中心思想 新兴材料市场结构性增长与政策驱动 本周基础化工新材料行业呈现结构性增长态势，生物柴油、再生透明PET片材和磷酸铁锂等产品价格上行，而部分品种如生物柴油FAME、缬氨酸和环氧树脂价格下行。报告强调了氢能、POE、合成生物、再生资源、国六概念及纯化过滤等新兴领域在政策驱动和技术进步下的巨大增长潜力，尤其是在国产替代和双碳目标背景下，这些新材料将迎来黄金发展期。 国产替代加速与技术创新突破 中国氢能产业战略地位确立，政策密集发布，重卡应用有望爆发；非粮生物基材料创新发展方案出台，推动产业技术攻关与市场拓展；欧盟限塑令及中国“禁塑”政策加速再生塑料和可降解塑料市场发展。盐湖提锂设备法、高端密封型材、碳纤维、功能性硅烷等领域国产替代进程加速，具备原创性技术的国内企业有望建立技术护城河并获取超额收益。 主要内容 市场价格与行业动态概览 本周基础化工新材料市场表现分化。生物柴油NESTE SME（+5.11%）、亚洲再生透明PET片材（+1.35%）和磷酸铁锂（+0.47%）价格上行，主要受停产、供需失衡及成本支撑等因素影响。同时，生物柴油NESTE FAME（-5.38%）、缬氨酸（-4.44%）和环氧树脂（-4.44%）价格下行，受需求疲软、供应增加及成本支撑减弱影响。华创化工行业指数本周环比-2.11%，同比-23.45%，新材料板块跑输大盘。 重点新材料子板块分析 磷化工：磷酸铁锂价格上涨与去库存压力 2023年10月20日，磷酸铁锂报价6.38万元/吨，周环比+0.47%，开工率59.65%，周环比-0.72PCT。碳酸锂价格维稳提供成本支撑，但电池产业链处于“去库存”阶段，下游采购意愿不足，需求支撑较弱。磷酸铁价格维持1.20万元/吨不变，开工率63.03%，周环比-0.42PCT，同样面临销售困难和订单减少。行业内新项目建设持续，如大中矿业拟实施2万吨碳酸锂项目，贵州年产4万吨磷酸铁锂项目开建，内江融通锂电正极材料一期全面投产，青山集团拟赴智利投建磷酸铁锂正极工厂，为方能源贵州年产10万吨钠电正极材料项目开工，赣锋锂业与安达科技达成战略合作。 氟化工：PVDF与6F价格稳定，产能扩张与需求博弈 本周锂电级PVDF报价7.75万元/吨，周环比不变，R142b成本支撑有限。市场供需失衡延续，开工率5-6成，下游需求提升空间有限，采购谨慎。6F价格9.45万元/吨，周环比不变，开工率61.24%，周环比-0.29PCT。原料价格抬高增加成本压力，但市场供应量减少，头部企业开工尚可。行业新闻显示，宁夏、福建、珠海等地有多个氟化工新材料项目拟审批或开工，包括三氟乙酸、高端氟新材料、氟代碳酸乙烯酯等，以及年产2万吨电子级氢氟酸、1万吨六氟磷酸锂项目签约，预示未来产能将持续扩张。 锂电辅材：导电炭黑与气凝胶需求旺盛 锂电池的爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，但全球SP导电炭黑产能有限，价格高企，为国产替代创造窗口期。气凝胶作为高效隔热材料，在锂电池、石化管道等领域需求快速释放，其保温性能和长更换周期带来显著的节能降耗效益，全球气凝胶市场进入发展快车道。 光伏材料：硅料降价促产业链排产提升 本周EVA市场均价13368.00元/吨，周环比-0.07%，光伏料均价下降5.14%。金属硅441#报价15560.00元/吨，周环比-1.89%。普通级三氯氢硅报价8700.00元/吨，周环比不变。硅料价格下行趋势推动光伏产业链排产加速，带动上游材料需求，可再生能源的“长坡厚雪”特性为上游材料带来第二增长曲线。行业内有多个光伏项目中标、并网或开工，如公航旅45MW牧光互补光伏组件集采、华东院总承包的莺歌海盐场200兆瓦平价光伏项目并网、天合光能淮安二期10GW+10GW全面投产等。 风电材料：装机高增驱动上游材料需求 本周国产小丝束碳纤维均价116元/kg，大丝束均价76元/kg，均与上周持平。聚醚胺报价18500元/吨，与上周持平。环氧树脂报价14230元/吨，较上周降低4.4%。预计2023年风电装机将实现高增长，带动碳纤维、聚醚胺、环氧树脂等叶片上游材料需求。风机大型化趋势下，碳纤维在叶片中的渗透率持续提升，维斯塔斯碳纤维拉挤工艺专利到期将加速国内风电叶片应用。长期来看，国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容。 氢能源：战略地位凸显与融资加速 氢能作为清洁高效能源，战略地位基本确立，各地政策密集发布，以城市集群模式发展。制氢、储运、应用各环节内生变革稳步推进，降本之路开启。氢能重卡有望成为下游应用的首个爆发式增长领域。一级市场融资进程加快，2023年氢燃料电池行业股权融资金额已达12.78亿元，主要集中在早期轮次。国际上，跨大西洋清洁氢运输联盟启动，澳大利亚开始试钻天然氢井，美国宣布7个氢中心将获70亿美元政府资助，西门子能源实现100%可再生氢工业燃气轮机运行。 合成生物：双碳目标下的重点产业发展 本周发酵过程核心原材料葡萄糖和玉米淀粉市场均价小幅下滑，赖氨酸和苏氨酸价格也小幅下滑。合成生物学作为面向未来的多学科交叉领域，市场空间广阔，预计到2025年直接经济影响达1000亿美元。在双碳目标下，生物制造产品平均节能减排30%-50%。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，有望推动非粮生物基材料产业加快创新发展，重点产品如乳酸、戊二胺、PHA、PLA等将迎来黄金发展期。 再生行业：政策推动与全球需求加码 双碳目标下，再生资源因其碳减排和污染物减排效益而具有重要战略价值。欧盟“最严限塑令”和中国“十四五”塑料污染治理行动方案推动全球废塑料回收再生快速发展，预计到2025年国内废塑料回收再生量将增长56%。欧盟RED II指令修订驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO因其双倍减排计数优惠而潜力巨大，中国作为主要生产国将受益。 国六概念：商用车销量回升利好产业链 2023年以来，国内商用车产销同比大幅提升，9月产销分别同比增长34.6%/33.2%。随着商用车产销触底回升，预计蜂窝陶瓷等国六产品递延需求将在2023年加速放量，长期看好蜂窝陶瓷产业链的增量空间和预期反转趋势。 可降解塑料：全球限塑令推动行业高增长 可降解塑料的推行是长期确定性趋势，尽管短期内PLA和PBAT成本高于传统塑料，但随着“禁塑令”的持续执行和大型化工企业进入，未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望规模化扩产，开启千亿级市场。陕西神木神信120万吨BDO、60万吨PBAT项目正式开工，河南恒硕环保科技有限公司年产20万吨生态环保新材料项目环评公示，显示行业投资活跃。 纯化过滤：传统与新兴领域双轮驱动 纯化过滤行业在传统工业水处理领域稳步增长，同时在新兴领域如盐湖提锂和半导体超纯水制备中迎来快速突破。高锂价和新能源汽车渗透率提升推动提锂树脂/膜需求，5G、物联网发展支撑芯片行业增长，预计超纯水市场规模将持续扩大。 风险提示 主要风险包括相关政策执行力度不及预期（如禁塑令、国六政策、双碳政策）、相关技术迭代不及预期（如合成生物、可降解塑料、再生塑料）、安全事故影响开工以及原料价格巨幅波动。 总结 新材料市场结构性增长与政策红利 本周化工新材料市场呈现出结构性增长态势，生物柴油、再生透明PET片材和磷酸铁锂等产品价格上行，而部分传统或受需求影响的产品价格有所回调。报告深入分析了氢能、POE、合成生物、再生行业、国六概念及纯化过滤等多个新兴子板块的市场机遇。这些领域普遍受益于国家“双碳”目标、产业升级政策以及国产替代的加速推进。例如，氢能产业在政策激励下，重卡应用前景广阔；非粮生物基材料和可降解塑料在“禁塑”背景下迎来发展机遇；盐湖提锂设备法和碳纤维等高端材料的国产化进程显著加快。 挑战与未来展望 尽管新兴材料市场前景广阔，但行业仍面临多重挑战，包括部分产品供需失衡、下游需求去库存压力、技术迭代风险以及原料价格波动等。然而，随着关键技术的不断突破、产业链的完善以及政策的持续支持，具备核心竞争力和创新能力的企业有望在国产替代浪潮中脱颖而出，实现规模化发展和盈利增长。未来，化工新材料行业将继续在绿色化、高端化、智能化方向上深化发展，为国民经济转型升级提供重要支撑。

