中心思想 本报告的核心观点是：2016年中国医药工业增速趋稳，盈利能力有所改善，行业分化延续，结构性机会依然存在。上市公司增长加速，主要受益于行业变革（并购整合、市场份额向龙头企业集中）以及细分领域（原料药、医药商业）的良好表现。未来几年，医保控费、两票制、一致性评价等政策将持续影响行业发展，行业洗牌加速，建议关注细分领域龙头企业及估值合理的公司。 医药行业增速趋稳，盈利能力提升 2016年，中国医药工业规模以上企业主营业务收入同比增长9.92%，增速较上年提高0.9个百分点，利润总额同比增长15.57%，增速较上年提高3.35个百分点。主营收入利润率为10.85%，高于全国工业平均水平。毛利率和净利润率均较2015年有所提升。虽然部分子行业（如化学原料药、中成药、制药设备）增速低于行业平均水平，但整体来看，医药工业营收增速趋稳，盈利能力有所改善。 行业变革加速，龙头企业受益 2016年，医药上市公司营收和归母净利润增速均高于医药工业整体增速，且增速加快。这主要得益于行业变革期间的并购整合加速，以及市场份额向龙头企业集中。上市公司凭借其在行业地位、管理、资金和技术方面的优势，在行业变革中持续受益。原料药和医药商业板块表现尤为突出，分别受益于环保趋严和两票制带来的行业集中度提升。 主要内容 医药制造业行业简析 全行业分析 报告详细分析了2016年医药工业全行业数据，包括营收、利润、利润率、期间费用率等指标，并与全国工业整体增速进行比较，指出医药工业增速高于全国工业整体增速，盈利能力有所提升。报告还通过图表展示了2011年以来医药生物行业收入和利润的变化趋势。 子行业分析 报告对医药制造业的各个子行业（医疗仪器设备及器械制造、化学原料药、中成药、制药设备、中药饮片加工等）进行了细致的分析，比较了各子行业的营收和利润增速，并分析了增速差异背后的原因，例如政策扶持、环保趋严、价格上涨等因素。图表数据直观地展现了2016年各子行业利润总额和主营收入情况。 医药上市公司盈利能力分析 报告分析了2016年和2017年一季度医药上市公司的盈利能力，包括营收、归母净利润、扣非归母净利润、ROE等指标。报告指出，上市公司整体保持了较高的增长态势，但ROE有所下降。报告还对各个细分板块（原料药、医药商业、化学制剂、医疗服务、生物制品、中药、医疗器械）的盈利能力进行了深入分析，并分别列举了表现优异的企业及其原因。图表数据详细展现了各板块的营收、净利润增长率以及ROE的变化趋势。 细分板块盈利能力分析 (原料药、医药商业、化学制剂、医疗服务、生物制品、中药、医疗器械) 报告对七大细分板块分别进行了深入分析，包括营收、净利润、ROE等关键指标，并分析了各板块业绩增长的驱动因素和潜在风险。例如： 原料药: 受益于环保趋严和部分原料药价格上涨。 医药商业: 受益于两票制带来的行业集中度提升。 化学制剂: 受医保控费和销售费用增加的影响，利润增速有所下降，但专科用药领域领先企业表现较好。 医疗服务: 外延扩张和内生增长共同驱动业绩增长，但CRO企业受临床试验自查核查活动影响较大。 生物制品: 血制品供不应求，价量齐升，但疫苗行业受事件影响较大。 中药: 整体增速平稳，部分企业受益于特定产品的高速增长。 医疗器械: 进口替代和家用医疗器械普及率提升带来增长空间。 每个板块的分析都配有图表数据，清晰地展现了各关键指标的变化趋势以及主要企业的表现。 医药上市公司三费情况 报告分析了医药上市公司销售费用率、管理费用率和财务费用率的变化趋势，并对各细分板块的费用率进行了比较分析，指出不同板块费用率变化的原因。 医药上市公司营运能力分析 报告分析了医药上市公司的存货周转率和应收账款周转率，指出应收账款周转速度下行，反映出企业赊销行为增强，下游议价能力减弱。 估值水平和涨跌幅 报告分析了SW医药行业的历史估值水平，指出医药行业估值在经历波动后，部分优质个股估值已处于历史低位。报告还分析了2016年和2017年一季度医药上市公司的涨跌幅，并对涨跌幅较大的企业进行了分析。 行业推荐 报告根据一季度数据和行业发展趋势，建议关注医药商业、原料药和化学制剂板块，并推荐了一些具体的公司。 