投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为18800/17920/12900元/吨，环比分别-330/-70/+300元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为5502/5545/345元/吨，环比分别-389/-189/+411元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1143/4466/652/4506元/吨，环比分别-55/-59/-1/-50元/吨。②本周聚乙烯均价为8350元/吨，环比-50元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1657/1880/12元/吨，环比分别+6/-29/+1元/吨。③本周聚丙烯均价为7300元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-211/1383/-296元/吨，环比分别+42/+4/+36元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2606/1828/4285/2659元/吨，环比分别-14/-3/+325/+1元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为443/86/-116/12元/吨，环比分别-15/+17/+451/+12元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点： 　　行情回顾：上月医药生物（申万）板块涨跌幅为4.93%，在申万31个一级行业中排名第18位，医疗器械（申万）板块涨跌幅为8.24%，在6个申万医药二级子行业中排名第1位，分别跑赢医药生物（申万）、沪深300指数3.31、7.58个百分点。截至2024年12月1日，医疗器械板块PE均值为29.90倍，在医药生物6个二级行业中排名第3位，相对申万医药生物行业的平均估值溢价7.44%，相较于沪深300、全部A股溢价152.81%、99.75%。 　　检验检查结果互认相关文件发布，国产企业有望受益。11月27日，国家卫健委、国家发改委、财政部、国家医保局等7部门公布《关于进一步推进医疗机构检查检验结果互认的指导意见》，提出通过加强区域信息平台建设、提升检查检验同质化水平、优化互认流程等措施，规范医疗检查检验行为、保障医疗质量安全、节约医疗资源、提高医疗服务效率、改善患者就医体验。检验检查结果互认政策推行后，医院收入结构调整，检验检查类收入占比降低，检验科、影像科将逐步转为成本部门，部分医院将主动控制设备采购成本，国产设备及检验耗材有望凭借其不断提升的技术性能、完善的售后服务以及突出的性价比优势，抢占市场份额，加速国产替代，建议关注国产设备及IVD龙头企业如迈瑞医疗、联影医疗、新产业等。 　　投资建议：当前DRG/DIP全面推行背景下，我们认为国产品牌有望凭借供应链优势、性价比与本土临床创新在竞争中扩大市场份额，加速实现进口替代，并实现集中度提升，维持行业“领先大市”评级。其中，我们看好具备自主创新能力与出海能力的医疗器械研发平台化厂家，如迈瑞医疗、联影医疗、新产业、维力医疗、福瑞股份、澳华内镜、海泰新光等；在全民健康意识增强、经济刺激政策持续发力背景下，我们关注国内院内外的需求复苏，建议关注受益于集采和国产替代的眼科器械创新型企业爱博医疗、家用器械企业鱼跃医疗、可孚医疗等；同时，我们关注集采影响逐步消化、国产份额稳步提升的骨科耗材、电生理行业，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、大博医疗、惠泰医疗等国内企业。 　　风险提示：行业竞争加剧，集采政策变化，国际贸易摩擦，政策力度不及预期等。

中心思想 BCDT疗法革新自免治疗：双抗与CAR-T的崛起 本报告核心观点指出，以双特异性抗体（双抗）和嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）为代表的B细胞耗竭疗法（BCDT）正成为治疗自身免疫性疾病（自免疾病）的新一代明星疗法。相较于传统单抗，这些前沿疗法能更深度、更持久地清除B细胞，从而有效减少炎症反应，为系统性红斑狼疮（SLE）、类风湿关节炎（RA）、重症肌无力（MG）等复发难治性自免疾病患者提供了突破性的治疗方案。早期临床研究已初步证实其优异疗效，尽管长期安全性和有效性仍需持续关注。 全球与国内市场活力涌现：BD交易与企业布局加速 当前，围绕自免适应症领域的双抗与CAR-T疗法正受到全球市场的高度关注，出海交易活动异常活跃。2024年，全球范围内总金额超过1亿美元的重磅BD交易已达7起，较往年显著增加，显示出资本市场对该领域的强烈信心。与此同时，中国企业也正加速布局BCDT新技术形式，多家公司已将相关产品推进至临床阶段，预示着国内自免治疗市场景气度将持续提升，为相关创新药企带来巨大的发展机遇。 主要内容 1、双抗/CAR-T成为新一代BCDT疗法新星，出海交易火热 B细胞免疫耐受丧失是多种自身免疫性疾病（如SLE、RA、MG）的关键诱因。B细胞耗竭疗法（BCDT）通过靶向B细胞表面特定抗原（如CD20、CD19）来清除B细胞，从而减轻炎症反应。本报告强调，相较于传统的B细胞靶向单抗，T细胞衔接器（TCE）双抗和靶向B细胞的CAR-T疗法有望实现更深层、更持久的B细胞清除，从而达到持续治疗B细胞介导自免疾病的目的。 作为前沿的BCDT疗法，围绕自免适应症布局的多抗与CAR-T产品关注度持续提升，并引发了出海交易热潮。数据显示，2024年全球总金额超过1亿美元的重磅BD交易共计7起，较前几年大幅增长。例如，2024年8月，同润生物将其CD3/CD19双抗授权给默沙东，布局血液瘤与自免适应症，获得7亿美元首付款及近6亿美元潜在里程碑付款，总金额高达13亿美元。