安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　2022年美元走强，欧洲能源价格高企，公司海外业务获得发展良机；展望2023年国内B端需求复苏预期良好，成本端水解糖替代叠加糖蜜价格预期回落，成本压力改善，公司业绩有望迎来拐点。 　　核心观点 　　公司是国家重点高新企业、国内酵母行业龙头、国际第二大酵母生产商。公司以酵母为核心，通过“酵母+衍生品”的同心多元化模式扩容产品矩阵，未来进一步扩大下游应用场景，成长空间广阔。2021年公司营收106.75亿元，近三年营收复合增速达16.88%，伴随国内扩产和多元发展以及国际市场逆势扩张，双轮驱动下公司营收规模有望提速，2025年营收目标破200亿。 　　行业角度看，我国酵母行业在下游烘焙与YE需求增长驱动下，市场规模稳步提升，近年保持中个位数增速。酵母行业全球规模仅350亿，行业CR3达64%，竞争格局稳定。下游应用场景中，烘焙行业需求稳健，疫情期间经营有韧性，疫后复苏有弹性；而YE作为食品属性增鲜剂，未来替代空间广阔，仅味精替代就有望带来150%增量空间。同时，当前行业产销存在地域性错配，全球65%产能分布在增速较低的欧美国家，但未来蓝海主要为渗透度较低且人口增速较高的亚非地区。公司已在埃及、俄罗斯设厂，积极布局东欧、亚非蓝海市场。 　　公司作为行业龙头，历经36年发展，在酵母及深加工品行业具有规模领先、渠道完善、技术领先三重优势，小行业大公司的格局下，未来强者恒强，公司在酵母行业具有较强壁垒和掌握部分定价权。短期来看，成本端改善叠加海外业务扩张，公司业绩有望迎来拐点。伴随新榨季糖蜜产量提升，糖蜜成本预期回落，同时公司推出水解糖替代稳定价格波动，综合成本低个位数回落预期下，国内业绩有望回暖；同时近期美元升值叠加海运费用回落，国际业务盈利能力有望修复。公司主要竞争对手受地缘性冲突影响，产能运输受限，利好公司海外业务份额扩张。 　　盈利预测： 　　我们预计公司2022-2024年实现营收128.20/152.41/174.04亿元，同比增长20.1%/18.9%/14.2%；实现归母净利润13.47/16.69/21.29亿元，同比增长2.9%/23.9%/27.6%，对应EPS为1.55/1.92/2.45元，对应当前股价PE为29x/24x/19x。公司2022年短期受成本上行以及疫情扰动影响，净利润增速放缓；看明年，需求复苏、产能扩容、提价效果兑现，叠加成本回落预期，公司盈利能力有望修复。根据绝对估值法，公司合理市值为473.61亿元，对应合理价值为54.50元。参考公司历史估值、可比公司估值，我们认为给予公司2023年28-32倍PE估值较为合理。综合考虑，我们给予公司2023年合理价格区间53.76-61.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示： 　　疫情扰动、行业竞争加剧、糖蜜成本、运输费用、汇率等波动的风险。

　　本周板块表现 　　本周市场综合指数整体下行，上证综指报收3045.87，本周下跌3.85%，深证成指本周下跌3.94%，创业板指下跌3.69%，化工板块下跌5.74%。本周各细分化工板块下跌居多，其中半导体材料、化学原料板块跌幅最为明显，板块指数分别下跌了8.73%、8.63%。 　　本周化工个股表现： 　　本周涨幅居前的个股有中农联合、天禾股份、沈阳化工、元利科技、康普顿、华尔泰、南岭民爆、贝泰妮、镇洋发展、丽臣实业等。本周供销社概念热度回升，中农联合、天禾股份等标的有较大涨幅，分别累计上涨了19.62%、19.40%；受益于疫情防控放开后消毒剂需求高增，本周沈阳化工、华尔泰出现较大涨幅，分别上涨了15.91%、9.22%；另外，本周民爆板块相对强势，南岭民爆累计上涨7.02%。 　　本周重点化工品价格 　　原油：本周布伦特原油期货上涨5.2%，至83.92美元/桶，主要系EIA库存降幅超预期、美国补充SPR计划及11月全球石油供给5个月来首降所致。 　　化工品：本周我们监测的化工品涨幅居前的为乙醇(+6.5%)、聚合MDI(+6.3%)、TDI(+4.6%)、纯MDI(+4.2%)、焦炭(+3.9%)。随着疫情防控全面放开，本周国内各地消杀需求激增影响带动乙醇价格大幅上行；本周聚合MDI工厂继续控量发货叠加个别装置即将检修，短期供应面偏紧支撑聚合MDI价格上行；本周TDI需求仍偏弱，供给端多套生产装置降负或停车检修，中间商挺价出货，TDI价格上涨4.6%。 　　投资建议 　　我国工业产业链不断完善升级，俄乌冲突下我国工业相对优势提升，叠加疫情防控逐步放开，我们持续看好化工行业前景，给予“强于大市”评级。 　　疫情防控持续放松，推荐典型的后疫情标的山高环能；出行链条整体受益，关注赛轮轮胎、软控股份；推荐内循环标的精功科技、岳阳兴长；合成生物板块推荐梅花生物；锂电化学品板块关注黑猫股份、元力股份、圣泉股份、永东股份；其他推荐建龙微纳。另外，建议关注长阳科技、惠城环保、花园生物、嘉必优。 　　风险提示：经济紧缩风险；油价大幅波动；贸易摩擦风险；通货膨胀风险

