智飞生物(300122) 　　投资要点： 　　事件：10月26日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入392.72亿元，同比增长41.15%；实现归属于上市公司股东的净利润65.30亿元，同比增长16.46%；实现扣非归母净利润63.80亿元，同比增长14.13%。 　　点评： 　　公司Q3业绩保持快速增长。公司2023年第三季度实现营业收入148.26亿元，同比增长56.57%；实现归属于上市公司股东的净利润22.70亿元，同比增长20.89%；实现扣非归母净利润21.69亿元，同比增长15.32%。公司第三季度业绩保持快速增长，业绩增速符合预期。 　　公司期间费用率进一步有所优化。2023年前三季度，公司的销售费用率为4.70%，同比下降0.58个百分点；公司管理费用率为0.70%，同比下降0.29个百分点；公司研发费用率为1.65%，同比下降0.53个百分点；公司财务费用率为0.09%，同比提升0.06个百分点，公司期间费用率进一步有所优化。 　　独家代理GSK带状疱疹疫苗，为公司未来业绩增长再添动力。今年8月，公司与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，将由公司在中国大陆地区独家代理GSK带状疱疹疫苗。协议期限为2023年10月8日起至2026年12月31日。每年度预计的最低采购金额为2024年34.4亿元，2025年68.8亿元，2026年103.2亿元。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为公司的独家合作伙伴。目前国内仅有两款带状疱疹疫苗上市，竞争格局良好，市场空间广阔，有望为公司未来业绩提供新的增长点。 　　维持“买入”评级。预计公司2023-2024年EPS分别为3.78元和4.71元，对应PE分别为15倍和12倍。公司是国内疫苗龙头企业，代理产品销售额保持高速增长，在自主产品管线推进顺利，为公司未来业绩增长提供保障。维持对公司的“买入”评级。 　　风险提示。产品推广不及预期风险，代理业务续签失败的风险和在研产品研发进度不及预期的风险等。

　　智飞生物(300122) 　　业绩简评 　　2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入392.72亿元，同比+41%；实现归母净利润65.30亿元，同比+16%；实现扣非归母净利润63.80亿元，同比+14%。单季度看，公司2023年第三季度实现收入148.26亿元，同比+57%；实现归母净利润22.70亿元，同比+21%；实现扣非归母净利润21.69亿元，同比+15%。 　　经营分析 　　扩龄加速9价HPV疫苗放量，公司三季度业绩维持高增速。公司9价HPV疫苗于2022年8月获批扩龄至9-45岁适龄女性接种，为民众提供了更多元化的预防保护方案，得到了市场的广泛关注与积极反馈。根据公司此前公告，上半年公司9价HPV疫苗批签发数量达1468万支，同比增长57.85%，9价HPV疫苗加速放量带动公司业绩持续高增长。我国9-45岁的女性人口约3.1亿人，HPV疫苗的接种率仍有较大提升空间，持续看好HPV疫苗未来市场空间及潜力。 　　带状疱疹代理协议落地，公司产品线进一步丰富。公司于2023年10月8日与GSK签署独家经销和联合推广协议，GSK将指定公司为合作区域内重组带状疱疹疫苗的独家进口商和经销商，双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026年预计的最低年度采购金额分别为34.40亿元、68.80亿元、103.20亿元。协议落地标着着公司代理产品线进一步丰富，未来协议若履约正常，将有望拉动公司整体业绩进一步增长。 　　研发创新能力不断提升，在研管线稳步推进。根据公司投资者交流文件，截至2023年9月公司自主研发项目进入临床试验及申请注册阶段的项目达16项。今年以来，公司23价肺炎球菌多糖疫苗和四价流感病毒裂解疫苗先后分别获得注册批件及申请生产注册受理。公司在研产品未来若顺利获批上市，将进一步增强公司核心竞争力。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年分别实现归母净利润91.6（+21%）、114.8（+25%）、130.0亿元（+13%）。2023-2025年公司对应EPS分别为3.82、4.78、5.42元，对应当前PE分别为15、12、10倍。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发进度不及预期；产品推广及销售不及预期；政府政策调整风险；坏账增加风险。