同年10月，恩沐生物将其CD3/CD19/CD20三抗授权给葛兰素史克（GSK），主要针对血液瘤与SLE适应症，获得3亿美元首付款及5.5亿美元潜在里程碑付款，总金额达8.5亿美元。其他重要交易包括南京维立志博生物的LBL-051（CD3/CD19/BCMA三抗，总金额6.14亿美元）、海岸迈生物的EMB-06（CD3/BCMA双抗，总金额6.35亿美元）等，这些交易均凸显了市场对BCDT疗法在自免领域巨大潜力的认可。 2、双抗/CAR-T为复发难治自免疾病提供了新的治疗方案 2024年以来，针对自免领域的双抗和CAR-T管线陆续公布了早期临床数据。这些疗法主要针对SLE、MG、SSc、RA等较严重的自免疾病，且患者多为经历多线治疗后耐药的复发难治性病例。初步临床结果显示，双抗和CAR-T疗法在自免领域展现出优异疗效，为现有疗法耐药的患者提供了新的治疗选择。安全性方面，细胞因子释放综合征（CRS）和感染是最常见的不良反应。由于该技术仍处于早期拓展阶段，尚无后期临床数据，因此长期有效性与安全性仍需持续关注。 2.1、Blinatumomab：CD3/CD19双抗，针对多重耐药RA患者疗效优异 安进研发的CD3/CD19双抗贝林妥欧单抗（Blinatumomab）已获批用于急性淋巴细胞白血病（ALL）。2024年4月，《Nature Medicine》期刊发表了其治疗难治性类风湿关节炎（RA）的临床探索研究结果。6名患者（多数为甲氨蝶呤、TNF-α单抗、IL-6单抗、JAK抑制剂等多重耐药患者）在接受Blinatumomab治疗后，外周血B细胞数量显著减少。12周后，患者的压痛关节数（TJC）、关节肿胀数（SJC）和DAS28指标均明显改善（TJC从9降至0.5，SJC从9降至1，DAS28-CRP从4.72降至2.28）。安全性良好，未发生严重不良事件（SAE），最常见不良反应为体温升高、C-反应蛋白增加和心跳过速。 2.2、瑞基奥仑赛：CD19 CAR-T，治疗中重度SLE疗效优异，安全性仍需持续关注 药明巨诺的CD19 CAR-T瑞基奥仑赛针对SLE适应症已进入I/II期临床。2024年5月30日，EULAR2024大会公布了其初步临床研究成果。入组的9例中重度SLE患者（曾接受大剂量类固醇激素和免疫抑制剂治疗，部分病史超10年或曾使用生物制剂）在接受不同剂量（25M、50M、75M或100M）CAR-T细胞输注后，3个月随访时100%患者达到SRI-4指标。其中，25M剂量组的3例患者体征和症状持续改善，SELENA-SLEDAI评分由基线8-14分降至0或1分，均达到SRI-4，其中2例达到狼疮低疾病活动度状态（LLDAS），且在数据截止日均未再使用激素及免疫抑制剂。安全性方面，9例患者中出现1例3级CRS，未出现3级及以上神经毒性，2例患者出现3级感染。总体疗效优异，但安全性需持续关注。 2.3、CC-97540：CD19 CAR-T，针对多重耐药SLE患者疗效初现 BMS与Juno的CD19 CAR-T CC-97540针对SLE适应症已进入I期临床。2024年11月17日，ACR大会公布了初步临床研究成果。4名接受5-8线治疗且伴有严重肾脏系统受累的患者在接受CC-97540治疗并停药后，SLEDAI评分、PGA和HAQ-DI均显著改善，大多数SLEDAI结构域评分降至0，停药后未出现新的疾病活动迹象。安全性方面，1例患者报告1级CRS（1天内解决，无需抗细胞因子治疗或皮质类固醇），3/4（75%）的患者出现3级或4级短暂性淋巴细胞减少症，未报告神经毒性、SAE或DLT。 2.4、Descartes-08：BCMA CAR-T，针对MG疗效优异安全性良好 Cartesian Therapeutics的BCMA CAR-T Descartes-08针对SLE与重症肌无力（MG）适应症均已进入II期临床。2024年7月2日，针对36名MG患者的II期临床试验结果披露。在预先指定的mITT疗效人群中，71%（10/14）接受Descartes-08治疗的患者在第3个月观察到MGC评分改善5分或更高，而安慰剂组为25%（3/12）（p=0.018）。Descartes-08应答者在第3个月的MG严重程度量表上均有深度改善（平均MG-adl = -5.6；MGC = -8.3；QMG = -5.0；QoL-15r = -7.9）。截至2024年6月19日，随访至第4个月（n=5）和第6个月（n=3）的患者症状持续改善。安全性良好，不良事件短暂且轻微，未发生CRS或免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS）病例。 2.5、CD19靶向CAR-T(Intas Pharmaceuticals)：针对SSc疗效初显 2024年6月13日，Intas Pharmaceutical的CD19 CAR-T针对系统性硬化症（SSc）的初期临床结果在2024 EULAR大会上公布。3例受试者中，仅1例（51岁女性，患局限性皮肤SSc伴严重间质性肺病和心脏表现，以及严重胃肠道受累，体重减轻>20kg，曾接受CYC、霉酚酸酯和尼达尼布治疗）有有效性数据读出。该患者在接受CD19 CAR-T后，体重首次增加5公斤，皮肤和肺功能也得到改善。安全性方面，3例受试者中仅出现2例1级CRS，无神经毒性或感染事件发生，整体安全性较好。 2.6、YTB-323：CD19 CAR-T，针对SLE已进入II期临床 诺华制药的CD19 CAR-T YTB-323针对SLE已进入II期临床。2024年6月12日，其针对SLE的早期临床数据在2024 EULAR大会上发布。6例受试者均观察到短暂性淋巴消耗相关细胞减少症（3级或4级），包括3例贫血和5例中性粒细胞减少症。前3例受试者的早期疗效数据显示，SLE疾病活动指数（SLEDAI）和PhGA显著降低，自身抗体、补体水平和蛋白尿等相关疾病生物标志物均有改善。安全性方面，4例患者出现1/2级CRS，并在托珠单抗治疗后消退。未报道ICANS事件，感染性并发症包括1例2级肺炎。整体安全性较好。 