九洲药业(603456) 　　事件概述 　　2022年3月2日，九洲药业发布第四次限制性股票激励计划（草案），计划授予297名公司董事、中高层管理人员及核心骨干共计184.50万股，占公司总股本的0.2216%，授予价格为23.82元/股。 　　以2020年公司扣非净利润3.22亿元为基准，公司考核目标值为：2022-2024年公司扣非净利润相较于2020年增长不低于115%/180%/260%，即2022-2024年公司扣非净利润不低于6.92亿元/9.02亿元/11.59亿元。 　　本次激励计划预计造成限制性股票摊销成本于2022-2025年分别为1885.22万元、1667.70万元、652.58万元以及145.02万元。 　　进一步绑定核心人才，驱动CDMO持续高增。公司新一轮股权激励落地，有利于吸引和留住优秀CDMO人才，进一步加深与核心人员的利益绑定，提升公司的市场竞争能力与可持续发展能力，并将进一步推动公司CDMO业务的高速发展。近年来，公司CDMO业务跨越式成长，驱动公司业绩持续高增。2021H1，公司实现营业收入18.68亿元，同比增长85.34%，其中CDMO业务实现营业收入10.24亿元，同比增长134.77%，占总收入54.8%，CDMO板块近三年营收CAGR高达76.89%。 　　客户结构多元化，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继收购诺华苏州工厂后，公司2021年下半年又相继收购Teva杭州工厂以及南京康川济医药，充沛产能将进一步打开CDMO业务“天花板”并建立起从中间体到原料药到制剂的一体化平台。在客户结构方面，公司也积极拓展CDMO客户，与罗氏、第一三共、硕腾、吉利德、贝达、艾力斯等国内外优秀药企达成深度合作。未来公司CDMO业务在诺华三个核心产品的基础上，将会有更多优秀项目注入，有望在较长周期内实现持续的高速成长，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。 　　投资建议：诺华三个核心药品全球市场空间广阔，带动公司CDMO收入持续高增长，且公司客户结构日趋多元化，未来会有更丰富的前端项目注入，我们预计2021-2023年公司收入分别为39.36亿元、52.85亿元和69.71亿元，同比增长48.7%、34.3%、31.9%；归母净利润分别为6.5亿元、8.91亿元、11.87亿元，同比增长70.7%、37.2%、33.1%；2021-2023年对应当前股价的估值为59、43和32倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原料药价格波动风险；诺华的产品放量不及预期风险；公司新项目推进不及预期风险

　　九洲药业(603456) 　　事件：3月2日公司发布股票激励计划（草案），拟向297名员工授予184.5万股，约占总股本的0.22%，授予价格为23.82元/股。 　　捆绑核心团队，增加团队凝聚力。本次股票激励计划拟授予梅义将、王斌、李原强、杨农纲等6名高管和291名中层管理人员和核心技术骨干，均为公司重要成员。充分的激励机制可以有效提升团队凝聚力，长期留住优秀人才，提升公司行业竞争力。费用方面，公司预计需摊销4351万元激励费用，2022-2025年分别摊销1885/1668/653/145万元。 　　设定高考核标准，业绩持续稳定释放。本次激励计划设定考核期为2022-2024年，以2020年净利润为基数，要求2022-2024年净利润增速分别不低于115%、180%、260%，2022-2024年对应净利润分别为8.18、10.66、13.70亿元，以公司2021年业绩预告中位数计算，2022-2024年净利润同比增速分别为26.5%、30.2%、28.6%。公司设定高增速目标，一方面证明公司对经营和业绩放量的信心，另一方面进一步绑定公司核心团队，打下业绩高速增长的坚实基础。 　　CDMO订单饱满，产能匹配快速增长的订单。截至2021H1，公司承接的CDMO项目中，已上市项目18个，处于III期临床的项目41个，处于I期和II期临床试验的有471个，体现了公司CDMO业务实力。公司在高活性API生产线方面，拥有多条OEB4、OEB5级生产线及研发设施，已承接多个高活性药物的研发及生产服务。全方位的先进产能布局为公司在CDMO领域的拓展提供了充足保障。 　　盈利预测与投资评级：基于公司向CDMO业务转型的显著成效，各业务管线稳步推进，我们将公司2021-2023年归母净利润预测从6.54/8.35/10.80亿元上调至6.50/8.70/11.54亿元,同比增速分别为70.7%、33.9%、32.7%；当前市值对应2021-2023年PE分别为61/45/34倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧导致盈利能力下降，诺欣妥放量不及预期，汇兑损益风险等。

