# 中心思想 ## 疫情影响下业绩稳定增长，未来发展潜力巨大 本报告分析了普利制药2020年第一季度的财务报告，核心观点如下： * **业绩稳健增长：** 尽管受到新冠疫情的影响，公司一季度营收和净利润仍实现稳定增长，显示出较强的抗风险能力。 * **产品布局稳步推进：** 海内外市场布局持续推进，多个产品纳入优先审评，有望为未来业绩增长提供动力。 * **盈利能力提升：** 期间费用率下降，经营性现金流表现良好，盈利能力有所提升。 * **产能扩张奠定基础：** 针剂产能通过美国FDA现场检查，产能瓶颈有望解决，为未来放量奠定基础。 * **投资评级维持：** 维持“买入”评级，看好公司未来发展前景。 # 主要内容 ## 一季度业绩及海内外布局分析 公司2020年第一季度实现营收1.71亿元，同比增长9.0%，归母净利润为8008.09万元，同比增长14.38%。 * **疫情影响分析：** 疫情期间，口服制剂产品受到一定影响，但注射制剂表现相对稳健，抗感染产品需求激增。 * **产品进展：** 注射用阿奇霉素被多国列入抗击肺炎药品清单，市场需求激增；左氧氟沙星片和注射用比伐芦定纳入优先审评；地氯雷他定片在德国获批上市；注射用更昔洛韦钠在塞浦路斯获批上市。 ## 期间费用率及现金流分析 报告期内，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，研发费用率较为平稳。经营性现金流为641.38万元，同比增长34.28%。 ## 产能布局及投资建议 公司针剂车间通过美国FDA现场检查，整体冻干产能有望达到3000万支，为针剂放量奠定基础。预计公司20-22年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。 ## 风险提示 报告提示了海外疫情爆发、带量采购降价、新产品申报不及预期、政策监管、药品质量和原材料价格上涨等风险。 # 总结 普利制药一季度业绩稳定增长，海内外布局稳步推进，期间费用率下降，经营性现金流表现良好，产能预先布局，加深先发优势。维持“买入”评级，但需关注海外疫情、带量采购、新产品申报、政策监管、药品质量和原材料价格上涨等风险。

中心思想 核心业务稳健发展，创新药前景可期 众生药业在传统中药和化药领域保持了稳健的经营基础，其核心产品在心脑血管、呼吸、眼科等领域持续贡献收入。同时，公司正积极转型并大力投入创新药研发，尤其在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）和甲型流感等前沿领域取得了国内领先的研发进展，其创新药管线，特别是流感新药ZSP1273，展现出巨大的市场潜力，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 财务表现短期承压，长期增长动力充足 尽管公司在2019年因计提坏账、研发项目终止及商誉减值等非经常性因素导致净利润同比下降，且2020年一季度受新冠疫情影响，主打产品销售受阻，导致短期业绩承压。然而，剔除这些影响后，公司存量业务仍保持平稳增长。随着疫情影响的逐步消退以及创新药研发成果的不断显现，公司长期增长的动力依然充足，未来盈利能力有望恢复并持续提升。 主要内容 公司概况与近期业绩回顾 公司主营业务及核心产品 众生药业（002317）主营业务涵盖中药和化药的研发、生产与销售，产品线主要集中在心脑血管、呼吸、眼科等治疗领域。公司的核心产品包括复方血栓通胶囊、脑栓通胶囊和众生丸等。此外，公司积极布局新药研发，在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）和甲型流感等创新药领域取得了显著进展，研发进度居全国前列。 2019年及2020年一季度财务表现 根据公司发布的2019年年报，报告期内实现营业收入25.32亿元，同比增长7.2%；归属于上市公司股东的净利润为3.18亿元，同比下降27.07%；扣除非经常性损益的净利润为2.95亿元，同比下降29.39%。 2020年一季报显示，公司实现营业收入3.90亿元，同比下降36.57%；归属于上市公司股东的净利润为0.53亿元，同比下降58.15%；扣除非经常性损益的净利润为0.53亿元，同比下降57.47%。 经营业绩分析与影响因素 2019年存量业务平稳增长 2019年公司实现销售收入25.3亿元，同比增长7.2%。报告指出，全年收入增速略低于前三季度，主要系公司下半年逐步缩减医药贸易业务所致。若扣除医药贸易业务影响，2019年全年销售收入增速超过10%，显示公司核心业务保持了良好的增长态势。 利润方面，2019年公司实现净利润3.19亿元，同比下降26.8%。净利润下降主要受三项非经常性因素影响： 子公司众生医贸计提坏账准备5132.84万元。 终止5项研发项目，开发支出转入研发费用4539.28万元，其中包括三项与药明康德合作的创新药项目和两项一致性评价项目。 先强药业计提商誉减值4050.91万元。 剔除上述三项影响后，公司2019年实现净利润4.56亿元，同比增长约5%，表明公司主体经营业绩符合预期，存量业务表现平稳。 2020年一季度业绩受疫情影响 2020年第一季度，公司营业收入同比下降36.57%，归母净利润同比下降58.15%。业绩下滑主要受新冠疫情影响： 收入端： 尽管众生丸、清热祛湿颗粒等抗病毒和清热解毒类产品销售未受明显冲击，但由于非疫情相关科室就诊人数大幅下降，公司主要产品如复方血栓通和脑栓通的销售受到较大影响。