2.7、伊基奥仑赛：BCMA CAR-T，为MG治疗提供全新解决方案 南京驯鹿与信达生物合作研发的BCMA CAR-T伊基奥仑赛针对重症肌无力适应症已进入I期临床。2024年2月，伊基奥仑赛针对重症肌无力及免疫介导的坏死性肌病（IMNM）的早期临床数据公布。几名受试者均表现出良好的安全性和持续18个月的临床改善。其中，2名复发和难治性重症肌无力患者（1例伴有AChR-IgG，1例伴有MuSk-IgG）均表现出良好的安全性和持续18个月的临床改善。1名免疫介导的坏死性肌病患者（致病性自身抗体持续降低，对多种可用疗法难治）也显示出良好的安全性，并持续临床改善超过18个月。 3、国内企业加速BCDT新技术形式布局，景气度持续提升 针对自免领域，国内多家企业已积极布局双抗、多抗及CAR-T产品。神州细胞的CD3/CD20双抗SCTB35针对SLE已于2024年11月进入I/II期临床。药明巨诺的瑞基奥仑赛（CD19 CAR-T）已获批用于血液瘤，并已进入SLE（I/II期）和系统性硬化（I期）临床。传奇生物的LCAR-AIO（CD19/CD20/CD22 CAR-T）针对SLE和MG均已进入I期临床。石药集团的SYS6020（BCMA CAR-T）针对SLE和MG也已进入I期临床。信达生物的伊基奥仑赛（BCMA CAR-T）已获批用于多发性骨髓瘤，并已在重症肌无力、多发性硬化和SLE等自免适应症领域进行临床布局。艺妙神州/阳光诺和的ZM001（CD19 CAR-T）已获批临床用于SLE。此外，德琪医药、康诺亚、和铂医药、科济药业等公司的产品目前还处于临床前研究阶段。康诺亚/诺诚健华的CM355（CD3/CD20双抗）以及智翔金泰的GR1803（CD3/BCMA双抗）未来也有布局自免适应症的潜力。 全球范围内，双抗和多抗产品在自免赛道的布局也日益广泛。除了CD3外，B细胞表面的特定抗原靶点主要包括CD20、BCMA、CD19、CD38等，适应症覆盖SLE、RA、狼疮性肾炎（LN）、银屑病（Ps）等多个自免类疾病。例如，IGM Biosciences的Imvotamab（CD3/CD20）已进入I/II期临床，布局多发性肌炎、类风湿关节炎、SLE等。罗氏制药的RO7507062（CD3/CD19）和PIT565（CD19/CD3/CD2）均已进入I期临床，针对SLE。 CAR-T产品在全球自免赛道的布局也呈现出多元化趋势，主要靶点覆盖CD19和BCMA，适应症包括多发性硬化（MS）、MG、SLE、RA等。Kyverna Therapeutics的CD19 CAR-T KYV-101针对MS/MG已进入II期临床，诺华的CD19 CAR-T Rapcabtagene Autoleucel针对SLE/特发性炎症性肌病也已进入II期临床，Cartesian Therapeutics的BCMA CAR-T Descartes-08针对MG/SLE同样处于II期临床，这些产品整体进度领先。国内企业如上海药明巨诺、北京高博博仁医院、天津医科大学总医院、埃森生物、广州百暨基因等也均有CD19或BCMA靶向CAR-T产品进入临床阶段，积极探索自免治疗新路径。 4、投资建议 自免疾病市场空间巨大，特别是SLE、MG、SSc等严重自免适应症领域，目前已上市的对因治疗药物较少，且疗效提升有限。双抗/CAR-T产品能够更深度、更持久地清除B细胞，有望为这些自免疾病提供全新的、更有效的治疗方案。随着该领域未来更多管线的布局和早期临床数据的持续读出，预计赛道景气度将持续提升，相关标的有望受益。 本报告推荐关注以下标的：康诺亚-B（P/S 2024E 64.3x）、诺诚健华-U（P/S 2024E 25.9x）、智翔金泰-U（P/S 2024E 208.1x）、阳光诺和（P/S 2024E 3.8x）。同时，药明巨诺-B（P/S 2024E 2.7x）、信达生物（P/S 2024E 7.1x）、科济药业-B（P/S 2024E 22.2x）等受益标的也值得关注。这些公司在双抗/CAR-T自免领域具有前瞻性布局和研发实力，有望在市场增长中获得优势。 5、风险提示 5.1、创新药研发热度下滑风险 双抗与CAR-T治疗自免疾病目前仍处于早期研发阶段。如果未来更多临床试验结果未能显著证实其疗效，或者出现预期之外的挑战，可能会导致市场对该领域的研发热情下降，从而影响投资和行业发展。 5.2、药物临床研发失败风险 创新药研发具有固有的高不确定性。双抗和CAR-T产品在临床前、I期、II期、III期临床试验以及新药上市申请（NDA）阶段都可能面临失败的风险，包括但不限于疗效不达预期、安全性问题、监管审批障碍等。 5.3、药物安全性风险 双抗及CAR-T疗法可能存在潜在不良反应。特别是CAR-T疗法，已知有诱发患者体内细胞因子风暴（CRS）和免疫效应细胞相关神经毒性综合征（ICANS）的风险。虽然早期临床数据已显示一定的安全性，但长期安全性和潜在的迟发性不良反应仍需进一步观察和评估。 总结 本报告深入分析了双特异性抗体和CAR-T细胞疗法在自身免疫性疾病治疗领域的巨大潜力。这些新一代BCDT疗法通过更深度、更持久地清除B细胞，为传统疗法难以奏效的复发难治性自免疾病患者带来了新的希望。全球范围内，该领域的BD交易日益活跃，2024年已有多起超亿美元的重磅交易达成，显示出市场对这些创新疗法的强烈信心。同时，中国企业也正积极布局，多款双抗和CAR-T产品已进入临床阶段，预示着国内自免治疗市场将迎来快速发展。尽管早期临床数据令人鼓舞，但长期有效性和安全性仍需持续关注。投资者应密切关注相关创新药企的研发进展和市场表现，同时警惕创新药研发固有的风险，包括研发热度下滑、临床失败以及药物安全性问题。

