主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/05/10-2025/05/16）华安合成生物学指数下跌5.24个百分点至1392.84。上证综指下降0.02%，创业板指下降0.7%，华安合成生物学指数跑输上证综指5.22个百分点，跑输创业板指4.53个百分点。 　　上海交大原创算法ManuDrive赋能川宁生物智能发酵 　　5月12日，上海交通大学130周年系列新闻发布会上，李金金教授团队正式发布自主研发的AI工业自控系统“ManuDrive”。该系统首创性地引入时间维度，能对复杂生物发酵过程进行动态预测与精准调控。此次ManuDrive已落地全球最大抗生素中间体发酵企业川宁生物，通过实时生成最优发酵方案，帮助企业在多个发酵罐体中实现预期增产约10%。这一成果标志着AI在工业级生物制造中的实用化突破，为我国智能化生物制造提供了自主可控的解决方案。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　远景科技携手巴西打造拉美首个零碳产业园 　　5月12日，巴西总统卢拉在访华期间会见远景科技董事长张雷，双方就绿色能源转型、生物航油与绿色氢氨等展开深入交流，并见证远景科技与巴西出口与投资促进局签署战略合作协议。根据协议，远景将在巴西建设拉美首个零碳产业园，推动构建绿色燃料价值链与绿色石油生态系统，加速巴西绿色工业体系发展。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　深圳发布合成生物产业促进法规草案公开征求意见公告 　　5月12日，深圳市人大常委会发布《深圳经济特区促进合成生物产业创新发展若干规定（草案）》并启动公开征求意见，拟通过“小切口”“小快灵”立法，聚焦源头创新、审评机制改革、产品应用、人才支持等关键环节，推动构建深圳市合成生物产业发展生态，意见征集截止至6月13日。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　国家重点研发计划八大专项年度项目申报指南公开征求意见 　　5月16日，国家自然科学基金委员会发布通知称，国家重点研发计划下“合成生物学”等8个重点专项2025年度项目申报指南已在国家科技管理信息系统上线，面向社会公开征求意见，时间为5月17日至21日。涉及专项还包括“数学和应用研究”“物态调控”“催化科学”等，意见可通过指定邮箱提交至主责单位。（资料来源：国家自然科学基金委员会，华安证券研究所） 　　全球首条芦苇基聚乳酸生产线在湖北石首投产 　　近日，湖北首鼎实业在石首投产全球首条以芦苇为原料的聚乳酸生产线，每日可消耗约50吨芦苇、秸秆等非粮原材料，产出聚乳酸与木质素约10吨。该项目基于自主研发的菌株与发酵工艺，将芦苇高效转化为可降解生物塑料，实现碳闭环、降本增效，填补了非粮生物塑料领域的产业空白。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　核心观点： 　　2024年，医药生物行业实现营业收入24657.41亿元，同比下滑0.97%。2024年，医药生物行业实现归母净利润1405.71亿元，同比下滑12.97%，较2023年的增速水平（-18.90%）有所回升；实现扣非后归母净利润1232.55亿元，同比下滑8.87%，较2023年的增速水平（-24.71%）有所回升。从医药生物行业营业收入结构上来看，2024年，生物医药行业营业收入规模最大的子板块分别是医药商业、化学制剂和中药，营业收入分别为：10179.60亿元、4472.88亿元和3539.45亿元；从变化趋势上来看，与2023年相比，医药商业、化学制剂、医疗器械、原料药营业收入占比较2023年有所提升，而中药、生物制品、医疗服务板块的营业收入占比较2023年有所下降。从医药生物行业归母净利润结构上来看，2024年，生物医药行业营业收入规模最大的子板块分别是医疗器械、中药和化学制剂，营业收入分别为：326.49亿元、283.14亿元和279.29亿元；从变化趋势上来看，与2023年相比，化学制剂归母净利润占比较2023年有所提升。 　　