。2023年，行业终端需求尚未显著修复，成本处于高位，部分子行业面临高成品库存的不利影响，化工板块盈利能力继续下滑。2025年Q1毛利率、净利率分别为16.65%、6.26%，同比上升0.25%、0.39%，行业盈利能力有所修复。 　　稳增长政策密集出台，国内需求有望回升 　　政策层面来看，“稳增长”政策密集出台，化工行业有望率先受益。2023年以来针对我国目前“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，政府部门密集出台多项“稳增长”政策，在短期稳增长方面保持定力，重点聚焦于偏中长期的房地产和地方债务防范化解风险。2023年7月中央提出“房地产供求重大变化”后，又于2024年4月提出“房地产去库存”，未来房地产行业有望回暖，经济整体走势稳中向好，化工行业或优先收益。 　　下游需求有望回暖，制造业复苏助力化工行业发展 　　Q1国内制造业生产保持强势，在政策等因素带动下制造业有望进一步推动需求复苏，支撑化工行业发展。房地产市场基本面筑底，在去库存等政策加持下有望触底反弹。25年1-6月，全国房屋新开工面积为30364.32万平米，同比下降20.0%；全国房屋竣工面积为22566.61万平方米，同比下降14.8%。国内汽车市场需求表现较为稳定，2025Q1汽车产量为304.46万辆，较上年同期上升8.97%。2025Q1我国纺织业出口交货额为220.9亿元，同比增长9.14%。 　　建议关注部分高耗能、产能严重过剩、价格竞争激烈待产能出清的行业 　　1）新能源材料如多晶硅、电解液、电解液添加剂、聚醚胺等：光伏、新能源、风电行业上游产业链近年来竞争加剧，产能无序扩张，行业内卷严重，政策有望引导优化竞争秩序。相关公司【合盛硅业】、【云南能投】、【多氟多】、【新宙邦】、【阿科力】、【华鲁恒升】 　　2）工业硅及有机硅：属于高耗能行业，近年来，产能扩张迅速，行业处于过剩状态，近期行业部分产能供应出现中断，同时行业有自救心态，政策引导下有望出现价格回暖，相关公司【合盛硅业】、【东岳硅材】、【新安股份】、【三友化工】、【云南能投】 　　3）化纤行业：聚酯瓶片产能连年高增速，行业处于深度亏损，近期行业头部企业启动减产，价格有望回暖，相关公司【华润材料】、【万凯新材】、【恒逸石化】 　　4）石化行业：本次稳增长工作方案预计将聚焦石化行业产业结构升级，部分不规范小企业将面临出清风险，有利于已经做到降油增化以及成本领先企业的市占率提升，相关公司【恒力石化】、【荣盛石化】、【东方盛虹】、【恒逸石化】、【卫星化学】、【宝丰能源】 　　5）代糖行业：扩产速度远高于下游需求增长速度，行业内较2022年业绩高峰期已出现显著下滑，近期行业内头部企业通过协商谈判，促使行业部分产能停工，价格已逐步走出低谷，相关公司【金禾实业】、【新琪安】、【醋化股份】 　　6）农药行业：中国农药工业协会组织草甘膦头部企业针对过度竞争、资源重复投入与利润不断压缩等问题进行研究，此次反内卷有利于提升草甘膦企业的产业链议价能力与盈利能力，提高头部企业的市占率，相关公司【兴发集团】、【新安股份】、【江山股份】、【广信股份】、【和邦生物】、【扬农化工】 　　风险提示 　　（1）政策发生显著变化； 　　（2）需求下滑超预期。

　　事件：7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。会议指出，当前人工智能技术加速迭代演进，要深入实施“人工智能+”行动，大力推进人工智能规模化商业化应用，充分发挥我国产业体系完备、市场规模大、应用场景丰富等优势，推动人工智能在经济社会发展各领域加快普及、深度融合，形成以创新带应用、以应用促创新的良性循环。 　　点评： 　　“人工智能+”行动或将带动新一轮产业革新，“技术+应用+政策”均具备基础。1）从政策背景上看，2024年政府工作报告首次提出开展“人工智能+”行动。2025年政府工作报告提出，持续推进“人工智能+”行动，将数字技术与制造优势、市场优势更好结合起来，支持大模型广泛应用等。7月26日至29日，2025世界人工智能大会（WAIC）及相关展览在上海举办。李强总理出席会议开幕式并致辞，李强总理围绕如何把握人工智能公共产品属性、推进人工智能发展和治理，提出三点建议。一是更加注重普及普惠，充分用好人工智能发展的已有成果。二是更加注重创新合作，力求更多突破性的人工智能科技硕果。三是更加注重共同治理，确保人工智能在造福人类上最终修成正果。7月31日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议审议通过《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。2）从“人工智能+”行动的关键要素上看，技术层面目前我国实现科技创新与效能突破，诸如2025年1月Deepseek发布R1版本，其性能比肩OpenAI o1，而其成本较低，R1的推出加速算法平权。应用层面目前我国形成多领域深度协同的融合生态，诸如人工智能技术与制造、医疗、教育、交通、农业等领域存在较多融合场景。政策层面依托新型基础设施建设和制度创新筑牢发展底座，当前我国推出多个政策支持，助力“人工智能+”行动持续发力。