4月主要原材料价格环比下降明显 　　4月轮胎上游原材料价格：2025年4月丁二烯均价9308.70元/吨，环比下降15.34%，同比下降19.14%；天然橡胶均价1772.73美元/吨，环比下降14.17%，同比上涨8.04%；丁苯橡胶均价12393.18元/吨，环比下降11.78%，同比下降6.90%；炭黑均价6986.67元/吨，环比下降9.57%，同比减少21.94%；锦纶帘子布均价19500.00元/吨，环比持平，同比减少12.61%。 　　天然橡胶3月整体供应环比减少 　　2025年3月，ANRPC成员国天然橡胶产量为50.63万吨，环比减少30.49%，同比增长3.07%； 　　3月我国天然橡胶产量为1.58万吨，同比增长13.67%； 　　3月我国天然橡胶消费量为62.21万吨，环比增长32.53%，同比减少4.94%； 　　3月我国进口天然橡胶数量为54.13万吨，环比增长11.61%，同比增长13.62%。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为1.50%，在申万31个一级行业中位居第16，跑输沪深300指数（1.56%）。从子行业来看，医疗设备、医药流通涨幅居前，涨幅分别为3.92%、2.38%；医疗研发外包跌幅居前，跌幅为0.65%。 　　估值方面，截至2025年5月9日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为26.77x（上期末为26.34x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（52.12x）、医院（37.94x）、医疗设备（32.59x），中位数为27.13x，医药流通（15.03x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有25家上市公司的股东净减持7.88亿元。其中，9家增持1.37亿元，16家减持9.25亿元。 　　截至2024年5月9日，我们跟踪的500家医药生物行业上市公司中有499家披露了2024年业绩情况。其中，归母净利润增速≥100%的有44家，增速≥30%但＜100%的有63家；2024年归母净利润增速≥30%且2023年归母净利润为正的公司有64家。 　　重要行业资讯： 　　NMPA：《医疗器械网络销售质量管理规范》 　　CDE：《创新药研发期间风险管理计划撰写技术指导原则（征求意见稿）》 　　南京清普生物：国内首款长效镇痛新药“美洛昔康注射液”获NMPA批准上市 　　强生：“古塞奇尤单抗注射液（包括皮下和静脉输注）”获NMPA批准成为国内首款治疗溃疡性结肠炎的IL-23抑制剂 　　百济神州：“泽布替尼”专利侵权案胜诉 　　投资建议： 　　当前GLP-1减重药物在全球及中国市场呈现爆发式增长趋势，行业正迎来黄金发展期。全球范围内，今年一季度两大核心产品（替尔泊肽减重版Zepbound和司美格鲁肽减重版Wegovy）合计销售额近50亿美元，预计全年或将突破200亿美元；中国市场呈现爆发态势 　　诺和盈上市仅4个月即实现近10亿元销售额，其中，今年一季度销售额7.6亿元，全年有望逼近50亿元，快速追赶成熟降糖市场规模。与此同时，产业链上游原料药及CDMO环节受益于全球产能扩张需求，国内企业在中试工艺与成本控制上的突破有望承接海外订单，而国产GLP-1药物加速上市（如玛仕度肽等）或通过差异化定价与渠道优势重塑竞争格局。我们建议重点关注临床数据扎实、产能储备充足且具备全产业链整合能力的企业。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　上周指25年4月28日-5月4日（下同），本周指25年5月4-11日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　国家统计局27日发布数据显示，一季度，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%，扭转了自上年三季度以来企业累计利润持续下降的态势。其中，化学原料和化学制品制造业实现利润总额787.6亿元，同比下降0.4%。从3月份数据看，规模以上工业企业利润由1至2月份下降0.3%转为增长2.6%，企业当月利润有所改善；规模以上工业企业营收增长4.2%，较1至2月份加快1.4个百分点。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价上涨4.7%，为61.02美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/尿素/乙二醇/聚合MDI/液体蛋氨酸/纯MDI/固体蛋氨酸价格分别上涨2.8%/2.8%/2%/1.9%/1.1%/0.9%/0.5%，钛白粉/VE/烧碱/醋酸/电石法PVC/乙烯法PVC/DMF价格分别下跌3.3%/3.1%/1.9%/1.4%/1.2%/0.9%/0.6%；VA/有机硅/轻质纯碱/粘胶短纤/氨纶/橡胶/重质纯碱/粘胶长丝价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：IPDI（+16.1%）、LNG（日本）（+11%）、天然气（Henry Hub)（+10.1%）、天然气（Texas）（+7.2%）、原油（WTI）（+4.7%）。硫磺：本周终端用户在劳动节前后采购补货，需求展现支撑，而且受长江港口现货涨势带动，各地区国产硫磺价格也纷纷上调跟进。大部分资源点价格涨后仍然不及港口现货水平，因此整体销售出货尚可。港口方面，截至5/8，中国主港硫磺库存201.7万吨，较4月29日增加6.9万吨，较去年同期减少77.20万吨。 　　