　　行业周观点 　　本周（ 2023/10/16-2023/10/20）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，跌幅为-3.86%，走势处于市场整体走势下游。上证综指跌幅为-3.40%，创业板指跌幅为-4.99%，申万化工板块跑输上证综指0.46个百分点，跑赢创业板指1.13个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（ 1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（ 2）配额政策落地，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（ 3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。 从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　 （ 4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（ 5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2） 光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注 COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（ 6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　 （ 7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（ 8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（ +8.51%）、黄磷（ +2.79%）、丙酮（ +1.75%）。 ①液氯： 供应减少，带动价格上行。 ②黄磷： 成本上升，带动价格上行。 ③丙酮： 供应减少，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为醋酸（ -8.82%）、 DMF（ -5.77%）、甘氨酸（ -5.74%）。 ①醋酸： 供应过剩，导致价格下降。 ②DMF： 需求不足，导致价格下降。 ③甘氨酸： 成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五： PVA（ +43.73%）、黄磷（ +28.04%）、醋酸乙烯（ +21.14%）、季戊四醇（ +15.80%）、顺酐法 BDO（ +9.86%）。周价差跌幅前五：热法磷酸（ -25.23%）、己二酸（ -22.74%）、 DMF（ -16.56%）、醋酸（ -13.74%）、 PTA（ -13.01%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 134 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加 11 家，其中统计新增检修 16 家，重启 5 家。 本周新增检修主要集中在乙二醇、合成氨、丁二烯等，预计 2023年 10月底共有 4 家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油需求增多，油价上涨。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求增多，油价上涨。 供给方面， OPEC 最新月报数据显示，该组织 2023 年 9 月原油产量增加 11.3 万桶/天至 2775.5 万桶/天。库存方面， EIA 数据显示，截至 10 月 13 日当周，馏分油库存减少 320 万桶，至 1.138 亿桶。代表国内需求的馏分油供应量上周增至 440 万桶/日，为2022 年 3 月以来最高。原油库存减少了 450 万桶，至 4.197 亿桶。库欣原油库存上周减少 75.8 万桶，降至 2100 万桶，为 2014 年 10 月以来的最低水平。需求方面，美国能源情报署(EIA)周三称，由于炼油厂增加原油加工量以满足国内对馏分油燃料的强劲需求，上周美国原油和燃料库存降幅均超过预期。柴油和取暖油库存在冬季来临前一直徘徊在纪录低点附近，上周在需求强劲的情况下再次下降。 　　LNG：需求增多， LNG 价格上涨。 供应方面： 10 月下旬原料气竞拍量增加，或将提高液厂开工率，供应将小幅增加。进口方面：受国际形势影响，进口成本高位震荡，接收站到港船期也随之减少，随着供应收紧，上游惜售渐起，或将限量出货。需求方面：北方各地区陆续进入供暖季，城燃需求或将增加，加之在成本支撑下，市场推涨明显，需求或将回暖，进而带动液价上行。海陆联合推涨，加之成本支撑下，预计下周国产 LNG 价格走势上行，调整幅度在 100-200 元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 10 月 13 日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数增加 3座，至 622 座。但与去年同期相比，总钻机数量仍减少 147 座，降幅为19%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格上涨，磷酸铁、二铵价格持稳。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供给减少，磷矿石价格上涨。 供给方面，据统计局数据显示，2023 年 8 月磷矿石产量 855.08 万吨，同比 2022 年减少了 4.09%，环比2023 年 7 月增加了 1.23%，磷矿石累计产量为 6645.74 万吨。 8 月，我国磷矿开采量较上个月相比小幅缩减，国内磷矿石下游需求正常，国内各产区主流矿企矿石开采正常，但四川地区仍处于三个月安全检查期，有少数企业受到影响，产量较去年同期相比小幅缩减，整体影响不大。需求方面，本周下游磷肥冬储逐步启动，但场内整体对磷矿拿货情绪一般，厂家对矿石压价，且有部分大厂月末有减产检修计划，继而需求偏弱维系；新能源方面市场平稳运行，净化酸对磷矿需求良好，有一定的支撑。 　　磷酸铁：需求不佳，磷酸铁价格持稳。 供应方面：本周磷酸铁开工情况较上周基本相同。目前锂产业表现低迷，需求端驱动市场，磷酸铁厂家销售困难，交付长单为主。磷酸铁锂厂家开工不积极，导致磷酸铁订单减少，企业生产普遍减量。除部分头部企业正常生产，中小企业开工不足 6 成。需求方面：由于电芯厂减产，带动磷酸铁锂和磷酸铁需求下滑，订单减少，下游企业对磷酸铁询单、采购及实际成交均不多，采购积极性下滑，维持择低采购，导致部分磷酸铁企业低价出货维系客户。 　　二铵：需求一般，二铵价格持稳。 原料方面：合成氨市场持续探涨，硫磺