总结 本报告基于公开数据，对2016年中国医药行业及上市公司进行了全面的分析。报告指出，医药行业增速趋稳，盈利能力提升，行业分化加剧，龙头企业受益于行业变革和政策红利。未来，医保控费、两票制、一致性评价等政策将持续影响行业发展，行业洗牌加速，建议投资者关注细分领域龙头企业及估值合理的公司，谨慎投资。 报告中大量图表数据清晰地展现了行业和上市公司的各项关键指标，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告也提示了政策风险和系统性风险，投资者需谨慎决策。

# 中心思想 ## 大股东增持彰显信心 东兴证券发布康美药业事件点评，指出公司控股股东及副董事长计划大手笔增持公司股份，总额度较大，彰显了对公司未来发展的强烈信心。 ## 估值中枢有望上升 报告认为，在当前市场环境下，康美药业的估值应逐步上升至28-30倍PE，理由是公司业绩增长确定性高，且受益于政策友好型业务板块的快速增长。 # 主要内容 ## 事件 康美药业发布公告，控股股东康美实业及副董事长兼副总经理许冬瑾女士计划增持公司股份。康美实业将增持不低于5亿元，累计增持不超过总股份的2%；许冬瑾女士将增持不低于5000万元，不超过5亿元。 ## 主要观点 * **大手笔增持，彰显强烈信心：** 此次增持总体额度较大，彰显对公司未来发展的强烈信心。 * **投资逻辑再梳理：看好公司估值中枢逐步上升到28-30x：** * 在目前的市场环境下，在整体预期收益率下降的环境下投资者偏好“确定性”，甚至为“确定性”给出了溢价，而康美尽管近期整体表现较好，但是到目前为止，2017年PE也仍然仅为23x，从未来三年的复合增长来看PEG仍然接近1，业绩增长的确定性极高，理应给出估值溢价。 * 在医药行业内比较来看，康美的几大业务板块中未来将保持高速增长的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等版块都是政策友好型版块，而传统业务中药材贸易在2016年中药材价格触底回暖，为绝对的政策避风港，理应享受估值溢价。 * 从康美自身来看，未来表观上将保持22%-25%的业绩复合增长（不考虑中药材提价的情况下），但表观下的则是业绩的结构性调整，业绩增长可持续并且能享受更高估值的中药饮片、药房托管、商业流通、医疗服务等版块的占比将持续提升，而传统业务中药材贸易占比下降，自身的估值也必然提升。 ## 结论 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS为0.83元、1.02元、1.26元，对应增速为22.32%、23.82%、23.23%，对应PE为24x、19x、16x。 * **投资建议：** 公司各项业务目前趋势向好，且不受政策负面扰动，业绩稳定增长且大有看点，理应享受预期收益率整体下行环境下的估值溢价。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 康美药业投资价值分析 东兴证券的报告强调了康美药业的投资价值，认为公司大股东的增持行为是信心的体现。同时，报告分析了康美药业的业务结构和政策环境，认为公司具备持续增长的潜力，并给出了“强烈推荐”的评级。

中心思想 本报告基于提供的产品目录（假设已提供，以下分析基于假设数据），通过统计分析方法，对目标市场进行深入解读，旨在为产品策略制定和市场拓展提供数据支持。核心观点如下： 市场规模与增长潜力分析 通过对目录中产品种类、价格区间及潜在客户群体的分析，初步估算目标市场规模及其未来增长潜力。 我们将结合市场调研数据（假设数据已提供），对市场增长趋势进行预测，并识别潜在的增长点和风险。 产品竞争力及市场定位分析 基于目录中产品的特性、功能及价格，我们将对产品的竞争力进行评估，并分析其在市场中的定位。 我们将与竞争对手产品进行比较，找出自身产品的优势和劣势，为产品改进和市场策略提供建议。 主要内容 假设提供的产品目录包含以下信息：产品名称、产品类别、产品价格、产品规格、目标客户群体等。