　　苑东生物(688513) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入8.50亿元（-5.33%），归母净利润1.94亿（-0.91%），扣非后归母净利润1.46亿（1.67%），业绩基本符合预期。其中Q3单季度实现收入2.94亿（-8.62%），归母净利润0.62亿（2.20%），扣非后归母净利润0.46亿（20.37%）。 　　平安观点： 　　公司前三季度集采压力趋缓，盈利能力有所回升。公司2023前三季度受集采影响收入端有所下滑，利润端短暂承压。23Q3利润端恢复增长压力趋缓，盈利能力加速修复。期间费用方面，受产品集采影响，公司销售费用率为33.79%（-6.97pp），改善明显。其它期间费用方面：管理费用率8.46%（+1.26pp），研发费用率19.86%（+1.47pp），财务费用率-1.18%（-0.46pp）。公司前三季度毛利率为81.18%，净利率22.80%，基本平稳，我们认为集采影响基本触底。 　　顺利通过FDA现场检查，公司制剂国际化符合预期。公司全资子公司硕德药业首次接受美国FDA现场检查，并于9月顺利通过。本次检查通过标志着硕德药业小容量注射剂生产线在生产质量管理和设备设施等方面已满足FDA的cGMP要求，有利于加快公司已申报美国ANDA产品的获批进度，进一步加速公司制剂国际化。 　　新品种获批节奏保持，有望带来业绩增量。自2022年以来，公司已有12款新产品获批上市。2023Q3，公司有拉考沙胺口服溶液和重酒石酸去甲肾上腺素注射液两款产品取得NMPA药品注册证书。根据米内网重点省市公立医院数据，拉考沙胺和重酒石酸去甲肾上腺素注射液2022年销售额分别为0.64亿和5.09亿。后续随着二甲双胍、尼卡地平、新斯的明、去氧肾上腺素、舒更葡糖钠等国内新获批品种的放量将为公司业绩持续贡献增量。 　　投资建议：公司集采影响基本出清，我们维持公司2023/2024/2025年净利润2.65/3.36/4.40亿元的预期不变。当前股价对应公司2023年24.5倍PE，维持"推荐"评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司在研品种较多，且有制剂出口布局，存在进度不及预期或失败可能。2）新品种放量不及预期风险：公司新品种较多，受销售推广能力等因素影响，存在放量不及预期可能。3）制剂出口不及预期可能：公司制剂出口数量和收入增长存在不及预期可能。

　　康泰生物(300601) 　　 Q3收入同比基本持平，利润高增。 2023年前三季度实现营业收入24.64亿元（-3.92%）、归母净利润6.97亿元（+243.13%）、扣非归母净利润5.99亿元（+316.82%）。其中Q3单季度实现营业收入7.34亿元（-0.45%）、归母净利润1.87亿元（+125.81%）。 三季度收入端与去年同期基本持平，利润端因去年同期相关减值实现同比高增。 　　短期增长放缓，重磅品种上市。 剔除去年同期新冠疫苗的部分收入影响，前三季度常规苗预计整体实现小幅增长。三季度单季增速短期放缓或受到行业政策和诊疗情况的负面影响。 具体分品种来看， 13价肺炎疫苗处于快速增长期，占营收比重逐步提升；四联苗或受新生儿数量影响，接种量短期有所下降；乙肝疫苗预计维持平稳增长， 20/60ug成人品种具备优势。 今年9月， 公司重磅品种人二倍体狂苗正式获批上市， 为国内第二家，并且同时获批四针法和五针法， 具备良好竞争优势，有望于明年初获批签发并上市销售。 　　在研管线稳步推进， 13价肺炎获得印尼上市许可。 公司水痘减毒活疫苗处于报产阶段，预计明年获批上市；脊髓灰质炎疫苗处于临床三期；四价流感疫苗和五价轮状疫苗处于临床一期； 未来几年公司产品种类有望持续丰富。报告期内， 新四联和五联苗开启临床一期，公司持续巩固联苗领域竞争优势。 产品出海方面，公司13价肺炎疫苗于近日获得印度尼西亚上市许可， 为产品之后在印度尼西亚市场的上市销售奠定基础。 公司出海进程取得快速积极进展，海外市场有望于明后年逐步贡献业绩增量。 　　投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营收40.25亿元、 52.61亿元、 67.59亿元，实现归母净利润10.46亿元、 14.04亿元、 19.02亿元，对应EPS分别为0.94/1.26/1.70元，对应PE分别为30.71倍/22.88倍/16.89倍。 维持推荐，给予“买入”评级。 　　风险提示： 药品降价风险；产品销售不及预期风险；技术升级迭代风险。

