阳光诺和(688621) 　　主要观点： 　　 事件概述 　　2023年4月29日，阳光诺和披露2023年第一季度报告：公司2023年第一季度实现营业收入2.32亿元，同比增长57.09%；归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.47亿元，同比增长50.81%；基本每股收益0.6元/股，同比增长42.86%。 　　事件点评 　　2023年第一季度业绩延续高速增长，收入端超预期 　　第一季度业绩延续高速增长，费用控制良好：公司2023年第一季度实现营业收入2.32亿元，同比增长57.09%；归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.47亿元，同比增长50.81%。销售毛利率49.29%（同比-7.3pp），销售净利率20.61%（同比-2.94pp）。费用端：销售费用率2.83%（同比-0.73pp），管理费用率11.43%（同比-2.11pp），财务费用率0.32%（同比-0.5pp），费用控制良好。 　　团队规模稳步扩张，订单客户持续增长 　　公司持续扩张团队规模，提升项目订单承接能力。团队建设方面：截至2022年底，公司员工1126人，同比增长24.94%。其中，药学研究板块人员835人，同比增长31.50%，临床试验和生物分析板块人员291人，同比增长22.27%。订单方面：报告期内，公司累计存量订单19.94亿元，同比增长27.17%，新增订单11.02亿元，同比增长18.62%。客户方面：公司先后为国内650余家客户提供药物研发服务，2022年新增客户155家。持续高增长的订单及客户需求为业绩增长提供充分保障。 　　研发投入稳定增长 　　2023年第一季度，公司研发费用投入0.19亿元，同比增长15.14%，公司持续加大自主立项创新药、改良型新药、特色仿制药的研发投入。2023年4月13日，公司披露其控股子公司成都诺和晟泰生物科技有限公司研发的去氨加压素注射液药品收到国家药品监督管理局核准签发的《药品注册证书》，去氨加压素注射液适用于尿毒症、肝硬化、先天性或药物诱发的血小板机能障碍及不明病因所致出血时间延长的患者；在侵入性治疗或诊断性手术前，使延长的出血时间缩短或恢复正常；控制尿毒症患者的出血。也可用于预防轻度甲型血友病及血管性血友病的患者进行小型手术时的出血。 　　投资建议 　　考虑到公司业务稳健、订单充足，以及在CRO+CDMO一体化布局逐渐完善。我们预计公司2023~2025年营收分别为9.35/12.62/16.64亿元；同比增速为38.2%/35.0%/31.9%；归母净利润分别为2.25/3.20/4.39亿元；净利润同比增速44.6%/42.1%/37.1%；对应2023~2025年EPS为2.82/4.00/5.49元/股；对应PE为34/24/18X。我们维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医药行业投入下降；药物研发技术发展带来的技术升级；新药研发失败；订单不及预期。

　　丸美股份(603983) 　　公司公告：22年实现营收17.32亿元/-3.10%，归母净利1.74亿元/-29.74%，扣非归母净利1.36亿元/-24.03%；23Q1实现营收4.77亿元/+24.58%，归母净利0.79亿元/+20.15%，扣非归母净利0.74亿元/+29.03%。 　　公司主营化妆品的研发生产销售，旗下拥有护肤品牌丸美、春纪和彩妆品牌恋火。22年丸美实现营业收入13.98亿元/-12.32%，占比80.81%；恋火实现营业收入2.86亿元/+331.91%，占比16.52%。主品牌丸美深耕中高端抗衰赛道，连续7年被行业媒体评选为“抗衰老品类TOP1”，品牌竞争力凸显，贡献公司核心收入；我们认为彩妆品牌恋火22年收入逆势高速增长主要源于品牌方以“看不见”/“蹭不掉”粉底液等核心大单品塑造底妆心智。22年“看不见”粉底液销量超100万支、收入近1亿元；10月与李佳琦共创“看不见”气垫和“看不见”精油粉饼并在李佳琦直播间首发；双11期间，恋火全网GMV超21年全年，其中全网/天猫分别实现2.8/3.8倍增长。 　　分渠道看，22年线上渠道营业收入12.44亿元/+21.06%，占比71.93%，线下渠道营业收入4.86亿元/-30.49%，占比28.07%。我们认为线上收入增长主要源于：1）公司积极推进线上转型，不断提升自播占比，运营效率有所提升。具体来看，22年全年抖音快手自播实现营收1.89亿元，同比增长4.9倍，抖音Q4开始放量，天猫逐季优化，Q4恢复正增长；2）恋火品牌快速发展。我们认为线下收入下滑主要源于22年疫情反复，经销商和门店经营受到一定冲击。公司深耕线下渠道多年，已建立完善的渠道销售网，随着疫情管控优化，23年线下渠道有望逐步恢复。 　　产品结构调整推动毛利率提升，发力渠道转型导致费用率略有提升。22年公司毛利率68.40%/+4.38pct，我们认为毛利率小幅增长主要源自：1）产品结构优化、高单价大单品重组双胶原系列销售占比提升（22年重组双胶原系列营业收入2.05亿元，收入占比11.84%）；2）优化销售策略和成本管控，提升了正常品的销售价格、减少了活动品促销品的占比。22年销售费用率48.86%/+7.38pct，我们认为主要源于公司积极推进线上渠道转型，扩大线上自营业务发展；管理费用率6.43%/+0.81pct；研发费用率3.06%/+0.23pct（加大研发投入，深耕合成生物技术、基因工程技术、植物提取及发酵技术等领域的基础研究）。费用率提升在一定程度上导致公司净利润略有下滑，我们认为随着公司在线上渠道的积累日益深厚、优势逐步建立，后续费率存在优化空间。 　　盈利预测：我们认为23年随着线下消费场景修复，线上线下双渠道发力可期。根据wind一致预期，2023-2025年公司归母净利润分别为3.14/3.86/4.69亿元，对应PE分别为46/38/31X（截至4月28日收盘价）。 　　风险提示：线上渠道转型不及预期；线上流量红利减退；新产品销售不及预期；宏观经济影响消费者信心；化妆品市场竞争激烈等。