　　南模生物(688265) 　　公司作为模式动物龙头，发展稳健、增长可期 　　南模生物深耕模式动物领域二十年，主要从事基因修饰模式动物和模式生物技术服务。公司生产的基因修饰动物模型主要指基因修饰小鼠模型。作为赛道中的头部企业，营收稳健：2020年公司营收为1.96亿元，同比增长26.74%，2014-2020年复合增长率为34.57%。归母净利润有所波动，但盈利能力持续增强中：2020年公司归母净利润0.45亿元，同比增长91.64%，2014-2020年复合增长率为28.49%，2018-2020年复合增长率73.21%，由于2017年公司实施股权激励带来管理费用提升，导致净利润为负。订单量呈现快速增长态势：2020年全年订单达7226个，2021H1订单量为5309个，订单增速也在快速提升。重点发力增长潜力突出的标准化模型业务：2021年上半年，各细分业务的营收占比最大的为标准化模型，占比32.59%，其次依次是模型繁育（26.87%）和定制化模型（14.68%）。 　　基因编辑技术体系完善，核心业务市场份额突出 　　南模生物拥有基于CRISPR/Cas系统的基因编辑技术、ES细胞打靶技术、基因表达调控技术、辅助生殖技术等核心自主研发的四大核心技术。目前公司共拥有14项授权发明专利。其中，境内授权专利13项，境外授权专利1项。公司整合多年研发积累的成品小鼠模型，在2021年推出了优吉鼠资源库，截至目前，库内拥有6000多种标准化模型，相对于传统的定制模型，现货标准化模型可将发货时间缩短1倍以上。与同行业头部公司相比，南模生物拥有的模型数量处于领先地位。公司2019年在国内定制化模型和繁育及饲养服务的市场占有率分别排名第二和第一。 　　模式动物赛道炙手可热，国内市场空间广阔 　　模式生物最早是从实验室走出来的行业，目前发展为面向科研服务和新药研发两大方向，对应科研客户和工业客户，覆盖生命科学领域和生物医药领域。在生命科学领域，随着基础研究经费投入力度加大，带动动物模型使用量持续增加和市场规模增长。在生物医药领域，创新药研发和CRO行业蓬勃发展带动上游模式动物需求爆发，工业端客户的需求潜力突出，为行业发展提供了良好的机遇。全球市场稳步增长，2019年基因修饰动物模型市场规模约为100亿美元，2016-2019年CAGR约为9.6%，预计2025年将增至166亿美元。中国市场空间广阔，基因修饰动物模型市场规模从2016年的5.82亿美元增长至2019年的7.33亿美元，年复合增长率为8.0%，预计2025年将增至12.1亿美元。 　　公司战略清晰，发展可期 　　未来公司将继续加大研发创新投入，延伸药物研发上下游市场，开拓工业客户，目前公司工业客户市场占比不断上升，尤其是CRO公司和创新药企的需求有望成为新的增长动力。另外公司还有计划的加大海外市场的布局，在当前国外营收低基数、高增速的背景下（营收占比由2018年的1.65%增长到2021H1的7.14%），海外市场也将成为新的增量板块。 　　投资建议 　　我们预计公司2021~2023年收入分别为2.72/3.67/4.81亿元；同比增速为38.84%/34.70%/31.15%；归母净利润分别为0.59/0.84/1.16亿元；净利润同比增速32.85%/42.02%/37.96%；对应2021~2023年EPS为0.76/1.08/1.49元/股；对应估值为76X/53X/39X。考虑到国内新药研发蓬勃发展，对上游模式动物的持续高需求，公司在模式动物领域的领先布局和海外市场的增长预期，我们首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　业绩增长不及预期；行业细分市场空间较小，未来增长不及预期；基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险。