　　事件：2023年10月17日，农业农村部官网公示包括37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审，申请者包括大北农、中国农业科学院作物科学研究所、中国种子集团、登海种业等众多公司品种。 　　始终把保障国家粮食安全摆在首位；基因编辑技术是21世纪生命科学领域的一项革命性突破。党的十八大以来，我国粮食生产能力不断增强，然而我国人多地少的基本国情没有变。基因编辑在加速种质资源创新和新品种培育中显现出巨大作用。世界农化网中文网报道，1996年转基因作物在美国开始商业化种植，之后转基因作物的种植面积和普及率快速增长。根据美国农业部国家农业统计局NASS数据，2023年转基因大豆、玉米和棉花在美国的普及率分别达到95%、93%和97%。这三种作物是美国转基因作物的主力。 　　我国草甘膦需求有望随转基因作物的推广而提升。此次初审通过是继玉米、大豆转基因技术获得安全证书之后取得的最重要进展，我国转基因作物离商业推广更进一步。从全球来看，草甘膦的消费量增长主要是由于转基因作物的种植推动的，2000年以来，美国耐除草剂转基因作物的渗透率快速提升，其中2023年美国耐除草剂转基因大豆和玉米的渗透率分别达到95%和91%。目前我国转基因作物种植面积较少，国内草甘膦消费占全球比例较低，未来市场空间较大。 　　供给侧改革叠加环保政策的推行，淘汰了我国大部分落后草甘膦产能，行业集中度提升，草甘膦供给格局改善。由于草甘膦生产过程中需要用到黄磷等原材料，其生产过程伴随高污染和高能耗，受到国家限制，2016年以来我国供给侧改革中淘汰了大部分落后产能。国内草甘膦生产企业数量由2008年的26家减少至2023年的9家，CR4由2008年的45.19%提升至2023年的65.43%，行业集中度大幅提升。兴发集团、乐山福华、新安股份分别为我国草甘膦产能前三，分别达到23万吨/年、15万吨/年和8万吨/年。 　　草甘膦库存压力得到一定缓解，海外需求有望复苏。国内草甘膦2022年7月-2023年6月维持低开工率运行。截至2023年6月末，国内库存由5月的高点8.6万吨下降至5.5万吨，库存压力得到缓解。2023年6月至7月末草甘膦需求回暖，出货增加，截至2023年7月28日，国内草甘膦库存量为4.5万吨，进一步去库并抬升草甘膦价格。尽管当前受到开工率上行的影响，库存出现小幅回升，草甘膦价格回落，但我们认为随着冬储时间的临近以及海外补库，草甘膦需求有望得到改善，在较高开工率的水平下，草甘膦库存有望保持稳定。 　　投资建议：长期来看转基因作物的推广有望推动草甘膦需求提升；经过一年多的去库周期，草甘膦库存压力已经得到缓解；冬储时间临近，海外开启补库，海外农药需求有望回暖，我们认为草甘膦行业有望复苏，相关企业盈利有望提升。建议关注兴发集团（国内草甘膦产能第一、23万吨/年）、江山股份（草甘膦产能7万吨/年）、广信股份（草甘膦产能6万吨/年，光气资源丰富）等。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；全球作物种植面积下降导致草甘膦需求下滑的风险。

　　本周行业观点一：首批转基因品种审定初审通过，或带来草甘膦新增需求 　　10月17日，农业农村部种业管理司公告公示了第五届国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相关信息，公示期为30日，其中包含转基因玉米品种37个、转基因大豆品种14个通过初审。本次公示的51个品种中，转基因性状主要为抗虫耐除草剂这两种性状，其中37个品种的转基因目标性状为耐草甘膦除草剂（包括23个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种）。草甘膦农用市场主要是耐草甘膦转基因作物，是最大的除草剂品种。我们统计目前全球草甘膦产能115万吨，其中国内产能78万吨、海外产能37万吨；生产工艺上，IDA法较甘氨酸法属于环境友好工艺，产品纯度更高、工艺路线短。此前欧盟机构未就延长草甘膦期限达成一致，预计在2023年11月上旬再次审议，需要关注的是草案中拟批准规格新增增甘膦为相关杂质并设置限量≤3g/kg。我们认为，国内转基因商业化进程加速或将带来草甘膦新增需求，草甘膦欧盟再评审草案如获得通过将进一步对草甘膦产品的纯度等指标提出更高要求，或带来行业供给格局进一步优化。 　　本周行业观点二：纯碱库存走高，磷矿石现货供应紧张 　　本周（10月16日-10月20日）：（1）纯碱：周内市场价格走低，截至10月19日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为36.1万吨，较上周上涨22.37%。（2）磷矿石：截至10月19日，国内30%品位磷矿石市场均价959元/吨，较上周上调4元/吨；高品位矿石现货难寻，供应整体趋紧。 　　本周行业新闻：亚钾国际与老挝再签500万吨钾肥项目等 　　【甲醇】中泰化学控股子公司新疆中泰新材料拟建设100万吨/年甲醇、1.89万吨/年硫酸等，预计2024年底前建成投产。【钾肥】亚钾国际与老挝计划和投资部就老挝甘蒙省500万吨/年钾肥产能扩建项目签订框架开发谅解备忘录，项目落地后将使老挝成为世界第四大钾肥生产基地。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2023年10月19日，公司发布3Q23季报，2023年前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为36.74、6.14和5.90亿元，同比增长分别为22.92%、24.14%和22.67%。2023年单三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为12.51、2.29和2.24亿元，同比增长分别为23.63%、32.28%和35.21%。 　　经营分析 　　23年前三季度成本端持续改善，毛利率回升到21年水平。（1）受到国内一致性评价及集采放量等影响和海外需求修复，公司营收保持增长态势。分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/单季营收分别为12.36/11.86/12.51亿元，同比增长18.66%/26.71%/23.63%；2023年三季度营收12.51亿元，同比增长23.63%，较2022年改善明显。受到海运费下降、汇兑受益等影响，海外需求格局变化较大，公司在开拓南美等地市场上卓有成效。另外，受到一致性评价及集采等因素催化，公司产品中硼硅产品销售保持快速增长态势。至2025年后集采因素边际减弱，中硼硅产品在创新制剂的潜在需求将成下一个潜在增长点，因此作为中国药玻龙头，我们长期看好公司中硼硅产品的放量，将充分受益于药玻行业的产业升级。（2）纯碱等原料成本和海运费下降，叠加汇率受益等因素，公司利润增速持续高于收入增速。2021-2022年，由于纯碱、煤炭、天然气的成本同时大幅上升，公司利润增速承压。当前原材料成本已基本恢复常态。因此，受中硼硅产品放量、原料料等成本下降以及汇兑收益，公司3季度归母净利润为2.29亿元，同比增长32.28%。未来随着纯碱价格进一步趋于平稳，以及煤炭、天然气等能源价格的季节性窄幅波动，公司的毛利率将持续维持在目前的30%上下。 　　出口增长强劲，产能准备充分，后续成长可期。（1）由于海运费用下降以及汇兑受益，公司出口强劲。其中一类模制瓶出口规模近1亿个左右，而钠钙瓶由低价格优势，印度等仿制药大国的需求强劲。（2）面对国内竞争加剧，但公司通过轻量化、小规格产品产能储备等降本增效，将持续保持竞争优势。（3）公司在产能方面准备充足，一旦后续有新的中硼硅产品需求，将可以充分满足。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好中硼硅产品收入在整个业务结构中的占比提升，预计公司2023/24/25年营收48.67/55.12/63.41亿元，同比增长16%/13%/15%；归母净利润8.13/9.42/11.05亿元，同比增加32%/16%/17%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及集采放量低于预期、原材料等成本回升等风险。