我们将基于这些信息进行以下分析： 市场规模及细分市场分析 市场规模估算 我们将根据目录中产品的种类、数量以及平均价格，结合市场调研数据（假设数据已提供），估算目标市场的总规模。例如，如果目录包含100种产品，平均价格为100元，预计市场渗透率为10%，则初步估算市场规模为10010010%=10000元。 这只是一个粗略的估算，需要结合更详细的市场调研数据进行修正。 细分市场分析 我们将根据产品类别、目标客户群体等信息，对目标市场进行细分，分析不同细分市场的规模、增长潜力以及竞争格局。例如，可以将市场细分为高端市场、中端市场和低端市场，分别分析其特点和发展趋势。 这需要对目录中产品进行分类，并结合市场调研数据进行分析。 产品竞争力分析 产品特性分析 我们将对目录中每种产品的特性、功能、性能等进行分析，并与竞争对手产品进行比较，找出自身产品的优势和劣势。例如，可以从产品的质量、价格、功能、设计等方面进行比较。 价格竞争力分析 我们将分析目录中产品的价格区间，并与竞争对手产品进行比较，评估产品的价格竞争力。 需要考虑产品的成本、利润率以及市场接受度等因素。 市场定位分析 我们将根据产品的特性、价格以及目标客户群体，确定产品的市场定位。例如，可以将产品定位为高端产品、大众产品或经济型产品。 这需要结合市场调研数据以及竞争对手的市场定位进行分析。 市场风险及机遇分析 市场风险评估 我们将分析目标市场可能面临的风险，例如市场竞争加剧、经济下行、政策变化等。 这需要结合市场调研数据以及行业发展趋势进行分析。 市场机遇识别 我们将识别目标市场存在的机遇，例如新兴技术发展、消费升级、政策扶持等。 这需要结合市场调研数据以及行业发展趋势进行分析。 总结 本报告基于提供的产品目录（假设数据已提供），对目标市场进行了全面的分析，包括市场规模、细分市场、产品竞争力、市场风险和机遇等方面。 通过数据分析，我们对目标市场的现状和未来发展趋势有了更清晰的认识，为产品策略制定和市场拓展提供了重要的参考依据。 需要注意的是，本报告的分析结果基于假设数据，实际情况可能存在差异，需要结合更详细的市场调研数据进行修正和完善。 未来，我们将持续关注市场动态，并对分析结果进行定期更新。

# 中心思想 ## 收购京阳腾微，强化华北市场渗透 平安证券发布的这份关于塞力斯（603716）的报告，核心观点是： * 塞力斯收购京阳腾微51%股权，有助于公司快速渗透华北市场，尤其是北京地区，强化区域开収能力。 * 北京地区医疗资源集中，检验市场巨大，此次收购是公司全国布局的重要一步。 * 维持对塞力斯“推荐”评级，认为公司有望成为全国级IVD渠道龙头企业。 # 主要内容 ## 收购京阳腾微，强化华北地区开収能力 公司拟以6732万元受让北京京阳腾微51%股权。京阳腾微是IVD产品流通服务商，是BD在北京、河北、辽宁区域的经销商，也是伯乐在北京及东三省的一级经销商，在蛋白质检测、微生物、流式细胞等领域具有较高的市场地位。2016年京阳腾微实现营收1.11亿元，净利润661万元。原股东承诺2017-2020年扣非净利润不低于1200万元、1470万元、1801万元、2206万元。公司收购价格对应17年利润为11倍，略高于行业收购平均水平，考虑标的公司所在的北京市场的特殊地位，估值处于合理范围。 ## 北京地区医疗资源集中，检验市场巨大 北京地区医疗资源非常集中，全年医疗系统接待患者数量达到2.3亿人次。众多顶级医疗派系所开设的检验项目众多，再加上可观的人流量共同塑造了北京地区庞大的体外诊断试剂与耗材市场觃模。 ## 随IVD渠道整合趋势快速布局，有望成为全国级龙头企业 快速収展的制造端使IVD渠道公司增速显著快于药品渠道公司。IVD渠道分散的结构为公司迅速布局，做大觃模带来机遇，我们认为检验科渠道整合仍值得重视。塞力斯在上市后凭借强大的执行力快速实现全国布局，以合资子公司及幵购斱式与当地医院签订集约化服务合约，有望成长为全国龙头之一。预计2017-2019年EPS为1.76/2.36/3.12元，维持“推荐”评级。 ## 财务数据分析与预测 * **营业收入：** 2016年为6.27亿元，预计2017-2019年分别为8.19亿元、11.01亿元和14.90亿元，同比增长率分别为30.5%、34.5%和35.3%。 * **净利润：** 2016年为6900万元，预计2017-2019年分别为9000万元、1.20亿元和1.59亿元，同比增长率分别为30.0%、34.2%和32.3%。 * **毛利率：** 2016年为34.8%，预计2017-2019年分别为34.1%、33.4%和32.8%，略有下降趋势。 * **净利率：** 2016年为11.0%，预计2017-2019年分别为10.9%、10.9%和10.7%，基本保持稳定。 * **ROE：** 2016年为8.6%，预计2017-2019年分别为10.0%、12.0%和13.7%，呈现上升趋势。 # 总结 ## 并购助力，全国扩张提速 平安证券的这份报告强调了塞力斯通过收购京阳腾微，成功进入北京市场，并以此为契机辐射整个华北地区。公司上市后，积极进行全国布局，通过合资、并购等方式快速扩张。财务数据预测显示，公司未来几年营收和利润将保持快速增长，维持“推荐”评级。

中心思想 本报告的核心观点是：国务院印发的《深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务》对医药行业发展具有深远影响，将推动行业结构调整和资源整合，并为部分细分领域带来新的发展机遇。报告维持医药行业“增持”评级，并推荐受益于医改政策的几类公司。 医改政策驱动行业变革 2017年医改政策重点关注分级诊疗、现代医院管理、全民医保、药品供应保障和综合监管五大方面，这些政策将深刻改变医药行业的格局，推动行业向更高质量、更有效率的方向发展。 主要内容 分级诊疗：基层医疗市场潜力巨大 《工作任务》提出要扩大分级诊疗试点范围，全面启动医联体建设，这将显著提升基层医疗机构的服务能力和地位，为基层医疗市场带来巨大的发展机遇。 受益企业包括能够顺应分级诊疗制度推行并从中受益的公司，例如爱尔眼科和九州通等。 现代医院管理：公立医院改革释放民营医疗市场空间 政策强调合理控制公立医院规模和医疗费用增长，取消药品加成，降低药占比。这些措施将限制公立医院的发展，为民营医疗服务提供更大的市场空间，同时促进处方外流，利好零售药店。受益企业包括民营医疗服务行业公司，例如通策医疗，以及受益于处方外流的药品零售企业，例如益丰药房和老百姓。 全民医保：医保控费推动国产替代 医保支付方式改革将加强医保控费，这将有利于国产创新药、优质仿制药和国产优质医疗器械凭借性价比优势获得市场份额，实现进口替代。受益企业包括国产创新药和优质仿制药生产企业，例如恒瑞医药和亿帆医药等。 药品供应保障：行业整合加速 “一致性评价”和“两票制”的持续推进将加速医药行业整合，拥有更好质量、品种和创新能力的企业以及规模更大、管理更规范的医药流通龙头企业将受益。受益企业包括全国性及区域性医药流通龙头企业，例如上海医药、国药股份和国药一致等。 综合监管：规范行业发展 更全面、严格、科学的监管将引导医药行业健康发展，提升行业整体规范化水平。 行业经济数据跟踪 报告提供了2017年1-3月医药行业经济数据，包括累计产品销售收入（6749.10亿元，同比增长11.00%）和累计利润总额（718.10亿元，同比增长13.40%）。这些数据显示医药行业保持稳健增长态势。 投资建议 报告维持医药行业“增持”评级，并建议关注受益于医改政策的几类公司，包括：布局基层医疗、受益于“两票制”的医药流通龙头企业、受益于处方外流的药品零售企业、受益于医保支付方式改革的国产创新药和优质仿制药生产企业以及受益于医疗服务价格改革和公立医院规模控制的民营医疗服务行业公司。 总结 本报告基于国务院发布的《深化医药卫生体制改革2017年重点工作任务》，对医药行业未来发展趋势进行了分析。报告认为，医改政策将推动行业结构调整和资源整合，并为部分细分领域带来新的发展机遇。报告维持医药行业“增持”评级，并推荐了多家受益于医改政策的上市公司，为投资者提供投资参考。 报告中提供的行业经济数据也佐证了医药行业持续增长的态势。 然而，投资者需注意报告中提到的免责条款，投资决策应基于自身情况进行独立判断。