鉴于主打产品多为慢病用药，患者需求长期存在，预计将伴随医院就诊人数的增加逐步恢复。 利润端： 利润降幅大于收入降幅，主要原因包括：毛利率较高的主打品种受冲击更大；报告期内研发费用投入增加；以及存在固定成本等因素。 创新药研发管线布局与市场潜力 持续加大研发投入，聚焦前沿领域 众生药业持续加大研发投入，2016-2018年累计研发投入约4.2亿元，2019年研发投入超过1.5亿元。自2015年与药明康德合作以来，公司不断丰富研发管线布局，重点覆盖肝病、呼吸系统疾病、肿瘤、眼科等领域。目前，公司已有6项创新药处于临床一期和二期研发阶段。 流感新药ZSP1273进展及市场测算 研发进展： 流感领域新药ZSP1273是国内首个获批临床的甲流病毒RNA聚合酶抑制剂，有望成为甲流领域的best-in-class药物。该药已于2019年12月完成II期临床试验首例受试者入组，目前已完成II期患者入组工作，预计将于今年年中获得数据分析结果。若结果积极，有望推进至临床III期试验，并计划于下一流感季开展。 新型抗流感药物需求分析： 现有药物局限性： 当前全球抗流感病毒药以神经氨酸酶抑制剂（如奥司他韦）为主导，但存在两大局限性：一是药物用药时间窗口要求高，奥司他韦理想给药时间为发病后48小时内，相当比例患者难以在此时间窗口内求医并用药；二是面临潜在耐药性问题，奥司他韦自1999年获FDA批准上市至今已超20年，近年在我国放量迅速，面临潜在的耐药性风险。 RNA聚合酶抑制剂的优势： RNA聚合酶抑制剂被认为是流感治疗领域最有进展和最具前景的新型抗流感病毒药物。其作用机制不同于神经氨酸酶抑制剂作用于病毒表面，而是直接作用于病毒在宿主细胞内的复制过程，针对病毒RNA的复制和转录，且作用区域为病毒高度保守区域，因而是一类极其有效的抗病毒药物。Baloxavir作为RNA聚合酶抑制剂已于2018年在日本和美国上市，并获得日本传染病学会和美国CDC推荐用于抗流感病毒治疗，上市后迅速放量，2018年销售额约2.45亿美元，2019年一季度市场份额跃升至36%。 ZSP1273市场规模测算与潜力： 在流感治疗领域急需新型抗病毒药物的背景下，RNA聚合酶抑制剂类药物具备显著优势。若ZSP1273成功上市，将逐步分享抗流感病毒药物这一巨大市场。同时，随着流感防治知识的普及、流感与普通感冒区别的知晓度提升，流感发病人群中的整体求医率和抗病毒药物治疗率有望进一步升高。 根据详细测算，ZSP1273的市场规模有望超过22亿元人民币。测算依据包括： 人口基数： 儿童人口数235.26百万，成人人口数1160.12百万。 流感发病率： 儿童20%-30%，成人5%-10%。 发病人数： 儿童58.82百万，成人87.01百万。 抗流感病毒药物治疗比例： 儿童70%，成人30%。 公司产品渗透率： 儿童15%，成人25%。 治疗费用参考： 参考Xofluza（Baloxavir）在日本的单价（2438.8日元/20mg）和用法（单次口服，不同体重对应不同剂量），以及日本全疗程价格（儿童3414.32日元，成人4877.6日元）。 国内折价及预测平均治疗费用： 国内全疗程价格折价70%，预测平均治疗费用为儿童147.94元人民币，成人211.35元人民币。 分市场规模： 儿童市场规模预测9.14亿元，成人市场规模预测13.79亿元。 合计市场规模： 22.93亿元人民币。 NASH新药布局领先 在非酒精性脂肪性肝炎（NASH）领域，公司采取了1项first-in-class和3项fast-follow（阳性化合物均有二期结果验证）的策略进行布局，研发进展在国内处于领先地位，在国际上亦具备竞争力。 盈利预测与投资评级 财务预测 基于公司传统业务的稳定增长以及流感、NASH等新药临床试验的稳步推进，研发成果逐步显现，预计公司2020-2022年将实现营业收入分别为22.60亿元、28.57亿元和31.59亿元；归母净利润分别为3.59亿元、4.48亿元和5.02亿元；每股收益（EPS）分别为0.44元、0.55元和0.62元。 投资评级 对应预测的每股收益，公司2020-2022年的市盈率（PE）分别为27.67倍、22.18倍和19.83倍。鉴于公司的发展前景，维持“推荐”评级。 风险提示 投资者需关注新药研发风险，包括研发失败、审批不通过或上市后销售不及预期等；同时，也需关注药品降价风险，可能对公司现有产品和未来新药的盈利能力造成影响。 总结 众生药业作为一家主营中药和化药的制药企业，在保持传统业务稳健发展的同时，正积极向创新药领域转型。尽管2019年及2020年一季度受非经常性损益和新冠疫情影响，公司财务表现短期承压，但剔除这些因素后，其核心业务仍展现出韧性。公司持续加大研发投入，在流感和NASH等前沿疾病领域布局了具有竞争力的创新药管线，特别是流感新药ZSP1273，其研发进展顺利且市场潜力巨大，预计市场规模有望超过22亿元。随着创新药研发成果的逐步显现，公司有望迎来新的增长周期。尽管存在新药研发和药品降价等风险，但其创新驱动的长期增长潜力值得关注，因此维持“推荐”评级。