中心思想 股权激励彰显未来增长信心 心脉医疗通过发布2024年股权激励计划，设定2025-2027年净利润目标分别为不低于6.0亿元、7.2亿元和8.64亿元，对应2023-2027年利润复合年增长率（CAGR）达15%，充分体现了公司对未来三年业绩持续增长的坚定信心。 短期承压与长期增长驱动并存 尽管医保问询导致的终端产品降价（如Castor从12万元降至7万元左右）和短期渠道调整可能对公司2024年下半年的收入和利润增速造成短期影响，但公司凭借加速的海外市场拓展（2024年上半年海外收入同比增长超过65%）、持续的产品创新迭代（8款产品进入绿色通道）以及降价带来的市场渗透率提升，长期成长性依然强劲，有望构建新的增长曲线。 主要内容 股权激励发布，体现2025-2027年利润增长信心 公司于2024年12月4日披露了股权激励计划草案，明确了未来三年的业绩考核目标。具体为：2025年净利润不低于6亿元；2025-2026年净利润累计值不低于13.2亿元；2025-2027年净利润累计值不低于21.84亿元。这些目标分别对应2025-2027年利润不低于6.0亿元、7.2亿元和8.64亿元，并推算出2023-2027年利润复合年增长率（CAGR）为15%，有力地展现了公司管理层对未来利润增长的信心。 成长性：降价对2024年业绩有短期影响，但新品&渠道拓展，长期成长性仍在 医保问询下，终端价下降，或对H2增速有短期影响 根据国家医保局数据，公司核心产品Castor终端价由约12万元降至约7万元，Hercules LP终端价降至1.5-3.8万元，新品Talos终端价为3.10-6.24万元。终端价格的下降可能导致短期渠道调整，进而对公司2024年下半年的收入和利润增速产生短期影响。然而，价格下降也有望助推产品渗透率提升，公司作为主动脉国内市场国产品牌的领导者，有望在市场扩容中加速放量。 海外渠道拓展加速，集采压力下有望构建新增长曲线 2024年上半年，公司海外收入同比增长超过65%，产品销售覆盖的国家和地区从2023年末的31个增至34个。其中，Castor已累计进入19个国家，Minos累计进入21个国家，Hercules LP累计进入22个国家。海外市场的加速拓展为公司在国内集采压力持续存在的情况下，提供了更广阔的成长空间和新的增长曲线。 产品创新迭代持续，长期收入高增长可期 公司新品研发稳步推进，截至2024年上半年，已有8款已上市或在研产品进入国家药监局的绿色通道，显示出强大的创新能力。近期，Vewatch腔静脉滤器、Vepack滤器回收器、Vflower静脉支架等产品相继获批，Cratos分支型主动脉覆膜支架获得欧盟定制证书，并与威脉医疗达成战略合作，独家代理VeinPro静脉腔内射频闭合系统。持续的产品创新和迭代有望不断形成新品拉动效应，支撑公司长期收入的高增长。 盈利能力：2024-2026年利润率有望维持较高水平 终端降价下，2024-2026年毛利率或略降 2024年第三季度，公司毛利率为70.85%，同比下降5.45个百分点。终端价格的变化预计将对毛利率产生一定影响。尽管如此，公司产品的强创新性预计将支撑毛利率维持在相对较高水平。 2024-2026年净利率仍有望维持较高水平 考虑到毛利率下降、短期渠道调整以及2024年税款及滞纳金补缴等因素，公司净利率可能略有下降。但受益于创新产品的持续拉动，预计2024-2026年净利率仍有望维持在相对较高水平。 盈利预测与估值 鉴于终端降价对短期渠道的调整、2024年税款及滞纳金补缴等因素可能对收入和利润造成影响，公司下调了2024-2026年的利润增长预期。预计2024-2026年营业收入分别为12.45亿元、15.35亿元和19.04亿元，分别同比增长4.86%、23.30%和24.04%。归母净利润预计分别为4.83亿元、6.03亿元和7.45亿元，分别同比增长-1.82%、24.80%和23.54%。对应2025年23倍市盈率（PE），维持“增持”评级。 风险提示 报告提示了多项风险，包括集采降价的风险、产品商业化不及预期的风险、行业竞争加剧的风险以及海外市场变动的风险。 总结 心脉医疗通过股权激励计划展现了对2025-2027年利润增长的坚定信心，预计未来三年利润复合年增长率达15%。尽管2024年面临医保降价和短期渠道调整带来的业绩短期压力，但公司凭借加速的海外市场拓展（上半年海外收入同比增长超65%）、持续的产品创新迭代（8款产品进入绿色通道）以及降价带来的市场渗透率提升，长期成长性依然强劲。报告下调了2024-2026年盈利预测，但基于公司核心竞争力，维持“增持”评级。同时，需关注集采降价、产品商业化不及预期、行业竞争加剧及海外市场变动等风险。

中心思想 医药市场概览与政策导向 本周医药生物指数上涨1.62%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，但年初至今仍跑输大盘23.61个百分点，行业估值水平为27.53倍。报告核心观点指出，当前医药行业面临政策支持国产替代的重大机遇，特别是财政部发布的《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，明确了对符合本国产品标准的供应商给予20%价格扣除的政策，这将显著利好头部国产医疗器械企业提升市场份额。 国产替代机遇与投资组合 政策导向明确支持国产医疗设备，为国内相关龙头企业带来增长动力。报告基于此提供了多维度的投资组合建议，包括A股推荐组合、港股组合、稳健组合及科创板组合，旨在把握市场结构性机会。同时，报告也持续关注新药审批上市、研发进展以及二级市场各项交易数据，为投资者提供全面的市场分析和风险提示。 主要内容 1. 投资策略及重点个股 行业表现与估值分析 行情回顾: 本周（12.2-12.6）医药生物指数上涨1.62%，跑赢沪深300指数0.17个百分点，行业涨跌幅排名第22位。然而，2024年初至今，医药行业累计下跌7.82%，跑输沪深300指数23.61个百分点，行业涨跌幅排名第32位。 估值水平: 本周医药行业估值水平（PE-TTM）为27.53倍，相对全部A股溢价率为79.9%（环比下降2.1个百分点），相对剔除银行后全部A股溢价率为34.14%（环比下降1.42个百分点），相对沪深300溢价率为130.34%（环比下降2.13个百分点）。 子板块表现: 本周表现最好的子板块是医疗研发外包，上涨6.2%。