2024年，二级板块中，化学制药、医疗器械和医药商业板块营业收入实现正增长，同比增速分别为：4.20%、1.41%和0.78%；其中，化学制药板块中化学制剂同比增长4.43%；原料药同比增长3.15%；医疗器械板块中医疗耗材同比增长8.40%；医药商业板块中线下药店同比增长4.86%，成为驱动行业增长的主要三级子板块。而营业收入下滑的子板块中，疫苗同比下滑37.77%；诊断服务下滑10.47%，主要原因是消化前期由于公共卫生事件带来的高基数影响。2024年，二级板块中，化学制药板块归母净利润实现正增长，同比增速为：50.52%。三级板块中，化学制剂、血液制品、医疗耗材和其它医疗服务板块归母净利润实现正增长，同比增速分别为：83.28%、30.89%、19.19%和18.05%。而归母净利润下滑的子板块中，诊断服务同比下滑509.10%，疫苗同比下滑67.71%；体外诊断同比下滑48.19%。2024年，二级板块中，化学制药板块的扣非后归母净利润实现正增长，同比增速为：112.70%。三级板块中，化学制剂、血液制品、医疗耗材和其它医疗服务板块归母净利润实现正增长，同比增速分别为：224.47%、27.05%、25.98%和45.11%。 　　2025年Q1，医药生物行业实现营业收入6120.55亿元，同比下滑4.25%，环比增长1.70%；从2024Q3至今，行业营业收入环比增速呈现出边际改善态势。2025年Q1，医药生物行业实现归母净利润487.66亿元，同比下滑8.88%。2025年Q1，二级板块中，医疗服务板块营业收入实现正增长，同比增速为：4.37%；三级板块中，其它生物制品板块同比增长7.72%；医疗耗材板块同比增长1.77%；医疗研发外包板块同比增长11.65%；医院板块同比增长4.93%，其它医疗服务同比增长6.07%，成为驱动行业增长的主要三级子板块。2025年Q1，二级板块中，医疗服务板块归母净利润实现正增长，同比增速为：55.23%；三级板块中，原料药同比增长10.45%；其它生物制品同比增长11.32%；医疗耗材同比增长1.90%；医疗研发外包同比增长72.70%；医院同比增长19.18%；其它医疗服务同比增长29.01%。 　　盈利能力方面，2024年，医药生物行业毛利率32.58%，与2023年相比下降了0.53个百分点；2024年，医药生物行业净利率5.99%，与2023年相比下降了0.77个百分点。 　　销售费用率稳步下降，从2018年开始，行业销售费用率持续下降，从2018年17.07%的高点下降到2024年的13.33%，主要是集采、医保谈判的影响。管理费用率和财务费用率保持平稳，研发费用率稳步提升。2024年，医药生物行业研发费用占比达到5.02%，较2023年4.88%的水平提升了0.14个百分点，2018年以来，医药生物行业研发费用率持续提升，从2018年的2.56%提升至2024年的5.02%。在集采背景下，不断提升的研发投入成为行业未来业绩的有力支撑。 　　创新药行业受多重因素共振，或成为全年投资主线。从政策上来看，从2024年3月政府工作报告中首次提出“实施创新药产业促进工程”，再到2025年政府工作报告进一步明确“建立创新药目录体系”；从2024年7月国务院审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》作为纲领性文件，再到地方围绕全链条支持创新药发展提出具体措施，创新药的战略地位持续强化，政策支持力度层层递进。从支付端来看，2025年初，国家医保局表示开始探索“医保+商保”协同支付模式；2025年2月，中国保险行业协会就组织部分保险公司召开主题座谈会，积极研究商保目录建设事宜。随着医保局等明确支持商业保险，国内商业保险有望成为创新药支付的重要补充。从供给端来看，当前我国创新药企业自身竞争力持续强化，开始从创新追随者逐步转变为国际竞争中的重要力量。当前国内拥有全球最多的创新药研发管线以及迅速提升的临床试验数量，反映了国内创新药行业蓬勃发展的态势。并且，通过“渐进式创新”，已经有多个国内创新药显示出同类最佳（BIC）的潜力。从业绩的角度来看，当前优质创新药公司逐步进入盈利周期。从国际化的角度来看，创新药以License-out等方式实现出海不仅有效规避关税直接影响，在当前不确定性增强的国际局势背景下仍然保持较强有力的底层逻辑。