中心思想 业绩超预期与增长韧性 大博医疗在2019年及2020年第一季度展现出强劲的业绩增长韧性，尤其是在新冠疫情影响下，2020年Q1归母净利润仍实现同比增长7.85%，超出市场预期。这表明公司在复杂市场环境下具备较强的抗风险能力和经营效率。 产品线拓展与产能释放 公司持续丰富和完善产品线，2019年新增16个二类及三类注册证，特别是在齿科、运动医学和脊柱产品领域的布局，为未来增长奠定基础。同时，新厂房建设和土地储备的增加，预示着公司产能将逐步释放，以匹配快速增长的市场需求。 主要内容 2019年及2020年Q1财务表现 报告指出，大博医疗2019年实现营业收入125,731.80万元，同比增长62.77%；归属于上市公司股东的净利润46,549.09万元，同比增长25.32%。扣除非经常性损益的净利润为42,284.63万元，同比增长30.23%。进入2020年第一季度，尽管面临新冠疫情挑战，公司仍实现营业收入23,030.42万元，同比增长5.89%；归属于上市公司股东的净利润8,919.05万元，同比增长7.85%。然而，扣除非经常性损益的净利润为6,894.32万元，同比下降6.62%，这可能与疫情期间的特殊经营环境有关。 市场影响与销售费用分析 2020年Q1业绩超预期，在疫情导致医院诊疗秩序不正常的情况下，公司净利润仍能维持正增长，显示出其业务的稳健性。收入端保持5.89%的同比增速，但“两票制”政策的影响持续存在，导致销售费用率持续提升。2019年营业费用为4.10亿元，占营业收入的32.6%，预计2020-2022年销售费用将进一步增长至5.27亿元、6.58亿元和8.21亿元。 产品线拓展与产能扩张策略 公司在2019年内新取得16个二类及三类注册证，显著丰富了产品组合。其中，种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统的获证，标志着公司在齿科和运动医学领域开启了长期布局。椎体成形系统的获证则进一步完善了脊柱产品线。为应对市场需求的快速提升，公司持续扩大产能，新厂房建设已陆续封顶。此外，2019年公司还新增取得生物医药产业园区土地使用权，用于未来医用高值耗材项目建设和产能储备，以更好地匹配市场新增需求。 盈利预测与投资评级 川财证券研究所预计大博医疗2020-2022年营业收入将分别达到15.98亿元、19.95亿元和24.89亿元，同比增长率分别为27.1%、24.8%和24.8%。归属于上市公司股东的净利润预计分别为5.93亿元、7.46亿元和9.36亿元，同比增长率分别为27.5%、25.7%和25.5%。对应的每股收益（EPS）分别为1.48元、1.85元和2.33元。基于可比公司估值及行业高景气度，报告维持对大博医疗的“增持”评级。 潜在风险提示 报告提示了公司未来可能面临的风险，包括产品研发进度不及预期、产能释放不及预期以及产品价格下降等。这些因素可能对公司的盈利能力和市场竞争力产生负面影响。 总结 大博医疗在2019年实现了显著的业绩增长，并在2020年第一季度，即便面对新冠疫情的冲击，依然展现出超预期的业绩韧性。公司通过持续丰富产品线，特别是在齿科、运动医学和脊柱等高增长领域进行战略布局，并积极扩大产能，为未来的持续增长奠定了坚实基础。尽管“两票制”等因素可能导致销售费用上升，但公司整体盈利能力和市场竞争力依然强劲。川财证券研究所基于对公司未来营收和净利润的乐观预测，维持“增持”评级，但同时提醒投资者关注产品研发、产能释放及价格波动等潜在风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 兴齐眼药在2020年第一季度受新冠疫情影响，营收和净利润出现下滑，但公司核心业务的长期增长逻辑保持不变。传统业务短期承压，但新药研发进展和眼科医院的快速发展为公司提供了明确的长期增长动力。 创新驱动与服务升级 公司通过环孢素滴眼液的获批上市预期、低浓度阿托品滴眼液的临床进展以及沈阳兴齐眼科医院“医+诊+药”全流程服务模式的推广，积极布局创新产品和医疗服务，有望在眼科市场占据领先地位，实现业绩的持续增长和盈利能力的提升。 主要内容 2020年第一季度业绩回顾 营收与利润大幅下滑 公司于2020年4月26日发布一季度报告，实现营业收入8270.96万元，同比下滑25.48%。归属于上市公司股东的净利润为-1043.49万元，同比大幅下滑1082.18%，由盈转亏。尽管实际亏损额略高于此前预告中值（-980.03万元至-1269.75万元），但整体仍符合预期。 短期受疫情影响，传统营收下滑 传统业务面临挑战 据估计，公司传统营收在6000-7000万元之间，由于疫情影响，销售费用有所下降，但研发费用仍有提升，导致传统业务整体亏损。这反映了疫情对公司线下销售和运营的短期冲击。 新药研发持续推进 尽管传统业务受挫，公司新药研发进展积极。环孢素滴眼液有望在2020年第一季度获批上市，这将为公司带来新的增长点。此外，2.4类新药低浓度阿托品滴眼液已进入3期临床阶段，未来有望进一步丰富公司产品线。加替沙星、溶菌酶、盐酸奥洛他定等滴眼液也将为传统业务贡献业绩增量。 长期逻辑清晰，眼科医院发力 沈阳兴齐眼科医院发展迅速 沈阳兴齐眼科医院作为一家三级专业眼科医院，通过“以患者为中心”的“医+诊+药”全流程服务模式，并开通互联网功能，有望辐射全国患者。医院的快速发展预计将使其迅速扭亏为盈，并实现客观利润，成为公司长期增长的重要引擎。 盈利预测与投资评级 业绩预测调整与投资建议 受新冠疫情影响，公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收增速预计将下滑至10%，较此前预测减少0.5亿元。然而，兴齐眼科医院表现好于预期，有望全年实现营收过亿。 