年初以来表现最好的前三板块分别是医药流通（+4.8%）、化学制剂（+3.5%）和原料药（+2.9%）。 政策利好国产器械 国产替代政策: 12月5日，财政部发布《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》，明确提出： 采购项目中，供应商提供的符合本国产品标准的产品成本之和占总成本80%以上的，对该供应商提供的产品整体给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。 本国产品标准包括：1）产品在中国境内生产；2）国产组件成本占比需达到规定比例；3）符合对特定产品的关键组件、关键工序等要求。 政策影响: 该《通知》有利于国产设备进一步提升市场份额，国产化率较低的医疗设备相关龙头企业有望受益。 重点投资组合回顾 推荐组合: 赛诺医疗(688108)、恩华药业(002262)、上海莱士(002252)、怡和嘉业(301367)、美好医疗(301363)、亿帆医药(002019)。上周该组合整体上涨0.46%，跑输大盘1个百分点，跑输医药指数1.2个百分点。 港股组合: 荣昌生物(9995)、和黄医药(0013)、科伦博泰生物-B(6990)、先声药业(2096)、亚盛医药-B(6855)、康方生物(9926)。上周该组合整体下跌2.9%，跑输恒生指数5.2个百分点，跑输恒生医疗保健指数3.3个百分点。 稳健组合: 恒瑞医药(600276)、新产业(300832)、华东医药(000963)、甘李药业(603087)、济川药业(600566)、贝达药业(300558)、马应龙(600993)。上周该组合整体上涨0.6%，跑输大盘0.8个百分点，跑输医药指数1个百分点。 科创板组合: 首药控股-U(688197)、泽璟制药-U(688266)、圣湘生物(688289)、博瑞医药(688166)、普门科技(688389)、澳华内镜(688212)。上周该组合整体上涨0.8%，跑输大盘0.6个百分点，跑输医药指数0.8个百分点。 2. 医药行业二级市场表现 市场指数与子板块动态 行业涨跌: 本周医药生物指数上涨1.62%，年初至今下跌7.82%。 个股表现: 本周医药行业A股（包括科创板）有343家股票涨幅为正，136家下跌。 涨幅前十: 灵康药业(+31.91%)、益方生物-U (+28.30%)、盟科药业-U (+17.71%)、皓宸医疗(+17.18%)、前沿生物-U (+15.83%)、誉衡药业(+14.62%)、广生堂(+14.31%)、成都先导(+14.23%)、博腾股份(+13.29%)、莱美药业(+12.13%)。 跌幅前十: *ST吉药（-16.23%)、富祥药业（-15.70%)、浩欧博（-14.76%)、普利制药（-10.99%)、四环生物（-7.82%)、海特生物（-7.31%)、天益医疗（-7.14%)、海思科（-6.50%)、金迪克（-5.76%)、百济神州-U（-5.01%)。 流动性指标: 10月M2同比增长7.5%。短期指标R007加权平均利率近期有所下滑，短期流动性偏紧。 交易与股东活动概览 大宗交易: 本周医药生物行业共有20家公司发生大宗交易，成交总金额为424.67百万元。成交前三名为华厦眼科、艾力斯、罗欣药业，占总成交额的53.25%。 融资融券: 本周融资买入标的前五名分别为药明康德、恒瑞医药、康美药业、迈瑞医疗、爱尔眼科。融券卖出标的前五名分别为恒瑞医药、药明康德、片仔癀、惠泰医疗、迈瑞医疗。 股东大会: 截至12月6日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司共72家。 定增进展: 截至12月6日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司共有39家。 限售股解禁: 截至12月6日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司共有26家。 股东减持: 本周共有6家医药上市公司股东减持。 股权质押: 截至12月6日，股权质押前10名的公司分别为尔康制药、珍宝岛、海王生物、万邦德、恩威医药、哈药股份、百洋医药、河化股份、老百姓、ST中珠。 3. 最新新闻与政策 新药审批与上市进展 赞邦: 5.1类新药沙芬酰胺片上市申请获批（12月2日）。 默沙东: 注射用亚西瑞来新药上市申请获批（12月2日）。 恒瑞医药: 氟唑帕利胶囊与甲磺酸阿帕替尼片新适应症上市许可申请获批（12月2日）。 盛世泰科: DPP-4抑制剂「森格列汀」获批上市（12月3日）。 悦康药业: 头孢丙烯片（0.25g）通过仿制药质量和疗效一致性评价（12月5日）。 九强生物: 收到胃泌素17检测试剂盒专利证书（12月6日）。 研发创新动态 益方生物: 自主研发的靶向TYK2新型口服选择性抑制剂D-2570完成银屑病II期临床试验，取得积极结果（12月3日）。 Purple Biotech: 创新单抗针对“癌症之王”的2期临床结果积极，疾病控制率可达100%（12月3日）。 辉瑞: 1类新药PF-07934040片临床试验申请获中国国家药监局受理（12月5日）。 通化东宝: 全资子公司东宝紫星完成关键Ia期临床试验并获得总结报告，达到主要终点目标（12月6日）。 微芯生物: 西奥罗尼单药治疗三线及以上小细胞肺癌III期临床试验结果分析完成，决定不再递交该适应症上市申请（12月6日）。 宜明昂科: 阿沐瑞芙普α（IMM0306）针对淋巴瘤临床1期试验数据显示，在25例R/R滤泡性淋巴瘤患者中，总体缓解率(ORR)和完全缓解率(CRR)分别是84.0%和40.0%；2例R/R边缘区淋巴瘤患者ORR为100%（12月6日）。 4. 报告梳理 深度研究与行业洞察 上周研究报告: 发布了《医药行业周报：新版医保目录发布，加大力度支持创新》（2024-12-2）。 核心公司深度报告: 涵盖A股、科创板及港股多家核心医药上市公司，提供详细的业绩分析和投资评级。 