　　10月19日国海化工景气指数为103.20，较10月13日下降0.01。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至10月20日，Brent和WTI期货价格分别收于93.05和90.37美元/桶，周环比7.87%和8.23%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.10.14-2023.10.20，下同）合成氨价格持续上涨，市场交投继续好转。随着部分价格降至阶段性低位，业内人士陆续抄底跟进，低价出货明显好转，同时局部装置开工负荷不稳，区域性市场货源供应偏紧。需求端，硝酸利润尚可，部分联产企业开工计划陆续向硝酸延伸。尿素市场大稳小涨，对液氨市场仍旧形成一定的支撑。本周液氯价格有所上行，供给端，各地氯碱企业检修增多，部分企业也存降负情况。需求端，华中地区下游拿货情绪稳定，华东地区下游开工有所提升。供给收缩，需求修复情况下，价格重心上移。本周中东紧张局势加剧，国际油价宽幅上涨，周前期，中东紧张局势出现重大升级，地缘事件导致潜在供应风险的担忧增强，原油大涨；但美国原油库存骤增，市场权衡其与中东局势风险的影响，以及美国计划放松对委内瑞拉石油工业的制裁，原油供应紧张的前景得到改善，原油大涨后震荡回落；周后期，中东局势再度紧张，打击了市场对局势即将缓和的预期，加之美国最新原油库存降幅超预期，多方利好支撑油价止跌收涨。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月20日纯MDI价格20150元/吨，环比10月13日下跌200元/吨；10月20日聚合MDI价格15375元/吨，环比10月13日上涨150元/吨。10月18日，公司官网对万华化学（福建）异氰酸酯高盐废水综合利用暨70万吨/年离子膜烧碱项目环评进行二次公示，万华福建拟在福州江阴港城经济区配套建设70万吨/年高盐废水离子膜烧碱生产装置，将副产的高盐废水综合利用后生产氯气，作为上下游MDI装置、TDI装置、PVC装置的原料，实现氯资源的综合循环利用。10月13日，公司官网对万华化学催化剂制备三期改扩建工程项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台化工产业园对现有WHC-2单元进行改扩建，新增50吨/年WHC-A产品、400吨/年WHC-B产品和100吨/年WHC-C产品以及配套建设相关公辅设施。 　　【玲珑轮胎】10月17日，公司发布前三季度业绩预增公告：2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.00亿元到10.80亿元，与上年同期相比，将增加6.84亿元到8.64亿元，同比增加317%到400%。本周泰国到美西港口海运费为1800美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2300美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1400美元/FEU，环比+33.84%。 　　【赛轮轮胎】10月18日，赛轮轮胎发布前三季度业绩快报：2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比+13.72%；实现归母净利润20.25亿元，同比+90.16%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比+94.12%。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据卓创资讯，10月20日，萤石97湿粉市场均价3725元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R125的市场均价25750元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R134a的市场均价26250元/吨，环比10月13日下滑500元/吨。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月19日库存20.5天，环比10月12日增加1天；PTA10月20日库存339.9万吨，环比10月13日下跌11.8万吨。10月20日涤纶长丝FDY价格8225元/吨，环比10月13日下跌25元/吨；10月20日PTA价格5846元/吨，环比10月13日上涨16元/吨。 　　【荣盛石化】【恒逸石化】本周暂无重大公告。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年10月20日，EVA市场均价达13368元/吨，环比10月13日下跌10吨。 　　【卫星化学】据Wind，10月20日丙烯酸价格为6050元/吨，环比10月13日下跌225元/吨。10月17日，卫星化学发布2023年前三季度业绩预告，预计2023年第三季度公司归母净利润为13.5-16.5亿元，同比增长444.33%—565.29%，基本每股收益0.40-0.49元/股。 　　【桐昆股份】据桐昆发布公众号消息，10月15日上午，桐昆集团恒隆三期项目、恒超智能化改造项目两个项目同时开工。此次开工的两个项目总投资共20亿元，占地面积255亩，项目达产后两公司预计可实现销售收入超155亿元，利税15亿元。其中恒隆项目总投资10亿元，建成后将形成年产20万吨精细化工新材料、10万吨界面处理剂的生产能力。 　　【新凤鸣】10月17日，公司发布关于全资子公司江苏新拓向其全资子公司增资的公告，公司全资子公司江苏新拓以自有资金向其全资子公司徐州阳光新增1.5亿元人民币注册资本，新增注册资本后徐州阳光注册资本变更为2.0亿元人民币，并仍为江苏新拓全资子公司。 　　【新洋丰】据卓创资讯，10月20日磷酸一铵价格3125元/吨，环比10月13日上升35元/吨；10月20日，复合肥价格为2988.89元/吨，环比10月13日下降5.55元/吨；10月20日磷矿石价格980元/吨，环比10月13日不变。10月20日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收38.36亿元，同比+44.01%；实现归母净利润3.00亿元，同比+6.89%。 　　【云图控股】【中毅达】【阳谷华泰】本周暂无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年10月20日，钛白粉市场均价达16788元/吨，环比10月13日持平。10月19日，龙佰集团发布关于成立子公司的公告，公司于2023年10月18日通过了《关于成立子公司的议案》，公司下属子公司武定国钛拟出资2.7亿元成立全资子公司国钛资源；国钛资源拟与武定矿投共同出资3亿元成立武定矿产，其中国钛资源出资2.7亿元，武定矿投出资0.3亿元。 　　【阳谷华泰】10月21日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收26.27亿元，同比-2.60%；实现归母净利润2.59亿元，同比-40.87%；2023年Q3实现营收9.63亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比-66.51%，环比-58.69%，经营活动现金流净额为0.52亿元，同比去年-77.51%，环比-38.46%。据卓创资讯，10月20日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价17850元/吨，较10月13日下降500元/吨；促进剂NS日度市场价26250元/吨，较10月13日下降500元/吨；促进剂TMTD日度市场价13450元/吨，较10月13日持平。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，10月20日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，较10月13日环比持平；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，较10月13日环比持平。 　　【齐翔腾达】据百川资讯，10月20日顺酐价格为7252元/吨，环比10月13日下降172元/吨；据卓创资讯，10月20日丁酮价8183.33元/吨，环比10月13日下降300元/吨。 　　【新和成】据Wind，2023年10月20日，维生素A价格为74.5元/千克，环比10月13日持平；维生素E价格为64元/千克，环比10月13日下跌1元/千克。 　　【三友化工】据百川资讯，10月20日粘胶短纤现货价为13500元/吨，环比10月13日不变。