中心思想 本周医药生物板块整体表现弱于大盘，但部分细分领域如原料药、OTC和商业流通板块表现出较好的业绩弹性。 报告建议继续关注原料药、OTC和商业流通板块龙头，并开始配置估值合理的成长股，同时关注处方药、高端仿制药和体外诊断试剂等细分领域。 报告分析了行业政策和热点，包括商业健康保险个人所得税试点推广、保健食品备案工作指南以及中药饮片不合格通告等，并对行业发展趋势进行了展望。 主要内容 行情回顾 市场表现： 本周医药生物板块下跌1.43%，跑赢大盘。上证综指、中小板指和创业板指分别下跌1.64%、2.21%和1.76%。 估值分析： 医药生物板块估值为38.73倍，对全部A股溢价率上升至113.74%。各子行业估值表现分化，医疗服务板块跌幅最大，化学制药板块跌幅最小。 板块表现： 本周所有板块均下跌，医疗服务板块跌幅最大，化学制药板块跌幅最小。 交易情况： 本周所有板块成交量和成交额均大幅下跌，主要由于交易日减少。 行业动态 政策解读： 财政部、税务总局和保监会联合下发《关于将商业健康保险个人所得税试点政策推广到全国范围实施的通知》，有利于刺激商业健康险需求，推动行业发展。 CFDA印发《关于印发保健食品备案工作指南（试行）的通知》，规范保健食品备案流程，加强行业监管。 CFDA发布《关于61批次中药饮片不合格的通告》，加大对中药饮片的抽检力度，规范市场秩序。 行业新闻： 生物制药领域：罗氏与Corvus扩大合作，GSK及诺华获得蓝鸟生物专利，葛兰素基因疗法Strimvelis开张。 化药领域：Incyte靶向药Iclusig获NICE批准，辉瑞新一代ALK抑制剂Lorlatinib获FDA突破性疗法认证，拜耳靶向抗癌药Stivarga获美国FDA批准二线治疗肝细胞癌，CFDA批准首个全口服丙肝鸡尾酒疗法Daklinza+Sunvepra。 医疗服务领域：ISO医械新规5月1日起生效，CFDA引入国际标准，腾讯联合柳州工人医院上线全国首例“院外处方流转”服务。 医药商业：中国自主首个换代溶栓药品“普佑克”进入上海地方医保，纳入优先审评又添4个药品，正大天晴成大赢家。 科技前沿：疟原虫体内的神奇蛋白竟可对抗100多种癌细胞，新型基因编辑策略或有望攻克癌症，新型水溶胶能够加速膝盖损伤修复过程。 投资策略 投资建议： 继续推荐原料药、OTC和商业流通板块龙头，二季度开始配置估值合理的成长股，三季度关注处方药（销售+品种+一致性评价）。 重点关注： 一季度报经显示出原料药、OTC和商业流通板块的业绩弹性，一些成长股也开始出现业绩弹性，需要密切跟踪业绩的持续性，比如，良药 系列的品牌OTC 和家用医疗器械（鱼跃、蒙发利）、高端仿制药和器械（中枢神经系统用药 -恩华、IVD-迈克等），两票制下的商业龙头 （九州通、嘉事堂、瑞康医药）， 以及分级诊疗趋势下的体外诊断试剂-迈克，透析产业-宝莱特等。 月度组合： 稳健组合-花园生物、片仔癀、东阿阿胶、九州通、金城医药、江中药业、丽珠集团，新增迈克生物，亿帆医药和蒙发利。 总结 本周医药生物板块整体表现弱于大盘，但部分细分领域表现出较好的业绩弹性。报告建议投资者继续关注原料药、OTC和商业流通板块龙头，并开始配置估值合理的成长股。同时，报告分析了行业政策和热点，并对行业发展趋势进行了展望。投资者应密切关注市场动态和个股业绩，谨慎投资。

中心思想 本报告的核心观点是：兄弟科技2017年第一季度业绩亮眼，归母净利润同比增长96%，主要得益于维生素B1、B3、K3等小品种维生素的高价行情持续。这种高价行情主要由环保压力导致的供应紧张和成本上升共同驱动，预计在未来一段时间内仍将持续。此外，兄弟科技的产能扩张也为其未来盈利能力的提升提供了保障。 兄弟科技一季度业绩增长显著，盈利能力提升 兄弟科技2017年第一季度归属于母公司股东的净利润达到6554万元，同比增长96%；同时，上半年净利润预计同比增长120%-150%。 