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/12/17-2022/12/23）华安合成生物学指数上涨5.01个百分点至1082.42点。上证综指下跌3.85%，创业板指下跌3.688%，华安合成生物学指数跑赢上证综指8.86个百分点，跑赢创业板指8.7个百分点。 　　微构工场入选SPARK联合国开发计划署可持续发展创新实验室INSPIRO Network 　　2022年12月，拥有前沿合成生物学产研能力的创新型企业微构工场宣布，正式入选SPARK联合国开发计划署可持续发展创新实验室INSPIRONetwork，成为全球杰出可持续发展创业者的一份子，助力全球可持续发展的美好未来。未来，微构工场将更加注重践行ESG目标与实现企业创新发展的平衡，不断加快科技成果的转化，利用率先实现的工业化量产能力，让科学技术转化为赋能全球可持续发展的生产力。 　　全球生物塑料产能将从2022年约223万吨增加到2027年约630万吨。 　　在德国柏林举办的第17届EUBP会议上，European Bioplastics(欧洲生物塑料协会，EUBP)展望了全球生物塑料行业的前景。生物塑料仍占每年生产的3.9亿多吨塑料的不到1%。在2020年主要受Covid-19影响停滞之后，全球塑料总产量自2021年以来再次增长。这一发展是由不断增长的需求以及更复杂的应用和产品的出现所推动的。根据EUBP与nova-Institute合作编制的最新市场数据，全球生物塑料产能将从2022年的约223万吨增加到2027年的约630万吨。 　　加拿大出台一次性塑料禁令条例，禁止制造和进口一次性塑料制品 　　12月14日，据加拿大环境与气候变化部称，从周二（2022年12月20日）开始，加拿大将禁止制造和进口一次性塑料制品以供销售，以期到2030年实现零塑料垃圾。一次性塑料禁令条例(SUPPR)是加拿大政府解决污染、到2030年实现零塑料废物目标并帮助减少温室气体排放的综合计划的一部分。该条例禁止制造、进口和销售一次性塑料结账袋、餐具、由有问题的塑料制成或含有问题塑料的餐饮用具、环形托架、搅拌棒和吸管。一个例外是，在特定条件下一次性塑料软吸管仍然可用，因此需要它们的人仍然可以使用。 　　箐海新材年产10万吨聚乳酸改性料项目正式开工建设 　　该聚乳酸改性料项目是由蚌埠海生物新材料有限公司投资建设，总投资2.91亿元，项目位于天河科技园，占地约80亩，建设内容主要包括以聚乳酸为主要原料，购置设备，通过熔融、挤出、烘干等工序生产聚乳酸改性料。该项目新建四条生产线，其中95生产线14条,75生产线16条。项目全面建成后，可形成年产10万吨聚乳酸改性料的生产能力。 　　CropOne公司获得150万美元拨款用于新的植物蛋白研究 　　12月20日，CropOne控股公司和Cold Spring Harbor Laboratory（CSHL）宣布，这两个组织已经从食品与农业研究基金会（FFAR）获得了150万美元的成本匹配拨款，以帮助科学家开发一种通过可控环境农业（CEA）有效种植植物基膳食蛋白的手段。CropOne和CSHL的研究人员将利用这笔资金开发快速生长的水生植物Lemnaceae(Lemna)的高蛋白水平，以提供高质量的蛋白质供人类食用。一旦被证明具有商业扩展性，基于Lemna的蛋白质就可以用于快速增长的替代肉产业和其他使用植物蛋白源的应用。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　推荐逻辑：1）消费升级、青少年近视患病率提高等推动我国近视防控市场扩容，角膜塑形镜近视防控有效性高，且目前渗透率仅为1.8%，预计2025年可提升至3.7%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量；2）公司为国产角膜塑形镜龙头公司，深耕行业多年具备渠道优势，截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利；3）涉足视光业务完善产业链，布局视光中心一方面提高角膜塑形镜直销比例，减少经销成本，另一方面加速产品放量，目前公司积极推进视光服务终端建设，预计将建设336个县区级和1012个社区级眼视光服务终端。 　　