从MNC的角度来看，中国药企日益提升的研发能力以及在研发过程中的高执行力、高效率和较低成本优势很好地契合了其在专利悬崖背景下以较低成本迅速扩充产品管线的需求；从国内企业的角度来看，通过License-out等方式实现出海是研发能力提升以及国内产业链固有优势的双重结果，国内产业链的固有优势经过长时间积累，难以替代。整体来看，在创新药支持政策不断引导，国内支付端不断改善，供给端企业研发能力继续升级的背景下，坚定看好创新药投资价值。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1）创新能力强、或具有国际化潜力的创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业，建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药-U、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、药明康德、康龙化成等； 　　2）受益医疗新基建以及医疗器械出海，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4）受益竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：集采降价超预期风险、消费复苏不及预期风险、国际地缘政治风险、研发失败的风险。

　　报告摘要 　　事件： 　　2025年5月17日，印度制药企业Divi's Laboratories发布2024-2025财年第四季度财报，Q4实现营业总收入267.1亿卢比，同比增长12.13%，净利润66.2亿卢比，同比增长23.61%。 　　核心观点： 　　Q4利润同比快速增长，汇兑产生正向贡献。2024-2025财年Q4（2025.1.1-2025.3.31），公司实现营业总收入267.1亿卢比，去年同期为238.2亿卢比，同比增长12.13%；税前利润（PBT）为86.4亿卢比，去年同期为73.1亿卢比，同比增长18.19%；税后利润（PAT）为66.2亿卢比，去年同期为53.8亿卢比，同比增长23.61%，外汇收益为1亿卢比，去年同期损失2亿卢比。Q4公司毛利率为62.1%，同比提升1.2pct，主要受益于原材料价格的稳定以及产品结构调整，净利率为24.8%，同比提升2.2pct。 　　API业务显著复苏，CDMO大订单持续推进。分业务来看，Q4仿制业务（原料药及中间体）收入约131亿卢比，同比增长约13%，占比约49%，该业务自H2以来显著复苏，结束了连续8个季度的疲软，目前尽管价格仍有压力，但核心产品销量稳定增长，市占率提升，同时专利陆续到期的新产品开始出货。合同定制业务（CMO/CDMO）收入约136亿卢比，同比实现双位数增长，占比约51%，公司在多肽方面的能力持续提高，正提供GLP-1、GLP-2、GIP等分子的CDMO服务，预计2026财年或2027财年早期实现GLP相关合同的商业化。 　　预计2026财年收入双位数增长。2026财年，公司收入指引为双位数增长，其中定制业务预计将保持双位数的增长，主要增长点为产能的持续扩张、多肽/GLP-1合同在2026年底或2027年初的商业化，以及近期商业化CRAMS项目的加速。API业务预计同样维持双位数增长，一方面新产品持续放量，另一方面Kakinada的资本开支将有助于扩充产能。 　　风险提示：地缘政治风险；产品价格持续下降风险；研发不及预期风险。

　　投资要点 　　锦湖轮胎光州工厂火灾，预计对韩国轮胎供应造成一定程度的负面影响。锦湖轮胎在2024年度全球75强轮胎企业中排名第13名，是韩国第二大轮胎企业。据韩联社报道，5月17日上午7点11分左右，韩国轮胎制造商锦湖轮胎位于光州的工厂发生火灾，迫使该工厂停止生产，该工厂有大约20吨生橡胶，消防人员表示，可能需要几天时间才能完全扑灭大火。锦湖轮胎光州工厂作为其在韩国的三大生产基地之一（另两家为谷城工厂、平泽工厂），是公司本土核心制造中心，预计对韩国轮胎供应造成一定程度的负面影响。 　　关税依旧影响轮胎行业，长期看好具备全球化布局的轮胎企业。