　　投资要点： 　　支持中医药行业发展的重磅政策不断出台。党的十八大以来，以习近平总书记为核心的党中央强调中医药对于中华民族的重要性，把推动中医药的发展工作摆在了更加重要的位置。从2015年4月国务院发布《关于印发中药健康服务发展规划（2015-2020年)》的通知开始，支持中医药发展的重磅政策不断出台。2019年10月26日，为认真落实习近平总书记关于中医药工作的重要论述，中共中央，国务院印发《关于促进中医药传承创新发展的意见》。2021年12月30日，国家医疗保障局和国家中医药管理局发布《关于医保支持中医药传承创新发展的指导意见》。2022年1月15日，国家中医药管理局、推进“一带一路”建设工作领导小组办公室联合印发了《推进中医药高质量融入共建“一带一路”发展规划（2021-2025年）》。 　　省际联盟中成药集采结果较为温和。从湖北省牵头的省际联盟中成药集采结果来看，此次集采A组并未出现降幅高达90%的极端情况，大部分药品价格降幅在30%-50%，本次集采的中选价格平均降幅42%，最大降幅83%，相对于化药集采来说，降价幅度较为温和（前五轮化药集采的降价幅度分别为52%、53%、53%、52%和56%）。此次湖北省牵头的省际联盟中成药集采覆盖省份范围达19省之多，涉及中成药品种多，采购金额近百亿，对于即将展开的广东6省联盟中成药集采和山东省牵头的12省中药集采联盟具备十分重要的参考价值。 　　中医药行业两条投资主线-中药配方颗粒和中药创新药。①中药配方颗粒：中药配方颗粒既保留了中药饮片的有效成分、主治和功效，又具有标准统一疗效稳定、携带方便和易于调剂等饮片不具备的优点。随着中药配方颗粒试点工作结束，行业有望步入下一个快速发展阶段。②中药创新药：国家药监局相继出台重磅政策规范和支持中药创新。在这些政策刺激下，2021中药新药数量显著增加，2021年共获批12个中药新药，超过2017年到2020年获批中药新药数量总和，中药创新药企业有望迎来发展拐点。 　　投资策略：维持对中药行业整体“谨慎推荐”评级。中医药发祥于中华大地，是我国传承千年的文化瑰宝。在政策精心呵护下，中医药行业有望迎来新生。建议关注具有一体化、规模优势的中药配方颗粒龙头企业，如红日药业（300026）和华润三九（000999）等；研发能力优秀的中药创新药龙头企业，如以岭药业（002603）等。 　　风险提示：行业政策变动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险等。

中心思想 业绩爆发与行业景气共振 颖泰生物2021年实现营收73.67亿元（+18.36%），归母净利润4.79亿元（+47.15%），扣非归母净利润4.93亿元（+80.98%）。业绩高速增长的核心驱动力来自全球粮食安全需求推高农化行业景气度，叠加国内“双控双减”政策导致部分产品供不应求，主要产品实现量价齐升，同时联营公司ALBAUGH因草甘膦等大宗产品价格上涨贡献显著投资收益。 长期竞争力源于登记证壁垒与全产业链布局 公司作为本土农化龙头，拥有近400项国内农药登记证（其中原药登记证近150项），并在全球52个国家/地区掌握乙氧氟草醚和特丁噻草隆产品登记知识产权。持续的研发投入（生物技术、植物保护、技术分析三大板块）与国际客户群（安道麦、科迪华等）共同构建了稳固的护城河。在人口增长驱动农药需求长期增长背景下，公司竞争地位有望进一步巩固。 主要内容 事件：业绩快报超预期 21Q4单季度营收24.46亿元（+45.86%，环比+46.70%），归母净利润1.81亿元（+189.34%，环比+91.95%），扣非归母净利润2.01亿元（+823.92%，环比+29.56%），四季度业绩显著加速。 全年盈利能力提升：归母净利润增速（47.15%）显著高于营收增速（18.36%），毛利率与ROE呈上升趋势（参见图4盈利指标）。 公司分析：量价齐升驱动因素 外部环境：全球疫情持续推高粮食安全问题，农产品市场需求旺盛，农化行业景气度上升。 政策影响：国内“双控双减”政策导致产能收紧，部分产品供不应求，价格上行。 内部经营：公司紧跟市场动向，克服原材料价格波动及能源供应受限困难，有效组织生产保障供应。 投资收益：联营公司美国ALBAUGH受草甘膦等大宗产品需求旺盛及价格上涨影响，盈利水平显著提高，属公司投资收益大幅增加。 行业需求：人口增长支撑农药长期市场 依据联合国《世界人口展望》预测，全球人口将从2017年的75.50亿人上升至2030年的85.51亿人、2050年的97.72亿人。 