精选行业报告: 提供了包括季度投资策略、基金持仓分析、医保国谈专题、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、血制品批签发数据、ASCO/CSCO会议梳理、AI医疗、医美等多个细分领域的深度报告，为投资者提供全面的行业洞察。 5. 风险提示 医药行业政策风险超预期。 研发进展不及预期风险。 业绩不及预期风险。 总结 本周医药生物行业整体呈现小幅上涨态势，但年初至今仍处于跑输大盘的局面，行业估值水平保持在27.53倍。市场焦点集中于政策层面，财政部发布的《关于政府采购领域本国产品标准及实施政策有关事项的通知（征求意见稿）》为国产医疗器械带来了明确的利好，通过20%的价格扣除机制，有望显著提升头部国产器械的市场份额。 在二级市场表现方面，医疗研发外包子板块表现突出，而医药流通、化学制剂和原料药在年初至今表现领先。个股涨跌分化明显，大宗交易和融资融券活动活跃。同时，新药审批和研发进展持续推进，多款新药获批上市或取得积极临床试验结果，显示出行业在创新方面的活力。尽管市场存在政策超预期、研发不及预期和业绩不及预期等风险，但国产替代政策的明确支持为相关领域带来了结构性投资机遇。

中心思想 欧洲市场拓展与CGM出海战略 三诺生物通过与A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署经销协议，成功将第一代、第二代持续葡萄糖监测系统（iCan CGM System）定制型号引入欧洲20多个国家和地区。此举标志着公司CGM产品出海战略迈出关键一步，为欧洲市场的未来增长奠定了基础。 CGM业务双轮驱动与业绩增长预期 公司CGM产品“三诺爱看”在国内已获批上市并持续迭代，同时在印尼、欧盟MDR、英国等多个海外市场取得注册证并实现销售。预计公司CGM产品有望于2025年第三季度取得FDA认证，形成国内与海外市场的双轮驱动，成为公司业绩的第二增长曲线。根据预测，公司2024-2026年营业总收入将分别达到46.30亿元、52.88亿元和60.93亿元，归母净利润将分别达到4.12亿元、5.24亿元和6.22亿元，对应当前股价的PE分别为36倍、28倍和24倍，显示出良好的增长潜力。 主要内容 事件概述：欧洲经销协议落地 2024年11月29日，三诺生物与A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.签署了《经销协议》。根据协议，A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.将在欧洲超过20个国家和地区，以联合品牌的方式独家经销公司的第一代、第二代持续葡萄糖监测系统（iCan CGM System）定制型号。 欧洲市场布局：经销商合作前景广阔 A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.是一家意大利公司，专注于医疗诊断产品的研发、生产和销售，是欧洲领先的诊断公司之一，业务涵盖糖尿病、血液学、临床化学等多个领域。此次合作的签署及顺利履行，有利于三诺生物在欧洲市场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响。 CGM业务发展：国内外市场齐头并进 国内市场领先地位 公司产品“三诺爱看”于2023年成为国内首个获批上市的三代传感技术持续葡萄糖监测系统（CGM）。报告期内，公司新一代CGM的国内注册申报已获得受理，显示出公司在CGM领域持续升级迭代的强大研发制造能力。 海外市场加速拓展 公司CGMS产品“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统已在中国、印尼、欧盟MDR、英国等多个国家和地区获批注册证，并已在国内上市以及欧洲线上进行销售。公司CGMS产品以其高性能和严标准，符合国际先进技术质量要求。预计公司CGM产品有望于2025年第三季度取得FDA认证，未来有望在国内、海外双向突破，成为公司业绩的第二增长曲线。 品牌影响力：全球合作提升竞争力 三诺生物通过与Trividia和PTS等公司的全球合作，建立了广泛的全球销售渠道资源，并积累了丰富的国际经营及销售经验。这为公司未来收入的增长以及新产品的市场导入奠定了坚实基础，有助于提升新产品的边际贡献，同时持续增强公司旗下产品及服务在全球的影响力。 盈利预测与投资评级：维持“买入”评级 财务预测 维持公司之前的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为46.30亿元、52.88亿元和60.93亿元。归母净利润预计分别为4.12亿元、5.24亿元和6.22亿元。 估值分析 对应当前股价，公司2024-2026年的市盈率（PE）分别为36倍、28倍和24倍。 投资建议 鉴于公司作为行业龙头，未来有望持续保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示 新产品延期获批及推广不及预期的风险。 经销商管理风险。 经营规模扩大带来的战略与管理风险。 总结 三诺生物通过与欧洲领先诊断公司A. MENARINI DIAGNOSTICS S.r.l.的合作，成功将CGM产品推向欧洲市场，为公司CGM业务的全球化布局奠定基础。公司CGM产品在国内市场保持领先，同时积极拓展海外市场，预计未来将实现国内外双轮驱动的持续放量增长，成为新的业绩增长点。尽管面临新产品推广、经销商管理和规模扩张等风险，但公司作为行业龙头，其品牌影响力和全球销售渠道的建立，以及稳健的财务预测，支撑了其未来持续高速增长的潜力，维持“买入”评级。