尿素：本周尿素市场受出口政策预期主导，价格重心显著抬升。周初受出口政策放松预期刺激，市场采购情绪集中释放，部分工厂单日多次调涨报价，期货同步大涨形成共振。当前市场呈现供需博弈格局，供应端日产维持高位但企业库存微降，待发订单充足支撑工厂挺价心态；需求端受制于政策敏感性及价格高位，采购节奏稍被压制。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.32%，沪深300指数较上周上涨2%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.31个百分点，涨幅居于所有板块第8位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：胶黏剂及胶带（+6.17%），合成树脂（+4.88%），其他橡胶制品（+4.81%），氟化工（+4.74%），涂料油墨（+4.57%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，寻找供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定寻找供给逻辑主导行业：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集 　　团）、磷矿及磷肥（云天化、川恒股份、芭田股份）、三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、 　　氨基酸（建议关注：梅花生物）、维生素（建议关注：新和成）、钛矿及钛白粉（建议关注：龙佰集团）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）。（2）供给稳定寻找需求逻辑主导行业：MDI（重点推荐：万华化学）、民爆（建议关注：广东宏大、雪峰科技、江南化工）、氨纶（建议关注：华峰化学）、农药（重点推荐：扬农化工、润丰股份；建议关注：先达股份、国光股份）、推荐公司华鲁恒升。（3）供需双重边际改善行业：有机硅（建议关注：合盛硅业、新安股份） 　　成长内循环重视突破堵点，外循环重视全球化： 　　（1）重点推荐：莱特光电、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（催化材料，与金属和新材料团队联合覆盖）；华恒生物（合成生物学）（2）建议关注：奥来德（OLED材料）；中触媒（催化材料）；蓝晓科技（吸附树脂）；华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学）；赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟（轮胎）。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　天宇股份(300702) 　　事件 　　公司2024年全年实现营业收入26.31亿元（yoy+4.10%），归母净利润0.56亿元（yoy+104.45%），扣非净利润0.67亿元（yoy+6.94%），增长主要得益于制剂业务的突破性进展。2025Q1实现营业收入7.59亿元（yoy+10.13%），归母净利润0.86亿元（yoy+112.71%），扣非净利润0.82亿元（yoy+56.79%），业绩增长良好。 　　沙坦类业务保持稳定，非沙坦类业务快速增长 　　2024年，沙坦类原料药产品的销量1,744吨，较上年同期增长约13%，实现稳定增长，进一步夯实了公司在沙坦领域的市场地位。非沙坦类原料药的销售量124吨，同比增长169%。公司非沙坦类业务品种储备丰富，重点品种包括西格列汀、孟鲁司特钠、依折麦布、替格瑞洛、维格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、达比加群酯等。2024年，公司新立项的原料药及中间体品种20个，完成工艺验证的原料药品种12个。公司持续加强国际注册申报工作，同步推进全球拓展战略。未来，随着非沙坦类产品的专利到期，全球客户的需求进一步增长，公司原料药业务将迎来持续的快速增长，进一步提升公司业绩的增长动力。 　　制剂业务蓬勃发展，研发成果加速转化 　　2024年，制剂产品磷酸西格列汀片（100mg）和西格列汀二甲双胍片（II）国家集采中标，进一步扩大了公司国采产品的中选数量；另有18款产品中选省级续采。为公司原料药、制剂一体化不断提供增量，品牌影响力持续增强。制剂业务全年销售额达2.55亿元，较上年同期增长143%。制剂研发注册方面，2024年共有23个制剂品规（涉及17个制剂品种）获得药品生产批件，19个制剂品规（涉及16个制剂品种）的上市许可申请获得国家药品监督管理局受理。 　　盈利预测与投资评级 　　公司未来业务有望更具多元化，沙坦类业务将为公司提供稳定现金流，非沙坦类业务、CDMO业务和制剂业务三大板块，正加速构成公司增长的“第二曲线”，为公司未来可持续发展提供强劲动力。 　　鉴于沙坦类产品价格恢复不及预期，对收入可能造成一定影响；同时高毛利率的非沙坦类及制剂业务增长态势良好，因此上调利润预测：我们预测2025-2027年公司营业收入为29.65/34.13/37.04亿元（2025-2026年前值为32.40/39.48亿元），归母净利润为2.84/4.18/4.84亿元（2025-2026年前值为2.54/3.51亿元），维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险；产品类别相对集中的风险；汇率波动风险存货减值风险；法规政策风险；客户依赖风险