3）我们认为“人工智能+”或将成为引领新一轮科技革命和产业变革的战略性引擎，而AI医疗或将迎来新一波产业革新的机遇。在AI医疗应用方面，我们认为可以关注：①AI+制药；②AI+医疗大模型；③AI+影像；④AI+医检；⑤AI+医药电商/精准营销；⑥AI+基因测序。 　　AI+制药：建议关注晶泰控股（AI for Science模型，深耕药物及材料研发）、泓博医药（DiOrion人工智能药物设计平台）、成都先导（“DEL+AI”，加速临床前候选药物发现及优化过程）等。 　　AI+医疗大模型：建议关注智云健康（ClouD GPT及ClouD DTx慢病管理）、医渡科技（“AI医疗大脑”YiduCore）、讯飞医疗（星火医疗大模型，个人健康助手讯飞晓医APP）、卫宁健康（WiNGPT，具备临床思维的医疗大模型；WiNEX Copliot，“智能体+”增强的医护智能助手）、百度（灵医大模型）、阿里巴巴（通义千问大模型，蚂蚁集团发布AI健康应用“AQ”)、平安好医生（平安医博通）等。 　　AI+影像：建议关注联影医疗（元智医疗大模型，其支持十余种影像模态、300种影像处理任务）、东软集团（添翼医疗大模型，子公司东软医疗系全球医学影像解决方案及服务的引领者）、迈瑞医疗（“启元”重症医疗大模型）、开立医疗以及祥生医疗等。 　　AI+医检：建议关注金域医学（域见医言大模型）、迪安诊断（携手华为云发布迪安医检大模型）、美年健康（国内首款AI私人健康管理师“健康小美”）、润达医疗（润医医疗大模型）。 　　AI+医药电商/精准营销：建议关注京东健康（京医千询医疗大模型）、阿里健康、药师帮、医脉通。 　　AI+基因测序：建议关注华大智造（αLab™Studio实验室智能管理平台，实现AI+生命科学领域的实验全流程数字化、智能化和无人化管理）、华大基因（基因检测多模态大模型GeneT）、诺禾致源、贝瑞基因、达安基因。 　　风险因素：技术革新带来的竞争加剧，销售不及预期，行业监管政策变动风险，客户数据泄露风险。

　　涤纶长丝：合成纤维重要品种之一。涤纶又称聚酯纤维，是以PTA和MEG为原料缩聚而成的聚酯经纺丝所得的合成纤维。涤纶长丝产业链上承石化、下接纺服。据卓创资讯统计，2024年涤纶长丝50%用于服装用纺织品、31%用于装饰领域纺织品、19%用于产品用纺织品。 　　供给：产能增速逐步放缓，龙头市占率趋于抬升。近些年，在民营龙头企业的“炼化一体化”布局以及国内消费和出口需求的支撑下，PX-PTA-聚酯各环节产能均大幅度扩张，涤纶长丝作为主要的聚酯产品，产能步入快速扩张期，且新增产能主要集中于龙头企业，据卓创资讯数据显示，2024年行业CR4为60.2%，较2019年增加18.3个百分点。2023年为涤纶长丝产能扩张高峰，2024年行业实际产能首度出现下降，行业自律之下，预计未来供应增量或更为有序。长期来看，市场效益、政策指引、行业自律等有望主导行业供应格局，一体化发展的龙头企业竞争优势有望逐步凸显。 　　需求：纺服增速相对稳健，把握季节性波动。中长期来看，全球纺服消费具有韧性，预期平稳增长。25H1我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额同比增长3.1%，我国纺织服装累计出口额同比增长0.8%，整体相对平稳。另一方面，我国涤纶长丝出口占表观消费量比例约10%，2017-2024年出口量CAGR为9.6%，25H1我国涤纶长丝同比增长10.8%，仍保持较好态势。短期来看， 8月涤纶长丝旺季有望逐步启动，目前涤纶长丝、织造、坯布环节库存均处于偏低水平，随着终端秋冬订单逐步下达，预计下游仍有备货空间，涤纶长丝需求动能有望季节性增强。 　　成本：原料供需预期偏弱，关注油价指引。PX、PTA均为油头路线产品，随着2018年国内民营大炼化的快速发展，我国PX、PTA行业步入产能扩张期。PX进口依存度从2018年的60.8%下降至2024年的20.0%，PTA从净进口转为净出口，行业过剩压力逐步凸显、利润被逐步压缩，PX、PTA绝对价格与油价关联性进一步增强。短期，原油价格受消费旺季叠加地缘不确定性支撑表现偏强，但25Q4全球石油累库预期暂难以证伪，限制油价上行空间，远期涤纶长丝成本端压力有望逐步减轻。 　　盈利：行业存自律基础，价差底部彰显韧性。我国涤纶长丝行业存较好的行业自律经验，自2024年5月以来，龙头企业先后通过“限产保价”、“协调开工率”等灵活调节市场供应，以达到降库存和修复利润的目的。从执行效果来看，涤纶长丝价差较2023年低谷已有所反弹，尤其是在25H1复杂的国际贸易形势下，主流品种涤纶长丝POY价差仍保持较强的盈利韧性。 　　投资建议：长期来看，涤纶长丝终端纺织服装需求增速相对稳健，行业投产高峰已过，龙头自律约束下，未来行业供应或更有序，目前涤纶长丝价差仍处于历史偏低水平运行，存向上修复空间。短期来看，目前涤纶长丝生产企业、织造企业原料备货和坯布库存均处于偏低水平，参照季节性规律，下半年需求旺季有望自8月逐步启动。此外，25Q4原油累库预期暂难以证伪，预计成本端上行空间有限。“反内卷”浪潮下涤纶长丝周期弹性值得关注。建议关注新凤鸣（603225.SH）、桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）等。