人口增长带动农作物种植面积增加，从而驱动农药需求持续增长，行业长期受益。 竞争优势：研发体系与登记证壁垒 研发体系：建立生物技术、植物保护、技术分析三大板块研发体系。 全球布局：在52个主要国家和地区拥有乙氧氟草醚和特丁噻草隆产品登记注册知识产权。 国内积累：拥有近400项国内农药产品登记证（原药登记证近150项），位于行业前列。 投资建议 颖泰生物是国内少有的集研产销全产业链于一体的农化龙头。 最新市值67亿元，PE（TTM）13.9x，建议关注。 风险提示 原材料价格波动、行业竞争加剧、疫情反复。 （注：报告内容目录仅列出“1. 颖泰生物主要财务指标”及对应图表，但上述主要章节根据报告正文结构提取。） 总结 本报告基于颖泰生物2021年业绩快报，深入剖析了其业绩超预期增长的原因。核心结论包括：①受益于全球粮食安全需求与国内供给收缩，公司主要产品量价齐升，21Q4业绩加速尤为显著；②公司通过多年研发投入和全球登记证积累，形成了难以复制的竞争壁垒，在农药行业长期需求增长背景下具备持续竞争优势；③当前PE（TTM）仅13.9x，估值具备安全边际，建议投资者关注。风险点在于原材料价格波动、行业竞争及疫情扰动。整体而言，颖泰生物作为本土农化龙头，短期业绩弹性与长期成长逻辑兼备。

中心思想 美国监管风险充分释放，国内需求驱动增长 达伯舒（信迪利单抗）在美获批受阻，但公司收入高度依赖国内市场，该事件对中国区销售无实质影响，当前股价已反映该利空。 核心产品达伯舒2021年销售收入预计同比增长33.4%至约30.6亿元，且国内新适应症（非鳞非小细胞肺癌、鳞状非小细胞肺癌、肝细胞癌等）进展顺利，支撑2020-23E销售CAGR达29.3%。 公司整体医药销售收入预计2020-23E CAGR达41.4%，主要来自6款商业化产品放量及新适应症推广，增长逻辑清晰。 研发投入加码强化长期管线竞争力 尽管上调2021-23E研发支出预测（分别+22.0%、+25%、+16.7%），短期推高亏损，但此举有利于补充达伯舒美国临床数据及推进20余个在研项目，中期竞争优势增强。 多项肿瘤药（IBI310、IBI326、IBI-376、IBI-344等）已进入2-3期临床，未来逐步上市将为营收注入新亮点。 主要内容 预计收入将维持快速增长，达伯舒出海暂时搁置不影响收入 公司目前已有6款商业化产品，主营业务医药销售业务收入将快速增长 研发管线内其他产品逐步兑现后将注入新亮点 研发支出加大调整盈利预测，但加强研发有利中期发展 重申“买入”评级，调整目标价 总结 短期利空出清，收入增长确定性强 达伯舒FDA受阻已充分定价，公司主要收入来自中国，国内销售不受影响；预计2021-23E总收入CAGR约31.5%，医药销售收入CAGR约32.5%，增长动力充足。 6款已商业化产品中，达伯舒适应症持续拓展，其余5款处于快速放量期，共同推动营收高增。 研发管线储备丰厚，长期价值可期 公司研发投入虽提升短期亏损（2021E净亏损20.89亿元），但20余个临床项目中多个接近上市，未来有望贡献增量收入。 维持“买入”评级，基于调整后DCF模型目标价52.34港元，反映研发开支增加及美国事件影响，但长期竞争力不改。

　　由于硅元素在化学周期表中特殊的位置及有机硅特殊的化学结构、性能、环保品质，在过去近80年间，有机硅产品不断的替代着原来的传统产品，并开创着新的用途。 　　直到现在，有机硅密封胶在密封胶领域仍在不断替代丙烯酸胶、传统橡胶类产品。可以预计，随着技术提升、产品成本的进一步下降、环保要求的不断趋严，未来有机硅密封胶行业将有巨大的成长空间，有机硅密封胶不断替代其他产品的趋势仍将持续。 　　对有机硅胶相关的产业链，我们之前还研究过上游的材料有机硅，详见优塾产业链报告库。 　　今天我们来看一下有机硅胶黏剂行业：硅宝科技——2021年前三季度，营业收入16.82亿元，同比增长78.35%；实现归属于上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长20.15%。 　　根据近期发布的业绩预告：预计2021年实现营业收入25.5亿元（同比+67%），实现归母净利润2.52~2.92亿元（同比+25%~45%）。回天新材——2021年前三季度，营业总收入22.6亿元，同比增长39.9%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长10.7%。集泰股份——2021年前三季度，营业收入12.35亿元，同比增长48.79%，净利润2579.53万元，同比下降72.64%。