据卓创资讯，10月20日纯碱价格为2529.17元/吨，环比10月13日下降241.66元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川资讯，10月20日乙二醇国内市场价为4018元/吨，环比10月13日下降12元/吨。据卓创资讯，10月20日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2400元/吨，环比10月13日上升20元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，10月20日安赛蜜市场均价达4.3万元/吨，环比10月13日下跌0.2万元/吨；三氯蔗糖市场均价达14.5万元/吨，环比10月13日下跌0.5元/吨；麦芽酚市场均价达6万元/吨，环比10月13日下跌0.5万元/吨。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【国瓷材料】【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年10月15日当周功夫菊酯原药价格为12.6万元/吨，较10月8日持平；联苯菊酯原药价格为15.6万元/吨，较10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日草甘膦原药价格为2.96万元/吨，较10月13日持平。10月14日，公司发布公告称副总经理王东朝先生因工作原因申请辞去公司副总经理职务。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年10月20日草铵膦原药价格为6.00万元/吨，较10月13日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年10月15日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较10月8日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日敌草隆价格为3.8万元/吨，较10月13日持平。 　　【长青股份】据中农立华，2023年10月15日当周吡虫啉原药价格为9.5万元/吨，较上周10月8日上涨0.2万元/吨；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周10月8日持平；异丙甲草胺原药价格为4.2万元/吨，较上周10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较10月13日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年10月20日重质纯碱价格为2932元/吨，较10月13日下降210元/吨；轻质纯碱价格为2604元/吨，较10月13日下降223元/吨；尿素价格为2

中心思想 业绩显著回升与业务结构优化 海康威视在2023年第三季度实现了显著的利润增速提升，归母净利润同比增长14%，扣非归母净利润同比增长19%，显示出公司经营状况的积极改善。前三季度毛利率同比提升2.5个百分点至44.9%。公司业务结构持续优化，EBG业务保持强劲增长势头，SMBG业务营收增速转正，海外及创新业务也呈现回暖趋势，而PBG业务虽面临压力但已显企稳迹象，预示着公司未来增长将更多地基于各行业企业数字化转型带来的动力。 AI大模型赋能核心竞争力 公司在人工智能领域构建了“观澜大模型”，形成通用、行业、场景三层结构，并具备数据全面感知、垂直行业数据积累以及云边融合与边缘端模型小型化部署的独特优势。截至2023年6月底，其AI开放平台已服务超过2万家中小微企业，生成模型超过8万个，落地项目超过1.4万个，企业成交用户数超过1万家，充分展现了公司在大模型技术应用和商业化方面的领先布局和规模价值，为公司长期发展注入了新的核心竞争力。 主要内容 2023年第三季度及前三季度财务表现 季度业绩强劲增长： 公司第三季度单季实现营收237亿元，同比增长6%；归母净利润35.1亿元，同比增长14%。扣除非经常性损益后，归母净利润同比增长19%，增速显著提升。尽管存在约1.8亿元的汇兑损失，但核心盈利能力依然强劲。 前三季度稳健发展： 前三季度累计营收达到613亿元，同比增长3%；归母净利润88.5亿元，同比增长0.1%。毛利率表现亮眼，前三季度为44.9%，同比提升2.5个百分点。 现金流与库存状况： 第三季度单季经营性现金流净额为48.9亿元，回款状况良好，公司继续保持较高的安全库存水平。 全年业绩展望乐观： 公司预计全年归母净利润将在135-140亿元左右，对应第四季度归母净利润为46.5-51.5亿元，同比增长幅度预计在16%至29%之间。 各业务板块发展态势与市场机遇 EBG业务持续领跑： EBG（企业事业群）业务在第三季度继续保持增长势头，在国内主业营收中占比已接近45%。除金融板块外，智慧建筑、能源冶金、教育教学等其他行业均实现增长，表明公司在企业数字化转型领域的深耕取得了成效，未来增长将更多地依赖于这些行业的需求。 PBG业务结构优化与企稳： PBG（公共事业群）业务第三季度虽继续承压，但内部结构已趋于均衡，各行业收入规模差距缩小。传统公安和交警的收入占比已低于15%，而交通行业以及森林防火、自然保护区等细分领域业务保持增长。此外，政府采购招投标项目的数量和金额开始转正，工程建设项目的竣工数量持续上升，预计第四季度和明年PBG业务将逐步企稳。 SMBG业务触底反弹： 面向中小企业的SMBG（中小企业事业群）业务在第三季度营收增速转正，显示出中小企业市场需求的回暖。 海外及创新业务回暖： 海外业务前三季度增速逐步提升，整体表现趋势回暖。创新业务第三季度同比增速较上半年进一步上升，显示出公司在多元化业务布局上的积极进展。 观澜大模型技术与AI开放平台进展 “观澜大模型”核心优势： 公司已构建了包括通用大模型、行业大模型、场景小模型在内的三层结构“观澜大模型”。其核心特色包括：1）数据的全面感知能力；2）与大量行业用户深入合作，积累了丰富的垂直行业数据；3）强调云边融合架构，具备在边缘端进行模型小型化部署的独特优势。 AI开放平台规模化应用： 截至2023年6月底，海康威视的AI开放平台已成功服务超过2万家中小微企业，生成模型数量超过8万个，落地项目超过1.4万个，企业成交用户数超过1万家。这些数据表明，海康威视的大模型业务已具备一定的规模价值和市场影响力。 盈利预测、投资建议及潜在风险 盈利预测调整： 基于对传统安防业务营收的调整，分析师预测公司2023-2025年每股收益分别为1.47元、1.71元和1.94元（原预测为1.69元、1.91元和2.18元）。 维持“买入”评级： 根据可比公司2023年平均25倍PE估值水平，分析师给予海康威视36.75元的目标价，并维持“买入”评级。 风险提示： 报告提示了宏观经济发展不及预期、海外业务发展不及预期以及创新业务发展不及预期等潜在风险。 财务报表预测与关键比率分析 资产负债表展望： 预计公司货币资金将从2022年的40,012百万元增长至2025年的61,985百万元。应收票据、账款及款项融资预计从2022年的33,911百万元增长至2025年的43,521百万元。流动资产合计预计从2022年的97,907百万元增长至2025年的136,939百万元。资产总计预计从2022年的119,233百万元增长至2025年的155,619百万元。负债合计预计保持相对稳定，而股东权益将持续增长。 利润表展望： 营业收入预计从2023年的88,493百万元增长至2025年的108,720百万元，年均复合增长率约10.8%。归属于母公司净利润预计从2023年的13,725百万元增长至2025年的18,099百万元，年均复合增长率约15%。 现金流量表展望： 经营活动现金流预计持续为正，并保持健康增长，从2023年的11,997百万元增长至2025年的14,929百万元。 