公司预计2020年全年实现归母净利润0.66亿元，对应当前PE为116.57倍。太平洋证券维持公司“持有”评级，目标价120元，昨收盘95.3元。 财务指标预测 根据预测，公司营业收入将从2019年的5.42亿元增长至2020年的7.00亿元（同比增长29.05%），2021年和2022年分别达到10.67亿元（同比增长52.39%）和14.23亿元（同比增长33.37%）。归母净利润预计从2019年的0.36亿元增长至2020年的0.66亿元（同比增长84.50%），2021年和2022年分别达到2.00亿元（同比增长201.46%）和3.05亿元（同比增长52.97%）。摊薄每股收益（EPS）预计从2019年的0.44元增至2022年的3.70元。市盈率（PE）预计将从2019年的168.47倍下降至2022年的25.28倍。 风险提示 报告提示了多项风险，包括疫情影响超预期、新药上市及临床进度不及预期、以及销售情况不及预期等。 总结 兴齐眼药在2020年第一季度因疫情影响，营收和净利润出现短期下滑，但公司长期增长逻辑保持不变。新药研发（如环孢素滴眼液的获批预期和低浓度阿托品滴眼液的临床进展）以及沈阳兴齐眼科医院的快速发展是公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期业绩承压，但公司通过创新产品和医疗服务模式的升级，有望在眼科市场实现持续增长。太平洋证券维持“持有”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将实现显著增长。投资者需关注疫情影响、新药上市及临床进度、以及销售情况等潜在风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工） ；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（ 金禾实业）；沸石/ OLED（万润股份）； 农药（利尔化学、 广信股份） ，复合肥（新洋丰）； 分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非 OPEC 产量（加拿大重质油、巴西、中亚） 、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。 推荐中国石化、 中油工程； 推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局 C2/C3 轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、 桐昆股份、 恒力石化、 荣盛石化、 恒逸石化） ；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数回落，核心原料油价大幅下降、LPG 气上涨，LNG气、煤下跌；磷化工产品价格部分上涨。本周中国化工品价格指数 CCPI -3.1%；核心原料价格布油-23.6% ，进口 LPG+1.0%，国产 LNG 气-5 .5%，烟煤- 3.1%。原料端，C1、 C2、 C3、 C5、 芳烃产品价格涨跌不一， C4 产品价格部分下跌；制品端， 磷化工产品价格部分上涨，农药、聚氨酯、 氨基酸产品价格涨跌不一，氯碱、化纤、化肥、橡胶、塑料、氟化工、维生素产品价格多数下跌。 　　美油价格出现历史首负，减产协议效果存疑，公共卫生事件利空持续。本周油价大幅下降，布油从 28.1 跌至 21.4 美元/桶 （跌幅 23.6% ） 、美油从 18.3跌至 16.9 美元/桶 （跌幅 7.3% ） ； 美国商业原油库存 5.19 亿桶（周环比+3.0% ） ，美国原油钻井数 378 口（周环比-13.7%） 。 　　本周 WTI05 合约价格暴跌，历史上首次收于负值，使得市场气氛骤然转冷。供应端，OPEC+新版减产协议尚未正式执行，市场对减产效果存疑，供应过剩的忧虑仍存。美国等非 OPEC 产油国产量在低油价冲击下被动下滑，难以给市场带来利好。需求端，公共卫生事件对需求的打击显著，美国原油库存持续上扬， WTI 交割地库欣地区的库容已捉襟见肘。同时全球经济预期也转淡，需求前景依然黯淡。政策面来看，全球央行量化宽松举措延续，欧美多国也提出逐渐解禁措施，但对经济和油价的提振效果有限。地缘政治来看，中东局势表现相对平稳，没有武装冲突等事件发生。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为醋酸+10%、环氧氯丙烷+9%、纯萘减水剂+7%、双酚 A+6%、B OPET+5%、黄磷+5%、氨基酸（苏氨酸+5%、赖氨酸+4%）、 DMF+3%。本周价格跌幅靠前的重要产品为 V D3 -21%、PX -20% 、腈纶短纤-13%等。 　　聚合 MDI 价格上涨、纯 MDI 价格回落，MDI 综合价差小幅扩大。本周华东纯 MDI 经销价跌 2.9%至 1 3250 元/吨，华东聚合 MDI 经销价涨 1.8%至 11500 元/吨。科思创周报价上调 200 元/吨至 11700 元/吨，瑞安最新周无报价（上周报 10300 元/吨） 。 原料纯苯下跌 9.9%，MDI 综合价差扩大 2.4% 。我们于去年八月与九月周报指出后续 MDI 价格变化的两个核心关注因素：其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，海外 3 月以来的整体表现超预期，对出口造成了较大影响。