中心思想 传奇生物BCMA-CART临床优势显著，获批概率极高 本报告核心指出，传奇生物的西达基奥仑赛（BCMA CAR-T）在关键临床试验中展现出远超同类产品的疗效和安全性：主要终点ORR达98%、sCR达83%，显著优于已获批的蓝鸟产品（72%/39%）；中位无进展生存期超过2年，高于同类疗法的8-12个月；同时安全性可控，3级以上细胞因子风暴和神经毒性发生率均低于对照。临床试验人群种族构成接近美国分布，进一步降低FDA审批风险。报告认为该产品获批概率极大，有望成为全球第二款BCMA CAR-T疗法。 创新药出海逻辑未变，细胞治疗市场空间广阔 报告强调，虽然信达生物PD-1在FDA遇阻曾打击市场情绪，但那是基于me-too药物和单一国家数据的个案，并未动摇国内创新药出海的核心逻辑。传奇生物凭借全球多中心临床数据、与强生的深度合作以及优异的产品力，有望成为国内创新药国际化的破局者。同时，全球CAR-T市场规模快速增长，2024年预计达66亿美元，年复合增速55%，传奇生物与强生权益分配合理（海外权益50/50），产品峰值销售可能达到50亿美元，行业景气度有望因此次获批而显著提振。 主要内容 事件 报告披露两项关键事件：一是CDE于2月22日发布《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序（试行）》征求意见稿，适用范围为纳入突破性治疗药物程序的创新药，明确沟通时限30日、审评时限130日，对国内创新药行业构成小幅利好。二是传奇生物核心产品西达基奥仑塞的FDA PDUFA日期为2月28日，若获批将成为全球第二款BCMA CAR-T，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤，已完成中美97人关键临床，具备Best in class潜力。 投资要点 传奇生物有望成为国内出海国际化的破局者 报告指出，信达PD-1在FDA受阻后，市场高度关注传奇生物审批结果。信达的挫折源于其me-too属性及单一国家数据申报的“捷径”，并未破坏创新药出海底层逻辑。传奇生物的西达基奥仑塞虽然审批经历延期（从2021年11月推迟至2022年2月），但主因是新冠疫情导致审查程序延后，而非产品本身问题。 全球多中心临床数据质量好，获批概率高 报告详细对比了传奇生物与已获批的蓝鸟BCMA CAR-T的临床数据：ORR高达98%对比72%，sCR 83%对比39%，mPFS超2年对比8-12个月；安全性方面，3级以上细胞因子风暴5%对比9%，神经毒性10%对比4%。此外，试验包含69%白人、17%黑人、3%亚裔，种族构成接近美国实际。报告认为，凭借严谨的临床试验设计和优异的产品力，传奇生物获批概率极大。 或将提振细胞治疗行业的热度 目前全球已有6款CAR-T获批，其中5款靶向CD19、仅1款靶向BCMA（蓝鸟Abecma）。传奇生物西达基奥仑塞临床数据优于同类。全球CAR-T市场规模从2019年的7.34亿美元增长至2021年的17.09亿美元，弗若沙利文预测2024年将达66亿美元，年复合增速55%。传奇生物与强生合作获得3.5亿美元预付款+2.5亿美元里程碑付款，海外权益50/50分成。强生预计产品峰值销售可达50亿美元，市场空间广阔。 投资建议 报告指出2022年是中国创新药国际化元年，多家企业（信达、传奇、君实、百济、和黄、恒瑞、亿帆）在美国提交NDA，数量为历史之最。前期信达PD-1海外遇阻影响了市场情绪，若传奇生物获批将有望提振头部创新药企的国际化逻辑和细胞治疗产业链。 风险因素 主要包括：审批进度不及预期；国际政治风险。 总结 核心投资逻辑与展望 本报告围绕传奇生物BCMA CAR-T西达基奥仑塞的FDA审批预期，系统分析了其优异的临床数据、广阔的市场空间以及对国内创新药出海战略的催化作用。报告认为，该产品获批概率极高，若成功获批将成为中国创新药国际化的标志性事件，有望修复市场对创新药出海的投资信心，同时推动细胞治疗板块估值修复。建议关注具有全球多中心临床数据支撑和差异化创新能力的头部企业，并提示关注审批延迟风险及国际政治不确定性。