美国对全球的关税政策持续影响轮胎行业，2024年，据USTMA数据，美国国内轮胎消费量合计约3.37亿条，据美国国际贸易委员会数据，2024年美国进口轮胎约2.32亿条，进口依赖度高达68.8%，我们认为中短期内难以补充巨大的供给缺口，且美国关税政策几乎覆盖全球主要轮胎出口国，中国轮胎企业产能已遍布东南亚、欧洲、北美等地，海外产能布局有助于规避部分风险，且中国轮胎性价比优势在同等关税条件下有望更加凸显，建议关注轮胎全球化多元布局的企业。 　　国内本土对美轮胎出口较少，轮胎行业开工正常。轮胎开工率方面，据中国橡胶信息贸易网数据，截至2025年5月15日，本周半钢胎开工率78.33%，周环比上升20.0pct，全钢胎开工率65.09%，周环比上升20.3pct。据国家统计局和海关总署数据，2025年3月，国内橡胶轮胎外胎产量累计2.8亿条，同比+4.4%；截至4月出口累计2.3亿条，同比+8.2%。 　　投资建议 　　2024年美国轮胎进口依赖度高达68.8%，我们认为中短期内难以补充巨大的供给缺口，且中国轮胎性价比优势在同等关税条件下有望更加凸显，建议关注轮胎全球化多元布局的企业如森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎等。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。

　　诺诚健华(688428) 　　事件： 　　公司发布2025年第一季度年度业绩公告。 　　观点： 　　奥布替尼同比增长89%，2025年第一季度实现盈利。2025年第一季度公司实现营收3.81亿元（同比+129.92%），其中核心产品奥布替尼销售收入3.11亿元（同比+89.22%）。2025Q1年公司毛利率增长至90.5%，较去年同期提升5.1pct。2025Q1研发费用2.08亿元（同比+16.81%），销售费用1.14亿元（同比+27.34%），管理费用0.43亿元（同比+0.83%）。公司2025Q1归母净利润为0.18亿元，扣非归母净利润为159万元，实现当季度盈利，主要得益于药品销售增长、BD收入及成本使用效率的提升。截止2025年3月31日，公司现金及现金相关余额约78亿元人民币。 　　肿瘤和自免管线推进多项注册临床，预计年内启动2项海外3期PMS临床研究。血液瘤领域，奥布替尼一线CLL/SLL获NMPA批准上市；ICP-248（BCL-2）单药治疗BTK抑制剂经治r/r MCL获批开展2期单臂注册临床，联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL的3期临床加速推进。实体瘤领域，二代TRK抑制剂ICP-723治疗携带NTRK融合基因晚期实体瘤的NDA获受理并纳入优先审评。此外，公司自主研发ADC药物ICP-B794（B7-H3ADC）于今年4月提交IND申请，并已获受理。自免领域，奥布替尼治疗ITP的3期临床加速患者入组，针对SLE的2b期临床患者入组完成，针对PPMS和SPMS的2项全球3期预计25H2启动入组；ICP-332（TYK2JH1）治疗特异性皮炎的3期临床已入组近200名患者，治疗白癜风等其他疾病也在积极推进。ICP-488（TYK2JH2）治疗银屑病的3期临床完成了首例患者给药。 　　未来12个月内公司催化剂丰富，SLE和AML数据值得关注。血液瘤领域，1）坦昔妥单抗（CD19）用于r/r DLBCL获批上市；2）ICP-248（BCL2）用于BTKi经治的r/r NHL临床、联合奥布替尼治疗1L CLL/SLL的2期临床的长期疗效数据读出；联合奥布替尼治疗1LCLL/SLL的3期临床完成入组。自免领域，1）奥布替尼ITP3期完成患者入组，SLE2b期25Q4数据读出，PPMS和SPMS全球3期临床启动并完成首例患者入组；2）ICP-332（TYK2JH1）特应性皮炎3期临床、白癜风2期临床完成患者入组；3）ICP-488（TYK2JH2）银屑病3期临床完成患者入组。 　　投资建议：DCF法和NPV法进行估值并取平均数，测算出目标市值为480亿元人民币，对应股价为27.24元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发或销售不及预期风险，行业政策风险。