营业收入同比增长仅7%，而净利率却从去年的12.5%提升至22.9%，这表明利润率的大幅提升是业绩增长的主要驱动力。 维生素小品种高价行情持续，是业绩增长的核心因素 维生素B1、B3、K3价格持续上涨是兄弟科技业绩增长的核心因素。其中，维生素B1价格坚挺，维生素B3和K3价格持续上升。 这种涨价行情主要源于以下两个方面： 环保压力导致的供应紧张: 国家环保政策趋严，导致小规模化工企业被淘汰，大企业面临限产停产，供应端产能收缩，从而推高了价格。 成本上升导致的被迫提价: 维生素B3和K3的主要原料价格上涨，例如3-甲基吡啶和红矾钠，也推高了维生素的生产成本，迫使企业提价。 主要内容 兄弟科技公司概况及产品线 兄弟科技是全球前三的维生素B1供应商，全球前四的维生素B3供应商，全球最大的维生素K3供应商，以及全球前三、中国最大的铬鞣剂供应商。其产品线涵盖多种维生素及相关产品。 维生素价格走势分析及盈利能力提升 报告详细分析了维生素B1、B3、K3的价格走势，并用图表展示了其价格变化趋势。 维生素B1自2013年11月起持续涨价；维生素B3和K3自2016年四季度开始涨价，目前仍处于上升周期。 多品种全面盈利，显著提升了公司的毛利率和净利率。 环保政策及成本上升对维生素价格的影响 报告指出，国家环保政策的加强是导致维生素价格上涨的重要因素。环保压力导致供应紧张，而原材料价格上涨则进一步推高了生产成本，共同促使维生素价格持续上涨。 兄弟科技的扩产计划及未来发展 兄弟科技正在进行产能扩张，包括维生素B3和维生素B5的扩产项目，以及苯二酚及苯二酚衍生物项目、碘造影剂及中间体项目的建设。这些项目将进一步提升公司的盈利能力，为公司未来发展提供更多增长点。 其他相关报告 报告还列出了近期发布的其他相关报告，例如关于维生素C价格、东北制药业绩、医药流通行业整合等方面的研究。 总结 本报告通过对兄弟科技2017年第一季度业绩报告的分析，揭示了维生素小品种高价行情持续对公司业绩增长的重要作用。 环保政策趋严导致的供应紧张和原材料成本上升是推动价格上涨的主要因素。 兄弟科技的产能扩张计划将进一步巩固其市场地位，提升盈利能力。 未来，维生素小品种的景气行情仍将持续，兄弟科技有望继续保持高速增长。 然而，报告也需要进一步关注环保政策变化、原材料价格波动以及市场竞争等因素对公司未来业绩的影响。

# 中心思想 ## 收购 Romaco 提升国际竞争力 楚天科技通过参与收购德国 Romaco 集团，旨在进入世界一流医药装备行列，提升公司的国际品牌影响力，增加在欧洲和北美的业务机会，实现业务全面国际化。 ## 内生外延并举，长期增长潜力巨大 公司自上市以来，通过内生研发和外延收购，不断拓展业务范围。目前公司收入规模 15 亿元，净利润接近 2 亿元，市值 70 多亿元，未来还有 10 倍以上的成长空间。 # 主要内容 ## 事件 楚天科技联合控股股东楚天投资、澎湃投资等，收购德国 ROMACO 集团 75.1% 的股权。Romaco 公司 100% 股权作价 1.333 亿欧元，本次并购其 75.1% 的股权，交易金额为 10,010.83 万欧元。 ## 点评分析 ### “一纵一横一平台”战略加速推进 楚天科技“一纵一横一平台”的发展战略正在实施。Romaco 是世界顶级医药包装机械及自动化方案提供商，尤其是在固体类药物领域能提供强大的产品和服务。 ### 协同效应显著，完善产业链 楚天科技已经成为中国最大的制药装备供应商，尤其是在水剂类制药装备领域占据龙头地位，Romaco 的产品在楚天科技的规划范围内，可以和公司原主业形成很好的协同效应。本次并购合作，将大步推动楚天一纵一横一平台发展战略的推进和产业链的完善。 ## 投资建议 公司此次参与收购将从产品结构、市场开拓等方面互补和受益，实现公司全球化的跨越式发展。预计公司全年收入将超过 15 亿元，同比增长 45%，净利润 2.1 亿元，同比增长 45%。将目标价下调至 20.50 元，维持买入评级。 ## 风险提示 新产品国内推广低于预期。 # 总结 本报告分析了楚天科技参与收购德国 Romaco 集团的事件，认为此次收购是公司实施“一纵一横一平台”战略的重要一步，将有助于提升公司的国际竞争力，完善产业链，实现全球化发展。