　　星湖科技(600866) 　　成功收购伊品生物，跻身玉米深加工头部企业。星湖科技以味精起家，在收购伊品生物前，公司主营食品添加剂、医药中间体、生物原料药及制剂业务，而自22年成功收购伊品生物后，公司主业新增饲料添加剂、味精及生物有机肥等业务，跻身玉米深加工头部企业，业绩实现大幅提升，营收从2021年的12.35亿元增长至2022年的174.86亿元，同比增长329.51%；归母净利润从2021年的1.06亿元增长至2022年的6.08亿元，同比增长299.85%。伴随两家公司的进一步融合协同，星湖科技业绩持续提升。2024年前三季度，公司实现营收127.90亿元，同比增长0.48%；实现归母净利润6.77亿元，同比增长38.38%。 　　氨基酸行业：豆粕减量替代利好需求释放，苏赖氨酸价格迎来高景气增长。需求端，受益于豆粕减量替代政策趋势引导，以苏、赖氨酸为代表的工业氨基酸需求将迎来长期增长；供给端，苏、赖氨酸产能格局呈现头部集中趋势，以星湖科技为代表的全球氨基酸龙头公司在保持较低的单位成本、资源循环利用、丰富产品结构、获取产品定价权以及有效满足下游需求等方面均具备一定优势，未来在行业逐步走向整合的趋势下，规模优势有望进一步凸显。 　　鲜味剂行业：味精行业呈现寡头垄断，I+G市场迎来快速发展。我国是世界第一大味精生产和消费大国，2023年产量及需求量分别达到269万吨、268万吨，食品加工特别是预制菜的增长有望拉动味精需求放量；供给端，味精行业格局呈现格局稳定、市场集中度高的局面，国内逐步形成以阜丰集团、梅花生物及星湖科技三家龙头企业为主的竞争格局。I+G又被称为“强力味精”，其行业整体产量、需求保持平稳增长，供应格局主要以希杰、梅花生物及星湖科技为主。 　　星湖科技：产能、资金优势逐步凸显，盈利能力有望持续提升。星湖科技产能规模均居全球前列，在行业未来整体走向整合趋势、落后产能出清的背景下，规模优势有望进一步凸显；而星湖科技成功收购伊品生物后，无论是在主业经营能力、资产结构及偿债能力以及费用成本把控方面均获得显著提升，盈利能力有望持续提升，在行业资金投入壁垒高的特点下，资金优势凸显。此外，2023年公司分红及股息率双双提升，23年现金分红比例为93.13%；以当前价测算，股息率为5.63%。 　　投资建议：公司系全球玉米深加工龙头企业，伴随苏、赖氨酸景气高增，行业集中度逐步提升，预计价格有望进入上行通道，加之与伊品生物的进一步融合协同，未来公司业绩有望进一步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.60、11.78、13.71亿元，EPS分别为0.58、0.71、0.83元，现价（2024/12/5）对应PE分别为12X、10X、8X。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保管理不当等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年12月5日，医药板块涨跌幅+0.06%，跑赢沪深300指数0.29pct，涨跌幅居申万31个子行业第21名。各医药子行业中，医疗耗材(+0.82%)、医药流通(+0.77%)、体外诊断（+0.53%）表现居前，其他生物制品（-0.72%)、医疗设备(-0.39%)、血液制品（-0.09%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为爱朋医疗(+19.97%)、益方生物(+14.86%)、心脉医疗(+8.90%)；跌幅榜前3位为葫芦娃（-10.02%）、浩欧博(-6.47%)、百利天恒（-5.20%)。 　　行业要闻： 　　近日，梯瓦（Teva）公布了其3期SPACE研究的积极数据，该研究评估了Ajovy预防6-17岁儿童和青少年患者发作性偏头痛的有效性和安全性。结果显示，与安慰剂相比，Ajovy在12周内的疗效在统计学上显著优于安慰剂，在12周的时间内显著减少了每月偏头痛天数（MMD）和每月头痛天数（MHD），其良好的安全性与在成人人群中观察到的结果一致。Ajovy是一种人源化的CGRP单克隆抗体，于2018获美国FDA批准上市，作为成人偏头痛的预防性疗法。 　　（来源：CDE，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　爱博医疗（688050）：公司发布公告，公司计划以简易程序向博时基金、财通基金等8名特定对象发行378.79万股股票，不超过发行前总股本的30%，发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。此次发行预计募集资金约3亿元，其中2.6亿用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，0.4亿用于补充流动资金。 　　威高骨科（688161）：公司发布公告，公司计划于2024年第三季度向全体股东分红，每股股息为0.05元，股权登记日为2024年12月11日，除权除息日及现金红利发放日为2024年12月12日。 　　悦康药业（688658）：公司发布公告，子公司杭州天龙药业有限公司于近日获得美国FDA关于同意YKYY026注射液用于预防带状疱疹进行临床试验的函告，YKYY026注射液是杭州天龙自主开发的一款编码水痘-带状疱疹病毒（VZV）gE蛋白抗原的mRNA疫苗，用于预防带状疱疹。 　　智飞生物（300122）：公司发布公告，公司于2024年12月4日与GSK签署《独家经销和联合推广协议补充协议》，双方将采购与供应重组带状疱疹疫苗，并达成为期10年的呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗商业化合作。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（11.25-12.1），基础化工指数涨跌幅为2.50%，沪深300指数涨跌幅为1.32%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.18个百分点，涨跌幅居于所有板块第23位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：粘胶（12.87%）、锦纶（5.76%）、改性塑料（5.41%）、农药（3.78%）、炭黑（3.73%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：国际磷酸（11.58%）、烟酰胺（9.89%）、NYMEX天然气（7.88%）、硫磺（7.30%）、水合肼（6.49%）。