事件：7月4日，国家医保局发布2023年医保谈判《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》的征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄，有助于实现以价换量。 　　1.对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，简易续约降幅减半。梳理发现，2018年及之前首次参与医保谈判、2022年医保谈判仍属于“协议期内谈判药品”且尚未有仿制药获批上市的西药有20个。 　　2.2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。 　　3.医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。即比值A=实际发生的纳入医保支付范围的药品费用/企业预测的纳入医保支付范围的药品费用，比值B=未来两年因调整支付范围所致的企业预测的纳入医保支付范围的药品费用增加值/本协议期企业预测的纳入医保支付范围的药品费用和实际发生的纳入医保支付范围的药品费用中的高者。考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。 　　4.对纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出基金支出预算的，经专家论证后，本次续约可予不降价。 　　5.谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品进入常规目录。 　　投资建议：在医保谈判政策逐步温和、鼓励创新的大背景下，创新药医保准入降幅趋收窄，疗效好、临床稀缺的创新品种将愈发有较强的定价能力，实现以价换量，坚定看好步入新药收获期的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、海思科、贝达药业、荣昌生物、康方生物、和黄医药、首药控股、海创药业、先声药业、君实生物、泽璟制药、信达生物、京新药业、恩华药业、前沿生物、康辰药业、冠昊生物、海普瑞等。 　　风险提示：药品价格大幅下降风险，产品放量不及预期风险，其他政策风险。

　　中国慢病患者数量不断攀升，用信息化的手段进行慢病管理对提高医疗服务效率，缓解医疗资源不均具有重大意义，互联网慢病管理前景广阔，行业处于群雄逐鹿的状态，然而，限制行业发展的痛点之一为盈利模式的探索各大慢病管理服务商不再局限于关注C端用户，开始把目光转向院内业务及院外业务，以求创造新的盈利增长来源。 　　互联网慢性病管理行业定义 　　互联网慢性病管理是指依托互联网技术，创新慢性病管理模式，以解决传统慢性病管理的诸多不足。而互联网慢病管理平台指的是依托互联网医疗或者互联网医院线上的医生为慢病患者提供慢病管理服务。平台聚合医院、医生、患者、医保、药厂、医疗器械企业、药店等部分或全部产业链成员，并为产业链上下游赋能，形成完整的生态系统。

　　投资要点 　　行业回顾： 　　2023年上半年，（1）从涨跌幅来看：申万化工指数下跌9.7%，跑输沪深300指数约12.7个百分点，申万化工二级子版块中仅化学纤维板块表现为上涨，农化制品、橡胶、化学制品、塑料、化学原料跌幅分别为15%/14%/10%/8%/0.5%。（2）从估值来看：当前申万化工行业PE（TTM）为16倍，横向看在行业中处于中低位水平，纵向看估值处于2015年以来的低位，其中，橡胶（36倍）市盈率最高，农化制品（10倍）市盈率最低。（3）从业绩来看：2023年Q1化工行业上市公司实现营业收入总额5680亿元（同比-7%）和归母净利润总额375亿元（同比-47%）。我们认为2023年在把握需求回暖大趋势的同时，也应在行业分化中寻找投资机会。 　　行业趋势： 　　从2018年开始，化工行业现金流整体充裕，在建工程投资额明显上升，但2022年下半年以来，下游需求走弱，化工品景气回落，供给侧的压力使化工品景气度持续探底。 　　2023年以来，国内需求底部缓慢复苏，在保交楼、地产三支箭落地后，地产行业有望走出低谷，需求端为化工行业景气提升提供坚实后盾。 　　从产业趋势、国产替代、困境反转三个维度，把握投资机会： 　　产业趋势：在双碳的背景下，光伏和风电行业迎来快速发展。看好POE，PVB未来在光伏胶膜中的应用，相关标的卫星化学（002648.SZ）。粮食安全背景下磷化工长期维持高景气，建议关注实现磷化工一体化向新能源材料延伸的公司，相关标的：复合肥巨头芭田股份（002170.SZ）。新型煤化工旨在以煤炭生产石油基产品，进口替代空间巨大，且能够有效降低对石化原料的进口依赖度，具有具有重要的战略意义，相关标的宝丰能源（600989.SH）。 　　国产替代：汽车级PVB胶膜受制于国外，国内技术已取得突破，具备国产替代实力，建议关注皖维高新（600063.SH）；未来全球碳纤维新增供给主要来自国内，碳纤维国产替代进程加速，多领域发展下消费量持续高增，相关标的中复神鹰（688295.SH）；吸附分离材料全球市场规模稳步增长，国内市场空间大，建议关注：蓝晓科技（300487.SZ），相关标的：中触媒（688267.SH）、建龙微纳（688357.SH）。 　　困境反转：海外市场回暖，轮胎出口复苏，国内开工率提升，23年轮胎企业产能大扩张，建议关注玲珑轮胎（601966.SH）。“第三支箭”落地，关注房地产后周期对PVC、玻璃等相关建材需求的拉动，相关标的中泰化学（002092.SZ）、远兴能源（000683.SZ）、山东海化（000822.SZ）等。 　　风险提示：下游需求低于预期、在建项目投产进度不及预期、安全生产事故等。