　　昊海生科(688366) 　　事件：2月28日，公司发布业绩快报，2021年实现营业收入17.66亿元，同比增长32.57%；实现利润总额3.82亿元，同比增长48.81%；实现归母净利润3.52亿元，同比增长53.19%；实现扣非归母净利润3.27亿元，同比增长58.38%。营收基本符合我们预期，利润低于我们预期。 　　收入端：国内人工晶体/眼科粘弹剂/骨科等产品恢复正常较快增长，OK镜、海魅玻尿酸、欧华美科贡献营收增量。眼科板块：2021上半年人工晶体收入同比增长64.08%，公司产品集采中标情况与国产品牌增长趋势较好，我们估计高端进口品牌晶体可能受到部分影响；代理OK镜“迈儿康”于下半年正式上市销售；我们估计眼科板块仍有望实现较快增长。医美板块：海魅玻尿酸上市销售快速推广，玻尿酸产品收入2021上半年同比增长143.16%；欧华美科（持股63.64%）有望恢复至2亿元人民币以上营收规模水平，并于9月以后并表；我们估计医美板块整体有望实现快速同比增长。营收入端整体增长基本符合我们预期。 　　利润端：人工晶体集采与医美收入结构调整导致毛利率稳中微降，研发费用等同比增长较多。毛利率方面，整体稳中微降，主要由于1）公司人工晶状体部分型号在带量采购区域销售价格下降；2）收购的欧华美科自2021年9月开始纳入合并报表，其射频及激光医疗美容设备和家用美容仪器等业务毛利率较公司原有业务相比较低。费用率方面，由于公司多个眼科和医美的在研项目持续进行或进入临床试验阶段，研发支出同比增长较多，我们估计研发费用率小幅提升。各类营销和市场活动在疫情减弱后恢复正常，导致销售费用增长。此外，欧华美科并表也对公司整体业绩带来部分影响。对于2022年，考虑到人工晶体有望稳步增长、欧华美科有望完成利润增量贡献，我们认为公司盈利端有望显着改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑到人工晶体结构优化和新产品推广需要时间、研发费用保持较高水平等因素，我们将2022-2023年公司归母净利润由6.07/7.76亿元，调整为5.62/6.58亿元，EPS分别为3.20/3.74元，对应当前股价的PE分别为32X/28X。维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场推广或低于预期；研发进展或不及预期；并购整合或不及预期的风险；医药行业政策不确定性风险。

　　阳光诺和(688621) 　　事件 　　2月27日，阳光诺和发布2021年年报公告，公司实现营业收入4.94亿元，同比增长42.12%；归母净利润1.06亿元，同比增长45.81%；扣非后归母净利1.02亿元，同比增长41.07%，收入利润均实现高速增长。 　　简评 　　主营业务稳步推进，新签订单高速成长。国内医药研发外包行业高景气度，公司不断提升研发及市场开拓能力，进一步打造临床前及临床一体化服务平台，主营业务实现高速增长。分板块来看，药学研究业务实现营收2.79亿元，同比增长35.98%；临床试验与生物分析业务实现营收2.14亿元，同比增长50.95%。此外，公司新签订单高速增长，2021年新签订单为9.29亿元，同比增长76.42%，累计存量订单为15.68亿元，饱满的订单保证了未来业绩的高速增长。 　　公司持续加码研发，人才团队进一步扩充。公司不断加码研发并加强多种技术能力平台建设，2021年研发支出为0.48亿元，同比增长39.15%，研发人员总数为716人，占比82.02%；研发人员人均产值为56.55万元，同比提升10.38%。此外，各个业务板块的研发人员保持快速增长趋势，药学研究业务有635人，同比增长21.65%；临床试验与生物分析业务共有238人，同比增长52.56%，进一步增强了公司综合研发服务能力与竞争力。 　　自主创新项目稳步推进，各项经营指标逐步改善。我们预计2022年开始，公司的自主研发板块会逐渐开始有重点产品销售分成爬坡，2023年开始会有较为显著的分成类收入，为毛利率、净利率和ROE带来的显著改善和提升。整体来看，公司经营层面持续向好，展现出新业务拓展加速、分成类收入加速的良好经营态势。 　　投资建议 　　考虑到公司主营业务的高成长性，我们上调2022-2023年EPS分别为1.87/2.64元，分别上调4.13%/0.11%，并给予2024年EPS为3.61元（此前无2024年预测），对应PE分别为51/36/27，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险、原材料涨价风险、安全生产和环保风险