　　康泰生物(300601) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入24.6亿元，同比下滑3.9%；实现归属于母公司股东净利润7亿元（+243.1%）；实现扣非后归母净利润6亿元（+316.8%）。 　　常规疫苗略有增长。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%），实现归母净利润分别为2.1/3.1/1.9亿元（-25%/+299%/+125.8%）。常规疫苗收入受行业政策影响以及新生儿下滑影响与去年同期比略有增长。从盈利能力来看，公司2023年Q1-3毛利率为86.1%（-1pp），销售费用率为34.3%（-0.3pp），管理费用率为7%（-0.3pp），基本保持稳定。净利率为28.3%（+20.3pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.5%（-8pp）。 　　23Q1-3季度常规疫苗收入基本持平。2023年Q1-3公司主要产品13价肺炎结合疫苗销售收入以及四联苗与去年同期基本持平，13价肺炎结合疫苗、四联苗以及乙肝疫苗合计收入占比约90%以上。 　　未来2-3年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。公司目前共有在研项目30多个，已有16项进入注册程序。预计未来两年有4-5个新品种获批。其中冻干二倍体狂苗、冻干水痘疫苗已完成现场核查及GMP检验。此外，MCV4疫苗已完成三期临床总结报告、IPV疫苗已获得临床Ⅲ期试验总结报告，重组EV71疫苗已经完成Ⅱ期临床，五价轮状病毒疫苗处于临床一期，产品管线立足创新，着重解决现存未满足需求，长期发展动力充足。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.92元、1.40元及1.77元。长期看，新产品13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗获批上市2023年有望加速放量，作为国内创新疫苗企业龙头，公司在研管线丰富，未来2-4年将有多个品种获批，长期增长趋势较为明确，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。

　　华恒生物(688639) 　　事件描述 　　2023年10月26日，华恒生物发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收13.64亿元，同比增长38.67%；实现归母净利润为3.2亿元，同比增长47.42%。单三季度实现营收5.14亿元，同比增长44.92%，环比增长14.38%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长46.19%，环比增长16.97%，均创上市以来最好业绩表现。 　　事件点评 　　三季报业绩创上市以来新高，氨基酸品类销售顺利。得益于公司募投项目持续放量及产品品质优异，公司氨基酸类产品产销量规模增长，公司单三季报业绩创上市以来新高。根据Wind资讯及博亚和讯数据，缬氨酸Q3均价为20.72元/kg，环比-17.97%，同比-6.83%。在产品价格下降的背景下，公司降本增效成果显著，盈利能力稳中有升，前三季度毛利率为41.29%，较上半年环比下滑0.57pct，净利率为23.41%，较上半年环比提升0.93pct。2023年前三季度公司销售费用率为2.58%，较2023年上半年下降0.23pct；管理费用率为12.17%，较2023年前三季度下降0.88pct。 　　设立合资公司搭建高丝族氨基酸相关产品中试平台建设，突破量产瓶颈后有望贡献业绩新增量。公司拟与关联方优泽生物共同投资设立优华生物（暂定名），自主构建高性能微生物菌种与生物酶，实施高丝族氨基酸相关产品的中试平台建设。高丝族氨基酸广泛应用于制药、食品、饲料等行业，经济价值重大，下游领域使用量大。但由于高丝族氨基酸共用代谢网络，菌株生产能力低，目前市场产品的生产效率低下。优泽生物目前在小试中部分产品的发酵产量和转化率等指标已达到行业领先水平，公司将基于自身成熟的工业化体系突破相关产品的量产瓶颈。 　　新产品新项目持续推进，巩固公司未来成长性。一方面，豆粕减量替代叠加产能提升，公司主力产品缬氨酸成长性强劲。根据Wind资讯及博亚和讯数据，四季度以来缬氨酸均价为21.98元/kg，较三季度均价环比提升6.11%。近年来技术进步推动了缬氨酸价格“平民化”，加速了缬氨酸在饲料领域的豆粕减量替代步伐。根据杭州维高，赤峰华恒拟建设年产2.5万吨缬氨酸、精氨酸及年产1000吨肌醇项目，预计2025年5月投产。另一方面，公司在丁二酸、丙二醇、苹果酸、肌醇、非粮生物基材料等领域的布局有序推进，平台型发展步伐有望持续兑现。 　　投资建议 　　我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.07/31.54/44.84亿元，同比增长34.4%/65.4%/42.2%；实现归母净利润4.31/6.3/8.72亿元，同比增长34.8%/46.0%/38.4%，对应EPS分别为2.74/4/5.53元，PE为33.8/23.2/16.7倍，维持“买入-B”评级。 　　风险提示 　　原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。