近视防控需求增长，角塑镜渗透率仍有提升空间。根据卫健委数据，儿童青少年总体近视率为52.7%，消费升级、近视患病率提高等促进青少年近视防控需求增长，经测算目前角膜塑形镜渗透率仅为1.8%，与美国（3.5%）、台湾（5.4%）以及香港（9.7%）相比仍存在提升空间，预计2025年中国大陆角膜塑形镜市场渗透率将提升至3.73%，渗透率提升带动角膜塑形镜放量。 　　产品优质兼具性价比，渠道优势铸就国产龙头。目前国内市场仍以进口品牌为主，材料、设计以及透氧性为衡量产品质量的三个主要维度，欧普康视产品不输进口品牌性价比高；公司深耕角塑镜市场多年，截至2022上半年公司合作终端数已增长至1500多家，成熟的营销服务网络助力公司享受行业红利。 　　涉足视光服务领域一箭三雕，潜在政策利好助力业务发展。公司涉足视光领域完善角塑镜产业链下游，一方面提高角塑镜直销比例减少经销成本，一方面可加速角塑镜产品放量，此外，2021年公司视光服务毛利率达72.7%，为公司业务中毛利率最高项目，视光服务发展将为公司利润端带来增量；6月卫健委向业内关于放宽角膜塑形镜验配医疗机构级别限制征求意见，潜在政策有望拓宽民营机构开展角塑镜验配通道。利好公司视光业务发展。 　　盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.7元、0.95元、1.22元，未来三年归母净利润复合增速25.4%。根据平均估值，给予2023年46倍PE，对应市值391亿元，对应目标价43.7元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：疫情风险，政策风险，经营不及预期风险。

　　复星医药(600196) 　　事件 　　2022年12月22日，公司宣布，由BioNTech和复星医药供应的1.15万剂复必泰mRNA疫苗已抵运北京，用于在华常住德籍公民接种疫苗。 　　点评 　　复必泰进入中国大陆，与BioNTech合作又一里程碑达成。（1）复必泰是公司取得BioNTech授权，在内地（大陆）与港澳台地区独家开发和商业化基于其专有的mRNA技术平台研发的新冠疫苗。此前，复必泰已经获批在中国香港、中国澳门、中国台湾接种，此次批准是复必泰第一次进入中国大陆地区，接种对象为在华常住的德籍公民，预计将在北京、上海、广州、沈阳和成都提供接种服务。（2）针对原始株和变异株的mRNA疫苗都会提供。在这1.15万剂中，既包括复必泰单价疫苗BNT16b2，也包括针对变异株OmicronBA.4/BA.5的复必泰二价疫苗。单价苗和二价苗的区别是：复必泰二价疫苗每剂含有15微克编码原始毒株刺突蛋白的mRNA和15微克编码奥密克戎BA.4/BA.5变异毒株刺突蛋白的mRNA。除了添加奥密克戎BA.4/BA.5刺突蛋白的mRNA序列外，疫苗的所有其他成分保持不变。（3）公司与BioNTech在华设立合资公司，mRNA疫苗进展为公司再添弹性。两家公司设立的合资公司位于上海，由公司提供现金/厂房/生产设施，BioNTech提供生产技术和技术许可；待技术转移之后，将由合资公司实现本土化生产和商业化。我们认为，若技术转移完成，公司有望在mRNA疫苗技术上抢占先机。 　　自研、合作、许可引入与深度孵化多元驱动，新品放量至营收结构优化，毛利率逐季持续提升。（1）2022年前三季度，新产品营收占比提高，毛利率由1季度43.55%、2季度45.76%至3季度46.51%，环比持续提升、营收结构优化持续。（2）近期临床进展：马来酸阿伐曲泊帕片（商品名：苏可欣）新增适应症成人慢性免疫性血小板减少症上市申请获NMPA受理；细胞治疗产品Tecartus用于治疗复发/难治性成人前体B细胞急性淋巴细胞白血病的临床试验获NMPA批准展开。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24年营收449/517/597亿元，归母净利润39.84/53.73/66.55亿元。公司目前股价对应2022/23/24年PE为24/18/14倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新药研发及上市进程不达预期、集采等政策影响盈利能力等风险。