而 3 月下旬以来 MDI 供应厂商则持续表现挺市态度，多家MDI 大厂近日不考核拿货量，限制供应（据隆众资讯，当前各厂商基本 5成负荷运行）并宣 5 月集中检修计划（据天天化工，包括上海联恒、万华烟台在内，国内约 40%产能或将于 5 月停车） ；据卓创某厂近两周对经销商不发货且建议经销商聚合 MDI 最低售价上调，挺市姿态鲜明、与去年 4 月相似。 　　站在当下，我们判断在边界条件疫情、油价不出现大幅变化下，聚合 MDI价格或起底反弹；但是纯 MDI 下游因纺服出口占比高而仍然疲软。关注下周 5 月 MDI 挂牌价情况。 　　下游需求逐渐恢复，二三季度订单部分签订，赖氨酸、苏氨酸价格上涨。本周赖氨酸涨 4.3%至 7.35 元/千克，苏氨酸涨 4.6% 至 8.0 元/千克。下游需求逐渐恢复，部分市场出现补货需求，叠加节前补库，市场成交好转。供给端， 赖氨酸方面原料玉米价格持续偏强运行，厂家生产成本压力较大支撑价格上调。中国货源赖氨酸盐酸盐第二季度和三季度订单报价趋稳1.35-1.40 欧元/kg，赖氨酸硫酸盐现货报价 0.80-0.85 欧元/kg；美国市场赖氨酸盐酸盐现货报价 1.50- 1.60 美元/kg，第二季度订单报价 1.35 -1.55 美元/kg。苏氨酸方面厂家多发出口订单，国内供应偏紧，多签 5 月订单，市场报价涨至 7.8-8.2 元/kg，7 月出口订单价格多在 8.0 元 kg 左右。欧洲市场中国货源现货交付价格 1.65-1.75 欧元/kg，美国市场现货报价 1.80-1.90 美元/kg。 　　供给持续利好，醋酸价格继续上涨。 　　本周醋酸价格涨 10.4%至 2450 元/吨。供给方面持续利好，推高醋酸价格：本周开工率为 66.11% （环比-7.6pct）； 赛拉尼斯、江苏索普均已停车检修；上海华谊 5 月有检修计划；河北建滔 5 月 5 日有检修计划，陕西延长 5 月 6日有检修计划。需求方面，下游补货积极性较强，市面存在局部货源紧俏。国际公共卫生事件持续，整体出口量暂未有好转，国外需求依旧弱势。 　　原材料价格推涨，下游需求有所改善，纯萘减水剂价格上涨。 　　本周纯萘减水剂价格涨 7.0%至 3050 元/吨。原料工业萘上周上涨 28.6% 至3600 元/吨给予纯萘减水剂产品成本支撑。本周供给端，减水剂装置开工尚可；下游需求端，建筑施工方面情况有所改善，共同推动产品价格上行。 　　风险提示：疫情超预期的风险，油价大幅波动的风险，下游复工不及预期的风险，安全生产的风险

中心思想 研发投入影响短期业绩，Q1高增长预示拐点 浙江医药2019年业绩受ARX788临床费用高企影响，归母净利润同比下降5.97%，扣非净利润同比大幅下滑41.71%。然而，2020年第一季度公司实现归母净利润1.48亿元，同比增长11.64%，扣非净利润同比增长36.07%，显示出强劲的增长势头，验证了公司基本面拐点已至。 多元业务协同发展，戴维斯双击可期 公司在维生素、原料药和制剂三大业务板块协同发力，尤其受益于维生素产品价格上涨、奈诺沙星制剂放量以及创新药管线（如ARX788）的稳步推进。管理层积极调整销售策略并加强内部治理，预计未来业绩将加速释放，有望迎来“戴维斯双击”，即业绩增长与估值提升的双重利好。 主要内容 公司概况与核心业务 浙江医药作为国内维生素行业的龙头企业，其核心业务涵盖广泛，主要包括： 生命营养类产品： 如合成维生素E、天然维生素E、生物素、维生素A及其衍生物、维生素D3、β-胡罗卜素等。 医药产品： 包括抗耐药抗生素、心血管类及抗病毒类创新药物，其中部分为自主研发，部分为国外引进的抗肿瘤、抗感染类药物。 药物制剂产品： 如保健食品软胶囊、口服固体制剂、大容量注射液等。 2019年业绩承压与2020年Q1强劲增长 2019年年度业绩回顾： 公司全年实现营业收入70.44亿元，同比增长2.7%。 归属于母公司净利润为3.43亿元，同比下降5.97%。 扣除非经常性损益后的净利润同比大幅减少41.71%。 2019年Q4研发费用激增影响全年利润： 2019年第四季度单季度收入为17.24亿元，但归母净利润录得-1737万元，扣非归母净利润为-6886万元。这主要是由于ARX788的临床费用在四季度进行了大幅计提，单季度研发费用高达2.15亿元，几乎是前三季度研发费用总和，严重拖累了Q4及全年利润。公司计划未来通过寻找战略投资者来分摊新药研发的资金压力。 2020年第一季度业绩表现： 报告期内，公司实现营业收入16亿元，同比增长6.89%。 归属于母公司净利润为1.48亿元，同比增长11.64%。 扣除非经常性损益后的净利润同比增长36.07%。 尽管受到新冠疫情及复工复产推迟的影响，公司Q1利润增长仍超预期，显示出其业务的韧性和增长潜力。 三大业务板块协同发力驱动增长 维生素板块： 受新冠疫情导致的生产和供应链中断、下游库存低位运行以及猪周期回暖等多重因素影响，维生素A（VA）和维生素E（VE）价格持续上涨。欧洲疫情的蔓延进一步加速了海外企业产能受限，从而推动价格上涨。 根据Wind报价，VA（50万IU）价格自年初的310元/kg上涨至目前的525元/kg，涨幅超过50%。 VE（50%粉）价格自年初的48元/kg上涨至目前的75.5元/kg，涨幅同样超过50%。 维生素价格的显著上涨为公司带来了巨大的利润弹性。