周跌幅前五的产品分别为：钛精矿（-5.14%）、涤纶长丝POY（-4.60%）、WTI原油（-4.55%）、二乙醇胺（-4.42%）、碳酸锂（-3.70%）。 　　行业重要动态 　　油价震荡盘整，市场静待OPEC部长会议。中国制造业采购经理指数环比回升，提振市场情绪，但美联储12月会议上不会再次降息的担忧抵消了这种乐观情绪，加之市场等待欧佩克+会议，投资者观望情绪升温，国际原油价格基本持稳。欧佩克在本周的会议上可能会将最新的石油减产措施延长至2025年第一季度末。第38次OPEC及非OPEC部长级会议和第57次OPEC联合部长级监督委员会(JMMC)会议将于12月5日以视频会议的方式召开。 　　油气巨头加大生物燃料投资。在脱碳和摆脱传统化石燃料的压力日益增加的情况下，世界领先油气巨头正在加大对生物燃料领域的投资。全球领先的6家石油巨头，即英国石油（BP）、雪佛龙、壳牌、道达尔能源、埃克森美孚和埃尼已宣布了总共43个生物燃料项目，这些项目部分已经投入运营或计划在2030年前投用。随着这些石油巨头转向低碳能源和先进生物燃料的趋势愈发明显，各公司都在扩大生产规模以满足航空和重型运输行业日益增长的需求。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示

　　主要观点： 　　生物柴油：全球范围内消费量高增，我国发展潜力大 　　全球生物柴油年消费快速增长，我国正逐步跟进领先国家步伐。近年来，世界各国纷纷出台政策，加速推进能源转型，各国强制掺混政策也成为了生物燃料行业发展主要驱动因素。2023年全球生物柴油消费量达到6586万吨，2009-2023年全球生物柴油年复合增长率10.34%。2023年底，我国生物柴油总产量约220万吨，大部分出口。截至2023年底，我国共有生物柴油总产能超过400万吨/年，产能利用率不高，核心原因是我国生物柴油行业国内消费推广时间尚短，除上海施行B5推广加注外，其余地区相关应用停留在试点示范阶段。随着试点工作逐步展开，行业发展将处于加速状态。假设我国交通运输领域柴油掺混生物柴油比例达到1%，对应生物柴油需求量将达到148万吨，若按照B5标准添加（5%的生物柴油与95%的石油柴油掺混而成），市场空间将达到1103万吨。 　　生物航煤：欧盟强制掺混实施在即，需求有望迎来爆发式增长 　　可持续航空燃料（SAF）产品优势显著，被视为“净零排放”关键技术。SAF可实现二氧化碳减排55%至92%，而其他手段（如机型优化）降碳幅度不超过30%，故其被全球航空业视为能否实现减排突破的关键，预计将为2050年目标贡献超60%的碳减排。根据欧盟可再生航空燃料法规，2025年开始，所有在欧盟机场加注的航空煤油必须包含2%的可持续航空燃料，2030年可持续航空燃料加注量提高至6%，2050年提高至70%。这就意味着到2025年强制混合2%的SAF将需要约100万吨SAF。到2035年占比20%将需要1000万吨SAF。到2050年，将需要每年约2550万吨SAF。我们 　　预测2025年开始SAF的需求量将形成爆发式增长。而从全球产能来看，目前行业集中度尚高，产能以Neste为首，以百万吨级别需求计算供需尚显紧张。 　　国内企业加快SAF产能布局，满足国外国内需求增长。我国可持续航空燃料发展较晚，但经过多年的研发攻关已实现产品生产，多家企业出口海外，现存及近期投产企业将充分受益海外的需求增长。同时，国内相关试点加注工作推进。2022年中国民航局《“十四五”民航绿色发展专项规划》明确力争到2025年SAF累计消费量达到5万吨。2024年9月18日国家发展改革委、中国民航局举行可持续航空燃料应用试点启动仪式，2024年9-12月，12个航班将正式加注可持续航空燃料，2025年全年参与单位将逐步增加。截至目前，中石化镇海炼化、河南君恒、海新能科已获得中国民航局适航审定司发布的生物航煤适航证书。预计相关政策落地后远期国内生物航煤每年需求量预计为200-250万吨（5%添加比例）。 　　废弃油脂：有望成为未来生物燃料主流原料 　　废弃油脂原料占比逐渐上升。从生物柴油的原料结构来看，最近十年（2014-2023年），菜籽油和棕榈油的比重有所下滑，而废弃油脂的比重逐年上升。废弃油脂生产的生物柴油的减排参考值可达到80%，具有明显的优势。根据RED III的规定，高等级生物燃料（指采用农林业、工业、生活废弃物、藻类、废弃食用油等生产的生物燃料）有阶段性的添加目标，同时还允许在计算可再生能源使用比例时进行添加量的双倍计算。我们认为基于废弃油脂的环保优势以及其他原料如棕榈油和豆油的相关土地利用变化风险，废弃油脂将成为未来生物柴油和可持续再生燃料的主流原料。 　　国内废弃油脂资源丰富，原料优势明显。我国上游废弃油脂具有产量大但来源分散、种类复杂，回收难度大的特点，每年产生的废弃油脂可达500万吨以上。废弃油脂的收集和运输是产业链的重要环节。在国内，主要依靠特许经营单位进行。2021年全球UCO总产量约640万吨，其中中国产量约186万吨，占比高达29%，为全球UCO原料的核心供应国，相关产品主要出口欧盟。2024年11月，国家取消废弃油脂产品出口退税，将有助于将废弃油脂资源存留国内进行深加工利用，促进本国的生产一体化，从而使得我国生物柴油和可持续航空燃料的国际竞争力加强。 　　投资建议 　　我们建议关注： 　　1.拥有二代烃基生物柴油及SAF产能或技术储备企业【嘉澳环保】、【卓越新能】、【海新能科】、【鹏鹞环保】等。 　　2.上游废弃油脂收集企业【山高环能】、【朗坤环境】等。 　　风险提示 　　生物柴油及可持续航空燃料强制掺混政策不及预期； 　　生物柴油及可持续航空燃料价格剧烈波动； 　　原材料价格大幅波动； 　　行业竞争加剧。 　　行业竞争加剧。