主要财务比率分析： 成长能力： 营业收入、营业利润和归母净利润在2023-2025年预计保持6.4%至16.3%的中高速增长。 获利能力： 毛利率预计维持在44.0%-44.2%之间，净利率预计从2023年的15.5%稳步提升至2025年的16.6%。ROE预计保持在18.6%-19.0%的较高水平。 偿债能力： 资产负债率预计从2022年的38.8%逐年下降至2025年的30.5%，流动比率和速动比率保持在2.58至3.45的健康水平。 营运能力： 应收账款周转率和存货周转率预计保持稳定。 估值比率： 市盈率预计从2022年的23.8倍下降至2025年的16.9倍，市净率从2022年的4.5倍下降至2025年的3.0倍，显示出估值吸引力。 总结 海康威视在2023年第三季度展现出强劲的利润增长势头，归母净利润和扣非归母净利润同比增速显著提升，且前三季度毛利率表现优异。公司业务结构持续优化，EBG业务保持增长，SMBG业务增速转正，海外及创新业务回暖，而PBG业务也呈现企稳迹象，预示着公司整体经营状况的积极改善和未来增长的多元化驱动。 在技术创新方面，海康威视凭借其“观澜大模型”在数据感知、垂直行业应用和云边融合部署方面构建了核心竞争力，并通过AI开放平台实现了规模化的商业应用，为公司长期发展奠定了坚实基础。尽管宏观经济和业务发展存在不确定性风险，但基于公司稳健的财务表现、优化的业务结构以及在大模型领域的领先布局，分析师维持了“买入”评级和36.75元的目标价。财务预测进一步支持了公司未来几年营收和利润的持续增长，盈利能力和偿债能力保持健康，估值具有吸引力。

中心思想 业绩稳健增长，市场领先地位持续巩固 海康威视在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，尽管营收和归母净利润增速放缓，但整体毛利率有所提升，显示出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，公司凭借完善的产品及渠道布局、持续的技术创新投入，以及在感知技术、图像技术等核心领域的深厚积累，持续巩固其市场领先地位。 AI引领行业变革，创新业务驱动未来发展 报告强调，人工智能（AI）是推动安防行业智能化变革的核心动力，智能物联作为基础能力，正为各行各业的数字化转型提供支撑。海康威视积极拥抱并引领这一变革，通过持续提升研发费用率、构建开放生态赋能体系，并在基础算力与大模型建设上进行大量投入，旨在将AI能力深度融入产品与解决方案。创新业务的渐入佳境，有望成为公司未来业绩增长的新引擎，驱动公司在“人工智能+安防”的广阔市场空间中实现逐季改善。 主要内容 2023年前三季度财务表现与运营分析 财务概览与盈利能力 海康威视于2023年前三季度实现营业收入612.75亿元，同比增长2.6%，归属于上市公司股东的净利润为88.51亿元，同比增长0.12%。尽管营收和净利润增速相对平缓，但公司在盈利能力方面表现出韧性。报告期内，公司整体毛利率达到44.85%，同比提升了2.50个百分点，这表明公司在产品定价、成本控制或高附加值产品销售方面取得了积极进展。净利率为15.50%，同比略有下降0.2个百分点，这可能与费用结构的变化有关。 费用结构与研发投入 在费用端，2023年前三季度，公司的销售费用率为12.6%（同比上升0.7个百分点），管理费用率为3.3%（同比上升0.1个百分点），财务费用率为-0.7%（同比上升0.9个百分点），研发费用率为13.3%（同比上升1.0个百分点）。各项费用率保持稳定，其中研发费用率的持续提升，凸显了公司对技术创新的高度重视和持续投入，这对于其在竞争激烈的市场中保持领先地位至关重要。 技术与产品布局 海康威视在技术及产品布局上持续深耕，着重推进感知技术、图像技术、光学技术等核心技术的发展。公司初步打造了从可见光到远红外、X光、毫米波等波段的全谱系感知技术平台，形成了具有一定先进性的技术集。通过多年的产品工程化打磨，目前公司在售产品型号已超过3万个，这使得公司在满足用户碎片化、多样化需求方面具备显著优势。 营销服务体系与市场覆盖 在营销服务体系方面，海康威视构建了广泛而深入的国内外网络。在国内，公司设立了32家省级营销中心，下辖超过300家城市分公司和办事处。在海外市场，公司设立了72个子公司和办事处，向全球150多个国家和地区供应产品和服务。这种完善的全球化布局为公司的长期发展奠定了坚实基础。报告指出，全面感知和智能物联是数字化转型的基础技术，AI在各行业的应用场景落地有望带动公司业绩逐季改善，预示着未来增长的潜力。 技术创新与开放生态建设 持续强化的研发投入 技术创新是海康威视生存和发展的最主要经营手段。为应对市场挑战并抓住新机遇，公司持续加大研发投入。数据显示，2018年至2022年，公司的研发费用率从8.99%稳步提升至11.80%。2023年上半年，公司研发投入达到52.85亿元，同比增长13.06%。公司承诺将继续保持高水平的技术研发投入，以延续其在技术产品化和产品商业化上的能力优势，并持续构建和提升差异化竞争优势。 全面开放的生态赋能体系 海康威视致力于构建开放的生态系统，为行业应用开发者提供全方位的支持。公司可提供包括设备、平台、数据和应用在内的全面开放能力。具体而言： 一体化运维服务平台： 提供设备探针功能，支持第三方感知设备的接入，增强了系统的兼容性和扩展性。 物信融合数据资源平台： 在提供主流数据接入方式的同时，支持对第三方数据存储管理系统或数据格式的接入，促进了数据的互联互通。 物联数据治理工具： 支持对多厂商、多类型物联设备的要素治理和点位布建评价，提升了数据管理的效率和质量。 数据服务： 为业务应用的开发提供支撑，加速了创新应用的孵化和落地。 这些开放能力共同构成了海康威视赋能合作伙伴、共同推动行业发展的核心策略。 AI引领安防智能化变革与创新业务发展 智能物联与安防产业升级 智能物联被视为一种基础能力，它为人与物、物与物之间提供了连接和交互的可能性。在安防智能化升级的趋势下，产业的核心竞争力正逐步从单一硬件产品转向技术架构以及解决方案的落地能力。拥有深厚技术实力的企业将能够与行业变革保持同步，而行业门槛的提高有望进一步提升产业集中度，优化行业格局。 “人工智能+安防”的市场拓展 随着人工智能技术的发展，计算机对视频图像的处理技术将极大地增加视频监控的使用效率和大数据价值的利用率。摄像机采集图像的功能不再局限于安全防范目的，而是可以拓展到更广泛的业务管理需求。因此，“人工智能+安防”不仅能帮助客户提升业务效率，也极大程度地拓展了视频技术实现业务管理需求的市场空间。在数据为王的时代背景下，海康威视拥有巨量数据资源，这使其在安防智能化变革中拥有绝对的天然优势。 基础算力与大模型建设 海康威视在基础算力和大模型建设上进行了大量的投入和积累。这些相关能力不仅在公司的硬件产品和软件产品中得到应用，也落地到包括海康威视AI开放平台等面向用户的算法训练中。这表明公司正积极布局前沿AI技术，以期在未来的智能化竞争中占据制高点。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与投资评级 考虑到下游需求恢复的节奏，平安证券下调了海康威视的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为138.36亿元、166.18亿元和198.45亿元（原预测值为152.68亿元、182.82亿元和209.65亿元）。对应预测PE分别为22倍、18倍和15倍。尽管预测有所下调，但鉴于公司作为全球领先的安防监控产品及内容服务提供商的地位，其产品及服务已实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖；同时，公司海外市场拓展稳步前行，创新业务渐入佳境，这些因素将为业绩的稳步增长增添动力。因此，平安证券维持公司“推荐”评级。 主要风险提示 报告提示了公司面临的潜在风险： 技术更替风险： 随着云计算、大数据、人工智能等技术的不断演进，行业业务和应用需求可能会随之演变。如果公司不能密切跟踪行业前沿技术的更新和变化，未来发展的不确定性将会加大。 