由于公司维生素装置于2月底才开工，预计从Q2开始，维生素业务将贡献更可观的利润。 制剂板块： 公司自主研发的奈诺沙星胶囊在本次疫情期间被武汉协和医院推荐为莫西沙星无效后的指定用药，获得了较大放量。 借此机会，奈诺沙星已成功进入国内多家重点医院，预计后续放量将更加迅速。 原料药板块： 受疫情在全球蔓延的影响，相关抗疫用药如万古霉素等高端抗生素需求旺盛，价格坚挺，为公司贡献了积极业绩。 2020年基本面催化剂与戴维斯双击预期 产品端催化剂： VE长景气周期正在逐步兑现，未来价格有望进一步增长，为公司带来更大的利润弹性。 5亿级大品种奈诺沙星注射液获批在即，将为公司贡献新的业绩增量。 ARX788乳腺癌三期临床稳步推进，胃癌一期临床正在入组。此前乳腺癌一期临床已证明其兼具安全性和疗效，未来获批上市的可能性较大，有望显著提升公司估值。 万古霉素505b2顺利完成验证，目前正在准备资料再提交。 管理端催化剂： 2020年起，公司积极调整销售策略，加强内部结构治理，提升利润管理水平，有望加速业绩释放。 ARX788三期临床和万古霉素505b2的有序推进，预示着新药研发和国际化战略将进一步提升公司估值。 结论： 2020年Q1业绩高增长验证了公司基本面拐点已至，未来有望加速成长，迎接戴维斯双击。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预计公司2020-2022年净利润分别为8.6亿元、11.20亿元和13.39亿元。 投资评级： 鉴于公司从维生素原料药向制剂国际化和创新药转型的积极态势，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原料药价格波动风险、销量不达预期风险、其他风险。 总结 浙江医药在2019年因高额研发费用计提导致业绩承压，但2020年第一季度展现出超预期的强劲增长，验证了公司基本面拐点已至。公司在维生素、原料药和制剂三大业务板块协同发力，尤其受益于维生素产品价格的持续上涨、奈诺沙星制剂的市场拓展以及创新药ARX788的稳步推进。随着管理策略的调整和内部治理的加强，公司业绩有望加速释放，并凭借新药研发和国际化战略进一步提升估值，未来有望迎来业绩增长与估值提升的“戴维斯双击”。分析师维持“强烈推荐”评级，并预计2020-2022年净利润将持续增长。

# 中心思想 ## 基因行业领军者与精准医疗的深度布局 华大基因作为中国基因行业的奠基者，坚持“减少出生缺陷，加强肿瘤防控，精确治愈感染，助力精准医学”的方针，深入布局精准医疗。公司在生育健康、肿瘤防治、感染防控和多组学大数据等领域均有显著进展，并通过推广自主高端国产测序平台，提升数据质量和市场竞争力。 ## 新冠疫情下的业绩增长与未来展望 新冠疫情爆发后，华大基因的检测试剂盒需求大增，公司快速提升产能和检测通量，保证了检测产品及服务的供应，并全力满足全球疫情防控的需要。公司感染防控业务及精准医学检测综合解决方案业务在报告期内实现了高速增长。预计公司未来几年营业收入和归母净利润将保持增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司简介及财务表现 * **公司概况**：华大基因是中国基因行业的奠基者，致力于精准医疗的深入布局。 * **2019年业绩**：公司实现营业收入28.00亿元，同比增长10.41%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降-28.53%。 * **2020Q1业绩**：公司实现营业收入7.91亿元，同比增长35.78%；实现归母净利润1.40亿元，同比增长42.59%。 * **财务指标预测**：预计公司2020年-2022年营业收入分别为39.76亿、40.30亿元、44.54亿元；归母净利润分别为4.52亿元、4.70亿元、5.46亿元；EPS分别为1.13元、1.17元、1.37元。 ## 精准医疗布局与业务进展 * **遗传缺陷防控**：生育产品临床检测累计服务近1100万人次，完成超过600万例无创产前基因检测，为超过50万人进行地中海贫血基因检测。生育检测服务总计实现营收11.76亿元，同比增长11.56%。 * **肿瘤精准防治**：与400家以上三甲医院建立长期业务合作关系，累计提供超过8万人的肿瘤基因检测服务；累计完成超过460万例HPV检测。肿瘤检测服务总计实现营收2.83亿元，同比增长5.73%。 * **国产测序平台推广**：推广自主DNBSEQTM核心技术，多组学大数据业务实现营收6.81亿元，同比增长-0.53%。 * **感染防控业务**：感染防控业务实现0.81亿，同比增长52.32%。 * **综合解决方案服务**：精准医学检测综合解决方案实现营收5.71亿元，同比增长21.36%。 ## 新冠病毒检测与“火眼”实验室 * **核酸诊断“金标准”**：核酸检测灵敏度较高，可在患者潜伏期内确诊；总抗体的检测可有效防止漏检的发生。 * **试剂盒产能与认证**：华大基因新冠病毒核酸检测试剂盒产能达到200万人份/天，获得中国CFDA、欧盟CE、美国FDA、日本PMDA、澳大利亚TGA产品认证。 * **“火眼”实验室**：国内已建成10个以上火眼实验室，国内检测通量可达到6万例/天，累计检测样本约71万例；国际累计启动73个火眼实验室，国际检测通量超过约22万例/天。 ## 基因测序技术与行业地位 * **精准医疗关键技术**：基因测序为实现精准医疗的关键技术，可有效实现针对疾病的精准医疗。 * **自主研发与国产替代**：华大基因作为中国基因行业的奠基者，已实现测序平台技术的自主研发，发改委等8部委颁布的促进首套测序仪入院的鼓励政策将加快国产替代。 # 总结 ## 核心业务稳健增长与疫情带来的新机遇 华大基因作为基因行业的领军企业，在精准医疗领域深耕多年，各项业务稳健发展。新冠疫情爆发后，公司凭借快速反应和强大的技术实力，在检测试剂盒的研发、生产和应用方面取得了显著成绩，为疫情防控做出了重要贡献，同时也为公司带来了新的发展机遇。 ## 投资建议与风险提示 东兴证券首次覆盖华大基因，给予“推荐”评级，并提示投资者关注疫情发展不及预期、产品销售不及预期以及行业竞争加剧等风险。

炼化行业2019年报分析与盈利跟踪 中心思想 本报告通过分析上海石化、恒力石化、浙石化等炼化公司2019年报，对比分析了不同炼化项目的盈利能力，并结合原油价格波动，对炼化行业的未来盈利前景进行了展望。 报告指出，原油价格暴跌对炼化企业形成利好，预计炼厂效益有望进入红利期，主要受益于沙特OSP官价让利、原油成本降低、以及国内成品油“地板价”政策。 主要内容 ## 1. 炼化公司年报透视 ## 不同炼化项目盈利能力对比 报告分析了上海石化、恒力石化、浙石化一期三家炼化公司2019年的加工单吨原油盈利情况，并进行了对比分析： 上海石化： 原油加工规模1600万吨/年，全年稳定运营，加工单吨原油对应EBT为115元/吨。 恒力石化： 原油加工规模2000万吨/年，18年四季度建成投产，19年处于负荷爬坡阶段，加工单吨原油对应EBT为574元/吨。 浙石化一期： 原油加工规模2000万吨/年，19年5月常减压装置投入运行，年底炼油、芳烃、乙烯及下游化工装置打通全流程全面投产，加工单吨原油对应EBT为297元/吨。 ## 2. 炼化项目盈利跟踪 ## 原油价格下跌对炼化企业的影响 报告认为，原油暴跌对炼化企业形成利好，炼厂效益有望进入红利期，主要受益于： 沙特OSP官价对亚太炼厂的让利。 原油成本大幅降低，石化产品跌价幅度远小于原油，加工价差扩大。 我国成品油“地板价”政策带来潜在超额受益。 ## 炼厂动态盈利模拟 报告模拟了恒力石化、浙石化一期、上海石化等国内炼化项目的动态盈利情况，并展示了炼厂效益在油价进入低价区间而显著增厚。 总结 本报告通过对炼化公司年报的分析，揭示了不同炼化项目的盈利差异，并指出原油价格下跌为炼化行业带来了新的发展机遇。报告预测，在低油价环境下，炼厂效益有望提升，行业前景值得关注。

中心思想 本报告的核心观点是：基于对聚氨酯、维生素、农药等基础化工子行业的市场数据分析，以及宏观经济环境的考量，当前基础化工行业呈现出分化态势。部分产品价格上涨，例如聚合MDI和部分菊酯类农药，主要受供需关系变化和出口影响；而其他产品价格则下跌或保持平稳，例如纯MDI和部分维生素产品，主要受下游需求低迷和国际市场波动影响。总体而言，国内疫情阶段性得到控制，下游企业复工复产，需求有望回升，但海外疫情蔓延带来的不确定性仍需关注。投资机会主要集中在需求刚性、供给受限且竞争格局较好的子行业。 聚合MDI价格上涨，部分农药产品走强 聚合MDI市场涨势延续，价格上涨4.07%，达到11000-12000元/吨；部分菊酯类农药价格也小幅上涨，例如高效氯氟氰菊酯原药上涨2.27%，高效氯氰菊酯原药上涨3.92%，氯氰菊酯原药上涨10.53%，主要受印度出口影响。 维生素及其他化工产品价格波动 维生素市场报价和成交量保持平稳，但部分产品价格波动较大。VA欧洲工厂暂停报价，国内报价上涨；VE国内工厂主要对核心客户发货，低价货源量少；生物素欧洲和美国市场价格上涨。其他化工产品价格涨跌幅度不一，例如苯胺价格震荡下滑，纯MDI市场低位盘弱，下游需求低迷。 主要内容 本报告主要从以下几个方面对基础化工行业进行了分析： 一、本周市场回顾 本周布伦特原油期货价格下跌1.86%，WTI原油期货价格暴跌74.56%。石化产品价格涨跌互现，国际石脑油、甲苯等价格上涨，而燃料油、原油等价格下跌。化工产品价格方面，丙酮、醋酸等价格上涨，硫酸、PP等价格下跌。国金化工重点跟踪的产品价差中，部分价差增幅较大，部分价差大幅缩小。石化板块和基础化工板块均跑输大盘。 二、国金大化工团队近期观点 报告详细分析了化肥、煤化工、农药、维生素、氨基酸和聚氨酯等重点子行业的近期运行情况。 化肥行业： 化肥淡季维持弱势运行，尿素价格稳中有降，磷肥弱势下行，农业需求清淡，工业需求乏力。 煤化工行业： 原油价格低位震荡，煤化工产品整体承压。甲醇、乙二醇价格下跌，醋酸价格提升。 农药行业： 农业农村部召开会议，预计今年我国小麦重大病虫害呈偏重发生趋势。菊酯类产品价格小幅上涨，其他农药价格涨跌互现。 维生素行业： 国内外维生素市场清淡，终端用户采购需求下降。VA、VE、生物素价格波动。 氨基酸行业： 玉米深加工企业收购价格持续趋强，赖氨酸价格上调，蛋氨酸、苏氨酸市场行情分化。 聚氨酯行业： 苯胺价格震荡下滑，聚合MDI价格上涨，纯MDI市场低位盘弱。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 本节通过图表详细展示了本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五的变化情况，包括丙酮、国际石脑油、醋酸等价格上涨较多的产品，以及燃料油、原油等价格下跌较多的产品，以及价差变化较大的产品。 