　　2022年初至今回顾：估值触底反弹，业绩增长稳健。2022年初至今，医药生物板块整体呈现前低后高、震荡修复的走势；前三季度因内外风险因素，医药行业各板块轮番下跌；四季度起随着内外环境企稳回暖，医药板块迎来反弹。分子行业看，估值较低的医药商业、中药全年表现较好，制药、器械等子板块受集采等政策影响表现较差，医疗服务、CXO年中反弹强劲但下半年补跌后走势相对最弱。医药行业宏观数据显示，消费端同比保持稳定增长，医保支付端同比持平，生产端因去年基数较高而同比负增长。医药板块整体和细分子板块反弹后，目前估值水平均仍处于历史5年来低位，公募基金持仓也处于近3年来最低值。 　　国内行业政策明显回暖，海外地缘政治风险边际改善。2022年内随着价格风险、研发注册风险、商业化风险、新冠疫情风险及地缘政治风险陆续暴露落地，资本市场对此均有充分预期、甚至过度担忧。内环境看：国内医药行业政策在2022年已有明显调整改善，我们预计2023年将持续回暖。医保谈判与集采规则优化完善、降幅温和理性；创新产品不断批准上市，医疗设备贴息贷款政策出台也将进一步促进医疗新基建。外环境看：海外风险在2022年明显发酵扩大并引发市场担忧，2022Q4起有边际改善，我们预计2023年将逐步改善。FDA提高准入门槛、收紧加速批准通道，提高创新产品的远期价值，拥有创新产品的创新药研发企业相对获益。地缘政治风险引发医药产业链脱钩的过度担忧，我们认为随着产业链正常运行和订单持续增长，资本市场的过度担忧会逐步消解。 　　创新出海再扬帆，寻找差异化和高质量创新。总结中国本土创新药出海的过去三个阶段，我们认为创新药出海1.0的逻辑存在内在缺陷，也不适用于当前市场，2023年起创新药出海2.0的逻辑将会重建：同质化、跟随式的创新走向亚非拉，差异化、高质量的创新走向欧美日。新冠疫苗、新冠检测试剂是出海成功的典型案例。双抗、ADC、细胞基因治疗、核酸药物、新冠疫苗等药物以及医疗设备、内镜、手术机器人、基因测序仪、高值耗材等医疗器械，都将成为差异化和高质量创新的代表，也将成为创新出海2.0的重要载体。 　　内外循环更乐观，自主可控满足国内外需求。我们认为中国医药行业的战略将转变为内外双循环战略。中药未来方向是创新转型、高质量发展，建议关注中药配方颗粒、中药创新药、品牌中药三大方向。国产高端医疗设备、高值耗材有望打破进口垄断，IVD新技术、新产品层出不穷，国产新型疫苗有望加快上市，满足本土医疗需求升级。上游生命科学服务领域迎来国产化的黄金年代，生物制药耗材、制药装备领域的国产化正快速进行，未来短期看自主可控、长期看横向扩张。 　　投资建议：积极乐观，布局创新药械与自主可控。2023年医药板块整体预计比2022年更加积极乐观，投资主线仍坚持内外双循环战略，外循环布局创新药械，内循环布局自主可控。2023年度投资组合为A股：恒瑞医药、迈瑞医疗、联影医疗、爱尔眼科、爱博医疗、威高骨科、惠泰医疗、海泰新光、心脉医疗、拱东医疗、药明康德；H股：药明生物、康诺亚、康方生物、威高股份、锦欣生殖、先瑞达医疗。 　　风险提示：创新产品研发失败或进度慢于预期的风险；商业化风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险；全球新冠疫情风险；地缘政治风险。

　　2022年，受宏观态势、疫情扰动、行业政策等多因素影响，医药生物板块整体呈下跌走势，经过近一年的调整，板块利空基本出清，10月以来随着防疫政策的优化调整，板块企稳向好，防疫主题相关个股表现活跃，未来随着疫情影响的淡化，板块热点有望扩散回归到主流发展方向。当前医药生物板块处于估值和资金底部，具备良好中长期投资价值。 　　近年来，我国创新药和创新器械企业持续加大研发投入，创新实力不断提升，创新品种不断丰富，政策、资金、人才等要素有力推动创新药械的快速发展。国内市场借助医保快速放量，海外市场拓展陆续启程，创新药械进入高质量发展阶段。短期融资市场遇冷等因素，不改中长期发展趋势，2023年有望重回市场关注焦点。建议关注：恒瑞医药、贝达药业、丽珠集团、百济神州、荣昌生物、诺诚健华、康龙化成、凯莱英、联影医疗、开立医疗、惠泰医疗等。 　　2020年疫情爆发以来，常规医疗服务、医疗消费、常规疫苗接种和采浆活动等均受到较大程度的负面影响，随着防疫政策的优化调整和疫情扰动的减弱，2023年常规医疗服务消费有望逐步回归良好增长态势。建议关注：爱尔眼科、国际医学、益丰药房、老百姓、华兰生物、博雅生物、康泰生物、康希诺、片仔癀等。 　　风险提示：政策风险、业绩风险、事件风险。