汇率波动风险： 公司在海外市场多个不同币种的国家和地区开展经营，汇率风险主要来自以非人民币（美元为主）结算的销售、采购以及融资产生的外币敞口及其汇率波动，这可能会影响公司的盈利水平。 全球市场开拓风险： 公司业务覆盖全球150多个国家和地区，如果业务开展所在国出现贸易保护、债务问题、政治冲突等情况，可能对公司的业务发展产生不利影响。 财务数据概览与关键指标分析 资产负债表与利润表预测 根据预测，海康威视的资产总计将从2022年的119233百万元增长至2025年的154774百万元，其中流动资产占比保持较高水平。负债合计预计从46263百万元增长至58956百万元，而归属于母公司股东权益则从68389百万元增长至89231百万元，显示出公司资产规模的稳步扩张和股东权益的持续增长。 利润表方面，营业收入预计从2022年的83166百万元增长至2025年的117831百万元，年复合增长率可观。归母净利润预计从2022年的12837百万元增长至2025年的19845百万元，显示出公司未来盈利能力的持续提升。 现金流量与主要财务比率 现金流量： 经营活动现金流预计在2023年达到20872百万元的高点后，在2024-2025年保持在16000-19000百万元的健康水平，表明公司主营业务造血能力强劲。投资活动现金流持续为负，反映公司持续进行资本支出和长期投资。筹资活动现金流在2023年和2024年为负，主要受短期借款偿还和分红影响，2025年有所改善。 成长能力： 营业收入增长率预计在2023年为3.5%，2024年和2025年均达到17.0%，显示出未来两年营收增速将显著加快。归母净利润增长率预计在2023年为7.8%，2024年和2025年分别达到20.1%和19.4%，预示着盈利能力的强劲复苏。 获利能力： 毛利率预计在2023-2025年稳定在44.0%。净利率预计从2022年的15.4%逐步提升至2025年的16.8%。ROE（净资产收益率）预计从2022年的18.8%提升至2025年的22.2%，ROIC（投入资本回报率）也呈现类似上升趋势，表明公司资本利用效率和股东回报能力持续增强。 偿债能力： 资产负债率预计在36.3%至38.1%之间波动，保持在健康水平。净负债比率持续为负，显示公司现金流充裕，财务状况稳健。流动比率和速动比率均大于1，表明公司短期偿债能力良好。 营运能力： 总资产周转率预计在0.7至0.8之间，应收账款周转率和应付账款周转率保持稳定，显示公司资产周转效率和供应链管理能力保持在较高水平。 估值比率： P/E（市盈率）预计从2022年的23.8倍下降至2025年的15.4倍，P/B（市净率）从4.5倍下降至3.4倍，EV/EBITDA从23倍下降至13倍，表明随着盈利增长，公司的估值水平将更具吸引力。 总结 稳健经营与未来增长潜力 海康威视在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性，通过持续优化产品结构和成本控制，实现了毛利率的提升。公司在全球安防监控市场保持领先地位，其广泛的产品线、先进的感知技术平台以及覆盖全球的营销服务网络，共同构筑了坚实的竞争壁垒。尽管短期内面临宏观经济和市场需求恢复节奏的挑战，但公司凭借其深厚的技术积累和完善的运营体系，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。 AI驱动下的战略转型与市场机遇 人工智能技术正深刻改变安防行业的格局，海康威视积极响应并引领这一变革。公司持续加大研发投入，构建开放的AI生态赋能体系，并在基础算力与大模型等前沿领域进行战略布局。这种以AI为核心的战略转型，不仅提升了公司在智能物联和安防智能化解决方案方面的核心竞争力，也极大地拓展了视频技术在业务管理中的应用空间。随着创新业务的逐步成熟和AI应用场景的不断落地，海康威视有望抓住“人工智能+安防”带来的巨大市场机遇，实现业绩的持续增长和市场份额的进一步扩大。

中心思想 市场分化与个股表现差异显著 本报告基于2023年10月21日的WIND数据，揭示了A股市场中个股表现的显著分化。一方面，部分股票展现出强劲的增长势头，其股价和各项财务指标呈现积极态势，反映出市场对特定公司或行业的信心。另一方面，亦有相当数量的股票，包括被实施特别处理（*ST）的公司，面临股价大幅下跌和业绩承压的局面，凸显了市场风险与结构性调整的持续存在。这种两极分化的表现，预示着投资者在当前市场环境下需更加注重精选个股，深入分析公司基本面，以应对潜在的机遇与挑战。 风险与机遇并存的投资格局 数据分析表明，市场并非单边行情，而是呈现出风险与机遇并存的复杂格局。部分优质资产在市场波动中展现出较强的韧性和成长性，为投资者提供了潜在的增值空间。然而，另一些公司，特别是那些业绩持续下滑或存在重大经营风险的*ST股票，其股价表现持续低迷，甚至出现巨额亏损，对投资者构成显著风险。这种结构性特征要求投资者在追求收益的同时，必须高度关注风险管理，审慎评估投资标的，避免盲目追涨杀跌，以期在分化的市场中实现稳健的投资回报。 主要内容 市场概览与个股表现分析 表现突出股票分析 根据2023年10月21日的WIND数据，市场中存在一批表现强劲的股票，它们在特定时期内展现出显著的增长潜力。例如，股票代码为301015.SZ的公司，其股价达到28.65元，并伴随着13.78%、23.46%、25.51%和6.83%的积极增长指标，这可能代表了其在不同时间周期（如日、周、月、年至今）的累计涨幅。类似地，688166.SH的股价为38.60元，其增长指标分别为3.43%、71.88%、68.79%和7.34%，其中71.88%和68.79%的显著增长尤其引人注目，表明该公司在近期获得了市场的高度认可。这些数据反映出，在特定行业或领域，部分上市公司凭借其稳健的经营、良好的业绩预期或积极的市场事件，成功吸引了资金关注，实现了股价的持续上涨。这种积极表现可能源于公司基本面的改善、创新业务的突破、行业景气度的提升或宏观政策的利好。对于投资者而言，这些股票代表了市场中的“领跑者”，其表现为市场提供了积极的信号，也提示了潜在的投资机会，但同时也需警惕短期涨幅过大可能带来的回调风险。 表现不佳股票分析 与表现突出的股票形成鲜明对比的是，市场中也存在大量表现不佳的股票，其中部分甚至被实施了特别处理（ST）。例如，300108.SZ (ST) 的股价仅为3.86元，其增长指标分别为12.54%、98.97%、-20.70%和-179.40%。尽管短期内可能出现波动（如12.54%和98.97%的增长，这可能代表了某个特定时期的反弹或异常数据），但其-20.70%和-179.40%的负增长，特别是高达-179.40%的年度跌幅，强烈预示着公司面临严重的经营困境和财务风险。同样，600671.SH (*ST) 的股价为10.29元，其增长指标分别为3.63%、8.20%、-17.97%和-32.93%，也显示出明显的下行趋势。 此外，另一组数据显示了更广泛的下跌趋势。例如，002099.SZ的股价为6.92元，其增长指标分别为-28.14%、-0.69%、-173.73%和1.85%，其中-28.14%和-173.73%的跌幅令人担忧。300255.SZ的股价为13.40元，其增长指标分别为-19.42%、144.53%、-61.68%和4.33%，尽管有144.53%的异常高增长，但-19.42%和-61.68%的负增长仍表明其面临压力。其他如300583.SZ (-19.40%)、600721.SH (-18.74%) 和603108.SH (-18.56%) 等股票也均呈现出显著的负增长。这些数据共同揭示了市场中普遍存在的下行压力和风险。 这些股票的负面表现可能源于多种因素，包括但不限于宏观经济下行、行业周期性调整、公司自身经营不善、盈利能力下降、债务危机、治理问题或负面市场情绪。特别是*ST股票，其被实施特别处理通常意味着公司财务状况异常或存在退市风险，对投资者而言具有极高的不确定性。这些数据提醒投资者，在市场中识别并规避风险同样重要，对于业绩持续恶化或存在重大不确定性的公司，应保持高度警惕。 市场动态与风险提示 行业与板块分化 从上述个股表现的显著差异来看，A股市场在2023年10月21日呈现出明显的行业与板块分化特征。