四、上市公司重点公告汇总 本节简要汇总了本周重点上市公司的公告信息，包括其一季度业绩报告等。 五、本周行业重要信息汇总 本节汇总了本周化工行业的重要新闻信息，例如一季度化工产业总体好于制造业平均水平，佳木斯精细化工产业园开建，华润化学牵手BP助推聚酯产业链融合等。 六、风险提示 报告最后列出了潜在的风险因素，包括需求大幅下滑、汇率大幅波动和通胀超预期等。 总结 本报告对基础化工行业本周市场表现进行了全面分析，涵盖了市场回顾、重点子行业观点、产品价格及价差变化、上市公司公告以及行业重要信息等方面。报告指出，当前基础化工行业呈现分化态势，部分产品价格上涨，部分产品价格下跌或保持平稳。国内疫情得到控制，下游需求有望回升，但海外疫情的不确定性仍需关注。投资机会主要集中在需求刚性、供给受限且竞争格局较好的子行业。 投资者需密切关注宏观经济环境变化和市场供需动态，谨慎投资。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：丙酮（+10.08%）、醋酸（+8.70%）、双酚A（+6.21%）、黄磷（+5.24%）、聚合MDI（+4.93%）、环氧丙烷（+3.07%）、MMA（+3.07%）、POM（+2.68%）、有机硅DMC（+2.04%）、弹性体聚醚（+1.65%）等。 　　跌幅靠前品种：PX（-19.75%）、腈纶短纤（-12.50%）、纯苯（-11.33%）、DINP（-10.64%）、丁酮（-10.27%）、乙烯（-10.13%）、固体烧碱（-9.66%）、涤纶短纤（-9.60%）、三氯甲烷（-8.79%）、环己酮（-8.17%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块上涨0.13%，沪深300指数下跌1.11%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块领先1.14个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中日用化学品（+7.89%）、钛白粉（+6.63%）、有机硅（+6.38%）、民爆用品（+6.3%）等子板块涨幅居前；钾肥（-4.47%）、氨纶（-4.15%）、粘胶（-3.84%）等子板块跌幅居前。 　　本周基础化工板块领涨个股：德威新材（+32.51%）、安集科技（+31.86%）、芭田股份（+28.76%）、上海家化（+25.00%）、北化股份（+23.73%）等，领跌个股：新化股份（-18.30%）、乐通股份（-13.39%）、兄弟科技（-12.35%）、百合花（-11.73%）、扬帆新材（-10.91%）等。 　　每周一谈：供给端利好助推醋酸市场持续上行 　　1.1醋酸行业近期市场表现：本周醋酸价格大幅上涨，截至周五主产区华北、华东、华中的醋酸市场价分别为2400元、2330元和2200元/吨，较上周同期分别上涨14.3%、9.4%、15.8%，近两周累计分别上涨20%、16.5%、22.2%。醋酸价格自2018年6月创下近十年来的高位后总体呈下跌趋势，尽管近期价格有所反弹，但仍处于较低水平。 　　1.2价格大涨原因及市场现状：本周醋酸供供给端持续利好，下游贸易商积极拿货，目前各厂家库存均有大量消耗，市场局部货源紧俏。国际疫情持续，国外需求依旧弱势，出口量暂未好转，在供应持续缩减前提下，市场利好支撑较足。供应方面具体看：江苏索普和赛拉尼斯醋酸装置均停车检修，行业整体开工率较上周下调7.6%至66.1%，中后期供应面仍有较强利好支撑，上海华谊5月有检修计划，河北建滔5月5日有检修计划，陕西延长5月6日有检修计划。 　　醋酸行业未来供需关系有望向好：中国是全球最大的醋酸生产国，2019年底国内醋酸产能925万吨/年，同比增长4%，主要是恒力石化35万吨/年产能投产，近年年均复合增长2.6%；2019年国内醋酸产量704万吨，同比增长7%，近年年均复合增长4.8%，醋酸产能利用率持续提升达到76%。需求方面，2019年给国内醋酸表观消费量641万吨，同比增长8.8%，近年年均复合增长4.4%，总体稳步提升，2019年我国醋酸出口量64万吨，同比下滑9.3%，主要是国外装置运行稳定，缺口不大，同时中东低价货源也对我国醋酸出口产生一定冲击。供应增量方面，预计2020年12月扬子江乙酰化工新增40万吨/年，2022年12月陕西延长石油榆林煤化新增35万吨/年产能，增速较低，供需关系有望持续改善。 　　1.3醋酸下游行业表现平淡：醋酸下游主要是PTA、醋酸乙烯、醋酸乙酯等行业，分别占醋酸需求的23%、21%、19%，合计占比约63%。PTA：本周内华东PTA市场大幅走跌后有所反弹，市场供需压力有所缓解，累库速度放缓，但下游聚酯产销平淡，抑制对原料PTA的需求。醋酸乙烯：本周醋酸乙烯市场清淡运行，下游市场观望气氛浓郁，市场商谈刚需为主，场内现货相对充足。醋酸乙酯：目前原料醋酸及乙醇连涨，给予醋酸乙酯成本面支撑，价格局部小幅上涨，市场下游询单采买理性，市场成交气氛清淡。 　　1.4结论：综上所述，我们认为醋酸价格短期受供给端利好影响，价格大幅上涨，在5月份行业大量检修预期下，醋酸市场有望持续上行，未来几年醋酸行业新增产能较少，供需关系有望持续改善。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。