　　事件：7月4日，国家医保局根据《基本医疗保险用药管理暂行办法》等有关文件，结合2023年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录管理工作重点，研究起草了《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》《非独家药品竞价规则（征求意见稿）》，现向社会公开征求意见。 　　纳入常规目录时间节点更新，新增常规目录纳入条件：《谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》纳入常规目录条件为2019年目录内谈判药品，连续两个协议周期均未调整支付标准和支付范围的独家药品。新增纳入常规目录条件为谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品（2017年版目录谈判药品自2018年起计算，2018年版目录谈判药品自2019年起计算，2019年及以后按目录执行年份计算）。 　　简易续约条件更新，预算增幅由150%-200%下调至100%：谈判药品续约规则（2023年版征求意见稿）》中不调整支付范围的药品进行简易续约的条件为未来两年的基金支出预算增幅不超过100%（与本协议期的基金支出预算和本协议期的基金实际支出两者中的高者相比）。而在2022年版本中，该项增幅为150%-200%。 　　简易续约规则调整，纳入谈判目录4年以上的产品降幅减半：对不调整支付范围的药品续约定价规则以及调整支付范围的药品续约定价规则中，根据药品纳入目录时间长短进行了细分，纳入目录4年以内的产品降幅计算规则不变，纳入目录超过4年的品种支付标准降幅减半。 　　简易续约其他规则调整:新增重新谈判确定价格降幅以及适应症增加药品降幅扣减规则，医保基金支出预算计算方式改变，医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。另外考虑到新冠疫情和相关药品需求较难预测，对纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出基金支出预算的，经专家论证后，本次续约可予不降价。 　　重新谈判条件予以调整：新增企业申请重新谈判且符合条件的药品。 　　医保续约新规边际转暖，看好创新药预期反转：本次医保谈判药品续约规则各项变化边际转暖，创新药支付环境进一步改善，看好医保助力国产创新药放量。 　　投资建议：建议关注集采出清、业绩触底反弹的仿创转型公司，和具有技术平台及出海潜力的创新药公司。建议关注恒瑞医药，百济神州，科伦药业等。同时看好国内创新药市场情绪回暖带动中长期研发市场需求提振，看好创新产业链龙头企业，建议关注药明康德、药明生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英等。 　　风险提示：医保政策调整风险，创新药集采风险，仿制药风险，市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险。

　　新冠影响尚未完全消除，2023年二季度新冠“二阳”疫情带来疫苗接种压力。疫苗板块估值已经历较长时间调整，建议继续观察，同时建议关注海外疫苗研发及商业化进展，包括新型技术平台的应用以及潜在大品种的商业化进展。 　　支撑评级的要点 　　PCV13：2023年6月，沃森生物获批签发16批次，继续保持领先。2023Q2，沃森生物获批签发29批次，同比增长81%，2023H1同比增长37%。 　　2023H1，辉瑞与康泰生物分别获批签发3个批次。根据批签发数据，部分PCV13产品可能仍处于消化库存的阶段。 　　HPV：HPV批签发批次维持稳定增长，其中万泰生物HPV2在2023年6月获批签发49批次，2023H1共获批签发234批次，同比增长67%。沃森生物HPV2于2023H1获批签发23批次。智飞生物代理默沙东的HPV9也维持了不错的增长，2023H1共获批签发65批次，同比增长55%。但与此同时，HPV市场竞争愈发激烈，未来定价体系是否下行值得注意。 　　带状疱疹疫苗：2023Q1无带状疱疹疫苗批签发。2023Q2，百克生物的带状疱疹疫苗获得10批次批签发，GSK获得5批次批签发。 　　狂犬疫苗：辽宁成大狂犬疫苗2023Q2批签发批次有所恢复，同比增长538%，2023H1批签发批次数同比增长6%。康华生物人二倍体狂犬疫苗2023H1批签发同比下滑52%。 　　脑膜炎疫苗：ACYW135流脑疫苗整体批签发批次数均有增长，AC多糖结合疫苗和AC多糖疫苗则出现分化。沃森生物在4价流脑疫苗完成WHO-PQ的现场整改后，2023H1恢复了生产和批签发。智飞绿竹的ACYW135疫苗批签发批次2023H1同比增长62%，其他两个品种均有同比下滑。2023H1，康希诺于1月获得4批次ACYW135疫苗批签发。 　　疫苗行业2023年上半年的生产销售受到2022年12月至2023年1月新冠疫情大规模爆发的影响，以及2023年二季度新冠“二阳”疫情的冲击，常规疫苗接种的时间节奏可能受到影响，预计也将对疫苗行业2023H1业绩产生一定影响。 　　投资建议 　　疫苗行业2023年上半年的生产销售仍受新冠疫情余波的影响，但疫苗板块已经历较长时间的调整，建议继续观察疫苗板块恢复情况。建议关注海外新兴疫苗技术，如mRNA疫苗，以及潜在大品种，如RSV疫苗。 　　评级面临的主要风险 　　疫情反复风险、销售不及预期、监管政策不确定性风险。另外，由于中检院及Insight数据库数据更新可能不及时，因此部分数据未来可能出现变化。