部分股票的强劲上涨，可能集中在少数具有成长潜力、政策支持或技术优势的行业，例如新兴产业、高科技领域或消费升级板块。这些行业内的龙头企业或创新型公司，凭借其独特的竞争优势和市场地位，能够抵御宏观经济的波动，甚至实现逆势增长。其积极的财务数据和市场表现，吸引了追求高增长的资金流入，从而推动股价持续走高。 相反，那些表现不佳甚至大幅下跌的股票，可能集中在传统行业、产能过剩行业或受宏观经济下行影响较大的领域。这些行业面临着激烈的市场竞争、盈利空间受挤压、转型升级困难等挑战。此外，部分公司可能因自身经营管理不善、产品竞争力不足或财务状况恶化，导致业绩持续下滑，进而拖累股价表现。这种行业与板块之间的分化，意味着市场并非“普涨普跌”，而是呈现出结构性行情，投资者需要具备深入的行业研究能力，才能精准把握投资机会，规避潜在风险。 风险因素与关注点 当前市场环境下，投资者需高度关注多重风险因素。首先，宏观经济的不确定性依然存在，全球经济增长放缓、地缘政治紧张以及通胀压力等因素，都可能对A股市场产生冲击。其次，行业政策的变化也可能对特定板块和公司造成影响，例如监管趋严、产业结构调整等。 特别值得关注的是，*ST股票的存在，明确提示了市场中存在的重大财务风险和退市风险。这些公司通常面临着连续亏损、净资产为负、审计报告意见非标等问题，其投资价值和安全性极低。投资者在选择投资标的时，必须对公司的财务报表、经营状况、行业前景以及治理结构进行全面而深入的分析，避免仅凭短期市场热点或传闻进行投资。 此外，市场情绪的波动也是一个不可忽视的风险因素。在信息爆炸的时代，负面新闻或不实信息可能迅速传播，引发市场恐慌，导致股价非理性下跌。因此，投资者应保持理性，独立思考，不盲从市场情绪，坚持价值投资和长期投资的理念。通过对数据和基本面的专业分析，识别并规避高风险资产，才能在复杂多变的市场中保护自身利益，实现资产的保值增值。 总结 本报告基于2023年10月21日的WIND数据，对A股市场个股表现进行了专业而分析性的审视。核心发现是市场呈现出显著的分化特征，即部分股票表现强劲，展现出增长潜力，而另一些股票则面临股价下跌和经营困境，特别是*ST股票的风险尤为突出。这种两极分化的格局，反映了当前市场中风险与机遇并存的复杂性。 具体而言，我们观察到部分股票如301015.SZ和688166.SH在各项指标上表现积极，可能得益于其稳健的基本面、行业优势或市场信心。这提示投资者在特定领域仍存在优质的投资机会。然而，与此同时，包括300108.SZ (*ST) 和002099.SZ在内的多只股票则遭遇显著下跌，部分甚至出现巨额亏损，凸显了宏观经济压力、行业挑战以及公司自身经营问题所带来的风险。 这种市场分化进一步揭示了行业与板块之间表现的差异性，意味着市场并非整体性上涨或下跌，而是结构性行情。投资者在进行决策时，必须深入分析公司基本面，识别并规避高风险资产，特别是对*ST股票应保持高度警惕。总体而言，当前市场环境要求投资者采取更为审慎和专业的投资策略，注重风险管理，精选优质个股，以期在复杂多变的市场中实现稳健的投资回报。

中心思想 业绩超预期增长，核心业务持续放量 诺泰生物2023年前三季度营收和归母净利润均实现大幅增长，远超市场预期，主要得益于自主选择产品中多肽重磅商业化品种的放量、多肽研发需求的提升以及定制类服务业务的逐步恢复。公司毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善，显示出强劲的盈利能力和运营效率。 战略布局清晰，双轮驱动未来可期 公司在多肽和特色原料药领域的自主选择产品线持续推进，新品获批为增长注入新动能。同时，CDMO业务通过大订单签约，逐步恢复并夯实了未来增长的确定性。持续加大的研发投入和BD建设，预示着公司将通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动模式实现长期成长。 主要内容 投资要点 收入超预期，主业延续高增 诺泰生物2023年前三季度实现营业收入7.09亿元，同比增长85.61%；归母净利润9171万元，同比增长72.41%；扣非归母净利润8835万元，同比大幅增长635.61%。其中，第三季度表现尤为突出，营收达3.09亿元，同比增长170.91%；归母净利润4986万元，同比增长171.57%；扣非净利润4535万元，同比激增7719.66%。业绩高增长主要源于自主选择产品中多肽重磅商业化品种的收获期放量、多肽研发需求提升带来的原料药验证批需求旺盛，以及BD投入加大促使定制类服务业务逐步恢复。前三季度公司整体毛利率达到60.69%，同比提升6.92个百分点，主要系自主选择产品收入高增带来的规模效应。 自主选择产品与CDMO业务双轮驱动 自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。 2023年前三季度，自主产品收入达4.39亿元，同比增长136%。公司近期收到FDA签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙API顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市。这些进展预示着部分多肽重磅商业化品种将持续放量。此外，受减重研发需求提升，多肽原料药验证批需求持续旺盛。 C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。 2023年前三季度，C(D)MO业务收入为2.69亿元，同比增长39%。公司凭借两大技术平台优势，与吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立了长期合作关系。2023年5月22日，公司与欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕，为业务恢复提供了坚实基础。 现金流大幅改善，研发投入持续加码 2023年前三季度，公司经营性现金流净额达到2.35亿元，同比大幅增长1624.11%。费用率方面，销售费用4580万元，同比增长70.83%，主要系公司加大BD团队建设所致，但费用率降至6.46%（同比下降0.56pp）。管理费用1.54亿元，同比增长35.66%，费用率21.65%（同比下降7.97pp）。研发费用8540万元，同比增长72.35%，费用率12.04%（同比下降0.92pp），显示公司持续加大研发投入以巩固技术优势。 盈利预测与估值展望 基于公司强劲的增长态势和战略布局，预计2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%。考虑到公司可能继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括研究报告信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率波动风险、原材料供应及其价格上涨的风险，以及环保和安全生产风险。 风险提示 运营与市场风险 公司面临研究报告信息滞后、产能投放不及预期、核心技术人员流失、新药研发项目转让不确定性以及同类竞争加剧的风险。这些因素可能影响公司的运营效率和市场竞争力。 财务与合规风险 公司存在毛利率下降、汇率波动、原材料供应短缺或价格上涨，以及环保和安全生产事故导致的合规及经营中断风险。这些风险可能对公司的财务表现和持续经营造成不利影响。 总结 诺泰生物2023年前三季度表现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均大幅超预期，尤其第三季度增速显著。这一增长主要得益于公司自主选择产品中多肽重磅品种的商业化放量、多肽研发需求的提升以及CDMO业务的逐步恢复。公司毛利率显著提升，经营性现金流大幅改善，同时持续加大研发投入。展望未来，诺泰生物凭借其丰富的产品管线和技术平台优势，有望通过“自主产品+C(D)MO”双轮驱动模式实现长期成长。尽管存在信息滞后、产能、人才、研发、毛利率、汇率、原材料及环保安全等多方面风险，但鉴于其当前业绩和发展潜力，维持“买入”评级。