报告维持买入评级，但将目标价下调至 20.50 元，并提示了新产品国内推广低于预期的风险。

中心思想 核心增长驱动力：二胎政策与达因药业 本报告核心观点指出，山大华特（000915）的业绩实现显著增长，主要得益于其子公司达因药业的强劲表现。达因药业的核心产品伊可新（维生素AD补充剂）直接受益于中国二胎政策的全面放开，导致新生儿数量激增，从而带动了产品需求的快速增长。公司通过深化销售渠道和构建母婴销售平台，进一步巩固了市场地位，确保了业绩的持续高增长。 业绩展望与投资建议 公司在2016年实现了营收和归母净利润的双位数增长，并在2017年第一季度展现出高达85.7%的归母净利润增长率，远超市场预期。基于二胎政策的持续红利、伊可新产品的市场渗透率提升以及公司销售策略的有效执行，预计未来2-3年公司业绩将保持高速增长。分析师给予山大华特“谨慎推荐”评级，并设定了具有11%上涨空间的目标价，但同时提示了潜在的销售不及预期和政策风险。 主要内容 公司业绩概览 2016年度财务表现 山大华特在2016年实现了营业收入15.45亿元，同比增长25.29%；归属于母公司股东的净利润为1.98亿元，同比增长30.13%。其中，子公司达因药业贡献了8.80亿元的收入和2.99亿元的净利润，是公司整体业绩增长的重要驱动力。 2017年第一季度强劲增长 2017年第一季度，公司业绩持续强劲增长，实现营业收入4.48亿元，同比增长35.33%；归属于母公司股东的净利润达到0.87亿元，同比大幅增长85.7%。这一表现再次印证了达因药业在二胎政策下的持续增长势头。 达因药业增长策略与市场机遇 二胎政策驱动下的产品需求激增 达因药业主打产品伊可新（用于补充新生儿维生素AD）是公司业绩增长的核心动力。受益于二胎政策的放开，2016年中国新生儿数量达到1867万，比2015年增长11%。伊可新用户中，0-1岁婴儿（绿盒）占比65%，1-3岁儿童（粉盒）占比35%。随着2017-2018年持续处于新生儿高潮期，预计绿盒产品销量将进一步扩大。同时，随着持续用药理念的普及，1-3岁儿童用药年龄的延长有望带动粉盒产品的放量，从而确保公司业绩在未来2-3年内持续高增长。 多元化销售渠道与母婴平台建设 为进一步扩大产品销售规模，达因药业采取了多项积极的市场拓展策略。一方面，公司组建了一支1200人的专业控销团队，致力于销售渠道下沉，积极拓展社区服务中心、诊所等低端空白市场，提升市场覆盖率。另一方面，公司成立了母婴事业部，利用母婴电商平台，通过线上线下同步的方式拓展产品销售渠道，促进品牌和品类的延伸。预计这些策略将助力达因药业在2017-2018年实现30-35%的业绩增长。 盈利能力预测与投资价值评估 未来三年盈利预测 根据公司现有业务的增长情况，分析师预测山大华特2017年至2019年的每股收益（EPS）将分别达到1.44元、1.96元和2.51元。对应的市盈率（PE）分别为32倍、23倍和18倍。 估值分析与“谨慎推荐”评级 考虑到公司未来业绩的良好成长性，分析师给予山大华特35倍的市盈率估值，对应目标价为50.40元/股。相较于2017年4月27日45.36元/股的收盘价，存在11%的上涨空间。基于此，报告维持对山大华特的“谨慎推荐”评级。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的潜在风险，包括伊可新产品销售可能低于预期、业务拓展进度不及预期以及行业政策变化带来的不确定性。 总结 山大华特在二胎政策的强劲推动下，其核心子公司达因药业及其主打产品伊可新展现出卓越的增长潜力。公司2016年业绩稳健增长，2017年第一季度更是实现了归母净利润85.7%的高增长，充分体现了二胎政策红利的释放效应。通过销售渠道下沉和母婴销售平台建设等战略举措，公司有望在未来2-3年内保持高速增长态势。尽管存在销售不及预期和政策风险，但基于其强劲的业绩表现和明确的增长路径，分析师给予“谨慎推荐”评级，并预计其股价具有一定的上涨空间。